研报评级☆ ◇603037 凯众股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.47│ 0.28│ 0.41│ 0.52│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.69│ 4.99│ 3.69│ 3.87│ 4.01│ ---│
│净资产收益率% │ 10.07│ 9.43│ 7.23│ 10.63│ 13.05│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 91.83│ 90.39│ 73.58│ 110.00│ 140.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 739.44│ 748.48│ 823.52│ 977.00│ 1149.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 98.02│ 99.20│ 77.15│ 120.00│ 153.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-12-10 增持 首次 --- 0.41 0.52 --- 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-10│凯众股份(603037)收购拓盛提升盈利增长，聚氨酯开始机器人领域新应用 │东北证券 │增持
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事件：11.29日，凯众股份发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》的公告，公司拟以
发行股份及支付现金的方式收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60%股权，发行价格为11.44元/股。截至目前，标的资
产的最终交易价格尚未确定。
点评：安徽拓盛主营业务为影响汽车NVH性能的橡胶基弹性体减震、密封元件。（1）公司产品覆盖汽车底盘系统并涉
及动力总成系统，包括衬套、顶支撑、密封圈、悬置、吸振块、防尘罩等，已经进入比亚迪、上汽通用、吉利汽车、理想
、小鹏汽车、零跑、奇瑞、长城等国内主流整车厂商供应链；（2）2023/2024/2025Q1-Q3公司实现营业收入4.87/6.10/5.
49亿元，实现净利润0.42/0.59/0.47亿元，净利率为8.6%/9.7%/8.5%。
收购安徽拓盛，打造减震产品体系化交付能力，拓展业务增长引擎。凯众汽车减震元件业务占总收入比重的65%，主
要产品是聚氨酯缓冲块和顶支撑，用于汽车悬架减震系统。凯众是聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，占据36%的市场份额。
通过本次收购，凯众将补齐橡胶基弹性体的研发和生产能力，构建汽车NVH性能领域完备的聚氨酯和橡胶基弹性体产品矩
阵，显著提升单车价值量。
聚氨酯开始机器人领域新应用。聚氨酯材料凭借其轻量化、耐磨等特性，已经开始应用于人形机器人领域。11月5日
，小鹏汽车在科技日现场发布全新一代IRON人形机器人，IRON机器人实现了100%聚氨酯皮肤覆盖，同时在腿部钛合金骨骼
外搭载“仿生肌肉”，“仿生肌肉”采用蜂窝状聚氨酯弹性体晶格。凯众是汽车聚氨酯缓冲块领域的国内龙头，其聚氨酯
材料技术和产品有望应用于机器人领域。
盈利预测与评级：因安徽拓盛收购对价尚未明确，故盈利预测中暂未纳入其业绩。我们预计公司2025-2027年营业收
入为8.30/9.77/11.49亿元，归母净利润为0.89/1.10/1.40亿元，对应PE为39.73/32.07/25.26倍，首次覆盖，给予“增持
”评级。
风险提示：宏观经济及汽车行业景气度风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；收购整合不及预期风险；业绩预
测和估值不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2025-12-11│凯众股份(603037)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司董事长杨建刚先生介绍公司
第二部分：互动问答
问1：公司并购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司业务协同性在哪里，并购后如何实现整合？
答：公司与安徽拓盛汽车零部件股份有限公司（以下简称“安徽拓盛”）业务协同性主要体现在三方面：1、客户端
协同性，凯众与安徽拓盛的主营业务客户存在共同覆盖；2、产品协调性，凯众的聚氨酯材料产品与安徽拓盛的橡胶材料
产品，实现对客户产品需求的互补；3、技术研发协同性，双方在减震业务上的设计理念、实验资源等技术研发上互通。
公司与安徽拓盛存在历史渊源，互相认可，另一方面，为防范并购风险及过高的商誉，公司本次仅收购安徽拓盛60%
的股份，同时，本次收购采用募集资金及发行股份的方式，加强安徽拓盛的利益绑定，这些都有利于并购整合实施。在未
来的定位规划上，上海仍然为公司的总部及研发中心，预计在业绩承诺期后，安徽拓盛的研发、销售管理归口至上海总部
，广德工厂作为橡胶业务生产基地。
问2：请介绍下公司的原材料及产品定价机制？
答：A料和B料是公司的主要两个核心原材料，其中A材料供应广泛，属于大宗化工原材料，公司随行就市采购。B料是
一种特殊材料，公司与某大型跨国化学品公司签有长期合作协议，保证稳定供货和价格稳定。
问3：公司减震产品实现市场占有率增长的路径？公司业务拓展的方向？
答：公司主要竞争对手为欧洲某公司，其主营在原材料领域，非终端汽车零件。在汽车行业竞争加剧的情况下，公司
与主要竞争对手相比，优势在于快速反应及客户服务。目前凯众国际市场占比还很小，有广阔的发展空间，公司近年已做
出建设墨西哥工厂等多项国际化布局，旨在由点到面打开国际市场。
在业务拓展方面，通过现有业务的扩张、新业务的开拓及投资并购的方式实现。关于公司的新产品、新业务，敬请关
注公司披露的相关公告。
问4：缓冲块业务的是否有业务壁垒？
答：聚氨酯缓冲块业务存在较高的技术壁垒，包括原材料采购渠道及配方技术、工程设计技术和生产工艺技术等
问5：公司收购安徽拓盛的定价？
答：本次交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，本次交易标的资产的预估值及交易价格尚未确定。标的资产的最
终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具的评估报告的评估结果为基础，经交易各方充分协商确定。标的
资产相关审计、评估工作完成后，上市公司将与交易对方签署发行股份及支付现金购买资产协议，对最终交易价格进行确
认。
问6：被收购方是否有业绩承诺等安排？
答：安徽拓盛有业绩承诺，若本次收购完成，也不会导致上市公司控制权变更。
问7：公司大股东黎明化工研究设计院有限责任公司在公司的基本情况？
答：公司董事会中有一位董事来自黎明化工研究设计院有限责任公司（以下简称“黎明院”），参与公司董事会重大
事项决策。黎明院不参与公司具体生产经营，主要获取分红回报。
问8：请介绍下公司股权激励的情况？
答：为增强员工对公司的认同感，公司已经发布了多期股权激励，未来
也会根据实际情况继续推出。
问9：公司在机器人方面的业务开展情况？
答：公司内部已组建研发团队，探索聚氨酯材料技术在机器人领域的应用机会，具体业务情况请以公司公告为准。
问10：墨西哥工厂如何实现盈利？
答：通过获得国际客户订单以及轻资产投资和本地化运营，有效实现成本控制。具体业务情况请以公司公告为准。
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