研报评级☆ ◇603262 技源集团 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.50│ 0.33│ 0.32│ 0.47│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 2.18│ 2.68│ 3.87│ 4.50│ 4.83│ 5.31│
│净资产收益率% │ 20.96│ 18.61│ 8.63│ 7.32│ 9.61│ 12.28│
│归母净利润(百万元) │ 160.02│ 174.44│ 133.69│ 130.18│ 186.01│ 265.35│
│营业收入(百万元) │ 891.89│ 1001.86│ 1093.05│ 1228.33│ 1474.00│ 1833.33│
│营业利润(百万元) │ 184.72│ 200.08│ 152.45│ 149.67│ 213.67│ 305.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 买入 维持 --- 0.29 0.40 0.50 东吴证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.35 0.44 0.58 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.33 0.56 0.91 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│技源集团(603262)2026半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期│东吴证券 │买入
│扰动 │ │
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事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.15/0.73/0.71亿元，同比-8.57%/-25.20%/-26.41%；其中26
Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.75/0.50/0.49亿元，同比-7.83%/-8.98%/-9.45%。Q2收入仍受北美客户采购节
奏、欧洲制剂客户需求偏弱影响，但降幅较Q1收窄；毛利率显著提升，部分受美国子公司关税及利息退款冲减营业成本增
厚。研发投入增加及汇兑由收益转为损失，仍对利润形成压力。
营养原料收入承压，但葡萄糖胺、硫酸软骨素毛利率明显修复。（1）26H1营养原料收入3.67亿元，同比下降6.02%，
毛利率54.68%，同比提升4.41pct。其中：①HMB收入1.57亿元，同比下降1.07%，毛利率64.40%，同比下降1.93pct；销量
同比增长9.47%，测算均价同比下降约9.6%。第一大客户及其代工厂收入同比下降12.48%，其他客户增长23.73%，客户集
中度有所下降。②氨基葡萄糖收入0.73亿元，同比下降31.56%，毛利率49.79%，同比提升9.10pct。③硫酸软骨素收入0.3
6亿元，同比下降54.34%，毛利率64.69%，同比提升33.94pct。④其他营养原料收入1.01亿元，同比增长118.44%，主要受
PXE及优化肌酸等新品放量推动；毛利率39.53%，同比下降11.20pct。
营养制剂收入下降，片剂毛利率有所改善。26H1营养制剂收入1.47亿元，同比下降14.13%，毛利率30.33%，同比提升
2.03pct。其中片剂收入1.06亿元，同比下降11.00%，毛利率29.37%，同比提升3.67pct；其他营养制剂收入0.41亿元，同
比下降21.26%，毛利率32.81%，同比下降1.43pct。公司正推进个性化精准营养业务，期待新业务表现。
Q2毛利率明显修复，但财务费用及研发投入压制利润弹性。26H1公司毛利率47.78%，同比提升4.09pct；26Q2毛利率5
3.11%，同比提升9.28pct、环比提升11.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.20%/13.08%/6.52%/2.14%，同比分
别提升0.17/1.99/2.40/4.35pct。半年报披露美国子公司收到关税及利息退款并冲减营业成本。26H1汇兑由上年同期收益
1094万元转为损失1401万元，是利润降幅大于经营改善幅度的重要原因。
盈利预测与投资评级：考虑到短期汇兑扰动、研发等前置费用投入，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至1.1
8/1.58/2.00亿元（2026-2028年原值1.39/1.77/2.31亿元），同比-12%/+34%/+27%，对应当前PE64x、48x、38x，考虑到
精准营养卡位稀缺且未来前景较大，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-05│技源集团(603262)2025年年报及2026年一季报点评：战略转型期，费用、信用│东吴证券 │买入
│减值及汇兑扰动盈利 │ │
