研报评级☆ ◇603187 海容冷链 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 0.92│ 1.01│ 1.23│ 1.42│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 10.33│ 10.69│ 11.18│ 11.97│ 12.66│ 13.40│
│净资产收益率% │ 10.35│ 8.56│ 8.99│ 10.34│ 11.25│ 12.06│
│归母净利润(百万元) │ 413.09│ 353.66│ 388.57│ 476.20│ 550.80│ 629.20│
│营业收入(百万元) │ 3204.91│ 2830.80│ 3351.07│ 3829.60│ 4295.00│ 4813.00│
│营业利润(百万元) │ 488.96│ 413.19│ 457.61│ 562.00│ 650.60│ 743.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 17.5 1.21 1.41 1.58 华创证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.12 1.25 1.37 长江证券
2026-05-06 买入 维持 17.7 1.18 1.46 1.70 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.51 1.76 2.12 太平洋证券
2026-04-29 买入 维持 18.12 1.13 1.24 1.37 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│海容冷链(603187)2025年报&2026年一季报点评：盈利能力逐步改善，短期因 │华创证券 │买入
│素扰动经营 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收33.5亿元，同增18.4%，归母净利润3.9亿元，同增9.9%；其中单Q4
营收9.2亿元，同增27.7%，归母净利润0.9亿元，同增7.7%。26Q1实现营收8.4亿元，同减8.0%，归母净利润1.0亿元，同
增0.4%。
评论：
收入恢复增长，冷藏柜业务存在短期扰动。2025年公司实现营收33.5亿元，同比+18.4%，其中单Q4收入9.2亿元，同
比+27.7%，在同期低基数下迎来较高增长，我们判断一方面或得益于国内冷冻柜业务经历多个季度承压后迎来恢复性增长
，另一方面公司商超柜和智能柜业务持续高增，也起到贡献报表增量效果。26Q1公司收入8.4亿元，同比-8.0%，我们预计
增速转负的主要原因或与公司对冷藏柜部分低毛利业务进行调整有关，但其他业务表现良好，冷冻柜业务在国内市场的需
求恢复+印尼工厂投产后海外业务持续增长，商超柜与智能柜业务也有望延续较高增长。
盈利能力逐步改善，汇率波动影响利润。25年公司归母净利润3.9亿元，同比+9.9%，其中单Q4归母净利润0.9亿元，
同比+7.7%，盈利能力更高的冷冻柜与外销业务占比提升带动公司25Q4毛利率同比+1.2pcts至28.4%，但外部汇率波动对公
司利润有所拖累（25Q4财务费用率同比+2.4pcts至0.9%），综合影响下25Q4净利率同比-1.8pcts至9.6%。26Q1公司实现归
母净利润1.0亿元，同比+0.4%，业绩增速优于营收或主要与公司调整低毛利业务，以及海外市场在印尼工厂带动下实现较
高增长有关，使得26Q1毛利率同比+4.2pcts至29.6%，但当期汇率波动仍然较大导致26Q1财务费用率同比+2.1pcts至2.1%
，综合影响下26Q1净利率同比+1.0pcts至12.5%。
公司经营有望逐季向好，完成全年目标指引确定性或较强。在行业需求偏弱与外部因素扰动下，公司新经营年度（25
Q4-26Q1）伊始收入利润均实现正向增长，展望26年公司经营有望进一步改善。一方面伴随印尼工厂投产，东南亚作为公
司最主要的海外市场有望迎来持续性高增，并且也有助于公司规避关税不确定性风险，加速国际客户开拓；另一方面内销
虽然存在短期业务调整扰动，但后续季度影响会逐步减弱，并且低毛利业务调整对公司整体的盈利能力也有较好改善。考
虑到公司26年指引收入35~38亿，对应26年同比增速4.4%~13.4%，我们认为新的经营周期公司表现有望逐季向好，完成收
入指引增速区间的概率或较高。
投资建议：进入新的经营年度公司表现有望逐季向好，但短期因素扰动经营，我们调整26/27年EPS预测至1.21/1.41
元（前值1.29/1.48元），新增28年EPS预测为1.58元，对应PE为12/10/9倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至17.5元，
