研报评级☆ ◇603288 海天味业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 5 0 0 0 12
1月内 7 5 0 0 0 12
2月内 7 5 0 0 0 12
3月内 7 5 0 0 0 12
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 7 5 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.14│ 1.20│ 1.34│ 1.48│ 1.62│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.56│ 7.06│ 7.42│ 7.77│ 8.14│
│净资产收益率% │ 19.72│ 20.53│ 17.03│ 18.08│ 19.00│ 19.74│
│归母净利润(百万元) │ 5626.63│ 6344.13│ 7038.47│ 7842.64│ 8642.06│ 9459.66│
│营业收入(百万元) │ 24559.31│ 26900.98│ 28873.38│ 31300.87│ 33836.00│ 36423.96│
│营业利润(百万元) │ 6744.79│ 7506.58│ 8664.30│ 9497.00│ 10443.45│ 11411.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 --- 1.33 1.45 1.57 首创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.66 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 1.36 1.52 1.69 银河证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.35 1.47 1.60 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 招商证券
2026-03-27 买入 维持 40.34 1.34 1.50 1.66 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.33 1.47 1.62 申万宏源
2026-03-27 增持 维持 43.86 1.29 1.36 1.46 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.34 1.49 1.63 方正证券
2026-03-27 买入 调高 50 1.34 1.47 1.59 华创证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.67 国盛证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.35 1.49 1.61 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│海天味业(603288)公司简评报告：保持经营韧性，强化股东回报 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，25年营业收入288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95%；扣非归母
净利润68.45亿元，同比+12.81%。
25Q4业绩增速环比提速，全年核心品类延续稳健发展。25Q4公司营收/归母净利同比+11.38%/+12.27%，较25Q3环比明
显提速（25Q3营收/归母净利同比+2.48%/+3.40%）。从25全年来看：1）分产品：25年酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分
别为149.34/48.68/29.17/46.80亿元，同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%，酱油、蚝油、调味酱三大核心品类延续稳健
发展趋势，其他产品实现较快增长，预计食醋、料酒等品类加快放量。2）分渠道：25年线下/线上渠道营收分别为257.60
/16.39亿元，同比+7.85%/+31.87%，公司线上专业化运营能力不断提升，线上渠道营收实现高增长。经销商方面，截至25
年末经销商数量为6702家，较年初净减少5家，其中新增经销商923家，退出经销商928家。
盈利水平同比表现提升。25年毛利率为40.22%，同比+3.23pct，毛利率同比提升较为显著，预计主要由于大豆等原材
料价格同比下降，以及公司内部推进成本精益控制。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.70%/2.42%/3.17%/-1.
58%，同比+0.64pct/+0.23pct/+0.05pct/+0.31pct。25年归母净利率为24.38%，同比+0.79pct，盈利水平同比提升。
经营业绩稳健增长，内部持续深化变革。公司近年来持续推进产品及渠道变革，24年经营业绩恢复正增长，25年延续
稳健增长趋势。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，酱油、蚝油、调味酱作为基础品类稳健增长，趋势类新品
持续打造，25年以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，食醋、料酒及复合调味料等品类有望成为未
来增长新动能。渠道方面，公司着力构建多元立体的销售网络，积极布局新兴渠道建设，针对线上推出海天甄酿、浓香鲜
蚝油等定制化产品，25年线上渠道营收同比增速超过30%，渠道变革效果逐步显现。此外，公司强化重视股东回报，25年
