研报评级☆ ◇601918 新集能源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 11 3 0 0 0 14
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 11 3 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 0.92│ 0.82│ 0.89│ 0.95│ 0.98│
│每股净资产(元) │ 5.22│ 6.01│ 6.55│ 7.33│ 8.16│ 9.02│
│净资产收益率% │ 15.60│ 15.38│ 12.59│ 12.13│ 11.63│ 10.90│
│归母净利润(百万元) │ 2109.36│ 2392.94│ 2136.09│ 2309.29│ 2453.86│ 2531.00│
│营业收入(百万元) │ 12844.79│ 12727.18│ 12280.26│ 14946.14│ 16299.00│ 16648.64│
│营业利润(百万元) │ 3389.33│ 3728.74│ 3030.39│ 3363.07│ 3597.50│ 3721.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 0.89 0.98 1.00 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.95 0.98 1.04 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.87 0.97 0.98 信达证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.86 0.87 0.89 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.97 1.02 1.05 山西证券
2026-04-06 买入 维持 9.51 0.86 0.93 0.94 国投证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.88 0.90 0.93 国信证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.86 0.91 0.97 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.96 0.97 0.97 开源证券
2026-04-01 买入 维持 9.07 0.91 0.96 1.03 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.96 1.01 1.08 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.94 1.04 1.04 国海证券
2026-03-30 增持 维持 9.02 0.75 0.79 0.79 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.83 0.94 0.96 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│新集能源(601918)电力放量驱动营收高增，价值成长型公司值得关注 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1实现归母净利润5.48亿元，同比增加0.16亿元（+3.1%）。事件评论
煤炭业务：量增价减成本上升，毛利下滑
①产销：2026Q1商品煤产量499万吨，同比+1万吨（+0.1%），环比-8万吨（-1.6%）；销量480万吨，同比+19万吨（+
4.2%），环比-43万吨（-8.2%）；对外销量同比-13万吨（-4.5%）。销量增长主要靠内部消化（自有电厂）。
②价格：2026Q1吨煤售价541元/吨，同比-19元/吨（-3.3%），环比-17元/吨（-3.0%）。煤价跟随市场呈现中枢下滑
。
③成本：2026Q1吨煤成本325元/吨，同比+1元/吨（+0.2%），环比+15元/吨（+4.7%）。成本上行主要和一季度工资
投入增加有关。
④盈利：2026Q1吨煤毛利217元/吨，同比-19元/吨（-8.2%），环比-31元/吨（-12.7%）。受价格下行叠加成本增加
影响，Q1单位毛利有所下降。
电力业务：Q1电量快速增长，电价下行拖累盈利
①电量：2026Q1发电量59.56亿千瓦时，同比+64.4%，环比+66.5%；上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.7%，环比+65.
4%。主要得益于上饶、滁州电厂投产。
②电价：2026Q1不含税均价0.3589元/千瓦时，同比-4.3%。电价同比下滑明显。