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技源集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入10.93亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润1.34亿
元，同比下降23.36%；扣非归母净利润1.27亿元，同比下降25.63%。2025年收入符合我们预期，利润主要受费用及信用减
值计提影响。2026Q1公司实现收入2.40亿元，同比下降9.40%；实现归母净利润0.23亿元，同比下降46.17%；扣非归母净
利润0.21亿元，同比下降48.52%，利润主要受费用和汇兑扰动。
（1）原料表现更优：2025年营养原料收入7.52亿元，同比增长16.13%；营养制剂收入3.39亿元，同比下降3.52%。其
中HMB/氨基葡萄糖/硫酸软骨素/其他营养原料收入分别为3.12/1.77/1.40/1.23亿元，同比+6.38%/-0.24%/+54.39%/+42.5
4%；片剂/其他营养剂收入分别为2.32/1.07亿元，同比+2.85%/-14.95%。（2）2025年国外/国内收入分别为10.15/0.76亿
元，同比+8.18%/+25.12%。
2025Q4公司毛利率41.35%，同比-0.65pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.83/+1.11/-0.18/+0.59pct至7.18%/1
4.73%/5.28%/1.63%。2025Q4销售净利率同比-8.67pct至5.94%。2026Q1公司毛利率41.68%，同比-1.85pct，销售/管理/研
发/财务费用率分别+1.60/-0.17/+1.75/+4.28pct至7.83%/14.02%/6.32%/2.68%，2026Q1销售净利率同比-6.41pct至9.74%
。
25H2以来费用增长明显，主要系战略性投入前置：2025年为公司战略意义的一年，从创新孵育到商业化转化，阶段性
加大战略性投入：①扩充人员：人员数量由2024年底700人到2025年底800余人，包括存量人员的结构性优化，引进较多的
高端/国际化背景人才；②项目（如海外业务）投入前置。此外，2025年计提信用减值损失0.22亿元，主要部分系应收账
款坏账损失0.21亿元（2024年同期仅35万）。
展望2026年，随着优势原料HMB于经济动物养殖及人用肌肉健康领域的应用逐步拓宽，公司作为行业龙头有望迎来长
足发展。新剂型Fizzer等具备增长动能，同时公司积极推进个性化营养业务落地，增量可期。
盈利预测与投资评级：考虑到战略转型期，费用投放相应增加，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至1.39/1.
77亿元（2026-2027年原值2.35/2.91亿元），新增2028年预测值2.31亿元，同比+4%/+28%/+30%，对应当前PE73x、57x、4
4x，考虑到公司原料主业发展稳健，精准营养具备强堡垒、广空间，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-04-29│技源集团(603262)公司点评报告：25年收入增长但盈利下滑，26Q1营收及利润│方正证券 │增持
│双降，后市有望迎来改善 │ │
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事件：2026年4月24日公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现收入10.9亿元，同比+9.1%，实现归母净利润1.
3亿元，同比-23.4%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-25.6%。25Q4实现收入3.0亿元，同比+13.4%，实现归母净利润0
.2亿元，同比-54.6%，实现扣非归母净利0.1亿元，同比-91.7%。26Q1年实现收入2.4亿元，同比-9.4%；实现归母净利润0
.2亿元，同比-46.2%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-48.5%。
多品类放量推动原料业务25年双位数增长。25年公司营养原料业务营收7.5亿元，同比16.1%；其中，HMB销量同比增
长14.1%对冲单价6.8%的下滑，使其实现营收同比+6.4%；销量强势增长叠加单价微增，硫酸软骨素收入同比+54.4%；因销
量个位数下滑，氨糖营收同比微降0.2%，另其他营养原料收入同比超42%的强劲增长亦对原料业务增长有拉动。
其他制剂营收下滑对冲片剂业务小幅增长，25年制剂业务小幅下滑。25年公司制剂业务收入3.4亿元，同比-3.5%；其
中，片剂业务销量较强增长对冲了单价的下滑影响，支撑其收入微增2.9%；因创新剂型拓展不及预期，其他制剂收入同比
下滑15.0%，成制剂业务营收增长的短暂拖累。
团队扩张推高期间费用率，毛利率下调叠加减值损失攀升，盈利略有下滑。25年因低毛利产品占比提升，其他原料毛