发布的股东回报规划中承诺2025-2027年度每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80%，25年包括中期分红、特
别分红、年度分红在内合计派发现金分红79.5亿元，分红比例达到112.95%。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为77.8亿元
、84.8亿元、92.0亿元，同比分别增长10.5%、9.0%、8.5%，当前股价对应PE分别为30、27、25倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-03-30│海天味业(603288)经营效率持续优化，龙头韧性成长 │国信证券 │增持
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海天味业公司公布2025年年报，2025年公司实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元
，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。
四季度环比提速，价格端企稳。2025年公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入149.3/48.7/29.2/46.8亿元，
同比增长8.5%/5.5%/9.3%/14.6%，其中2025Q4同比增长10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，品类表现环比提速，单价也有所企稳。
分渠道看，2025年线下/线上营业收入257.6/16.4亿元，同比增长7.9%/31.9%，其中2025Q4同比增长9.2%/31.1%。分区域
看，2025Q4北部/中部/东部/南部/西部地区收入同比增长8.5%/10.2%/18.7%/11.6%/0.2%，东部、中部地区增速环比提升
明显。
成本端供应链优化，经营效益继续释放。2025年公司毛利率为40.2%，同比增加3.2pct，销售/管理费用率约为6.7%/2
.4%，同比提升0.6/0.2pct。2025Q4公司毛利率41.0%，毛销差约34.2%，毛利率改善主要源自原材料成本下降和供应链优
化。综合来看，2025年扣除股份支付费用的归母净利润约71.7亿元，同比增长12.9%，扣非归母净利率同比提升1.2pct至2
3.7%。
高分红率回馈股东，公司目标韧性成长。公司此前股东回报规划计划2025-2027年分红率不低于当年归母净利润的80%
，2025年度三次分红合计派发现金79.50亿元，分红率高达112.95%，积极回馈股东。公司发布2026员工持股计划，业绩考
核目标为以2025年为基数，2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%，锚定中长期韧性成长。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：由于公司份额持续提升，下游餐饮温和复苏，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司实现营业总
收入312.0/335.5亿元（前预测值为307.0/326.3亿元）并引入2028年预测357.7亿元，2026-2028年收入同比增长8.1%/7.5
%/6.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润79.0/86.3亿元并引入2028年预测93.4亿元（前预测值为76.6/83.2亿元）
，2026-2028年同比增长12.3%/9.2%/8.3%；2026-2028年公司实现EPS1.35/1.47/1.60元，当前股价对应PE分别为29.4/26.
9/24.9倍。维持优于大市评级。
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2026-03-30│海天味业(603288)全年业绩稳健向好，线上渠道增长亮眼 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年海天推进从供应“调味产品”向“风味解决方案”转型，发力餐饮连锁、食品工厂，进一步下沉提升产品渗透
率，发力新兴渠道打开新增长点，食醋、料酒延续较强增长势头，健康系列产品增速达到48.3%，带动公司收入同比增长7
.32%，高于行业整体表现。此外，公司持续推进运营效率提升，尤其毛利率得益于原材料低价与制造效率改善，同比+3.2
3pcts，带动公司归母利润率提升0.8pcts。26Q1春节错期和餐饮表现企稳，预计业绩增速较强。展望全年，公司提出以核
心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭代爆破更多新势能，看好海天持续高质量增长。
事件
公司公布2025年报：
2025年公司实现营收288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45
亿元，同比增长12.81%。
Q4单季，公司实现营收72.45亿元，同比增长11.38%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润16.9
亿元，同比增长16.27%。
简评
持续释放改革势能，2025年业绩韧性足
2025年公司调味品类销售收入273.99亿元，同比增长9.04%，其中Q4收入67.94亿元，同增10.26%，增速环比有所提升
。全年表现看，餐饮行业表现低迷、C端消费力不足背景下，通过销售策略调整依旧能实现强于行业的业绩增长。
分产品来看，2025年酱油、蚝油、调味酱、其他品类分别实现收入149.34亿元（+8.55%）、48.68亿元（+5.48%）、2
