研报评级☆ ◇603027 千禾味业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.50│ 0.26│ 0.36│ 0.42│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 3.55│ 3.55│ 2.52│ 2.62│ 2.71│ 2.83│
│净资产收益率% │ 14.52│ 14.09│ 10.33│ 13.83│ 15.35│ 16.59│
│归母净利润(百万元) │ 530.45│ 514.15│ 347.58│ 481.83│ 555.74│ 629.40│
│营业收入(百万元) │ 3206.80│ 3073.39│ 2571.90│ 2876.95│ 3165.47│ 3477.57│
│营业利润(百万元) │ 631.47│ 611.34│ 412.22│ 568.97│ 653.82│ 741.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 0.38 0.47 0.56 长江证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.35 0.40 0.45 华源证券
2026-05-05 增持 维持 10.52 --- --- --- 中金公司
2026-05-03 增持 维持 --- 0.35 0.39 0.43 光大证券
2026-04-30 买入 维持 11.55 0.35 0.39 0.45 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.37 0.42 0.46 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│千禾味业(603027)2025年年报暨2026年一季报点评：线上承压、线下换标拖累│长江证券 │买入
│增长，Q1趋势改善 │ │
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事件描述
千禾味业2025年度实现：营业总收入25.72亿元（同比-16.32%）；归母净利润3.48亿元（同比-32.4%），扣非净利润
3.44亿元（同比-31.53%）。单看2025Q4，营业总收入5.85亿元（同比-25.5%）；归母净利润8789.36万元（同比-45.94%
），扣非净利润8765.7万元（同比-43.95%）。2026Q1公司实现营业总收入8.18亿元（同比-1.57%）；归母净利润1.48亿
元（同比-7.75%），扣非净利润1.44亿元（同比-9.48%）。
事件评论
Q4公司历经产品换标，控货导致收入放缓，线上压力持续，Q1高基数下环比改善。分产品看2025年度及2026Q1的收入
增长——酱油16.49亿元（同比-16.02%），2025Q4（同比-26.13%），2026Q1（同比-2.19%）；食醋2.99亿元（同比-19.0
5%），2025Q4（同比-25.46%），2026Q1（同比-6.82%）；其他调味品5.95亿元（同比-14.95%），2025Q4（同比-19.29%
），2026Q1（同比+4.25%）。分渠道看2025年度及2026Q1的收入增长——线上3.81亿元（同比-36.45%），2025Q4（同比-
41.88%），2026Q1（同比-36.75%）；线下21.62亿元（同比-11.13%），2025Q4（同比-18.82%），2026Q1（同比+5.08%）
。产品换标影响了Q4发货进度，叠加传统电商流量承压，线上2026Q1仍呈压。
2025年市场费用增加拖累利润率下降，2026Q1净利率水平恢复至较高水平。公司2025年度归母净利率同比下滑3.21pc
t至13.51%，毛利率同比+0.64pct至37.83%，期间费用率同比+4.31pct至21.99%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.49
pct）、管理费用率（同比+0.23pct）、研发费用率（同比+0.53pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比下滑5.68pct至
15.02%，毛利率同比-0.8pct至39.27%，期间费用率同比+7.36pct至22.2%。2026Q1公司归母净利率，同比下滑1.21pct至1
8.12%。其中毛利率同比+1.93pct至40.82%，期间费用率同比+2.46pct至18.88%。广宣费用增加拖累了盈利能力，原材料
成本低位运行，毛利率在2025年度和2026Q1均有所改善，净利率水平有所恢复。
历经风雨，越过高基数，静待经营改善。公司深度绑定健康定位的品牌，去年陷于舆情风波，影响了产品销售，去年
9月推进产品控货、换装，重塑品牌心智定位，一季度在高基数下环比改善，二季度后进入低基数阶段，线上&线下均有望
显著修复。立足长期，健康化品类以及公司的全国化渗透仍有较大增长空间。“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”
已于2025年上半年投产，将使公司自动化率突破80%，总产能将跃升至120万吨，奠定长期发展的基础。预计2026~2027年
实现归母净利润5.06/6.23亿元，对应PE估值分别约24/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-12│千禾味业(603027)经营深度调整，新品、新渠道蓄势发展 │华源证券 │买入
