研报评级☆ ◇601985 中国核电 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 2 0 0 0 12
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.56│ 0.43│ 0.45│ 0.43│ 0.48│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 4.76│ 5.31│ 5.72│ 6.03│ 6.34│ 6.64│
│净资产收益率% │ 11.68│ 7.96│ 7.84│ 7.02│ 7.51│ 8.10│
│归母净利润(百万元) │ 10623.83│ 8777.34│ 9304.21│ 8747.08│ 9826.08│ 11193.83│
│营业收入(百万元) │ 74957.18│ 77272.06│ 82075.50│ 84264.25│ 93337.42│ 103144.17│
│营业利润(百万元) │ 22645.88│ 22382.02│ 23122.27│ 21377.08│ 24008.67│ 27321.25│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-15 买入 维持 --- 0.39 0.45 0.50 华源证券
2026-05-12 增持 维持 --- 0.42 0.47 0.52 国信证券
2026-05-11 买入 维持 10.9 0.44 0.49 0.54 华创证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.44 0.56 0.62 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.51 申万宏源
2026-05-06 买入 维持 10.57 0.52 0.53 0.61 国投证券
2026-05-06 增持 维持 --- 0.42 0.47 0.54 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.40 0.45 0.55 光大证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.56 银河证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.50 开源证券
2026-05-02 买入 维持 --- 0.42 0.46 0.56 东吴证券
2026-05-01 买入 维持 10.14 0.39 0.44 0.54 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-15│中国核电(601985)Q1业绩略低于预期，期待核电电价机制全国铺开 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润
93.04亿元，同比增长6%，符合我们的预期；2026Q1公司实现营业收入189.3亿元，同比下滑6.7%，实现归母净利润20.64
亿元，同比下滑34.2%，略低于我们的预期。
2025年电量增长&电价下滑明显，全年公司利润稳增。在核电方面，2025年公司实现核电发电量2008.1亿千瓦时，同
比增长9.7%，主因福清核电大修减少、漳州核电年初投产等；实现核电综合电价0.3937元/千瓦时，较去年同期（0.4151
元/千瓦时）下降5.16%，主因市场化比例大幅增加至71.36%（24年为50.78%），同时市场化电价有所下行。在新能源方面
，2025年中核汇能实现净利润14.5亿元，同比下滑42.7%，主因新能源电价同比下降11.2%。此外，公司所得税缴纳金额同
比有所下降，综合影响下全年业绩稳增。
2026Q1电量电价双降，公司核电利润同比下滑超20%，新能源利润同比下滑超200%。2026Q1公司核电归母净利润同比
下滑21.7%，主因核电发电量下滑3.3%，电价同比下滑，同时大修成本同比增加，增值税返还同比减少；2026Q1新能源归
母净利润同比下滑206.72%，主因新能源电价下降+归母比例下降影响。总的来看，2026Q1延续2025年电价趋势，利润短期
承压。
截至2025年底在建待建机组19台，未来几年陆续投产保障装机成长。截至2025年底，公司在建待建装机19台，装机规
模2186万千瓦（其中漳州2号已于2026年初投产），根据在建机组进展，预计2026年投产2台，2027年投产4台，2028年投
产2台，2029年投产3台，2030年投产1台，剩余机组将在“十六五”期间投产。
辽宁已试点核电电价改革政策，未来期待该政策推广至全国。近期辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电
力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，同时确定2026年机
制电量比例约70%，机制电价为0.3798元/千瓦时，该政策保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高
企业估值。同时我们发现当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”，判断其或与辽宁核电电价机制类似。展望未来
，我们预计该政策有望进一步拓展至全国，未来核电将转变为电价预期稳定+装机成长的稳健红利资产，重申核电投资价
值。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.5、92.1、103.8亿元，同比增速分别为-13.4%、14
.3%、12.7%，当前股价对应的PE分别为23、20、18倍，按照2025年分红率40%计算，公司2026-2028年股息率分别为1.7%、
2.0%、2.2%，继续维持“买入”评级。
风险提示：利用小时数存在波动风险、电价存在不确定性、新增装机投产节奏存在不确定性
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│中国核电(601985)电价下降致业绩有所承压，静待在建核电集中投产期 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
发电量持续增长，电价下行拖累业绩增速。2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增加6.22%，其中核电营业收
入671.07亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6%，其中核电归母净利润89.58亿元，同比增长18.