9.17亿元（+9.29%）、27.40亿元（+14.55%）。酱油核心品类在拓展大B和工业客户、渠道下沉等动作驱使下发挥品牌优
势延续稳健增长，蚝油受餐饮占比高影响增速略低于整体，调味酱持续推进全国化，醋、料酒、复调等新增长极表现仍强
于整体。此外，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%。
分区域来看，2025年东部、南部、中部、北部、西部五个大区分别实现营收54.46亿元（+13.63%）、57.12亿元（+12
.46%）、60.51亿元（+7.96%）、67.71亿元（+5.78%）、34.19亿元（+5.22%），公司东部、南部等核心区域持续深挖渠
道和拓展品类，新零售渠道发展较快，公司强化品牌根基提升市场份额，市场优势进一步增强。
分渠道来看，线下、线上收入分别为257.60亿元（+7.85%）、16.39亿元（+31.87%）。积极拥抱新兴渠道，针对性地
推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品，整体表现亮眼。
毛利率提升带动盈利能力提升，增加费用提升销售效率，现金流表现较强
2025年公司毛利率40.22%，同比+3.23pcts，归母净利率24.38%，同比+0.8pcts；25Q4毛利率40.97%，同比+3.3pcts
，归母净利率23.69%，同比+0.19pcts。延续了原材料低成本和生产流程优化带动的毛利率提升趋势。2025年制造费用及
直接人工成本占营业成本的比例分别为7.62%和3.32%，其中制造费用相较于去年下降9.98%。
费用方面，公司2025年销售费用率为6.7%，同比+0.64pcts，管理费用率为2.42%，同比+0.27pcts；2025Q4销售费用
率为6.7%，同比+0.09pcts，管理费用率为2.27%，同比-0.31pcts。销售费用率提升预计系公司应对市场需求疲软增加投
入提升营销力度，全年广告费同比增加29.53%。
现金流方面，海天表现较强，2025年经营性净现金流为77.46亿元，同比+13.24%。25Q4经营性净现金流为45.98亿元
，同比+12.48%。
内部治理改善，提升股东回报
公司发布2026年A股员工持股计划（草案），参与员工不超800人，资金来源为持股计划专项激励基金18435万元，考
核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。此外，公司公布2025年度利润分
配预案：每10股派发现金红利8.00元（含税），拟派发现金红利46.77亿元元（含税），叠加中期分红15.19亿元，2025年
度累计分红79.50亿元，分红率为112.95%，对应A股股息率3.68%，对应H股股息率4.58%。
内部变革再塑竞争力，公司持续高质量增长可期
2026年春节得益于餐饮市场表现环比有所改善，旺季备货集中于1-2月，我们预计2026Q1海天有望达成双位数增长。
当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对细分
人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。公司作为行业龙头企
业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产品方面，围绕用户对质价
比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电商、团购、工业等渠道的
拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。2026年，公司将以用户满意至上为
锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭代爆破更多新势能。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现收入318.45亿元、349.75亿元、383.19亿元，实现归母净利润78.62亿元、
87.73亿元、97.35亿元，对应PE为27.50x、24.65x、22.21x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年
来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险
：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对
公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的
恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
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2026-03-30│海天味业(603288)2025年报业绩点评：2025全年圆满收官，累积分红率亮眼 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025年实现营收288.7亿元，同比+7.3%；归母净利润70.4亿元，同比+10.9%。其中25Q4营收72
.5亿元，同比+11.4%；归母净利润17.2亿元，同比+12.3%。公司全年分红比例113.0%，对应A股最新收盘价的股息率3.5%
。公司发布2026年员工持股计划，业绩考核指标为2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（以2025年为基数）。
25Q4收入端加速增长，酱油与调味酱表现优于整体。分品类，酱油/蚝油/调味酱/其他2025年收入同比+8.5%/5.5%/9.