③成本&盈利：公司Q1度电成本环比Q4或有所下降，综合来看Q1公司电力业务贡献或有提升。
投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。2026年3月底上饶电厂、滁州电厂合计3.64GW机组已完成投产，预计202
6年上半年六安电厂也将投产。随着在建电厂全部达产，公司煤电一体化加速成型，有望进一步增厚利润，并且后续资本
开支规模下降后公司远期分红亦有望提升，低估值投资性价比突出。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩23.16/25.35/25.89亿，截至4/30收盘，对应公司PE分别为10.01/9.15/8.9
5倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险
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2026-05-14│新集能源(601918)煤价超预期，叠加电价触底预期渐强——业绩&估值迎双击 │国盛证券 │买入
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煤炭业务经营稳健，资源优、储量大，且有成长。
截至2025年末，公司拥有5对生产矿井，合计核定产能为2350万吨/年，分别为新集一矿（180万吨/年）、新集二矿（
270万吨/年）、刘庄煤矿（1100万吨/年）、口孜东矿（500万吨/年）和板集煤矿（300万吨/年）。
公司资源禀赋优越，矿区资源储量巨大，截至2025年末，公司矿权内及向深部延伸的资源储量合计高达88.26亿吨，
为长期可持续发展提供了坚实基础。
公司所产煤种主要为气煤和1/3焦煤，具备中低灰、低硫、特低磷和中高发热量的特点，是市场青睐的环保型煤炭。
公司积极推进后备资源开发，如杨村煤矿等复建工作，为未来产能增长储备了潜力。
电力业务步入收获期。
截至2025年末，公司控股在运的火电机组主要是利辛电厂一期（2x1000MW）和二期（2x660MW），合计控股装机3320M
W。
2026年，公司电力装机规模实现跨越式增长，在建的三大电厂项目密集投产：上饶电厂（2x1000MW）和滁州电厂（2x
660MW）的4台机组均在2026年一季度完成168小时满负荷试运行并转入商业运营；六安电厂（2x660MW）1号机组已于2026
年4月30日投运。
公司的煤电一体化模式优势显著，控股电厂的煤炭消耗量已占公司煤炭产量的50%以上，有效平抑了煤价与电价的双
向波动风险。
煤炭行业价格上行贡献弹性。
产品结构为公司贡献弹性利润增长点。公司拥有1/3焦煤煤种，高于动力煤价格，有望增厚煤炭板块的盈利能力。
公司除自用煤外，其余商品煤销量按照市场价格销售，2026年4月至5月10日，北港动力煤均价同比增长122.1元/吨至
779.6元/吨（环比26Q1均价+63.2元/吨），2026年港口长协价格4月、5月分别为685元/吨、689元/吨，同比分别增长14元
/吨、6元/吨。
成本管控能力构筑盈利底盘。公司通过精细化的全面预算管理，多年来将吨煤完全成本控制在行业较低水平。2025年
，公司吨煤完全成本为323元/吨，同比下降约17元。稳定的低成本使得公司在煤价上涨时能够获取更高的利润空间。电力
业务构筑成长性，安徽电价筑底企稳，迎峰度夏望迎来超预期弹性。
随着上饶、滁州、六安三座大型火电厂在2026年内陆续全面投产，公司控股装机容量实现翻倍以上增长。2026年一季
度，公司发电量达到59.56亿千瓦时，同比大幅增长64.39%。
安徽电价有望筑底企稳，压制公司估值得最大因素有望解除。1）自2026年1月1日起，安徽省煤电容量电价标准上调
至165元/千瓦-年，有效覆盖了机组部分固定成本，提供了稳定的“兜底”收入；2）动力煤价格显著回升、抬高火电边际
成本，煤价上行更快传导至现货/中长期交易，叠加迎峰度夏催化，年度电价亦存预期改善，同时公司因布局“煤电一体
化”，度电成本基本为自产煤，相较于市场化采购成本相对稳定，有望充分受益电价上行。
由于上饶、滁州、六安等新投产电厂在2026年不具备签订年度长协的条件，其发电量主要通过市场化交易进行结算。
在迎峰度夏等用电高峰时段，现货市场电价受供需紧张推动而上涨，新机组有望充分捕捉价格上行带来的盈利机会，为公
司带来显著业绩弹性。
资本开支高峰期已过，有望提高分红。公司过去几年因新建电厂等项目资本开支处于高位，随着上饶、滁州电厂投产
，六安电厂投产在即，公司有望进入资本开支下行、经营现金流大幅增长的新阶段。为未来大幅提升分红比例创造了条件
，高股息潜力催化公司业绩&估值双击。
业绩弹性测算。假设：公司电厂全部投产后（权益装机规模563万千瓦），按照2025年公司4284发电小时技术测算，
煤炭产能按照权益产能2350万吨/年，商品煤销量按照2025年公司1969万吨测算（外销比例按照公司25年报口径66%假设）
。因主要测算电价、煤价上行公司业绩变化，故假设公司度电、吨煤成本不发生变化。按照上述假设测算得出，电价增长
