研报评级☆ ◇603059 倍加洁 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 5 2 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.97│ 0.92│ -0.77│ 0.98│ 1.38│ 1.76│
│每股净资产(元) │ 11.65│ 12.44│ 9.91│ 10.92│ 12.36│ 14.14│
│净资产收益率% │ 8.35│ 7.41│ -7.77│ 9.08│ 11.42│ 12.93│
│归母净利润(百万元) │ 97.31│ 92.51│ -77.32│ 100.61│ 138.36│ 175.58│
│营业收入(百万元) │ 1049.93│ 1066.54│ 1298.85│ 1526.91│ 1755.68│ 1978.64│
│营业利润(百万元) │ 113.04│ 84.62│ -65.34│ 113.13│ 161.20│ 207.26│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-07 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2026-02-03 买入 维持 --- 1.09 1.52 1.88 天风证券
2026-01-09 买入 维持 39.6 0.99 1.32 1.73 国泰海通
2026-01-06 买入 维持 --- 0.94 1.34 1.71 天风证券
2025-12-30 买入 维持 36 0.90 1.32 1.73 国泰海通
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-07│倍加洁(603059)25年净利扭亏为盈，善恩康AKK业绩释放提速 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
预告2025年归母净利同比扭亏为盈
公司发布2025年业绩预告，归母净利润预计实现0.88-1.32亿元，同比扭亏为盈；归母扣非净利润预计实现0.9-1.36
亿元，同比扭亏为盈，我们认为主因牙膏客户拓展、投资标的经营改善。
关注要点
1、牙刷及湿巾代工经营稳健，牙膏及自主品牌快速成长。我们预计，公司2025年营收或实现较快成长，1）牙刷及湿
巾代工：
全球贸易摩擦影响客户下单节奏与公司订单交付，25年营收预计维持稳健；2）牙膏：公司加大战略投入，与多家抗
敏感牙膏品牌达成代工合作，生产品类逐步丰富，于客户供应链份额持续提升，25年营收有望实现快增；3）自主品牌：
公司加大自有品牌“倍加洁”投入，25年电商及线下渠道有望同步快速成长。
2、外延标的经营显著改善，舒客电商、善恩康AKK菌快增可期。
1）薇美姿：公司旗下品牌舒客于线下提升KA渠道，于线上加大投放力度，据飞瓜数据，1-4Q25舒客抖音GMV同比增速
分别为130%/145%/193%/84%，带动线上营收快增；此外，电商投放效率提升及产品结构优化等带动下，我们预计薇美姿25
年或实现正向盈利，有望增厚倍加洁盈利水平。2）善恩康：AKK菌株产品技术优势下，我们预计公司正加速开拓国内头部
保健品及食品品牌，25年营收或实现快增，净利润预期表现积极，利好上市公司业绩。
3、看好公司作为口腔护理ODM龙头的竞争优势，内生+外协共筑成长空间。我们认为，1）内生方面：牙刷、湿巾品类
具备全球客户资源及规模优势，牙膏、牙线签正加速突破；2）外延方面：薇美姿旗下口腔护理品牌舒客全渠道持续突破
，经营效率处于改善通道；善恩康益生菌大客户成长及新客户导入有望同步提速，技术优势护航商业化变现，有望强化短
期业绩并打开中长期成长空间。
盈利预测与估值
考虑贸易摩擦短期影响代工主业，下调25年归母净利预测16%至1.1亿元，引入2026/27年归母净利预测1.4/1.7亿元，
现价对应2026/27年29/24倍P/E。维持跑赢行业评级，基于主业经营企稳改善及投资标的中长期成长空间，上调目标价85%
至48元，对应2026/27年33/28倍P/E，有16%上行空间。
风险
竞争加剧；原材料价格波动；自主品牌及收购标的不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-03│倍加洁(603059)25年业绩扭亏，期待善恩康加速成长 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2025业绩预告
2025年公司归母净利0.88-1.32亿元，同比扭亏；25Q4归母净利0.11至0.55亿；2025年扣非后归母净利0.9-1.4亿元，
同比扭亏。业绩扭亏主要系对外投资参股子公司薇美姿公司以及控股子公司善恩康生物科技（苏州）公司2025年度经营业
绩改善，与上年同期相比，公司预计2025年不存在减值影响。
善恩康专注微生物益生菌全产业链研发、生产和销售的高新技术企业善恩康面向企业客户提供食品级益生菌原料菌粉
、益生菌整体解决方案的OEM和ODM、益生菌CDMO服务模式。
善恩康在江苏苏州、安徽宿州拥有2个研发中心，拥有博硕士及专业研发技术人员40余人、苏州市益生菌应用工程技
