研报评级☆ ◇603019 中科曙光 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 11 0 0 0 0 11
3月内 11 0 0 0 0 11
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 11 0 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.25│ 1.31│ 1.49│ 1.91│ 2.34│ 2.81│
│每股净资产(元) │ 12.74│ 13.94│ 15.20│ 16.85│ 18.75│ 21.02│
│净资产收益率% │ 9.84│ 9.37│ 9.79│ 11.67│ 12.86│ 13.79│
│归母净利润(百万元) │ 1835.90│ 1911.15│ 2176.29│ 2793.07│ 3425.20│ 4113.48│
│营业收入(百万元) │ 14352.66│ 13147.69│ 14963.64│ 17611.60│ 20427.37│ 23580.48│
│营业利润(百万元) │ 2175.54│ 2287.31│ 2493.79│ 3254.58│ 3983.03│ 4774.56│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-07 买入 维持 --- 2.07 2.62 3.03 西部证券
2026-04-28 买入 维持 100.82 2.02 2.54 3.12 国投证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.82 2.16 2.53 招商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.03 2.37 2.75 浙商证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.89 2.33 2.80 太平洋证券
2026-04-20 买入 维持 98 2.00 2.46 2.99 东方证券
2026-04-19 买入 维持 102.51 1.86 2.27 2.85 华创证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.88 2.33 2.72 国盛证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.81 2.30 2.90 银河证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.82 2.16 2.53 招商证券
2026-04-15 买入 维持 --- 1.80 2.21 2.72 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│中科曙光(603019)2025年年报及2026年一季报点评：聚焦算力基础设施全产业│西部证券 │买入
│链，开拓高附加值业务 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩摘要：2025年，公司实现营业收入149.64亿元（YoY+14%），归母净利润21.76亿元（YoY+14%）。其中，公司202
5Q4单季度实现营业收入61.43亿元（YoY+20%），归母净利润12.10亿元（YoY+6%）。公司2026年一季度实现营业收入31.9
9亿元（YoY+24%），归母净利润2.28亿元（YoY+22%）。
公司积极投入研发，毛利率水平稳定。公司2025年研发费用为16.71亿元（YoY+29%），销售费用为7.03亿元（YoY-9%
），管理费用3.77亿元（YoY+7%）。公司2025年投资收益为6.83亿元，同比增长21%。公司2026年一季度毛利率为26.56%
，同比提高0.49pct，毛利率情况整体稳定。
公司聚焦算力全产业链，重点开展超节点、超集群相关产品的研发与落地。公司以研发、生产、销售高性能计算机、
通用服务器、存储等IT设备为基础，拓展云计算、数据中心、液冷、算力服务等高附加值业务。公司以640卡超节点为基
础，推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”。2026年2月，公司scaleX万卡
超集群在国家超算互联网核心节点实现上线。公司后续有望推进产品商业化落地，逐步扩大产品市场覆盖面。
我们认为：生成式AI快速实现技术落地和商业化，国内算力基础设施有望获得加速建设。公司作为行业头部企业，实
施全产业链布局，较早地推出了超节点相关产品。在国产算力加速放量的背景下，公司有望获得新的增量空间，实现确定
性较高、弹性较大的增长。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为30.23亿元、38.40亿元、44.32亿元，分别同比增长38.9%、27.
