研报评级☆ ◇601881 中国银河 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 11 4 0 0 0 15
3月内 11 4 0 0 0 15
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.92│ 1.15│ 1.26│ 1.39│ 1.53│
│每股净资产(元) │ 9.20│ 10.12│ 10.78│ 11.99│ 12.99│ 14.18│
│净资产收益率% │ 6.04│ 7.14│ 8.47│ 10.52│ 10.68│ 10.67│
│归母净利润(百万元) │ 7878.77│ 10030.84│ 12519.72│ 14326.53│ 15690.40│ 17072.21│
│营业收入(百万元) │ 33644.08│ 35471.20│ 28302.25│ 30968.73│ 33474.40│ 35932.57│
│营业利润(百万元) │ 8216.26│ 10527.87│ 14456.40│ 16381.00│ 17929.42│ 19233.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-06 买入 维持 17.6 1.26 1.39 1.51 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 1.26 1.40 1.55 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 1.15 1.29 1.43 国金证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.30 1.43 1.55 东吴证券
2026-04-14 增持 维持 --- 1.05 1.12 --- 中原证券
2026-04-06 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 1.28 1.37 1.41 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.26 1.40 1.55 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 1.30 1.43 1.55 东吴证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.29 1.42 1.51 西部证券
2026-03-31 买入 维持 17.6 1.30 1.40 1.48 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 17.33 1.33 1.46 1.59 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.35 1.50 1.60 东方财富
2026-03-30 买入 维持 --- 1.27 1.42 1.58 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│中国银河(601881)2026一季报点评：业绩稳健向好，经纪业务基础稳固 │长江证券 │买入
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事件描述
中国银河发布2026年一季报，报告期内实现营业总收入73.5亿元，同比+15.7%，实现归母净利润33.2亿元，同比+10.
1%，加权平均净资产收益率同比+0.09pct至2.53%。
事件评论
一季度稳健向好，经纪及信用业务随市高增。2026年一季度，公司实现营收、归母净利润分别为73.5、33.2亿元，同
比分别+15.7%、+10.1%，加权ROE为2.53%，同比+0.09pct。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为
27.0、1.1、1.2、12.8、29.9亿元，同比分别+40.6%、-30.3%、-11.9%、+40.9%、-5.3%。
经纪业务随市高增，融资业务市场份额提升。一季度市场日均成交额2.58万亿元，同比+69.3%，两融余额为2.61万亿
元，同比+36.0%，公司经纪及两融业务随市高增，经纪业务收入同比+40.6%，融出资金余额较年初+4.1%至1510亿元，测
算市场份额为5.79%，较年初+0.04pct。
自营快速扩表，投资收益略有承压。2026年一季度，股、债市整体震荡，中债总全价指数上涨0.1%，万得全A下跌1.2
%。截至2026Q1末，公司金融资产规模为4134亿元，较年初+5.8%，维持快速扩表，Q1实现投资收益29.9亿元，同比-5.3%
，测算静态年化投资收益率4.0%，同比-0.6pct，市场震荡中公司投资收益略有承压。
股权投行有所承压，债券承销份额持续提升。一季度A股股权融资市场有所放宽，市场IPO、再融资规模分别为258.8
、2279.0亿元，同比分别+57.1%、+64.7%，公司一季度未有A股IPO项目落地，再融资承销规模为5.5亿元，去年同期11.1
亿元。一季度公司债券承销规模1723亿元，同比+21.6%，市场份额为5.10%，同比+0.30pct，公司债券承销市场份额继续
提升。
国际业务快速成长，海外市场优势地位持续巩固。1）2025年，银河国际控股实现净利润5.3亿元，同比+61.6%，公司
国际业务竞争力持续提升，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10、参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行数量排
名中资券商第5。2）银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、
第2、第5和第6。累计完成71笔股权及债券融资交易，总规模达47亿新加坡元。
看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望
继续发力。预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为150.3、162.3亿元，同比分别+20.1%、+7.9%，对应的PB分别为1.