术中心和安徽省企业研发中心。拥有5大核心技术平台，掌握益生菌发酵冻干核心制备技术，主要原料菌粉（如鼠李糖乳
酪杆菌、植物乳植杆菌）货架期稳定性在中国领先。
善恩康建设自有知识产权菌库，包含乳酸菌、双歧杆菌及下一代益生菌12,000余株菌，是国内首家产业化耐温型孢子
益生菌BC01和新一代AKK益生菌的企业。
善恩康为大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等行业的企业提供解决方案，产品包括益生菌原料菌粉、AKK菌
、即食型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品，提供益生菌糖果、烘焙、饮料和休闲零食等“益生菌+
食品”解决方案。提供益生菌CDMO服务，为客户提供专利菌株转让、菌株筛选、功能评价、临床实施、工艺优化、产业化
生产等一条龙服务。
善恩康逐步实施扩产计划
善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨，目前已落地的原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是聚
焦于大客户开发，随着大客户的逐步导入，善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划。
2025年上半年公司加强对善恩康的赋能工作；2025年上半年善恩康营收4976.06万，同增82.37%；净利润838.07万，
同比由亏转盈。善恩康研发投入较高，2025年上半年善恩康研发费用率为12.9%主要聚焦于AKK菌等新一代产品的研发。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于2025年业绩预告，考虑善恩康贡献持续提升，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.10/1.53/1.8
8亿元（前值为0.94/1.35/1.72亿元）。
风险提示：业绩预告仅为预测值，具体以公司年度报告为准；善恩康客户拓展不及预期；技术研发风险；行业竞争加
剧等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-09│倍加洁(603059)深度跟踪报告：主业稳健，益生菌贡献新增长点 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
倍加洁通过内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，旗下益生菌子公司善恩康2025H1收入高增、利
润大幅改善，看好旗下AKK菌后续增长潜力。
投资要点：
投资建议：考虑益生菌业务放量有望贡献业绩增量，预计公司2025-2027年EPS为0.99（+0.09）、1.32、1.73元，参
考可比公司，考虑公司增速快于行业平均，给予2026年30xPE，上调目标价至39.6元（+3.6元），维持增持评级。
内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台。倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品
制造企业，产品覆盖牙刷、牙膏、牙线棒、湿巾等品类，2024年收购善恩康切入益生菌业务。2025Q1-3公司营收、归母净
利润11.19、0.77亿元，同比+19%、+85%，其中25Q1-Q3分别实现净利润0.12、0.31、0.34亿元逐季改善。25H1公司牙刷、
湿巾、其他产品、益生菌分别实现营收2.38、1.78、2.52、0.50亿元，同比-5%、-11%、+62%、+82%，高增主要得益于牙
膏等品类拓展，及益生菌业务贡献增量，同时期内益生菌业务实现盈利838亿元，有望成为新增长点。
益生菌市场双位数高增，下游食品饮料、膳食补充剂为主要应用场景。我国益生菌市场规模从2018年的648亿攀升至2
023年的1189亿，6年CAGR约12.4%，在“健康红利”推动下快速扩张，预计2025年有望突破1400亿元。益生菌按应用领域
可以分为：食品与饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化与个护类五大类，分别约占67%、19%、6%、5%、3%的份
额，随着下游高毛利的膳食补充剂市场快速发展，部分具备特殊功效的益生菌菌株有望放量。
善恩康主打的AKK菌为潜力明星菌株，有望成为增长拉动。善恩康主打的AKK菌为“新一代益生菌”，2025年2月公司
自主研发的嗜黏蛋白阿克曼氏菌AKKPROBIO活性益生菌成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS认证的产品。近年来
国内外膳食营养补充剂品牌如WonderLab、茵澳斯等陆续推出主打AKK菌的产品，多强调AKK为“瘦子菌”，聚焦身材管理
、提高代谢等卖点，与传统益生菌调理肠胃的功效具备显著差异化。我们预计随着越来越多下游品牌商的推动，AKK菌有
望进入爆发期，成为公司新增长极。
