研报评级☆ ◇601898 中煤能源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 19 7 0 0 0 26
3月内 19 7 0 0 0 26
6月内 19 7 0 0 0 26
1年内 19 7 0 0 0 26
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.47│ 1.46│ 1.35│ 1.55│ 1.64│ 1.73│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.08│ 13.30│ 14.50│ 15.77│
│净资产收益率% │ 13.55│ 12.72│ 11.17│ 11.59│ 11.25│ 10.81│
│归母净利润(百万元) │ 19534.05│ 19322.94│ 17883.58│ 20542.51│ 21756.45│ 22886.48│
│营业收入(百万元) │ 192968.83│ 189398.75│ 148056.70│ 164401.85│ 172314.33│ 178532.42│
│营业利润(百万元) │ 33099.45│ 31485.45│ 26582.32│ 31337.10│ 32984.40│ 34667.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 1.56 1.60 1.65 长江证券
2026-05-08 买入 首次 --- 1.55 1.62 1.74 长城证券
2026-04-30 买入 首次 24.09 1.59 1.77 1.95 华福证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-28 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.63 1.81 1.93 西部证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.56 1.63 1.67 申万宏源
2026-04-09 增持 维持 --- 1.66 1.74 1.81 山西证券
2026-04-08 买入 维持 --- 1.70 1.75 1.86 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.77 1.85 1.90 长江证券
2026-04-02 买入 维持 17.58 1.46 1.53 1.60 广发证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.52 1.57 1.61 国信证券
2026-04-01 增持 维持 20.8 1.60 1.75 1.79 东方证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.44 1.50 1.56 平安证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.36 1.40 1.50 方正证券
2026-03-31 买入 维持 24 1.60 1.75 1.80 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 19 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.51 1.64 1.69 招商证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.59 1.77 1.95 东方财富
2026-03-30 买入 维持 --- 1.22 1.27 1.38 开源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.57 1.65 1.72 信达证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.58 1.67 1.77 华源证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.62 1.79 1.92 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.64 1.80 1.91 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 20.81 1.57 1.59 1.63 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│中煤能源(601898)煤炭售价逆势提升缓冲量减，Q1业绩稳健降幅偏小 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现归母净利润38.4亿元，同比-1.3亿元（-3%），环比-15.5亿元（-29%）。
事件评论
26Q1业绩符合预期表现稳健，主因煤质提升及销售结构调整使得煤炭售价逆势上涨缓冲量减影响，叠加投资收益增加
。具体来看：
煤炭：过断层致产销阶段性下降，价格逆势增长缓冲量减影响。（1）量：因生产接续安排（部分矿井过断层、工作
面末采、坑涌水等正常生产波动），Q1产销量同比下降，但全年产量目标维持1.3亿吨以上。Q1自产煤产/销量3017/2970
万吨，同比-9.5%/-9.1%。自产煤销量中，动力煤/炼焦煤销量2797/173万吨，占比94%/6%，同比-205/-93万吨（-7%/-35%
