研报评级☆ ◇601991 大唐发电 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.24│ 0.40│ 0.37│ 0.40│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 1.48│ 1.64│ 1.84│ 4.57│ 4.82│ 5.10│
│净资产收益率% │ 1.85│ 5.89│ 9.19│ 8.26│ 8.42│ 8.65│
│归母净利润(百万元) │ 1365.13│ 4506.18│ 7386.26│ 6912.34│ 7434.99│ 8076.44│
│营业收入(百万元) │ 122404.47│ 123473.63│ 121255.42│ 120786.38│ 122709.43│ 124483.02│
│营业利润(百万元) │ 5604.58│ 8968.82│ 13715.26│ 12880.58│ 13782.58│ 14924.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.37 0.40 0.43 长江证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.38 0.41 0.44 招商证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 方正证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.35 0.38 0.41 天风证券
2026-05-02 买入 维持 5.76 0.40 0.42 0.45 华泰证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.35 0.37 0.40 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 --- 0.38 0.43 0.48 方正证券
2026-03-31 买入 维持 4.52 0.35 0.37 0.40 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.35 0.39 0.42 长江证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.43 0.44 0.48 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│大唐发电(601991)成本改善对冲电价压力，单季业绩超预期增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入302.71亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润28.
93亿元，同比增长29.26%。
事件评论
一季度电量平稳增长，电价表现处于行业前列。2026年一季度，公司完成上网电量624亿千瓦时，同比增长3.46%，其
中，煤机/燃机/水电/风电/光伏一季度上网电量分别同比+0.79%、+21.83%、+15.20%、+1.68%、+7.50%。一季度公司上网
电量实现平稳增长，主要得益于：1）公司2025年新增燃机285万千瓦，装机扩张带动燃机上网电量大幅增长；2）一季度
，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期，水电上网电量大幅增长。电价方面，2026年一季度，公司平均上
网电价438.78元/兆瓦时，同比下降约4.8%，对应降幅约2.2分/千瓦时，虽然受各省年度长协电价调整影响，公司电价有
所下行，但整体降幅好于行业平均。综合来看，一季度公司实现营业收入302.71亿元，同比增长0.22%。
成本改善主导主业经营，单季业绩超预期增长。2026年一季度港口煤价整体呈震荡上行态势，考虑30天左右的电煤库
存周期，2025年12月-2026年2月秦港Q5500大卡煤价中枢712.53元/吨，同比降低47.45元/吨，若考虑2024年末各发电企业
迎峰度冬的煤炭库存周期更长，以及企业实际经营中采用更加灵活优化的采购策略，我们判断实际入炉煤价降幅或将更加
明显。因此，一季度公司营业成本同比下降3.25%，得益于此，一季度公司毛利率同比改善2.88个百分点。同时，公司持
续加强费用管控，一季度期间费用合计15.95亿元，同比下降2.72%，共同支撑主业经营。此外，一季度公司实现投资收益
1.45亿元，同比增长37.59%。整体来看，得益于燃料成本改善，公司一季度实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%
。
电价回暖改善盈利预期，产能扩张贡献增量。虽然今年以来煤炭价格持续上行，但近期随着供需形势的改善叠加成本
传导机制的理顺，多省份电价陆续回暖，广东省5月月度综合价0.48343元/千瓦时，环比上涨0.11098元/千瓦时，同比上
涨0.11099元/千瓦时；江苏5月份加权均价为0.33807元/千瓦时，环比上涨0.01435元/千瓦时，电价回暖将改善后续盈利
预期。此外，截至2025年底，公司主要在建项目包括吕四港2×100万千瓦扩建项目、大唐潮州电厂5-6号机组项目、大唐
江西抚州电厂2×100万千瓦扩建工程等项目，随着在建项目的陆续投产将进一步贡献业绩增量。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.37元、0.40元和0.43元