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公司公告：公司2025年实现营收25.72亿元，同比-16.32%，归母净利润3.48亿元，同比-32.4%；其中25Q4/26Q1分别
实现收入5.85/8.18亿元，分别同比-25.5%/-1.57%，分别实现归母净利润0.88/1.48亿元，分别同比-45.94%/-7.75%。整
体来看，公司经营端深度调整，Q1业绩下滑收窄。
25年酱油、食醋等主业收入深度调整，线上渠道下滑明显。分产品看：25年酱油/食醋业务营收分别同比-16.02%/-19
.05%；分量、价来看，酱油/食醋25年销量分别同比-10.9%/-15.3%，吨价分别同比-5.7%/-4.4%；2025年，公司推出松茸
生抽、松露生抽、有机生抽、有机老抽等产品，持续完善产品矩阵。分渠道看，25年线上/线下渠道营收分别同比-36.45%
/-11.13%，其中公司持续优化经销商队伍，经销商数量增加至3306家，按计划达成新网点开发目标。分区域看，25年公司
东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比-10.2%/-6.1%/-5.8%/-31.1%/-18.4%，而上述各区域经销商数量分别同比+5
4/+16/-5/-15/-60家。
26年Q1主业降幅收窄，线下渠道转正。分产品看，26年Q1公司酱油/食醋营收分别同比-2.19%/-6.82%；分销售模式，
线上/线下分别同比-36.75%/+5.08%，其中线下渠道企稳转增；分区域，东部/南部/中部/北部/西部地区营收分别同比+6.
15%/-6.69%/+5.41%/-16.45%/-0.52%；其中，上述区域经销商数量较年初变化+10/+3/-17/-5/-1家。
26年Q1毛销差同比转正，费用优化驱动公司盈利能力整体改善。盈利端，公司25Q4/26Q1毛利率分别为39.27%/40.82%
，分别同比-0.8/+1.93pct，Q1毛利率边际改善。费用方面，公司26年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别对比25年同期+1
.84/-0.13/+0.47/+0.28pct，同期四项费用率合计同比+2.46pct，其中毛销差同比+0.09pct。整体来看，26年Q1公司归母
净利率同比-1.21pct至18.12%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.65/5.37/6.06亿元，同比分别为+34%/+16%/+13%，
当前股价对应的PE分别为25/22/19倍。我们选取海天味业、中炬高新、天味食品作为可比公司，考虑到公司经营触底、内
部改革蓄势，公司有望恢复成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
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2026-05-05│千禾味业(603027)线上拖累收入表现，静待经营拐点 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年及2026Q1业绩小幅低于我们预期
公司发布年报及一季报，2025年实现营业收入25.7亿元，同比-16.3%；归母净利润3.5亿元，同比-31.9%。2026Q1实
现营业收入8.2亿元，同比-1.6%；归母净利润1.5亿元，同比-7.7%。产品调整控货致业绩略低于我们预期。
发展趋势
产品调整控货致收入承压，线上拖累收入表现。分产品看，2025年酱油/醋分别实现收入16.49/2.99亿元，同比-16.0
2%/19.05%，2026Q1酱油/醋品类则分别同比-2.19%/-6.82%至5.29/0.94亿元，酱油品类降幅已有明显收窄。分渠道看，20
25年线上/线下渠道分别同比-36.45%/-11.13%至3.81/21.62亿元，2026Q1线下渠道则已转正，同比+5.08%至7.26亿元，线
上渠道仍承压，同比-36.75%至0.80亿元。分区域来看，东部和中部区域2026Q1已恢复增长，其他区域同比仍有不同程度
下滑，尚未完全恢复。
毛利率持续改善，费投效率下降致盈利能力承压。2025年毛利率同比小幅提升0.64pct，预计受益于公司缩减低价产
品占比、优化产品结构。2025年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比+3.5/0.2/0.5/0.06pct，实际销售费用同比
仅增长4.9%，费率提升较多我们预计主要系收入端下降带来费用投放效率降低。2025年净利率同比-3.2pct至13.51%。202
6Q1毛利率同比提升1.9pct至40.8%，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比+1.8/-0.1/+0.5/+0.3pct，净利率同比
下降1.2pct至18.1%。
盈利预测与估值
公司去年Q4线下销售增速已转正，库存位于低位。当前已完成包装换新，停止使用零添加标识，并进行清洁标签认证
。产品将维持高质中价的定位、聚焦10~20元价格带，放弃中低端产品优化产品结构。由于公司在产品调整控货、线上渠
道调整阶段，我们下修公司收入4.3%至28亿元，基本维持利润4.7亿元，引入27年盈利预测，26/27年经调整净利润4.7/5.
