研报评级☆ ◇603193 润本股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 5 0 0 0 13
2月内 8 5 0 0 0 13
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.74│ 0.78│ 0.93│ 1.10│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.14│ 5.49│ 6.14│ 6.96│ 7.91│
│净资产收益率% │ 11.76│ 14.43│ 14.16│ 15.42│ 16.27│ 16.87│
│归母净利润(百万元) │ 226.03│ 300.16│ 314.50│ 377.23│ 445.59│ 520.15│
│营业收入(百万元) │ 1032.95│ 1318.18│ 1544.79│ 1867.07│ 2208.76│ 2570.92│
│营业利润(百万元) │ 264.62│ 347.10│ 362.33│ 438.28│ 517.81│ 605.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 0.93 1.08 1.24 长江证券
2026-05-11 增持 维持 --- 0.93 1.11 1.31 万联证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.94 1.10 1.28 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 0.94 1.10 1.28 浙商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.94 1.09 1.24 招商证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.93 1.09 1.26 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 32.9 0.94 1.09 1.26 国泰海通
2026-04-24 买入 维持 --- 0.93 1.11 1.32 开源证券
2026-04-24 买入 维持 27.83 0.93 1.12 1.37 广发证券
2026-04-24 增持 维持 36.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 未知 未知 --- 0.90 1.07 1.25 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.96 1.14 1.35 东莞证券
2026-04-23 增持 维持 32.54 0.93 1.13 1.31 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.93 1.08 1.25 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│润本股份(603193)2025年报及一季报点评：Q1驱蚊增势亮眼，关注旺季销售 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报及一季报。2025年，公司实现营收15.4亿元，同比增长17.2%；归母净利润3.15亿元，同比增长4.8
%。2026Q1，公司实现营收2.7亿元，同比增长11.3%；归母净利润0.5亿元，同比增长19.1%。
事件评论
2025年驱蚊及婴童护理延续良好增势，销售费率提升引发净利率阶段性下滑。分品类，驱蚊/婴童护理/精油/其他产
品分别营收5.3/8.1/1.4/0.6亿元，同比增长21.1%/17.9%/-11.3%/+93.8%。单四季度，驱蚊/婴童护理/精油分别营收0.25
/2.6/0.05亿元，同比增长26%/6%/27%，婴童稳健增长、驱蚊及精油增速良好，年内持续产品创新，推出防晒啫喱、童锁
款定时电热蚊香液、青少年系列等60余款单品。盈利端，归母净利率同比下滑2.4个百分点至20.4%，其中：1）毛利率同
比提升0.14个百分点；2）销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.7/-0.18/-0.23/+1.6个百分点，费率合计提升3.85个百
分点；3）投资净收益有所增加。
2026Q1，驱蚊品类增势亮眼，毛利率优化及良好费用控制驱动净利率改善。分品类，驱蚊/婴童护理/精油分别营收0.
