研报评级☆ ◇603101 汇嘉时代 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.33│ 0.34│ 0.12│ 0.20│ 0.32│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 2.76│ 3.10│ 2.94│ 3.06│ 3.27│ 3.54│
│净资产收益率% │ -12.04│ 11.07│ 4.22│ 6.42│ 9.64│ 11.72│
│归母净利润(百万元) │ -155.99│ 161.52│ 58.36│ 92.89│ 147.84│ 194.35│
│营业收入(百万元) │ 1907.48│ 2494.21│ 2409.32│ 2489.48│ 2711.68│ 2974.84│
│营业利润(百万元) │ -141.33│ 198.50│ 76.80│ 114.00│ 186.25│ 241.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 买入 首次 11.99 0.18 0.31 0.39 东方证券
2026-02-12 买入 维持 10.33 0.18 0.31 0.39 广发证券
2026-02-09 买入 首次 --- 0.17 0.30 0.40 国盛证券
2026-01-09 买入 首次 --- 0.22 0.33 0.43 国海证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.23 0.33 0.45 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│汇嘉时代(603101)首次覆盖报告：新疆商业龙头，加码低空经济 │东方证券 │买入
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公司25载深耕购百商超业务，成为新疆地区商业龙头。1)公司成立于2000年，深耕新疆乌鲁木齐/昌吉/库尔勒等核心
城市，截至2025H1拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平米。2)公司业务结构稳定，以超市、
百货为核心，2024年收入占比分别55.4/24.9%、毛利占比分别26.4/32.9%。3)公司近5年营收平稳但归母净利受外部环境
影响有所波动，2025年前三季度营收18.68亿元/+1.18%、归母净利0.8亿元/+60.1%呈现企稳修复趋势。4)公司响应促消费
号召，加快业态调改及转型、强化供应链建设，2025年前三季度净利率4.3%、较2024年的2.42%显著回升，我们看好盈利
能力延续向好趋势。
政策支持、调改提速，零售业迎新发展阶段。1)2025Q4起CPI数据企稳，但社零数据存在分化；近期政策支持内需力
度持续增强，定调零售业是发力内需的重要着力点，我们看好随更多支持政策落地、有望推动零售业迎十五五开门红。2)
研判胖东来发展路径以及仓储超市、量贩零食两种优秀零售业态的商业模式，我们认为零售行业已不再是朴素的线上与线
下博弈的逻辑或价格维度之争，而看重供应链选品能力以及与消费者信任关系的长期建立；3)未来能掌握供应链选品能力
、能建立起消费者长期信任的零售公司将实现可持续发展。
深耕区域市场、加快调改步伐、布局AI及低空经济，三重优势构筑公司核心壁垒。1)新疆近年各项经济及消费数据稳
中向好，同时一系列聚焦零售业高质量发展的支持政策不断落地；公司在新疆市场以“10城25店”构筑联动发展优势。2)
公司首家“胖改店”北京路超市2025年8月16日开业，第二家9月5日开业，截至目前已完成7城8家门店的调改工作，门店
数据表现亮眼；同时百货强化“首店、首发”经济势能、聚焦会员经济，看好店效、坪效延续提升趋势。3)公司引入多点
、飞书等构建AI数智化运营管理体系，为业务赋能提效；同时加速布局低空经济以强化供应链及履约能力；我们看好AI+
低空经济推动业务“锦上添花”。
我们预测公司2025-27年EPS分别0.18/0.31/0.39元，按可比公司2026年估值，由于公司是区域头部零售企业且利润增
速更快、积极拓展低空经济，给予公司10%估值溢价，给予2026年39倍PE，目标价12.09元，首次给予“买入评级”。
风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏低于预期。
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2026-02-12│汇嘉时代(603101)新疆零售龙头行稳致远，胖改驱动业态提质 │广发证券 │买入