53%。公司全年累计商运发电量2444.30亿kWh，同比增长12.98%，其中核电发电量2008.07亿kWh，同比增长9.66%；新能源
发电量436.23亿kWh，同比增长31.29%。公司累计上网电量2307.47亿kWh，同比增长13.15%，其中核电上网电量1878.47亿
kWh，同比增长9.69%；新能源上网电量429.00亿kWh，同比增长31.34%。公司全口径上网电价0.3899元/kWh，较上年同期
降低0.0261元/kWh。
2026年一季度，公司实现营业收入189.25亿元，同比减少6.65%；归母净利润20.64亿元，同比减少34.19%。公司一季
度业绩下降主要系发电量减少、电价下降导致发电收入减少，以及大修机组同比增加导致成本增加所致。其中，核电收入
同比减少10.97亿元或6.56%，归母净利润同比减少6.33亿元或21.65%，主要系7台机组大修，大修成本同比增加，以及发
电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少所致；新能源收入同比减少2.50亿元或7.07%，归母净利润同比减少4.37
亿元或206.72%，主要系新能源综合电价同比下降及中核汇能第三期类REITs发行后公司归母净利润受稀释综合影响所致。
核电机组有序建设，密集投产期临近。截至2026年一季度，公司控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；控
股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2067.5万千瓦。公司2026/2027/2028/2029年预计投产的机组数量分别为2/4/2
/3台，密集投产期将近，成长动能充足。新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年3月31日，控股新能源在运装
机容量3400.47万千瓦，包括风电1072.34万千瓦、光伏2328.13万千瓦，另控股独立储能电站185.10万千瓦；控股新能源
在建装机容量787.34万千瓦，包括风电259.49万千瓦，光伏527.85万千瓦。2026年一季度公司新增控股在运新能源装机容
量36.37万千瓦，较上年同期下降66.8%；其中风电新增9.66万千瓦，同比下降77.8%；光伏新增26.71万千瓦，同比下降59
.6%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2025-2027
年公司归母净利润85.9/96.3/106.6亿元（2026-2027年原为100.0/110.9亿元，新增2028年预测），同比增速-8%/12%/11%
，对应当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│中国核电(601985)2025年报及2026年一季报点评：电价下降导致业绩承压，中│华创证券 │买入
│长期成长空间明确 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2025年报及2026年一季报：1）业绩表现：2025年实现归母净利93.04亿元，同比+6.00%；25Q4归母净利为13
.02亿元，24Q4归母净利为亏损1.56亿元；26Q1实现归母净利为20.64亿元，同比-34.19%。2）营业收入：2025年实现营收
820.75亿元，同比+6.22%；25Q4实现营收204.41亿元，同比+0.76%；26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%。
经营数据：1）电量层面：2025年公司累计上网电量为2,307.47亿千瓦时，同比增长13.15%。拆分来看：a）核电方面
：2025年公司累计上网电量为1,878.47亿千瓦时，同比增长9.69%；b）新能源方面：2025年公司累计上网电量为429.00亿
千瓦时，同比增长31.34%。2）装机层面：a）核电方面：截至2026年3月31日，公司控股核电在运机组27台，装机容量2,6
21.20万千瓦。b）新能源方面：公司控股装机容量3,364.10万千瓦，其中风电/光伏分别为1,062.68/2,301.42万千瓦；另
控股独立储能电站165.10万千瓦；控股新能源在建装机容量793.17万千瓦，其中风电/光伏在建分别为260.74/532.43万千
瓦。
电价下行拖累毛利率，发电量实现稳健增长。受电力市场化交易占比提升影响，公司全年综合电价为0.3899元/千瓦
时（含增值税），同比下降6.27%。电价下行导致公司主营电力业务毛利率为41.27%，同比减少2.08pts。尽管电价承压，