12、1.02倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-05-06│中国银河(601881)2026年一季报点评：高景气下经纪&信用收入高增，投资收 │国泰海通 │买入
│益略承压 │ │
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本报告导读：
高景气市场环境下一季度公司经纪、信用业务收入高增；公司财富管理业务竞争力稳固、海外经纪业务布局领先，后
续有望把握一流投行建设机遇期实现稳步成长。
投资要点：
维持“增持”评级，维持目标价17.60元/股，对应2026年1.5xPB。2026年一季度中国银河实现净利润33.2亿/yoy+10%
，调整后营收（营业收入-其他业务成本）73.3亿/yoy+16%，加权平均ROE（未年化）同比+0.09pct至2.53%。公司财富管
理业务竞争力稳固、海外经纪业务布局领先，后续有望把握一流投行建设机遇期实现稳步成长；预计公司26-28年净利润1
38.3/152.3/165.5亿元（前值26-28年为141.8/152.9/162.1亿元），分别同比+10%/+10%/+9%，维持目标价17.60元/股，
对应2026年1.5xPB，维持“增持”评级。
高景气市场环境下经纪、信用业务收入增长。1）营收拆分看：2026Q1中国银河投资、经纪、投行、资管、净利息收
入分别为30.2、27.0、1.1、1.2、12.8亿元，分别同比-4.4%、+41%、-30%、-12%、+41%，收入占比41%、37%、1.4%、1.6
%、17%。2）经纪&两融业务看，26年以来市场股基成交中枢进一步抬升，26Q1市场日均股基成交3.1万亿元/同比+79%，市
场两融余额维持高位，26Q1末市场两融余额2.6万亿元/同比+36%，高景气下公司经纪、净利息收入均同比+41%，期末融出
资金余额达1510亿元/同比+4.1%。
杠杆环比略增，结构上边际增配TPL资产。期末公司经营杠杆4.37x，同比+0.28x/环比+0.09x，投资杠杆2.69x，同比
-0.03x/环比+0.01x，期末公司投资类资产4195亿元/同比+9%/环比+6%，其中TPL资产+200亿、OCI股-31亿、OCI债+55亿元
；期末母公司自营权益类/净资本、自营非权益类/净资本指标环比-4.0pct、-13.1pct。
国际业务稳步成长，有望成为盈利增长新驱动。银河国际控股25年实现净利润5.3亿/yoy+62%，银河海外经纪业务市
场优势地位持续巩固，其在新加坡/马来/泰国/印尼市场份额分别排名第1、第2、第5和第6，国际业务有望成为下一阶段
盈利增长主要驱动。
催化剂：行业供给侧改革加速推进
风险提示：权益市场大幅波动
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2026-04-30│中国银河(601881)自营业务修复驱动单季盈利环比改善 │申万宏源 │买入
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事件：中国银河披露26年一季报，单季盈利表现略低预期。（此前我们预计行业Q1同比盈利增速水平为+35%，扣非口
径）26年一季度，公司实现营收73.5亿元，同比+15.7%，环比+32.5%；实现归母净利润33.2亿元，同比+10.1%（同比增速
相对略弱，主因公司25Q1业绩排名行业第4，处相对高基数水平），环比+114.0%；26Q1归母净利润行业排名同比下降3名
，排名行业第7（不含东方财富）。单季ROE（加权）2.53%，同比+0.09个百分点。单季业务及管理费率43.6%，同比-0.7
个百分点。
财富零售：一季度市场交投活跃驱动经纪业务增收。26年一季度，公司实现经纪业务手续费净收入27.0亿元，同比+4
0.6%/环比+6.3%。一季度市场日均股基成交额31246亿元，同比+79%/环比+28%。在26年一季度公司投行业务（投行业务手
续费净收入同比-30.3%）资管业务（资管业务手续费净收入同比-11.9%）创收均同比下降情况下，零售财富业务压舱石支
撑费类业务实现增收拓收。截至26Q1末，公司注册投顾4,379人，排名保持行业第四身位（Choice统计，中证协数据；前
序券商为国泰海通、广发证券、中信证券），财富零售依旧是公司底蕴积淀所在。
自营投资：金融投资资产稳健扩表、结构优化，投资收益环比显著改善。26年一季度末，公司金融投资资产达4195亿
元，较年初+6.0%。结构方面，交易性金融资产较年初+8.7%；债权投资较年初+16.3%；其他债权投资较年初+5.5%；其他
权益工具较年初-5.1%；衍生金融资产较年初+23.9%。测算一季度公司实现投资收益30.2亿元，同比-4.1%，环比+185.1%
。一季度单季投资收益率测算为0.7%。一季度末，银河母公司指标自营权益类证券及其衍生品/净资本26.79%，较去年末-
3.97个百分点；自营非权益类证券及其衍生品/净资本276.11%，较去年末-13.10个百分点。
投资银行：股权项目方面，一季度股权承销金额约5.5亿元（wind，发行日口径），同比-64.3%。债权项目方面，一