利率同比下滑18.8pct，此外其他制剂业务毛利率同比下滑3.1pct亦对公司整体毛利率下滑1.0pct有影响。为服务战略转
型及组织变革目标，公司扩张销售及管理团队，带动期间费用率短暂跳升3.3pct。另因部分客户信用风险增加做高比例大
额计提坏账准备，致使信用减值损失同比增加0.2亿元。综合之下，公司归母净利率同比下滑5.2pct至12.2%。
外部因素致使经营短期承压，多维布局筑基中长期增长。26Q1因汇率变动及国际冲突对销售及成本冲击影响，收入、
利润双减。展望全年及后市，公司将继续深化战略执行及组织变革，加速个性化精准营养的商业化落地，优化全球产能布
局，并通过研发创新推动公司向解决方案商转型，多维发力之下有望筑基中长期可观增长。
投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为13.1/16.4/21.4亿元，分别同比增长20.2%/25.1%/30.2%；预计26~2
8年归母净利润分别为1.3/2.2/3.7亿元，分别同比增长0.0%/67.1%/63.4%，对应当前PE分别为76/45/28X，维持“推荐”
评级。
风险提示：汇率不利变动、行业竞争加剧、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│技源集团(603262)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、管理层您好。在当前行业环境下，降本增效和数字化转型是很多企业的共识。请问公司今年在优化内部管理或推
进业务数字化方面，大致的重点投入方向是什么？管理层预期这将在未来对公司的运营效率带来怎样的改善？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。2026年，公司将深化战略执行与组织变革，加速转型成效显现：（1）公
司将全力推动“构建全球领先的营养补充剂解决方案创新系统和商业化平台”战略的落地实施。（2）深化“OneTSI”战
略性组织变革，打破内部壁垒，充分释放内部协同价值。（3）进一步规范内部管控流程、深化全面预算管理与项目管理
，持续提升运营能力。（4）优化全球产能布局，构建高效韧性供应链。公司将持续推进全球产能布局与供应链体系的建
设与优化，通过优化全球供应链体系，提升资源配置效率，为业务的全球化发展提供稳定、高效的制造与供应保障。（5
）在生产制造、运营管理、财务管理等方面进一步提升数字化水平，并积极利用AI等先进技术为业务和管理赋能。前述工
作的开展对于公司的战略实施和转型升级具有重要意义，并将产生积极作用。
2、境外收入占比93.04%，高度依赖海外市场，当前国际贸易摩擦、关税政策变化对公司业务影响几何？有何应对措
施？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。公司产品面向全球市场，销售区域主要集中在美国、欧洲、澳大利亚、
东南亚、巴西等国家或地区。当前国际贸易摩擦、关税政策已经有所缓和，未来如果中美贸易摩擦持续加深，关税加征相
关实施方式等进一步发生变化，或相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，公司作为全球HMB原料最大供应商和高品质氨
糖、硫酸软骨素核心供应商，在行业及主要客户处具有不可替代性，且主要产品拥有专利及品牌保护，具有销售定价权以
及向产业链其他环节的成本转嫁能力，同时公司已在澳大利亚等地进行海外产能布局，亦有助于应对海外关税、贸易政策
变化等方面的潜在影响。
3、HMB作为全球市占率领先的核心产品，2025年营收3.12亿元（占比28.56%），未来是否面临竞品冲击或价格战压力
？公司如何巩固其龙头地位？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。公司目前是全球HMB市场的领导者和主要推动者，在试验数据、应用场景
开发、专利、工艺、产能、品质、认证、品牌等多维度具备优势。如因HMB市场加速增长可能导致的市场竞争加剧，公司
有若干巩固竞争优势的措施：持续丰富功能宣称、配方、工艺等维度的新专利，强化专利壁垒；开发新的工艺路线；利用
公司精加工优化原料技术平台，针对客户需求痛点提供定制化HMB原料；结合公司在创新肌酸等其他原料、配方、剂型等
方面的能力，为客户提供预混料、创新HMB制剂产品全案等多样化、高附加值产品和服务。
4、2025年扣非净利润降幅（25.63%）大于归母净利润降幅，非经常性损益中哪些项目影响较大，是否具有持续性？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。2025年，公司非经常性损益金额为681.14万元，教2024年增长较多，主
要原因系报告期内公司IPO募集资金到账，公司理财收益增加较快，随着公司募投项目的逐渐开展，预计募集资金理财收
益将有所下降。
5、公司从原料商向“解决方案平台”转型，短期投入较大，预计何时能看到转型带来的业绩拐点？核心衡量指标有
哪些？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。公司正在全力推动“构建全球领先的营养补充剂解决方案创新系统和商
