研报评级☆ ◇603259 药明康德 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 1 0 0 0 6
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.24│ 3.27│ 6.42│ 5.75│ 6.89│ 8.09│
│每股净资产(元) │ 18.57│ 20.30│ 26.72│ 31.35│ 36.94│ 43.54│
│净资产收益率% │ 17.43│ 16.12│ 24.02│ 18.33│ 18.67│ 18.62│
│归母净利润(百万元) │ 9606.75│ 9450.31│ 19150.58│ 17130.32│ 20315.25│ 24135.98│
│营业收入(百万元) │ 40340.81│ 39241.43│ 45456.17│ 52595.20│ 61181.40│ 70282.00│
│营业利润(百万元) │ 11872.29│ 11580.17│ 23930.08│ 21441.26│ 25701.61│ 30189.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-25 买入 维持 --- 5.49 6.46 7.50 中邮证券
2026-03-25 买入 维持 --- 6.14 7.60 9.35 开源证券
2026-03-24 买入 维持 --- 5.58 6.48 7.30 财信证券
2026-03-24 买入 维持 112.21 5.66 6.72 7.88 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 5.86 7.18 8.41 银河证券
2026-03-24 增持 维持 123.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-25│药明康德(603259)公司信息更新报告：超额达成全年指引，2026年小分子CDMO│开源证券 │买入
│将加速 │ │
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2025年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长
2025年公司实现营收454.56亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%；归母净利润191.51亿元，同比
增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达32.9%，同比提升5.9pct
。单看2025年第四季度，公司实现营收125.99亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%；经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿
元，同比增长36.4%,环比增长4.7%。截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比+28.8%。考虑下游需
求持续回暖以及小分子CDMO业务有望加速增长，我们上调2026和2027年的盈利预测（原预计归母净利润151.27/179.39亿
元），并新增2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为183.24/226.74/278.86亿元，EPS为6.14/7.60/9.35元，
当前股价对应PE为14.3/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。
小分子D&M业务保持强劲增长，TIDES业务高速增长
2025年公司化学业务实现营收364.7亿元，同比+25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，其中2025年第
四季度收入56.8亿元，同比+5.19%，环比+2.16%，2025年小分子D&M收入逐季递增。小分子D&M管线持续扩张，2025年新增
分子839个，管线分子总计3452个。2025年TIDES业务实现营收113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年底，TIDESD&M服务
客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，TIDES在手订单同比增长20.2%。
安评保持亚太领先，生物学业务持续引流，2026年保持业务快速增长
2025年公司测试业务实现营收40.4亿元，同比恢复正增长+4.7%，药物安全性评价保持亚太领先地位；2025年生物学
业务实现营收26.8亿元，同比恢复正增长+5.2%，持续为公司带来20%+的新客户。2026年公司预计整体收入513-530亿元，
持续经营业务收入同比+18-22%，预计资本开支继续增长至65-75亿元。2026年公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球
化能力建设和产能投放。
风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。
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2026-03-25│药明康德(603259)2025年年报点评：26年指引超预期，TIDES业务持续亮眼 │中邮证券 │买入
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事件
公司公布25年年报，全年收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.6%），Non-IFRS归母净利润149.6
亿元（+41.3%）。25Q4收入126.0亿元（+9.2%），归母净利润70.8亿元（+142.5%），Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36
.5%）。业绩符合预期。
核心观点
Chemistry业务增速稳定，TIDES业务持续亮眼
25年Chemistry收入364.7亿元（+25.5%）、毛利率52.3%（+5.9pct，经调整NonIFRS毛利率，下同）；其中小分子D&M
收入199.2亿元（+11.4%）、TIDES收入113.7亿元（+96.0%）。截至25年底TIDES在手订单同比增长20.2%，较三季报公告
截至Q3末的17.1%增速有所提升。25Q4收入104.9亿元（+17.1%）、毛利率54.8%（+6.4pct）。其中小分子D&M收入56.8亿
元（+5.4%）、TIDES收入35.5亿元（+56.6%）。
Testing和Biology业务企稳，毛利率仍有承压
Testing业务25年收入40.4亿元（+4.7%）、毛利率30.5%（-5.7pct），全年恢复正增长，价格因素仍影响毛利率。Bi
ology业务25年收入26.8亿元（+5.5%）、毛利率37.0%（-1.9pct）；25Q4收入7.3亿元（+2.8%）、毛利率36.6%（-4.2pct
），毛利率同样受市场竞争影响，公司保持灵活定价策略。
盈利能力环比保持稳定，26年指引增速超预期
25年毛利率为48.2%（+6.6pct），Non-IFRS归母净利率为32.9%（+5.9pct）；25Q4毛利率为51.3%（+8.1pct），Non-
IFRS归母净利率为35.1%（+7.0pct），环比Q3基本持平。
公司截至25年底持续经营业务在手订单580亿元（+28.8%）。指引26年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比
增长18-22%；保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
盈利预测和投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为521.6/605.9/694.5亿元，同比增长14.7%/16.2%/14.6%；归母净利润为163.9/192.8/
