研报评级☆ ◇603238 诺邦股份 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 11 0 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.47│ 0.54│ 0.73│ 0.90│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 7.23│ 7.65│ 7.89│ 8.27│ 8.75│ 9.32│
│净资产收益率% │ 2.92│ 6.08│ 6.80│ 8.78│ 10.08│ 11.22│
│归母净利润(百万元) │ 37.72│ 82.64│ 95.23│ 130.30│ 159.71│ 190.99│
│营业收入(百万元) │ 1589.42│ 1914.93│ 2236.64│ 2787.27│ 3341.42│ 3932.01│
│营业利润(百万元) │ 48.69│ 103.98│ 119.77│ 169.49│ 205.98│ 246.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 首次 --- 0.70 0.86 1.01 长江证券
2025-12-05 买入 维持 --- 0.73 0.89 1.06 天风证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.73 0.88 1.06 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 0.77 0.96 1.17 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│诺邦股份(603238)织“道”系列13——诺邦股份：绿纤先锋，乘势而起 │长江证券 │买入
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水刺领军，绿纤先锋
公司专注于差异化、个性化水刺无纺布卷材及其制品的研发、生产和销售。公司业务包括卷材与制品，制品依托于产
能及性价比优势，2024年收入占比67.5%、贡献显著。卷材定位高端、盈利更优，核心产品“散立冲”性能全球领先，202
4年卷材毛利额占比46.7%、净利润贡献突出。公司股权结构清晰，2025Q3董事长持股比例46.4%，管理团队专业且稳定。
卷材：行业回暖，顺势抢滩
行业：美而不小，触底回暖。2024年中国无纺布产量同比+5.1%，产量创2020年以来的最大增幅。水刺工艺的无纺布
主用于干湿巾、湿厕纸，2024年产量同比+8.1%，增长较快，其中植物纤维材料增长更优。中国卷材出口份额持续提升驱
动外销成为重点增量市场，国内一次性擦拭用品渗透率提升下内销有望景气延续，其中TOC的中高端卷材（高端材料的水
刺、热风无纺布）及下游制品（湿厕纸、棉柔巾等）景气度更优。
公司：技术领先，前景广阔。公司卷材具备差异化&高端的技术与专利积累，截至2025年累计拥有专利283项（74项发
明专利），为国内头部梯队，2023年散立冲产品达到美国IWSFG标准（全球最高可冲散标准）。基于更全面且前瞻的技术
布局和高质扩产，公司在高性能卷材具备更强的认证壁垒和放量潜力，有望在欧美/亚太等对功能材料与合规要求更高的
市场持续渗透。未来将从“以内需为主的稳健经营”，向“技术驱动下内外销并行、海外加大拓展”阶段过渡。
制品：把握β，成长可期
行业：个护消费注重健康护理与品质生活，品牌凭借精准消费者教育、产品升级及内容营销，推动细分品类渗透与升
级。湿巾：量增驱动行业成长，目前价格触底，后续预计量价双升下预计行业渗透率持续小幅提升。湿厕纸：Top景气的
细分赛道，渗透率持续提升驱动高景气，格局呈一超多强，竞争加剧下预计行业趋向分散。棉柔巾：在产品教育和线下渠
道扩容下仍处渗透率提升阶段，个护品质感消费追求下价格亦出现回升。
公司：诺邦制品凭借产业链一体化、产能/交付效率，奠定代工的强劲底盘。海外优质KA&品牌背书下，国内新零售与
头部品牌加速放量驱动成长，2019-2024年制品收入CAGR17.5%，客户结构亦均衡化。作为较稀缺的内外并举且率先抢滩国
内优质KA干湿巾代工的制品商，展望来看，制品有望在海内外商超&品牌扩张、注重精细化运营，寻求高质价比供应链的
背景下，深扎高景气个护代工，成长斜率有望延续。小植家自有品牌蓄势待发，未来有望成为弹性期权。
盈利预测与估值
中国在全球无纺布产业链中的供给地位持续强化，公司卷材以技术升级和产能投建加大优质客户拓展。制品背靠产业
链一体化、产能和客户积淀优势，深扎国内高景气个护代工之下培育品牌，开启双线成长。预计公司2025、2026年归母净