3%/14.6%，25Q4收入同比+10.5%/4.3%/8.4%/18.4%，酱油与调味酱稳定增长，新品类实现快速增长。分区域，东部/南部/
中部/北部/西部2025年收入同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%，25Q4收入同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%
，东部与南部地区表现亮眼。分渠道，线下/线上2025年收入同比+7.9%/31.9%，25Q4收入同比+9.2%/31.1%，线上渠道高
速增长；经销商数量为6702家，同比2024年末-0.1%，保持相对稳定。
原料红利与精益管理提振毛利率，费投力度同比略有加大。2025年，归母净利率为24.4%，同比+0.8pcts，保持稳中
有进。具体拆分来看，毛利率为40.2%，同比+3.2pcts，得益于品类结构优化、原材料采购成本回落，叠加内部供应链精
益管理带来的成本优化。销售费用率为6.7%，同比+0.6%，预计主要系公司因业务拓展进行的战略性投入；管理费用率为2
.4%，同比+0.2%，预计主要系人才队伍投入增加。25Q4，归母净利率为23.7%，同比+0.2pcts。具体拆分来看，毛利率为4
1.0%，同比+3.3pcts；销售费用率为6.7%，同比+0.1%；管理费用率为2.3%，同比-0.5%。
短期餐饮需求修复，成本端压力可控，看好公司全年表现。短期看，春节期间餐饮需求恢复较好，我们预计全年趋势
有望延续，将支撑公司收入端保持稳健增长；此外，目前上游成本压力渐起，但考虑到公司原料已经部分锁价，预计短期
报表端影响可控，同时调味品具备较好提价机制有望对冲。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复
；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品。
投资建议：预计2026-2028年收入同比+8.4%/8.0%/7.6%，归母净利润同比+12.9%/11.9%/11.2%，PE分别为30/27/24X
。考虑到餐饮端需求有望修复叠加成本端压力可控，同时员工持股计划激发团队积极性，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。
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2026-03-29│海天味业(603288)Q4业绩超预期，分红提升亮眼 │招商证券 │买入
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25Q4公司收入/归母净利润同比增长11.4%/12.3%，春节错期基数压力下业绩表现亮眼。26年以来餐饮需求复苏，公司
有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，全年业绩确定性
高。25年公司分红率113%，未来分红率承诺80%，股息率有望维持2-3%。我们预计26-27年公司EPS分别为1.35元、1.50元
，对应26年估值29X，考虑到需求持续改善，公司未来2年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健，重
申“强烈推荐”评级。
25Q4收入/归母净利润分别同比+11.4%/+12.3%，Q4业绩亮眼。海天味业披露2025年报，公司实现收入/归母净利润/扣
非净利润288.73/70.38/68.45亿元，同比+7.32%/+10.95%/+12.81%，全年圆满收官。单Q4收入/归母净利润/扣非净利润72
.45/17.16/16.90亿元，同比+11.4%/+12.3%/+16.2%。Q4现金回款115.1亿元，同比+7.2%，慢于收入增速。公司25年整体
现金分红79.50亿（包含中期分红15.2亿和特别分红17.5亿），分红率112.95%，剔除特别分红后分红率仍近90%，高于此
前承诺比例，股东回报显著提升。
酱油基本盘稳健，其他品类保持较快增速。分品类看，1）酱油：25年同比+8.5%（量+8.8%，价-0.2%），基本盘增长
稳健，其中Q4同比+10.5%；2）蚝油：25年同比+5.5%（量+3.8%，价+1.7%），受产品结构调整影响增速放缓，其中Q4同比
+4.3%；3）调味酱：25年同比+9.3%（量+8.9%，价+0.4%）；4）其他品类：25年收入同比+14.6%，其中Q4同比+18.4%。分
区域看，Q4东部/南部/中部/北部/西部地区分别同比+18.79%/+11.63%/+10.19%/+8.50%/+0.18%，东部地区增速领先，南
部市场份额优势持续巩固，西部市场受区域需求影响增速较低。公司25年经销商数量6702个，环比三季度末减少24个。