0%、15.4%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司算力基础设施订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预
期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│中科曙光(603019)携海光构建算力全链生态，迎国产AI算力浪潮 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
1）近日，中科曙光发布《2025年年度报告》，公司2025年实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润2
1.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润为18.38亿元，同比增长33.97%。营业收入与此前发布的业绩快报基本一致
，归母净利润和扣非归母净利润均高于业绩快报中的数据。
2）4月25日，中科曙光发布《2026年第一季度报告》，公司今年Q1实现营业收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母
净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比增长53.30%。
盈利能力持续提升，携手海光等持股公司实现技术突破
根据公司年报披露：2025年公司扣非归母净利润增速高于营收增速，主要为产品结构优化提升主营业务盈利能力。另
一方面，公司沿产业链布局的海光信息（公司直接持股27.96%）、中科星图（公司直接持股15.73%）、曙光数创（中科曙
光子公司，液冷业务国内市占率稳居前列，同步推进全球化布局，实现海外项目落地）等多项优质资产获得了良好的投资
回报。
在研发方面，公司坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级。在算力领
域，中科曙光推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，全国首个3万卡级国产AI算力池顺利落地运营，深度支撑国家智算基
础设施建设。在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能。在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品性能和能
效。
构建产业生态、开展资本布局，迎接国产AI算力浪潮
根据公司年报披露：中科曙光通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设。一方
面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，
巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业
链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。此外，为进一步强化AI产业链强链补链延链，加快推进我国算
力产业自主可控与国产化进程，公司积极尝试整合产业链上下游资源，推动产业链深度整合。
面对AI大模型的发展浪潮，公司在最近一次《投资者关系活动记录》中披露：未来将将依托全栈算力技术优势与成熟
模型适配能力，持续深化与头部大模型厂商的生态合作，围绕训推一体化需求打造定制化解决方案，同时结合行业场景落
地标杆项目，以开放协同的生态策略，稳步拓展大模型领域客户合作。
投资建议：
中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术沉淀和领先的
计算优势，拥有完整的IT基础架构产品线。公司作为海光信息的第一大股东，与海光信息共同构筑了国产算力体系的综合
竞争优势，有望受益于人工智能浪潮下带来的AI算力需求激增。预计公司2026-2028年营业收入分别为179.98/212.19/249
.58亿元，归母净利润分别29.50/37.11/45.63亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价100.82元，相当于2026年5
0倍的PE。
风险提示：
下游市场需求不及预期；数据中心建设不及预期；高端计算机行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│中科曙光(603019)26Q1营收利润双增，夯实国产算力底座 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中科曙光2026年一季报营收、利润双增长。公司毛利率改善，期间费用结构优化，研发投入持续加码，算力、存力、
液冷等核心技术迭代升级。应收账款规模显著压降，经营效率持续改善。联营企业海光信息受益国产替代及AI算力需求高
景气，业绩高速增长，贡献可观投资收益。4月，公司落地国内最大AI4S国产算力集群，夯实自主算力底座，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司发布26年一季报，营收利润实现双增长。公司26Q1单季度实现营业收入31.99亿元，YoY+23.71%；实现归母净利
润2.28亿元，YoY+22.19%；实现扣非归母净利润1.64亿元，YoY+53.30%；实现经营性净现金流-13.91亿元。报告期内公司
