研报评级☆ ◇603129 春风动力 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 12 3 0 0 0 15
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.70│ 9.72│ 10.98│ 14.65│ 18.71│ 23.27│
│每股净资产(元) │ 33.49│ 40.90│ 49.17│ 60.04│ 73.64│ 91.85│
│净资产收益率% │ 20.00│ 23.76│ 22.33│ 24.95│ 26.23│ 26.43│
│归母净利润(百万元) │ 1007.52│ 1471.76│ 1675.37│ 2237.10│ 2842.76│ 3571.33│
│营业收入(百万元) │ 12110.35│ 15038.06│ 19745.58│ 25016.13│ 31048.54│ 37948.08│
│营业利润(百万元) │ 1201.57│ 1631.62│ 1866.01│ 2524.38│ 3245.23│ 4041.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 14.86 18.51 23.89 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 14.10 17.73 21.86 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 15.02 19.54 23.41 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 15.11 19.26 25.88 国海证券
2026-04-24 买入 调高 355.8 15.72 20.33 25.43 华创证券
2026-04-21 买入 维持 --- 14.23 19.43 22.66 西部证券
2026-04-20 买入 维持 --- 14.83 18.89 23.55 长江证券
2026-04-19 买入 维持 --- 14.63 19.39 24.40 华福证券
2026-04-18 增持 维持 --- 14.38 18.25 22.92 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 14.71 18.64 22.04 太平洋证券
2026-04-17 买入 维持 --- 14.71 18.78 23.68 开源证券
2026-04-17 增持 维持 315.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-16 买入 维持 --- 14.24 18.19 23.04 银河证券
2026-04-16 买入 维持 --- 14.34 17.64 21.53 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 14.22 17.29 21.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│春风动力(603129)极核初具规模，第三曲线逐渐成型 │招商证券 │买入
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全球化战略显成效，降本增效促增长。全地形车销量创新高，全球市场占有率提升。两轮车销量创新高，国内外市场
齐头并进。极核电动销量翻倍，成新增长引擎。
根据公司年报，公司25年全年实现收入197.46亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；
公司26年一季度实现收入53.58亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长1.81%。公司稳步推动全球化
战略部署，凭借泰国、墨西哥海外生产基地优化产能分配，积极扩大市场份额；同时通过全产业链降本增效举措，优化供
应链管理与精益生产水平，实现了销售及利润的增长。
受关税以及汇兑影响，公司盈利水平有所下滑。业绩端显著受到关税政策及汇率波动的负面扰动。25Q4公司毛利率、
净利率分别为24.8%、5.2%，同比分别回落0.5pct、5.1pct；26Q毛利率、净利率达28.7%、8.0%，同比下滑1.0pct、2.0pc
t。我们认为核心原因在于美国加征关税直接抬升外销产品运营成本。
全地形车销量创新高，高端化战略效果显著。全地形车业务全年销售19.7万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26
%，出口额占国内同类产品74.01%，稳居行业首位。在美国市场，公司积极推动高端车型销售与渠道拓展，实现结构性突
破并跻身主流品牌行列；在欧洲市场，深化CFMOTO+GOES双品牌协同战略，针对多元场景推出差异化产品，进一步巩固市
场占有率第一的领先地位。公司中高端新品U10PRO车型凭借高性能优势获得市场关注，有效推动品牌高端化进程及全球业
务增长。
两轮车销量创新高。公司25年实现两轮车收入83.83亿元（燃油摩托车64.71亿元+电动两轮车19.12亿元），销量84.7
1万台（燃油摩托车29.59万台+电动两轮车55.12万台）。公司国内实现燃油摩托车内销13.64万台，销售收入28.84亿元，
>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首。公司深化渠道精耕与网络优化，25年全年新增渠道282家，累计突破790家，进
一步提升渠道覆盖与服务能力。海外方面，全年燃油摩托车外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%。公司完成
欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升。依托全球2,000多
家经销商网络，公司有效提升品牌影响力与用户关注度，推动品牌从玩乐骑行向大众出行领域延伸，全球化战略进入纵深
发展阶段。
极核电动销量翻倍，成新增长引擎。极核电动收入增速高达381.03%，有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌
全年实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。渠道建设上，公司全年新增门店1260家，总量突破205
0家，一线至三线城市实现100%覆盖。在国际市场上，极核已覆盖全球30余个国家和地区，品牌知名度逐步提升。未来公
司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。
公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。考虑到关税影响，我们下调公司盈利预测，我们预
计公司26-28年营收为246.62亿元、312.48亿元、374.98亿元，归母净利润为22.80亿元、28.41亿元、36.66亿元，对应当
前市值PE为17.3倍、13.9倍、10.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等
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2026-04-28│春风动力(603129)Q1收入高增业绩稳健，海外需求与格局继续改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入维持高速增长，利润增速承压，主要系四轮、摩托、极核新品放量推动出货规模增长，但受
关税成本上涨、人民币升值等外部因素冲击影响，毛利率有所下降，同时期间费用率明显提升，导致盈利水平承压。展望
2026年，一方面关税和汇率影响边际减小，另一方面海外需求和格局改善，公司各业务有望维持高增，预计2026年收入业
绩稳定增长。
事件
2026年4月15日，春风动力发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入197.46亿元（YOY+31.30%），归母净利润16.75亿元（YOY+13.83%），净利率8.48%（YOY-1.
