研报评级☆ ◇601888 中国中免 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 12 2 0 0 0 14
2月内 27 7 0 0 0 34
3月内 27 7 0 0 0 34
6月内 27 7 0 0 0 34
1年内 27 7 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.25│ 2.06│ 1.73│ 2.50│ 2.93│ 3.38│
│每股净资产(元) │ 26.02│ 26.63│ 26.81│ 29.16│ 31.02│ 33.17│
│净资产收益率% │ 12.47│ 7.74│ 6.47│ 8.81│ 9.70│ 10.43│
│归母净利润(百万元) │ 6713.69│ 4267.11│ 3586.18│ 5193.22│ 6094.59│ 7022.61│
│营业收入(百万元) │ 67540.10│ 56473.85│ 53693.58│ 59428.57│ 66355.65│ 73737.81│
│营业利润(百万元) │ 8677.20│ 6177.95│ 5304.27│ 7226.42│ 8465.75│ 9733.72│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 2.66 3.19 3.64 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 2.55 2.79 3.07 山西证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.54 3.04 3.55 太平洋证券
2026-05-07 增持 维持 --- 2.42 2.82 3.25 方正证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.43 2.85 3.32 信达证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.51 2.80 3.11 东吴证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.40 2.82 3.22 招商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 2.51 3.31 3.95 财通证券
2026-05-02 买入 维持 94.8 2.37 2.73 3.11 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 2.56 2.94 3.49 中银证券
2026-04-30 买入 维持 101.15 2.44 2.90 3.24 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.52 2.90 3.25 银河证券
2026-04-30 增持 维持 84.35 2.41 2.70 3.09 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.40 2.74 3.08 国金证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.39 2.94 3.46 长江证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.46 2.88 3.42 华龙证券
2026-04-07 买入 维持 --- 2.42 2.85 3.18 国盛证券
2026-04-07 增持 维持 84.35 2.41 2.70 3.09 华创证券
2026-04-07 买入 维持 102.99 2.57 3.09 3.62 广发证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.41 2.89 3.48 申万宏源
2026-04-03 增持 维持 --- 2.45 2.90 3.35 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.55 2.96 3.44 国联民生
2026-04-01 买入 调高 --- 2.54 3.03 3.54 太平洋证券
2026-04-01 增持 维持 95 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 101.15 2.44 2.90 3.24 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.39 2.84 3.23 招商证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.56 2.94 3.49 中银证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.52 2.97 3.43 方正证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.50 2.84 3.19 东北证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.78 3.65 4.52 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│中国中免(601888)2026一季报点评：海南收入高增，盈利能力改善 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1：实现营业收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非后归母净利润23
