研报评级☆ ◇603291 联合水务 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.38│ 0.35│ 0.27│ 0.53│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 3.61│ 4.03│ 4.20│ 4.32│ 4.57│ 4.88│
│净资产收益率% │ 9.44│ 9.34│ 8.44│ 6.20│ 11.58│ 13.21│
│归母净利润(百万元) │ 129.73│ 159.31│ 149.93│ 113.00│ 224.00│ 273.00│
│营业收入(百万元) │ 1156.98│ 1127.81│ 1140.40│ 1135.00│ 1274.00│ 1397.00│
│营业利润(百万元) │ 179.86│ 214.44│ 190.98│ 150.00│ 299.00│ 363.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 增持 首次 --- 0.27 0.53 0.64 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│联合水务(603291)公用水务投资运营商，“科技+出海”赋能增长 │东北证券 │增持
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联合水务是拥抱科技和走向国际的综合性水务投资运营商。公司业务范围主要集中于供水及衍生业务、污水处理与资
源化利用、水环境和水生态修复，以及EPC及PPP建造工程类业务。通过投资、建设和运营等方式，公司拥有26个国内运营
公司和1个海外孟加拉国公司，在水务领域从“水源头”到“水龙头”形成了完整的产业链。近年来，公司以智慧运营赋
能高质量发展，推出无人船等科技产品，在立足国内市场的基础上，公司积极开拓东南亚、中东国际市场，推动绿色低碳
可持续发展。
国内国外双重机遇，行业发展空间可观。国内城乡融合持续推进，供水业务、污水处理稳健增长。生态用水需求量持
续升高，财政支持水环境治理，共同推动水环境和水生态修复业务的发展。公司孟加拉项目的成功运营，对于业务出海国
际化具有里程碑意义和示范效应。南亚、东南亚和中东地区的水务市场潜在空间广阔，“一带一路”沿线国家存在交流合
作的商业机遇。未来，随着国内水价上调和提标改造建设的逐步推进，公用事业水务行业整体迎接增长机遇。
公司业绩短期承压，2026年盈利有望反弹。公司净利润承压原因主要在于供水及衍生板块贡献略有下降、污水项目前
期提标改造和资本支出导致折旧成本同比增加、2025年前三季度未收到去年类似政府补偿。总体而言，随着提标工程结束
和海外项目通水，资本开支高峰过后成本压力减轻，预计2026年起现金流和盈利即将好转。其完善而稳健的业务布局有助
于为公司营收提供稳定支撑，并有利于发挥各项业务间的协同效应，提高资源配置效率；国际化新引擎有利于为公司业务
发展注入全新动能，同时智慧科技赋能公司降本增效和长远发展。
盈利预测与投资建议：给予公司“增持”评级。预计2025-2027年，公司将实现营业收入11.35/12.74/13.97亿元，实
现归母净利润1.13/2.24/2.73亿元，对应PE分别为40.86x/20.68x/16.99x。
风险提示：供水价格和污水处理费调价不及预期；流动性及偿债风险；质量控制风险；财政化债及地方政府回款节奏
不及预期；限售股解除交易限制；地缘政治博弈的不确定性；盈利预测和估值模型不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2025-12-18│联合水务(603291)2025年12月18日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
首先，公司副总裁兼董事会秘书许行志先生从供水和污水处理业务情况、同行业相比的竞争优势、业务出海逻辑等方
面对公司基本情况和发展战略做了详细介绍。
二、主要交流问题及回复
