研报评级☆ ◇603309 维力医疗 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 5 5 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.26│ 1.07│ 1.27│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.20│ 6.44│ 6.04│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 10.59│ 11.64│ 4.33│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 192.49│ 219.39│ 76.33│ 311.23│ 370.31│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1387.74│ 1509.34│ 1631.17│ 2027.86│ 2335.32│ ---│
│营业利润(百万元) │ 238.84│ 265.50│ 130.47│ 381.98│ 454.17│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 首次 --- 1.07 1.27 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│维力医疗(603309)Q3收入增长提速，海外业务与高附加值产品驱动成长 │中信建投 │买入
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公司2025Q3业绩符合预期，收入增长环比上半年加速，预计是国内低基数效应叠加海外业务增长。展望Q4和明年，海
外市场印尼工厂投产在即，墨西哥工厂正在推进建设，有助于保障地缘政治和关税风险下的现有订单，并帮助公司获取因
供应链转移而产生的新增订单，推动海外业务稳健增长；重庆和多省联盟正在筹备泌尿外科产品集采，公司作为国产龙头
，若能较好地把握集采机遇，将加速进口产品的替代，提升市场份额。
事件
公司发布2025年三季报
公司2025年前三季度实现营收11.91亿元、同比增长12.33%，归母净利润1.92亿元、同比增长14.94%，扣非归母净利
润1.84亿元、同比增长15.22%，EPS为0.65元、同比增长14.04%。
简评
业绩符合预期，Q3收入增长加速
2025年前三季度公司实现营收11.91亿元、同比增长12.33%，归母净利润1.92亿元、同比增长14.94%，扣非归母净利
润1.84亿元、同比增长15.22%。Q3单季度实现营收4.46亿元、同比增长16.09%，归母净利润0.71亿元、同比增长16.31%，
扣非归母净利润0.67亿元、同比增长13.17%。业绩符合预期，Q3收入增长环比上半年加速，预计是国内低基数效应叠加海
外业务增长。
产品结构持续优化，海外毛利率显著提升
公司“从低耗到高耗”的产品升级战略成效显著，近年来高毛利产品的收入占比逐年提升，目前高毛利产品占整体营
业收入的比例已突破20%，预计未来将进一步提升。2023年以来，公司加大泌外产品的出海力度，组建专业团队进行海外
业务拓展，近两年泌外产品外销收入持续实现高速增长。同时，随着公司海外大客户定制化项目的不断落地，海外业务产
品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升。目前公司在研的产品以高附加值、高毛利产品为主，随着新产品的不断上市
，未来公司产品结构和业务结构都将进一步优化，公司高毛利产品的占比有望持续提升。
海外产能布局稳步推进，印尼工厂投产在即
为应对关税波动和满足大客户需求，公司积极布局海外产能。公司印尼工厂正处于建设及产品前期认证阶段，预计将
在2026年Q1末开始逐步出货。印尼工厂一期产能主要供应美国大客户，主要生产导尿管和吸引连接管，后续可能会根据市
场需求增加麻醉类产品如喉罩、气管插管等。印尼工厂正式投产后，预计将对公司外销订单量的增长带来积极的推动作用
。截至2025年6月底，公司已经完成墨西哥生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。
展望Q4和明年，海外工厂投产叠加国内泌尿集采共同驱动增长
展望Q4和明年，海外市场印尼工厂投产在即，墨西哥工厂正在推进建设，有助于保障地缘政治和关税风险下的现有订
单，并帮助公司获取因供应链转移而产生的新增订单，推动海外业务稳健增长；重庆和多省联盟正在筹备泌尿外科产品集
采，公司作为国产龙头，若能较好地把握集采机遇，将加速进口产品的替代，提升市场份额。
Q3毛利率短期承压，费用率持续优化
2025Q3公司毛利率42.75%、同比降低1.57个百分点，预计是国内市场毛利率受集采影响有所下滑，同时海外业务占比
提升而该业务毛利率较低，拉低整体毛利率水平。销售费用率9.37%、同比降低1.51个百分点，管理费用率8.08%、同比降
低1.1个百分点，研发费用率5.52%、同比降低0.65个百分点，财务费用率0.86%、同比降低0.51个百分点，费用管控效果
明显。经营活动产生的现金流量净额1.26亿元、同比增长249.14%，现金流状况良好。
盈利预测与估值
短期来看，公司增长动力主要来自海外业务的稳健增长和高附加值产品占比的持续提升，印尼工厂投产将为海外业务
提供新动能，公司如抓住未来国内泌尿产品集采机会，将有望带来市场份额的显著提升；中长期看，公司“低耗向高耗”
的产品升级战略与全球化产能布局有望持续夯实其行业地位与盈利能力。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为17.
