研报评级☆ ◇603067 振华股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.93│ 0.93│ 1.09│ 1.37│ 1.66│
│每股净资产(元) │ 5.51│ 6.20│ 5.24│ 6.06│ 7.39│ 9.01│
│净资产收益率% │ 13.22│ 14.97│ 17.68│ 18.33│ 19.08│ 19.13│
│归母净利润(百万元) │ 370.81│ 472.88│ 659.04│ 826.00│ 1033.25│ 1252.75│
│营业收入(百万元) │ 3698.70│ 4066.72│ 4535.58│ 5658.25│ 6212.25│ 7339.00│
│营业利润(百万元) │ 429.71│ 548.23│ 600.49│ 942.75│ 1175.75│ 1431.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 增持 维持 --- 0.97 1.21 1.49 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 0.88 1.15 1.38 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.12 1.28 1.46 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.40 1.83 2.30 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│振华股份(603067)业绩基本符合预期，铬盐产销屡创新高，金属铬景气或不断│申万宏源 │增持
│提升 │ │
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公司发布2025年年报，业绩基本符合预期。25年公司实现营业收入45.36亿元（YoY+12%），归母净利润6.59亿元（Yo
Y+39%），扣非后归母净利润5.32亿元（YoY+10%），毛利率26.92%（YoY+1.73pct），净利率14.47%（YoY+2.87pct），业
绩基本符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为13.18亿元（YoY+23%，QoQ+28%），归母净利润为2.49亿元（YoY+129%，Q
oQ+123%），扣非后归母净利润为1.21亿元（YoY+5%，QoQ+7%），毛利率24.25%（YoY-0.17pct，QoQ-2.06pct），净利率1
8.83%（YoY+8.79pct，QoQ+8.01pct）。
同时公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。26Q1公司实现营业收入为11.94亿元（YoY+17%，QoQ-9%），归母净
利润为1.22亿元（YoY+4%，QoQ-51%），扣非后归母净利润为1.23亿元（YoY+7%，QoQ+2%），毛利率26.76%（YoY+0.35pct
，QoQ+2.51pct），净利率10.20%（YoY-1.24pct，QoQ-8.63pct），业绩基本符合预期。
25全年铬盐出货再创新高，金属铬销量高增，成本端持续优化。25年公司折纯重铬酸钠产量约29万吨，较24年提升约
3万吨。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为3.38万吨（YoY+4%）、1
1.41万吨（YoY+11%）、3.63万吨（YoY+13%）及2.36万吨（YoY+33%），价格分别为9676元/吨（YoY-8%）、20669元/吨（
YoY-2%）、10892元/吨（YoY-9%）、28371元/吨（YoY+19%）。成本端，黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/
t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。金属铬方面
，25年公司销量同比提升约54%，截至25年底，已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金
厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。
26Q1订单确认延期影响当期销量，铬的氧化物价格同环比提升，成本端硫酸及铬铁矿压力增大。受下游市场供需结构
变化带来的情绪扰动及春节假期影响，26Q1公司各月订单量产生较大幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。26Q1
公司实现铬盐产品(折重铬酸钠)产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收
入确认延期所致。根据公司经营数据，26Q1铬的氧化物销量2.51万吨（YoY-7%，QoQ-22%），均价21485元/吨（YoY+6%，Q
oQ+4%），景气同环比有所提升；成本方面，26Q1铬铁矿采购均价2648元/吨（YoY+16%），硫酸采购均价956元/吨（YoY+1
67%），或影响部分利润。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数
据，26Q1金属铬均价约7.91万元（YoY+27%，QoQ+1%）。4月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨
价函，银河化学累计涨幅在8000元/吨。长期看金属铬价格中枢有望不断抬升，推动铬产业链景气持续向好。
沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一
家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公
司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《
框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬
材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建
成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。此外，公司与子公
司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化
布局的第一步。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.32、9.16亿元（前值
为8.57、10.10亿元），新增2028年预测为11.23亿元，对应PE估值分别为44X、35X、29X，维持“增持”评级。
核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。
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2026-05-18│振华股份(603067)铬盐产销稳步扩容，驱动盈利持续增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入45.4亿元（同比+11.5%），实现归属净利润6.6亿元（同比+39.4%），实现归属扣
非净利润5.3亿元（同比+10.3%）。其中Q4单季度实现收入13.2亿元（同比+22.9%，环比+28.3%），实现归属净利润2.5亿
元（同比+128.9%，环比+123.1%），实现归属扣非净利润1.2亿元（同比+5.3%，环比+7.0%）。非经常性损益核心源于联
营及合营企业投资折价收益1.6亿元。2026年公司每10股派发现金红利1.60元（含税）。2026年一季度，公司实现营业收
入11.9亿元（同比+17.1%，环比-9.4%），实现归属净利润1.2亿元（同比+3.6%），实现扣非净利润1.2亿元（同比+7.4%
）。
事件评论