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新疆消费市场温和复苏，零售行业经历出清、格局改善。近年新疆地区核心市场经历供给出清洗牌，运营韧性较强的
头部企业进一步巩固市场地位。公司的营收体量持续领先于同业竞对，净利率和ROE相对更为稳定。
新疆百货零售连锁龙头，精细化管理稳固市场核心地位。汇嘉时代成立于2000年，形成百货、商超等协同发展的多业
态综合性零售业务，成为新疆百货零售连锁龙头之一。根据公司三季度经营公告，截至2025年Q3，公司拥有百货、购物中
心及超市等门店24家（含3家托管），总面积超106万平。2025Q1-Q3公司实现营业收入18.68亿元，同比增长1.2%。
公司通过胖东来模式调改，持续提振盈利能力，未来将积极开发南疆等蓝海市场，延伸和打造在疆的渠道网络。（1
）公司于2025年6月全面推进“胖改”，优化商品结构与激励机制，驱动提质增效。2025Q1-Q3公司归母净利率为4.30%，
同比增长1.6pct。（2）公司通过供应链筑基、数智化赋能、低空经济拓新三元驱动，构筑增长新格局。（3）以中亚市场
为核心，推进“引进来+走出去”的双向贸易战略，积极构建跨境商贸新布局。
盈利预测与投资建议：预计25-27年公司实现营业收入25.0/28.0/31.4亿元，同比增长3.8%/12.1%/11.9%；归母净利
润分别为0.9/1.4/1.9亿元，25-27年分别同比增长48.3%/66.6%/28.7%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值
偏低，给予公司2026年34xPE估值，合理价值为10.43元/股，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧及业态变革风险、调改投入及运营效率提升不及预期风险。
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2026-02-09│汇嘉时代(603101)新疆零售龙头，创新转型价值重估汇嘉时代 │国盛证券 │买入
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我们认为，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使
其在新疆地区形成了显著的规模效应和品牌壁垒。公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，创新性地探索“低空经济
+消费”新场景，有望打开第二增长曲线。
新疆零售龙头，多业态协同发展。公司成立于2000年，2016年上市，深耕新疆市场二十余年，涵盖购物中心、传统百
货、超市等业态。截至2025Q3末，公司在新疆地区拥有6家百货商场、5家购物中心及10家独立超市，受托管理2家购物中
心和1家百货商场，建筑总面积达106万余平方米。2021-2024年，新疆GDP年均增速8.71%，高于全国平均增速3个百分点，
社会消费品零售总额从2021年的3585亿元增长至2024年的3926亿元；2024年新疆接待游客3.02亿人次、实现旅游收入3595
亿元，比2021年分别增长59%、154%，公司有望充分受益区域发展红利。
超市业态积极胖改，百货业态提升体验。2024年启动““学习胖东来模式”的系统性调改，从商品结构、服务体验、
员工福利等多维度对超市业务进行全面升级。截至2025年9月底，汇嘉时代已完成首批8家胖改店的升级工作，范围覆盖乌
鲁木齐、昌吉、库尔勒、克拉玛依、哈密等新疆主要城市和地区。首家胖改店北京路店开业首周销售额突破1732万元，同
比增长272%。2025年12月，公司开放试点首家外卖即时闪送业务门店，仓店合一，覆盖门店周围3-5公里区域，实现履约
配送时效在30-60分钟，满足便民需求。百货调改侧重品牌升级与体验提升，通过发展首店经济推动品牌迭代升级，同时
还与超市形成协同效应，超市调改后客流量增加，为百货业态带来了优质客源，北京路店超市调改后，百货销售同比增长
24.3%，跨业态导流新会员增加14558人。
布局低空经济，打造第二成长曲线。2025年初，汇嘉时代与兵团国有全资公司新疆通用航空有限责任公司（西北地区
规模最大的通航企业）共同发起成立合资公司通航汇嘉，实现零售网络与航空物流的优势互补。2025年7月，通航汇嘉与
沙雅县人民政府签署两项战略框架协议，聚焦低空旅游、智慧物流体系、生态治理与智慧农业三个核心领域，共同打造全
域智慧低空生态体系，标志着低空经济业务进入县域层面的实质性推进阶段。
投资建议：我们预计公司2025-2027年收入各24.22亿/25.57亿/27.82亿元，同比增长0.5%/5.6%/8.8%，归母净利各0.