扣非净利润高增主要为公司业绩增长及公司子公司前期收到政府补助已按规定用途摊销完成。截至一季度末，公司存货余
额43.36亿元，较25年末提升22.73%，为公司26年经营提供保障。
毛利率提升，销售管理费用率同比优化，研发投入增加。报告期内公司毛利率26.56%，较去年同期增长0.49个百分点
。同期公司销售/管理/研发费用率分别为4.82%/3.19%/18.51%，较去年同期分别变动-0.69/-0.16/+3.42个百分点。公司
坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级，在算力领域，推出超节点ScaleX
640与万卡AI超集群，在先进存力领域，持续突破技术瓶颈，提高存储性能，在绿色算力领域，优化液冷技术，提升产品
性能和能效。
应收账款持续优化。报告期内公司应收账款余额20.21亿元，较25年末减少26.64%，占资产比重5.14%，较去年同期下
降2.16个百分点，较25年末下降1.59个百分点。应收账款持续优化标志着公司经营效率提升，后续可将更多流动资金投入
核心业务研发、产能扩张及市场拓展。
联营企业海光信息业绩持续高增。报告期内公司投资净收益1.87亿元，同比增加43.36%，公司沿产业链布局的多项优
质资产获得了良好的投资回报。联营企业海光信息26Q1单季度实现营收40.34亿元，同比增长68.06%；归母净利润6.87亿
元，同比增长35.82%；扣非净利润5.97亿元，同比增长34.09%，我们认为业绩增长主要源于国产高性能计算与AI服务器市
场对海光CPU、DCU产品的强劲需求，叠加国产替代加速背景下客户结构持续优化。
6万张国产卡铸就算力底座，国内最大AI4S计算集群发布。4月14日，中科曙光发布国内迄今规模最大的AI4S计算集群
，并在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。该集群由6万张国产加速卡构成，标志着我国在AI4S算力底座领域
迈出关键一步。中科曙光全栈自研，打破海外技术垄断，集群包含6款自研核心芯片，整体达到国际先进水平，显著提振
国产AI芯片供应链信心。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司26至28年营收至180.31、210.42、240.51亿元，归母净利润至26.68、31.65、
36.96亿元，对应PE分别为50.9、42.9、36.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│中科曙光(603019)2025年年报点评：营收结构优化，受益算力高景气 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长1
3.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入61.43亿元，同比增长20.31%；归母净利润12.10亿元，同比增长6.00%；扣
非归母净利润10.80亿元，同比增长16.59%。
点评：
软件与服务高速扩张带动结构优化，IT设备稳健增长
整体营收增长由IT设备稳健与软件服务高增共同驱动、结构持续向高毛利业务倾斜。分产品来看，IT设备业务实现营
业收入125.03亿元，同比增长6.81%；软件开发、系统集成及技术服务实现营业收入24.46亿元，同比增长75.34%，毛利率
47.25%，同比提升3.53pct，受数据中心、云计算及定制开发服务收入大幅增长拉动。分行业看，企业类收入增速21.72%
显著快于公共事业7.79%，多元客户结构下北部大区和企业客户成为增量主要来源。
展望后续，我们认为IT设备在国产替代和AI服务器需求驱动下有望保持中高速增长，高毛利的软件与服务业务在云计
算、运维技术服务放量下预计将继续跑赢整体，推动盈利结构进一步优化。
毛利率显著抬升叠加研发加码，盈利韧性增强但现金流阶段性承压
2025年综合毛利率为30.58%，较2024年29.16%提升1.42pct，全年综合毛利45.76亿元，同比增长19.36%；单Q4毛利率
进一步升至39.38%，较上年同期32.86%大幅提升6.52pct，Q4毛利24.20亿元，同比增长44.19%，主要受软件开发、系统集
成及技术服务毛利率提升3.53pct及占比提高带动。
费用端，全年三费合计27.51亿元，同比增长13.78%，三费率约18.39%，与营收增速基本持平；其中销售费用7.03亿
元，同比下降9.08%，体现费用投放结构优化与渠道效率提升；管理费用3.77亿元，同比增长6.93%，保持温和刚性；研发
费用16.71亿元，同比大增29.33%，明显快于营收增速，研发投入占营收比例为11.17%，集中投向AI算力、新一代液冷散
热、高速互联等核心领域，夯实中长期技术壁垒。
现金流方面，全年经营活动现金流净额13.13亿元，同比下降51.75%，主要系上年曾收到委托开发项目大额预收，本
期按开发进度支付形成现金流出，以及为优化资金配置购入大额存单所致；销售回款166.58亿元，收现比111.32%，虽较
上年114.30%有所回落，但仍高于100%，回款质量整体稳健。
综合来看，公司在加大研发投入与高质量增长并行下，利润端保持双位数增长，短期经营现金流承压更多源于结算与
资金管理节奏变化，对主营经营实质影响有限。
布局超节点与液冷，智算生态与国产自主体系加速构建
公司围绕“超算+智算”双轮驱动持续加深布局，算力基础设施与生态建设协同推进。智算布局上，公司重点围绕AI