）。（2）价：因煤质提升和销售结构变化，Q1自产煤售价496元/吨，同比+4元/吨（+1%），其中动力煤/炼焦煤售价465/
991元/吨，同比+11/+69元/吨（+2.4%/+7.5%）。（3）本：Q1自产煤吨煤成本279元/吨，同比+9元/吨（+3%）。其中人工
成本为主要增项，同比+13元/吨（+28%），主因本期部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长。其他成本为主要减
项，同比-11元/吨（-20%），主因本期加大外包转自营力度和露天矿外包剥离量同比减少。（4）利：Q1自产煤吨煤毛利2
17元/吨，同比-5元/吨（-2%）。自产煤毛利总额64.5亿元，同比-8.1亿元（-11%）。
化工：量增价跌Q1盈利下降，静待后续弹性释放。（1）量：总销量170万吨，同比+5%，增量主要来自聚烯烃（+5%）
和尿素（+17%）。（2）价：平均售价2703元/吨，同比-6%，其中聚烯烃（-9%）、甲醇（-13%）降幅较明显。（3）本：
平均单位成本2278元/吨，同比-3%，降本主要来自聚烯烃（-4%）。（4）利：平均单位毛利425元/吨，同比-20%；毛利总
额7.2亿元，同比-1.4亿元（-16%）。
其他：税金及附加+期间费用合计同比-0.8亿元，投资净收益同比+1.7亿元（或主要来自联营企业华晋焦煤等盈利修
复），营业净收入同比-0.6亿元。
盈利预测及投资建议：26年受益于煤价中枢确定性抬升叠加油煤比扩大下煤化工盈利趋势性改善，公司盈利有望稳中
向好，分红具备中期提升期权，攻守兼具估值拔升可期。预计2026-2028年归母净利润207/212/219亿元，对应PE为12.02/
11.70/11.35倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
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2026-05-08│中煤能源(601898)煤炭和煤化工将受益涨价，多主业贡献成长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报：实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，归母净利润38.4亿元，同比-3.2%，扣非归母
净利润38.5亿元，同比-2.4%。
煤炭业务：产销量同比下降，但煤炭售价逆市上涨。2026Q1，公司商品煤产量为3017万吨，同比-9.5%，自产商品煤
销量2970万吨，同比-9.1%；自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤售价465元/吨，同比+2.4%，炼焦煤
售价991元/吨，同比+7.5%，主因动力煤年度长协比例有所下降和商品煤洗选至热值提升；自产商品煤单位销售成本为279
元/吨，同比+3.3%，主要因部分生产队伍外包转自营及社保基数增长导致人工成本同比增加，以及产销量减少导致单位材
料成本和折旧摊销同比增加；自产商品煤吨毛利217元，同比-2.4%。综合来看，虽然商品煤价格上行，但受量减和成本增
长影响，煤炭业务实现毛利66.1亿元，同比-11.4%。
化工业务：尿素量增价涨盈利增厚，聚烯烃和甲醇价格下跌致业绩承压。聚烯烃销量37.2万吨，同比+4.8%，售价627
4元/吨，同比-8.8%，吨成本5545元/吨，同比-4.0%，吨毛利729/吨，同比-33.8%，主因聚烯烃产品价格下降幅度大于成
本。尿素销量70.4万吨，同比+17.3%，售价1793元/吨，同比+5.3%，吨成本1318元/吨，同比-1.8%，吨毛利475元/吨，同
比+31.9%，主因尿素价涨而成本下跌。甲醇销量51.1万吨，同比-3.4%，售价1559元/吨，同比-13.1%，吨成本1354元/吨
，同比-4.2%，吨毛利205元/吨，同比-46.1%，主因甲醇产品价格下降幅度大于成本。综合来看，虽然大部分化工品因煤
价下行而成本下行，但价格仍处于低位。
煤炭、煤化工、电力等多业务成长性可期，有望增厚业绩。煤矿方面，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底
联合试运转，里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底联合试运转。煤化工方面，榆林90万吨/年聚烯烃项目预计2026年12
月投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）预计2027年下半年投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、2.1万吨/年电
解水制氢、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。
投资建议：考虑到公司通过长协和洗选等方式对煤炭价格上涨存在调整方法，且煤化工商品价格有望维持在高位且预
计同比上涨，主营业务盈利有望增厚。此外公司多业务均存在新项目建设，待投产之日将增厚业绩。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为205.0/214.6/231.0亿元，同比+14.6%/+4.7%/+7.6%；对应EPS为1.55/1.62/1.74元，当前股价对
应PE为11.1/10.6/9.8倍，给予“买入”评级。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，化工品价格不及预期
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2026-04-30│中煤能源(601898)优质煤炭央企，低估与成长兼备 │华福证券 │买入