0.01元/千瓦时、0.02元/千瓦时、0.03元/千瓦时、0.05元/千瓦时，公司归母净利润预计增长0.94/1.88/2.82/4.70亿元
。煤价增长50元/100元/150元/200元，公司归母净利润预计增长2.37/4.74/7.11/9.49亿元。
投资建议：考虑到公司受益于煤价上行、电价筑底企稳、新建电厂集中投产带来业绩高弹性，我们预计公司26-28年
有望实现归母净利润24.6亿元、25.5亿元、26.8亿元，对应PE仅9.3X、9.0X、8.5X，公司26年PE仅9.3X，估值低估明显，
叠加考虑到电力业务成长性和煤价上行双催化，公司有望迎来“估值&业绩”双击，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭与电力价格下行风险，在建项目进度不及预期风险，政策与安全生产不确定性风险。
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2026-04-24│新集能源(601918)Q1电价表现优异，能源通胀“煤电一体”有望持续受益 │信达证券 │买入
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事件：2026年4月24日，新集能源发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入36.07亿元，同比+23.96%，环比+10.2
8%；实现归母净利润5.48亿元，同比+3.08%，环比-16.88%。
点评：
煤炭板块：产量改善明显&成本控制优势突出，煤价同比虽跌环比改善可期。煤炭产销量方面，公司Q1原煤产量555.8
7万吨，同比+0.35%，环比+3.59%；商品煤产量499.41万吨，同比+0.11%，环比-1.64%；商品煤销量479.50万吨，同比+4.
16%，环比-8.22%。价格方面，Q1公司煤炭销售均价541.40元/吨，同比-6.97%，环比-3.00%。成本方面，公司Q1商品煤成
本324.50元/吨，同比+0.12%，环比+4.72%。综合来看，Q1公司商品煤销量同比改善明显，同时成本控制得当，同比仅略
微上涨。但煤价同环比下滑明显，致使板块毛利下滑4.38%。但我们认为此为2025年Q1煤价高基数影响；叠加中东局势升
级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望在Q2实现环比可观改善，板块业绩有望同步持续向好。
电力板块：Q1机组批量投产贡献电量增量，电价表现优异。2026Q1年受益于上饶电厂&滁州电厂投产发电，公司单季
电量实现同比增长。电量方面，Q1公司实现上网电量56.42亿千瓦时，同比+64.68%，环比+65.41%。电价方面，Q1公司实
现平均上网电价0.3589元/兆瓦时，同比-4.27%。综合来看，公司Q1机组批量投产，其中上饶电厂两台机组分别于2025年1
2月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行；滁州电厂两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小
时满负荷试运行，新投电厂贡献电量增量。同时，公司Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影
响，公司上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观。同时截至3月13日，六安电厂1号机组点
火一次成功。我们预计公司在建机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮
电价下降或将对火电行业合理收益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的
恶性循环有望于2027年结束。我们持续看好安徽火电率先实现“困境反转”，带动公司电力板块收益再上新台阶。
核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于
安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有
望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应
，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在
手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。
盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增
长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为22.66/25.