季度债券承销金额约1800.8亿元，同比+15.4%，排名保持行业第6。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，预计
将充分受益于居民权益资产配置提升，看好公司在利率走势震荡经营环境中稳健拓收增收。我们维持26-28年公司归母净
利润预测为147.10亿元/162.72亿元/178.42亿元，同比分别+17.5%/+10.6%/+9.7%。现价对应26-28年PB1.10x/1.01x/0.92
x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-29│中国银河(601881)经纪两融收入保持高增，投行投资等业务表现偏弱 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月29日，中国银河发布2026年一季度业绩。26Q1中国银河实现营业收入73.55亿元，同比增长15.66%；归母净
利润33.20亿元，同比增长10.09%；ROE（未年化）2.53%，同比增加0.09pct。26Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资净
收入同比增速分别为41%/-30%/-12%/41%/-6%，占比分别为37%/1%/2%/17%/40%。
经营分析
经纪与信用业务：26Q1公司实现经纪业务净收入27.01亿元，同比增长41%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长
78%。26年3月银河证券APP月活668万人，同比增长8.85%、环比增长3.82%，高于行业增速2.82%、3.60%。26Q1公司利息净
收入同比增长41%至12.80亿元，26Q1末融出资金规模1,510亿元，同比增长43%、环比增长4%，市占率为5.79%，较2025年
提升0.08pct。
投行业务：26Q1公司实现投行业务净收入1.06亿元，同比减少30%，主要是股权承销规模下降所致。根据wind数据，2
6Q1公司境内股权、债权承销规模分别为11/1,770亿元，同比增速分别为-35%/28%。境外方面，26Q1银河国际香港市场股
权承销规模1.93亿元，同比增长12%。
资管业务：26Q1公司资管业务净收入为1.15亿元，同比减少12%。截至2025年末，银河金汇管理规模907亿元，同比增
长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。
投资业务：26Q1公司实现投资净收入（投资收益-对联营及合营企业的投资收益+公允价值变动收益）29.70亿元，同
比下降6%，判断系25Q1债券投资带来较高的投资收入基数所致。26Q1末，交易性金融资产、债权投资、其他权益工具投资
、其他债权投资、衍生金融资产分别环比增长9%/16%/-5%/6%/24%。
盈利预测、估值与评级
中国银河经纪与信用业务保持传统优势，公司海外布局扩张、境外收入提高有望带来综合实力与盈利能力的提升。预
计2026-2028年归母净利润增速为10%/11%/10%，BPS为11.66/12.64/13.72元，现价对应PB为1.11/1.02/0.94倍，维持“买
入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。
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2026-04-29│中国银河(601881)2026年一季报点评：归母净利润稳健增长，经纪业务表现强│东吴证券 │买入
│势 │ │
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事件：中国银河发布2026年一季报。公司26Q1实现营业收入73.5亿元，调整后同比+15.7%；归母净利润33.2亿元，同
比+10.1%；对应EPS0.28元，ROE2.5%，同比+0.1pct。
市场交投活跃度大幅提升，经纪业务收入高增：1）26Q1公司经纪业务收入27.0亿元，同比+40.6%，占营业收入比重3
6.7%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1公司两融余额1510亿元，较年初+4%，市场份额5.8%
，较年初+0.1pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
债券承销稳步增长，股权业务短期承压：1）26Q1公司投行业务收入1.1亿元，同比-30.3%。2）26Q1公司股权业务承
销规模同比-64.2%至5.5亿元（均为再融资项目，合计发行2单），排名第23。截至26Q1公司IPO储备项目1家，为北交所项
目。3）26Q1公司债券业务承销规模同比+15.4%至1801亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为
1253亿元、307亿元、98亿元。
资管业务收入同比回落：26Q1公司资管业务收入1.2亿元，同比-11.9%。截至2025年末公司资产管理规模907亿元，同
比+6.5%。公司资管业务以“精品策略+科技赋能”为抓手构建差异化竞争优势，提升经营管理和业务发展质效，资管总规