但发电量的增长部分对冲了电价下降的影响。2025年，公司发电量再创历史新高，全年累计商运发电量2,444.30亿千瓦时
，同比增长12.98%。其中，核电机组发电量2,008.07亿千瓦时，同比增长9.66%；新能源机组发电量436.23亿千瓦时，同
比增长31.29%。
公司在建机组储备充裕，中长期成长空间明确。截至2026年3月31日，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机
容量2,067.50万千瓦，为公司未来发展奠定坚实基础。2025年，浙江三门核电5、6号机组获得国家核准。公司在“十四五
”期间已累计获得核准机组18台，处于行业领先地位。此外，公司正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过10台。充裕
的在建和储备项目充分保证了公司未来的成长性，我们看好公司在建机组逐步落地后打开中长期增长空间。
投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2026 2028年盈利预测至90、100、112亿，对应归母
净利润增速分别为-3.4%、+11.1%、+12.2%，对应PE分别为21、19、17倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公
司对应25年PE为20x，考虑到核电远期成长性明确，在可比公司基础上给予25%估值溢价，给予公司26年25xPE，对应目标
市值2248亿，对应目标价10.9元，目标价较现价20%空间，维持“强推”评级。
风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│中国核电(601985)自身经营表现优异，静待电价政策改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司披露2025年年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入820.75亿元，同比增加6.22%，实现归母净利润93.
04亿元，同比增长6.00%。2026年一季度，公司实现营业收入189.25亿元，同比下降6.65%，实现归母净利润20.64亿元，
同比下降34.19%。
事件评论
历史最佳利用效率，分红比例再度近40%。截至2025年12月31日，控股核电在运机组26台，装机容量2500万千瓦，同
比增加5.26%，控股新能源在运装机容量3364.10万千瓦，同比增长13.67%，其中包括风电1062.68万千瓦、光伏2301.42万
千瓦，另控股独立储能电站165.10万千瓦。得益于全年总装机增长9.93%，且核电平均利用小时数史上首次突破8000小时
，公司2025年全年营收突破820亿元，同比增长6.22%。由于新投产产能转固，以及福清和江苏核电满足年限计提乏燃料处
置费增加，公司核电和新能源分部营业成本分别同比增加3.82%和49.23%，共同导致整体营业成本提升40.45亿元，增幅9.
17%。在产能接近双位数扩张的情况下，同期管理费用仅微增2.27%、财务费用基本持平维持在68亿元左右，足以表明公司
在尽最大可能在管理上内部挖潜增效。公司营销费用虽然同比仅增加0.37亿元，但增幅达到59.51%，主要系新能源营销难
度提升导致。公司计划每10股派发现金红利1.60元（含税），全年累计分红36.93亿元，分红比例近40%，延续了上一年的
高比例分红，突出重视股东回报。
中核汇能股比减少阵痛，撞上核电主营压力测试。在年初漳州核电2号机组投产后，截止一季度公司控股核电装机达
到2621.20万千瓦，核电累计实现发电量478.55亿千瓦时，同比下降3.29%，主要由于检修天数增加，而控股新能源装机34
00.47万千瓦，累计实现发电量102.54亿千瓦时，同比下降0.05%，主因或系风况资源波动和消纳困难。一季度公司营收同
比减少13.48亿元，降幅达到6.65%，其中核电分部由于电量和电价齐降导致收入同比减少10.97亿元，同比降幅6.56%，而
新能源分部则主要受到电价影响收入同比减少2.50亿元，同比降幅7.07%。利润方面，同期核电分部由于同比增加5台机组
大修抬升成本，且增值税返还同比减少，归母净利润同比下降21.65%，同比减少6.33亿元；同期新能源分部归母净利润同
比减少4.37亿元，同比降幅206.72%，主因综合电价下滑及上年类REITs发行导致的权益稀释效应。综合影响之下，一季度
业绩同比下降34.19%，新能源困境受限于行业尚可解释，但交易电价下降对核电的冲击已经日益清晰。
在建项目规模庞大，电价改善预期渐起。2026年公司全年发电目标2592亿千瓦时，同比增长6.04%，此外目前控股核