毛利率显著改善，费用投放增加。公司25年毛利率同比+3.23pcts，主要受益于成本下降+生产效率提升；销售费用率
同比+0.64pct，变化主要系人工+广告+股份支付支出增加较多；管理费用率同比+0.27pct，主要系人工+股份支付费用增
加，25年归母净利率24.4%，同比+0.8pct；此外，公司25年税率18.45%，同比+2.6pcts，主要是部分子公司根据税局新政
策做了阶段性调整，26年预计恢复正常水平。25Q4看，毛利率同比+3.30pcts；销售费用率同比+0.08pct；管理费用率同
比-0.47pct，归母净利率同比+0.2pct。
26年展望：需求复苏增长有望延续，员工持股计划锚定新目标。公司25年在餐饮需求平淡背景下，公司凭借竞争优势
稳健增长。C端产品方向为健康化便捷化，B端通过经销商拓展定制化需求。利润受益于成本和效率提升持续改善。26年看
1-2月看社零餐饮增速提升，公司实际动销继续同比改善，全年有望延续增长态势。此外，公司滚动推出新一期员工持股
计划，要求25-27年净利润复合增速达到11.5%，目标积极。
投资建议：Q4业绩超预期，分红提升亮眼，维持“强烈推荐”评级。25Q4公司收入/归母净利润同比增长11.4%/12.3%
，春节错期基数压力下业绩表现亮眼。26年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长
提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，全年业绩确定性高。25年公司分红率113%，未来分红率承诺80%，股
息率有望维持2-3%。我们预计26-27年公司EPS分别为1.35元、1.50元，对应26年A股估值29X，港股估值24X，考虑到需求
持续改善，公司未来2年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健，重申“强烈推荐”评级。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等
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2026-03-27│海天味业(603288)2025年报点评：四季度增长提速，全年圆满收官 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年年报，25年公司实现营业收入288.73亿，同比+7.33%；归母净利润70.38亿，同比+10.94%；扣
非归母净利润68.45亿，同比+12.79%，业绩好于市场预期。单四季度，公司实现营业收入72.45亿，同比+11.44%，归母净
利润17.16亿，同比+12.23%，扣非归母净利润16.9亿，同比+16.17%。2025年度累计分红三次，分别为中期分红，特别分
红和年度分红，现金分红总金额79.5亿，分红率113%。
投资评级与估值：基本维持26-27年盈利预测，新增2028年，预测26-28年归母净利润分别为77.5、86、94.9亿，同比
增长10.2%、10.9%、10.3%（26-27年前次为78亿、85.7亿），最新收盘价对应26-28年PE分别为30x、27x、24x，维持增持
评级。公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，2025年尽管宏观需求和餐饮场景承压
，公司仍保持了收入和利润的稳步增长，市场份额继续提升，巩固了行业头部地位。公司未来将通过渠道和产品的持续创
新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布局等，也逐步将食醋、料酒、调味汁等产品培育为新的大单品
，具备较高的成长确定性。公司已制定三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，加大股
东回报。
三大核心品类稳步增长，新增长点逐步起量。分产品看，酱油、蚝油、调味酱三大核心基础调味品稳定增长，分别实
现收入149.34亿/48.68亿/29.17亿，同比+8.55%/+5.48%/+9.29%。由于原来成本下降和规模化效应带来的单位成本下降，
公司三大产品毛利率均明显提升。分产品看，酱油销量279.01万吨，同比+8.76%；单价5352.37元/吨，同比-0.19%；吨成
本2744.11元/吨，同比-7.47%，毛利率为48.73%，同比提升4.03pct。蚝油销量96.58万吨，同比+3.75%；单价5040.83元/
吨，同比+1.67%；吨成本3176.70元/吨，同比-3.38%，毛利率为36.98%，同比提升3.29pct。调味酱销量35.03万吨，同比
+8.88%；单价8327.04元/吨，同比+0.38%；吨成本4575.91元/吨，同比-11.82%，毛利率为45.05%，同比提升7.61pct。三