.37亿元，同比增长20.76%。
事件评论
收入端，海南离岛免税增速领先，上海机场、北京机场店顺利开业。离岛免税方面，公司把握海南离岛免税新政实施
以及全岛正式封关的机遇，持续深化海南自贸港业务布局。2026Q1，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%
。春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。机场口岸方面，在新合约机制下
，上海机场/北京机场免税店分别于1月26日/2月16日顺利开业，有望助力公司把握国际客流修复带来的增长潜力。
盈利能力方面，毛利率持续改善，叠加销售费用率节约等影响，公司净利率提升1.74个pct，带动利润端增速显著高
于收入端。2026Q1，公司毛利率33.63%，同比+0.65个pct，预计和公司品类结构升级有关，销售费用率同比-1.06个pct，
带动期间费用率下滑，此外，叠加资产减值损失同比减少6655万元，少数股东权益减少9592万，多重因素影响下，公司归
母净利润同比+21.18%，归母净利率同比+2.32个pct。
展望后市：三重动能共振，业绩弹性可期。短期，出入境客流增长+市内店贡献增量+海南量价提升形成三重核心催化
。中期，海南封关后"零关税"政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长。长期，公司
收购DFS大中华区股权、与LVMH集团开展深度战略合作，"国潮"出海战略打开增量空间。
盈利能力与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为55/66/76亿元，对应PE分别为25/21/18X，维持"买入"评级
。
风险提示
1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；3、与上游品牌商采购议价
能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
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2026-05-14│中国中免(601888)政策红利释放带动公司经营情况恢复 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年财务报告。期内实现营收536.94亿元/-4.92%，归母净利润35.86亿元/-15.96%，扣非归母净利润35.4
4亿元/-14.47%，EPS为1.73元。其中2025Q4实现营收138.31亿元/+2.81%，归母净利润5.34亿元/+53.59%，扣非归母净利
润5.08亿元/+87.17%。公司拟对全体股东每10股派发现金红利7元（含税），占2025年归母净利润40.5%。
事件点评
免税新政提振海南地区业务恢复增长。海南地区实现营收285.37亿元/-1.23%，营收占比53.15%/+1.99pct，毛利率22
.91%/-0.82pct，其中三亚市内免税店/海口免税城/海免公司分别实现营收198.3亿元/57.99亿元/33.13亿元；上海地区实
现营收120.1亿元/-25.1%，毛利率26.58%/+0.78pct，营收占比22.37%/-6.03pct，日上上海实现营收120.1亿元，净利润
亏损2.08亿元。
2025Q4经营情况改善带动，公司全年毛利率微增。期内毛利率32.75%/+0.72pct，净利率6.87%/-1.74pct。其中免税
业务毛利率36.97%/-2.53pct，有税业务毛利率17.13%/+3.68pct。整体费用率19%/+1.03pct，其中销售费用率16.17%/+0.
12pct，管理费用率4.11%/+0.58pct，研发费用率0.17%/+0.13pct，财务费用率-1.45%/+0.19pct。经营活动现金流净额60
.59亿元/-23.69%。
2026Q1海南地区销量客流双增，国际化业务布局有序开展。2026Q1公司实现营收169.06亿元/+0.96%，归母净利润23.
49亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%，EPS为1.14元。毛利率33.63%/+0.65pct，净利率14.02%/+1.74pct
。整体费用率13.76%/-0.76pct，其中销售费用率12.06%/-1.06pct，管理费用率2.69%/+0.16pct，研发费用率0.02%/-0.0
6pct，财务费用率1.01%/+0.2pct。经营活动现金流净额38.9亿元/-18.89%。销售客流方面，春节期间海南地区销售增长
亮眼，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次；业务布局方面，公司完成向LVMH集团、Mi
ller家族增发H股股份，国家化布局和品牌协同能力进一步增强。
投资建议
公司积极把握海南自贸港封关机遇推动免税+文旅融合、打造差异化消费场景；同时推进渠道融合升级，上海、北京
等重点机场免税店顺利运营带动品牌招商和业务布局有序进行；关注海外市场机会，拓展海外业务、培育国际化能力，带
动品牌出海构建国际化发展新格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.55\2.79\3.07元，对应公司5月13日收盘价61.