67/1.74/0.13亿元，同比变动+55%/-3%/+13%，驱蚊增速较快、主因线下新零售渠道（山姆、盒马、好想来）贡献较多增
长。盈利端，归母净利率同比提升1.3个百分点至19.7%，主因：1）毛利率同比提升1.4个百分点至59.1%，预计主因婴童
护理产品均价提升；2）销售/管理/研发/财务费率分别变动+0.7/-0.2/-0.1/-0.3个百分点，综合费率小幅提升0.2个百分
点。
投资建议：公司2025年预计受竞争格局加剧影响，利润端增速较收入有所放缓。短期来看，行业竞争格局加剧预计仍
对公司经营存在扰动，但长期维度，我们认为公司供应链快反、组织效率等核心竞争力犹存，有望驱动品牌规模的持续增
长。步入二季度销售旺季，考虑年内疾控部门提示的蚊媒传染病扩散风险提升，或强化其强势品种销售，预计2026-2028
年公司EPS为0.93、1.08、1.24元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险；3、品牌声誉受损的风险
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2026-05-11│润本股份(603193)点评报告：2026Q1业绩快速增长，驱蚊产品表现优异 │万联证券 │增持
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2026Q1业绩实现快速增长。公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收15.45亿元（同比+17.19%）
，归母净利润3.15亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润2.95亿元（同比+2.15%），经营活动产生的现金流量净额2.75亿
元（同比+7.00%）。2026Q1，公司实现营收2.67亿元（同比+11.27%），归母净利润0.53亿元（同比+19.09%），经营活动
现金流净额162.96万元，同比由负转正。
毛利率稳中有升，销售推广费投入加大。2025年，公司毛利率同比+0.14pcts至58.31%，净利率同比-2.41pcts至20.3
6%。费用率方面，2025年销售费用率为31.46%，同比+2.66pcts，主因推广费和职工薪酬同比增加；管理/研发/财务费用
率分别为2.27%/2.43%/-0.73%，同比分别-0.18/-0.23/+1.60pcts。2026Q1，公司毛利率/净利率分别同比+1.43/+1.30pct
s至59.10%/19.71%，盈利水平有所提升。
驱蚊类产品快速增长，婴童护理类产品结构优化带动毛利提升。公司坚持“大品牌、小品类”战略，驱蚊、婴童护理
两大核心品类稳健增长。2025年，驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入5.32/8.14/1.40亿元，同比分别+21.13%/+1
7.86%/-11.28%，毛利率分别同比-0.59/+0.66/-0.12pcts。2026Q1，受益于天气提前转暖、终端需求旺盛等，驱蚊产品实
现高增，同比+55.23%，平均售价小幅增长；婴童护理产品收入同比-3.06%，平均售价增长34.21%，主因产品结构持续优
化，单价较高的单品占比提升。
线上收入平稳增长，线下新进山姆渠道。公司以线上销售为驱动，产品在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持
较高的市场占有率。2025年，线上销售收入10.71亿元，同比+10.41%，保持平稳增长，毛利率同比+1.00pct。线下方面，
公司通过非平台经销商开发合作线下渠道，包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华
润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。2025年新增与山姆渠道的合作，非平台经销商收入同比+36.13%。
盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，凭借自建产线形成供应链优势，叠加团队精简、高
效运营，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势，广受消费者青睐。随着未来研发赋能产品，新品不断推出上新
，线下KA和特通渠道的拓展，未来公司业绩有望保持快速增长。我们根据公司最新经营数据，调整此前的盈利预测并新增
2028年预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.93/1.11/1.31元/股（调整前2026-2027年EPS分别为1.00/1.19元/股），
对应2026年5月7日收盘价的PE分别为28/23/20倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道过于集中风险
。
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2026-05-06│润本股份(603193)驱蚊系列高增，线下渠道稳健拓展 │中信建投 │增持
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2025年公司实现营收15.45亿元，同比+17.2%，归母净利润3.15亿元，同比+4.8%，扣非净利润2.95亿元，同比+2.2%
。驱蚊系列下半年增速达44.6%，旺季弹性显著。线下渠道营收4.73亿元/+36.1%，其中下半年同比+58.4%，新增山姆、胖
东来、永辉、沃尔玛、7-11、名创优品等KA渠道，线下扩张成效显著。公司坚持"大品牌、小品类"研产销一体化战略，看