电在建及核准待建机组装机规模2067.50万千瓦，控股新能源在建装机规模787.34万千瓦，足以支撑公司中期成长空间。
当前核电市场化交易政策已经在部分地区出现改革信号，未来公司所处地区电价政策环境或将趋于改善。
投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年对应EPS分别为0.44元、0.56元和0.62元，对应PE分别为
20.37倍、16.05倍和14.61倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、日照资源不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│中国核电(601985)电价承压影响业绩，核电密集投产成长性充沛 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025及2026年第一季度业绩。公司2025年实现营收820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04亿元
，同比+6.00%。公司2026Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64亿元，同比-34.19%。低于我们的预期。
核电盈利仍有韧性，电价下行和机组大修影响盈利水平。2025年，公司核电总发电量2008.07亿千瓦时，较上年同期
增长9.66%。主要是漳州1号机组在2025年实现商业运行，漳州2号机组也处于满功率试运行阶段。2026年第一季度，公司
核电机组总发电量478.55亿千瓦时，较上年同期减少3.29%。主要是福清核电、海南核电、江苏核电机组检修天数同比增
加的原因。另一方面，核电的电价承压也是一季度营收同比下降的原因。2025年核电综合电价测算为0.348元/千瓦时，同
比2024年下降0.019元/千瓦时，同比下降5.16%。但公司控制成本费用，毛利率和净利率仍相对稳定。2025年公司毛利率
和净利率分别为41.32%、21.90%，2026年一季度公司毛利率和净利率分别为39.50%、21.87%，盈利能力较稳定。
核电机制电价有望维稳核电盈利水平。2026年3月，辽宁省发改委发布《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易
有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，辽宁省在运的红沿河1-6号机组平均机制电价定为0.3798元/
千瓦时，其中1-4号机组电价为0.3823元/千瓦时，5-6号机组为0.3749元/千瓦时。公司在建的徐大堡1-4号机组均位于辽
宁，有望受益于该机制未来实现稳定的盈利。广西核电则开始执行差价合约机制，其差价合约费用纳入系统运行费用分摊
或分享，期待核电电价支撑政策在更多省份的落地，保障核电盈利的稳定性。
在建和待建核电机组充沛，公司成长空间显著。“十四五”期间公司共获核准机组18台，占比约39%，处于行业领先
地位。截至2025年末，公司控股核电在建及核准待建机组共计19台，总装机容量2,185.90万千瓦。公司目前有4台核电机
组处于调试阶段，26-30年分别有2、4、2、3、1台机组计划商运。同时“十五五”时期，公司提前谋划在广东、浙江、山
东、广西、福建、海南等沿海省份开发核电新厂址，实现新项目厂址储备。公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10
台。
盈利预测与评级：考虑到电价同比下降，我们下调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利润85
.45和98.87亿元（原值为104.96、120.36亿元），新增2028年的预测为103.99亿元，公司当前股价对应PE为21、19、18倍
，考虑到公司成长性仍充足，维持“买入”评级。
风险提示：建设进度不及预期的风险，电价波动的风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│中国核电(601985)在建机组即将进入投产期，机制电价有望提振中长期盈利中│国投证券 │买入
│枢 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收820.75亿元，同比+6.22%；实现归母净利润93
.04亿元，同比+6.00%，实现扣非后归母净利润91.48亿元，同比+6.75%。单四季度实现营收204.41亿元，同比+0.76%；实
现归母净利润13.02亿元，同比由亏转盈。26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比-34.