5亿元，同比+35%/+18%，当前交易在26/22倍26/27年P/E。维持目标价10.52元/股，对应26/27年30/26XP/E，维持跑赢行
业评级。
风险
舆论影响超预期、线上渠道恢复不及预期、食品安全风险。
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2026-05-03│千禾味业(603027)2025年报与2026年一季报点评：26Q1经营持续修复，线下营│光大证券 │增持
│收同比增速转正 │ │
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事件：千禾味业发布25年年报与26年一季报，25年实现营收25.72亿元，同比-16.3%；归母净利润3.48亿元，同比-32
.4%。26Q1实现营业收入8.18亿元，同比-1.6%；归母净利润1.48亿元，同比-7.7%。
26Q1经营企稳，线下渠道恢复增长。分产品：25年公司核心品类酱油实现营收16.49亿元，同比-16.0%；食醋实现营
收2.99亿元，同比-19.0%，主因负面舆情影响。
26Q1酱油/食醋营收分别同比-2.2%/-6.8%，主要系春节错期，以及公司优化升级包装，召开经销商大会，持续修复经
销商、消费者信心。
分地区：25年，公司的东/南/中/北/西部营收分别同比-10.2%/-6.1%/-5.8%/-31.1%/-18.4%。26Q1东/南/中/北/西部
营收分别同比+6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.5%/-0.5%，东部与中部营收同比增速已实现转正。
分渠道：25年线上/线下营收分别同比-36.5%/-11.1%；26Q1线上/线下营收分别同比-36.8%/+5.1%。26Q1线上受负面
舆情影响仍然较为疲弱；公司已与沃尔玛、永辉、盒马等推出合作定制产品，线下渠道已逐渐修复。26Q1末公司经销商总
数为3296家，较25年末净减少10家，公司持续进行经销商结构优化，着力提升单点产出。
成本红利助推毛利率提升，持续加大销售投入。25年公司毛利率为37.8%，同比+0.6pcts，主要系成本红利延续，产
品结构优化。公司期间费用率为22.0%，同比+4.3pcts；其中，销售费用率/管理费用率分别为17.3%/2.7%，分别同比+3.5
/+0.2pcts，主要系营收规模负效应，广告宣传费、业务招待费等投入增加。综上，25年公司归母净利率为13.5%，同比-3
.2pcts。
26Q1公司毛利率为40.8%，同比+1.9pcts。销售/管理费用率分别为14.3%/2.5%，分别同比+1.8/-0.1pcts。26Q1归母
净利率为18.1%，同比-1.2pcts。
26Q2低基数下，业绩有望进一步修复。2026年，公司将围绕五大方向推进高质量发展。产品端，聚焦核心品类，坚持
“配料干净”理念，打造差异化大单品；同时顺应健康、情绪价值等消费趋势，推进品牌年轻化，完善细分产品矩阵，并
深化菌种研究、风味解析等基础技术创新，构建长期竞争力。渠道端，公司将深耕线下基本盘，推进下沉与社区生鲜渠道
开发；发力即时零售与品牌定制业务，拓展与沃尔玛、永辉等客户的合作；同时优化线上结构，加大直播电商、内容电商
投入。此外，公司持续推进数智化建设，进行精益运营，优化供应链成本与韧性。步入26Q2，在低基数情况下，公司的业
绩有望进一步修复。
盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争压力较大，我们下调公司26-27年归母净利润预测分别为4.67/5.26亿元（较前
次预测分别下调4.7%/6.6%），新增28年归母净利润预测为5.71亿元。当前股价对应26-28年PE为26x/23x/21x。公司产品
符合行业健康化发展趋势，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：流通渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。
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2026-04-30│千禾味业(603027)线上调整拖累公司经营修复节奏 │华泰证券 │买入
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2025年营收/归母净利/扣非净利25.7/3.5/3.4亿，同比-16.3%/-32.4%/-31.5%；对应25Q4营收/归母净利/扣非净利5.