好其立足“婴童洗护”品牌心智、撬动信任杠杆，进行产品矩阵持续丰富与渠道扩容。期待Q2-Q3驱蚊旺季催化。
事件
公司披露2025年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营业收入15.45亿元，同比+17.2%，其中第四季度实现营业
收入3.07亿元，同比+9.5%。2025年全年公司实现归属股东净利润3.15亿元，同比+4.8%；扣非净利润2.95亿元，同比+2.2
%。其中，2025年第四季度归属股东净利润0.48亿元，同比+23.4%。
2026年第一季度公司实现营业收入2.67亿元，同比+11.3%；归属股东净利润0.53亿元，同比+19.1%；扣非净利润0.48
亿元，同比+25.1%。
简评
婴童护理与驱蚊双轮驱动，新品与KA渠道贡献增量
分品类来看，婴童护理全年营收8.14亿元，同比+17.9%，占比52.7%，报告期内升级或新推出60余款单品，青少年系
列拓展年龄层至青少年群体，品类矩阵持续丰富。驱蚊系列全年营收5.32亿元，同比+21.1%，占比34.5%，其中25H2淡季
同比高增44.6%，26Q1淡季营收增速继续提升至55.2%。润本电热蚊香液获2025天猫金婴奖年度超级单品奖，品牌影响力持
续巩固。精油系列全年营收1.40亿元，同比-11.3%，占比9.1%。
分渠道来看，线上渠道10.44亿元，同比+11.1%，占比67.6%，H2同比-0.7%增长趋缓；线下渠道4.73亿元，同比+36.1
%，占比30.6%，其中H2同比+58.4%高增，新增山姆渠道合作，已开发合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优
品等KA渠道及WOWCOLOUR等特通渠道，线下扩张成效显著。
毛利率稳中有升，费用投放加大影响净利率
2025年毛利率58.3%，同比+0.1pct稳中有升，Q4毛利率58.5%，同比+0.9pct，2026Q1毛利率59.1%，同比+1.4pct持续
提升，产品结构优化带动盈利能力提升。费用端，2025年销售费用4.86亿元/+28.0%，销售费用率31.5%/+2.7pct，Q4销售
费用率37.6%/+3.2pct，主要系加大品牌推广和渠道拓展投入；2026Q1销售费用率32.1%/+0.7pct。2025年全年管理费用0.
35亿元/+8.5%，费用率2.3%/-0.2pct，管控良好；2025年全年研发费用0.38亿元/+7.2%，费用率2.4%/-0.2pct。2025全年
净利率20.4%，同比-2.4pct，单Q4净利率15.8%，同比+1.8pct；2026Q1净利率19.7%，同比+1.3pct。
"大品牌、小品类"战略深化，产能建设稳步推进
公司秉承"为消费者美好健康生活创造价值"的企业使命，坚持"大品牌、小品类"研产销一体化战略，从产品研发、生
产制造、供应链管理、品牌营销四维度全面提升：研发端，依托C2M模式实现用户需求与生产供应的信息交互，加强与企
业、高校、科研机构合作，推动基础研发与产品创新；制造端，利用大数据、物联网、人工智能等技术提高生产智能化水
平，打造日化领域新质生产力；渠道端，大力拓展线下渠道推动线上线下资源整合，加大跨境电商业务资源投入拓展国际
市场；品牌端，通过产品创新、包装设计、营销策略提升产品竞争力。公司将在婴童护理、驱蚊、精油三大产品系列基础
上，进一步拓展产品品类，丰富产品矩阵，开发适应消费者需求的新品；同时积极拓展海外市场。当前主要厂区位于广州
、浙江两地，2025年浙江工厂/广州工厂产能利用率分别为110.5%/56.5%，广州工厂预计在2027年3月完工。
盈利预测与投资建议：润本品牌以婴童护理与驱蚊双品类发力，线下渠道扩张开辟增量空间。看好润本立足“婴童洗
护”品牌心智、撬动信任杠杆，进行产品矩阵持续丰富与渠道扩容，我们预测2026-2028年实现归母净利润3.79/4.47/5.1
9亿元，对应PE为28/24/20倍，维持增持评级。
风险分析
1.行业竞争加剧风险：日化行业属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，市场集中度低。若未来市场参与者数
量不断增加，线下传统企业加大电商渠道投入，公司又未能持续进行产品开发、供应链优化和市场维护，生产经营将面临
不利影响。
2.人口出生率下降风险：婴童护理行业与婴幼儿人口数量存在一定相关性，人口出生率下滑将对婴童护理行业产生一
定影响。
3.品牌声誉受损风险：品牌声誉对经营至关重要。若发生产品质量问题或品牌被仿冒，将对公司品牌口碑和产品销售
造成不利影响。
4.募投项目实施风险：公司正在实施黄埔工厂研发及产业化项目、渠道建设与品牌推广项目等，若相关因素发生较大
变化导致项目无法顺利实施或产能未及时消化，将对生产经营带来不利影响。
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2026-04-28│润本股份(603193)2025&2026Q1点评：驱蚊Q1增速靓丽、Q2旺季势能望延续， │浙商证券 │买入
│关注防晒新品表现 │ │
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26Q1利润表现超预期，驱蚊旺季提前、增长靓丽
26Q1收入2.67亿元、同比+11.27%，归母净利润0.53亿元、同比+19.09%；扣非归母净利润0.48亿元、同比+25.14%。
利润增速高于营收增速，主要系高利润率非平台经销渠道占比提升。
毛利率59.1%、同比+1.42PCT，费用控制良好（销售费用率32.14%、同比+0.69PCT，管理费用率3.52%、同比-0.16PCT
，研发费用率3.14%、同比0.07PCT），归母净利率19.7%、同比+1.29PCT。
分品类：驱蚊量价齐升，新品单价较高+线上直销占比提升拉动婴童均价同比增长。驱蚊/婴童护理/精油收入0.67/1.