，对应PE分别为11.00倍、10.11倍和9.40倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-05-06│大唐发电(601991)26年一季报点评：电量韧性叠加成本优化，业绩超预期增长│招商证券 │增持
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大唐发电发布2026年一季报，26Q1实现营业收入302.71亿元，同比+0.22%；归母净利润28.93亿元，同比+29.26%。
Q1业绩超预期增长。公司26Q1实现营业收入302.71亿元，同比+0.22%；归母净利润28.93亿元，同比+29.26%；扣非归
母净利润28.68亿元，同比+29.94%。在全国市场化交易电价普遍下行的背景下，公司营收保持平稳，利润实现超预期增长
，主要受益于燃料成本下行及电量的强韧性。
电量增长对冲电价下行，公司营收实现稳健增长。26Q1公司完成上网电量624.09亿千瓦时，同比上升3.46%；平均上
网电价438.78元/兆瓦时，同比-22.13元/兆瓦时，降幅4.8%。公司煤机完成上网电量451.78亿千瓦时，同比+0.79%，电量
保持稳健；风电、光伏上网电量同比分别增长1.68%、7.5%。受益于全社会用电量增加，燃机装机容量同比增长，公司所
在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期等因素影响，公司燃机、水电上网电量同比分别增长21.83%、15.2%，拉高
公司整体电量。
盈利水平大幅提升，财务费用持续压降。26Q1公司毛利率为19.66%，同比+2.88pct；净利率为11.38%，同比+2.3pct
。销售/管理/研发/财务费率分别为0.12%/1.68%/0%/3.46%，同比+0.03pct/+0.15pct/0pct/-0.34pct。公司实现财务费用
10.48亿元，同比-8.7%；参股核电等项目，实现投资收益1.45亿元，同比+37.6%。
盈利预测及估值：公司火电资产多分布于电量电价韧性较强的京津唐地区，容量电价全面提升进一步稳定煤电盈利预
期。2025年公司新增风电约113.82万千瓦，光伏约118.11万千瓦，投资节奏整体有所放缓，或将更加注重项目盈利性，新
能源板块有望实现高质量增长。考虑到26年市场电价下行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.24、75.44、81.10
亿元，同比增长-4%、6%、8%；当前股价对应PE分别为11.9x、11.2x、10.5x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。
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2026-05-06│大唐发电(601991)公司点评报告：成本端改善驱动利润攀升，特高压外送项目│方正证券 │买入
│打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营收302.71亿元，同比+0.22%；实现归母净利润28.93亿元，同比+
29.26%；实现扣非归母净利润28.68亿元，同比+29.94%。
燃机水电拉动整体电量攀升，电价同比走低导致营收微增。根据公司披露的2026年一季度上网电量数据，报告期内公
司累计完成上网电量624.091亿千瓦时，同比上升约3.46%。从电源结构看，煤机完成451.784亿千瓦时，同比+0.79%；燃
机完成50.687亿千瓦时，同比+21.83%；水电受云南区域来水偏丰提振，完成上网电量46.778亿千瓦时，同比+15.20%；风
电、光伏则分别完成58.926和15.915亿千瓦时，同比分别+1.68%和+7.50%。得益于燃机和水电电量的快速增长，公司整体
电量在淡季稳中有升。电价层面，公司2026年Q1平均上网电价为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4.8%。综合量价
影响，公司营业收入同比微增0.22%。
燃料成本改善推动盈利增长，费用管控进一步释放利润空间。一季度秦皇岛港5500大卡动力煤均价约721元/吨，较上
年同期小幅下跌近1.4%，同期公司燃料成本同比明显下降，带动营业成本同比减少约3.25%。与此同时，公司期间费用管
控成效持续显现，财务费用同比减少约1.01亿元，进一步推升了整体盈利水平。2026年Q1公司归母净利润同比增长约29%
，扣非净利润增速与之接近，说明主业增长较为扎实。
提质增效重回报方案落地，特高压外送及新能源大基地项目为长期成长注入新动能。公司近日发布年度“提质增效重
回报”行动方案，聚焦燃料全链条成本管控、电力市场量价策略优化以及新能源高效落地。同日，公司H股公告披露，与
江苏国信集团、鄂尔多斯新能源签署协议，共同设立合资公司开发“蒙电入苏”±800千伏特高压直流项目，静态投资约5
81亿元，项目包含400万千瓦风电、800万千瓦光伏、264万千瓦煤电，并配套204万千瓦/816万千瓦时储能系统。该项目将
公司电源版图延伸至跨省外送通道，为未来电量与利润增长打开新空间。近年来公司分红比例稳中有升，后续随着提质增