问题 1：请问贵司在数字化、智能化建设方面开展了哪些工作？
回复：鉴于物联网、大数据、云计算、人工智能、机器人等新一代信息技术与水务行业深度融合程度不断加深，公司
积极推进智慧水务建设，目前已经在宿迁和咸宁等地的项目建立了 GIS管网系统和 DMA分区计量管理系统、生产设备智慧
管理系统、SCADA生产调度系统，建立了集团化数字管理平台，对关键生产运营数据进行收集、整理和分析，为管理层经
营决策提供大数据支持，保证生产安全可靠，成本精细控制。
除建有智慧水务数字管理平台外，联合水务宿迁供水公司还积极推进智能安防系统升级，研发并应用智能清洗系统，
建设智慧加药系统，致力于通过智能化、数字化、自动化方式，实现不断提高精细化管理水平、保障水质、降低能耗、节
约成本、安全运行的多元目标，加快发展水务新质生产力，为社会提供更安全、更高效、更可持续的供水服务。
问题 2：公司在市值管理方面有何举措？
回复：公司一直高度重视市值管理工作，始终坚持以高质量发展为基本前提，聚焦主业持续提升经营效率和盈利能力
。同时，综合运用多种方式促进公司市值合理反映公司价值：1、ESG工作方面，公司将 ESG理念深度融入企业发展战略，
持续推动 ESG治理体系的健全与完善，致力于将 ESG 打造为传递企业综合价值的重要载体。自上市以来，公司连续两年
发布中英文 ESG 报告，全面展现企业在绿色发展中的实践、社会责任履行、公司治理优化等领域的实践举措、关键绩效
与未来规划，持续将 ESG体系深度融入公司经营管理各环节，为社会各界提供全方位的ESG价值洞察。2、现金分红方面，
综合考虑公司的发展规划及投资者回报水平，通过现金分红回报股东，增强投资者获得感，以 2024年为例，公司实施了
年度分红和中期分红，2024全年派发现金红利总额 78,295,811.74元（含税），占公司 2024年度合并报表中归属于上市
公司股东的净利润比例为 52.22%。自 2023年上市以来，公司持续多次现金分红，累计现金分红金额达171,404,344.62元
。3、加强与投资者沟通，增进投资者对上市公司的了解和认同，提升公司治理水平和企业整体价值，尊重投资者、回报
投资者、保护投资者；4、严格遵守法律法规和监管机构规定，不断提高信息披露质量。
问题 3：关注到贵司在布局南亚、东南亚、中东等海外市场，其中中东地区缺水严重非常依赖海水淡化，请问贵司介
入中东市场的策略是什么，水处理业务细分板块方面有没有方向性选择？
回复：公司主要在考察中东地区阿联酋、沙特阿拉伯、阿曼的水务项目机会，因当地淡水资源短缺严重依赖海水淡化
，目前以污水处理的项目机会为主，未来再考虑供水及海水淡化等其他和水务相关的业务。
中东地区的市政污水处理板块正通过全球化招标，引入国际上具备专业运营能力的水务企业来运营管理供水和污水项
目。联合水务公司高层均具有海外工作或跨国公司工作背景，具有先进的管理理念和脚踏实地的实干精神，同时公司已具
备在孟加拉国成功投资、建设、运营海外水务项目的经验，公司将凭借自身的国际化人才、技术和模式的输出，寻求合适
的投资机会切入中东市场。
问题 4：关注到公司推出一款无人船，该产品在水环境治理中能实现什么功能？
回复：2024年 12月，公司全资子公司博瑞思与中国科学院合肥物质科学研究院深度合作，共同研制开发推出的多功
能水环境智慧管理无人船在湖北赤壁成功首航。无人船融合了先进的水环境智慧管理系统，集“全域监测、无人运维、排
口溯源、智能安防”多功能于一体，具有水质实时监测、排口污染溯源、水下地形测绘、生物多样性监测、收割清漂、智
能安防、沉浸式体验、水质应急保障共八大功能模块。另外，具有四种系统软件，手机、电脑多端适配，以无人船为载体
，实现航线规划、自主避障、多态操作及信息无线传输等多种模式。对比传统水环境治理方式，联合水务水环境智慧管理
无人船的研制推出，能有效解决数据难实时、治理难精准、成本难控制的痛点。
2025年 6月，联合水务水环境智慧管理无人船在上海苏州河畔完成全场景作业演示，系统化测试了性能、作业能力和
安全性三大核心模块，演示涵盖了手动控制、遥控操作、自动巡航三种模式切换，结合水面保洁、水质检测、自动避障、