30pct）；其中，Q4实现营业收入48.49亿元（YOY+35.15%），归母净利润2.60亿元（YOY-33.41%），净利率5.36%（YOY-5
.52pct）。2026Q1实现营业收入53.59亿元（YOY+26.07%），归母净利润4.23亿元（YOY+1.81%），净利率7.89%（YOY-1.8
8pct）。
简评
一、收入分析：四轮清理库存+结构改善，两轮内外销增长
1）四轮：销量19.70万辆，同比增长16.45%；均价4.88万元，同比提升14.44%；实现销售收入96.08亿元，同比增长3
3.26%，占比48.66%；毛利率32.14%，同比下降4.37pct。公司全年新增渠道298家，总数突破3100家，凭借U10PRO核心车
型实现北美高端市场突破，欧洲市场依托双品牌协同发力，市占率稳居第一，全地形车出口额占国内同类产品出口额74.0
1%，出口龙头地位稳固。受关税扰动影响，公司利润率有所下滑，公司年末存货同比增长3.43亿元，有助于覆盖上半年销
售。
2）摩托：销量29.59万辆，同比增长3.27%；均价2.19万元，同比提升3.79%；实现销售收入64.71亿元，同比增长7.1
8%，占比32.77%；毛利率24.51%，同比提升0.95pct。公司内销稳健外销高增，内销方面，公司持续推进中大排产品布局
及渠道数量拓展，新增渠道282家，总数突破790家，实现销量13.64万辆，同比下滑5%；均价2.11万元，同比下降2%；实
现销售收入28.84亿元，同比下滑7%。外销方面，在新兴市场加快推进CFLite品牌落地，依托全球2000+经销网络势能，实
现销量15.95万辆，同比增长11%；均价2.25万元，同比提升10%；实现销售收入35.87亿元，同比增长22%。2026年将在玩
乐+大众出行领域延伸布局产品，出货规模有望进一步增长。
3）极核：销量55.12万辆，同比增长420.17%，均价0.35万元，同比下降7.52%，实现销售收入19.12亿元，同比增长3
81.03%，占比9.68%；毛利率-0.03%，同比提升6.75pct。公司完善从高端电摩到高端电自的产品矩阵，国内全年新增门店
1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，海外覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，业务规模快
速提升，构筑第三业务增长曲线。
4）配件：实现收入11.96亿元，同比增长15.51%，占比6.06%；毛利率39.75%，同比下降6.17pct。
5）其他业务：实现收入5.58亿元，同比增长56.00%，占比2.83%；毛利率30.48%，同比提升25.53pct。
二、盈利分析：盈利水平下降，关注关税及汇率影响
1）毛利率、费用率：关税及汇率影响，费用率大幅提升
毛利方面，2025年毛利率为26.94%（YOY-3.12pct），其中Q4毛利率为24.84%（YOY-0.53pct），2026Q1毛利率为28.7
0%（YOY-1.03pct），主要受关税成本和人民币升值影响。费用方面，2025Q4期间费用率同比提升11.69pct，销售/管理/
研发/财务费用率分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct；2026Q1期间费用率同比提升2.33pct，销售/管理/研发/财务费
用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。主要系：1）海外仓储等费用增加；2）人民币大幅升值，汇兑损失明显增加
。展望2026年，欧美需求回暖支撑销售，关税及汇率影响边际减小，公司毛利率和费用率有望回归稳态水平。
2）净利率：净利率下降，关税及汇率可能影响盈利水平
2025年净利率为8.48%（YOY-1.30pct），其中Q4净利率为5.36%（YOY-5.52pct），2026Q1净利率为7.89%（YOY-1.88p
ct）。展望2026年，关税和汇率影响有望减小，毛利率和费用率预计回到稳态水平，公司净利率水平希望保持稳定。
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，
公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测
2026-2028年公司实现归母净利润21.64/27.21/33.55亿元，对应EPS为14.10/17.73/21.86元，当前股价对应PE为19.46/15
.48/12.55倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新品销售不及预期：公司近年来持续产品推新，如果新品未准确抓住消费者需求，或者产品力及性价比低于竞品
，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）行业竞争加剧：国内中大排量摩托车竞争格局分散，如果日系品牌加大在中大排量领域的投入，或者将中大排量
产品转移至中国生产，进一步降低成本，提高产品性价比和竞争力，国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性
。
3）运费及关税波动：公司经营业务以全地形车出口为主，因此受运价和关税影响较大。首先，当前运费整体处于低
位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司
整体经营。其次，关税波动会影响外贸企业的经营战略，当前关税加征扰动市场需求和中国企业出口。
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2026-04-28│春风动力(603129)2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营│国信证券 │增持
│韧性 │ │
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摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利
润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.
8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。
2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，
同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关
税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/
研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct，环比
分别为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。