2025年公司铬盐销量继续增长，金属铬销量大幅提升。2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产量约29万吨，在20
24年约26万吨峰值基础上再创历史新高。维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史
最好水平。公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著。黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约
35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。随着“两机”产业链（航
空发动机+燃气轮机）市场景气度被持续验证和挖掘，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，逐步实现了从“幕后英雄
”到“特冶基石”的产业地位重塑。本报告期，公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。综合来看2025年
公司实现毛利率26.9%，同比提升1.7pct。
2026Q1公司订单收入延期确认。受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，公司各月订单量产生较大
幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。2026Q1公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，
产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。公司2026Q1实现毛利率26.8%，同比增长0.3pc
t，实现净利率10.2%，同比下滑1.2pct。
2025年紧密推动下游客户合作，实现新疆沈宏的破产重整，推进重庆基地搬迁建设。2025年公司金属铬已实现对抚顺
特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温
合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中的应用
前景，将紧密联动下游客户与终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质，助力下游领域商业化规模化落地。公司外延
式发展持续落子布局。公司于年内实现对新疆沈宏的财务并表，其破产重整计划将于2026年内执行完毕。公司将持续聚焦
重庆基地的搬迁扩产建设和新疆基地的技改增效，以高性价比的资本性投入争取业绩中枢的稳步提升。
公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长
，公司产量有望逐步增加。预计2026-2028年公司归属净利润分别为6.7/8.7/10.4亿元。
风险提示
1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险。
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2026-05-02│振华股份(603067)公司信息更新报告：Q1业绩同比增长，看好铬盐产业链景气│开源证券 │买入
│度整体提升 │ │
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看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级
2025年，公司实现营收45.36亿元，同比增长11.53%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长39.37%，实现扣非归母净
利润5.32亿元，同比增长10.31%。2026Q1，公司实现营收11.94亿元，同比增长17.13%，环比下降9.41%，实现归母净利润
1.22亿元，同比增长3.61%，环比下降51.25%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长7.41%，环比增长2.18%。公司业
绩符合预期，我们维持2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.49、9.69、11
.03亿元，EPS分别为1.12、1.28、1.46元，当前股价对应PE分别为31.1、27.3、24.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体
提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
2025年铬化学品产销量创历史新高，成本工艺优化及产品提质工作成效显著
据公司公告，2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产销量约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高
。同时，维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平。2026Q1，公司实现铬
盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延
期所致。此外，2025年，公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著，其中黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.32
5t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。
新兴需求持续拉动，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行
据公司公告，2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等
国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作
关系。展望未来，随着“两机”产业链景气度持续上行以及固体氧化物燃料电池（SOFC）产业化陆续落地，金属铬-铬盐
产业链景气度有望整体上行。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。
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2026-04-30│振华股份(603067)2025年报与2026一季报点评：产销提升再创历史新高，龙头│国海证券 │买入
│份额提升迎铬盐景气大周期 │ │
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事件:
2026年4月28日，振华股份发布2025年年报：2025年实现营业收入45.36亿元，同比+11.5%；实现归母净利润6.59亿元
，同比+39.4%；实现扣非归母净利润5.32亿元，同比+10.3%；销售毛利率26.92%，同比+1.73个pct；销售净利率14.47%，
同比+2.87个pct；经营活动现金流净额为3.29亿元。
2026年Q1单季度，公司实现营业收入11.94亿元，同比+17.1%，环比-9.4%；实现归母净利润1.22亿元，同比+3.6%，
环比-51.3%；扣非后归母净利润1.23亿元；经营活动现金流净额为-1.26亿元。销售毛利率为26.76%，同比+0.35个pct，
环比+2.51个pct；销售净利率10.20%，同比-1.24个pct，环比-8.63个pct。
投资要点:
2025年产品产销量再创新高，份额提升迎铬盐景气周期
2025年度，公司实现营业收入同比+11.5%，实现归母净利润同比+39.4%，主要得益于公司2025年四类主营产品（重铬
酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别同比上涨4.42%、11.01%、12.87%、33.29%。