模保持稳健扩张态势，体现公司产品运营的基本盘韧性。
自营投资收益短期波动：26Q1公司投资收益（含公允价值）29.7亿元，同比-5.6%，我们预计主要受权益市场阶段性
震荡影响。26Q1公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.7亿元，同比+64.3%。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别
为142/157/169亿元，分别同比+13%/+10%/+8%。2026年4月29日公司市值对应2026-2028年PB为0.88/0.85/0.81倍。资本市
场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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2026-04-14│中国银河(601881)2025年年报点评：财富管理贡献弹性，各项业务稳健增长 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:中国银河2025年实现营业收入283.02亿元，同比+24.34%；实现归母净利润125.20亿元，同比+24.81
%；基本每股收益1.03元，同比+27.16%；加权平均净资产收益率9.84%，同比+1.54个百分点。2025年末期拟10派2.25元（
含税）。
点评：1.代销业务显著回暖，机构业务快速增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+42.93%。2.股权融资规模显
著回升，债权融资业务再创佳绩，合并口径投行业务手续费净收入同比+36.96%。3.券商资管产品业绩延续向好态势，管
理规模企稳回升，合并口径资管业务手续费净收入同比+6.60%。4.权益投资体系更加完备，固收投资实现提质增效，合并
口径投资收益（含公允价值变动）同比+14.24%。5.两融规模增幅明显，质押规模保持平稳，合并口径利息净收入同比+16
.47%。6.银河国际竞争力持续提升，银河海外优势地位稳固，国际业务营业收入同比+18.23%。
投资建议:报告期内公司财富管理业务持续推动买方服务体系闭环建设，零售及机构业务均实现较快增长；股权融资
业务多市场全链条综合金融服务能力显著提升，债权融资业务巩固优势再创历史佳绩；券商资管业务产品竞争力持续增强
，经营管理和业务发展质效持续提升；权益投资多资产多策略投资体系更加完备，固收投资创新及客需业务成效显著，实
现稳健综合投资回报；国际业务把握机遇实现稳健增长。作为央企上市券商，公司能够及时把握国家发展大政方针，深化
和延展业务和服务，同时享受系统资源协同便利，“十五五”时期有望稳步提升市场引领力与国际竞争力。预计公司2026
、2027年EPS分别为1.05元、1.12元，BVPS分别为11.47元、12.22元，按4月13日收盘价12.99元计算，对应P/B分别为1.13
倍、1.06倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-06│中国银河(601881)2025年报点评：业务全面回暖，盈利能力表现亮眼 │长江证券 │买入
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事件描述
中国银河发布2025年报，报告期内实现营业总收入283.0亿元，同比+24.3%，实现归母净利润125.2亿元，同比+24.8%
，加权平均净资产收益率同比+1.54pct至9.8%。
事件评论
公司业绩全面回暖，ROE表现亮眼。2025年，公司实现营业总收入、归母净利润分别为283.0、125.2亿元，同比+24.3
%、+24.8%，加权ROE为9.8%，同比+1.54pct。分业务条线来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为88.5
、8.3、5.2、44.8、131.4亿元，同比分别+42.9%、+36.8%、+6.7%、+16.5%、+14.2%，各条业务线均明显回暖。
经纪收入随市高增，两融市场份额提升。1）2025年市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公司代买+席位租赁净
收入同比+43.8%至76.1亿元。2）2025年末两融余额为1362亿元，测算市场份额为5.4%，同比+0.42pct。3）客户数量较快
增长，2025年末公司客户总数超1930万户，同比+11.6%，公司金融产品保有规模2519.5亿元，同比+19.3%，个人养老金累
计开户超过23万户，同比实现翻倍增长。
投行业务快速发展，债承跻身行业前列。2025年，公司股权承销规模为86.97亿元，行业排名第12，债券承销规模为6
825.7亿元，同比增长37.3%，行业排名第6。2025年公司持续加强股权融资业务项目储备，提高项目承揽承做标准及综合
服务能力，同时积极开展业务协同，进一步发掘债券承销业务机会，股债投行业务均实现快速发展。
扩表速度放缓，自营收益回升。2025年末公司金融资产规模为3909亿元，同比+2.2%，扩表增速放缓，分资产类别来
