研报评级☆ ◇601872 招商轮船 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 13 5 0 0 0 18
3月内 13 5 0 0 0 18
6月内 13 5 0 0 0 18
1年内 13 5 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.63│ 0.74│ 1.68│ 1.68│ 1.75│
│每股净资产(元) │ 4.53│ 4.92│ 5.33│ 6.37│ 7.25│ 8.11│
│净资产收益率% │ 13.11│ 12.75│ 13.98│ 26.08│ 22.73│ 20.44│
│归母净利润(百万元) │ 4836.97│ 5107.45│ 6012.10│ 13527.83│ 13602.56│ 14088.94│
│营业收入(百万元) │ 25881.01│ 25799.28│ 28177.21│ 38618.28│ 39588.11│ 40613.94│
│营业利润(百万元) │ 5272.40│ 5955.18│ 6808.68│ 14348.62│ 14656.53│ 15207.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 26.9 1.79 1.97 2.11 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.67 2.14 2.74 华源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.52 1.82 1.81 长江证券
2026-04-27 买入 维持 18.7 1.20 0.96 0.97 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.96 1.98 1.84 国海证券
2026-04-25 增持 维持 19.07 1.76 1.24 1.08 广发证券
2026-04-18 增持 维持 --- 1.77 1.71 1.64 中银证券
2026-04-04 买入 维持 --- 1.67 2.14 2.71 华源证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.79 1.94 2.12 方正证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.51 2.15 2.38 申万宏源
2026-03-31 买入 首次 --- 1.95 1.96 1.84 国海证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.38 1.75 1.81 长江证券
2026-03-31 买入 调高 24.5 1.63 1.71 1.74 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.20 1.18 1.12 国信证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.62 1.51 1.34 财通证券
2026-03-29 增持 维持 19.07 1.76 1.24 1.08 广发证券
2026-03-28 买入 维持 18.7 1.20 0.96 0.97 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│招商轮船(601872)2026年一季报点评：油轮净利大增四倍，期待超高景气演绎│国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025下半年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势致贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化提供契机。期待油运超
高景气演绎，公司具有业绩估值双重空间。
投资要点：
维持增持。2025下半年油运已进入高景气阶段，2026年中东局势致贸易紊乱运价飙升，更为灰色市场变化与油运超高
景气演绎提供契机。同时，未来数年干散货海运市场亦有望景气逐步上行。公司具有业绩估值双重空间。上调2026-27年
归母净利预测至145/159亿元，新增2028年预测170亿元，对应EPS1.79/1.97/2.11，2026-27年上调幅度为+104%/+114%。
考虑到未来高景气的可持续性，我们给予公司2026年15倍PE，上调目标价177%至26.90元。
2026Q1净利同比大增超两倍，其中油轮大增超四倍。公司2025年归母净利超60亿元，同比增长18%，其中油轮盈利近4
2亿元。2026Q1归母净利达27.6亿元，同比大增超两倍，且再创单季新高。1）油运：25下半年已进入高景气。26Q1淡季受
益地缘局势与长锦运力控制而运价飙升，业绩对应中东-中国VLCCTCE均值超11万美元。油轮盈利近25亿元，同比大增超四
倍，符合我们前瞻。2）干散：25Q1澳洲飓风致低基数，26Q1受益巴西雨季弱于往年且长航线需求提振，BDI均值同比上涨
75%。公司积极灵活经营，散货船队盈利4.3亿元，同比大增172%。3）集运：行业新增供给持续，多航线运价延续下滑趋
势，集运盈利2.5亿元，同比下降近三成。