38元，2026-2027年PE分别为24\22\20倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
居民消费需求不及预期风险；汇率变动风险；免税市场政策变化风险。
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2026-05-12│中国中免(601888)26Q1点评：海南业务持续向好，盈利能力显著修复 │太平洋证券 │买入
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事件：中国中免发布2026Q1财报，报告期内公司实现营收169.06亿元，同比微增0.96%；归母净利润23.48亿元，同比
大幅增长21.18%，扣非后归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。
点评：
海南业务强势增长，市场地位稳固。报告期内海南地区实现营收125.85亿元，同比增长28.26%，是公司业绩增长的主
要驱动力。春节期间，三亚国际免税城单日销售额突破2亿元，客流达9.2万人次，创下历史记录，显示出强大的市场吸引
力。海南市场的强劲表现，得益于海南自贸港封关运作的政策机遇、公司持续的“免税+文旅”融合策略，以及丰富的促
销引流活动。
盈利能力显著修复，毛利率稳步提升。Q1公司毛利率提升0.65pct至33.63%，主要受益于产品结构优化、折扣力度收
窄及人民币升值带来的采购成本下降。费用端，销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，，管理费用率由去年同期的2.53%
小幅上升至2.69%，研发费用率0.02%，同比下降0.05pct,降本增效成果显著。
机场渠道增长新动能可期。上海、北京等核心枢纽机场免税店已完成转场和开业，但受店铺装修、海关监管流程及货
品重整等因素影响，一季度经营业绩尚未完全释放，这也是公司整体营收增速平缓的主要原因。随着转场工作的完成和运
营步入正轨，预计从二季度开始，机场渠道将迎来明显复苏，为公司全年收入增长提供重要支撑。
收购DFS大中华区业务，国际化迈出关键一步。报告期内，公司完成了对DFS大中华区零售业务的收购交割，并成功向
LVMH集团和Miller家族增发H股，正式确立了三方的全球战略合作伙伴关系。此举不仅快速拓展了公司在港澳核心市场的
业务版图，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，极大地增强了公司的品牌协同能力、供应链议价能力和全
球市场竞争力，为长期发展打开了新的想象空间。
投资建议：预计2026-2028年中国中免将实现归母净利润52.79/63.2/73.82亿元，同比增速47.21%/19.72%/16.81%。
预计2026-2028年EPS分别为2.54/3.04/3.55元/股，对应2026-2028年PE分别为25X、21X和18X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风
险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。
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2026-05-07│中国中免(601888)公司点评报告：受益海南离岛免税销售改善，26Q1归母净利│方正证券 │增持
│润增长21% │ │
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公司发布2026年一季报，26Q1实现收入169.06亿元/yoy+1%，实现归母净利润23.48亿元/yoy+21%，扣非归母净利润23
.37亿元/yoy+21%。
公司利润高增，主要系海南离岛免税销售改善驱动。2026年一季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1亿
元/yoy+25.7%，购物人数181.6万人次/yoy+18%，购物件数1097.7万件/yoy+12%。26Q1，公司海南地区实现收入125.85亿
元/yoy+28%，其中春节期间三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流达9.2万人次。离岛免税销售情况在
海南自贸港封关运作、离岛免税新政支持、中高端消费复苏多重驱动下持续改善，利好公司整体收入与利润增长。
公司持续推进境外业务进展。公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，最终代价将根据交割账目进
行惯常调整，相关审计和评估工作正在进行中。同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在
全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强。
机场免税店顺利开业。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业，公司核心机场渠道
运营能力进一步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇、持续升级国际航空枢纽免税购物体验。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.18/58.65/67.46亿元，当前股价对应PE分别为
26/22/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。
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2026-05-05│中国中免(601888)2026年一季报点评：海南免税景气，利润率继续提升 │东吴证券 │买入
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Q1基本符合我们此前预期：2026Q1公司实现营收169.1亿元，yoy+0.96%；归母净利润23.48亿元，yoy+21.18%；扣非
归母净利润23.37亿元，yoy+20.76%。Q1毛利率为33.6%，同比+0.7pct，环比+0.3pct；销售/管理/财务费用率合计13.7%
，yoy-0.7pct；归母净利率为13.9%，yoy+2.3pct，为23年以来最高值。
海南离岛免税高景气：海口海关数据，Q1海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7%；购物人数181.6万人次，同