业化平台”战略的落地实施。2026年，公司将进一步深化“OneTSI”战略性组织变革，打破内部壁垒，充分释放内部协同
价值。通过进一步规范内部管控流程、深化全面预算管理与项目管理，持续提升运营能力。同时，优化资源配置，如将技
术创新中心项目实施地迁至上海以吸纳高端人才，确保将战略规划转化为具体的行动和务实的成效。业务方面，公司聚焦
于加速个性化精准营养商业化，优化全球产能布局，构建高效韧性供应链，以及强化创新产品市场开发，推动向解决方案
合作伙伴深度转型。伴随前述战略落地实施和深度转型的进程，以创新营养补充剂解决方案、个性化精准营养等为代表的
业务增长点、业绩端的成长性有望逐步显现。
6、前五名客户销售额占比49.05%，客户集中度较高，是否存在大客户依赖风险？2025年核心客户合作是否有变化
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。2025年，公司前五名客户销售额占比49.05%，自2023年来逐年下降。公
司与主要客户合作良好，2025年与主要客户合作未发生重大变化。公司积极拓展新客户群体，不存在大客户依赖风险。
7、谈谈你们公司的创新情况
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。自创立以来，公司始终将持续创新能力作为核心竞争力的关键组成部分
，并以此为核心动力，系统性地驱动业务发展。公司的持续创新能力体现在产品与技术的持续研发，战略、组织和商业模
式的持续迭代升级等多个维度。
战略层面，公司致力于构建全球领先的营养补充剂解决方案创新体系和商业化平台。业务层面，公司围绕“TSI端到
端解决方案”这一核心，打造覆盖创新成分、原料优化、高品质制造、创新剂型及配方开发的全价值链闭环，持续提升从
概念到产品的各环节技术领先性与品质可靠性，加速研发创新向商业化转化。
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参与调研机构：6家
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2026-05-11│技源集团(603262)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1、HMB产品主要应用于哪些市场。
答：近年来，全球消费者与营养品牌商对肌肉健康的关注度与认知度持续提升，驱动肌肉健康类营养补充剂产品需求
有望稳步增长。凭借对肌肉健康独特的双向调节功能，HMB有望直接受益于这一全球性需求增长趋势。从适用场景角度，H
MB非常契合健康老龄化和以体重管理为代表的健康生活方式这两大场景下的消费需求，公司亦看好这两大场景的需求增长
潜力。除了前述两大场景，HMB亦适用于临床营养与康复、运动营养等场景。此外，公司正在积推动HMB在宠物营养领域的
商业化应用。相较于肌酸、氨糖等商业化时间较长、消费者与品牌商认知度较高的营养素的市场规模，HMB的市场规模仍
然较小，增长空间较大。
2、公司的HMB产品在GLP-1药物使用者中具备市场么？
答：GLP-1药物是近年来全球范围内非常成功的减肥药物，使用者数量众多。在实现快速减重的同时，伴随肌肉过度
流失的副作用。同时，由于GLP-1药物显著抑制食欲并可能导致恶心，使用者可能难以摄入足够的蛋白质，从而加剧肌肉
流失，进而引发健康风险。HMB具有独特的同时减少肌肉蛋白质分解和促进肌肉蛋白质合成的双向调节作用，是支持肌肉
健康的关键且高效的营养素解决方案，且适合与蛋白粉、肌酸等营养素搭配使用。因此，HMB对于GLP-1药物使用者抵御肌
肉流失风险具有积极作用。
3、公司个性化精准营养业务有何特点？
答：传统营养补充剂产品从基础营养补充进入多样化的营养补充阶段，为全球消费者提供了大量健康价值，但瓶颈和
痛点也日益现象，制约充分发挥营养素的健康价值。例如，在传统营养补充剂产品模式下，消费者难以获得针对自身健康
问题的营养补充方案进而购买产品，服用产品后效果如何也难以得到有效反馈与衡量等等。只有实现个性化和精准的营养
补充，才能有效解决痛点、突破瓶颈。公司个性化精准营养业务的主要特点在于，通过算法系统分析消费者的健康信息，
评估健康问题及主要诱因，进而给出个性化和精准的营养素配方，同时运用独特的剂型方案生产契合个性化和精准目的的
营养补充剂产品，并通过B端合作伙伴为消费者提供服用产品后的跟踪评估。目前，公司已在中国香港、澳大利亚和美国
部署了个性化精准营养产品的自动化产线，将积极推进个性化精准营养业务在中国内地、澳大利亚和美国市场的商业化和
销售增长。
4、公司优化肌酸产品的产能情况是怎样的？
答：为推动以优化肌酸为代表的精加工优化原料产品线实现快速发展，公司在徐州生产基地建设了精加工优化原料产
能并已开始投产，并计划在江阴生产基地进一步建设精加工优化原料产能。
5、公司有推出股权激励计划么？
答：公司已公告回购股份预案，计划回购股份用于股权激励，进展情况会按相关规定及时披露，请关注后续公司公告
。谢谢！
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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