算力、新一代液冷、高速互联加大研发，同时完善国产芯片、操作系统、数据库等全栈适配，构建自主可控的智算底座。
超节点方面，公司有望依托既有超算中心建设经验，陆续承接重点算力基础设施项目，推动超算能力服务科研与产业
应用，为后续智算集群建设打下规模与品牌基础。液冷方面，紧抓数据中心绿色低碳转型与AI大模型训练高功耗趋势，在
新一代液冷散热技术上加大投入，有望在大规模数据中心和智算中心场景中形成差异化竞争优势。
生态布局上，通过与产业链上下游伙伴共建标准和场景，强化与核心生态伙伴的协同，持续提升在智算基础设施和服
务领域的综合竞争力与客户黏性。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为174.02、203.12、237.35亿元，归母净利润分别为29.63、34.64、40.21亿元。
结合2025年毛利率和扣非净利润的明显改善，以及公司在超节点、液冷与智算方向的持续高强度研发投入，我们对公司中
长期成长性保持乐观，维持“买入”评级。
风险提示
①AI算力及数据中心投资节奏不及预期；②核心芯片等关键部件供应及价格波动风险；③研发投入高企、费用投放与
项目进展不匹配导致盈利波动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│中科曙光(603019)业绩稳健增长，落地全国首个6万卡集群 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：中科曙光发布2025年年报和2026年一季度业绩快报。2025年，公司实现营业收入149.64亿元，同比+13.81%，
扣非归母净利润18.38亿元，同比+33.97%；2026Q1公司营业收入30.72亿元，同比+18.80%；扣非归母净利润1.69亿元，同
比+57.77%。
盈利能力提升，研发投入力度加大。公司2025年扣非净利润取得较快增长，主要系产品结构优化提升主营业务盈利能
力，同时公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。2025年公司毛利率
为30.58%，同比提升1.42pct；研发费用率提升1.34pct至11.17%，销售费用率同比下降1.18pct。
推出超节点系列产品，落地国内最大AI4S计算集群。公司推出的单机柜级scaleX640超节点可高密度集成高性能计算
核心，实现高效协同与低延迟数据交互，基于此打造的scaleX万卡超集群可支撑万亿参数大模型训练。公司超节点、超集
群产品采用AI计算开放架构，硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容CUDA等主流软件生态，降低迁移成本。
4月14日，公司提供的6万卡科学智能计算集群系统在郑州国家超算互联网核心节点投入使用，成为国内目前已知的最
大规模AI4S计算集群。此外，公司近期发布全球首个无线缆箱式超节点scaleX40，具有低门槛部署、高稳定运行和开箱即
可用等优势，重点面向中小企业客户，有望打开企业端推理算力部署市场。
拟发行可转债，加码算力领域投资。2026年2月，公司公告向不特定对象发行可转债，募集资金80亿，主要用于面向
人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机、国产化先进存储系统等项目，有望进一步加强公司在核心算
力产品上的技术和产能优势，保障长期发展战略的落地。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.46、195.28、224.69亿元，归母净利润分别为27.64、34.11、4
0.97亿元。维持“买入”评级。
风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│中科曙光(603019)利润率持续提升，超节点超集群方案构筑新增长空间 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布年报和26Q1业绩快报，2025年收入增长13.8%至149.6亿，归母净利增长13.9%至21.8亿，扣非归母净利为18.
4亿，同比增长34.0%；25Q4单季度看，公司收入、归母净利、扣非归母净利分别增长20.3%、6.0%和16.6%。
软件等业务占比提升，毛利率升至历史最高水平。分业务看，25年IT设备业务增长6.8%至125.0亿，毛利率则与去年
同期基本持平，维持在27.3%左右；软件开发、系统集成及技术服务业务收入大增75.3%至24.5亿元，毛利率则提升3.53pc
t至47.25%，毛利额占比超过25%。近年来，公司持续优化业务结构，毛利率在2025年达到30.6%的历史最高水平，我们认
为，公司已不再是单纯的服务器厂商，云计算、算力服务、超节点等业务等拓展将持续提升公司业务盈利能力与附加值。
研发费用增长明显，扣非净利率持续提升。报告期间，公司销售、管理与研发费用分别下降9.1%、增长6.9%和增加29
.3%，研发费用增长显著高于其他费用，而三项费用率合计与去年同期持平。此外，去年政府补助较往年显著下降，使得
公司净利率有所下降，但扣非利润增长较快，扣非净利率提升1.85pct至12.28%。
国内智算需求增长迅猛，公司超节点、超集群领域国内领先。进入26年以来，随着AI推理应用进入规模化落地阶段，
国内AI算力需求进入井喷期，国产算力的竞争力和接受度持续提升。公司积极响应行业需求趋势，重点开展超节点、超集