81亿/1.41亿/1.88亿元，同比增长38.2%/74.4%/33.8%。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：区域市场集中，人才流失，品牌调改效果不及预期等。
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2026-01-09│汇嘉时代(603101)公司深度研究：新疆零售龙头“胖改”成效逐步显现，低空│国海证券 │买入
│经济有望成为第二增长曲线 │ │
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本篇报告解决了以下核心问题：1、汇嘉时代“学习胖东来”调改现状如何；2、低空经济作为公司的新动能有望成为
第二增长曲线。
新疆区域零售龙头，自主调改后盈利能力持续改善。汇嘉时代成立于2000年，经过二十余年的运作和积累，经营业态
涵盖购物中心、传统百货、超市等。2025年前三季度公司营收达到18.68亿元，同比+1.2%逐步企稳，归母净利润达到0.8
亿元，同比+60.1%，2025年三季度公司开展超市门店的自主调改，从而带动超市业态毛利率水平的整体提升。超市是公司
核心业务，2025年前三季度超市营收/毛利润占比分别为56%/32%。
收购好家乡市占率持续提升，“学习胖东来”调改带动销售额显著提升。公司深耕新疆市场，依托各城地理区位特质
，以“10城25店”的联动布局，2018年将好家乡超市并表后实现双品牌形象。从2024年开始实施“学习胖东来模式”的自
主调改，自2025年6月全面进入自主调改阶段，对乌鲁木齐北京路店进行调改。调改主要围绕商品、价格、环境、服务及
员工待遇五个方面，乌鲁木齐北京路门店开业首日销售额突破244万元，较2024年同期增长286%。
提前布局低空经济，打造全域智慧低空生态体系。公司积极布局低空经济，聚焦智慧物流、生态治理与农业生产、低
空旅游全域升级等多个场景，实现“科技+旅游+物流+生态”的多维融合，为公司长期高质量发展注入新动能。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年实现营业收入25.54/27.50/29.91亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润分别为1.05/1.54/2.01
亿元，同比增长80%/46%/31%。我们认为，公司作为新疆零售龙头，“学习胖东来”调改有望帮助公司商品及服务能力持
续提升从而带动业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济风险、行业竞争加剧、自主调改进度及效果不及预期、新店扩张及开业不及预期、线上消费对线下零售冲击
风险。
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2025-10-29│汇嘉时代(603101)胖东来调改初见成效 │中信建投 │增持
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公司作为新疆区域零售龙头，把握新疆本地居民消费复苏与游客增长带来的消费机遇，考虑到新疆地区的竞争格局，
公司具有持续的龙头优势。在超市业务上，积极推进调改，能够更好的匹配本地需求，带动超市+百货的组合效应。新疆
地区天然适合低空经济的发展，公司目前的基础设施投入与之具有协同效应，期待新业务成长。
事件
2025年前三季度公司实现营业收入18.68亿元，同比增长1.18%,其中第三季度实现营业收入5.97亿元，同比增长-1.12
%。
2025年前三季度公司实现归属股东净利润0.80亿元，同比增长60.05%；扣非净利润0.74亿元，同比增长86.65%。其中
，2025年第三季度归属股东净利润0.13亿元，同比增长48.23%；扣非净利润0.11亿元，同比增长186.93%。
简评
胖东来调改快速推进，超市业务初步见效
公司今年以来坚定推进超市业务的调改，6月份关闭北京路店超市后装修升级，并于8月16日重新开业，成为新疆首家
