研报评级☆ ◇603299 苏盐井神 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.98│ 0.67│ 0.62│ 0.83│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 7.09│ 7.74│ 8.04│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 13.31│ 12.70│ 8.30│ 8.55│ 10.38│ 11.10│
│归母净利润(百万元) │ 738.39│ 769.02│ 522.12│ 588.00│ 796.00│ 958.00│
│营业收入(百万元) │ 5682.36│ 5344.00│ 4506.16│ 4844.00│ 5822.00│ 6162.00│
│营业利润(百万元) │ 906.09│ 927.54│ 624.82│ 694.00│ 961.00│ 1170.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 0.62 0.83 1.00 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│苏盐井神(603299)周期底部盈利稳健，储气库建设稳步推进 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，同时公告2025年度及2026年第一季度主要经营数据。2025全年，公司实现
营业收入45.1亿元，同比-15.7%；实现归母净利润5.2亿元，同比-32.1%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比-48%。20
25Q4，公司实现营业收入11.5亿元，同比-11.4%，环比+15.0%；实现归母净利润1.1亿元，同比-1.2%，环比+70.8%；实现
扣非后归母净利润0.6亿元，同比-20.3%，环比+67.0%。2026Q1，公司实现营业收入11.5亿元，同比-8.9%，环比+0.5%；
实现归母净利润1.1亿元，同比-32.3%，环比-2.6%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比-29.2%，环比+82.4%。
2025全年：价格显著承压，降本增量对冲。价格端看，2025年公司实现盐产品价格348元/吨，同比-16.5%，实现纯碱
价格1206元/吨，同比-32.6%，公司主要产品价格同比下跌幅度较大。成本端看，2025年公司实现盐产品单位成本198元/
吨，同比-24.6%，主因煤炭、物流等成本下降；实现纯碱单位成本1050元/吨，同比-16.1%，主因材料、物流等成本下降
。业绩端看，公司实现营业收入45.1亿元，同比-15.7%，主因公司盐化产品价格同比下跌；实现归母净利润5.2亿元，同
比-32.1%，公司积极降本，但价格压力仍使全年利润下滑；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比-48%，归母净利润由于
资产处置及营业外收入同比增厚，因此降幅相对扣非归母更温和。
25Q4：价格底部震荡，降本力度增大。价格端看，2025Q4公司实现盐产品价格310元/吨，环比-5.8%，盐产品价格仍
有压力，实现纯碱价格1174元/吨，同比-29.3%，环比+3.1%，纯碱价格或出现筑底迹象。业绩端看，2025Q4，公司实现营
业收入11.5亿元，同比-11.4%，环比+15.0%，公司4季度产量环比增长带动营收环比正增长；实现归母净利润1.1亿元，同
比-1.2%，主因加大降本力度&营业外收入增厚约0.3亿元，环比+70.8%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比-20.3%，环
比+67.0%。
26Q1：盐价触底回升，成本稳定利润稳健。价格端看，2026Q1公司实现盐产品价格344元/吨，同比-13.4%，环比+10.