风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、新业务整合不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-06│倍加洁(603059)聚焦AKK菌细分市场开拓 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划
善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨，目前已落地原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是聚焦
于大客户开发，随着大客户的逐步导入，善恩康在坚持稳中求进的策略下，逐步实施扩产计划。
善恩康就AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议，公司将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户开发
等方式进行AKK菌市场开拓。
2026年善恩康将进一步聚焦于大客户开发战略，将收入目标分解至各个目标客户，并按月跟踪客户开发进展及客户销
售额；产品方面聚焦AKK菌细分市场开拓，以AKK菌为差异化卖点和客户建立联系并达成合作。通过大客户开发与产品差异
化优势的双轮驱动，确保善恩康2026年经营目标达成。
主业增长稳健，牙膏客户持续放量
25Q1-3营收11.19亿元，同增18.75%；归母净利7706.74万，同增84.58%；经营活动产生现金流量净额为13,606.49万
元，同增25.91%。
公司25Q1-3通过大客户开发实现了牙膏业务的营收增长，未来将持续跟进及开发新客户，同时通过自身配方储备和研
发团队的创新改进，不断开发新产品，促进牙膏业务未来实现稳健增长。
25Q1-3盈利能力改善系：一、牙膏等细分产品随着客户开发，销量实现增长，细分产品毛利率由负转正；二、倍加洁
自有品牌毛利率高于代工业务，倍加洁自有品牌业务随着营收增长和产品结构调整，对毛利率改善有一定帮助；三、善恩
康益生菌业务毛利率高于倍加洁代工，随着益生菌业务的营收增长，也有助于改善整体毛利率。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于公司25Q1-3业绩表现，考虑善恩康进一步战略聚焦大客户、推进扩产计划，我们调整盈利预测，预计25-27年归
母净利润分别为0.94/1.35/1.72亿元（前值为0.8/1.1/1.4亿元），对应PE分别为33X/23X/18X。
风险提示：国内销售环境相对低迷，原材料价格上涨，善恩康产能扩张不及预期，客户开发不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-30│倍加洁(603059)2025年三季度跟踪报告：业绩持续修复，业务布局完善 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
ODM和自有品牌发展良好，公司业绩明显改善。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预期，预计2025-2027年公司EPS0.90/1.3
2/1.73元（2025-2026年原值为1.42/1.77元）。参考行业可比公司，考虑公司ODM业务稳定增长、自有品牌线下业务实现
扭亏为盈，叠加研发与技术突破带来的估值溢价，给予公司2025年40XPE，给予目标价36.00元，维持“增持”评级。
收入和利润端显著改善。2025年前三季度公司实现营业收入11.19亿元，同比+18.8%，主要系口腔护理产品销售增长
影响；归母净利润0.77亿元，同比+84.6%；扣非净利润0.72亿元，同比+86.4%。。公司形成以ODM为主兼顾自主品牌、国
内和国外市场并重的业务格局。国内市场主要包括贴牌销售、自主品牌销售两种模式；海外与美洲、欧洲、东南亚等地区
的客户建立了良好稳定的合作关系。
2025H1公司海外市场营业收入为3.82亿元，占公司总营收53.26%，其中美国市场的营业收入为1.43亿元，占公司总营
收19.92%。公司口腔清洁护理用品及湿巾业务ODM与自有品牌业务发展良好，2025H1公司ODM业务营收实现稳定增长，重点
发力的牙膏产品营收预算超额完成。自有品牌业务实现双位数增长，营收同比提升35.89%，但营收规模尚小，在总体业务
中占比较低，线下业务实现扭亏为盈，库存周转效率大幅改善。
毛利率稳中有升。2025年前三季度公司归母净利率6.9%，同比+2.5pct；毛利率26.3%，同比+1.5ct。销售费用率8.7%
，同比+1.5pct；财务费用率1.1%，同比+0.1pct；管理费用率7.1%，同比-0.9pct；研发费用率3.5%，同比-0.1pct。
风险提示：国际贸易关系变化，原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：62家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-17│倍加洁(603059)2026年3月17日-19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：公司如何平衡代工、自有品牌和对外投资三大板块？如何对投资标的进行赋能？
