研报评级☆ ◇601991 大唐发电 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.07│ 0.24│ 0.40│ 0.38│ 0.40│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 1.48│ 1.64│ 1.84│ 4.62│ 4.90│ 5.21│
│净资产收益率% │ 1.85│ 5.89│ 9.19│ 8.33│ 8.37│ 8.60│
│归母净利润(百万元) │ 1365.13│ 4506.18│ 7386.26│ 6943.67│ 7379.33│ 7992.00│
│营业收入(百万元) │ 122404.47│ 123473.63│ 121255.42│ 121329.00│ 122733.33│ 124031.00│
│营业利润(百万元) │ 5604.58│ 8968.82│ 13715.26│ 13884.33│ 14718.00│ 15972.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 买入 维持 --- 0.35 0.37 0.40 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 --- 0.35 0.39 0.42 长江证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.43 0.44 0.48 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│大唐发电(601991)北方区域电价韧性强，燃料成本下行增厚盈利 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩，符合市场预期。2025年公司实现营业收入1212.55亿元，同比减少1.8%；实现归母
净利润73.86亿元，同比增长63.91%。
煤电成本下降增厚利润。2025年公司完成发电量2889.55亿千瓦时，较上年度同比增加1.33%，其中火电发电量2228.9
4亿千瓦时，同比小幅下降2.64%，主要受新能源装机数量增加，同时公司主动追求效益电，燃煤机组的上网电量下降。通
过测算得出，公司平均上网电价约为0.415元/千瓦时，较上年同期数据下降约0.011元/千瓦时，同比下降2.53%。2025年
电价同比相对稳定，由于公司机组多处于北方地区，整体电价降幅小于南方。但成本下降带动公司效益提升，煤机入炉标
煤单价完成742.4元/吨（不含税），同比下降128.94元/吨，降幅14.80%。2025年公司煤机实现利润总额56.25亿元，同比
增长119.08%。从度电盈利来看，2025年公司煤机度电利润总额0.027元/千瓦时，同比改善0.015元/千瓦时，成本下降增
厚公司煤电利润。
风光装机带来清洁能源板块稳健增长。2025年末公司风电、光伏装机分别为1119.69万千瓦、717.71万千瓦，同比分
别增长11.32%、18.81%。公司风电的机组利用小时同比降低16小时，光伏则实现同比改善59小时，全国平均风电、光伏的
利用小时分别下降148、113小时，公司装机有序扩张，清洁能源利用小时数明显优于全国平均。装机增长利用小时保持平
稳，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长26.85%、32.43%。公司2025据测算风电及光伏电价分别实现0.372元/千
瓦时、0.366元/千瓦时。整体来看，2025年公司风电和光伏利润总额同比分别增长38.52%、9.80%，公司新能源板块表现
好于行业，风光机组利用小时较为稳定。从度电盈利来看，风电度电利润总额0.13元/千瓦时，光伏度电利润总额0.10元/
千瓦时，清洁能源盈利水平平稳。
投资收益同比降低，减值影响业绩。2025年公司投资收益为23.45亿元，同比降低16.72%，公司计提资产减值16.86亿
元，同比提升4.49亿元，投资收益偏弱以及减值限制公司业绩增速。近三年减值规模基本平稳，减值主要针对需退出的小
机组及因政策变化停撤废的新能源前期项目。
盈利预测与评级：考虑2026年电价有所下调，我们下调公司2026年的盈利预测为64.29亿元（前值为65.19亿元），新
增2027-2028年的盈利预测为67.62、74.13亿元，考虑到公司火电资产优质，预计未来电价会有改善，且公司当前股价对
应PE为11、11、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤价大幅上升的风险，电价波动风险
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2026-03-31│大唐发电(601991)煤电优异清洁能源稳增，减值拖累不改弹性释放 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入1212.55亿元，同比减少1.8%；实现归母净利润73.86亿元，同比
增长63.91%。
事件评论
成本优化对冲量价压力，火电经营延续改善。2025年，公司煤机、燃机上网电量分别同比-3.36%、+3.31%，受电力供
需形势偏宽松以及新能源挤压影响，火电板块上网电量小幅承压；电价方面，据各地区上网电量及电价情况测算，2025年
公司火电平均上网电价约为0.469元/千瓦时，同比降低约0.012元/千瓦时。受火电板块量价双降影响，2025年公司火电收
入同比降低5.21%。但在成本方面，得益于2025年煤炭市场供应稳健、需求平缓，公司煤机入炉标煤单价完成742.4元/吨
，同比下降128.94元/吨，降幅达14.8%，带动火电板块营业成本同比下降10.35%，成本端的改善有效对冲火电量价偏弱的
压力。因此，2025年公司煤机实现利润总额56.25亿元，同比增长119.08%；燃机实现利润总额4.66亿元，同比增长36.75%