对应26年14倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-07│海容冷链(603187)战略收缩低毛利业务，营收规模阶段波动 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入33.51亿元，同比+18.38%，实现归母净利润3.89亿元
，同比+9.87%，实现扣非归母净利润3.68亿元，同比+15.11%；其中，2025Q4公司实现营业收入9.21亿元，同比+27.67%，
实现归母净利润8801万元，同比+7.68%，实现扣非归母净利润7855万元，同比+4.92%。2026Q1公司实现营业收入8.37亿元
，同比-7.96%，实现归母净利润1.05亿元，同比+0.38%，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+1.34%。此外，公司发布20
25年度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），对应现金分红率54.70%。
事件评论
公司主动收缩国内低毛利业务，2026Q1收入规模阶段下滑。2025年公司营业收入同比+18.38%。分产品，商用冷冻展
示柜收入同比+2.75%，其中内销同比下滑，商用冷藏展示柜同比+15.48%，其中外销同比下滑，商超展示柜同比+60.50%，
商用智能售货柜同比+99.87%；分地区，内销收入同比+24.25%，外销收入同比+7.51%，其中虽然北美地区受关税政策变化
影响，业务量有所下降，但东南亚下游行业快速发展，公司凭借良好的客户基础和产品竞争力，业务量实现较好增长。20
26Q1公司营业收入同比-7.96%，预计主要系公司战略性收缩国内低毛利冷藏柜业务所致。
2026Q1毛利率优化带动经营利润较好增长，但受汇兑影响，公司表观业绩保持平稳。2025年公司毛利率同比-0.18pct
；分产品，商用冷冻展示柜同比-0.48pct，商用冷藏展示柜同比+1.26pct，商超展示柜同比+2.20pct，商用智能售货柜同
比+4.56pct；分地区，国内毛利率同比+1.25pct，外销毛利率同比-1.08pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比-0
.36pct，管理费用率同比-0.30pct，研发费用率同比-0.23pct，综合使2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销
售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比+29.67%，对应经营利润率同比+1.11pct。其中，2025Q4公司毛利率同比+1.
24pct，销售费用率同比+1.33pct，管理费用率同比+0.05pct，研发费用率同比-1.02pct，综合使2025Q4公司经营利润同
比+41.13%，对应经营利润率同比+1.04%。2026Q1公司毛利率同比+4.21pct，销售费用率同比+0.43pct，管理费用率同比+
1.04pct，研发费用率同比+0.35pct，综合使2026Q1公司经营利润同比+15.47%，对应经营利润率同比+3.10pct。值得关注
的是，2026Q1公司财务费用大幅增加1798万元，预计主要受汇兑损失影响，使公司表观利润表现显著弱于经营利润。
投资建议：公司专注商用冷链设备领域，推动产品创新满足个性化细分市场需求，市场份额和品牌影响力持续提升。
公司在冷冻展示柜领域已经具备较强领先优势，在此基础上公司冷藏和商超展示柜品牌影响力处于快速提升趋势中，并前
瞻性布局智能展示柜，可延展空间广阔，未来持续增长势能可期。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.32、4.8
3和5.29亿元，对应PE分别为12.98、11.61和10.60倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司产品开发与市场需求不匹配不及时的风险；2、原材料价格波动的风险。
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2026-05-06│海容冷链(603187)2025&26Q1财报点评：砍掉低毛利冷藏柜业务，盈利能力提 │国泰海通 │买入
│升 │ │
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本报告导读：
公司发布2025年年报和2026年一季报，收入因砍掉低毛利冷藏柜内销业务受到影响，盈利剔除汇兑、股权激励费用影
