研报评级☆ ◇601918 新集能源 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 5 2 0 0 0 7
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.81│ 0.92│ 0.82│ 0.89│ 0.95│ 0.98│
│每股净资产(元) │ 5.22│ 6.01│ 6.55│ 7.35│ 8.17│ 9.02│
│净资产收益率% │ 15.60│ 15.38│ 12.59│ 12.15│ 11.77│ 11.13│
│归母净利润(百万元) │ 2109.36│ 2392.94│ 2136.09│ 2294.57│ 2446.00│ 2532.14│
│营业收入(百万元) │ 12844.79│ 12727.18│ 12280.26│ 15563.14│ 16874.29│ 17222.14│
│营业利润(百万元) │ 3389.33│ 3728.74│ 3030.39│ 3308.71│ 3576.43│ 3729.86│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-01 增持 维持 --- 0.86 0.91 0.97 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.96 0.97 0.97 开源证券
2026-04-01 买入 维持 9.07 0.91 0.96 1.03 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.96 1.01 1.08 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.94 1.04 1.04 国海证券
2026-03-30 增持 维持 9.02 0.75 0.79 0.79 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 0.83 0.94 0.96 信达证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│新集能源(601918)26年电量有望继续增长，估值优势显著 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年盈利稳健，Q4环比增长约20%，年度分红比例提升至21%。公司发布25年年报，公司全年营业收入同比-3.5%，归
母净利润和扣非归母净利润分别为21.4/21.4亿元（高于此前披露的业绩快报），同比分别-10.7%/-10.4%，其中Q4业绩分
别为6.6/6.6亿元，环比+18.6%/+20.1%。公司拟派发末期股息3.1亿元或0.12元/股，加上此前的特别分红，25年累计分红
4.4亿元，分红比例20.6%，同比+3.2pct。
煤炭业务：25年销量同比增长4%，成本控制较好，4季度进一步回落。根据经营公告和年报，25年公司原煤产量和商
品煤销量分别为2217/1969万吨，同比分别+3%/+4%；吨煤收入和成本同比均为-6%，吨煤毛利同比-7%，其中4季度吨煤收
入和成本环比分别+9%/-5%。根据投关公告，公司目前长协比例约80%，而26年长协基准价维持675元/吨，近期安徽省内煤
炭价格稳步上涨，公司煤炭利润有望稳中有升。
电力业务：上饶和滁州电厂顺利投产，六安电厂投产在即。根据年报，25年发电量142.23亿度，同比+10%，售电均价
约0.376元，同比-8%，售电净利约0.030元。公司上饶电厂（2*100万千瓦）和滁州电厂（2*66万千瓦）已于26年完成168
小时满负荷试行转入商业化运行，有望为公司26年业绩贡献增量，而六安电厂（2*66万千瓦）也将于年内投运，此外公司
已开工建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目
盈利预测和投资建议：公司电力业务增长明确，后备煤炭资源充足，估值优势显著。公司资源区位和一体化优势明显
，26年煤价有望稳中有升。虽然电价有一定下调压力，但三大电厂陆续投产后，公司权益装机增长约80%。此外公司煤炭
资源储备丰富，规划杨村等矿井将成为远期增量，且随着电力项目投运，分红比例有望进一步提升。预计26-28年归母净
利润分别为23.5、24.9和26.8亿元，给予公司26年10倍PE，对应公司合理价值9.07元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低预期，杨村矿核准进度较慢，煤价电价下调等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│新集能源(601918)公司信息更新报告：2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效│开源证券 │买入
│显现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩稳健，煤电一体化战略成效显现。维持“买入”评级
新集能源发布2025年年度报告，全年实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2
1.36亿元，同比下降10.73%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润21.40亿元，同比下降10.37%。基本每股收益0.825元
/股。考虑到公司成本管控成效显著，新建电厂集中投产，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2
028年公司实现归母净利润为24.85/25.09/25.16亿元（2026年/2027年原值22.97/24.57亿元），同比+16.3%/+1.0%/+0.3%
