研报评级☆ ◇603208 江山欧派 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.20│ 0.61│ -1.10│ -1.02│ 0.03│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 8.47│ 7.22│ 5.93│ 4.85│ 4.88│ 5.29│
│净资产收益率% │ 25.42│ 8.29│ -17.98│ -21.10│ 0.60│ 7.80│
│归母净利润(百万元) │ 389.93│ 108.86│ -194.95│ -180.00│ 5.00│ 72.00│
│营业收入(百万元) │ 3737.95│ 3000.51│ 1624.92│ 1001.00│ 1094.00│ 1199.00│
│营业利润(百万元) │ 357.06│ 109.49│ -202.93│ -187.00│ 4.00│ 74.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 增持 调低 --- -1.02 0.03 0.41 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│江山欧派(603208)2026年中报点评：经营仍处调整期，轻资产转型稳步推进 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收4.36亿元，同比-49.79%；实现归母净利润-0.93亿元，同
比由盈转亏；扣非归母净利润-1.10亿元，亏损扩大。单二季度，公司实现营收2.08亿元，同比-55.35%；归母净利润-0.5
6亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.63亿元，亏损扩大。
评论：
渠道调整进一步深化，直营工程大幅收缩，轻资产及现金流业务成为转型重点。面对地产需求下行，公司继续收缩高
风险、重资产及欠款型业务，加快向代理经销、加盟服务及外贸等轻资产、现金流业务转型。（1）直营工程渠道加速收
缩：26H1实现收入0.14亿元，同比-92.89%，收入占比已降至较低水平。伴随公司持续控制增量应收并加强存量应收管理
，传统地产工程业务风险敞口进一步下降。（2）代理经销渠道仍处模式调整期：26H1实现收入2.48亿元，同比-49.72%，
截至6月末代理经销商数量增至76988家，较年初净增2158家。公司持续推进代理经销模式向会员化、平台化方向升级，通
过自建商城及全品类供应链体系强化经销商赋能，渠道覆盖范围进一步扩大，但终端需求偏弱背景下，渠道规模向收入增
长的转化仍需时间。（3）加盟服务成为轻资产转型的重要抓手：26H1加盟服务收入0.62亿元，同比-6.23%，毛利率维持9
4.06%的较高水平。依托品牌、产品及供应链资源，公司持续拓展加盟服务业务，有望进一步提高轻资产、高毛利业务在
收入结构中的占比。（4）外贸业务短期承压，海外市场仍具拓展潜力：公司持续推进中东、东南亚、中亚及非洲等海外
市场布局，26H1外贸收入0.76亿元，同比-8.86%。
规模效应减弱叠加费用及减值压力，盈利能力进一步承压。26H1，公司实现毛利率16.5%，同比-1.2pct。费用端，公
司2026年上半年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/12.7%/3.3%/3.8%，同比+2.7/+8.0/-0.5/+2.2pct，收入规
模收缩导致费用率被动抬升。综合影响下，26H1归母净利润由盈转亏。
投资建议：业绩仍处调整阶段，关注轻资产模式逐步兑现。公司正处业务转型的阵痛期，主动收缩高风险的直营工程
业务导致短期业绩大幅承压。但公司向轻资产、强现金流模式转型的战略路径清晰，代理经销、加盟服务和外贸出口等渠
道的开拓正稳步推进，尤其是加盟服务业务已开始贡献可观收入。随着后续渠道结构持续优化、新业务逐步放量，公司经
营有望走出低谷，盈利能力预计将逐步修复。我们预计公司26/27/28年归母净利润为-1.8/0.1/0.7亿元。考虑到公司业绩
短期承压，给予"推荐"评级。
风险提示：宏观经济下行影响下游需求；原材料价格波动；新渠道和新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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