看，股票、基金、债券规模分别为418、386、2741亿元，同比分别+21.4%、+41.0%、-3.9%，公司股基资产规模扩张明显
，债券规模有所收缩。测算年化静态投资收益率为4.5%，同比+0.4pct，自营收益整体回升。
国际业务快速成长，海外市场优势地位持续巩固。1）2025年，银河国际控股实现净利润5.3亿元，同比+61.6%，公司
国际业务竞争力持续提升，港股IPO保荐规模首次排名香港市场前10、参与项目数排名中资券商第4，离岸债券发行数量排
名中资券商第5。2）银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、
第2、第5和第6。累计完成71笔股权及债券融资交易，总规模达47亿新加坡元。
看好公司作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务在新管理层与新战略下有望
继续发力。预计公司2026-2027年归母净利润分别为142.7亿元和154.1亿元，对应PB分别为1.16和1.06倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-04│中国银河(601881)2025业绩点评：经纪业务优势巩固，国际业务持续突破 │方正证券 │买入
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事件：3月30日，中国银河公布2025年报。2025年中国银河实现营业收入283.0亿/yoy+24.3%；实现归母净利润125.2
亿/yoy+24.8%；其中，4Q25营收55.5亿/yoy-20.8%，归母净利润15.5亿/yoy-49.4%；2025年加权ROE9.84%/yoy+1.54pct。
各业务线均实现正增长。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入88.5、8.3
、5.2、44.8、131.5亿元，分别同比+43%、+37%、+6.7%、+16%、+17%，收入占比分别为32%、3.0%、1.8%、16%、47%。单
四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25.4、3.5、1.2、12.8、10.6亿元，分别
同比+1.8%、+47%、-9.2%、+4.3%、-62%。
经营杠杆提升，投资杠杆略降。2025年末总资产8557亿/较年初+16.0%，期末经营杠杆4.28x/较年初+0.21x；期末投
资资产规模3958亿/较年初+2.4%，期末投资杠杆2.68x/较年初-0.07x；测算2025年投资收益率3.36%/yoy+0.34pct，负债
成本率2.38%/yoy-0.54pct。
财富管理业务优势持续巩固。公司坚定推进具有银河特色的财富管理业务转型，经纪业务方面，2025年末公司客户总
数超1930万户，同比增长约200万户。金融产品销售方面，2025年末金融产品保有规模2519亿/较上年末+19.3%，“银河金
耀”资产配置规模突破65亿，较上年末增长超5倍，个人养老金累计开户超23万户，较上年末翻倍增长。投资顾问服务方
面，2025年末注册投顾4320人/较上年末+6.5%。两融业务方面，公司期末融资融券业务余额1362亿/yoy+47.9%，市占率5.
4%/yoy+0.4pct。
国际业务持续突破，打开增长空间。银河国际控股方面，港股IPO规模首次排进香港市场前10，参与项目数排名中资
券商第4，离岸债券发行量排名中资券商第5。银河海外方面，经纪业务交易金额在新加坡、马来西亚、泰国、印度尼西亚
分别排名第1、2、5、6。总的来看，公司2025年实现境外地区收入25.7亿/yoy+18.2%，占主营业务收入比重达9.1%/yoy+3
.0pct，贡献占比有望持续提升。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E中国银河归母净利润分别为149、159、164亿元，同比+19%
、+7%、+3%。4/3收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为1.06x、0.98x、0.90x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-03│中国银河(601881)财富零售基础扎实，自营推动配置均衡 │申万宏源 │买入
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事件：中国银河披露25年年报，业绩低于此前预期（我们的前瞻预测值25E为155.32亿元，较预测值-19.4%）。25年
公司实现营收283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+24.8%。Q4单季度实现归母净利润15.5亿元，环比-6
5.4%，主因公允价值变动损益（环比Q3-37.1亿元）和信用减值计提（环比Q3+9.7亿元）。全年ROE（加权）9.84%，同比+
1.54个百分点。业务及管理费率45.2%，同比-4.9个百分点。
财富零售：财富零售业务基础扎实。全年实现经纪业务手续费净收入88.5亿元，同比+42.9%。1）客群基础：25年末