22/25.36亿元；对应4月24日收盘价的PE分别为9.27/8.33/8.28倍，维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风
险。
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2026-04-09│新集能源(601918)量增&煤价改善成本下降，煤电一体加速值得关注 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：25A实现归母净利润21.4亿元，同比减少2.6亿元（-10.7%）；25Q4实现归母净利润6.6亿元，
同比增加0.9亿元（+15.9%），环比增加1.0亿元（+18.6%）。2025年分红率26.7%（含特别分红），截至4/7，公司股息率
为2.9%。
事件评论
煤炭：量价齐增成本下降，Q4盈利环比修复。
1)产销：生产调整下Q4产量环比增长、库存销售Q4销量大于产量。2025年，公司商品煤销量1969万吨，同比+82万吨
（+4.3%）。25Q4，公司商品煤产量/销量508/522万吨，Q4产量增长主因市场回升下公司积极调增生产计划；Q4销量大于
产量主因销售前期囤积库存煤。
2）价格：Q4吨煤售价跟随市场改善。2025年，公司吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨（-6.2%）。25Q4，公司吨煤售
价558元/吨，同比-24元/吨（-4.1%），环比+45元/吨（+8.8%）。
3）成本：产销提升从而Q4成本环比下降。2025年，公司吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨（-5.7%）。25Q4，公司吨
煤成本310元/吨，同比-26元/吨（-7.9%），环比-18元/吨（-5.5%）。
4）盈利：Q4盈利改善明显。2025年，公司吨煤毛利210元/吨，同比-15元/吨（-6.8%）。25Q4公司吨煤毛利248元/吨
，同比+3元/吨（+1.1%），环比63元/吨（+34.0%）。
电力：量减本增电价回升盈利承压。1）电量：受季节性影响公司Q4电量下滑。2025年，上网电量146.1亿千瓦时，同
比+12.6%；25Q4，上网电量31亿千瓦时，同比-26%，环比-25%。2）电价：2025年，度电售价0.3767元/度，同比-8%；25Q
4，度电售价0.3946元/度，同比-0.01元/度，环比+0.02元/度。3）成本&盈利：或受发售电量减少影响，公司Q4度电成本
有所提升，从而公司Q4度电利润或有所下降。
投资建议：价值成长型公司低估值优势明显。预计2026年上半年上饶、滁州、六安电厂将陆续投产。截至4/7，2025
年业绩对应当前PE9.3倍，随着公司在建电厂全部投产，有望进一步增厚利润，煤电一体化加速成型，公司远期分红亦有
望提升，低估值投资性价比突出。
盈利预测：预计公司2026-2028年公司业绩22.2/22.6/23.1亿，截至4/7收盘，对应公司PE分别为8.98/8.83/8.62倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-04-07│新集能源(601918)煤炭产销增长，煤电一体化持续推进 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，实现营业收入122.80亿元，同比降幅3.51%；营业成本73.66亿元，同比增幅1.05%。实现
利润总额30.58亿元，归属于上市公司股东的净利润21.36亿元，经营活动现金净流量31.04亿元，资产负债率63.53%。
事件点评
资源储量丰富，煤炭产销同比增长。公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨
，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延
伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司今后可持续发展奠定坚实的资源基础。2025年商品煤产量1975.82万吨，
同比增幅3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增幅4.35%。
电力规模、电量成长明显，新能源项目稳序推进。2025年利辛电厂发电量为142.23亿千瓦时，机组利用小时数4284小
时。利辛电厂为大型坑口电厂，2025年公司积极布局售电市场，利辛电厂充分发挥其作为大型坑口电厂的区位与成本优势
，持续优化机组运行效率，提升市场化交易电量占比。公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资
约66,783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成
，现已进入消缺阶段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。
煤电一体化继续推进，业绩稳健助力估值提升。根据公司发展战略，公司将建设新型煤电一体化基地。目前，公司控
股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，
以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。随着后续电力项目陆续投运，公司煤炭
产能和电力装机将逐步提升，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力。同时，公司2025年拟每10股派发现金红利1.20元
（含税），现金分红比例低于30%，主要原因是为加快煤电一体化建设进度，公司新建煤电和新能源项目、煤矿改扩建和
安全技改项目及偿还有息负债等对资金需求较大。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.97\1.02\1.05元，对应公司4月3日收盘价7.39元，PE分别为7.6\7.3\7.0倍，维持
“买入-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；