中东局势致运价飙升，更为灰色市场变化提供契机，期待油运超高景气。1）短期：霍尔木兹海峡受阻，油运贸易紊
乱，战争风险与能源抢运等驱动运价创历史新高。公司船队运营效率高于行业，且已高价锁定Q2近半营运天，短期盈利将
超预期。2）中期：若海峡恢复通航，油运产能利用率恢复高位，长锦控盘叠加抢运补库，油运高景气将持续。3）长期：
若伊朗制裁取消，合规市场需求增长且供给保持刚性，将现超高景气且可持续数年，提供业绩估值双重空间。
西芒杜产能释放将驱动供需改善，干散货市场有望景气逐步上行。1）短期：油价暴涨利好亚洲煤炭需求增长，或助
力短期景气表现。2）中长期：西芒杜超大铁矿项目已于2025年10月投产，计划30个月内提升产量至1.2亿吨/年，相当于
全球铁矿海运量7.5%。若产量如期释放，叠加航距显著拉长，将双轮驱动铁矿海运需求增长。目前散货船在手订单占比仅
13.2%，且未来数年船台紧张。预计未来数年干散市场产能利用率有望逐步提升，驱动景气逐步上行。
风险提示：经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。
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2026-04-29│招商轮船(601872)油运景气上行，美伊冲突危“机”并存 │长江证券 │买入
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事件描述
招商轮船2026年一季度营收85.6亿元，同比+52.9%；归母利润27.6亿，同比+219.3%；实现扣非归母净利润27.6亿元
，同比+223.1%。
事件评论
油运景气上行，美伊冲突危“机”并存。2025年末，海外假期货盘停滞导致VLCC运价高位回调。今年初，随着货盘恢
复加之长锦商船在VLCC市场大规模扫货控盘，叠加委内瑞拉、伊朗等地缘扰动，运价大幅上涨。一季度，BDTIVLCC-TCE（
前置一个月）录得10.1万美元/天，同比+182.3%。公司响应租家抢油需求，积极投放运力、长航线需求增加，一季度油轮
运输实现营收40.7亿元，同比90.3%；净利润24.9亿元，同比+410.5%。3月以来，美伊冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，考
虑到中东管道替代能力有限，以及美湾等长航线货盘短期增加有限，长航线运价逐步回落。不过，公司已锁定二季度近一
半运营天数，且与国内石油央企也有较好合作，“国油国运”可提供较稳定的货源保证。
散运景气大幅改善，Capesize船领涨。行业层面，2026年一季度，BDI（前置一个月）录得2,038点，同比+111.0%。
分船型看，BCI、BPI和BSI分别录得3,299、1,628和1,164点，同比+178.9%、66.5%和42.6%。一季度，澳洲巴西铁矿石发
运3.04亿吨，同比+4.4%；西非几内亚铝土矿发运5,513万吨，同比+30.1%。得益于铁矿石和铝土矿等发运走强，Capesize
船运价领涨。此外，新能源、钢材等出口继续支撑灵便型船和多用途船。公司层面，2026Q1干散货运输实现营收23.3亿元
，同比+38.5%；净利润4.3亿元，同比+172.3%。
汽车船新船交付贡献盈利；区域内集运景气延续回落。2025年下半年公司新交付2艘9300CEU汽车船，公司继续深耕欧
地、南美等外贸航线，滚装船盈利能力大幅提升。一季度滚装运输利润0.8亿元，同比+50.9%。集运方面，远洋景气度显
著回落，亚洲区域内景气于2025年下半年逐步承压。运价方面，一季度CCFI东南亚指数同比-17.0%。一季度，公司承运箱
量26.3万TEU，同比+9.7%；实现营收13.2亿，同比+16.3%，净利润2.5亿，同比-24.8%，主要系：1）运价同比回落；2）
燃油费、租船费用等航线成本增加所致。一季度，公司新签1800TEU和8200TEU集装箱船各4艘，继续布局外贸集运。
展望未来，油轮运输进入“乱纪元”时代，底层逻辑从效率定价变为确定性定价，类似于公共卫生事件期间的集运补
库阶段，原油补库和长锦商船控盘共振，海峡解封后油运将进入价高量升阶段。干散货海运方面，油价上涨或提振煤炭等
替代能源需求；下半年西芒杜铁矿石项目放量，提振干散货海运景气。我们预计2026-28年归母净利润为123.0亿、147.0
亿和146.5亿，对应PE分别为11.0倍、9.2倍和9.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、“影子市场”需求合规化不及预期；2、新造船订单加快；3、地区冲突缓解较慢，霍尔木兹海峡面临长期封锁风
险。
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2026-04-29│招商轮船(601872)26Q1点评：业绩大涨初步验证周期，持续看好公司受益于油│华源证券 │买入
│散共振 │ │
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事件：4月24日，招商轮船发布一季报，2026年Q1公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；2026年Q1实现归母净利润2
7.63亿元，同比+219.31%。分板块来看，2026年Q1油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为24.86/4.33/2.