，公司客户总数超1,930万户。2）服务能力：25年末，注册投顾4,320人（排名行业第四，前序券商为国泰海通、中信、
广发）；保有37家分公司、458家营业部。3）产品代销：全年实现代销业务收入5.9亿元，同比+77%。25年末公司金融产
品保有规模2,519.48亿元，同比+19.3%。
自营投资：总体规模保持稳健，环比有所调整。25年末金融投资资产约3958亿元，较年初+2.4%，环比Q3-5.5%。其中
，交易性金融资产约2297亿元，较年初+4.0%；债权投资约6亿元，较年初-33.3%；其他债权投资约990亿元，较年初-5.8%
；其他权益工具投资约615亿元，较年初+10.5%；衍生金融资产约49亿元，较年初+17.7%。测算全年公司实现投资收益131
.5亿元，同比+16.5%；全年投资收益率测算为3.36%，同比+0.34个百分点。25年末，银河母公司指标自营权益类证券及其
衍生品/净资本30.76%，同比+3.5个百分点，环比-1.9个百分点。自营非权益类证券及其衍生品/净资本289.21%，同比基
本持平，环比-17.0个百分点。
国际业务：国际业务成熟度逐步提升，成为重要增长点。25年，银河境外收入占比已升至9.1%，同比+2.95个百分点
。经纪业务方面，银河海外市场优势地位持续巩固，交易金额在新加坡、马来西亚、泰国和印度尼西亚分别排名第1、第2
、第5和第6。
投资分析意见：调降盈利预测，维持“买入”评级。公司财富零售竞争力稳固扎实，海外业务稳步拓展，但考虑到利
率走势持续震荡、波动区间收窄，下调公司26-27年归母净利润预测为147.10亿元/162.72亿元（原预测为176.03亿元/196
.18亿元），同比分别+17.5%/+10.6%。新增28年盈利预测（178.42亿元），现价对应26-28年PB1.07x/0.98x/0.90x，维持
“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-02│中国银河(601881)2025年年报点评：多点开花支撑业绩增长，综合实力稳步提│东吴证券 │买入
│升 │ │
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事件：中国银河发布2025年业绩。2025年公司实现营业收入283.0亿元，同比+24.3%；归母净利润125.2亿元，同比+2
4.8%；对应基本每股收益1.03元，ROE9.8%，同比+1.5pct。第四季度实现营业收入55.5亿元，同比-20.8%，环比-38.3%；
归母净利润15.5亿元，同比-49.4%，环比-65.4%。
经纪业务增速显著，财富管理转型加速：1）2025年公司经纪业务收入88.5亿元，同比+42.9%，占营业收入比重31.3%
，其中Q4单季度经纪业务收入25.4亿元，同比+1.8%，占营收比重46%。2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69
.7%。2）2025年末公司两融余额1450亿元，较年初+43%，市场份额5.7%，较年初+0.3pct，全市场两融余额25407亿元，较
年初+36.3%。3）2025年公司充分依托一线投资顾问近距离陪伴优势，发力投顾服务矩阵，2025年末公司注册投资顾问4,3
20人，较上年末增加264人。
投行业务规模扩容，股权业务修复显著：1）2025年公司投行业务收入8.3亿元，同比+36.8%。2）股权业务承销规模
同比+2051.2%至104.3亿元，排名第14；其中IPO1家，募资规模4亿元；再融资8家，承销规模100亿元。截至2026年3月末
，公司IPO储备项目7家，排名第17，其中两市主板2家，北交所4家，科创板1家。3）债券主承销规模同比+37.7%至6843亿
元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4333亿元、1456亿元、398亿元。
资管业务规模与收入双升：2025年公司资管业务收入5.2亿元，同比+6.7%。截至2025年末公司资产管理规模907亿元
，同比+6.5%。
自营业务全年收益稳健，Q4波动较大：2025年公司投资收益（含公允价值）131.2亿元，同比+15.6%；Q4单季度调整
后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）13.8亿元，同比-71.6%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润分别
为142/157亿元（前值分别为147/157亿元），分别同比+13%/+10%；预计公司2028年归母净利润169亿元，同比+8%。2026
年4月1日公司市值对应2026-2028年PB为0.88/0.84/0.81倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制
风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。
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