雨天巡航、夜间巡航等真实场景，验证了无人船在城市复杂河道环境下的可靠性与多功能性，为城市水环境治理提供了可
复制的技术范本。
问题 5：贵司有没有在看一些投资并购机会，主要关注哪些方向？
回复：新业态培育方面，公司通过全资子公司上海德申山和科技发展有限公司参与投资设立了上海翌昕衡申创业投资
合伙企业（有限合伙），翌昕衡申创投主要投资领域为环境和 ESG科技，公司将借助该基金实现在环境、双碳、ESG科技
领域的产业布局及外延式发展，并获取合理的投资回报，基金目前已经参投了几个标的。
原有传统水务项目方面，主要在围绕水务主业寻求合适的投资标的，并计划往工业废水处理领域拓展。
问题 6：关注到贵司投资了一家 CCUS领域公司，请问产品具有什么特点，研发及商业化进程如何？
回复：United earth4Earth Holding（以下简称“e4E公司”）是公司通过香港全资子公司联合水务（国际投资）有
限公司投资的一家公司，主要从事碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发和吸碳新材料的技术研发、生产及销售业务
。e4E公司研发中心位于英国，制造工厂位于中国武汉，目前正在进行中试线的安装，同时还在进行其他负碳建筑材料的
研发，持续完善绿色建材产品线。e4E公司目前的主要产品为负碳砖，主要面向英国及欧盟地区销售，首批 8,000块负碳
砖产品成功生产并运送至英国，完成了从生产到派送的闭环验证。
问题 7：根据贵司 2025半年度、三季度报告，净利润同比有所下滑，主要是什么原因导致的？
回复：1、受宏观环境因素影响，上游用水企业产能出现波动，工业用水量受到较大影响。2、房地产市场萎缩的背景
之下，二供加压及管网建设业务有所收缩，对公司供水业务收入产生影响。3、污水处理与资源化利用业务板块因前期发
生大额资本支出导致折旧摊销金额同比增加。4、去年同期公司下属子公司托克托联合水务有限公司收到当地政府一次性
的诉讼补偿款金额较大，本报告期内没有类似诉讼补偿款收入。
问题 8：贵司在应收账款管理方面采取了哪些措施？
回复：公司应收账款占营业收入比例相对平稳，较往期无明显增加，公司客户主要为各地政府部门或其授权单位，还
款信誉良好，整体销售回款情况良好。公司根据客户资信情况以及应收账款账龄结构对应收账款计提坏账准备，也将继续
强化应收账款回款制度保障，并加强应收账款催收工作。
问题 9：关注到贵司在布局海外市场，请问针对国际化项目所需人才贵司有何培养计划或招聘计划，计划如何吸引具
有国际化背景的人才？
回复：因为存在国别文化差异，当地员工工作习惯不同于国内是项目出海时遇到比较明显的一个情况，做好海外项目
员工团队建设与管理变的尤为重要。以孟加拉项目为例，该项目由公司外派经验丰富的中方管理团队，并在当地招聘孟加
拉本土的员工和技术人员，累计带动当地就业逾 600人；同时，公司在中国招聘了孟加拉国留学生，在国内的水厂学习锻
炼后再反向输送回孟加拉项目，为当地水务行业培养、输送人才。
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参与调研机构：1家
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2025-12-15│联合水务(603291)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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江苏联合水务科技股份有限公司（以下简称“公司”）已于2025年 10月 30日发布公司 2025年第三季度报告，为便
于广大投资者更全面深入地了解公司 2025年第三季度经营成果、财务状况，公司于 2025年 12月 15日（星期一）13:00-
14:00举行了2025年第三季度业绩说明会，主要交流问题及回复如下：
问题 1：公司应收账款占利润比例高达 229.12%，针对回款周期长的问题，是否有明确的压降计划和量化目标？
回复：您好，公司应收账款占营业收入比例无明显增加，公司客户主要为各地政府部门或其授权单位，还款信誉良好