效与重大项目稳步推进，我们预计长期价值有望进一步兑现。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润69.86/77.95/86.73亿元，同比变化-5.41%/+11.57%/+11.27%
，2026年4月30日股价对应PE分别为11.02/9.88/8.88倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。
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2026-05-06│大唐发电(601991)燃料成本下行＋营收微增，业绩同比增长29% │天风证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收302.71亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润28.93亿元
，同比增长29.26%。
点评：
Q1光伏装机微增，季末总装机达86GW
2026年一季度，公司煤电装机下降40万千瓦，光伏装机新增0.8万千瓦。截至2026年3月31日，公司总装机容量8580万
千瓦，其中火电煤机4873万千瓦、火电燃机948万千瓦、水电920万千瓦、风电1120万千瓦、光伏719万千瓦。
一季度公司实现营收303亿元，同比小幅提升
电量方面，受全社会用电量增加，燃机装机容量同比增长，公司所在重庆、云南区域水电机组来水情况优于同期等因
素影响，公司燃机、水电上网电量同比大幅增加，分别同比增长21.83%、15.20%；风光装机增加带动电量提升，公司风电
、光伏上网电量分别同比增长1.68%、7.50%。电价方面，公司平均上网电价约为438.78元/兆瓦时（含税），同比下降约4
.8%。综合来看，一季度公司实现营收302.71亿元，同比增长0.22%。
燃料成本下降带动盈利能力提升，Q1归母同比+29%
成本端，一季度市场煤价同比有所下降，带动公司燃料成本下降。一季度公司营业成本243.20亿元，同比下降3.25%
。公司盈利能力有所提升，一季度实现毛利率19.66%，同比提高2.88个百分点。期间费用方面，一季度公司期间费用率约
5.27%，同比下降0.16个百分点，主要系财务费用率有所下降。此外，公司一季度实现投资收益1.45亿元，同比提高37.59
%，主要系由于公司对外投资的联营合营企业业绩增长所致。综合来看，公司实现净利率11.38%，同比提高2.30个百分点
；实现归母净利润28.93亿元，同比增长29.26%。
投资建议：
考虑到一季度电量情况、装机容量变动情况，微下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为65、
70、75亿元（2026-2027年前值为67、72亿元），对应PE13、12、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈
的风险、补贴回收周期延长的风险、项目建设进度不及预期等
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2026-05-02│大唐发电(601991)1Q26归母净利同比+29% │华泰证券 │买入
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大唐发电发布一季报，2026年Q1实现营收302.71亿元（yoy+0.22%、qoq-5.14%），归母净利28.93亿元（yoy+29.26%
、qoq+329.22%），符合我们此前预期（24.66~30.14亿元），扣非净利28.68亿元（yoy+29.94%）。大唐发电是大唐集团
火电业务整合平台，火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性；构建水核风光第二成长曲线，未来新能源装机拓展或
将持续贡献业绩增量；H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%。A/H股均维持“买入”评级。
2025年煤机度电利润总额3.0分，1Q26火电板块助力利润增长
2025年公司煤机上网电量同比-3.36%至1879.31亿千瓦时。我们测算公司2025年煤机度电利润总额为3.0分，同比提升
1.7分，主要得益于煤价同比下行和公司优异的电力交易能力。我国各省2026年年度长协电价同比降幅较大，但我们看好
公司优异的电力交易能力，预计全年煤机平均电量电价同比降幅将较年度长协同比降幅收窄。1Q26，公司煤机/燃机上网
电量同比+0.79%/+21.83%，主要是2025年有新机组投产，1Q26火电有效产能同比提升，得益于入炉标煤单价同比下行，我
们认为1Q26公司归母净利润同比高增的核心原因为火电板块利润同比高增。
H股股息率价值凸显，我们测算2026年H股股息率或达6.4%
2025年5月公司修订分红细则，约定“每年以现金方式分配的利润原则上不少于合并报表当年实现的归属于普通股股
东的可分配利润的50%”。我们测算（可分配利润＝合并报表归母净利-永续债利息-提取法定盈余公积）公司2026-2028年
最低每股股利为0.151/0.161/0.173元，对应A股股息率3.6/3.9/4.2%，H股股息率6.4/6.8/7.3%（以2026/4/30收盘价测算
）。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测值74/78亿元（前值73/77亿元），预计2028年归母净利润为83亿元，