74/0.13亿元，同比+55%/-3%/+13%，其中销量同比+47%/-14%/+24%，均价同比+6%/+13%/-8%。
驱蚊/婴童增长稳健，非平台经销表现亮眼
25年营收15.45亿元（同比+17.19%），归母净利润3.15亿元、同比+4.78%，盈利增速低于营收，主因销售费用率攀升
至31.46%、同比+2.66PCT。其中，25Q4收入3.07亿元、同比+9.48%，归母净利润4845万元、同比+23.4%。
分系列：驱蚊系列收入5.32亿元、同比+21.13%、占比34%，婴童护理系列收入8.14亿元、同比+17.86%、占比53%，精
油收入1.4亿元、同比-11%
分渠道：非平台经销收入4.73亿元，同比+36.13%，增速最快，山姆贡献可观增量；线上直销营收8.8亿元（+13.56%
）、线上平台经销1.65亿元（-0.49%）、线上平台代销2758万元（-10.42%）。
展望Q2旺季，驱蚊势能延续，防晒新品望拉动婴童护理恢复增长
盈利预测与估值分析
具备极致性价比的国货品牌，线下积极拓展优质渠道（山姆、盒马等），线上持续深耕精细化运营能力，驱蚊&婴童
双轮驱动，长期看市占率望持续提升。预计26-28年归母净利润3.78/4.45/5.16亿元，同比+20.3%/+17.5%/+16.0%，4.28
日市值对应PE28/24/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
营销投放效果不及预期，行业竞争加剧，新品销售表现不及预期
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2026-04-27│润本股份(603193)业绩稳健增长，26Q1盈利能力提升 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报及2026一季报，2025年收入+17.19%、归母净利润+4.78%，2026Q1收入+11.27%、归母净利润+19.09
%。核心品类稳健增长，26Q1驱蚊产品高增，同时全渠道布局推进，非平台经销拓展贡献渠道增量。2025年毛利率维持稳
定、销售费用率增加，26Q1产品结构升级带来利润率提升。预计2026-2028年归母净利润分别为3.80亿元、4.39亿元、5.0
3亿元，同比增长21%、16%、14%，对应26PE28.3X，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2025年报及2026一季报。1)2025年：营业收入15.45亿元，同比+17.19%；归母净利润3.15亿元，同比+4.78%
；扣非净利润2.95亿元，同比+2.15%。公司拟每10股派发2.60元现金红利（含税）。2)2025Q4：营业收入3.07亿元，同比
+9.48%；归母净利润0.48亿元，同比+23.36%；扣非净利润0.44亿元，同比+32.29%。3)2026Q1：营业收入2.67亿元，同比
+11.27%；归母净利润0.53亿元，同比+19.09%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.14%。
核心品类稳健增长，26Q1驱蚊产品增长提速。2025年驱蚊系列收入5.32亿元（+21.13%），婴童护理系列8.14亿元（+
17.86%），精油系列1.40亿元（-11.28%），其他产品0.58亿元（+93.80%）。26Q1驱蚊系列收入0.67亿元（+55.81%），
婴童护理系列1.74亿元（-2.79%），精油系列0.13亿元（+18.18%），驱蚊产品增长提速，预计受到天气影响需求增加。
非平台经销拓展贡献渠道增量。2025年公司线上直销收入8.79亿元（+13.56%），线上平台经销1.65亿元（-0.49%）
，线上平台代销0.28亿元（-10.42%），非平台经销商4.73亿元（+36.13%），线下渠道（非平台经销）拓展成效显著，公
司已与山姆、胖东来、永辉等KA渠道合作。
2025年毛利率维持稳定、销售费用率增加，26Q1产品结构升级带来利润率提升。1)2025年，公司毛利率58.31%（+0.1