35、20.28和23.35亿元，分别同比增长14.95%、16.88%和15.16%；归母净利润分别为2.62、3.11和3.70亿元，分别同比增
长19.25%、18.96%和18.98%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为14.69、12.35和10.38倍，首次
覆盖给出“买入”评级。
风险分析
1）海外关税与汇率风险：美国为公司重要出口市场，若关税上调或贸易摩擦加剧，将削弱境内生产对美出口的价格
优势并冲击需求；同时公司境外销售以美元计价，人民币汇率双向波动亦可能对利润造成影响。
2）集采与医保控费政策风险：医疗器械集采与医保控费常态化推进，若后续集采范围扩大或降价幅度超预期，将对
公司相关产品价格与利润形成压力，且未中标亦存在区域性放量受限风险。
3）创新产品研发与商业化推广不及预期：创新器械研发周期长、存在技术实现与进度不确定性；一旦研发失败或滞
后，将影响新品储备与业绩兑现节奏。
4）产品质量控制与产品责任风险：医疗器械直接关系患者安全，监管趋严背景下，公司若质量体系运行不稳或发生
质量事件，可能引致召回、赔偿与声誉受损，进而影响持续经营与国际认证资质维护。
5）敏感性分析：在悲观预期下，假设由于行业竞争加剧、政策影响等因素，2025-2027年收入增速由14.95%/16.88%/
15.16%下修至14%/15%/14%，归母净利润增速将由19.25%/18.96%/18.98%变为18.27%/17.12%/17.85%。
6）以上部分风险具有不可预测性（如地缘政治和国际贸易形势变化、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此
有一定不达预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：51家
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2026-04-23│维力医疗(603309)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司2025年年度暨2026年一季度主要经营情况
2025年，面对复杂严峻的国际政治经济形势及国内医疗行业持续深化变革，叠加本期计提商誉减值等因素影响，公司
经营业绩在营收端仍呈现增长的态势，而利润端阶段性承压。公司在董事会和管理层的领导下，紧紧围绕既定战略目标，
坚持产研协同与创新驱动，持续加大新产品研发投入，积极拓展市场布局，扎实推进各项经营工作，主营业务保持平稳运
行。
2025年，公司实现营业收入163,117.50万元，同比增长8.07%；归母净利润7,632.77万元，同比下滑65.21%；扣非后
归母净利润6,763.48万元，同比下滑67.80%。
2026年第一季度，公司仍然延续了稳健增长的势头，经营业绩平稳向好，实现营业收入35697.56万元，同比增长2.53
%；归母净利润5,994.55万元，同比增长1.73%；扣非后归母净利润5,815.81万元，同比增长2.67%。
二、投资者关心的问题及回复如下：
1、地缘冲突导致油价上涨，对公司上游原材料价格是否有影响？公司如何应对原材料涨价？
答：地缘冲突推高国际油价，带动医用塑料、硅胶、乳胶等医用高分子原材料价格上行。由于公司前期已与核心供应
商签署了锁定价格的采购协议，目前对公司采购成本影响有限，暂未对产品出厂价进行调整。为化解原材料价格波动风险
，公司采取多重措施：与核心供应商签订年度合作协议锁定原料价格、持续优化供应链结构、推进精益生产降本增效等。
总体而言，原材料价格上涨对公司整体盈利和经营业绩的影响幅度有限,整体可控。
2、公司海外大客户拓展规划？海外大客户重点关注公司哪些产品维度？
答：公司将持续深耕现有海外优质大客户，探索与客户在多领域开展业务合作；同时积极开拓新区域、新赛道的优质
客户，持续拓展高潜力的海外大客户群体。此外，公司正同步推进海外本土化产能与销售渠道布局，搭建全球市场协同运
营机制，构建多元化的海外客户格局。
海外大客户的认证体系较为严苛，首要关注产品的长期质量稳定性、全流程合规资质与全球注册认证能力；同时重视
公司的技术研发实力、全品类供应能力以及规模化稳定交付水平。公司质量管控体系与全球认证能力处于国内行业领先地
位，技术壁垒突出，产品矩阵丰富，能够持续匹配海外大客户的高标准采购要求。
3、未来几年是否会有新的高附加值的产品推出？
答：近年来，公司持续加大高附加值产品的研发与布局力度，目前在研产品均聚焦于高附加值、高毛利领域。随着各
类新产品逐步上市，未来公司高值产品占比将持续提升。
目前，公司主要产品线的重点在研项目如下：
麻醉线：可视堵塞器、自制人工鼻、保温透湿回路、喷射设备；
护理线：可视/控弯肠管、间歇导尿管系列、伤口引流系列、网式雾化器；
泌外线：蒸汽消融、测压系统、载药球囊、长期留置输尿管支架、抗结壳支架等。
4、汇率波动对公司经营业绩有何影响？公司汇率风险管理措施？
答：公司海外业务占比较高，长期执行稳健、审慎的外汇管理制度，汇率波动对公司整体业绩影响有限。公司采取的