比+18%；客单价7825元，同比+6.5%。三亚市商务局数据，26Q1全市免税店销售额累计达100.6亿元，同比+28.2%，进店人
数/购物人数同比分别+20.7%/21.1%。26Q1公司海南地区收入为125.85亿元，同比+28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增
速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。
引入LVMH集团战略投资：境外业务方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向L
VMH集团、Miller家族增发H股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免
税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。
盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策
陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5
亿元，对应PE为26/23/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。
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2026-05-05│中国中免(601888)2026Q1点评：盈利能力显著修复，海南市场表现亮眼 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年第一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入169.06亿元（yoy+0.96%），归母净利润23.48亿元
（yoy+21.18%），扣非归母净利润23.37亿元（yoy+20.76%）。
点评：
业绩稳健增长，海南市场贡献核心动能。公司2026Q1在营收基本持平的情况下，实现了利润端的快速增长，盈利能力
显著修复。业绩增长的核心驱动力来自于海南市场的强劲表现。公司26Q1海南地区实现营业收入125.85亿元（yoy+28.26%
），显示出公司在核心市场的龙头地位。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破
2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。
盈利能力显著修复，毛利率与费用率双双改善。公司26Q1利润增速远超营收增速，主要得益于毛利率提升和费用端的
有效控制。26Q1公司整体毛利率达33.63%（yoy+0.65pct）。费用端方面，公司成本管控成效显著，26Q1销售费用为20.39
亿元，销售费用率同比下降1.06pct至12.06%，有效增厚了利润空间。
国际化布局加速，核心渠道优势巩固。26Q1公司战略布局持续推进，为长期发展奠定坚实基础。（1）国际化拓展：
公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，并完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在
全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司的国际化布局和品牌协同能力得到进一步增强。（2）核心渠道巩固：公司成功
实现上海机场、北京机场免税店的高效转场和顺利开业，核心机场渠道运营能力得到提升，有利于公司充分把握国际客流
恢复机遇，持续巩固在国内核心航空枢纽的免税业务优势。
盈利预测与投资评级：公司作为国内免税行业龙头，核心壁垒深厚。海南离岛免税作为基本盘，受益于政策红利和消
费回流趋势，增长韧性十足。随着国际客流的逐步恢复，机场口岸免税业务有望迎来修复。同时，公司通过收购DFS、深
化与LVMH集团合作，加速全球化布局，为未来打开了新的增长空间。我们预计26~28年公司归母净利润分别为50.41/59.31
/69亿元，当前股价对应PE估值为27.1x/23.0x/19.8x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与消费复苏风险，行业竞争加剧风险，政策落地不及预期风险，渠道调整风险。
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2026-05-04│中国中免(601888)26Q1收入持平利润稳增，海南贡献增长机场承压 │招商证券 │买入
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中国中免公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入169.06亿元，YoY+0.96%；归母净利润23.48亿元，YoY+21.1
8%；扣非归母净利润23.37亿元，YoY+20.76%。26Q1公司毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。
海南业务高速增长，机场渠道处于调整期。26Q1公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，其中海南地区实现营业收入12
5.85亿元，同比增长28.26%，受益于海南自贸港封关与离岛免税新政策；其他机场渠道收入约43亿元，同比下滑62%，主
要是因为北京上海机场免税店到期，部分经营权外落王府井和Avolta，叠加一季度机场门店处于过渡期，此外日上线上业
务同比大幅缩水。
毛利率提升，费用控制显效，净利率改善。2026Q1公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，公司盈利能力稳中有升，我
们认为或与产品结构优化、折扣减少、人民币汇率优化、采购成本下降有关，但也受到北上机场免税店处于过渡期的负面
影响。费用端，2026Q1公司销售费率/管理费率/财务费率分别为12.06%/2.69%/-1.01%，同比各-1.06/+0.16/+0.2pcts，
销售费用的下降主要得益于机场业务的减少和佣金的优化；2026Q1公司所得税率同比降低3.16pcts。
综合影响下，营业利润为27.93亿元/yoy+10.89%，所得税率为15.21%/yoy-3.16pcts，归母净利润23.48亿元/yoy+21.