4pct），净利率20.36%（-2.41pct）。毛利率分品类看，2025年驱蚊系列53.60%（-0.59pct）、婴童护理系列60.47%（+0
.66pct）、精油系列63.32%（-0.12pct）。2025年销售费用率31.46%（+2.66pct），主要系推广费和职工薪酬同比增加；
管理费用率2.27%（-0.18pct）；研发费用率2.43%（-0.23pct）。2)2026Q1，毛利率59.10%（同比+1.42pct），从产品销
售均价来看，26Q1驱蚊产品均价5.0元（+5.7%）、婴童产品均价10.9元（+13.3%），产品结构升级成效显著拉动利润率上
行。26Q1销售费用率32.14%（同比+0.69pct），管理费用率3.52%（同比-0.17pct），研发费用率3.14%（同比-0.06pct）
。综合影响下26Q1净利率19.71%（同比+1.29pct）。
盈利预测及投资建议：公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优
势明显；产品端新品持迭代，拓展青少年护肤、婴童防晒等新品；渠道端全渠道协同布局稳步推进，线下稳步扩张。预计
2026-2028年归母净利润分别为3.80亿元、4.39亿元、5.03亿元，同比增长21%、16%、14%，对应26PE28.3X，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：季节性因素风险，市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不
及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险。
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2026-04-25│润本股份(603193)产品渠道双轮驱动，关注驱蚊旺季及婴童新品表现 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报及2026年第一季度报告，业绩符合预期。公司2025年营收15.45亿元，同比+17.19%；归母净利润
3.15亿元，同比+4.78%；扣非净利润2.95亿元，同比+2.15%。26Q1营收2.67亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53亿元，
同比+19.09%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.14%。
盈利能力方面：1）25年毛利率58.31%（+0.14pct）；2）净利率20.36%（-2.41pct）；3）销售费用率31.46%（+2.66
pct），主要系推广费及职工薪酬同比增加所致；4）管理费用率2.27%（-0.18pct），费用端管控优化带动占比回落；5）
研发费用率2.43%（-0.23pct）。
品类结构持续优化，高毛利新品放量驱动增长。按产品分，1）婴童护理系列：25年营收8.14亿元，占比52.7%，同比
+17.86%，毛利率60.47%，为公司第一大核心品类，受益于儿童防晒、蛋黄油特护系列、青少年控油祛痘新品快速放量，
产品均价与毛利率同步提升；2）驱蚊系列：营收5.32亿元，占比34.5%，同比+21.13%，电热蚊香液核心大单品基本盘稳
固，旺季需求弹性充足；3）精油系列：营收1.40亿元，占比9.1%，同比-11.28%；4）其他产品：营收0.58亿元，占比3.8
%，同比+93.80%。整体来看公司产品结构持续优化，新品贡献占比抬升，高毛利品类占比稳步上行。
渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。1）线上渠道：整体营收10.71亿元，占比69.4%，为
公司核心收入基本盘；其中核心的线上直销板块实现8.79亿元营收、同比+13.56%，抖音、天猫、京东平台龙头地位稳固
，精细化运营驱动稳健增长，线上平台经销、代销规模基本平稳。2）线下非平台经销渠道：25年营收4.73亿元，占比30.