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背靠中煤集团，以煤炭业务为主
公司具备丰富的资源储量，以晋陕蒙地区动力煤为主，几大主营业务深度融合，煤炭业务贡献绝大部分的营收和毛利
，煤化工和煤矿装备业务为辅。煤炭业务中，自产煤、尤其是动力煤贡献绝大部分盈利，贸易煤以扩大规模为主要任务，
毛利率仅为1%左右。
煤炭业务：产能增长空间可期，盈利稳定性强
截至2025年，公司并表范围内在产矿井产能1.66亿吨/年、权益产能1.45亿吨/年，新投产的大海则等煤矿将持续进行
产能爬坡。在建煤矿包括里必和苇子沟煤矿，核定产能640万吨/年，预计苇子沟煤矿可在2027年贡献产量，里必煤矿可在
2028年贡献产量。2024年上半年中煤集团资产证券化率68%，长期看仍有产能注入空间，根据同业竞争承诺，若2028年5月
11日前实现资产注入则注入资产的合计产能达2788万吨/年。产能增长的同时，公司具有较高的长协比例（80%+），自产
煤销售均价与长协价走势基本一致，在煤价下行期表现好于市场，具有较强的盈利稳定性。
非煤业务：煤化电三位一体协同发展
公司煤化工产品包括聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵等，在产及2个在建的煤化工项目均处靠近已配置的煤炭资源，可实
现煤炭、煤化工业务协同发展。煤价下行期，产业链的延长有助于公司平滑业绩波动，拓宽盈利空间。同时，公司在煤电
、新能源业务均有持续投入，煤电项目已有2个2*350MW电厂投产，另有2*660MW的乌审旗煤电一体化项目在建，打造一体
化产业链。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年收入增速分别为+9%、+7%、+3%，归母净利润增速分别为+18%、+11%、+10%，对应EPS分别
为1.59元、1.77元、1.95元。我们认为中煤能源凭借丰富的煤炭资源和较高的长协比例，具备稳定的盈利能力，叠加分红
意愿的提升，在煤价下行期、经济复苏尚不明朗和低利率环境仍将延续的现阶段具有较高的配置价值。此外，公司打造煤
-电-化-新一体化产业链，建设新增产能，成长空间可见。与可比公司相比，公司当前PE、PB估值处于相对较低水平，考
虑其资源禀赋及一体化优势，估值存在一定修复空间，参考可比公司2026年平均PE为15.1，我们给予26年15.1倍PE的估值
，对应目标价24.09元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
政策变动；宏观经济波动；煤矿建设进度不及预期；安全事件
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2026-04-30│中煤能源(601898)公司信息更新报告：Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期│开源证券 │买入
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Q1业绩韧性凸显，煤化工景气上行可期。维持“买入”评级
公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业收入341.9亿元，同比-10.9%，环比-8.8%；实现归母净利润38.4亿元
，同比-3.2%，环比-28.8%；实现扣非后归母净利润38.5亿元，同比-2.4%，环比-27.8%。我们维持2026-2028年盈利预测
，预计2026-2028年公司实现归母净利润为161.19/168.73/182.47亿元，同比-9.9%/+4.7%/+8.1%；EPS分别为1.22/1.27/1
.38元；对应当前股价PE为15.4/14.7/13.6倍。公司核心业务稳健，成本优势突出，叠加高分红预期，长期投资价值凸显
，维持“买入”评级。
煤价小幅上行对冲销量下滑，尿素业务迎来盈利修复
2026年Q1煤炭量缩价稳：2026Q1年公司自产商品煤产量3,017万吨，同比-9.5%；商品煤总销量5,602万吨，同比-12.7
%。其中自产煤销量2,970万吨，同比-9.1%；贸易煤销量2,343万吨，同比-24.9%；进出口及国内代理业务销量289万吨，
同比大幅增长1,011.5%。2026年Q1公司自产商品煤平均售价496元/吨，同比+0.8%，其中动力煤内销均价465元/吨，同比+
2.4%，炼焦煤内销均价991元/吨，同比+7.5%，炼焦煤价格涨幅显著；买断贸易煤均价497元/吨，同比+2.3%，国内转销煤
均价509元/吨，同比+2.8%。成本略有增加：Q1公司自产商品煤单位销售成本278.76元/吨，同比增长3.3%，主因人工、单
位材料及折旧摊销成本上升。煤炭毛利下滑，尿素盈利表现突出：2026年Q1煤炭业务实现毛利66.05亿元，同比下降11.4%
。尿素业务量价齐升，2026年Q1销量同比+17.3%；均价同比+5.3%，带动毛利同比+31.9%，成为煤化工板块核心亮点。
推进重点项目建设，高分红政策有望延续
（1）强化重点项目建设，夯实未来增长基础：公司在建项目有序推进，其中榆林二期煤化工项目计划于2026年底投
产，新疆苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底投产，山西里必煤矿（400万吨/年）预计2027年投产，为公司远期增长
提供动力。此外，公司持续加强生态环保治理，推动绿色低碳发展。
（2）高分红长期投资价值凸显：公司董事会提议派发2025年度末期股息每股0.217元（含税），叠加已派发的中期股