对应EPS为0.40/0.42/0.45元。因公司1）火电机组主要布局于北方地区，电价具备韧性，2）水核风光多元发展，未来在
建项目投产稳定贡献业绩增量的同时将有效提升公司盈利稳定性，A股参考可比公司Wind一致预期2026EPE均值10.7x（前
值9.6x），我们给予公司2026E14.4xPE，对应目标价5.76元（前值5.06元，基于13.0x2026EPE）；参考近3个月A/H溢价率
（79%）给予H股目标价3.68港元（前值3.25港元，基于A/H股溢价率76%），A/H股均维持“买入”评级。
风险提示：煤价波动超预期，项目建设进度不及预期，政策调整风险。
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2026-04-03│大唐发电(601991)北方区域电价韧性强，燃料成本下行增厚盈利 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩，符合市场预期。2025年公司实现营业收入1212.55亿元，同比减少1.8%；实现归母
净利润73.86亿元，同比增长63.91%。
煤电成本下降增厚利润。2025年公司完成发电量2889.55亿千瓦时，较上年度同比增加1.33%，其中火电发电量2228.9
4亿千瓦时，同比小幅下降2.64%，主要受新能源装机数量增加，同时公司主动追求效益电，燃煤机组的上网电量下降。通
过测算得出，公司平均上网电价约为0.415元/千瓦时，较上年同期数据下降约0.011元/千瓦时，同比下降2.53%。2025年
电价同比相对稳定，由于公司机组多处于北方地区，整体电价降幅小于南方。但成本下降带动公司效益提升，煤机入炉标
煤单价完成742.4元/吨（不含税），同比下降128.94元/吨，降幅14.80%。2025年公司煤机实现利润总额56.25亿元，同比
增长119.08%。从度电盈利来看，2025年公司煤机度电利润总额0.027元/千瓦时，同比改善0.015元/千瓦时，成本下降增
厚公司煤电利润。
风光装机带来清洁能源板块稳健增长。2025年末公司风电、光伏装机分别为1119.69万千瓦、717.71万千瓦，同比分
别增长11.32%、18.81%。公司风电的机组利用小时同比降低16小时，光伏则实现同比改善59小时，全国平均风电、光伏的
利用小时分别下降148、113小时，公司装机有序扩张，清洁能源利用小时数明显优于全国平均。装机增长利用小时保持平
稳，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长26.85%、32.43%。公司2025据测算风电及光伏电价分别实现0.372元/千
瓦时、0.366元/千瓦时。整体来看，2025年公司风电和光伏利润总额同比分别增长38.52%、9.80%，公司新能源板块表现
好于行业，风光机组利用小时较为稳定。从度电盈利来看，风电度电利润总额0.13元/千瓦时，光伏度电利润总额0.10元/
千瓦时，清洁能源盈利水平平稳。
投资收益同比降低，减值影响业绩。2025年公司投资收益为23.45亿元，同比降低16.72%，公司计提资产减值16.86亿
元，同比提升4.49亿元，投资收益偏弱以及减值限制公司业绩增速。近三年减值规模基本平稳，减值主要针对需退出的小
机组及因政策变化停撤废的新能源前期项目。
盈利预测与评级：考虑2026年电价有所下调，我们下调公司2026年的盈利预测为64.29亿元（前值为65.19亿元），新
增2027-2028年的盈利预测为67.62、74.13亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且公司当前股价对
应PE为11、11、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险
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2026-03-31│大唐发电(601991)公司点评报告：燃料降本驱动业绩大增，电价+装机支撑长 │方正证券 │买入
│期表现 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收1212.55亿元，同比-1.80%；实现归母净利润73.86亿元，同比+63.
91%；其中，2025年Q4公司实现营收319.11亿元，同比-1.78%，实现归母净利润6.74亿元，同比+777.89%。
水电新能源对冲煤电减量，电价韧性兜底收入微降。根据公司发布的经营数据，2025年公司及其子公司累计完成上网
电量2731.092亿千瓦时，同比+1.41%；其中2025年Q4完成上网电量668.68亿千瓦时，同比-0.50%。分类型看，2025年公司
煤机/燃机/水电/风电/光伏分别实现上网电量1879.31/202.40/352.70/219.75/76.93亿千瓦时，同比分别-3.36%/+3.31%/
+9.75%/+26.85%/+32.43%，新能源装机规模扩大带动风光电量明显增长，叠加水电出力优于同期，因此在一定程度上实现
了对于煤电减量的对冲，推动公司整体上网电量微增。电价方面，2025年公司平均上网电价为434.82元/兆瓦时（含税）
，同比下降约3.68%，电价韧性兜底保障了公司整体发电板块收入的稳定性。
燃料降本带动煤机利润大增，费用压降助推业绩提升。2025年，公司营收同比-1.65%，但同期营业成本同比-6.67%，