8/0.9/0.9亿，同比-25.5%/-45.9%/-43.9%。25年公司业绩低于我们前次预期（预计25年收入/归母净利为27.7/4.1亿元）
。25年在舆情与零添加行业规范的影响下公司经营整体承压；节奏上看，Q2压力最为显著，Q3逐步修复，Q4公司主动控货
、清理库存，收入有所承压、但线下动销仍在持续修复。26Q1营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.5/1.4亿元，同比-1.6%
/-7.7%/-9.5%，开年线下渠道在低库存基础上积极补库，但线上受平台电商流量下滑影响仍有压力，导致整体收入同比仍
有承压，Q2随着业绩基数的走低，以及线上渠道调整成果体现，期待公司经营持续恢复，“买入”。
25年聚焦调整，26Q1受线上平台流量结构影响仍有所承压
分品类，25年酱油/食醋营收16.5/3.0亿元，同比-16.0%/-19.0%，其中酱油/食醋销量同比-10.9%/-15.3%，吨价同比
-5.7%/-4.4%，因公司产品舆情影响、量价均有承压；26Q1酱油/食醋营收同比-2.2%/-6.8%，受益补库、降幅显著缩窄。
分渠道，25年线上/线下收入3.8/21.6亿，同比-36.5%/-29.5%，26Q1线上/线下收入同比-36.8%/+5.0%，线上渠道由于公
司传统优势的平台电商渠道流量下滑、收入下滑较多，线下渠道在Q1受益春节错期以及低库存补库恢复增长，25年经销商
数量同比减少10个，经销商队伍整体平稳。
成本红利之下，费用增投导致Q1净利率同比下降
25年毛利率同比+0.6pct至37.8%（Q4同比-0.8pct），25年毛利率受益成本红利同比增长。费用端，25年销售/管理费
用率为17.3%/2.7%，同比+3.5/+0.2pct（Q4同比+7.2/-0.4pct），收入下滑导致规模效应减弱，此外公司25年增加广宣费
用投放以修复品牌形象；25年归母净利率13.5%，同比-3.2pct（Q4同比-5.7pct至15.0%）。26Q1公司毛利率同比+1.9pct
至40.8%，显著改善，得益于：1）大豆等原材料价格下降带来成本红利；2）产品结构向上优化拉动。Q1销售/管理费用率
14.3%/2.5%，同比+1.8pct/持平，销售费率同比提升系公司增加渠道投入，归母净利率同比-1.2pct。
期待公司恢复高质量增长，维持“买入”
考虑公司平台电商渠道调整较慢导致收入恢复不及预期，我们下调公司收入增速及盈利预测，预计26-27年EPS为0.35
/0.39元（较前次下调8%/13%），引入28年EPS为0.45元，参考可比公司26年平均PE33x，给予公司26年33x，目标价11.55
元（前值10.64元，对应26年28xPE），维持“买入”。
风险提示：宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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2026-04-30│千禾味业(603027)2025年报及2026年一季报点评：26Q1经营企稳，期待后续逐│西南证券 │增持
│步改善 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。全年实现营收25.7亿元，同比-16.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比-32
.4%；其中25Q4实现营收5.8亿元，同比-25.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比-45.9%；此外，公司拟每10股分配现金1.8
元（含税）。26Q1公司实现营收8.2亿元，同比-1.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比-7.7%。
25年主业增速承压，26Q1经营逐步企稳。分业务看，25年酱油实现收入16.5亿元，同比-16%；其中全年量价增速分别
为-10.9%/-5.7%。食醋与其他业务分别实现收入3.0/6.0亿元，同比分别-19.1%/-15%，受整体需求偏弱影响，全年酱油主
业持续承压。26Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入5.3/0.9/1.9亿元，同比分别-2.2%/-6.8%/+10.7%。分渠道看，26Q1
公司线上/线下渠道收入增速分别为-36.7%/+5.1%，Q1线下渠道收入增速有所修复。分区域看，26Q1公司东部/南部/中部/