利润分别为1.24、1.52亿元，增速分别为+31%、+22%，对应PE为22.6、18.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、贸易磋商政策变化；3、电商平台竞争加剧；4、终端消费波动风险；5、盈利预测假设
不成立或不及预期。
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2025-12-05│诺邦股份(603238)制造%2b品牌齐头发展 │天风证券 │买入
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公司发布2025年三季报
公司25Q3营收7亿同增23%，归母净利0.31亿同增21%，扣非后归母净利0.3亿同增35%。
公司25Q1-3营收20亿同增30%，归母净利1亿同增38%，扣非后归母净利0.9亿同增48%。
国光内外兼修，国内国际同步发展
公司控股子公司杭州国光28年专注于各种多功能、高性能、环保型湿巾开发及应用，产品涵盖婴儿湿巾、个人护理湿
巾、清洁湿巾、功能性湿巾、湿毛巾及干棉柔巾等六大领域，是国内湿巾、干巾产品线最齐全、规模最大、品控能力最强
的生产商之一。
杭州国光有效推动内外贸一体化发展。其中外贸积极发展多元化海外市场，在深化与全球沃尔玛、高露洁、金佰利、
屈臣氏等大客户合作同时，新客户增长亮眼，特别是一带一路国家订单快速增长；内贸把握国内干湿巾消费市场机遇，与
山姆、胖东来、永辉超市等多家知名商超建立稳定合作。生产端，一方面租借场地，新厂区意佳生产面积达20余万方，现
已逐步投入使用，设有12条全自动干湿巾流水生产线；另一方面通过智能化、信息化、数字化实现车间24小时高速运作，
建设智慧工厂和智能仓储中心，全面引进全自动智能机器人，大幅降低运营成本与产品不良率。
为应对国际宏观环境不确定性，杭州国光在马来西亚工厂已于6月底正式运营。今年上半年杭州国光（合并层面）营
收8.4亿元，同增37%。
公司规模及产品优势凸显
公司现有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺，设计年产能近8万
吨，涉及4个系列，30多个品种，1200多个规格产品。
杭州国光控股子公司纳奇科拥有全亚洲乃至全球最大的湿巾制造和化妆品研发基地，占地面积100,000平方米，生产
面积达220,000平方米，配备水处理系统和工业4.0智能化生产系统，以及专业的研发和检测团队，可年产医用护理系列产
品5000万包、湿巾系列9700万包、保湿护肤面膜2500万片。
公司在水刺主要工艺的框架下，将产品线延伸至终端消费品，打造了从水刺非织造材料到制品OEM再到终端自有品牌
的完整产业链。
维持盈利预测，维持“买入”评级
我们预计25-27年归母净利润为1.3/1.6/1.9亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。
风险提示：外贸环境波动，客户开拓不及预期，行业竞争加剧等
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2025-10-29│诺邦股份(603238)25Q3淡季业绩延续高增长，期待自有品牌未来发展 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年三季报，营收、利润符合预期。1）25Q1-3营收20.2亿元（同比+29.7%），归母净利润0.96亿元（同
比+38.3%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+48.4%）。2）25Q3单季营收6.8亿元（同比+23.2%），归母净利润0.31亿元
（同比+20.9%），扣非归母净利润0.32亿元（同比+35.4%），淡季依旧保持较高增长。3）25Q1-3经营现金流净额3.24亿
元（同比+41%），净现比高达3.4，账上累积货币资金8.5亿元，资金实力相当雄厚，积蓄未来发展动能，值得期待！
营收与利润率具备双击增长弹性，研发加速产品迭代。25Q1-3毛利率15.6%（同比+0.9pct），期间费用率8.2%（同比
持平），其中销售/管理/研发费用率分别2.2%/2.6%/3.8%，同比-0.5/-0.4/+0.2pct。在营收规模高增长条件下，管销费
用率被有效摊低，而开发前置于销售拓展，因此25Q1-3研发费用0.76亿元（同比+36%），用于专利卷材可冲散系列及自有
品牌产品迭代，巩固高端差异化技术优势。最终，25Q1-3归母净利率4.7%（同比+0.3pct）。
根据此前中报披露分业务表现：1）卷材：25H1营收3.9亿元（同比+18.9%），毛利率25.8%（同比+4.5pct），尽管25
Q2受美国关税影响，高端可冲散材料订单短期承压，但公司迅速调整营销策略，从依赖美标单品转向多品类、多区域发展
，迅速布局欧洲、南美、澳新、东南亚及国内市场，最终成效显著，实现产品结构、客户质量向高附加值优化。2）制品