A：公司愿景是成为个人护理与营养健康领域的领先企业，在战略引领下，持续开发大客户，稳固To B代工业务基本
盘；在保证公司稳健发展的前提下，逐步投入建设自有品牌；通过协助善恩康管理层进行战略梳理和经营赋能，实现善恩
康业务的可持续发展。
Q2：公司自有品牌未来发展规划？
A：公司自有品牌业务包括线下和线上业务，线下业务将持续开发新零售合作渠道以及通过打造区域样板店进行线下
客户开发，线上电商平台将聚焦优势产品品类，通过控制投流节奏以及做大规模降低边际成本。
Q3：善恩康的产能投放节奏，未来是否有扩产计划？
A：善恩康规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，目前已落地产能为年产益生菌原料
菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。当下善恩康公司重点聚焦于大客户开发，随着大客户的逐步导入，在坚持稳中
求进的策略下，逐步实施扩产计划。
Q4：善恩康AKK菌的竞争优势？
A：产品布局早，善恩康是国内行业内较早投入研发AKK菌的企业，2024年10月，善恩康具有自主知识产权的AKK PROB
IO菌株获得美国Self-affirmed GRAS认证，标志着产品质量和安全性得到认可；产品矩阵丰富，公司拥有500余株AKK菌株
，通过打造产品矩阵为客户提供差异化产品；善恩康AKK PROBIO有多项发明专利及临床实验背书，彰显了善恩康的品牌价
值和市场竞争力；公司前端通过大客户开发战略持续导入大客户，后端通过工艺研发持续降低成本，不断保持市场竞争力
。
Q5：善恩康产品类型及业务模式？
A：公司为大健康、医药、乳品、食品饮料、日用日化等企业提供解决方案，产品包括益生菌原料菌粉、AKK菌、即食
型益生菌、固体饮料、特色发酵剂、功能性食品及衍生品，提供益生菌糖果、烘焙、饮料和休闲零食等益生菌+食品解决
方案。提供益生菌CDMO服务，为客户提供专利菌株转让、菌株筛选、功能评价、临床实施、工艺优化、产业化生产等一条
龙服务。
Q6：薇美姿及善恩康剩余股权未来规划？
A：公司暂时没有计划收购标的剩余股权，公司将持续关注薇美姿及善恩康经营情况。
Q7：2月6日公司披露减持计划公告，股东减持的原因？
A：减持原因为公司员工持股平台合伙人个人资金需求，股东将根据市场情况、股价等具体情形决定是否实施本次股
份减持计划。公司管理层看好公司长期发展前景，未来将继续努力提升经营管理水平，保持经营业绩稳定增长，为股东创
造价值。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：21家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-28│倍加洁(603059)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司牙膏业务进展如何?
答：公司前三季度通过大客户开发实现了牙膏业务的营收增长未来将持续跟进及开发新客户,同时通过自身配方储备
和研发团队的创新改进,不断开发新产品,促进牙膏业务未来实现稳健增长。
2、公司前三季度盈利能力同比改善的原因?
答：主要原因有三点：一是牙膏等细分产品随着客户的开发,销量实现增长,细分产品毛利率由负转正;二是倍加洁自
有品牌毛利率高于代工业务,倍加洁自有品牌业务随着营收增长和产品结构调整,对毛利率改善有一定帮助;三是善恩康益
生菌业务毛利率高于倍加洁代工业务,随着益生菌业务的营收增长,也有助于改善整体毛利率。
3、善恩康益生菌有无扩产规划?
答：善恩康总规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨,目前已落地的原料菌粉产能为40吨。当下善恩康公司的重点还是
聚焦于大客户开发,随着大客户的逐步导入,善恩康在坚持稳中求进的策略下,逐步实施扩产计划。
4、善恩康 AKK 菌未来规划及善恩康2026年有何展望?
答：善恩康就 AKK菌已与海外部分经销商达成框架性合作协议,公司将通过加强与海外经销商合作、聚焦国内大客户
开发等方式进行AKK 菌的市场开拓。2026年度,善恩康将进一步聚焦于大客户开发战略,将收入目标分解至各个目标客户,
并按月跟踪客户开发进展及客户销售额;产品方面聚焦 AKK 菌细分市场开拓,以 AKK 菌为差异化卖点和客户建立联系并达
成合作。通过大客户开发与产品差异化优势的双轮驱动,确保善恩康2026年度经营目标的达成。
5、公司越南生产基地项目进展情况?
答：目前公司越南生产基地项目仍在筹建过程中,公司会根据进展情况及时发布相关公告。
6、面对激烈的市场竞争环境,公司对薇美姿2025Q4及2026年预期如何?
答：薇美姿是公司的参股公司,公司不参与薇美姿具体的经营决策,但公司会及时了解薇美姿的运营状况并给出合理化
建议,以供薇美姿管理层参考。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|