北部/西部区域收入分别同比+6.2%/-6.7%/+5.4%/-16.4%/-0.5%，东部及中部区域26Q1收入增速已转正。
毛利率稳步提升，费投加大拖累净利率。2025年公司毛利率为37.8%，同比+0.6pp；26Q1毛利率为40.8%，同比+1.9pp
。毛利率提升主要得益于原材料成本下降，以及高毛利产品占比持续提升。费用率方面，2025/26Q1公司销售费用率同比
分别+3.5pp/+1.8pp至17.3%/14.3%，销售费用率提升主要系公司为加大市场投入力度；2025/26Q1管理费用率同比+0.2pp/
-0.1pp至2.7%/2.5%。综合来看，2025/26Q1公司净利率分别为13.5%/18.1%，同比分别-3.2pp/-1.2pp。
深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，
持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质
量健康发展；此外公司加大新兴渠道拓展力度，加强KA定制类产品的开发，并持续发力即时零售及线上渠道。展望未来，
调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年
的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可
期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.37元、0.42元、0.46元，对应动态PE分别为25倍、22倍、20倍，
维持“持有”评级。
风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
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2026-04-29│千禾味业(603027)Q1环比改善，逐步走出低谷 │国金证券 │买入
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业绩简评
25年实现营收25.72亿元，同比-16.32%；实现归母净利润3.48亿元，同比-32.40%；扣非归母净利润3.44亿元，同比-
31.53%。26Q1实现营收8.18亿元，同比-1.57%；实现归母净利润1.48亿元，同比-7.75%；扣非净利润1.44亿元，同比-9.4
8%。
经营分析
竞争加剧+舆论影响，25年集中承压，26Q1环比改善。1）25年酱油/食醋/其他分别实现收入16.49/2.99/6.23亿元，
同比-16.0%/-19.0/%/-10.9%。其中酱油分量价来看，25年分别同比-10.9%/-5.7%。2）分渠道，25年线上/线下分别同比-
36.45%/-11.13%，其中H2线上降幅收窄。3）分区域，西部/东部/北部/中部/南部收入25年分别同比-18.35%/-10.23%/-31
.10%/-5.77%/-6.11%。（26Q1分别同比-0.52%/+6.15%/-16.45%/+5.41%/-6.69%）。4）公司重视渠道发展质量，针对经销
商动销和库存等指标考核，25年底经销商数量3306家，期内净减少10家。26Q1经销商净减少10家。
成本下降+结构改善，毛利率逐步优化。1）25年/26Q1公司毛利率分别为37.83%/40.82%，同比+0.64pct/+1.93pct。
毛利率提升推测系原材料价格下降，高价格带产品占比提升所致。2）25年销售/管理/研发费率分别同比+3.49/+0.23/+0.
53pct。26Q1同比+1.84/-0.13/+0.47pct。25年销售费率被动抬升，26Q1随着规模效应体现，费率已呈现优化态势。3）最
终，25年/26Q1净利率分别为13.51%/18.12%，同比-3.21pct/-1.21pct。
公司锚定高端健康细分赛道，顺应结构升级趋势，期待调整成效。尽管行业整体需求疲软、竞争加剧，但公司根据环
境变化及时调整战略，聚焦中高端零添加，清理包袱再度出发。我们看好公司重启增长，持续享受细分赛道扩容红利。
盈利预测、估值与评级
考虑需求承压及竞争加剧，我们下调25-26年利润8%/11%。我们预计26-28年公司归母净利润分别为4.9/5.7/6.4亿元
，分别同增42%/15%/13%，对应PE分别为27x/24x/21x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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