52/0.8/1.67亿元，同比变化+410.47%/+172.33%/-29.01%/+50.94%/+16.78%。
地缘冲突催化周期弹性，油散双轮驱动业绩大增：2026年第一季度公司归母净利润同比大增219.31%，主要系报告期
内油轮和干散货业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2026年1-2月，由于基本面支撑叠加“长锦因素”与地缘
扰动，VLCC运价表现出“淡季走强”趋势，均值达到10.2万美元/日，略高于2025Q4水平，期租租金及二手油轮资产价格
均持续飙升。3月中东冲突导致原油供应中断，沙特延布等湾外港口以及大西洋货盘等长航线需求短期补充有限，货量减
少导致运价高位承压，但大西洋运价表现仍强于1-2月；2）干散货市场：BDI指数Q1均值1955点，同比上涨75%。长航线需
求提振市场，巴西雨季对出货影响相比往年降低，铁矿石、西非铝土矿出口等共同支撑好望角船型市场。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基
本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅
提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效
运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为134.74/173.19/221.44亿元，同比增速分别为124.11%
/28.54%/27.86%，当前股价对应的PE分别为10.07/7.83/6.13倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“
买入”评级。
风险提示：地缘冲突持续性与烈度超预期，原油增产不及预期，散运市场恢复不及预期，全球经济复苏不及预期，环
保及节能减排不及预期
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2026-04-27│招商轮船(601872)公司点评报告：26Q1归母净利同比+219%至27.6亿；关注海 │方正证券 │买入
│峡流量恢复节奏，重申油运或是通航逻辑链最优选择之一 │ │
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公司公告2026年一季报：1）营收：26Q1为85.6亿元，同比+52.9%、环比-3.5%。2）归母净利润：Q1为27.6亿元，同
比+219.3%、环比+1.9%。3）扣非归母净利润：Q1为27.6亿元，同比+223.1%、环比+29.8%。
油运：基本面强现实+地缘强预期+运力新格局下年初运价大涨，美以伊冲突后VLCC指数先扬后抑。26Q1油运营收测算
约40.7亿，同比+90.3%；净利润24.9亿，同比+410.5%、环比+8%。经历圣诞季节性回落，元旦后市场受益于：1）增产+制
裁逻辑延续，中东合规油出口运需强劲；2）委内瑞拉、伊朗等地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价；3）长锦商船
Sinokor与MSC强力整合VLCC运力，显著提升船东议价权；VLCC运价强劲上涨，创历史最佳1-2月表现。考虑业绩滞后运价
指数，12-2月VLCC综合指数/TD3C/TD22/TD15航线日收益TCE为11.1/10.6/8.7/9.6万美元/天，同比+285%/+231%/+132%/+1
63%，环比+18%/+16%/+14%/+12%。
公司油轮船队营运天数同比略减(VLCC-2%，Aframax-17%)，但运力投放积极、长航线增加，货运周转量上升(VLCC+13
.5%，Aframax+36%)；同时公司3月末锁定Q2近一半营运天，锁定运费率显著高于Q1实际水平。
2月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体
下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC运价维持强势，TD3C日收益创历史新高，
但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货
运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
合规供需向好+运力格局继续整合+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC周期。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通
航逻辑链下最优选择之一。若海峡持续封锁，短期不利于VLCC边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6
%；但封锁越久、未来原油补库的弹性或越强。Kpler统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续
下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集