9%，盐价26Q1触底显著回升，实现纯碱价格1089元/吨，同比-16.5%，环比-7.2%，纯碱价格仍处于底部震荡态势。业绩端
看，2026Q1公司实现营业收入11.5亿元，同比-8.9%，环比+0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比-32.3%，环比-2.6%，环
比微跌主因25Q4有所得税冲回、26Q1正常纳税，若看经营层面、26Q1营业利润实际高于25Q4，主因价格上升且25Q4期间费
用较高；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比-29.2%，环比+82.4%。
盐化主业具有成本优势，盐穴储气进入落地阶段。华东原盐龙头优势显著。公司为华东盐业龙头，拥有丰富优质盐矿
资源覆盖华东庞大化工市场，背靠运河自有码头实现盐产品低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济降本
增效。盐穴储气业务有望增厚2026年利润。据公司公告，2025年内累计注气2.95亿方，采气期采气1.1亿方，目前已实现
从“工程化实践”到“产业化运营”的关键跨越，我们预计储气库业务2026年开始贡献利润，开启新的业绩增长极，公司
盐穴储气业务经营久期长，业绩回报清晰，有望迎来利润和估值双击。多个重大项目建设取得实质进展，有望成为潜在业
绩增长极。2025年，公司集中式风力发电项目取得《淮安市陆上风电发展实施方案（2025-2030）》首批建设37.5MW风机
政策支持，力争与储气库卤水制盐综合利用工程同步建设完成；国信苏盐600MW盐穴压缩空气储能示范项目1号、2号机组
实现并网并完成满负荷试运行；推进杨槐矿区采输卤管道联网工程前期工作，完成可研报告初稿及专家评审；石塘矿区CO
2封存示范工程项目钻井工程已进场施工；与广钢气体成立合资公司推动实施盐穴储小分子项目；与国家管网储能技术公
司签订楚州盐穴储气库项目建设运营合作协议，推进双井先导工程。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9/8.0/9.6亿元，同比增速分别为+12.6%/+35.4%/+2
0.3%，当前股价对应的PE分别为17.2/12.7/10.5倍。公司传统业务具备成本优势；盐穴储气等综合利用手段，为公司打开
第二成长曲线，从周期化工领域进入公用事业运营领域，或具备增长空间，天花板较高，有望带动业绩和估值的增长。维
持“买入”评级。
风险提示：盐价格超预期下跌，纯碱价格超预期下跌，储气库建设进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：58家
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2026-01-15│苏盐井神(603299)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
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1、公司与中国石油集团储气库有限公司进行合作的背景及各方投资占比如何？
答：公司依托岩盐主业积累的腔体资源优势及相关技术储备，结合国家储气调峰能力建设相关要求，与储气库公司开
展储气库业务合作。投资占比为双方基于合作实际协商确定，具体为公司占比51%、储气库公司占比49%。
2、2025年以来，盐价进入下行区间，未来产业结构是否会发生变化？烧碱、纯碱行业格局的变化是否会导致盐价保
持低迷？
答：原盐作为基础化工品，目前没有其他可以替代的产品，当前市场供需总体平衡，长期走势具备支撑。公司盐产品
在区位、规模、能耗及工艺等方面具备竞争优势，成本控制能力行业领先。纯碱行业供需格局对公司影响有限，公司通过
成本优势及产品高端化升级，保障业务稳定发展。
3、行业竞争对公司有何影响，进口盐相关贸易政策变动对公司有何影响？
答：国内原盐市场存在合理供需缺口，行业竞争将推动低效产能优化。公司新建的储气库卤水制盐综合利用工程项目
凭借绿电应用、工艺技术、资源循环利用等优势，具备较强市场竞争力，进口盐及贸易政策变动对公司影响较小。
4、公司有哪些保障储气库业务稳定发展的相关举措？
答：储气库核心功能为天然气调峰储备，目前主要开展代储业务。项目前期可行性分析相关测算具备合理性，未来将
依托多业务模式及区位优势，保障业务稳定发展，周转率根据实际调峰需求动态调整。
5、储气库辐射范围及管输相关情况如何？
答：储气库业务可覆盖华东地区相关区域，储气库与主管道已经连通。
6、张兴储气库二期工程的建设规划如何，未来两年是否存在新增库容量的安排？公司盐产品及纯碱业务的未来销量
预期又如何？
答：张兴储气库二期规划为10亿立方米库容。公司盐产品产销保持平衡，高端客户合作稳定，未来销量将维持稳定；
纯碱业务聚焦差异化、高端化发展，不受行业供需格局大幅影响。盐产品通过规模化、新工艺、绿电提升及精细化管理，
持续保持成本优势。
7、压缩空气储能项目运营情况？
答：国信苏盐储能项目一期已投产、二期处于调试阶段，目前是国内已投产规模最大的压缩空气储能机组，项目可将
多余电能转换为空气能储存，未来主要收益来源于股权投资及盐腔租赁业务。
8、目前广钢气体与苏盐井神合资公司主要的商业模式是什么？
答：合资公司采用“股权合作+盐穴租赁”模式，相关合作旨在积累密封性要求较高的小分子气体存储相关技术经验
。
9、四季度公司盈利能力如何？
答：今年盐行业产品价格下行，行业面临一定盈利压力，但公司采取产品结构优化、降本增效等措施，保持经营稳定
，具体财务数据以公司定期报告披露为准。
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