；EPS分别为0.96/0.97/0.97元；对应当前股价PE为7.8/7.7/7.7倍。考虑到公司在建项目进展顺利，且未来有望维持较高
分红水平，公司长期投资价值值得关注。维持“买入”评级。
煤炭业务：产量稳中有升，成本管控成效显著
产量方面：2025年公司商品煤产量1975.82万吨，同比增加3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比增加4.35%。其中，
刘庄煤矿和口孜东矿是主要增量来源。价格方面：2025年商品煤平均价格为532元/吨，同比有所下降。公司长协煤价格波
动较小，市场煤价格在2025年经历了先跌后涨的过程。2026年煤炭长协定价机制仍采用“675元基准价+四指数加权平均”
模式，预计长协比例维持在80%左右。成本方面：2025年商品煤单位销售成本为322.73元/吨，同比下降19.64元/吨。成本
下降主要得益于公司严控生产成本、优化采购库存、压缩费用开支以及严控薪酬和用工成本等措施。
电力业务：新建电厂集中投产，发电量有望大幅增长
发电量方面：2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比增加10.40%；售电量134.46亿千瓦时，同比增加10.06%。电价
方面：2025年售电平均价格为0.37665元/千瓦时。新建电厂进展：上饶电厂一号机组已于2025年12月底投运，二号机组已
于2026年3月投运。滁州电厂二号机组已于2026年1月底投运，一号机组于2026年3月底投运，项目实现双机双投。六安电
厂一号机组预计2026年4月并网，二号机组预计2026年6月并网。所有新建机组预计在2026年6月底前全面建成投产。
资本开支与分红：投资高峰期将过，分红比例有望提升
资本开支：2025年公司资本开支约70亿元，主要用于三大电厂建设和煤矿维持接续生产。分红政策：公司持续重视投
资者回报，2025年度总分红（含特别分红和年度分红）金额和比例将比上一年度有所提高。资产负债率：截至2025年末，
公司总资产530.35亿元，负债336.92亿元，资产负债率63.53%。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│新集能源(601918)25Q4煤炭价格成本改善毛利提升，火电集中投产有望增厚业│招商证券 │增持
│绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
新集能源发布2025年年度报告，2025年公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润21.36亿元
，同比减少10.73%；实现扣非归母净利润21.40亿元，同比减少10.37%。单季度看，2025Q4营业收入32.71亿元，同比减少
7.56%，环比增长2.24%；归母净利润6.60亿元，同比增长15.99%，环比增长18.59%。
煤炭：价格成本连续两季度环比改善，毛利大幅增长。产销量方面，2025年公司实现商品煤产量1975.82万吨，同比+
3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%，其中对外商品煤销量1299.67万吨，同比-0.76%，对内商品煤销量669.62
万吨，同比+15.94%。单季度来看，25Q4公司实现商品煤销量522.44万吨，同比+2.72%，环比+3.77%，其中对外销量349.8
0万吨，同比+11.84%，环比+12.43%，对内销量172.64万吨，同比-11.84%，环比-10.25%。价格方面，2025年公司商品煤
平均售价532元/吨，同比-6.16%，其中对外平均销售价格518元/吨，同比-8.29%，对内平均销售价格560元/吨，同比-2.2
0%。单季度来看，25Q4公司商品煤平均售价558元/吨，同比-4.1%，环比+8.76%，其中对外售价545元/吨，同比-5.75%，
环比9.49%，对内售价585元/吨，同比-0.58%，环比+8.63%。成本方面，2025年公司商品煤单位生产成本323元/吨，同比-
5.73%，25Q4商品煤单位生产成本310元/吨，同比-10.54%，环比-5.48%。2025年全公司商品煤综合毛利41.3亿元，同比-2
.76%，25Q4煤炭综合毛利12.97亿元，同比+8.23%，环比+39.00%；2025年煤炭毛利率39.39%，同比减少0.27pct，25Q4煤
炭毛利率44.48%，同比增加4.0pct，环比+8.36pct。
电力：25Q4发售电量环比有所下滑。得益于公司利辛电厂二期建成投产，2025年公司发电量142.23亿千瓦时，同比+1
0.39%，上网电量134.47亿千瓦时，同比+10.06%；25Q4公司发电量31.92亿千瓦时，同比-25.43%，环比-26.88%，售电量3
0.66亿千瓦时，同比-25.25%，环比-25.25%。2025年公司煤电机组平均利用小时数4284小时，同比减少921小时。2025年
公司上网电价0.3766元/千瓦时，同比-7.64%，单位售电成本0.3342元/千瓦时，同比+11.87%。
建设新型煤电一体化基地，在建机组陆续投产，发电量有望大幅增长。目前，公司控股的利辛电厂（一期、二期）、
上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂。截至2026年3月，上饶电厂、滁
州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目1号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，2
号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中，六安电厂有望在26年投入运营。随着后续电力项目陆续投运，