，整体销售回款情况良好。公司根据客户资信情况以及应收账款账龄结构对应收账款计提坏账准备也将继续强化应收账款
回款制度保障。感谢您的关注！
问题 2：公司在科技创新方面有何实质性落地成果？
回复：您好，全资子公司上海博瑞思环境科技有限公司作为公司打造的科技引擎平台，承担着提升公司科技创新能力
，强化科技成果转化的职能。由公司主导研发的“基于 AI技术的多参数传感器融合的水环境智慧管理无人船”项目，已
纳入上海市科学技术委员会设立的专项资金支持计划。2025年 6月，联合水务水环境智慧管理无人船在上海苏州河畔完成
全场景作业演示，系统化测试了性能、作业能力和安全性三大核心模块，演示涵盖了手动控制、遥控操作、自动巡航三种
模式切换，结合水面保洁、水质检测、自动避障、雨天巡航、夜间巡航等真实场景，验证了无人船在城市复杂河道环境下
的可靠性与多功能性，为城市水环境治理提供了可复制的技术范本。
此外，鉴于目前物联网、大数据、云计算、人工智能、机器人等新一代信息技术与水务行业深度融合程度不断加深，
联合水务宿迁供水公司积极推进智能安防系统升级，研发并应用智能清洗系统，建设供水业务智慧加药系统，致力于通过
智能化、数字化、自动化方式，实现不断提高精细化管理水平、保障水质、降低能耗、节约成本、安全运行的多元目标，
加快发展水务新质生产力，为社会提供更安全、更高效、更可持续的供水服务。感谢您的关注！
问题 3：联合水务凭借哪些举措获得上市公司 ESG价值传递奖？
回复：您好，联合水务将 ESG理念深度融入企业发展战略，持续推动 ESG治理体系的健全与完善，致力于将 ESG打造
为传递企业综合价值的重要载体。自上市以来，公司连续两年发布中英文 ESG 报告，全面展现企业在绿色发展中的实践
、社会责任履行、公司治理优化等领域的实践举措、关键绩效与未来规划，持续将 ESG 体系深度融入公司经营管理各环
节，为社会各界提供全方位的 ESG价值洞察。感谢您的关注！
问题 4：第三季度营收同比下降 7.03%，而毛利率环比回升5.2个百分点，这一分化背后的核心驱动因素是什么？?
回复：您好，2025年第三季度部分项目工业污水处理服务费价格调增等因素，对毛利率环比回升有所贡献。感谢您的
关注！
问题 5：介绍一下公司目前海外项目情况及未来海外市场布局计划？
回复：您好，海外现有项目方面，孟加拉国达卡市 Purbachal新城供水及配水设施开发 PPP项目一期正常运营中，项
目二期建设工程相关工作已启动并在有序推进中。未来公司的海外业务板块将以南亚、东南亚、中东为基础，进行业务模
式、处理技术、管理理念、专业人才的输出，公司将积极配置资源，不断开拓“一带一路”沿路的海外市场业务机会。感
谢您的关注！
问题 6：关注到贵司投资了一家 CCUS领域公司，请问被投公司具体做什么产品，商业化进度如何？
回复：您好，United earth4Earth Holding（以下简称“e4E公司”）是公司通过香港全资子公司联合水务（国际投
资）有限公司投资的一家公司，主要从事碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发和吸碳新材料的技术研发、生产及销
售业务。e4E公司研发中心位于英国，制造工厂位于中国武汉，目前正在进行中试线的安装，同时还在进行其他负碳建筑
材料的研发，持续完善绿色建材产品线。e4E公司目前的主要产品为负碳砖，主要面向英国及欧盟地区销售，首批 8,000
块负碳砖产品成功生产并运送至英国，完成了从生产到派送的闭环验证。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2025-10-20│联合水务(603291)2025年10月20日投资者关系活动主要内容
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江苏联合水务科技股份有限公司（以下简称“公司”）已于2025年 8月 29日发布公司 2025年半年度报告，为便于广
大投资者更全面深入地了解公司 2025年半年度经营成果、财务状况，公司于 2025年 10月 20日（星期一）13:00-14:00