息每股0.166元，2025年全年股利支付率约为35%。公司近年分红比例和频次均有所提高，高股息策略对长期投资者具备吸
引力。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。
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2026-04-29│中煤能源(601898)毛利率小幅改善，看好煤炭+煤化工弹性 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2026年一季报，营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归
母净利润为38.48亿元，同比下降2.4%。
事件点评
煤炭销量同比下行，毛利率同比小幅改善。公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元，比上年同期下降15.6%。其中：
自产商品煤销售收入147.27亿元，比上年同期下降8.4%，主要是自产商品煤销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元
；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元。买断贸易煤销售收入116.45亿元，比上年同期下降23.3%，主要是买断贸
易煤销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元。Q1公司销售毛利率为25
.51%，环比-6.53个百分点，同比+0.86个百分点。
尿素量价齐升，单位销售成本普降。煤化工业务方面，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别37.3/53.7/52.4/12万吨
，同比-1.3%/+1.7%/+1.9%/-13.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别37.2/70.4/51.1/11.6万吨，同比+4.8%/+17.3%/
-3.4%/-17.7%。聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别6876/1702/1794/1861元/吨，同比-8.8%/+5.3%/-13.1%/-2.6%。
聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别5545/1318/1354/1607元/吨，同比-4%/-1.8%/-4.2%/+15.1%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月28日收盘价18.57元，PE分别为11.2\10.7\10.2倍，
维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-28│中煤能源(601898)2025年报和2026年一季报点评：能源央企，关注长期价值 │西部证券 │增持
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财务摘要：2025年，公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%，归属于上市公司股东净利润178.84亿元，同比
下降7.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润177.17亿元，同比下降7.3%，基本每股收益1.35元/股，同比下降6.9%。202
6年一季度，公司实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9%，归属于上市公司股东净利润38.44亿元，同比下降3.2%，扣
非后归属于上市公司股东净利润38.48亿元，同比下降2.4%，基本每股收益0.29元/股，同比下降3.3%。
公司分红：根据公司《2025年度利润分配方案公告》，本次拟派发现金红利人民币28.76亿元，本年度公司现金分红
金额合计为50.74亿元（包括中期已分配的现金红利人民币21.98亿元），占2025年度国际财务报告会计准则下本公司股东
应占利润的35%。
投资建议：自“2.28号美以伊冲突”以来，国际能源价格明显上涨，2026年或出现超预期影响，因此上调全年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为215.85亿元、240.25亿元、256.51亿元（此前预测2026
年-2027年归母净利润为179.71亿、185.66亿），同比分别+20.7%、+11.3%、+6.8%，EPS分别为1.63元、1.81元、1.93元
。公司聚焦主业，综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予“增持”评级。
风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，国际能源影
响不及预期，国际汇率波动超预期，国内外能源政策调控影响等
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2026-04-28│中煤能源(601898)看好26年煤化共振下盈利修复 │华泰证券 │买入
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中煤能源26Q1年实现营收341.89亿元（yoy-10.9%），归母净利38.44亿元（yoy-3.2%），扣非净利38.48亿元（yoy-2