19%，实现扣非后归母净利润20.37亿元，同比-34.99%。
核电发电量突破新高，新能源入市电价有所承压。
分业务看，2025年公司（1）核电实现营业收入654.53亿元，同比+4.03%,毛利272.69亿元，同比+4.33%,毛利率41.66
%,同比+0.12pct;2025年核电机组发电量首次突破2000亿千瓦时，达2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，上网电量1878.47
亿千瓦时，同比增长9.69%;（2）新能源方面，光伏实现营业收入87.25亿元，同比+23.58%，毛利润33.08亿元，同比-14.
12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct;风电实现营业收入54.44亿元，同比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率4
1.88%，同比-8.18pct。新能源机组发电量合计436.23亿千瓦时，同比增长31.29%，其中风电193.14亿千瓦时，同比+27.4
2%，光伏243.08亿千瓦时，同比+34.53%;上网电量累计为188.77亿千瓦时，同比+27.61%。上网电量累计为240.23亿千瓦
时，同比增长34.42%。上网电量429.00亿千瓦时，同比增长31.34%。电价方面，2025年，公司全年综合电价为0.3899元/
千瓦时(含增值税)，同比-6.27%，全年核电综合电价为0.3937元/千瓦时(含增值税)，同比-5.16%；全年新能源综合电价
为0.3732元/千瓦时(含增值税)，同比-11.21%。136号文后新能源入市，市场电价普遍有所下行，新能源降幅更明显。
在建及待建机组充沛，即将迈入投产密集期。
2026年1月1日，福建漳州核电站2号机组成功投入商运，公司控股核电在运机组增至27台，装机容量增至2621.20万千
瓦，控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064.70万千瓦。2026-2027年，公司预计有6台机组陆续投产，其中江
苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组预计于2026年投运；辽宁核电徐大堡3号机组/三门核电3号机组/江苏核电田湾8号
机组/三门核电4号机组计划2027年投运，未来成长具有较强确定性。
“十五五”核电装机持续提升，核电机制电价政策覆盖范围有望扩大。
《十五五规划纲要》中提出，要积极安全有序推进沿海核电建设，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，因地制宜
推进核能综合利用，建成小型压水堆示范工程，稳妥推进四代堆技术研发与应用示范。2026年3月，辽宁省发改委印发《
关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立
差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结
算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。机制电价政策通过“差价合约”锁定大部分电量的结算价格，
使核电企业的中长期盈利波动性显著收敛，趋向稳定的盈利中枢，有望提振估值水平。
投资建议：我们调整公司2026年-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入为892.33/9
50.25/1088.1亿元，增速分别为8.7%、6.5%、14.5%，实现归母净利润分别为106.27/108.7/125.16亿元，增速分别为14.2
%、2.3%、15.1%，考虑到公司在建机组即将迎来投产密集期，给予公司2027年20倍PE，目标价10.57元，维持买入-A的投
资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、电价波动风险，新建机组投产不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│中国核电(601985)25年年报及26年一季报点评：大修增加+量价下行致短期承 │招商证券 │增持
│压，新增机组有望带动全年业绩增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国核电发布25年年报及26年一季报，2025年实现营业收入820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04亿元，同比+