资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-06│新集能源(601918)煤炭盈利稳健，电力投产待放量 │国投证券 │买入
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公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.5%，实现归母净利21.4亿元，同比-10.7%，扣
非净利21.4亿元，同比-10.4%。其中，2025Q4公司主营收入32.71亿元，同比-7.6%，归母净利6.6亿元，同比+16.0%，扣
非净利润6.6亿元，同比+9.5%。
煤炭：以量补价，成本管控成效显著。2025年，公司煤炭业务实现收入72.2亿元，同比-6.7%。产销量方面，全年商
品煤产量/销量分别为1975/1969万吨，同比+3.7%/+4.4%，其中对外销售1300万吨，外销占比66%。公司对外销售均价为51
8元/吨，同比-8.3%，对外销售单位成本221元/吨，同比-11.6%，成本降幅高于售价降幅，毛利率逆势抬升至60.2%，同比
+2.5pcts，在煤价下行周期中保持较好的盈利韧性。
电力：机组投产支撑电量增长，电价下行拖累利润。2025年，公司电力板块实现收入50.6亿元，同比+1.4%。发电量
方面，全年发电量/售电量分别为142.2/134.5亿千瓦时，同比+10.4/+10.1%。公司上网电价0.377元/度，同比-7.6%，单
位成本0.344元/度，同比+1.7%。新机组投产初期，折旧、人工等固定成本集中计入，拉高单位成本。装机布局方面，在
建项目上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）均为超超临界燃煤发电机组，预计2026年全
部投产后将新增装机464万千瓦，较现有控股电厂装机量增长约139%，电量规模有望进一步扩张，有望抵消电价下行压力
。
中长期看，公司有望受益于统一电力市场改革，同时随着资本开支高峰过后，逐步从规模扩张迈入高分红阶段。根据
《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，随着跨省跨区联合交易机制逐步打破区域壁垒，地处安徽中部、紧邻长
三角负荷中心的电力企业有望将富余电量输送至华东高电价区域，有效拓展售电渠道，缓解省内供给宽松带来的电价下行
压力。另外，随着本轮新建机组投产的资本开支高峰过后，折旧与财务费用压力将逐步消化，公司现金流压力缓解，自由
现金流有望实现提升，为未来提升分红比例、增强股东回报奠定坚实基础。
投资建议：我们调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测年营业收入分别为141.0/178.6/180.0亿元（增
速14.8%/26.7%/0.8%），归母净利润分别为22.4/24.0/24.5亿元（增速4.8%/7.1%/1.9%），给予公司2026年11倍PE，对应
目标价9.51元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：电价不及预期，新能源替代风险，进口煤冲击风险，项目建设不及预期。
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2026-04-04│新集能源(601918)煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期 │国信证券 │增持
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公司发布2025年报：2025年公司实现营收122.8亿元（-3.5%），归母净利润21.4亿元（-10.7%），扣非归母净利润21
.4亿元（-10.4%）；其中2025Q4公司实现营收32.7亿元（-7.6%），归母净利润6.6亿元（+16.0%），扣非归母净利润6.6
亿元（+9.5%）。四季度吨煤毛利明显提高助力业绩改善。
煤炭业务：煤炭产/销量增加，成本下降对冲部分煤价下行影响；随着多个电厂的投运，自用煤显著增加。2025Q4公
司吨煤售价环比提高45元/吨、吨煤成本环比下降18元/吨，吨煤毛利大幅增加63元/吨，助力四季度业绩同环比均有明显
改善。2025年公司商品煤产量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销售量1969万吨，同比+4.4%，其中对外商品煤销售量1300万
吨，同比-0.8%，自用煤670万吨，同比+16%；吨煤售价532元/吨，同比-35元/吨，吨煤成本323元/吨，同比-20元/吨，吨
煤毛利210元/吨，同比-15元/吨。2025年公司煤炭业务实现毛利43亿元，同比-2.6%。
电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，发电量增长，但电价下行拖累业绩。2025年公司发/上网
电量分别为142/134亿千瓦时，同比+10.4%/+10.1%，主要系辛利二期电厂、上饶电厂、滁州电厂先后投运所致；平均上网
电价0.376元/千瓦时，同比-7.5%，致2025年公司发电业务实现毛利5.7亿元，同比-41.3%。项目进展方面，上饶2×1000M
W超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行，转入商业
化运营；滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负
荷试运行，转入商业化运营；此外公司还有六安电厂（2*660MW）在建。预计2026年公司发/售电量保持较好增长，自用煤
量增加，煤电一体化的协同优势进一步体现。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
电价下降影响公司业绩，下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润为22.7/23.4/24.2亿元（2026-2027年前值