：25H1营收9.3亿元（同比+39.4%），毛利率11.7%（同比+0.3pct），分拆看，制品代工营收9.1亿元（同比+38.8%），其
中杭州国光8.45亿元（同比+37.5%），旗下马来西亚工厂已于6月底正式运营；自有品牌小植家营收0.21亿元（同比+70%
），虽基数较小，但增长迅猛，是未来发力重点。我们预计，25Q3单季分业务增速环比25H1有所降低，但增长的结构特征
延续，制品业务同比增速远高于卷材业务，贡献了主要增量。
公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，二十余年深厚积淀终迎强β共振，未来自有品牌发展布局值得期待，
维持“买入”评级。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润1.3/1.6/1.9亿元，对应PE为26/22/18倍，维持“买入”评级
。
风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。
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2025-10-28│诺邦股份(603238)2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，制品业务持续高增 │光大证券 │买入
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事件：
诺邦股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入20.2亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.0亿元，同
比增长38.3%，扣非归母净利润9287万元，同比增长48.4%，EPS（基本）为0.54元。另外，前三季度经营净现金流同比增
加41.8%至3.2亿元。
分季度来看，25Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为6.1/7.3/6.8亿元，分别同比+39.1%/+28.9%/+23.2%，归母净利润分
别为3043/3490/3061万元，分别同比+48.6%/+48.1%/+20.9%，归母净利率分别为5.0%/4.8%/4.5%，分别同比+0.3/+0.6/-0
.1PCT。
25Q3单季度利润增速略慢于收入主要系营业外支出与所得税费用增加（分别同比增加275/101万元），以及其他收益
减少（同比减少160万元）所致，剔除上述因素影响后，25Q3单季度利润同比增长43.5%。
点评：
2025Q3卷材业务受关税扰动增速放缓，制品业务继续高增
2025年上半年公司卷材和制品业务收入分别同比增长18.9%/39.4%；2025Q3单季度卷材业务受关税扰动影响，预估收
入同比增速有所放缓，制品业务表现继续向好，收入预计持续高增。
2025Q3毛利率同比提升，期间费用率同比持平
毛利率：前三季度毛利率同比提升0.9PCT至15.6%。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为15.7%/15.7%/15.2%
，分别同比+0.7/+1.1/+0.8PCT。
费用率：前三季度期间费用率为8.2%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.6%/3.8%/-0.4%，
分别同比-0.5/-0.4/+0.2/+0.7PCT。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度期间费用率分别同比-1.9/+1.5PCT/持平，其中25Q3
销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.1/+0.2/+0.4PCT。
其他财务指标：1）存货25年9月末较年初增加47.9%至3.6亿元，同比增加40.4%，存货周转天数为48天，同比增加4天
。2）所得税率2025Q3单季度为7.9%，同比提升1.1PCT。
卷材和制品协同发力，维持“买入”评级。我们维持公司2025~2027年盈利预测，对应2025~2027年归母净利润分别为
1.37/1.71/2.07亿元，EPS分别为0.77/0.96/1.17元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦的风险、行业竞争加剧、原材料及能源成本波动、环保治理不达标准等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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