公司2026年煤炭电力装机有望达到798.4万千瓦，全年发电量预计将突破300亿千瓦时，有望缓解电价下行带来的盈利压力
，火电板块业绩增长可期。
分红率20.6%，股息率2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.20元（含税），合计派发现金股利3.11亿元。叠加
此前公司实施的2025年度特别分红，总计全年公司每10股派发现金红利1.70元（含税），派发现金红利总额4.41亿元，分
红率20.6%，以2026年4月1日收盘价计算，股息率2.3%。当前公司亟需留存资金支持煤电一体化、新能源项目及安全技改
，待未来大规模资本开支结束后，分红率有望提升。
维持“增持”投资评级。公司为安徽煤电一体化企业，煤炭产销量相对稳定，2026年在建机组投产后有望增厚业绩。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.24/23.53/25.08亿元，同比+4.1%/+5.8%/+6.6%；EPS分别为0.86/0.91/0.97元
；当前公司股价对应PE为8.7/8.3/7.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│新集能源(601918)煤炭业务稳健，电力步入收获期 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51%；实现归母净利润21.36亿元，同比下降
10.74%。
煤炭主业量增利减，成本控制成效显著。
2025年，公司商品煤产量1975.82万吨，同比增长3.69%；销量1969.29万吨，同比增长4.35%，实现以量补价。
2025年，公司煤炭业务收入同比下降6.68%至72.16亿元，营业成本同比大幅下降12.23%，毛利率逆势提升。
2025年，公司全年吨煤完全成本323元，同比下降17元/吨。
截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨，为公司
今后可持续发展奠定坚实的资源基础。公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，公司贴近主要
客户所在地，运输距离较西北及北方煤炭生产基地相比近1000公里以上，具有供应灵活和运输成本低的优势。公司所产煤
种属于气煤和1/3焦煤，质量稳定，具有中低灰，低硫、特低磷和中高发热量的特征。
截至2025年末，公司共有5对生产矿井。生产矿井核定生产能力分别为：新集一矿（180万吨/年），新集二矿（270万
吨/年），刘庄煤矿（1100万吨/年），口孜东矿（500万吨/年），板集煤矿（300万吨/年），生产矿井合计产能2350万吨
/年。
电力板块进入收获期。
截至2025年末，公司发电量146.08亿千瓦时，同比增长12.61%。
截至2025年末，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW），开工建设上饶电厂（2*1000MW）
、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），参股宣城电厂（1*660MW，1*630MW）。
煤电一体化持续推进。公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）
已投产运行，正在建设六安电厂，以上电厂煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化的协同优势得到充分发挥。
公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66783万元，该项目已获安徽省能源局核准并已
开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目现已进入消缺阶段。
投资建议：考虑到公司电力业务步入收获期叠加26年煤炭价格恢复，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别
为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元，对应PE为8.2X、7.8X、7.3X。维持“买入”评级。
风险提示：煤价下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│新集能源(601918)公司2025年年报点评：2025Q4煤炭量价环比双增，电厂陆续│国海证券 │买入
│投产将增厚公司2026年业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年3月27日，新集能源发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入122.8亿元，同比下降3.5%；实现归母净
利润21.36亿元，同比下降10.7%；实现ROE13.1%，同比-3.3pct。
分季度来看，2025Q4公司营业收入为32.71亿元，同比下降7.6%，环比上升2.2%；实现归母净利润6.60亿元，同比上
升16.0%，环比上升18.6%。
投资要点:
煤炭业务：同比看2025年，商品煤量增本降，但受价格下滑影响吨煤毛利有所下降。产销方面，2025年公司商品煤产
量1976万吨，同比+3.7%，商品煤销量1969万吨，同比+4.35%。价格方面，吨煤价格532.5元，同比-6.2%。成本及毛利方
面，吨煤成本323元，同比-5.7%，吨煤毛利210元，同比-6.8%，吨煤毛利率39%。
环比看四季度，商品煤量价双增，叠加成本下降，盈利显著提升。2025Q4，公司实现商品煤产量508万吨，环比+7.0%
，商品煤销量522.4万吨，环比+3.8%。价格方面，2025Q4实现吨煤价格558元，环比+8.8%。成本方面，吨煤成本310元，