群相关产品研发，推出了scaleX640、X40超节点和基于scaleX640构建的万卡超集群，处于业内领先地位。2026年4月，6
万卡规模的超集群在国家超算互联网核心节点上线并对外服务，具体较好的标杆效应，我们希望公司超节点、超集群产品
在互联网客户和政企客户的规模化推广。
根据最近年报与业绩预告，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.00、2.46、2.99
元（原26-27年预测为2.14和2.48元），参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的49倍市盈率，对应
目标价为98.0元，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；下游行业发展不及预期风险；
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│中科曙光(603019)产品结构优化驱动业绩提速，6万卡集群落地规模部署可期 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报&2026年一季度业绩快报。①2025年：公司实现营业收入149.64亿元，同比+13.81%，实现
归母净利润21.76亿元，同比+13.87%，实现扣非归母净利润18.38亿元，同比+33.97%。②26Q1：公司实现营业收入30.72
亿元，同比+18.80%，实现归母净利润2.25亿元，同比+20.88%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+57.77%。
全年经营业绩稳健增长，分红比例突破30%。公司持续受益信创和智算浪潮，聚焦算力基础设施全产业链，一方面通
过产品结构优化提升主营业务盈利能力，另一方面海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产贡献较好的投资回报。
分红方面，2025年公司现金分红总额为6.58亿元，同比增长66.66%；占本年度归属于上市公司股东净利润的30.24%，上市
以来首次突破30%。
技术突破叠加产业链布局，“硬件+平台+服务+运营”一体化模式驱动高附加值持续升级。①技术突破：公司推出超
节点ScaleX640与万卡AI超集群，2026年2月，ScaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、
同步对外提供服务，公司大规模AI算力基础设施的交付能力迈入新阶段。②产业布局：公司产业链整合优势显著，上下游
软硬件自研构筑一体化方案壁垒。该布局不仅有效降低了外部供应链风险，更在性能、系统稳定性及一体化方案综合成本
上形成核心竞争优势。通过持续深化“硬件+平台+服务+运营”四位一体的商业模式，公司正不断推动高附加值业务模型
的迭代与升级。
发行可转债募资，加码集群+一体机+存储，助力国产算力基础设施布局。2026年2月10日，公司拟向不特定对象发行
可转换公司债券，募集资金总额不超过80亿元，用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机、国
产化先进存储系统。①集群：拟投入35亿元，用于研发超节点硬件系统、高速互连系统、系统级基础软件栈、异构算力资
源管理运营平台；②训推一体机：拟投入25亿元，构建高性能AI训推一体机、大模型一站式部署与管理平台、训推加速工
具链、大模型一体化服务平台；③存储：拟投入20亿元，研制国产化全闪存阵列、新一代分布式存储、高速并行文件存储
、智能存储、云原生存储等存储系统。
国家超算互联网核心节点6万卡投入使用，引领AI智算中心规模化建设。2026年4月14日，中科曙光提供的6万卡科学
智能（AIforScience）计算集群系统，在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用，支持8/16/32/64位宽的全精度计
算，国产万卡集群已迈入规模化部署与实战应用的新阶段。
维持“买入”评级。随着公司超节点、超集群产品逐步实现大规模部署与应用，商业化落地持续加速，预计2026-202
8年营业收入分别为176.8/207.1/240.7亿元，归母净利润分别为27.6/34.1/39.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│中科曙光(603019)2025年报点评：智算服务高增，全栈能力持续突破 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
中科曙光发布2025年报：2025年实现营收149.64亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润21.76亿元，同比增加13.87
%。扣非归母净利润18.38亿元，同比增加33.97%。单Q4来看，实现营收61.43亿元，同比增长20.31%，占全年营收比重超4
1%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长6.0%，占全年归母净利润比重超55%。
评论：
高附加值服务业务高速增长，成为盈利改善核心驱动力。公司聚焦算力基础设施全产业链，围绕“硬件+平台+服务+
运营”模式深化布局，持续拓展以智算中心为核心的云计算、数据中心、液冷及算力服务等高附加值业务。2025年，公司