举行了 2025年半年度业绩说明会，主要交流问题及回复如下：
问题 1：公司未来发展战略计划可以介绍一下吗？
回复：您好，公司坚持聚焦水务主业稳抓经营质量，致力于持续提升存量资产收益率的同时积极拓展新业务，做大增
量。一方面，鉴于近年来工业废水处理在下游应用领域的渗透率显著提高，带动了中国工业废水处理规模的持续提升。公
司将依托在运营工业园区集中污水处理厂的经验和优势，积极拓展工业企业污水处理业务，为上游企业提供定制化预处理
服务和结合园区集中处理的综合治理方案，培育新的业绩增长点；另一方面，公司坚持“立足国内市场、积极开拓国际市
场”的发展战略，在国家“一带一路”的倡议下，积极在南亚、东南亚和中东区域开拓海外市场。以成功运营孟加拉项目
作为海外版图的第一站，公司将继续凭借自身的国际化人才、技术和模式的输出，持续加大海外业务开发投入力度。感谢
您的关注！
问题 2：关注到公司推出一款无人船，该产品在水环境治理中能实现什么功能？
回复：您好，2024年 12月，公司全资子公司博瑞思与中国科学院合肥物质科学研究院深度合作，共同研制开发推出
的多功能水环境智慧管理无人船在湖北赤壁成功首航。无人船融合了先进的水环境智慧管理系统，集“全域监测、无人运
维、排口溯源、智能安防”多功能于一体，具有水质实时监测、排口污染溯源、水下地形测绘、生物多样性监测、收割清
漂、智能安防、沉浸式体验、水质应急保障共八大功能模块。另外，具有四种系统软件，手机、电脑多端适配，以无人船
为载体，实现航线规划、自主避障、多态操作及信息无线传输等多种模式。对比传统水环境治理方式，联合水务水环境智
慧管理无人船的研制推出，能有效解决数据难实时、治理难精准、成本难控制的痛点。感谢您的关注！
问题 3：公司历年分红情况怎么样？
回复：您好，公司结合自身发展阶段和经营情况，响应增加分红频次、合理提高分红率的号召，积极回馈投资者。自
2023年上市以来，公司持续多次现金分红，累计现金分红金额达171,404,344.62元，其中，2024年公司实施了 2024中期
现金分红、2024年度现金分红，累计股利支付率达 52.22%，高于行业平均水平，切实增强了投资者获得感。
问题 4：请介绍一下联合水务在 ESG 评级中的表现情况。?
回复：您好，公司高度重视 ESG管理工作，全面践行可持续发展理念。公司上市以来连续两年披露 ESG 报告，持续
获得境内外投资者及评级机构广泛关注与高度认可，公司《环境、社会及治理（ESG）报告》连续两年获国内主流 ESG评
级机构WindAA评级，2024年获得华证 A评级。
问题 5：领导可以介绍一下公司在技术创新上有何计划？创新研发方面是否有新成果？
回复：您好，联合水务始终坚持“轻重并举+科技赋能”的战略发展方针，将科技创新作为企业发展的核心驱动力，
持续向“新”发力，以“质”图强。公司全资子公司上海博瑞思环境科技有限公司作为公司打造的科技引擎平台，承担着
提升公司科技创新能力，强化科技成果转化的职能。计划逐步形成“一干多支”的研发体系，产出具备竞争力的工艺包、
设备、药剂等技术成果，构成“厂网河一体化”全产业链的技术布局，提升公司科技引擎平台的核心竞争力。
2025年上半年，博瑞思获得新增专利 7项，累计获得有效专利总数 25项，累计获得软件著作权 12项，形成了以自主
知识产权为核心的“水环境生态治理综合技术”体系，并已顺利通过GB/T29490-2013知识产权管理体系认证。此外，博瑞
思荣获上海市“创新型中小企业”称号，成功入库上海市 2023年度第二批科技型中小企业名单，获得上海市高新技术企
业认定。感谢您的关注！
问题 6：贵司公司治理方面取消监事会的进度怎么样了？
回复：您好，公司于 2025年 10 月 14 日分别召开第二届董事会第十六次会议、第二届监事会第十三次会议，审议
通过《关于取消监事会并修订的议案》，具体内容详见公司公告《关于取消监事会并修订及制定、修订部分公司治理制度
的公告》（公告编号：2025-046），有关事项尚需提交公司股东会审议批准。感谢您的关注！
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