响后，保持不错增长。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到汇兑对今年盈利的影响，我们略下调2026年业绩，预计公司2026-2028年EPS为
1.18/1.46/1.70原（原2026-2027年为1.20/1.49元）。参考商冷同业，谨慎选取其中较低PE水平，给予2026年15xPE，目
标价17.70元。
事件：公司2025年营收33.51亿元，同比18.38%，归母利润3.89亿元，同比9.87%；Q4营收9.21亿元，同比27.67%，归
母利润0.88亿元，同比7.68%；26Q1营收8.37亿元，同比-7.96%，归母利润1.05亿元，同比0.39%。
内销砍掉冷藏柜低毛利业务拖累Q1收入下滑，商超、智能柜，及外销均保持良好增速。我们预计，因公司砍掉低毛利
亏损的内销冷餐柜业务，冷藏柜内销大幅下滑；冷冻柜内销维持复苏趋势，冷冻柜外销持续高增；商超柜抓住老业态调改
及新零售业态机会实现持续高增，智能柜因大客户在智能产品上投入加大同样持续高增趋势。
盈利受到汇兑、股权激励费用拖累，单看毛利率提升显著。整体来看，25Q4毛利率28.40%，同比+1.24pct，销售/管
理/研发/财务费率7.71%/3.96%/3.64%/0.89%，同比+1.33pct/+0.05pct/-1.02pct/+2.35pct；Q4归母利润率9.56%，同比-
1.77pct；2026Q1毛利率29.63%，同比+4.21pct，销售/管理/研发/财务费率5.56%/3.49%/3.15%/2.11%，同比+0.43pct/+1
.04pct/+0.35pct/+2.15pct；Q1归母利润率12.49%，同比+1.04pct。Q4、Q1均受到汇兑损失冲击，单看毛利率，我们预计
，因砍掉低毛利的内销冷藏柜业务，毛利率提升显著。
风险提示：需求下行、关税波动。
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2026-04-29│海容冷链(603187)Q1冷冻柜外销高增，净利率同比提升 │国投证券 │买入
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事件：海容冷链公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入33.5亿元，YoY+18.4%；实现归母净利润3.9亿
元，YoY+9.9%。经折算，2025Q4公司实现收入9.2亿元，YoY+27.7%；实现归母净利润0.9亿元，YoY+7.7%。2026Q1公司实
现收入8.4亿元，YoY-8.0%；实现归母净利润1.0亿元，YoY+0.4%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提
高在全球商用冷柜市场的份额。
Q1收入有所下降：Q1海容分产品品类来看：1）我们判断Q1海容冷冻柜收入实现较快增长。公司在国内冷冻柜市场保
持领先地位，我们推断Q1冷冻柜内销表现平稳。公司凭借良好的客户基础和产品竞争力持续开拓东南亚市场，我们推断Q1
冷冻柜外销收入实现高速增长。2）我们判断Q1海容冷藏柜收入承压。公司主动优化冷藏柜内销业务结构，我们推断Q1冷
藏柜内销收入同比下降。受美国市场订单复苏驱动，我们推断Q1冷藏柜外销增长稳健。3）公司抓住商超行业调改、店面
升级等机会，同时拓展新兴应用场景，我们判断Q1商超柜收入快速增长。4）公司智能柜的市场认可度不断提升，下游头
部客户投放力度加大。我们分析Q1智能柜业务实现较快增长。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，海外市
场不断突破，未来收入有望实现良好增长。
Q1盈利能力同比提升：2026Q1海容毛利率同比+4.2pct，主要得益于毛利率更高的海外业务快速增长带动整体毛利率
提升。Q1公司归母净利率同比+1.0pct。Q1公司净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）Q1人民
币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+2.2pct。2）2025年9月公司发布2025年限制性股票激励计划，2026Q
1股份支付费用同比有所增加。Q1公司管理费用率分别同比+1.1pct。3）公司销售和研发费用投入有所加大。Q1销售/研发
费用率分别同比+0.4pct/+0.4pct。
Q1经营性净现金流同比下降：2026Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付
的现金同比+1.0亿元。
投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户