主要系煤价整体同比下降导致公司电力燃料费用同比显著减少。此外，2025年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比+11
.46%/-0.86%/-30.23%/-16.21%，管理费用和财务费用的下降也有效推动公司业绩的进一步释放。
在建项目储备丰富，电价坚挺叠加装机增长支撑长期表现。截至2025年末，公司总装机容量8619.21万千瓦，其中火
电和新能源装机较前一年均有所增长。根据公司年报披露，2025年公司资本性投入方向主要依次为火电、光伏和风电领域
。公司当前仍有多个火电和新能源项目在建，我们认为公司装机有望平稳增长，且考虑到公司主要电厂位于北方电价坚挺
地区，未来公司业绩仍将有一定支撑。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司实现归母净利润70.12/78.72/88.03亿元，同比变化-5.06%/+12.27%/+11.82%
，2026年3月30日股价对应PE分别为10.90/9.71/8.68倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；上网电价下调风险；项目投运节奏不及预期。
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2026-03-31│大唐发电(601991)煤电优异清洁能源稳增，减值拖累不改弹性释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入1212.55亿元，同比减少1.8%；实现归母净利润73.86亿元，同比
增长63.91%。
事件评论
成本优化对冲量价压力，火电经营延续改善。2025年，公司煤机、燃机上网电量分别同比-3.36%、+3.31%，受电力供
需形势偏宽松以及新能源挤压影响，火电板块上网电量小幅承压；电价方面，据各地区上网电量及电价情况测算，2025年
公司火电平均上网电价约为0.469元/千瓦时，同比降低约0.012元/千瓦时。受火电板块量价双降影响，2025年公司火电收
入同比降低5.21%。但在成本方面，得益于2025年煤炭市场供应稳健、需求平缓，公司煤机入炉标煤单价完成742.4元/吨
，同比下降128.94元/吨，降幅达14.8%，带动火电板块营业成本同比下降10.35%，成本端的改善有效对冲火电量价偏弱的
压力。因此，2025年公司煤机实现利润总额56.25亿元，同比增长119.08%；燃机实现利润总额4.66亿元，同比增长36.75%
。从度电盈利来看，2025年公司煤机度电利润总额0.030元/千瓦时，同比改善0.017元/千瓦时；燃机度电利润总额0.023
元/千瓦时，同比改善0.006元/千瓦时。
清洁能源均实现稳健增长，投资收益与减值拖累不改弹性释放。水电方面，在来水改善的带动下公司水电机组利用小
时同比提升343小时，因此公司水电上网电量同比增加9.75%。虽然水电板块经营向好，但由于减值等因素扰动2025年公司
水电利润总额仅同比增长6.49%，增速不及电量表现；度电利润总额0.061元/千瓦时，同比微降0.002元/千瓦时。新能源
方面，截至2025年底，公司风电、光伏装机分别为1119.69万千瓦、717.71万千瓦，同比分别增长11.32%、19.70%。此外
，在行业利用小时面临较大压力的形势下，公司风电机组利用小时仅同比降低16小时，光伏则实现同比改善59小时。得益
于装机保持有序扩张、利用小时表现相对平稳，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长26.85%、32.43%。电价方面
，据测算公司风电及光伏电价分别同比-0.038元/千瓦时、-0.033元/千瓦时。整体来看，2025年公司风电和光伏利润总额
同比分别增长38.52%、9.80%，公司新能源板块表现好于行业，主因或系公司利用小时波动相对可控。从度电盈利来看，
风电度电利润总额0.134元/千瓦时，同比改善0.011元/千瓦时；光伏度电利润总额0.100元/千瓦时，同比下降0.021元/千
瓦时。此外，2025年公司投资收益同比降低16.72%，系宁德核电及塔山煤矿等主要贡献主体表现偏弱；公司计提资产减值
16.86亿元，同比提升4.49亿元，投资收益偏弱以及减值规模扩大一定程度限制公司业绩增速。整体来看，2025年公司实
现归母净利润73.86亿元，同比增长63.91%。
投资建议：2025年公司合计拟派发股息0.148元/股，分红比例46.91%，按3月27日收盘价测算，对应A/H股息率分别为
3.3%、6.1%。根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.35元、0.39元及0.42元，对应PE
分别为12.70倍、11.59倍和10.74倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-03-31│大唐发电(601991)各板块盈利全面改善，自由现金流大幅提升 │广发证券 │买入
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各业务盈利均有改善，2025年业绩同比增长64%。公司发布2025年年报，实现营收1213亿元（同比-1.8%）；归母净利
润73.86亿元（同比+63.9%），Q1-4单季归母净利润分别为22.38、23.41、21.33、6.74亿元。各板块盈利全面改善，2025
