研报评级☆ ◇603128 华贸物流 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.41│ 0.37│ 0.36│ 0.42│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 4.44│ 4.57│ 4.76│ 4.88│ 5.09│ 5.30│
│净资产收益率% │ 10.53│ 9.01│ 7.83│ 7.35│ 8.34│ 9.24│
│归母净利润(百万元) │ 616.52│ 538.83│ 488.35│ 465.25│ 550.93│ 637.55│
│营业收入(百万元) │ 14608.09│ 17524.57│ 17964.07│ 18848.50│ 20380.50│ 22092.50│
│营业利润(百万元) │ 839.83│ 715.14│ 639.90│ 613.03│ 728.86│ 850.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 0.36 0.43 0.52 申万宏源
2026-05-01 增持 维持 6.4 0.35 0.41 0.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│华贸物流(603128)业绩符合预期，跨境电商及仓储物流高速增长，股息率可观│申万宏源 │买入
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事件：华贸物流发布25年报及26一季报。25年归母净利润4.9亿元，同比-9.4%。对应25Q4归母净利润1.8亿元，同比+
173%。26Q1归母净利润0.9亿元，同比-22%，业绩符合预期。
海运业务展现经营韧性，空运板块短期承压拐点可期。公司25年海运箱量92.49万箱，同比+10%，毛利5.98亿元，同
比+3%，在链路复杂化且运价回落背景下保持稳健。空运业务量30.56万吨，同比-8%，毛利4.17亿元，同比-40%，主因关
税壁垒升级、小包免税政策取消、欧美消费偏弱及市场竞争加剧，航空货运需求与价格承压。26年来空运运价存在企稳迹
象，对应板块业绩有望企稳。
跨境电商物流与仓储物流收入高增。公司2025年跨境电商物流收入30亿元，同比+24%，毛利1.3亿元，同比+6%，在政
策扰动背景下仍实现高增长，反映公司跨境电商业务获客能力强。仓储第三方物流收入7.9亿元，同比+154%。随着行业从
单一干线运输向“海外仓备货+本地清关+末端派送+退换货”全链路服务升级，公司依托不断完善的海外仓网络，有望持
续受益于这一结构性变化，带动业务协同与中长期业绩增长。
持续推进海外布局和海外仓建设，强化资源控制能力。公司2025年在印尼、乌兹别克斯坦、沙特、澳大利亚等国家新
设6家海外公司，海外自有网点已超过90个，覆盖六大洲主要港口和核心物流枢纽城市。公司将海外仓作为跨境物流关键
节点，逐步构建集干线运输、智能清关、仓储管理、精准配送于一体的一站式服务体系。海外投入短期带来成本及费用压
力，中长期有助于公司从通道服务商向资源控制方升级，提升对供应链关键环节的议价能力与抗风险能力。
物流链条复杂化利好头部货代，看好中国出海长期趋势。2025年关税政策频繁变化、供应链区域化重构加速，跨境物
流链路更加复杂，客户对多路径履约、海外仓、本地清关和合规风控能力的依赖度提升。中长期看，中国产业出海仍是确
定性主线，本土货代有望依托客户关系、国内外网络协同及海外仓资源持续提升市场份额。
重视股东回报，股息率可观。公司计划派发年末股息0.224元/股，对应派息率60%。若2026年维持相同水平，结合盈
利预测，对应26年股息率约4%。
业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑地缘等因素对空运代理业务的影响，下调2026-2027年国际空运毛利率至7%
、8%，对应2026-2027年归母净利润4.8、5.6亿元（原预测为6.2、6.9亿元），新增2028年预测6.8亿元，对应PE倍数15、
13、11。公司股息率可观，中长期受益于中国出海增长大趋势，维持“买入”评级。
风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。
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2026-05-01│华贸物流(603128)期待中长期综合物流能力提升 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报业绩：收入179.64亿元，同比+2.5%；归母净利润4.88亿元，同比-9.4%。公司年报净利基本符合我
们预期的4.7亿元。同时公司公告1Q26业绩：收入43.34亿元，同比+8.6%；归母净利润0.92亿元，同比-21.7%。盈利同比
下滑主因国际货代业务受关税和区域动荡等负面影响，叠加公司处于业务调整投入期，毛利率有待改善。不过当前公司积
极调整业务结构，加快海外布局，有望为中长期发展提供增长引擎，维持“增持”。
海运货代有所恢复，空运货代有待企稳
2025年针对电子设备及跨境电商小包裹的关税调整对空运货量影响较大，公司国际空运货量同比下滑7.9%；收入同比
下滑14.1%至59.2亿元；且需求下滑影响毛利，毛利润同比下滑39.7%至4.2亿元；海运市场在25年下半年恢复较快，使得2
5年公司国际海运货量同比提升9.8%；收入同比提升11.7%至54.4亿元；毛利润同比小幅提升3.3%至6.0亿元。
物流业务营收较快增长，毛利润同比小幅提升
25年公司通过积极调整业务结构，加强综合物流能力和海外布局，提高客户粘性与满意度，使得公司物流业务营收较
快增长。截至25年末，公司海外自有网点覆盖六大洲主要港口及核心物流枢纽城市。25年公司跨境电商/仓储第三方/国际
工程/特种物流收入合计47.6亿元，同比增长30.4%；不过快速投入后，盈利能力有待提升，毛利率同降2.7pct至9.7%，毛
利润4.6亿，同比小幅增长2.1%。整体来看，25年货代业务存在波动，且公司处于业务调整投入期，整体毛利同降2.5亿至
16.1亿元，但公司通过降本增效，管理和销售费用同降1.9亿，最终归母净利润同降0.5至4.88亿。
1Q毛利率仍承压，看好公司中长期综合物流能力发展
1Q26公司营收同增8.6%，但或由于货代市场竞争仍较激烈，且物流需求仍在扩展过程中，毛利同降4.6%至4.3亿。叠
加人民币升值或带来汇兑损失，公司财务费用同增0.29亿，使得1Q26归母净利润同降0.25亿至0.92亿。往后展望，伴随海
外网点培育逐步成熟，前期投入逐步进入兑现期，同时国际贸易格局的变化也催生新的物流需求，单纯货代服务难以为客
户提供高附加值，货主对于供应链稳定性的需求提升，综合物流能力有望成为公司中长期发展核心竞争力。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润（18%/10%）至4.52/5.43亿元，并预计28年归母净利润为5.95亿元，对应EPS为0.35
/0.41/0.45元。下调主要是考虑公司毛利率低于预期，且全球宏观仍存不确定性。我们调整PE估值倍数至18.4x26EPE（公
司历史三年PE均值加1个标准差，估值溢价主因公司海外业务扩张带动中长期成长性，不过考虑盈利下调，目标PE溢价由2
个标准差下调至1个标准差），下调目标价6%至6.40元（前值目标价6.80元基于18.9x25EPE），维持“增持”。
风险提示：全球经济增长低于预期；跨境电商业务增长低于预期；政策风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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