大品类外，其他类产品（醋、料酒、调味汁等）收入46.8亿，同比增长14.6%，毛利率22.53%，同比下降1.97pct。我们判
断公司在醋、料酒的规模也已达到行业头部，并且新品调味汁也已取得了较好的市场导入效果，具备较大增长潜力。
毛利率提升带动盈利能力提升。25年公司整体毛利率40.22%，同比提升3.23pct，主要来自成本下降和规模化效应。
全年销售费用19.3亿，同比增长18.7%，销售费用率6.7%，同比提升0.65pct，主因加大市场投入。全年管理费用率2.42%
，同比提升0.23pct。受益成本红利等带来的毛利率提升，25年销售净利率24.4%，同比提升0.77pct。
核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。
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2026-03-27│海天味业(603288)首次超额分红，龙头价值凸显 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比+7.32%，归母净利润70.38亿元，同比+10.9
5%。其中25Q4公司实现营业收入72.45亿元，同比+11.38%，归母净利润17.16亿元，同比+12.27%。
酱油Q4提速，线上增速亮眼。分产品来看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收149/49/29/47亿元，同
比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%；25Q4公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收37.8/12.4/6.9/10.9亿元，同比+10.5
%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。分渠道来看，2025年线上/线下实现营收分别16.4/257.6亿元，同比+31.87%/+7.85%；25Q4线上/
线下实现营收分别3.9/64.0亿元，同比+31.1%/+9.2%。分区域来看，2025年东/南/中/北/西部区域分别实现营收54.5/57.
1/60.5/67.7/34.2亿元，同比+13.6%/+12.5%/+8.0%/+5.8%/+5.2%；25Q4公司东/南/中/北/西部区域分别实现营收13.0/14
.2/15.4/17.2/8.1亿元，同比+18.7%/+11.6%/+10.2%/+8.5%/+0.2%。
成本红利突出，盈利能力稳步提升。公司2025年实现毛利率40.22%，同比+3.23pct，主要系采购成本下降、科技驱动
成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致，2025年公司最终实现归母净利率24.38%，同比+0.79%，其中销售/管理/
研发费用率分别+0.64/+0.23/+0.05pct至6.70%/2.42%/3.17%。
员工持股激发动能，利润增长可期。公司公告2026年A股员工持股计划，总人数不超过800人，资金来源于公司提取的
激励基金18435万元，参与持股计划的董事及高级管理人员总持股比例合计不超过15%，现任为代文、桂军强、柳志青、夏
振东、李军、柯莹6人，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。高
度重视股东，分红表现亮眼。年度分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），拟派发现金红利46.77
亿元，中期分红方面，公司已实施派发现金红利15.19亿元；特别分红方面，公司派发现金红利17.54亿元。三次分红合计
79.50亿元，分红比例达112.95%。
投资建议：业绩稳健，分红突出。短期来看，餐饮复苏主线催化，员工持股加持，增长潜能有望充分激发；中长期来
看，酱油等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头有望率先受益。基于此，我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别同比+11.9%/+11.7%/+11.4%至78.8/88.0/98.0亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。
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2026-03-27│海天味业(603288)看好需求修复及龙头份额提升 │华泰证券 │增持