环比-5.5%。吨煤毛利248.3元，环比+34.0%，吨煤毛利率44%，环比提升8pct。
火电业务：2025年度发电量同比增长，电价同比下滑。2025年发电量146.1亿度，同比+12.6%，上网电量137.9亿度，
同比+12.5%。平均上网电价0.38元/千瓦时，同比-7.45%。
环比看四季度，火电业务发电量下滑，电价有所修复。2025年Q4发电量35.8亿度，环比-18.1%，上网电量34.1亿度，
环比-16.8%，平均上网电价0.39元/千瓦时，环比+5.2%。
在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万
千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二
电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。截至本报告披露日，公司控股
的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂，六
安电厂项目正在按计划有序推进，截至2026年2月末，六安电厂项目1号机组完成锅炉空气动力场试验、锅炉酸洗等工作，
2号机组完成发电机基架与台板初调整，汽轮机轴系初找中。同时，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，该
项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，现已进入消缺阶
段；送出线路已通过电网验收；风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装均按计划有序推进。整体看，公司积极发展煤电联营
，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。
公司2025年累计每股现金分红0.17元，股息率2.1%。公司以2025年年末总股本2,590,541,800股为基数，每股派发现
金红利0.12元（含税），叠加2025年的特殊分红每股0.05元，2025年累计每股分红达到0.17元，以2026年3月27日的收盘
价计算，股息率为2.1%。后续由于公司电厂逐步建成投产，资本开支高峰期过后，公司分红能力与分红意愿有望逐步提升
。
盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入分别为148/159/165亿元，同比+20%/+8%/+4%，归属于母公
司的净利润分别为24.32/26.83/26.99亿元，同比+14%/+10%/+1%，折合EPS分别是0.94/1.04/1.04元/股，当前股价对应PE
分别为8.5/7.7/7.7倍。公司将在2026年建成超9GW煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。同时长期
看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。综上所述，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政
策调控力度超预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│新集能源(601918)煤炭吨成本同比下降促使业绩超预期 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
新集能源发布年报，2025年实现营收122.80亿元（yoy-3.51%），归母净利21.36亿元（yoy-10.73%），扣非净利21.4
0亿元（yoy-10.37%）。其中4Q25实现营收32.71亿元（yoy-7.56%），归母净利6.60亿元（yoy+15.99%），高于我们4Q25
业绩前瞻报告预测的3.59-5.59亿元，主要是公司商品煤吨煤销售成本同比下降导致煤炭板块盈利能力超预期。看好公司
新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入，维持“增持”评级。
煤炭内销量提升抵消部分市场煤价下降对公司煤炭板块盈利影响
2025年，公司商品煤销量同比+4.35%至1969.29万吨，主要是因控股电厂用煤需求同比增加，对内销售量同比+15.94%
至669.62万吨。我们测算，公司2025年对外销售煤价同比-8.29%至518元/吨，主因市场煤价下降；但对内销售煤价同比仅
小幅下降2.20%至560元/吨，我们认为是由于对内销售煤价仍按照长协煤价结算。公司2025年煤炭板块（含内销）收入同
比-2.08%至104.86亿元，由于吨煤销售成本同比下降，公司煤炭板块（含内销）毛利率仅同比-0.69pp至39.4%，控股煤炭
净利润（剔除煤炭板块对联营合营企业投资收益）同比-2.18%至18.63亿元，煤炭板块（含内销）整体净利润同比-3.85%
至19.50亿元。
2025年度电净利润同比下降2.4分，新煤电产能正陆续释放
2025年公司上网电量同比+12.53%至137.91亿千瓦时，主要是2025年为新集利辛发电二期首个完整投产年度（2024/8/
31和2024/9/30日各投产一台）。2025年公司电力板块净利润同比-37.74%至4.11亿元，对应度电净利润2.98分，同比下降
2.40分，主要是：1）上网电价（不含税）同比-3.03分/kWh；2）公司内销煤价同比降幅相对市场煤价降幅有限。截至202
6/3/27，公司的上饶电厂、滁州电厂已完成168小时满负荷试行转入商业化运行；六安电厂项目正在按计划有序推进，我
们认为新煤电产能的陆续投产有望推进公司“煤电联营”效应进一步深入。
目标价9.02元，维持“增持”评级
考虑安徽、江西省电价同比降幅或较我们此前预期更大，下调公司2026-2027年电价假设各2.1%，因此下调公司2026-
