研报评级☆ ◇603180 金牌家居 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.89│ 1.29│ 0.14│ 0.76│ 1.01│ 1.31│
│每股净资产(元) │ 17.68│ 17.96│ 17.73│ 18.30│ 18.82│ 19.56│
│净资产收益率% │ 10.55│ 7.09│ 0.79│ 4.10│ 5.30│ 6.70│
│归母净利润(百万元) │ 292.03│ 199.29│ 21.88│ 117.00│ 155.00│ 202.00│
│营业收入(百万元) │ 3645.48│ 3474.72│ 3300.71│ 3539.00│ 3783.00│ 4043.00│
│营业利润(百万元) │ 295.28│ 199.29│ -8.09│ 127.33│ 160.33│ 211.67│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-08 买入 维持 24.33 0.49 0.68 1.05 国投证券
2026-05-07 增持 首次 --- 0.80 1.10 1.38 长城证券
2026-05-05 未知 未知 --- 0.98 1.24 1.49 信达证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│金牌家居(603180)业绩阶段性承压，渠道转型持续推进 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：金牌家居发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.01亿元，同比下降5.01%；归母净
利润0.22亿元，同比下降89.02%；扣非后归母净利润-0.21亿元，同比下降114.96%。25Q4公司实现营业收入9.33亿元，同
比下降11.85%；归母净利润-0.43亿元，同比下降153.72%；扣非后归母净利润-0.51亿元，同比下降185.79%。26Q1公司实
现营业收入5.16亿元，同比下降12.16%；归母净利润-0.14亿元，同比下降140.61%；扣非后归母净利润-0.30亿元，同比
下降309.61%。
新零售、家装渠道增长，海外多元化布局推进
分产品看，公司25年整体厨柜/整体衣柜/木门/其他产品实现收入17.01/11.60/2.83/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9
.51%/+13.28%/-4.74%，厨柜业务受行业需求偏弱及竞争加剧影响有所承压，衣柜及木门业务保持较快增长。分渠道看，
公司25年零售业务/大宗业务/境外业务实现收入18.44/10.11/2.97亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%，其中零售业
务在行业下行背景下实现稳健增长，大宗业务受地产链下行影响阶段性承压，境外业务主要受美国关税政策影响，订单节
奏有所放缓。公司持续推进新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务，并于25年完成战略升级，构建“一体两翼四引
擎”的“大飞机”业务战略模型；未来公司有望通过零售窗口店、家装渠道店、共享大店、社区店等四级店态协同，叠加
海外生产基地及卫星工厂布局，提升多渠道获客能力和全球化交付效率。
盈利能力承压，战略投入及费用摊薄影响利润
盈利能力方面，25年公司毛利率为25.91%，同比下降2.76pct；26Q1公司毛利率为25.98%，同比下降3.98pct，主要系
房地产市场持续承压、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，叠加新建生产基地、卫星工厂投运带来的折旧和其他费用
增加。期间费用方面，25年公司期间费用率为26.26%，同比增长2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.8
8%/6.49%/0.31%，同比分别+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct；26Q1公司期间费用率为33.47%，同比增长6.38pct，销售/管理
/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.72%，同比分别+3.65/+2.16/+0.27/+0.29pct。公司持续推进新零售、海
外业务及飞流AI等未来增长引擎投入，短期对利润形成阶段性影响；综合影响下，25年公司归母净利率为0.66%，同比下
降5.07pct，26Q1归母净利率为-2.75%，同比下降8.69pct。
投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，家装渠道保持较快增长，新零售业务稳健发展
。我们预计公司2026-2028年的营业收入为34.85、36.67、38.75亿元，同比增长5.59%、5.23%、5.67%；归母净利润为0.7
5、1.05、1.63亿元，同比增长244.85%、38.50%、55.71%，对应PE分别为37.9x、27.3x、17.6x，给予26年50xPE，目标价
24.33元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│金牌家居(603180)短期利润承压，零售渠道展现韧性 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入33.01亿元，同比-5.01%；归母净利润0.22亿元，同比-89.0
2%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比-114.96%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为9.33/5.16亿元，同比分别-
11.85%/-12.16%；归母净利润分别为-0.43/-0.14亿元，同比分别-153.72%/-140.61%；扣非归母净利润分别为-0.51/-0.3
0亿元，同比分别-185.79%/-309.61%。
受房地产市场下行、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少。分渠道来看，公司新零售战略布局
成果显现，零售渠道具备韧性。据公司经营数据公告，2025年公司零售/大宗/海外/其他收入分别为18.44/10.11/2.97/0.
37亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%/-0.44%；2026Q1公司零售/大宗/海外/其他收入分别为2.57/1.57/0.77/0.04
亿元，同比分别-16.01%/-15.80%/+5.05%/-36.98%。
分产品来看，整体衣柜和木门表现相对较好。2025年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为17.01/11.60/2.8
3/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%；2026Q1公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为2.77/1.4
8/0.65/0.05亿元，同比分别-14.07%/-28.31%/+78.91%/-28.20%。
收入下滑导致毛利率下滑、费用率提升，利润率短期承压。据公司2025年报，1)受房地产市场下行、终端需求偏弱及
行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少，综合毛利率有所下降，盈利空间收窄。2）公司着眼长期发展，坚定对新零
售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎的战略性投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但为公司把握未来发
展机遇、构筑长期核心竞争优势奠定了坚实基础。3）公司2023年发行可转换公司债券产生的费用化利息，以及新建成都
基地、红安极致供应链工厂，以及海外卫星工厂形成的折旧和其他费用增加，也给公司利润带来阶段性影响。
毛利率方面，公司2025年毛利率25.91%，同比-2.76pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为24.32%/25.9
8%，同比分别-7.49pct/-3.98pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.3
1%，同比变动+0.62pct/+1.20pct/+0.37pct/+0.04pct。
2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.73%，同比变动+3.65pct/+2.16pct/+0.27pct/
+0.30pct。
投资建议：由于行业需求偏弱、竞争加剧，公司收入承压，进而导致固定成本及费用的摊薄效果减弱，短期利润压力
较大；但随着行业逐步企稳回暖，叠加公司中长期成长战略清晰，有望释放利润弹性。我们预计公司2026-2028年归母净
利润1.24/1.69/2.13亿元，对应PE23.4/17.1/13.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│金牌家居(603180)加速渠道改革&出口征程，静待经营回暖 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入33.01亿元（同比-5.0%），归母净利润0.22亿元（同比-89.0
%）；25Q4实现收入9.33亿元（同比-11.9%），归母净利润-0.43亿元（同比-153.7%）；26Q1实现收入5.16亿元（同比-12
.2%），归母净利润-0.14亿元（同比-140.6%）。
点评：受制于行业终端疲软&国补节奏扰动，以及26年春节假期较晚（部分需求延后至Q2），公司收入短暂下滑。利
润方面，由于收入规模承压、费用摊销不足，导致整体盈利能力承压。展望未来，近期多个核心城市地产显现积极信号，
我们判断需求边际回暖，后续收入增长有望提速，盈利能力稳步复苏。
零售渠道加速改革，海外市场贡献增量。分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为2.57/1.57/0.77亿元（同比分
别为-16.0%/-15.8%/+5.1%），毛利率分别为33.4%/6.58%/28.2%（（同比分别-3.9/-6.4/-2.2pct）。大宗承压主要受地
产需求低迷影响；零售方面，公司持续深化渠道改革，零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态立体化协作
渠道网络已经成型，26Q1行业压力显著、公司零售窗口店/共享大店仍环比新增4/1家，且拎包业务加速布局，25全年收入
同比增长超50%。此外，公司已在部分城市展开试点，25年布局40家社区店，初步形成一套可落地、可复制的运营支撑体
系，未来有望逐步贡献增量。此外，受益于地区扩张以及海外产能&渠道布局深化，公司外销表现靓丽，伴随后续基数走
低、增长有望提速。
盈利能力短暂承压。26Q1公司毛利率为25.98%（（同比-4.0pct），净利率为-2.75%（（同比-8.7pct）；费用表现来
看，26Q1期间费用率为33.47%（（同比+6.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.37%/6.45%/8.93%/0.72%（
同比分别+3.7/+0.3/+2.2/+0.3pct），实际费用绝对值同比波动有限，费用率提升主要受收入规模下滑影响。
现金流同比稳定，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为-3.46亿元（同比+0.7亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为137.2/44.8/114.1天（同比+27.5/+6.2/-10.0天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5、1.9、2.3亿元，对应PE估值分别为18.8X、14.9X、12.4
X。
风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|