资源。我们认为，随着公司冷藏柜业务新客户订单逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2026-2028
年EPS为1.13/1.24/1.37元，6个月目标价18.12元，对应2026年16XPE，维持买入-A的投资评级。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，原材料价格上涨。
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2026-04-29│海容冷链(603187)2026Q1业绩表现稳健，2025A商用智能售货柜增速亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月28日，海容冷链发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.51亿元（+18.38%）
，归母净利润3.89亿元（+9.87%），扣非归母净利润3.68亿元（+15.11%）。2026Q1公司实现营业收入8.37亿元（-7.96%
），归母净利润1.05亿元（+0.38%），扣非归母净利润1.02亿元（+1.34%）。
2025Q4收入延续较快增速，2025A商用智能售货柜表现靓丽。1）分季度：2025Q4公司实现营收9.21亿元（+27.67%）
，归母净利润0.88亿元（+7.68%），收入端实现快速增长，利润增速略低于收入或系汇率波动等因素的阶段性影响。2）
分产品：2025年公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜收入分别达15.48/8.28/4.51/3.48亿
元，分别同比+2.75%/+15.48%/+60.50%/+99.87%；其中商超展示柜受益于下游客户调改、升级及新业态拓展规模迅速扩张
，商用智能售货柜受益于头部客户投放力度加大表现亮眼。3）分地区：2025年公司内销/外销收入分别为21.43/10.80亿
元，同比+24.25%/+7.51%；国内市场整体增速较快，东南亚市场规模快速扩张，助力公司海外业务在北美业务量下降的背
景下实现稳健增长。4）分销售模式：2025年公司直销/经销收入分别达27.44/4.79亿元，分别同比+28.83%/-20.09%，公
司业务仍以直销为主、经销为辅，直销渠道收入实现较快增长，经销业务阶段性承压但毛利率有所提升，渠道结构进一步
向直销倾斜。
2025Q4毛利率改善但净利率承压，2026Q1盈利能力持续修复。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为28.40%/2
9.63%，分别同比+1.24/+4.21pct，毛利率持续改善或系产品结构优化所致。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别
约为9.66%/12.24%，分别同比-1.40/+0.86pct，2025Q4净利率阶段性承压且2026Q1净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用
率整体上涨所致。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.71%/3.96%/3.64%/0.89%和5.56%
/3.49%/3.15%/2.11%，分别同比+1.33/+0.06/-1.02/+2.35pct和+0.43/+1.05/+0.35/+2.15pct；其中2025Q4和2026Q1财务
费用率均上升较明显，主系受汇兑损失增加的影响。
投资建议：行业端，商用展示柜行业呈现数字化、智能化升级趋势，国内传统产品需求趋稳、智能化需求逐步释放，
东南亚等新兴市场仍具备较大增长空间。公司端，系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智
能售货柜技术领先，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为5.84/6.81/8.20亿元，对应E
PS分别为1.51/1.76/2.12元，当前股价对应PE分别为9.60/8.23/6.84倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-05-08│海容冷链(603187)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、2025年公司业务概况？
答：2025年公司实现营业收入33.51亿元，同比增长18.38%；实现净利润3.89亿元，同比增长9.87%。公司内销业务，