为24.8/26.3亿元）。公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力，维持“优于大市”评级。
风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期
、公司分红率不及预期。
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2026-04-01│新集能源(601918)公司信息更新报告：2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效│开源证券 │买入
│显现 │ │
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2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效显现。维持“买入”评级
新集能源发布2025年年度报告，全年实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2
1.36亿元，同比下降10.73%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润21.40亿元，同比下降10.37%。基本每股收益0.825元
/股。考虑到公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2
028年公司实现归母净利润为24.85/25.09/25.16亿元（2026年/2027年原值22.97/24.57亿元），同比+16.3%/+1.0%/+0.3%
；EPS分别为0.96/0.97/0.97元；对应当前股价PE为7.8/7.7/7.7倍。考虑到公司在建项目进展顺利，且未来有望维持较高
分红水平，公司长期投资价值值得关注。维持“买入”评级。
煤炭业务：产量稳中有升，成本管控成效显著
产量方面：2025年公司商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35%。其中，
刘庄煤矿和口孜东矿是主要增量来源。价格方面：2025年商品煤平均价格为532元/吨，同比有所下降。公司长协煤价格波
动较小，市场煤价格在2025年经历了先跌后涨的过程。2026年煤炭长协定价机制仍采用“675元基准价+四指数加权平均”
模式，预计长协比例维持在80%左右。成本方面：2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨。成本
下降主要得益于公司严控生产成本、优化采购库存、压缩费用开支以及严控薪酬和用工成本等措施。
电力业务：新建电厂集中投产，发电量有望大幅增长
发电量方面：2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06%。电价
方面：2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时。新建电厂进展：上饶电厂一号机组已于2025年12月底投运，二号机组已
于2026年3月投运。滁州电厂二号机组已于2026年1月底投运，一号机组于2026年3月底投运，项目实现双机双投。六安电
厂一号机组预计2026年4月并网，二号机组预计2026年6月并网。所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产。
资本开支与分红：投资高峰期将过，分红比例有望提升
资本开支：2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产。分红政策：公司持续重视投
资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高。资产负债率：截至2025年末，
公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53%。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
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2026-04-01│新集能源(601918)25Q4煤炭价格成本改善毛利提升，火电集中投产有望增厚业│招商证券 │增持
│绩 │ │
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新集能源发布2025年年度报告，2025年公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润21.36亿元
，同比减少10.73%；实现扣非归母净利润21.40亿元，同比减少10.37%。单季度看，2025Q4营业收入32.71亿元，同比减少
7.56%，环比增长2.24%；归母净利润6.60亿元，同比增长15.99%，环比增长18.59%。
煤炭：价格成本连续两季度环比改善，毛利大幅增长。产销量方面，2025年公司实现商品煤产量1975.82万吨，同比+
3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%，其中对外商品煤销量1299.67万吨，同比-0.76%，对内商品煤销量669.62
万吨，同比+15.94%。单季度来看，25Q4公司实现商品煤销量522.44万吨，同比+2.72%，环比+3.77%，其中对外销量349.8
0万吨，同比+11.84%，环比+12.43%，对内销量172.64万吨，同比-11.84%，环比-10.25%。价格方面，2025年公司商品煤
平均售价532元/吨，同比-6.16%，其中对外平均销售价格518元/吨，同比-8.29%，对内平均销售价格560元/吨，同比-2.2
0%。单季度来看，25Q4公司商品煤平均售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.76%，其中对外售价545元/吨，同比-5.75%，
环比9.49%，对内售价585元/吨，同比-0.58%，环比+8.63%。成本方面，2025年公司商品煤单位生产成本323元/
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