223.9亿元，同比增长-14.4%/17.7%/16.1%，对应PE分别17/15/12倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药
研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。
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2026-03-24│药明康德(603259)业绩表现超预期，在手订单增长强劲 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。
2025年业绩增长超预期。2025年，公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%
（前期指引为17%-18%）；实现归母净利润191.5亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.4亿元，同比增长32.5
6%。公司业绩实现快速增长主要因为：（1）受TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）增长强劲、临床后期及商业化项目增
多等影响，公司营业收入持续增长。（2）公司持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的
产能效率不断提升，公司盈利能力同比提高。（3）公司出售联营企业WuXiXDCCaymanInc.部分股权以及剥离部分业务产生
73.1亿元非流动性资产处置损益。
TIDES等化学业务增长强劲，测试及生物学业务恢复正增长。分客户看，2025年，公司来自美国客户收入312.5亿元，
同比增长34.3%；来自欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；来自中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；来自其他地
区客户收入18.8亿元，同比增长4.1%。分业务看：（1）2025年，公司化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。其
中，小分子D&M业务实现收入199.2亿元，同比+11.4%；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收113.7亿元，同比增
长96%。2025年，化学业务毛利率提升5.50pp至51.89%，主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带
来的产能效率不断提升。（2）2025年，公司测试业务实现收入40.40亿元，同比恢复正增长4.7%；其中，药物安全性评价
业务收入同比增长4.6%。受市场价格因素等影响，测试业务毛利率同比下降6.32pp至29.26%。（3）2025年，公司生物学
业务实现收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。受市场价格因素影响，生物学业务毛利率同比下降3.04pp至34.66%。
在手订单增长强劲，预计2026年持续经营业务收入同比增长18%–22%。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单58
0.0亿元，同比增长28.8%。其中，TIDES业务在手订单同比增长20.2%。基于在手订单等情况，公司预计2026年整体收入达
到513–530亿元，持续经营业务收入同比增长18%–22%。通过稳步释放规模效益、精进运营管理能力、高效前置管理新建
产能爬坡等，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司加速推进全球产能建设，预
计2026年资本开支达到65-75亿元（2025年资本开支为55.4亿元）。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润166.61/193.30/217.96亿元，EPS分别为5.58/6.48/7.
30元，当前股价对应的PE分别为15.72/13.55/12.02倍。考虑到公司在手订单增长强劲，业绩有望保持较快增长，维持公
司“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。
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2026-03-24│药明康德(603259)25年业绩符合预期 │华泰证券 │买入
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公司公布25年报：2025年实现营收454.56亿元（yoy+15.84%），其中持续经营业务收入+21.40%，归母净利191.51亿
元（yoy+102.65%），扣非净利132.41亿元（yoy+32.56%），经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元（yoy+41.33%），符
合业绩预告预期。其中4Q25营收125.99亿元（yoy+9.19%），归母净利70.75亿元（yoy+142.52%），经调整non-IFRS归母
净利润44.19亿元（yoy+36.51%）。4Q25扣非和经调利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提
升（25年毛利率同比+6.2ppyoy），归母利润增速较高主因出售药明合联部分股权和出售药明津石取得收益。公司给予26
年持续经营收入增速指引18-22%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期26-27年增长提速，维持“买入”评级。
在手订单增长持续提速，26年收入增速指引18-22%
截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025，公司持续经营业务在手订单分别314.2/374.4/385.9/450.4/483.6
/530.4/562.6/580.0亿元，1Q25/1H25/9M25/2025分别+53.9/41.7/45.8/28.8%yoy，1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M2
5/2025TIDES在手订单+110/147/196/104/106/48.8/17.1/20.2%yoy，持续向好。公司预期2026年整体收入达到513-530亿
元，持续经营业务收入+18-22%yoy，同时保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率。
TIDES业务助力WuXiChemistry2025年高增长
2025年WuXiChemistry收入364.7亿元（+25.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率52.3%（+5.9ppyoy）；其中小分子CDMO
收入199.2亿元（+11.4%yoy），新分子（TIDES）收入113.7亿元（+96.0%yoy）。我们预期板块26年维持20%+高增长，主
因：1）TIDES业务高增长：2025年底TIDES在手订单+20.2%yoy，服务客户数+25%yoy，服务分子数+45%yoy，公司多肽固相
合成反应釜总体积已提升至10+万升，我们预期26年维持较快增长；2）CDMO小分子业务恢复增长：2025年+11.4%yoyvs24
年全年扣新冠+6.4%yoy，我们预期26年进一步提速。
WuXiTesting、WuXiBiology板块企稳
1）WuXiTesting：2025年收入40.4亿元，+4.7%yoy，我们预期26年提速至10%左右增速；2）WuXiBiology：2025年收
入26.8亿元，+5.2%yoy，新分子业务占比提升（占比：2025年超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%），