在商用冷冻展示柜业务下滑的情况下，商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜三块业务均有不同幅度的上涨，带
来了内销业务总体的较好增长。公司外销业务，在美国业务受关税影响下滑的情况下，东南亚市场业务快速发展，出口业
务总体上实现了增长。
2、如何应对大宗商品价格上涨带来的影响？
答：公司主要原材料中大部分材料价格相对稳定，铜、铝等虽然有价格波动，但在公司原材料中占比相对较小，部分
化工原料价格受石油价格影响有所上涨。
公司经过多年实践积累，在供应链管理与成本管控方面，已形成了成熟完善的管理体系。公司采取长订单锁定原材料
价格和数量等风控措施，并通过内部产品设计优化、工艺优化等方式，能够消化一部分原材料上涨带来的影响。
3、美国市场以销售冷藏柜为主，未来会探索冷冻柜产品吗？
答：美国市场以商用冷藏展示柜为主，同时一直有商用冷冻展示柜业务，未来将继续拓展。公司后续将在北美地区积
极推进产品智能化升级，包括冷藏型、冷冻型的商用智能售货柜等产品。北美市场产品智能化升级趋势已经明确，未来将
有较好的市场需求。
4、南美市场未来战略规划？
答：现阶段南美市场开拓难点在于运输距离远、贸易壁垒较高，且客户需求波动大、稳定性弱。后续公司将借鉴东南
亚市场的成熟运营经验，优先推进销售与服务本地化落地。
5、国内近几年零售业态发生变化，便利店和零食量贩店、互联网自营生鲜超市等新兴业态快速发展，公司对这部分
场景有供货吗？
答：公司商超展示柜业务增长来自于连锁便利店、社区超市、中大型超市、新兴业态等多个细分应用场景，公司产品
在该领域具备领先优势。
6、印尼工厂目前产能情况？以及向美国供货的情况？
答：公司印尼工厂规划产能年产50万台，产能爬坡按计划稳步推进。现阶段以生产商用冷冻展示柜为主，供应东南亚
市场。美国市场以商用冷藏展示柜为主，印尼工厂生产的计划供应美国市场的产品，目前正在进行产品相关认证，后续公
司根据供货安排加开商用冷藏展示柜生产线。
7、商超柜与智能柜业务增长的核心逻辑是什么？
答：商超展示柜与智能售货柜的增长驱动存在明显差异。商超展示柜的渠道需求分散、品类繁杂，且新兴业态持续涌
现。公司持续加大研发与人才投入，产品质量达到行业领先水平；公司不断加强销售团队建设，完善销售体系，凭借快速
响应机制，公司能顺利切入各类新兴业态。随着公司产品在连锁便利店、传统商超等领域的渗透率提升，公司抓住了行业
新增需求，行业地位稳步提升。
智能售货柜以传统冷冻柜、冷藏柜业务为基础实现产品升级。传统产品需求趋于稳定，行业竞争较为激烈，公司推出
带数字化、智能化功能的智能售货柜及配套服务，打造差异化竞争优势。公司凭借超前布局，在智能售货柜的产品和技术
方面取得行业领先优势，目前部分下游头部客户正加大智能售货柜投放力度，公司不断进行产品创新，为不同客户开发适
配的产品，未来国内外市场智能售货柜的需求都有较大潜力。
8、2026年第一季度冷冻柜外销增长的核心原因？
答：2026年第一季度商用冷冻展示柜外销增长主要得益于东南亚市场业务发展。当地属于新兴市场，基建与冷链设施
基础相对薄弱，并正在不断建设发展；该地区人口密集、常年高温，冷链设备需求旺盛，市场空间广阔。
9、印尼工厂是转移了国内工厂的产能吗？
答：印尼工厂并非单纯的产能转移，公司的目标是依托新工厂撬动海外增量。东南亚属于高速发展的新兴市场，大量
差异化需求仅依靠国内产能难以满足。印尼工厂投产初期，公司会适度转移部分现有订单，保障工厂平稳运营；长期来看
，印尼工厂的重点在于挖掘当地新客户、新品类需求，打开全新增长空间。
10、如何看待印尼工厂投产后，对公司海外整体销售及国际客户拓展的战略价值？
答：一是本地化生产可显著提升交付时效。跨境运输周期长、时效慢，印尼工厂能够快速响应东南亚客户需求，提升
交付与服务效率。二是助力公司业务品类拓展。公司在东南亚市场以销售商用冷冻展示柜为主，印尼工厂建成后，可进一
步开拓商用冷藏展示柜、商超展示柜、智能售货柜等品类的业务，挖掘增量空间。三是依托印尼关税政策优势，可承接美
国市场订单，对冲贸易波动风险，与国内产能形成互补，稳定海外供给、改善营收结构，增强全球市场抗风险能力。
11、公司后续现金分红比例的预期？
答：公司已在新一期提质增效重回报行动方案中，披露了2026年现金分红比例维持在不低于当年实现的归属上市公司
股东净利润的50%的水平。公司将严格按照已披露的现金分红预期实施2026年现金分红。
12、请教一下公司对欧洲市场的拓展展望？
答：公司一直高度重视欧洲市场，行业特点决定了公司业务开拓的时间周期较长。公司正积极布局加强欧洲本地化服
务，目前与欧洲核心客户已达成合作共识，未来当地设备迭代与新增需求将以智能化产品为主，相关业务落地与业绩释放
需要一个循序渐进的过程。
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