年煤机、燃机、风电、光伏、水电利润总额分别为56.25、3.41、21.25、7.02、20.09亿元，其中煤机同比增长119%、度
电利润总额增加0.017元至0.03元/千瓦时，2026年电量电价下滑但容量电价提升及调节价值有所弥补，风电、光伏、水电
利润总额分别同比+38.5%、+9.8%、+6.5%。
2025年上网电量同比增长1.4%，新能源装机增长放缓。根据电量公告，2025年完成上网电量2731亿千瓦时（同比+1.4
%），煤电、气电、水电、风电、光伏分别同比-3.4%、+3.3%、+9.8%、+28.9%、+32.4%。装机方面，2025年新增装机7.08
GW（煤机1.96GW、燃机2.85GW、风光2.27GW），清洁能源装机占比达到43%。
盈利改善报表持续修复，自由现金流转正分红提升。受益于盈利改善，公司报表持续修复，年末资产负债率已降至70
%（考虑含463亿元永续债则为84%），2025年公司加权ROE已达18.15%。2025年经营现金流净额378亿元（同比+44.8%），
投资现金流净流出265亿元（同比-14.8%），自由现金流（经营-投资）达114亿元（24年为-26亿元）。2025年拟每股分红
0.148元、合计27.39亿元，占扣除永续债利息后归母净利润的46.91%。对应A股股息率为3.6%、H股股息率6.5%。
盈利预测与投资建议：预计2026~2028年归母净利润分别为64.41、68.48、74.62亿元，最新收盘价对应PE分别为11.3
、10.6、9.8倍。公司秉风光水火互补优势，盈利持续改善。参考同业估值水平，给予公司2026年13倍PE估值，对应4.52
元/股合理价值，参考AH溢价比，对应H股2.88港币/股合理价值，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等
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2026-03-30│大唐发电(601991)25年年报点评：Q4业绩超预期增长，分红比例大幅提升 │招商证券 │增持
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大唐发电发布2025年年报，全年实现营业收入1212.55亿元，同比-1.8%；归母净利润73.86亿元，同比+63.91%。
Q4业绩超预期增长。公司2025年实现营业收入1212.55亿元，同比-1.8%；归母净利润73.86亿元，同比+63.91%；其中
，25Q4实现营业收入319.11亿元，同比-1.73%；归母净利润6.74亿元，同比+797.15%。公司拟派发末期股息0.093元/股，
叠加中期股息0.055元/股，合计分红0.148元/股，分红比例46.91%，同比+8.78pct。
成本优化大幅提升煤电业绩，风光电量高增贡献利润增长。2025年公司实现上网电量2731.09亿千瓦时，同比+1.41%
，其中，煤电、气电、水电、风电、光伏上网电量分别同比增长-3.36%、3.31%、9.75%、26.85%、32.43%。2025年，公司
煤机入炉标煤单价完成742.4元/吨（不含税），同比下降128.94元/吨，降幅14.80%。受益于燃料成本大幅下行，公司煤
电板块实现利润总额56.25亿元，同比+119.08%；测算煤电度电利润总额为0.030元/千瓦时，同比+0.017元/千瓦时。燃机
/水电/风电/光伏板块分别实现利润总额4.66/21.39/29.44/7.71亿元，分别同比增长36.75%/6.49%/38.52%/9.8%；测算度
电利润总额分别同比+0.006/-0.002/+0.011/-0.021元/千瓦时，风电度电盈利表现亮眼。公司全年平均含税上网电价为43
4.82元/兆瓦时，同比-3.7%，测算25Q4上网电价为449.10元/兆瓦时，同比-1.7%。
财务费用压降效果显著，投资收益下滑。2025年公司实现毛利率19.08%，同比+4.21pct；净利率为8.27%，同比+2.71
pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.13%/3.54%/0.01%/3.63%，同比+0.02pct/+0.03pct/-0.01pct/-0.62pct。公司持
续优化融资结构，全年综合融资成本2.33%，同比-30bp；财务费用同比下降16.21%至44亿元。2025年公司实现投资收益23
.45亿元，同比-16.72%，其中参股宁德核电贡献投资收益11.08亿元，同比-18.6%。
盈利预测及估值：26年全国市场交易电价普遍下行，而燃料成本预计维持相对低位，公司火电业绩或有一定收窄，但
随着容量电价提升，火电调节性价值有望进一步体现；公司2025年新增风电约113.82万千瓦，光伏约118.11万千瓦，投资
节奏整体有所放缓，或将更加注重项目盈利性，新能源板块有望实现高质量增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别
为78.76、82.20、88.46亿元，同比增长7%、4%、8%；当前股价对应PE分别为9.7x、9.3x、8.6x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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