考虑到此前美国降息期间，海外客户资金情况有所改善，我们预期26年高个位数增长。
盈利预测与估值
我们预期公司26-28年归母净利润168.87/200.65/235.17亿元（26/27年上调0.5/2.8%），对应EPS为5.66/6.72/7.88
元，上调主要是考虑到TIDES增速超预期。基于SOTP估值，我们给予公司A/H估值分别3348.1亿元/3817.0亿港元，对应目
标价为112.21元/127.93港元（前值131.13元/147.20港元，主因可比估值PE下行）。
风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。
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2026-03-24│药明康德(603259)2025年报业绩点评：超额达成全年指引，业绩续创新高 │银河证券 │买入
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事件：2026年3月24日，公司发布2025年报。2025年实现营业收入454.56亿元，同比+15.8%，其中持续经营业务收入
同比+21.4%；经调整non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比+41.3%；归母净利润191.51亿元，同比+102.65%；扣非归母净
利润132.41亿元，同比+32.56%。25Q4实现收入125.99亿元，同比+9.19%，归母净利润70.75亿元，同比+142.51%，扣非归
母净利润37.18亿元，同比+12.45%。
在手订单维持高速增长，TIDES业务带动化学板块持续高增。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，
同比+28.8%，环比25Q3增长3.09%。①化学业务：2025年实现收入364.7亿元，同比+25.5%，经调整毛利率52.3%，同比提
升5.9pct。其中小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，2025年D&M管线新增分子总计839个，其中R到D转化分子310
个，商业化和临床III期项目增加22个。TIDES业务随着新增产能逐季度爬坡，2025年收入113.7亿元，同比+96.0%，在手
订单同比+20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升。②测试业务：2025年收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%
，毛利率30.5%，受市场影响，价格因素随订单转化逐渐体现，毛利率同比下滑5.7pct。③生物学业务：2025年收入26.8
亿元，同比恢复正增长5.2%，毛利率36.9%，同比下滑1.9pct。
美国客户收入贡献主要增长，2026全年业绩指引仍亮眼。分地区来看，2025年公司来自美国客户收入312.5亿元，同
比+34.3%；欧洲收入48.2亿元，同比-4%；中国收入54.7亿元，同比-3.5%；日韩及其他地区收入18.8亿元，同比+4.1%。
从2024年生物安全法案到2025年中美关税冲突，目前未被生物安全法案和1260H清单纳入，公司海外业务增速依然强劲，
证明了在全球产业链中的稳健地位。公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%；2026年
保持稳定的经调整non-IFRS归母净利率水平；加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元；随着业务增
长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流达到105-115亿元。
加强技术能力和经营效率，盈利能力显著提升。2025年公司销售毛利率47.64%，同比提升6.16pct，销售净利率42.53
%，同比提升18.15pct，扣非后销售净利率29.13%，同比提升3.68pct。2025年公司销售费用率1.77%，同比下降0.13pct；
管理费用率5.85%，同比下降1.49pct；研发费用率2.46%，同比下降0.70pct，财务费用率0.88%，同比提升2.88pct。公司
持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力进一步提升。
投资建议：公司作为国内一体化CRDMO龙头，短期看充沛的订单、TIDES业务高景气、产能持续爬坡保障增长确定性，
中期看CRDMO漏斗效应、新分子赛道扩容、全球化规模效应，业绩增长具备强持续性，有望持续领跑全球CXO行业。参考公
司的全年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为174.94、214.09、250.95亿元，同比变动-8.6%、22.4%、17.
2%，当前股价对应2026-2028年PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。
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2026-03-24│药明康德(603259)CRDMO模式驱动增长，新分子业务高景气 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入454.56亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%；归母净利润191.51亿元，同比
+102.7%，主要受出售部分股权及剥离业务带来的一次性收益影响；经调整净利润149.6亿元，同比+41.3%。主营业务利润
率提升明显，主要因持续优化生产工艺和经营效率。
公司在手订单饱满，截至2025年末持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比+28.8%。公司预计2026年公司总收入将
达到513-530亿元，持续经营业务收入增长18%-22%。
发展趋势
化学业务表现强劲，TIDES高速增长。2025年，化学业务实现收入364.66亿元，同比+25.5%，毛利率达51.89%，盈利
能力显著增强。其中，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）是增长核心驱动力，收入同比+96.0%。公司持续加码产能建设，至2
025年底多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10万升，小分子原料药反应釜总体积已提升至超400万升。公司“跟随分子
”战略成效显著，前端药物发现业务持续为后端工艺研发与生产引流，2025年公司从R到D成功转化了310个分子。
前端及国内业务复苏，新分子业务驱动增长。2025年，测试业务和生物学业务分别实现收入40.42亿元（同比+4.7%）
和26.77亿元（同比+5.2%），恢复正增长，其中，药物安全性评价业务收入同比+4.6%，亚太地区行业领先地位稳固力。
新分子业务驱动增长，2025年测试业务和生物学业务新分子收入占比分别提升至30%+和30+%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，维持2026E/2027E净利润预测170.3亿元/191.3亿元。当前A股股价对应2026E/2027EP/E为15.
4x/13.7x，H股股价对应16.0x/14.1x。A/H股维持跑赢行业评级，A股目标价维持123.5元对应2026E/2027EP/E为21.6x和19
.3x（40.7%上行空间），H股目标价维持135.0港元对应2026E/2027EP/E21.1x和18.5x（31.5%上行空间）。
风险
地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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