18%，扣非归母净利润为23.37亿元/yoy+20.76%，主要是海南业务增长带来的利润增量。
投资建议：受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，2026年中免海南收入有望高增长，后续海棠湾三期项目将进一
步强化闭环优势；京沪机场转场后租金优化、业绩有望逐步改善；线上平台矩阵化运营提升效率；叠加人民币汇率升值，
公司利润率有望改善。预计公司2026年/2027年归母净利润49.5亿元/58.8亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：消费下行风险，政策风险，行业竞争加剧，汇率风险
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2026-05-03│中国中免(601888)海南增长亮眼，盈利能力提升 │财通证券 │买入
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事件：4月29日公司发布2026年一季报。1Q2026，公司实现收入169.06亿元/yoy+0.96%，归母净利润23.48亿元/yoy+2
1.18%，扣非归母净利润23.37亿元/yoy+20.76%。
费用把控优异，盈利能力提升。一季度，公司毛利率为33.63%/yoy+0.65pcts，归母净利率13.89%/yoy+2.32pcts，我
们认为主要受益于春节期间折扣管控力度较好以及费用把控较好；销售/管理/研发/财务费率分别为12.06%/2.69%/0.02%/
-1.01%，同比各-1.06/+0.16/-0.05/+0.2pcts，费用优化显著。
海南地区表现优异，DFS完成交割。分地区看，公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%；境外业务
方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割；同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，
正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强；渠道布局方面，上海机
场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业。
投资建议：公司是国内免税行业龙头，持续深耕运营能力，我们认为随着海南离岛免税节假日数据逐步改善，叠加出
入境数据恢复较好，公司的离岛免税和口岸免税有望迎来拐点，同时公司积极发力市内免税业务打造第二增长曲线。我们
预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.22/68.79/82.08亿元，对应PE分别为26X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期，竞争加剧，开店不及预期等风险
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2026-05-02│中国中免(601888)2026年一季报业绩点评：离岛免税延续增势，强化机场渠道│国泰海通 │买入
│运营 │ │
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本报告导读：Q1海南收入延续高增长，完成收购DFS大中华区，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。
投资建议：维持增持评级。预测公司2026-2028年归母净利润49.19（-1.41）、56.74（-2.79）、64.64（-3.84）亿
元，参考同行业可比公司估值，给予2026年40倍PE，给予目标价94.8元（-2.8），维持增持评级。
业绩简述：公司2026Q1收入169.06亿元/同比+0.96%，归母净利润23.48亿元/同比+21.18%，扣非归母净利润23.37亿
元/同比+20.76%。2026Q1毛利率33.6%/同比+0.7pct，销售费用率12.1%/同比-1.1pct，管理费用率2.7%/同比+0.2pct，财
务费用率-1.0%/同比+0.2pct，归母净利率13.9%/同比+2.3pct。
封关以来海南离岛免税保持较高增速，公司持续深化海南自贸港业务布局。根据海口海关，2026年一季度，海口海关
共监管海南离岛免税购物金额142.1亿元、人数181.6万人次、数量1097.7万件，同比分别增长25.7%、18%、12%。2026Q1
，公司海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城
单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。
完成收购DFS大中华区业务，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。2026年一季度，公司全资子公司收购DFS大中华
区零售业务事项完成交割。同时，公司完成向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的
合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店相继实现高效转
场和顺利开业，公司核心机场渠道运营能力进一步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇、持续升级国际航空枢纽