2027年归母净利润12.3%/9.1%至19.47/20.42亿元，引入2028年归母净利润预测20.44亿元，对应EPS为0.75/0.79/0.79元
。可比公司2026年PEWind一致预期均值为15.6x，考虑公司目前大部分利润仍由煤炭贡献，给予12.0x2026E目标PE，目标
价9.02元（前值：7.88元基于9.2x2026EPE），维持“增持”评级。盈利预测下调但目标价上调主要是美伊以冲突带来资
金避险需求增加，可比公司中电力和煤炭等高股息标的估值提升。
风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│新集能源(601918)Q4煤炭售价成本持续改善，资本开支即将达峰分红提升可期│信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月27日，新集能源发布2025年年报。2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比-3.51%；实现归母净
利润21.36亿元，同比-10.73%；扣非后净利润21.40亿元，同比-10.37%。经营活动现金流量净额31.04亿元，同比-10.25%
。其中，单Q4公司实现营业收入32.71亿元，同比-7.56%，环比+2.24%；实现归母净利润6.60亿元，同比+15.99%，环比+1
8.59%。分红方面，公司2025年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利1.20元(含税)，共计派发现金股利3.11亿元。
点评：
煤炭板块：收入成本环比持续改善，Q1煤价中枢抬升业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025年公司原煤产量2216
.96万吨，同比+3.01%；商品煤产量1975.82万吨，同比+3.69%；商品煤销量1969.29万吨，同比+4.35%。其中，单Q4原煤
产量536.59万吨，同比-9.74%，环比-4.30%；商品煤产量507.75万吨，同比-1.81%，环比+7.04%；商品煤销量522.44万吨
，同比+2.72%，环比+3.77%。价格方面，2025年煤炭销售均价532.48元/吨，同比-6.16%。其中，单Q4煤炭销售均价558.1
5元/吨，同比-4.11%，环比+8.75%。成本方面，2025年商品煤成本322.76元/吨，同比-4.98%。其中，单Q4商品煤成本309
.89元/吨，同比-7.88%，环比-5.50%。综合来看，Q4公司煤炭板块收入和成本实现连续两个季度环比改善，收入成本共同
助推公司单季煤炭板块毛利环比大增39.01%。随着Q1中东局势升级，全球能源价格中枢持续抬升，我们认为国内煤价有望
进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。
电力板块：单季上网电量表现不佳，Q1 2机组批量投产有望有效对冲电价下行。2025年受益于板集二期电厂投产
发电，公司年度电量实现同比增长。电量方面，2025年公司实现上网电量137.91亿千瓦时，同比+12.53%；其中单Q4上网
电量34.11亿千瓦时，同比-17.59%，环比-16.85%。电价方面，2025年实现平均上网电价0.3762元/兆瓦时，同比-7.45%。
综合来看，公司Q4上网电量同环比下降明显，表现不佳，且2026年安徽省电力年度交易总成交均价为369.91元/兆瓦时，
较2025年的412.35元/兆瓦时同比下降约4.2分/度，电价降幅压力较大。但公司2026年上半年有望迎来在建机组批量投产
。其中，截至3月27日，上饶电厂、滁州电厂均已正式投入商业运营，六安电厂1号机组点火一次成功。我们预计公司在建
机组有望于上半年全面完成投产，并有效对冲电价下行带来的压力。此外，我们认为本轮电价下降或将对火电行业合理收
益造成超预期冲击；随着Q1以来煤价中枢企稳回升，过去两年“煤价下降-电价下降”的恶性循环有望于2027年结束。展
望中长期，电价有望回升至合理区间，带动公司电力板块收益再上新台阶。
核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公司在建燃煤机组容量高达464万千瓦，分布于
安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均有望于2026年完成投运。至2026年，公司煤电控股装机有
望达到796万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应
，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于2026年全部投运，后续暂无在
手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。
盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增
长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为21.42/24.
36/24.87亿元；对应3月27日收盘价的PE分别为9.66/8.50/8.32倍，维持“买入”评级。
风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风
险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-02│新集能源(601918)2025年12月2日、16日、17日、30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请问公司在存量提效和增量转型上有什么成果?