汇率风险管控措施包括：规范外币资金定期结算流程；合规开展套期保值类外汇衍生品交易，锁定汇率波动风险，不开展
投机性外汇交易；持续推进与海外大客户的人民币跨境结算等。
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参与调研机构：5家
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2026-01-29│维力医疗(603309)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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1、印尼工厂一期主要生产产品及产能规划方面，是否全部供应美国大客户？未来有哪些新的产能规划安排？
答：本公司印尼工厂一期主要生产护理类产品带吸引头的吸引连接管，设计年产能为 4000 万支，所有产品均计划供
应美国大客户。二期产能规划涉及麻醉类产品，如气管插管、喉罩等，以及导尿类产品，如硅胶导尿管等，主要计划供应
美国大客户。未来，公司还将依据印尼本土市场需求以及海外业务拓展状况，对其他麻醉、导尿、护理类产品的产能进行
规划建设。
2、印尼工厂预计何时投产？2026 年预计能达到多大产能？
答：目前，公司正在进行生产设备的安装与调试工作，同时同步开展当地生产员工的招聘等事宜，计划于 3 月份开
启小批量试生产，4 月份正式投入生产。2026 年计划产能可达 1200万支。当下，吸引连接管在国内和印尼均有产能布局
，后续公司将根据客户订单情况，与客户进行沟通，以确定国内和印尼的出货比例。
3、产品在印尼工厂的生产成本和毛利率水平相较于国内是否会出现变化？
答：经初步测算，预计印尼工厂的单位生产成本比国内高出约 10%。目前，客户对于印尼出货产品的报价高于国内出
货产品，客户所提价格基本能够覆盖生产成本的增加。在印尼工厂正式投产后，公司将根据印尼工厂的实际生产成本，在
维持原有产品毛利率水平不变的前提下，与客户进一步协商，以确定印尼工厂出货产品的价格。预计将生产转移至印尼不
会对公司产品的毛利率产生显著影响。
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参与调研机构：6家
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2026-01-27│维力医疗(603309)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司 2025 年第三季度主要经营情况
2025 年前三季度,公司实现营业总收入 11.91 亿元，同比增长 12.33%，实现归属于母公司股东的净利润 1.92 亿元
，同比增长 14.94%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润 1.84亿元，同比增长 15.22%。2025 年第三季度，公司实现
营业收入 4.46 亿元，同比增长 16.09%；实现归属于母公司股东的净利润 0.71 亿元，同比增长 16.31%；实现扣非后归
属于母公司股东的净利润 0.67 亿元，同比增长 13.17%。
二、投资者关心的问题及回答如下
1、汇率波动对公司业绩的影响？
答：公司一直以来外汇管理都比较稳健，对外币进行定期结算，并采取一些稳健的防范汇率风险措施，而且有部分海
外大客户采用人民币进行业务结算，汇率的波动对公司整体业绩的影响一般不会很大。
2、公司2025年计提商誉减值的原因?
答：报告期内，公司全资子公司江西狼和医疗器械有限公司（以下简称“狼和医疗”）受产品市场需求增长放缓以及
行业竞争激烈影响，经营业绩出现大幅下滑。公司于2018年收购狼和医疗100%股权，形成商誉26,936.70万元。基于狼和
医疗当前经营状况及对其未来经营情况的分析预测，公司管理层初步判断，收购该公司所形成的商誉已出现减值迹象。为
了更加客观、公正地反映公司财务状况和资产价值，根据《企业会计准则第8号-资产减值》等相关会计政策规定，按照谨
慎性原则，公司2025年度预计计提商誉减值14,700万元。最终计提减值金额将由公司聘请的评估机构及审计机构进行评估
和审计后确定。
3、印尼工厂一期主要生产产品及产能规划方面，是否全部供应美国大客户？未来有哪些新的产能规划安排？
答：公司印尼工厂一期主要生产护理类产品带吸引头的吸引连接管，设计年产能为 4000 万支，所有产品均计划供应
美国大客户。二期产能规划涉及麻醉类产品，如气管插管、喉罩等，以及导尿类产品，如硅胶导尿管等，主要计划供应美
国大客户。未来，公司还将依据印尼本土市场需求以及海外业务拓展状况，对其他麻醉、导尿、护理类产品的产能进行规
划和建设。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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