研报评级☆ ◇601990 南京证券 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.18│ 0.27│ 0.34│ 0.37│ 0.40│
│每股净资产(元) │ 4.48│ 4.66│ 4.85│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.91│ 3.94│ 5.60│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 645.67│ 677.01│ 1001.64│ 1242.00│ 1369.00│ 1462.00│
│营业收入(百万元) │ 2008.13│ 2476.06│ 3147.48│ 3315.00│ 3629.00│ 3894.00│
│营业利润(百万元) │ 796.81│ 853.79│ 1286.89│ 1569.00│ 1720.00│ 1848.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-25 增持 首次 9.45 0.34 0.37 0.40 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-25│南京证券(601990)深度研究报告：业务矩阵齐发力，区域国资强赋能 │华创证券 │增持
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区域国资深度赋能，股权结构长期稳健。南京证券作为南京市国资控股券商，依托地方国资背景强化资源协同，截至
2025Q3，前五大股东均为南京或江苏省属产业资本，控股股东紫金投资持股稳定在25.0%，公司实控人为南京市国资集团
。
ROE与行业保持趋同，盈利能力改善。ROE长期低于行业均值但趋势与行业保持趋同。截至2025年前三季度，公司年化
ROE为6.8%，较同期行业平均水平低1.8pct，仍存在提升空间；从自身增长态势来看，年化ROE同比增长1.4pct，公司盈利
能力正逐步改善。
业务布局以重资本业务主导，收益表现贴合行业。公司2022~2024年重资本业务收入占比平均达69.1%，较行业均值49
%高出20.1pct。自营业务收入2024年达13亿元，自营收益率基本与行业持平；重资本业务净收益率多数时期略高于行业，
核心在于利息净收入贡献显著更高。
经纪业务深化财富管理转型，信用业务稳健发展。2024年起经纪业务回暖，收入回升至5.1亿元，市占率修复至0.46%
，佣金率降至0.252‰；截至2025Q1-3，收入为5.2亿元。两融业务规模稳步增长，2025Q3升至131.3亿元，市占率稳定在0
.65%左右。尽管两融利率2024年下降至5.01%，但公司通过体系化运营以及优化风控流程等举措，推动该业务实现稳健发
展。
2025Q1-3投行业务随行业整体收入有所下滑，债权融资为核心支撑。截至2025Q1-3，投行业务收入为1.13亿元，同比
减少0.28亿元。股权融资业务市占率随市场融资周期正常波动。IPO主承市占率长期处于低位；债权融资业务是公司投行
业务的核心支撑。企业债+公司债主承市占率呈波动上升趋势，2014~2024年，从0.07%升至0.32%。
资管业务结构持续优化。2021~2024年，资管业务收入持续回升，达到0.7亿元。截至2025Q1-3，资管收入仅为0.31亿
元，同比减少51.53%。规模端则呈现集合扩张的转型趋势，截至2024年，集合资管规模增至82.39亿元。
历史复盘：公司PB位于近三年15%分位水平。2024年公司平均PB估值为1.74X，同比小幅下降。近年来估值走势受市场
环境、政策及自身业绩共同影响。2025年以来进入平缓波动区间。公司PB估值长期高于行业平均，主因为2018年上市时估
值较高，随后持续收敛贴近行业，目前从基本面看估值相对合理。
投资建议：我们预计南京证券2025/2026/2027年EPS为0.34/0.37/0.40元人民币，BPS分别为5.07/5.25/5.45元人民币
，当前股价对应PB分别为1.57/1.51/1.46倍，加权平均ROE分别为6.80%/7.20%/7.41%。综合考虑公司定增完成后资本实力
将显著增强，以及其在区域市场形成的差异化竞争优势，我们给予南京证券2026年业绩1.8倍PB估值，目标价9.45元。首
次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；公司自营业务收益波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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