6.00%。26Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64亿元，同比-34.19%。
大修增加+量价下行导致业绩短期承压。公司2025年实现营业收入820.75亿元，同比+6.22%；归母净利润93.04亿元，
同比+6.00%。其中，25Q4实现营收204.41亿元，同比+0.76%；归母净利润13.02亿元，同比+933.39%。公司拟派发现金红
利0.16元/股，分红比例39.8%。26Q1公司实现营业收入189.25亿元，同比-6.65%；归母净利润20.64亿元，同比-34.19%，
业绩下滑主要系电量电价下滑，同时大修机组增加导致成本上升。
新投产机组带动电量提升，核电业绩稳健增长。2025年公司实现核电发电量2008.07亿千瓦时，同比+9.66%，主要受
益于漳州核电于年初投运，同时福清核电大修天数减少。公司核电市场化交易比例达到71.36%，同比+20.58pct；受市场
化交易电价下行，以及市场电量比例提升影响，公司浙江/江苏/福建/海南核电上网电价分别同比下降0.001/0.044/0.027
/0.002元/千瓦时。受益于电量增长及所得税费用下降，核电归母净利润同比+18.53%至89.58亿元。26Q1公司核电发电量4
78.55亿千瓦时，同比-3.29%，主因核电机组大修天数多于去年同期，其中福清核电发电量同比-25.12%。受大修成本增加
、电量及电价下行，以及增值税返还收入减少影响，Q1核电收入同比-10.97亿元，降幅6.56%；归母净利润同比-6.33亿元
，同比-21.65%。
新能源装机规模大幅增长，业绩承压。2025年，公司新能源发电量436.23亿千瓦时，同比+31.29%，风电、光伏发电
量分别同比增长27.42%、34.53%，主要受益于全年新增新能源装机超400万千瓦。2025年中核汇能实现营业收入149.69亿
元，同比+17.3%；净利润14.47亿元，同比-42.9%，受电价下滑及限电率抬升影响业绩承压。2025年，公司新能源累计新
获指标超1,000万千瓦，其中风电指标超800万千瓦，光伏指标超200万千瓦，未来项目开发预计逐步向盈利水平更高的风
电倾斜。
盈利预测与估值：2026年1月，公司漳州2号投运。截至3月底，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量206
7.50万千瓦，其中田湾7号及海南小堆预计也将于今年并网，公司全年电量和业绩有望实现良好增长。当前公司在建新能
源装机容量793.17万千瓦，包括风电260.74万千瓦，光伏532.43万千瓦，非核清洁能源开发稳步推进。考虑到市场电价下
行，预计公司2026-2028年归母净利润分别为86.11、96.59、110.16亿元，同比增长-7%、12%、14%，当前股价对应PE分别
为21.3x、19.0x、16.7x，维持“增持”评级。
风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中国核电(601985)2025年报暨2026年第一季度报点评：26Q1业绩阶段性承压，│光大证券 │买入
│核电机制电价将维稳板块盈利水平 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年第一季度报。公司2025年实现营收820.75亿元同比+6.22%；归母净利润93.04亿元
，同比+6.00%。公司拟实施2025年末现金分红0.16元/股（含税）。公司2026Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；归母
净利润20.64亿元，同比-34.19%。
公司核电以及绿电发电业务量、价均下行，导致Q1业绩承压。核电方面，26Q1上网电量448.51亿千瓦时，同比-3.28%
（核电机组期间开展检修的天数多于去年同期）；根据我们的测算，26Q1核电上网电价为0.348元/千瓦时（除税），同比
-1.2分/千瓦时，对应-3.4%。26Q1，核电收入同比-10.97亿元，同比-6.56%；归母净利润同比-6.33亿元，同比-21.65%。
新能源方面，26Q1上网电量为100.74亿千瓦时，同比-0.05%；根据我们的测算，26Q1新能源平均上网电价为0.326元/千瓦
时（除税），同比-2.5分/千瓦时，对应-7.02%。26Q1新能源收入同比-2.5亿元，同比-7.07%；归母净利润同比-4.37亿元
，同比-206.72%。此外，1）核电增值税返还同比减少，2）25年中核汇能完成第三期类REITs发行，稀释汇能归母净利润
，从而进一步稀释公司归母净利润。
在建机组充沛，未来增长明确。截至26M3，公司控股在建核电机组13台，装机容量1514.8万千瓦。其中：辽宁地区（