6%，同比+36.13%，增长势能强劲，成为公司第二增长曲线；年内新增山姆、永辉、沃尔玛、屈臣氏等优质线下终端，渠
道布局进入高速扩张周期。
深耕婴童个护优质赛道，公司婴童护理基本盘根基稳固，驱蚊品类具备充足旺季需求弹性。未来公司线下渠道扩张逐
步进入业绩兑现期，叠加旺季需求释放、婴童新品持续放量，营收利润增长动能有望提速。根据25年业绩情况，我们下调
盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元（原预测26-27年为3.9/4.7亿元），对应PE为28/24/21倍，维持“
增持”评级。
风险提示：线下渠道扩张不及预期；线上推广费用率增长过快；驱蚊品类旺季需求波动；婴童护理新品放量不及预期
等风险。
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2026-04-24│润本股份(603193)盈利表现优异，区域扩张加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入15.45亿元（同比+17.2%），归母净利润3.15亿元（同比+4.8
%）；25Q4实现收入3.07亿元（同比+9.5%），归母净利润0.48亿元（同比+23.4%）；26Q1实现收入2.67亿元（同比+11.3%
），归母净利润0.53亿元（同比+19.1%）。
点评：公司通过加速产品迭代以及品牌势能提升，26Q1收入端实现稳健增长；此外，公司原材料采购节奏精准，成本
控制优异，盈利能力稳步提升。
分产品看：
驱蚊系列：26Q1收入实现0.67亿元（同比+55.2%），销量为1348万只（同比+46.7%），均价5.00元（同比+5.74%）。
公司深化大品牌、小品类研产销一体化战略，持续推广具有智能定时、童锁安全设计的新型电热蚊香液等高端产品，量价
同比提升幅度优异。
婴童系列：26Q1收入实现1.74亿元（同比-3.1%），销量为1591万只（同比-14.5%），均价10.93元（同比+13.3%）。
公司加强细分领域探索，成功上市儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列产品&洗护类产品，年龄层覆盖范围持续提升
，我们预计春节暖冬、开春偏热，导致刚需降低，但公司凭借优化产品结构、均价大幅提升，收入保持平稳。
精油系列：26Q1收入实现0.13亿元（同比+13.3%），销量为225万只（同比+23.4%），均价5.58元（同比-8.3%）。价
格下滑主要系原材料均价同比-8.5%，整体销量/收入表现优异。
线上品牌赋能，线下新区域增速靓丽。公司依托差异化品牌定位，深度布局“全域零售”，已构建线上线下深度融合
、数字化运营的全渠道销售网络。
线上份额保持领先，线下新增与山姆渠道的合作，25年非平台经销渠道增长加速，目前已打通胖东来、永辉、大润发
等特通渠道。25年线上直销收入同比+13.6%，线下收入同比+36.1%，其中华南/华北/华中/西南/东北/西北等新区域收入
同比分别增长145.5%/34.9%/125.2%/118.8%/134.7%/138.8%，传统优势区域华东亦表现稳健、收入同比+5.6%。我们判断
公司线上品牌优势持续赋能线下，且凭借自身产品迭代加速，新区域未来有望持续贡献增量。
盈利能力改善，营运能力平稳。26Q1公司毛利率为59.10%（（同比+1.4pct），净利率为19.71%（同比+1.3pct）；费
用表现来看，26Q1期间费用率为37.88%（同比+0.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为32.14%/3.14%/3.52%/-
0.93%（（同比分别+0.69/-0.07/-0.16/-0.27pct），整体表现平稳。26Q1经营性现金流净额为0.02亿元（同比+0.17亿元
）；存货/应收/应付周转天数分别为126.8/6.8/68.1天（同比-7.1/+0.2/-2.8天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.6、4.3、5.1亿元，对应PE分别为29.1X、24.4X、20.8X。
风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险
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2026-04-24│润本股份(603193)2025年报及2026一季报点评：利润率提升明显，关注Q2驱蚊│国泰海通 │买入
│旺季表现 │ │
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本报告导读：