.4%）。公司26Q1业绩不及预期（我们此前预期26Q1归母净利51.63亿元），主要系1）26Q1公司自产煤单位成本阶段性反
弹；2）公司煤价修复不及预期；3）26Q1化工品涨价幅度和传导速度弱于我们预期，煤化工盈利修复尚未充分体现。我们
认为26年公司业绩有望获得两重弹性：1）我们认为“美以伊冲突”催化煤炭替代油气需求，或拉动海外煤炭供需收紧，
国内动力煤或随低价印尼煤进口缩量而获得成本支撑抬升价格中枢；2）化工产品具备原油价格相关性，油煤比价拉大有
望增厚煤化工板块利润空间。维持“买入”评级。
煤价边际修复形成业绩支撑，产量释放有望摊薄成本
26Q1公司煤炭业务实现营业收入263.90亿元（yoy-15.6%）、占总营收的77.19%，营业成本197.85亿元（yoy-16.9%）
，推动煤炭业务毛利率同比提升11.37个百分点至25.03%。销售端单吨煤价形成正向边际支撑，自产商品煤单吨售价同比
上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨，煤价稳步修复增厚单位收入贡献。成本端短期承压，当期自产商品
煤单位销售成本278.76元/吨，同比增加8.94元/吨（yoy+3.3%）。成本抬升主要原因：一是生产队伍外包转自营、社保基
数正常上调，带动人工成本同比增加；二是产销量同比回落，使得材料、折旧及摊销等固定费用单位分摊比例上升。中长
期来看，伴随公司生产节奏恢复、产量稳步释放，规模效应将有效摊薄单位固定生产成本，成本端有望持续迎来边际改善
。
煤化工盈利边际改善，在建项目赋能长期成长
26Q1地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价持续走阔带动化工品价格整体迎来修复窗口。但由于Q1化工品涨价周期较
短，产品价格仅较25Q4实现环比改善，同比仍处于相对偏弱区间，化工板块盈利修复尚未充分体现。细分品类来看，聚丙
烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨。同时公司内部成本管控成效显著，聚丙烯、尿
素单位生产成本环比分别下降5.69%、4.21%，回落至5548元/吨、1318元/吨。煤化工作为公司“煤-电-化-新”一体化战
略核心板块，具备较强抗周期属性，化工品与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年化工板块利润修复空间充足。
此外，公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，投产后将显著扩充聚烯烃产能，完善
产业布局，长期有望成为公司核心利润增长极。
盈利预测与估值
考虑1Q26属于阶段性价格和成本压制，而全年量价预期逻辑未变，维持公司26-28E归母净利润至207.75/210.23/216.
42亿元，对应EPS为1.57/1.59/1.63元。我们使用DDM估值法，假设26分红比例35.6%（23-25平均值），27-35年在国央企
市值管理考核趋势下分红比例年均提升0.6pct，考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性
，我们给予永续增长率假设1%，维持WACC假设为4.0%，维持A股目标价20.81元，参考近半年A/H溢价39%（前值37%），给
予H股目标价17.17港币（前值17.21港币）。维持“买入”评级。
风险提示：供给扰动超预期；在建项目进度不及预期。
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2026-04-14│中煤能源(601898)2025年年报点评：成本控制得力、业绩稳健，在建项目有序│申万宏源 │买入
│推进，看好煤化工高景气带来公司业绩增厚 │ │
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事件：公司3月28日发布2025年度报告，2025年实现营收1480.57亿元，同比降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比
降7.27%，基本每股收益1.35元。其中Q4单季营收374.72亿元，同比降23.50%，环比Q3的361.48亿上升3.66%；归母净利润
53.99亿，同比上升15.57%，环比Q3的47.80亿上升12.95%。业绩超市场预期。公司拟派发期末现金红利28.76亿元（每股
分派0.217元），25年包括中期已分配现金红利共分红50.74亿元（每股分派0.383元），按照国际财务报告会计准则分红
率35%，按照中国会计准则计算分红率为28.37%。
成本控制得力，自产煤毛利率同环比均改善。2025年商品煤产量1.35亿吨，同比减1.8%；商品煤销量2.56亿吨，同比
降10.2%。自产煤方面：销量1.36亿吨，同比降0.9%；售价485元/吨，同比下跌13.7%；销售成本251.51元/吨，同比下降1
0.7%；吨煤毛利233.49元/吨，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4单季，自产商品煤销量3491万吨，同比
24Q4下降6.28%、环比25Q3增加1.7%；售价514.3元/吨，同比下降4.2%、环比上升6.5%；吨销售成本233.6元/吨，同比下
降13.0%、环比下降5.5%；吨毛利280.7元/吨，同比上升4.7%，环比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，环比上升5.