回复:公司遵循"存量提效、增量转型"和"两个联营+"发展思路,践行"安全高效发展、绿色低碳发展、改革创新发展"
理念。目前,公司在存量提效方面主要成果是建成板集煤矿、实现新集一矿复产和推进杨村煤矿复建等工作,增量转型方面
的主要成果是板集电厂二期工程于2022年10月开工建设,两台机组分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运
行,转入商业化运营;开工建设上饶电厂、滁州电厂、六安电厂等煤电项目。未来,结合新一轮国企改革,公司坚持稳中求进
工作总基调,加强企业安全高效管理,做好生产运营和新项目建设,构建"煤炭-煤电-新能源"综合能源供给体系,不断提升经
营管理水平、强化风险管理能力,致力于通过高质量发展提升公司长期投资价值,以此回馈广大投资者。
2、公司现有生产矿有哪些?拥有资源储量情况?
回复:根据《国家发展改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》(发改能源[2005]2633号),公司矿区总面积约1,092
平方公里,含煤面积684平方公里,资源储量101.6亿吨,资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40%。目前,公司有5对
生产矿井,生产矿井核定生产能力分别为:新集一矿(180万吨/年),新集二矿(270万吨/年),刘庄煤矿(1100万吨/年),口孜东
矿(500万吨/年),板集煤矿(300万吨/年),生产矿井合计产能2350万吨/年。公司拥有采矿权5 处:新集一矿、新集二矿、刘
庄煤矿、口孜东煤矿、板集煤矿;探矿权4处:罗园勘查区、连塘李勘查区、口孜西勘查区、刘庄深部勘查区。目前各采矿
权、探矿权均合法有效。截至2025年9月末,公司矿权内资源储量61.85亿吨,现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨,共计
88.36亿吨。
3、杨村煤矿复产进度如何?是否仍是公司重要经营规划?
回复:公司所属基建矿井杨村煤矿处于去产能状态,目前复建工作仍在推进过程中,尚未得到国家有关部门正式批复,有
关进展情况公司将及时履行信息披露义务。
4、公司目前煤质的情况如何?未来对公司的煤质该如何预期?
回复:目前,公司通过加强接续布局、系统优化,加强现场管控、地面洗选管理以及严格落实煤矸分流等措施,2025年1-
9月份商品煤煤质较上年度同期有所提高。未来,随着矿井生产布局优化调整的效果显现和各项煤质管控措施的落实,公司
商品煤煤质会保持稳定。
5、2025年安徽省电价变化及容量电价执行情况?
回复:2021年起,安徽省就进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革有关事项出台新政。根据新政,安徽省放开燃煤发
电上网电价,燃煤发电电量原则上全部进入电力市场,在"基准价+上下浮动"范围内形成上网电价,上下浮动范围原则上均不
超过20%。公司2022年电力价格较2021年上浮19.9%,平均上网电价(不含税)0.4082元/千瓦时。2023年11月8日,国家发改委
、国家能源局下发了《关于建立煤电容量电价机制的通知》(发改价格〔2023〕1501号),从单一制电价调整为两部制电价,
其中电量电价通过市场化方式形成,容量电价主要体现对电力系统的支撑调节价值。容量电价实施范围为合规在运的公用
煤电机组,安徽省2024-2025年电网煤电容量电价表执行价格为100元/千瓦·年(含税)。2025年1-9月份,利辛发电公司容量
电费获取率分别是100%、99.29%、100%、100%、98.06%、90.96%、100%、92.23%、100%,平均获取率为97.84%,折合度电容
量电费约为0.024元/千瓦时。随着电力市场改革深入推进,2025年安徽省开始试行电力市场化交易。
6、公司2025年煤炭长协签约情况如何?公司目前煤炭长协售价是多少?
回复:2025年长协煤签约占比80%左右。2025年电煤长协定价模式:电煤5000卡月度出矿价格=国家发改委确定电煤基准
价675元/吨+[(上月最后一期全国煤炭交易中心价格指数NCEI+上月最后一期环渤海动力煤价格指数BSPI+上月最后一期CCT
D秦皇岛综合5500大卡交易价格)+上月最后一期 CECI 中国沿海电煤指数5500大卡交易价格))/4-675]/2;结算以实际发运
热值为准。
7、上饶电厂、滁州电厂、六安电厂的建设计划及投产时间?
回复:公司目前正在投资建设3座燃煤电厂,分别是:
上饶电厂项目:项目位于江西省上饶市,规划建设2×1000MW超超临界燃煤发电机组。项目已于2024年3月份正式开工建
设,计划2026年双机建成投运。
滁州电厂项目:项目位于安徽省滁州市,规划建设2×660MW超超临界燃煤发电机组。项目已于2024年3月份正式开工建
设,计划2026年双机建成投运。
|