软件开发、系统集成及技术服务收入实现24.46亿元，同比大幅增长75.34%，占营业总收入比重从2024年的约10.6%提升至
约16.3%。该业务板块的毛利率显著高于公司整体水平，成为拉动2025年整体毛利率同比提升1.42个百分点的核心变量。
公司持续完善算力基础设施布局，构建一体化算力服务网络与分布式协同调度体系，已形成覆盖硬件研发制造、软件适配
优化、系统集成及技术服务的完整业务体系，有效推动了主营业务盈利模式的优化与盈利能力的持续提升。
研发高强度投入，聚焦超节点与超集群产品攻坚。公司紧密围绕高性能、低PUE、超智融合等行业需求，重点开展超
节点、超集群等新型算力产品的研发与攻关。2025年公司研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，研发投入进一步加强
。在产品端，公司成功推出单机柜级超节点产品ScaleX640，并以此为基础构建了ScaleX万卡超集群系统，通过高速专用
网络连接多个超节点组成大规模“算力集群”，实现上万块计算核心的同时工作，以提供海量算力，并融合了节能与智能
调度等关键技术以支撑复杂计算任务。
算力集群标杆项目落地，全栈能力与软硬协同持续强化。在工程化交付层面，公司scaleX万卡超集群在国家超算互联
网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，这标志着公司已形成从单机系统、集群互联到数据中心级基础
设施的全栈能力体系。同时，依托曙光AI超集群国产算力，公司发布了国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，
实现了算力集群与科研应用的软硬协同，技术生态布局日趋完善。
投资建议：公司处于AI算力战略落地关键窗口期，盈利结构有望持续优化。受市场环境变化带来的业务节奏调整影响
，我们预计2026-2028年，公司营业总收入分别为169.26/193.90/225.00亿元，同比增长13.1%/14.6%/16.0%，归母净利润
分别为27.27/33.16/41.68亿元（2026-2027年预测前值为29.84/33.49亿元），同比增长25.3%/21.6%/25.7%。估值方面，
选择服务器厂商作为可比公司，参考可比公司和公司历史估值水平，考虑公司处于高端计算机行业领先地位，有望受益于
信创和AI浪潮，给予公司2026年55倍PE估值，对应目标价约102.51元，维持“强推”评级。
风险提示：客户集中度偏高风险；经营现金流波动风险；算力行业竞争加剧
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│中科曙光(603019)业绩增长稳健，万卡超算集群构筑核心壁垒 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入149.64亿元，同比增长13.87%，实现归母净利润21.76亿元，
同比增长13.87%，实现扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。
扣非归母净利润高增，高附加值业务成为驱动业绩增长引擎。2025年全年公司实现扣非归母净利润18.38亿元，同比
大幅增长33.97%，主要得益于产品业务结构优化及高附加值业务的快速发展，合同负债12.79亿元，同比大幅增长34.58%
，验证下游需求持续旺盛。费用方面，公司费控初现成效，期间费用率17.93，同比-0.06pct，其中销售、管理、研发费
用率分别为4.7%/2.52%/11.17%，同比-1.18pct/-0.16pct/+1.34pct，公司持续加码研发，全年研发费用16.71亿元，同比
增长29.33%，为公司在AI算力、液冷等前沿技术领域提供支撑。
全栈布局AI算力，拟发行可转债加码AI算力。公司全栈布局AI算力，在技术突破、液冷全球化、产业生态、资本布局
四大维度协同发力，坚持在智能算力、先进存力、绿色算力等领域加大研发投入，推动技术创新和产品升级。1）算力领
域：推出超节点与万卡超集群；2）先进存力领域：持续突破技术瓶颈，提高存储性能。3）绿色算力领域：依托子公司曙
光数创技术优势，优化液冷技术，提升产品性能和能效。公司通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推
动国产算力生态建设。公司拥有庞大产品矩阵，覆盖通用、高性能计算机、液冷机房硬件设备、分布式存储产品、网络安
全产品、大数据平台、云计算平台，提供一站式通用与行业解决方案。此外公司拟发行80亿可转债，主要用于面向人工智
能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机及国产化先进存储系统等项目，剑指算力基础设施核心赛道。
陆续发布超节点、万卡超集群、中小规模超节点等新产品，国内最大AI4S算力集群投入使用。1）ScaleX640超节点：
2025年11月发布全球首个单机柜级640卡超节点ScaleX640，打造突破智算基础设施瓶颈的方案；2）ScaleX万卡超集群：2
025年12月发布全球领先的大规模智算计算系统ScaleX万卡超集群，国产网卡级AI集群系统首次以真机形式亮相；3）Scal
eX40无线缆箱式超节点：2026年3月，发布世界首个无线缆箱式超节点ScaleX40，填补中小规模AI算力市场需求；4）AI4S
计算集群落地：2026年4月在郑州国家超算互联网核心节点落地
|