免税购物体验。
风险提示：政策不及预期，消费需求疲软，行业竞争加剧。
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2026-04-30│中国中免(601888)公司业绩点评：海南业务如期回升，关注复苏持续性 │银河证券 │买入
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事件;1Q26公司实现营收169亿元/同比+1%,归母净利23.5亿元/同比+21%扣非归母净利23.4亿元/同比+21%。
一季度海南快速增长抵消机场渠道重新招标影响。受益于海南封关政策效应及春节超长假期，1Q26公司海南离岛免税
销售延续复苏趋势，整体营收同比+28.3%，好于海南全岛免税销售增速(同比+25%)。机场渠道受上海机场、北京机场免税
店重新招标带来的转场及重装影响，预计损失部分销售，但考虑到机场免税渠道较低的净利率，预计对公司整体利润影响
有限。同时，受益于Q1两场免税店已完成高效转场和顺利开业，公司于核心机场渠道运营能力进一步提升，预计将对Q2开
始公司收入形成有效支撑。此外，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项已完成交割，未来公司将完成对大中华
区高端零售渠道的完整布局，且公司与LVMH集团及Miller家族通过股份深度绑定，将有利于公司国际化布局和品牌协同能
力的进一步增强。
1Q26毛利率改善趋势延续,经营杠杆显著释放。1Q26公司毛利率为33.6%/同比+0.7pct，预计主要受离岛免税化妆品折
扣收窄、精品销售占比提升及扣点类黄金产品销售增长影响,此外一季度人民币汇率升值预计也开始对毛利率产生正向推
动。费用端，1026公司销售费用率/管理费用率分别为12.1%/4.1%，同比-.0pct/+0.3pct，其中销售费用率主要受机场渠
道重新招投标影响有所下降。同时，由于Q1主要营收来自海南以及日上不再运营核心机场渠道业务，1026公司所得税率及
少数股东损益对归母净利均产生正向影响，综合上述因素公司Q1扣非归母净利率13.8%/同比+2.2pct。
投资建议:预计2026-28年公司归母净利52.3亿、60.3亿、67.6亿元，对应PE估值为28X/24X/22X。公司作为国内高端
消费渠道的定位将在全面完成对DFS后进一步强化，同时公司亦持续推动大中华区以外地区的业务扩张，目前已进入越南
市场，斩获越南河内、富国机场10年供货协议，并同步推动国货精品出海，成功签署多个头部国潮品牌海外代理权，在港
澳、东南亚、日本等区域实现业务突破，维持“推荐”评级。
风险提示:免税销售复苏进展低于预期的风险，宏观经济波动的风险
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2026-04-30│中国中免(601888)26Q1业绩符合预期，海南地区表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩快报
4月29日，公司发布2026年第一季度报告，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入169.06亿元/+0.96%，归母净利润23
.48亿元/+21.18%，扣非归母净利润23.37亿元/+20.76%。
经营分析
公司利润率持续修复。26Q1公司毛利率33.63%/+0.65pct；归母净利率13.89%/+2.32%。费用率情况改善，销售费用率
12.06%/-1.06pct；管理费用率2.69%/+0.16pct；研发费用率0.02%/-0.05pct。少数股东损益显著下降，26Q1占收入0.13%
/-0.57pct。
海南地区表现亮眼，上海地区经营承压。26Q1公司海南地区实现收入125.85亿元/+28.26%，增速快于海南离岛免税（
Q1+25.7%），市占率持续提升。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，
单日最高客流量达9.2万人次。26Q1上海及其他地区实现收入69.34亿元/-37.68%，我们认为原因系上海仓暂停+机场交接
产生暂时冲击。
DFS收购事项完成，取得核心门店资产。3月19日，公司完成收购DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，LVMH
集团和Miller家族完成认购公司增发H股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系。本次收购有助于公司
获得成熟门店网络，占据港澳核心市场。
行业转向价值驱动，综合能力决定成败。4月14日，海南举行免税行业高端研讨会。专家认为行业正从“价格驱动”
转向“价值驱动”，未来竞争将取决于商品力、体验力与运营力的综合能力，包括品牌引入能力、消费场景构建、会员体
系深化及服务标准升级等多维体系建设。我们认为中免作为旅游零售龙头，在品牌资源、渠道网络、运营效率及会员生态
等方面具备综合竞争优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到清明假期、消博会期间离岛免税增速放缓，我们下调公司2026/2027/2028年EPS预测至2.40/2.74/3.08元(原为
2.77/3.18/3.57元)，现价对应PE估值为27.48/24.07/21.39倍，维持“买入”评级。
风险提示
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