铬盐产品方面，铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收23.59亿元，同比+9.21%，毛利率为29.65%，同比+3.80个
pct；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收3.96亿元，同比+3.06%，毛利率为28.36%，同比-2.77个pct；重铬
酸盐实现营收3.27亿元，同比-4.13%，毛利率为29.1%，同比+0.8个pct；超细氢氧化铝实现营收1.69亿元，同比+9.73%，
毛利率为32.08%，同比-3.84个pct。铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收6.71亿元，毛利率为26.88%。
2025Q4公司实现营业收入13.18亿元，同比/环比分别+2.45/+2.91亿元；归母净利润为2.49亿元，同比/环比分别+1.4
0/+1.38亿元。2025Q4公司归母净利润同比提升，主要由于营业外收入同比/环比分别+1.57/+1.58亿元。从费用端来看，
管理费用同比/环比分别+0.12/-0.05亿元；研发费用同比/环比分别-0.12/+0.03亿元。此外，资产减值损失同比/环比分
别增加0.36/0.32亿元；信用减值损失同比/环比分别增加0.12/0.17亿元。原材料端来看，公司2025年度主要原材料铬铁
矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-9.1%、-29.30%、-18.87%，+112.39%。
2026Q1铬盐产量同比高增，部分产品交付在途致确收延期
2026Q1公司实现营业收入11.94亿元，同比/环比分别+1.75/-1.24亿元；归母净利润为1.22亿元，同比/环比分别+0.0
4/-1.28亿元。2026年1季度，受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，公司各月订单量产生较大幅度的
脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。
2026Q1公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品
交付在途，收入确认延期所致。从费用端来看，2026Q1管理费用同比/环比分别+0.24/+0.16亿元；研发费用同比/环比分
别-0.09/+0.07亿元。
价格端来看，公司2026Q1主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分
别同比-4.17%、+6.24%、-3.33%、-16.57%、-61.87%（主要由于铬基冶金材料统计口径不同）。原材料端来看，公司2026
年Q1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+16.37%、-18.41%、-5.33%，+167.39%。
积极拓展高端需求场景，走出全球化布局第一步
2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高。维生素K3、超细氢
氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平；重庆基地创造性地运用大系统低硫酸盐控制方法
，高品质冶金铬绿实现规模化销售。2025年，随着“两机”产业链（航空发动机+燃气轮机）市场景气度被持续验证和挖
掘，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，逐步实现了从“幕后英雄”到“特冶基石”的产业地位重塑。
2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。公司产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份
、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立
了稳定的合作关系。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中应用前景，将紧密联动下游客户与
终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质，助力下游领域商业化规模化落地。
公司于2025年内实现对新疆沈宏的财务并表，其破产重整计划将于2026年内执行完毕。公司与子公司振华民丰（香港
）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步。后
续将以东南亚市场为首期拓展方向，对海外营销网络进行优化整合。
盈利预测和投资评级：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为58.63、65.37、80.92亿元，归母净利润分别为10.
55、13.79、17.41亿元，对应PE分别为25、19、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风
险；环保政策变化导致的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：87家
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2026-04-29│振华股份(603067)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题1：燃气轮机、SOFC领域对铬的需求是否有明确体现？SOFC领域与BE是否有业务往来？
答：公司作为源头材料厂商，在产业链上与终端装备厂商存在2-3层销售间隔，因此对终端领域的边际需求变化感知
度较为间接。2025年金属铬销量增长主要来源于国内高温合金厂商，通过与主流客户的沟通所知，其当前销售增量的主要
指向还是传统航空航天材料，截至2026年一季度，我们尚未获得国内客户将公司所产金属铬大批量应用于燃气轮机等电力
设备领域的明确依据。BE作为电力设备制造商，对公司铬材料的需求预计将通过中游的器件厂商间接实现。截止目前，公
司已与BE供应链上多家金属连接件厂商进行了接洽或直接合作，后续相关进展将视情及时履行信披义务。
问题2：泰国基地并购进展及海外发展规划？
答：泰国公司于2025年11月完成交割，设计产能7300吨，仅生产碱式硫酸铬，历史上曾为英国西方化学投资企业，后
由当地家族经营，因无原材料优势经营不佳，公司以接近土地评估价的价格实现并购，性价比较高。该厂预计短期内难以
实现大规模增产，公司对其定位为海外首个生产基地，并计划依托当地区位优势开展转口贸易，辐射东南亚市场，规避地
缘风险因素。
问题3：1GW的SOFC和1GW燃气轮机对铬的消耗量及单GW价值量大概是多少？
答：公司作为原材料厂商，对相关器件的金属铬单耗情况未能直接评估。市场上不同测算数据差异较大，具体可参考
国海化工等卖方团队的研究数据。
问题4：2026年全年铬产品供需缺口、价格涨幅及单吨利润预期？4月份当前单吨盈利情况？
答：下游需求扩容效应显著，公司在供给端也在持续发力，全年是否存在大幅供需缺口存在不确定性，不建议过度博
弈价格。近期金属铬单吨盈利与其他铬盐产品毛利率相比差异不大，从源头重铬酸钠作为起始点核算单吨利润相对最高。
问题5：海外铬产品供给端是否存在约束？
答：海外供给侧约束相对较强，单质铬主要厂商仅3家，重铬酸钠主要厂商仅6-7家，且多数厂商产能弹性有限。近期
值得关注的变量是俄罗斯（2家铬盐厂），受俄乌冲突影响产能利用率不足，但未完全停产，近年来具体产量数据难以获
取。2026年一季度海外需求一般，如前所述，部分行业的需求提升尚未充分兑现，预计下半年公司可能加大海外市场开拓
力度。
问题6：SOFC用金属铬与常规金属铬的价格差异？
答：价差超1万元/吨，SOFC对材料精细度要求严苛，标准难以放松，公司正推进该类产品的规模化、低成本生产。
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