四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U
10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，2026年持续爬坡放量，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，
夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领
域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT202
6款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SRVOOM2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；
其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，
2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿
赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快
发展。
电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女
性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵
循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测
，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23
.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2026-04-25│春风动力(603129)公司动态研究：β×α，全地形车量价齐升，摩托车出口景│国海证券 │买入
│气 │ │
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2026年4月15日，公司发布2025年年报。
2025年：公司实现营收197.46亿元，同比+31.30%；毛利率26.94%，同比-3.12pct。归母净利润16.75亿元，同比+13.
83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比+9.70%。利润增速低于收入增速，系2025年Q4美国海关要求出口产品归类调整并追
溯补税，对当期盈利形成扰动。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，分别同比-0.
51/-0.76/-0.65/+1.28pct，期间费用率15.90%，同比-0.64pct。
2026Q1：公司实现营业收入53.59亿元，同比+26.07%；毛利率28.70%，同比-1.03pct。利润端增长承压，归母净利润
4.23亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比+1.55%。费用端看，期间费用率17.15%，同比+2.33pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。
1、分产品：全地形车量价齐升，燃油摩托稳健增长，电动两轮车爆发式放量
1）全地形车：2025年公司全地形车业务实现收入96.08亿元，同比+33.26%，销量19.70万台，同比增长16.45%，收入
增速显著高于销量增速，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌向高性能、高价值方向稳步进阶。
区域布局方面，欧洲市场依托“CFMOTO+GOES”双品牌协同巩固市占率第一，亚太、拉美等新兴市场稳步拓展。全球
渠道总数突破3100家，全年新增298家。受益于产品矩阵优化与海外渠道赋能，公司全地形车出口额占国内行业总量74.01
%，蝉联行业出口榜首，经营韧性与盈利能力双提升。
2）燃油摩托车：燃油摩托车业务实现收入64.71亿元，同比+7.18%，销量29.59万辆，同比增长3.27%。其中，内销收
入28.84亿元，销量13.64万辆；外销收入35.87亿元，销量15.95万台，外销同比增长21.88%，海外增长显著快于内销。
国内市场方面，公司SR系列仿赛车型市占率达36.2%，>200CC跨骑摩托车销量蝉联行业榜首。渠道方面，全年新增282
家，总数突破790家，下沉市场拓展与终端服务升级同步推进。海外市场方面，公司完成欧洲五国代理权优化，并在拉美
、亚洲等新兴市场加速“CFlite”产品生态落地，全球化布局持续深化。
3）电动两轮车：电动两轮车业务实现收入19.12亿元，同比+381.03%，销量55.12万台，同比增长420.17%，呈现指数
级增长态势。销量增速远超收入增速表明产品仍处于快速放量阶段，规模效应与市场渗透率提升空间广阔。
2、海外产能爬坡对冲关税，盈利能力有望改善
公司加快推进泰国、墨西哥基地建设及产能爬坡。根据公司公告，公司已通过两地工厂布局有效分散美国关税带来的
成本压力，稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡。预计2026年随着海外产能进一步释放，公司对美出口结构有望优
化，关税扰动和成本压力将有所缓冲，盈利能力进一步改善。
3、远期结售汇加码，主动管理汇兑风险
公司海外收入占比持续提升，汇率已成为影响利润的重要变量。根据公司公告，2026年公司及子公司拟开展总额度不
超过25亿美元或等价货币的远期结售汇业务，通过锁定未来结汇汇率，可有效平滑人民币兑美元、欧元波动的即期冲击，
增强经营业绩的可预期性，降低汇兑损失对公司利润的扰动。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为261.14、344.41、448.49亿元；归母净利润分别为23.20、29
.56、39.73亿元；对应P/E分别为18.00、14.13、10.51X。全地形车量价齐升，全球化布局持续深化，维持“买入”评级
。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。
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2026-04-24│春风动力(603129)2025年报及2026年一季报点评：穿越关税成本扰动，26Q1业│华创证券 │买入
│绩超预期 │ │
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事项：
公司发布2025年报，实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润15.