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25年实现收入/归母净利润/扣非净利润288.7/70.4/68.5亿元，同比+7.3%/+10.9%/+12.8%；其中25Q4实现收入/归母
净利润/扣非净利润72.4/17.2/16.9亿元，同比+11.4%/+12.3%/+16.5%。在外部消费弱复苏、行业竞争加剧的背景下，公
司凭借强大的品牌力与渠道网络，持续进行终端网点与产品矩阵扩充，市场份额持续提升，25Q4随着八项规定影响减弱、
餐饮场景修复带动公司收入增长环比提速（25Q3收入同比+2.5%）；利润端，25年公司增加费投以实现份额提升，且员工
持股计划等费用亦有增加，但得益于成本红利，公司毛利率/净利率同比+3.3/+0.8pct。展望26年，春节期间餐饮需求有
所改善、期待公司依托需求复苏beta与份额提升alpha实现显著增长，渠道下沉与海外拓展策略持续推进，维持“增持”
。
量增驱动，品类&渠道多元化贡献显著增量
25年酱油/蚝油/调味酱/其他产品实现营收149.3/48.7/29.2/46.8亿元，同比+8.6%/+5.5%/+9.3%/+14.6%，对应25Q4
实现营收同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。2025年酱油/蚝油/调味酱销量同比+8.8%/+3.8%/+8.9%；吨价同比-0.2%/+1.7
%/+0.4%。其中，酱油品类在性价比消费趋势下，销量增长但吨价承压；调味酱受益于品类扩充亦实现较快增速；调味汁
、沙司等小品类表现亮眼，持续贡献增量。分渠道看，25年线下/线上收入257.6/16.4亿元，同比+7.9%/+31.9%，线上渠
道通过新品导入（如葱油拌面酱等）、O2O拓展等表现亮眼。
成本红利延续，分红显著提升
25年毛利率同比+3.3pct至40.2%（25Q4同比+3.4pct），主要受益于大豆、包材等主要原材料采购价格同比下降，成
本红利持续释放。费用端，25年销售/管理费率同比+0.6/+0.3pct至6.7%/2.4%（25Q4分别同比+0.1/-0.3pct），销售费用
增加主要用于市场投入以抢占终端份额，以及海外市场布局投入；管理费用提升部分受员工持股计划费用确认影响。最终
25年归母净利率同比+0.8pct至24.4%（25Q4同比+0.2pct），净利率保持稳健。25年公司现金分红比例为112.95%（24年75
%），且公司承诺26-27年分红比例不低于80%，股东回报力度显著加大、投资价值凸显。
盈利预测与估值
考虑外围环境变动导致公司未来成本或将上涨，且考虑大豆酿造周期、将在报表端持续传导，我们略下调盈利预测，
预计26-27年EPS1.29/1.36元（较前次下调2%/2%），引入28年EPS为1.46元，参考可比公司26年平均PE30x，考虑公司龙头
地位持续稳固，应享有估值溢价，给予公司26年34x，目标价43.86元，参考公司H股上市以来H/A折价均值20%，港股估值
偏低、分红提升带来的股息率提振更加显著，HA折价有望收敛，给予H股15%折价，对应26年29x目标PE，目标价42.34港币
（前次给予A/H目标价42.24元/39.30港币，对应26年32/27xPE，A/H目标价提升主因可比公司估值提升及汇率变动）,“增
持”。
风险提示：行业竞争加剧，成本波动，食品安全。
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2026-03-27│海天味业(603288)公司点评报告：收入延续稳健增长，全年累计分红率达113%│方正证券 │增持
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事件：海天味业发布2025年年报，2025全年实现营业收入288.7亿元，同比+7.3%，归母净利润70.4亿元，同比+10.9%
，扣非后归母净利润68.5亿元，同比+12.8%；2025Q4实现营业收入72.5亿元，同比+11.4%，归母净利润17.2亿元，同比+1
2.2%，扣非后归母净利润16.9亿元，同比+16.2%。
收入增长稳定，各品类均实现较高增速。
1）分产品看：25全年酱油/调味酱/蚝油/其他品类分别实现收入149.3/48.7/29.2/46.8亿元，分别同比+8.5%/+5.5%/
+9.3%/+14.6%。拆分量&价看：酱油量/价，分别同比+8.8%/-0.2%；蚝油量/价，分别同比+3.8%/+1.7%；调味酱量/价，分
别+8.9%/+0.4%。单25Q4看，酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比+10.5%/+8.4%/+4.3%/+18.4%。
2）分渠道看：24Q4线上/线下渠道分别同比+31.1%/+9.2%，线上渠道持续高速增长
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