装机容量513.0万千瓦）、江苏地区（253.0万千瓦）、徐圩核能供热发电厂一期工程1号机组（122.2万千瓦）、浙江地区
（250.2万千瓦）、金七门1台机组（121.5万千瓦）、福建地区（242.4万千瓦）、海南小堆（12.5万千瓦）。新能源控股
在建装机容量793.17万千瓦，控股抽水蓄能在建装机容量180万千瓦。
核电引入机制电价，有望维稳板块电价。核电机制电价的引入有望提升辽宁省内核电机组综合上网电价。26年4月，
辽宁已进入核电机制电价结算阶段，核电差价合约费用确认0.041元/千瓦时。和辽宁省类似，广东、广西、浙江26年年度
长协电价同比下行显著，核电盈利承压。我们认为未来持续建设核电机组背景下，提升核电盈利水平至关重要，其他地区
也有望引入核电机制电价。
盈利预测、估值与评级：公司核电及新能源电价持续下行，我们下调公司2026E-2027E归母净利润至82.93/92.30亿元
（前值为107.36/121.84亿元），并新增2028年归母净利润预测为113.26亿元，折合EPS分别为0.40/0.45/0.55元，对应PE
为22/20/16倍。考虑到：1）公司核电及新能源发电装机持续扩张，未来增长确定性强；2）核电引入机制电价，有望维稳
核电电价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下行导致用电量增速不及预期、市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不
及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│中国核电(601985)26Q1业绩短暂承压，关注电价改革政策落地节奏 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收820.75亿元，同比+6.22%；实现归母净利润93.04亿元
（扣非91.48亿元），同比+6.00%（扣非同比+6.75%）。25Q4实现营收204.41亿元，同比+0.76%；实现归母净利润13.02亿
元（扣非11.89亿元），同比由亏转盈，去年同期为-1.56亿元（扣非-2.97亿元）。26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65
%；实现归母净利润20.64亿元（扣非20.37亿元），同比-34.19%（扣非同比-34.99%）。公司2025年年度拟派发现金红利0
.16元/股，叠加中期分红0.02元/股，2025年现金分红总额36.93亿元，占2025年归母净利润的39.69%，较2024年的41.78%
略有下降；以2026年4月30日收盘价测算，对应股息率2.00%。
核电：多重因素影响下，25年业绩实现良好增长，26Q1有所承压。
2025年，公司核电发电量2008.07亿kwh，同比+9.66%；主要贡献来自漳州1号机组投产和福清4号机组恢复正常运行。
2025年，公司核电实现收入654.53亿元，同比+4.03%；对应度电收入0.348元/kwh，同比-0.019元/kwh；主要系上网电价
下行。根据公司披露数据，2025年浙江、江苏、福建、海南核电上网电价分别为0.4155、0.3739、0.3839、0.4099元/kwh
，同比-0.001、-0.044、-0.027、-0.002元/kwh。2025年，公司核电营业成本为381.84亿元，同比+3.82%；对应度电成本
0.203元/kwh，同比-0.011元/kwh；我们测算核燃料成本、折旧、乏燃料处置基金、运维及其他分别为0.046、0.072、0.0
20、0.065元/kwh，同比+0.002、-0.003、-0.001、-0.010元/kwh。2025年核电业务毛利率41.7%，同比小幅提升0.12pct
。2025年，公司核电归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%；除收入、毛利率提升外，还受到其他收益增加、上年同期
所得税补缴影响消除等的影响。
26Q1，公司核电发电量478.55亿kwh，同比-3.29%；尽管年初漳州2号机组投产，但由于大修安排多于去年同期，发电
量同比仍小幅下滑。展望26年全年，公司核电计划发电量为2100亿千瓦时，同比有望实现稳健增长。26Q1，公司核电收入
同比下降6.56%；对应度电收入同比-0.012元/kwh至0.348元/kwh；归母净利润同比下降21.65%至22.91亿元。除电量下滑
外，还受到电价下降、大修成本增加、增值税返还减少等的影响。
新能源：电价下降+成本费用刚性增加+归母权益稀释致业绩显著承压。
|