胖东来指导调改的门店，品类优化调整达到与胖东来商品结构90%以上同步，开业即取得当地消费者热烈欢迎。公司加快
步伐，截止三季度末已经完成7城8店的调改。另一方面公司也积极对尾部门店进行优化，关闭昌吉民街超市。加入保亭商
会和接入多点系统为公司供应链提效，三季度超市业务毛利率同比提升5.69pct。考虑门店爬坡，预计超市业务在四季度
会进一步体现效益。
前瞻布局低空经济，无人配送率先试水
新疆地区大力推广低空经济，今年7月，汇嘉时代率先试点无人机配送，与通航公司合作开通阿拉尔农场-库尔勒门店
、轮胎基地-乌鲁木齐仓储中心的两条农产品线路，无人机45分钟可配送至景区，6小时完成小白杏从采摘到上架的过程。
公司还将完善在托克逊、伊犁等景区的观光直升机部署，拥抱低空经济的发展机遇。
投资建议：我们看好后续公司超市业务的积极调改，更新公司2025-2027年预测归母净利润分别为1.08、1.56、2.14
亿元，对应PE分别为48X/33X/24X，维持“增持”评级。
风险分析
1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，新疆地区的经济发展可能放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求
，对零售行业和公司发展带来不利影响；
2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，伴随新疆自贸区的持续发展，可能会引入
经济发达地区的大型零售集团入驻新疆，加剧当地竞争激烈程度，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风
险；
3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对
盈利水平带来消极影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2025-12-29│汇嘉时代(603101)2025年12月29日投资者关系活动主要内容
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1. 请介绍下调改门店目前的经营情况？
答：汇嘉时代超市北京路店自8月16日重装开业至今，日销售额较同期均有较大幅度增长。超市客流和客单价较同期
也有一定比例的增长。其他纳入调改范围的门店目前正有序推进调改进程，从员工福利、商品结构及品质、卖场环境等方
面全面对标北京路店，有效提升经营品质和业绩。
2. 生鲜板块目前在超市的销售占比是多少，未来计划在哪些方面改进和提升？
答：截至目前，生鲜板块在超市的整体销售占比为40%左右。以调改店为例，整体生鲜销售额同比增长约33%，毛利额
增长约48%，销售占比提升1.3%。
整体生鲜板块目前存在部分核心指标低于行业标准、供应链对标不足、业态转型滞后、数字化渗透率低等问题。针对
这些问题，公司计划严格对标行业优秀企业，进一步优化整合联营供应商，提升产地直采、联采的覆盖占比。聚焦核心潜
力品类，通过结构优化、自营转型、产能整合实现业绩突破。建立商品结构表，推广先进数字化工具，实现目标跟踪、数
据同步、人效管理精细化。明确岗位职责，强化采购能力，组建专业自营团队，提升生鲜板块整体执行力。
3. 后续超市的调改规划是怎样的？
答：公司将以乌鲁木齐北京路购物中心超市为标杆示范店，从员工福利、商品结构及品质、卖场环境等方面对其他纳
入调改范围的门店进行全面且细致的深入调改，全面提升调改店的经营品质和业绩。
4. 截至目前，百货业态的经营情况如何，以及后期对百货业态的经营规划？
答：1-11月公司百货业态整体销售业绩与去年同期基本持平，毛利率亦维持去年同期水平。2025年公司大力提升会员
服务品质和力度，全面升级会员权益标准和门店品质管理执行标准，顾客满意度调查及回访好评率明显提升。2026年，公
司将继续加大会员服务品质力度，搭建差异化的会员权益体系，打通各业态的会员权益。向深度营运转型，重点提升谈判
