研报评级☆ ◇603169 兰石重装 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.12│ 0.12│ 0.04│ 0.11│ 0.16│
│每股净资产(元) │ 2.40│ 2.40│ 2.53│ 2.56│ 2.67│ 2.82│
│净资产收益率% │ 5.60│ 4.90│ 4.73│ 1.60│ 4.02│ 5.56│
│归母净利润(百万元) │ 175.93│ 153.73│ 156.18│ 54.00│ 170.00│ 205.00│
│营业收入(百万元) │ 4980.33│ 5162.01│ 5790.67│ 6923.00│ 7688.00│ 8422.00│
│营业利润(百万元) │ 178.37│ 144.41│ 133.95│ 70.00│ 163.00│ 234.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 增持 维持 8.6 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.04 0.11 0.16 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│兰石重装(603169)季度点评：3Q25业绩低于预期，盈利能力短期承压 │中金公司 │增持
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3Q25业绩大幅低于我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25实现收入47.46亿元，同比+26.93%；归母净利润0.11亿元，同比-88.39%；扣非净利润-0.
15亿元，同比-118.86%；基本每股收益为0.0086元，同比-88.30%。3Q25公司营收/归母净利润分别为19.14/-0.43亿元，
同比+53.53%/-263.44%，三季度业绩低于我们预期。
研发投入加码、减值损失增加等因素导致利润下滑。1）研发端：公司持续推动新产品研发及科技成果转化，1-3Q25
研发费用同比+65.67%，短期对利润形成显著压力；2）资产减值：受账龄较长款项回款减少影响，信用减值损失同比转为
亏损，同时合同资产及其他非流动资产增幅扩大导致资产减值准备增加，进一步侵蚀利润；3）税费及支出端：营收增长
带动应交增值税增加，使得税金及附加同比+35.50%，叠加子公司自查补缴以前年度税金产生滞纳金及对外赔偿支出增加
，营业外支出同比+59.75%，多重压力下盈利大幅下滑。
发展趋势
聚焦高端装备研发与业务结构优化。1-3Q25，公司开发支出同比+44.16%，重点推进新产品研发与科技成果转化，持
续巩固在重型装备领域的技术优势；业务结构方面，公司调整负债结构，长期借款同比+79.70%，同时优化付款方式，应
付票据同比+37.66%，为后续业务拓展提供资金支持；下游需求方面，公司业务聚焦能源装备领域，随着国内油气勘探开
发“增储上产”推进、化工行业升级改造需求释放，叠加新能源相关装备业务布局，长期有望依托产品技术优势把握行业
复苏机遇，实现盈利修复。
盈利预测与估值
由于短期盈利承压因素具有阶段性延续性，我们下调25/26年净利润65.1%/27.0%至0.55/2.0亿元，公司当前股价对应
2026年56xP/E。由于近期核电板块估值提升，我们将估值切换至26年55xP/E，维持公司目标价8.6元不变，对应下行空间1
.3%，维持“跑赢行业”评级。
风险
新能源业务进展不及预期，传统能源EPC业务进展缓慢等。
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2025-10-30│兰石重装(603169)利润承压，核能装备新签大单 │国金证券 │买入
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事件
公司25年10月30日发布25年三季报，1Q-3Q25实现营收47.46亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润0.11亿元，同比
减少88.4%。其中3Q25实现营收19.14亿元，同比增长53.53%；实现归母净利润-0.43亿元，相比去年同期由盈转亏。
点评
收入保持增长，利润端压力较大。公司今年整体收入端有较好增长，但是利润端增长不匹配。我们认为一方面由于传
统能源装备市场竞争激烈，叠加产品结构有所变化传统下游行业收入占比上升，导致毛利率出现了较大下降。同时1Q-3Q2
5研发费用达到1.96亿元，同比增长65.67%也对利润带来了较大压力，最终导致利润增长与收入不匹配。
核能装备领域新签大单，有望助力业绩回暖。公司10月29日发布公告披露与中核工程签订合同，暂定金额为5.81亿元
（含税），主要是为中核工程核能项目提供主工艺设备（分离器、箱室等），项目建设周期约为1年，将进一步巩固公司
前期战略转型成果，加快转型升级速度，提升核能领域市场份额与核心竞争力，有望助力公司业绩回暖。
公司产品在可控核聚变领域也有较好前景。公司的新型（微通道）高效紧凑型焊接式热交换器已应用于核工业西南物
理研究院“中国聚变工程试验堆（CFETR）氦冷固态包层热工测试平台”项目。未来公司在核聚变领域将加快低活化铁素
体马氏体钢、Inconel718锻件等系列高端金属材料的开发，推动主传热系统换热器、设备水冷系统换热器、低温系统换热
器、磁体支撑系统线圈盒、包层屏蔽模块、小型模块化反应堆SMR一体化蒸汽发生器等核聚变领域装备研制，加强与核工
业西南物理研究院、中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所等研究院的合作，成长前景广阔。
盈利预测、估值与评级
调整公司盈利预测，预计25至27年实现归母净利润0.53/1.4/2.05亿元，对应当前PE227X/86X/59X。考虑核能装备等
产品成长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示
炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，核聚变业务拓展不及预
期，股权质押风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│兰石重装(603169)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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问题1：请问最新签订的5亿订单主要是涉及第四代核能项目吗？
答：投资者您好，公司于2025年10月30日披露的金额为5.81亿元的核能领域订单，不涉及可控核聚变业务，主要是为
中核工程核能项目提供主工艺设备（分离器、箱室等），且本合同的收入确认预计主要集中在2026年，2025年能否确认部
分收入存在一定的不确定性，预计对2025年度公司经营业绩影响较小，具体金额以会计师事务所出具的年度审计报告为准
。
问题2：钍基熔盐堆方面，有哪些业绩可以透露？
答：投资者您好，公司可应用于钍基熔盐堆的产品有换热器和储罐。
问题3：下一步公司对传统能源、核电等新能源发展有什么计划和部署。
答：未来兰石重装将持续做优炼油化工、煤化工等传统优势产业，做强以“核氢光储”新能源装备、高温合金新材料
、工业智能装备、节能环保装备为主的战略性新兴产业，加力发展以工程咨询和设计服务、检验检测、数智化、检维修服
务等为主的生产性服务业，推动公司高质量、可持续发展。
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