26Q1公司营收、净利润同比+11%、19%，净利率20%同比+1.3pct、盈利优化明显，驱蚊拉动增长，Q2进入驱蚊旺季、
关注新品表现。
投资要点：
考虑公司渠道结构调整，调整并新增盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.94（+0.03）、1.09、1.26元，参考同业
估值，考虑公司远期品类拓展空间、给予2026年PE35x，下调目标价至32.9（-3.64）元，维持“增持”评级。
25全年公司营收同比双位数增长、利润稳健。2025年公司营收、归母、扣非净利润15.45、3.15、2.95亿元，分别同
比+17%、+5%、+2%，其中25Q4公司营收/归母/扣非净利润分别实现3.07/0.48/0.44亿元，分别同比+9%/+23%/+32%。26Q1
公司营收/归母/扣非净利润2.67/0.53/0.48亿元，分别同比+11%/+19%/+25%。26Q1公司毛利率59.10%同比+1.42pct，Q1销
售费用率32.14%同比+0.69pct，管理费用率3.52%同比-0.16pct、研发费用率3.14%同比-0.07pct，财务费用率-0.93%同比
-0.27pct。26Q1净利率19.71%同比+1.29pct、扣非净利率18.09%同比+2.00pct，盈利能力同比改善、预计主因盈利能力较
高的非平台经销渠道占比提升。
非平台经销维持高增，驱蚊引领Q1增长。分品类看，2025年婴童护理营收8.14亿元同比+17.86%，驱蚊营收5.32亿元
同比+21.13%，精油营收1.40亿元同比-11.28%；2026Q1婴童护理系列营收1.74亿元同比-3%，驱蚊系列营收0.67亿元同比+
55%，精油系列营收0.13亿元同比+13%。分渠道看，2025年线上销售营收10.71亿元同比+10.41%，其中线上直销8.79亿元
同比+13.56%、线上平台经销1.65亿元同比-0.49%、线上平台代销0.28亿元同比-10.42%；非平台经销商营收4.73亿元同比
+36.13%快于线上，新增山姆等KA渠道合作。
坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，关注Q2驱蚊旺季表现。公司有望在婴童护理、驱蚊、精油三大产品系
列的基础上，根据用户需求、年龄群体、应用场景进一步拓展产品品类，丰富产品矩阵，25Q2受天气影响驱蚊产品基数较
低，关注驱蚊旺季表现。看好公司以用户需求为导向，持续改进产品功效和用户体验，依托C2M模式实现新产品的持续研
发和老产品的升级迭代。
风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、流量费用大幅提升。
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2026-04-24│润本股份(603193)Q1扣非净利同增25% 驱蚊收入同比高增55% │中金公司 │增持
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25年及1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年及1Q26业绩：25年收入15.5亿元，同比+17.2%；归母净利润3.15亿元，同比+4.8%；扣非净利润2.95亿
元，同比+2.1%；1Q26收入2.67亿元，同比+11.3%；归母净利润0.53亿元，同比+19.1%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.1
%，业绩符合我们预期。同时公告拟派发每10股2.60元现金股利，叠加半年度分红，年度合计分红比例59.2%。
发展趋势
1、Q1驱蚊收入高增，新产品、全渠道拓展顺利。1）分产品：①婴童护理：25年/1Q26收入分别同比+18%/-3%，Q1部
分受去年婴童高基数的影响，25年推出儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列及洗护类新品；②驱蚊：25年/1Q26收入
分别同增21%/55%，Q1在天气转热节奏及全渠道拓展驱动下快速增长；③精油：25年/1Q26收入同比分别-11%/+13%。2）分
渠道：25年线上直销/线上平台经销/线上平台代销渠道收入同比分别+14%/-0.5%/-10%；非平台经销收入同比+36%，新增
山姆合作表现亮眼。
2、产品结构优化带动毛利率提升，Q1净利率同比优化。25年/1Q26毛利率同比分别+0.1/+1.4ppt至58.3%/59.1%，主
因毛利率更高的新品占比提升；销售费率同比分别+2.7/+0.7ppt至31.5%/32.1%，主因线上竞争加剧
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