8亿元，同比+9.7%。折算25Q4单季度收入48.5亿元，同比+35.2%；归母净利润2.6亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润2.3
亿元，同比-41.0%。26Q1实现营收营收53.6亿，同比+26.1%；归母净利润4.2亿，同比+1.8%；扣非归母净利4.17亿，同比
+1.6%。
评论：
25年营收稳增收官，26Q1四轮收入增长强劲。25年营收分产品来看：四轮车营收96.1亿，同比+33.3%，销量19.7万，
同比+16%，ASP提升预计主要为高端产品U10Pro占比提升带动产品均价上升；两轮摩托车营收64.7亿，同比+7.2%，国内20
0CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一；极核电动营收19.1亿，同比+381%，出货量55.1万，同比+420%，预计主要受
益于极核产品性能优势及渠道数量拓展。26Q1公司营收同比+26.1%、在25年同期高基数下（25Q1营收同比+39%）继续保持
强劲增长，我们预计主要为四轮营收增长驱动，尤其高端产品U10Pro继续放量获取份额，公司各业务线条远期份额空间仍
较高，预计未来仍将保持较高成长性。
穿越关税成本扰动，26Q1毛利率表现超预期。25年公司关税成本合计9.8亿、其中税则号调整带来2.2亿影响，在25年
对等关税高额成本影响下，公司全年仍然实现13.8%利润增速；我们认为，公司四轮产品高端化、25年完成海外墨西哥及
泰国基地建设，已经具备熨平美国关税风险波动的能力，报表业绩稳定性大幅提升。26Q1归母净利润4.2亿元，同比+1.8%
，毛利率28.7%、同比-1pct，表观利润增速放缓、毛利率下滑，主要受汇率及关税成本影响，公司25Q1同期成本基数较高
，26Q1在汇率、关税及原材料成本逆风下，归母净利润仍实现正增长，毛利率表现超预期，我们预计主要为四轮车毛利率
表现优异，展望后续，季度关税成本基数逐渐降低，公司利润增速表现有望持续加速。
两轮品牌力持续增强，极核电动构建全新增长曲线。公司两轮海外通过赛事赋能、品牌影响力持续提升，积极参与Mo
toGP、W2RC等国际顶级赛事，2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军，完成赛季大满贯。极核电动全年新增门
店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，高增速下有望成为公司全新增长曲线。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续
成长，四轮高端化持续兑现业绩。我们维持26年归母净利润预测为24.1亿元，27年四轮车业绩预计加速释放、调整27年归
母净利润预测为31.2亿元（前值29.5亿元），新增28年归母净利润预测为39.0亿元，26-28年对应PE为17/13/11倍。参考D
CF估值法，我们上调目标价至360元，对应26年22.9倍PE，考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显
现、利润持续释放，上调至“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-04-21│春风动力(603129)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入高增速延续，全│西部证券 │买入
│地形车表现亮眼 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营收197.5亿元，同比+31.3%，实现归母净利润16.8亿元，同
比+13.8%；其中，25Q4实现营收48.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-33.4%。26Q1实现营收53.6亿元
，同比+26.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+1.8%。
点评：
盈利能力有所下滑，关税及汇兑影响较大。公司25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比-0.5pct/-5.1pct；26Q1
毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比-1.0pct/-2.0pct，我们判断盈利能力下滑或主要与美国加征关税导致出口产品成
本提高、汇兑损益导致财务费用上升等因素相关。
全地形车表现亮眼，单车ASP持续提升。25年公司实现全地形车销量19.7万台，实现收入96.1亿元，同比+33.3%，受
益于U10PRO等高端车型占比提升，25年公司全地形车ASP约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台。展望未来，随着全地形车
高端化持续推进、叠加墨西哥产能逐步稳定，我们认为公司全地形车业务仍有望量价齐升。
燃油摩托车保持稳健，电动两轮加速打造第三增长极。25年公司实现燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同
比+7.18%，其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比+21.9%，出口持续提速。25年极核实现销量55.1万辆，收入19.1亿元
，同比+381%，毛利率-0.03%，我们预计今年公司电动两轮业务毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极，持续带来利
润贡献。
投资建议：我们认为，尽管关税及汇兑影响下公司表观利润有所承压，但公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优
秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增
长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.85/29.82/34.78亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响。
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2026-04-20│春风动力(603129)规模保持高增，关税汇率等扰动利润 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿
元，同比增长13.83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比增长9.70%。单季度看，2025年Q4实现营收48.49亿元，同比增长3
5.15%；归母净利润2.60亿元，同比下降33.41%；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降41.01%。2026年Q1公司实现营业收
入53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长1.55%。董
事会建议派发年度股利每10股派发现金42.00元（含税），派息率达归母净利润的约38.48%。
事件评论
公司基本盘稳固，高端化与全球化战略成效显著。四轮全地形车2025年实现销量19.70万台，销售收入96.08亿元，同
比增长33.26%；公司全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，继续位居行业榜首。两轮摩托车全年实现销量29.59万辆
，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%；其中内销收入28.84亿元，同比下滑6.79%，外销收入35.87亿元，同比增长21.88
%。极核电动两轮车全年实现销量55.12万台，同比增长420.2%；销售收入19.12亿元，同比增长381.0%，渠道建设高速推
进，全年新增门店1,260家，门店总数突破2,050家，实现一至三线城市100%覆盖。2026Q1公司营业收入53.59亿元，同比
增长26.07%，或主要受益于四轮车新品表现亮眼及两轮车出口恢复驱动。
毛利率受关税及业务结构影响有所下滑，期待2026年盈利弹性。2025年公司全年毛利率为26.94%，同比下降3.12pct
。分产品看，电动两轮车毛利率为-0.03%，同比大幅改善6.75pct，规模效应正推动其加速接近盈亏平衡点；燃油摩托车
毛利率同比提升0.95pct至24.51%；全地形车毛利率同比下降4.37pct至32.14%，主要受美国进口关税增加影响。费用端，
2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，同比分别-0.51/-0.76/-0.65/+1.28pct，其
中2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.08/-2.95/-0.59/+5.73pct，其中销售费用率大幅提升或由于公司
四季度集中进行品牌投入，财务费用率提升主要受汇兑波动形成的汇兑损失增加。综合影响下，2025年公司经营利润（收
入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为16.50亿元，同比增长29.08%；其中2025Q4经营利润为
1.16亿元，同比下滑44.53%。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct，公司2026Q
1归母净利润与扣非归母净利润增速低于营收增速，主因汇率波动导致财务费用率提升。
投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的
背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春
风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局
超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别达到22.76、28.99、36.15亿元，对应公司PE分别为18.75、14.72、11.80倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。
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2026-04-19│春风动力(603129)2025A&2026Q1点评：全地形车超预期，持续看好新品周期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入197.46亿元，同比+31%，归母净利润16.75亿元，同比+14
%，扣非净利润15.81亿元，同比+10%；25Q4实现收入48.49亿元，同比+35%，归母净利润2.60亿元，同比-33%，扣非净利
润2.31亿元，同比-41%；26Q1实现收入53.59亿元，同比+26%，归母净利润4.23亿元，同比+2%，扣非净利润4.17亿元，同
比+2%。
全地形车：U10Pro爆品延续亮眼表现，26Q1超预期
2025年全地形车实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，全年销售全地形车19.70万台，同比+16%，均价4.88万元
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