能力和组织执行力。建立统一的服务标准和执行保障机制，通过AI赋能，提升整体业务能力和执行效率。
5. 目前线上电商业务开展情况如何？
答：汇嘉时代扎根新疆25年，在疆内打造了成熟的供应体系、稳定质量的商品体系和覆盖全疆的物流体系，经过几年
的探索，今年12月，我们开放试点首家外卖即时闪送业务门店，仓店合一，覆盖门店周围3-5公里区域，实现履约配送时
效在30-60分钟，满足便民需求。借助第三方外卖平台流量优势，触达海量用户，通过官方小程序沉淀私域流量，有效提
升品牌曝光度与用户触达效率，形成“公域引流+私域运营”的双域闭环。
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参与调研机构：25家
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2025-10-30│汇嘉时代(603101)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1. 请介绍下公司三季度的经营情况？
答：2025年第三季度，公司实现营业收入59,727.88万元，同比减少1.12%；归属于上市公司股东的净利润1,336.43万
元，同比增长48.23%。公司于2025年8月全面开展对下属超市门店的调改工作。本次调改，公司从商品结构、商品品质及
价格、员工福利、卖场环境等方面全面提档升级，从而带动超市业态毛利率水平的整体提升。
2. 调改后，超市生鲜板块呈现哪些亮点？
答：调改门店整体生鲜销售额同比增长47%，毛利额同比增长72%，销售占比提升约2个百分点。其中以乌鲁木齐北京
路购物中心超市为代表，销售额同比增长167%，毛利额同比增长182%，销售占比提升约7个百分点。
本次生鲜板块重点扩容调改的熟食品类，销售同比增长128%。公司坚守“品牌熟食+本土特色+自制鲜食”组合，强化
地域品类与鲜食优势；推行“日清+透明”机制，建立信任体系；引入新疆地标熟食与特色卤味，扩容自制品类；完善供
应链与品控，提升服务与营销体验，打造“新鲜不隔夜”口碑。
另一重点调改的烘焙类销售同比增长66%。构建“现烤为核心、小西点与OEM为两翼”的品类矩阵，依托高标准供应链
实现全链路品质管控。现烤品类主打当日现制，锁定多款潜力单品；小西点适配多元场景，OEM商品稳定客流，实现品类
互补与销售优化。
水产类着力于淘汰低效SKU，提升库存周转；乌鲁木齐北京路购物中心超市引入高端海鲜品种，塑造高品质形象；推
出“锁鲜装”系列，提升便利性；全面推行冻品自营，根据门店定位差异化配置商品结构，兼顾形象与销量。
本次8家门店的生鲜调改围绕商品结构优化、供应链升级、场景化陈列与服务体验提升等多维度展开，有效带动销售
与毛利额双增长，增强了门店竞争力与顾客黏性。
3. 后续超市的调改规划是怎样的？
答：公司将以乌鲁木齐北京路购物中心超市为标杆示范店，从员工福利、商品结构及品质、卖场环境等方面对其他纳
入调改范围的门店进行全面且细致的深入调改，全面提升调改店的经营品质和业绩。
4. 未来超市的毛利率提升空间在哪几个方面？
答：公司将继续对标优秀企业，提升高毛利品类占比空间；扩大直采比例、统一促销与补货节奏、提升仓配效率，在
保持价格竞争力的同时扩大毛利差；深化门店调改，将“高动销+高毛利+高关联”组合扩大至更多门店，持续汰换低质SK
U、提升开放率与关联陈列，带动结构性毛利抬升；以数据驱动定价、补货与促销，降低损耗与费用率；深化会员互通、
联合权益与场景联动，提升高毛利商品与联营业态的转化效率，分摊获客成本、优化整体毛利结构。
5. 对百货及购物中心门店的调改计划如何？
答：百货业态在新开店方面主要以托管经营方式赋能品牌影响力。公司受托管理的“汇嘉时代奎屯市购物中心”项目
超市业态预计于今年年底开业运营，百货业态预计于2026年上半年开业运营。超市业态主要以乌鲁木齐为核心选址区域，
以及其他网点空白、人口密集、消费环境较好的区域，加快超市业态的连锁网络布局。
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