。从度电盈利来看，2025年公司煤机度电利润总额0.030元/千瓦时，同比改善0.017元/千瓦时；燃机度电利润总额0.023
元/千瓦时，同比改善0.006元/千瓦时。
清洁能源均实现稳健增长，投资收益与减值拖累不改弹性释放。水电方面，在来水改善的带动下公司水电机组利用小
时同比提升343小时，因此公司水电上网电量同比增加9.75%。虽然水电板块经营向好，但由于减值等因素扰动2025年公司
水电利润总额仅同比增长6.49%，增速不及电量表现；度电利润总额0.061元/千瓦时，同比微降0.002元/千瓦时。新能源
方面，截至2025年底，公司风电、光伏装机分别为1119.69万千瓦、717.71万千瓦，同比分别增长11.32%、19.70%。此外
，在行业利用小时面临较大压力的形势下，公司风电机组利用小时仅同比降低16小时，光伏则实现同比改善59小时。得益
于装机保持有序扩张、利用小时表现相对平稳，2025年公司风电及光伏上网电量分别同比增长26.85%、32.43%。电价方面
，据测算公司风电及光伏电价分别同比-0.038元/千瓦时、-0.033元/千瓦时。整体来看，2025年公司风电和光伏利润总额
同比分别增长38.52%、9.80%，公司新能源板块表现好于行业，主因或系公司利用小时波动相对可控。从度电盈利来看，
风电度电利润总额0.134元/千瓦时，同比改善0.011元/千瓦时；光伏度电利润总额0.100元/千瓦时，同比下降0.021元/千
瓦时。此外，2025年公司投资收益同比降低16.72%，系宁德核电及塔山煤矿等主要贡献主体表现偏弱；公司计提资产减值
16.86亿元，同比提升4.49亿元，投资收益偏弱以及减值规模扩大一定程度限制公司业绩增速。整体来看，2025年公司实
现归母净利润73.86亿元，同比增长63.91%。
投资建议：2025年公司合计拟派发股息0.148元/股，分红比例46.91%，按3月27日收盘价测算，对应A/H股息率分别为
3.3%、6.1%。根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.35元、0.39元及0.42元，对应PE
分别为12.70倍、11.59倍和10.74倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、电力供需存在恶化风险；2、煤炭价格出现非季节性风险。
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2026-03-30│大唐发电(601991)25年年报点评：Q4业绩超预期增长，分红比例大幅提升 │招商证券 │增持
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大唐发电发布2025年年报，全年实现营业收入1212.55亿元，同比-1.8%；归母净利润73.86亿元，同比+63.91%。
Q4业绩超预期增长。公司2025年实现营业收入1212.55亿元，同比-1.8%；归母净利润73.86亿元，同比+63.91%；其中
，25Q4实现营业收入319.11亿元，同比-1.73%；归母净利润6.74亿元，同比+797.15%。公司拟派发末期股息0.093元/股，
叠加中期股息0.055元/股，合计分红0.148元/股，分红比例46.91%，同比+8.78pct。
成本优化大幅提升煤电业绩，风光电量高增贡献利润增长。2025年公司实现上网电量2731.09亿千瓦时，同比+1.41%
，其中，煤电、气电、水电、风电、光伏上网电量分别同比增长-3.36%、3.31%、9.75%、26.85%、32.43%。2025年，公司
煤机入炉标煤单价完成742.4元/吨（不含税），同比下降128.94元/吨，降幅14.80%。受益于燃料成本大幅下行，公司煤
电板块实现利润总额56.25亿元，同比+119.08%；测算煤电度电利润总额为0.030元/千瓦时，同比+0.017元/千瓦时。燃机
/水电/风电/光伏板块分别实现利润总额4.66/21.39/29.44/7.71亿元，分别同比增长36.75%/6.49%/38.52%/9.8%；测算度
电利润总额分别同比+0.006/-0.002/+0.011/-0.021元/千瓦时，风电度电盈利表现亮眼。公司全年平均含税上网电价为43
4.82元/兆瓦时，同比-3.7%，测算25Q4上网电价为449.10元/兆瓦时，同比-1.7%。
财务费用压降效果显著，投资收益下滑。2025年公司实现毛利率19.08%，同比+4.21pct；净利率为8.27%，同比+2.71
pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.13%/3.54%/0.01%/3.63%，同比+0.02pct/+0.03pct/-0.01pct/-0.62pct。公司持
续优化融资结构，全年综合融资成本2.33%，同比-30bp；财务费用同比下降16.21%至44亿元。2025年公司实现投资收益23
.45亿元，同比-16.72%，其中参股宁德核电贡献投资收益11.08亿元，同比-18.6%。
盈利预测及估值：26年全国市场交易电价普遍下行，而燃料成本预计维持相对低位，公司火电业绩或有一定收窄，但
随着容量电价提升，火电调节性价值有望进一步体现；公司2025年新增风电约113.82万千瓦，光伏约118.11万千瓦，投资
节奏整体有所放缓，或将更加注重项目盈利性，新能源板块有望实现高质量增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别
为78.76、82.20、88.46亿元，同比增长7%、4%、8%；当前股价对应PE分别为9.7x、9.3x、8.6x，维持“增持”评级。
风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取和开工进度不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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