8pct。
聚烯烃量价齐跌，主因聚烯烃装置按计划大修致销量下滑，以及煤化工产品均同比下跌。25年实现聚烯烃销量138.1
万吨，同比降9.0%；售价6337元/吨，同比下跌9.4%；成本6136元/吨，同比下降1.6%；毛利201元/吨，同比下跌73.3%；
毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。25Q4单季，公司聚烯烃销量39.7万吨，同比上升3.9%；平均售价5816.0元/吨，同比下跌1
7.5%；吨成本5791.0元/吨，同比下降16.1%；毛利25元/吨，同比下降83.4%。
管理费用、财务费用、期间费用均减少。2025年公司期间费用92.52亿元，同比降5.4%。其中管理费用53.03亿元，同
比降3.8%，主因职工薪酬同比减少；财务费用20.03亿元，同比降16.2%，主因公司持续优化债务结构，进一步降低资金成
本等综合影响；销售费用10.60亿元，同比减1.7%；研发费用同比增10.6%至8.86亿元。
在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必煤矿（400万吨/年），预计2027年底完成联合试运转；
苇子沟煤矿（240万吨/年），预计2026年底实现联合试运转；乌审旗2×660MW电厂项目预计27年下半年投产；榆林90万吨
/年聚烯烃项目预计2026年12月投产；鄂能化“液态阳光”示范项目预计2026年11月投产。
投资分析意见：由于化工品大幅涨价，且进口趋紧下预计煤价将上涨，我们上调公司26-27年盈利预测，由178.43、1
86.23亿上调至207.33、215.68亿元，新增28年盈利预测221.63亿元。当前市值对应26-28年PE分别为11X、11X和10X。可
比公司陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、潞安环能26年平均PE为14倍，公司有23%的折价，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。
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2026-04-09│中煤能源(601898)成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年年度报告，全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3%
；扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3%。
事件点评
煤价下行导致毛利率微降。2025年公司煤炭业务全年完成商品煤产量13,510万吨，比上年13,757万吨减少247万吨，
下降1.8%。2025年原煤工效35吨/工，保持行业领先水平。全年实现煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%自，产其商中
品煤销量13,636万吨。但受市场影响，自产煤销售价格485元/吨，同比-13.7%，买断贸易煤销售价格492元/吨，同比-15.
6%。受商品煤销售价格下行影响，煤炭业务实现毛利325.73亿元，比2024年的396.28亿元减少70.55亿元，下降17.8%；毛
利率27.1%，比2024年的24.7%提高2.4个百分点。其中，自产商品煤毛利同比减少67.44亿元，毛利率同比下降1.7个百分
点；买断贸易煤毛利同比减少2.27亿元，毛利率同比提高0.1个百分点。
煤化工销量增长，成本下降盈利基本稳定。全年完成主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨。全年主要
煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别138.1/242.3/196.3/58.
9万吨，同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%。2025年，受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响，聚烯烃、尿素和甲醇单位销售成
本均同比减少。硝铵因副产品收入抵减成本同比减少，使单位销售成本同比增加。2025年，公司煤化工业务实现毛利26.9
0亿元，比2024年的31.12亿元减少4.22亿元，下降13.6%；毛利率14.4%，比2024年的15.2%下降0.8个百分点。
煤矿装备金融业务毛利率同比增长，经营活动现金流净额受煤价下行有所减少。2025年，公司煤矿装备业务实现毛利
20.28亿元，比2024年的19.46亿元增加0.82亿元，增长4.2%；毛利率21.6%，比2024年的17.5%提高4.1个百分点。金融业
务实现毛利14.55亿元，比2024年的15.64亿元减少1.09亿元；毛利率65.9%，比2024年的62.4%提高3.5个百分点。经营活
动产生的现金流入净额297.92亿元，比2024年净流入341.43亿元减少流入43.51亿元。其中，生产销售活动创造的现金流
量净额为234.96亿元，同比减少71.56亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行等影响。
重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值。里必煤矿及选煤厂项目总投资为94.95亿元，建设规模400万吨/年
，预计2027年年底实现联合试运转。苇子沟煤矿及选煤厂项目总投资为39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年年
底实现联合试运转。乌审旗电厂项目总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计投产时间2027年下半年。榆林煤炭深加
工基地项目总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计投产时间2026年12月。2025年度向全体股东每股派发现
金红利人民币0.217元（含税），本年度公司现金分红金额合计为50.74亿元，占2025年度国际财务报告会计准则下本公司
股东应占利润的35%。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为1.66\1.74\1.81元，对应公司4月8日收盘价17.55元，PE分别为10.6\10.1\9.7倍，维
持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。
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2026-04-08
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