中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业
利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
若事件彻底平息，VLCC或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求
增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
散运：天气与地缘扰动运价，BDI指数同比向好。Q1散运营收测算约23.3亿，同比+38.5%；净利4.3亿，同比+172.3%
、环比+2.9%。经历25Q4矿商季末冲量驱动的Cape行情后，年初BDI回落；但由于巴西雨季对出货影响较往年降低、远程矿
需求亮眼，铁矿/西非铝土矿/南北美粮食等运需支撑下运价仍具备韧性。美以伊冲突导致油价暴涨，燃油成本传导、煤炭
替代性需求以及船舶周转效率受损等因素均提振干散运价。BDI指数26Q1均值同比+75%、环比-9%至1955点，BCI/BPI/BSI
同比+86%/+61%/+41%，环比-16%/-4%/-16%；公司好望角型、灵便型船队继续跑赢指数。
中期看散运周期仍稳健上行：大船供给增速趋缓+铁矿/铝土矿/南美粮食增产利好吨海里需求；关注美元升降息节奏
对大宗海运贸易弹性的影响。
集运盈利同环比均回落，LNG运输则均增长。1）集运：测算Q1营收13.2亿元，同比+16.3%；净利润2.5亿元，同比-29
%、环比-21.9%。2）滚装船，Q1营收4.4亿元，同比+10.5%；净利润0.8亿元，同比+50.9%、环比-4.2%。3）LNG运输，Q1
净利润1.7亿元，同比+16.8%、环比+49.2%。
盈利预测与投资建议：考虑VLCC运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028年
归母净利润预测值144.3、156.9、170.8亿元，对应当前PE分别为10、9、8倍，对应PB分别为2.77、2.33、1.99倍。维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：经济严重衰退导致大宗商品运需下滑；运力供给增加超预期；老旧船淘汰不及预期；成本超预期增加；地
缘局势变化；制裁风险等。
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2026-04-27│招商轮船(601872)中东局势扰动短期油运景气度，运价高位回落 │华泰证券 │买入
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招商轮船发布一季报：营收85.6亿元（yoy+52.9%，qoq-3.5%）；归母净利27.6亿元（yoy+219.3%，qoq+1.89%），小
幅高于我们的预期27.0亿元。盈利同比大幅上涨主因自2H25以来，国际油运市场持续走强，VLCC运价大幅上涨推动。展望
2Q，根据公司披露，公司已锁定二季度约50%运营天数，锁定运价显著高于一季度运价。我们预计公司二季度盈利同环比
有望进一步上行。尽管当前中东局势仍存较多不确定性，运价高位回落；中长期维度，我们认为能源供应及运输将存溢价
，油轮运价中枢或将抬升，维持“买入”。
油轮：霍尔木兹海峡管控压制全球原油运输量，运价高位回落
1Q公司油轮板块实现收入40.7亿元，同比+90.3%；净利润24.9亿元，同比+410.5%。利润同比大幅上涨主因VLCC运价
大幅上行推动（因运输时间较长，公司收入及利润确认滞后市场运价。1Q业绩主要体现12-2月市场运价）。自3月以来，
地缘冲突导致霍尔木兹海峡持续管控，日均油轮通行量较正常水平大幅下降；其他产油市场如美湾、西非等短期内原油出
口量增长有限叠加空船运力较多，运价呈现高位回落趋势。当前中东因货量较少，市场运价失真；4月至今美湾至中国/西
非至中国航线VLCC运价均值为11.6万/12.0万美金每天，月环比-24.2%/-22.2%。
干散：1Q利润同比大幅抬升，行业景气度改善
1Q公司干散板块实现收入23.3亿元，同比+38.5%；净利润4.3亿元，同比+172.3%，利润同比大幅增长主因上年同期低
基数。1Q波罗的海干散货运价指数（BDI）均值1,955点，同比+75%。分货种看，1Q澳洲铁矿石、西非铝土矿出口向好，支
撑好望角船型；美国和南美粮食运输推升巴拿马船型需求；中国钢材、新能源等出口支撑灵便型及多用途船型。同时，船
舶供给端，近期燃油成本走高，船东对空船运力投放相对谨慎，市场可用运力边际收紧。展望2Q，我们认为短期市场供需
格局向好，运价环比有望进一步提升。
集运盈利同比下滑，LNG/滚装船盈利同比增长
1Q公司集运/LNG/滚装船实现净利润2.5亿/1.7亿/0.8亿元，同比-29.0%/+16.8%/+50.9%。1Q公司集运船队规模增加，
货运量同比+9.7%，但因燃油费、船舶租金及航线运营成本相应增加，导致利润同比下滑。LNG盈利稳健，利润同比增长主
因船队规模数量增加。1Q滚装船盈利表现亮眼，主因公司新船运力投入，且运价同比保持增长。展望2Q，我们预计集运/L
NG/滚装船业务盈利环比或保持平稳。
维持盈利预测和目标价18.7元，维持“买入”
我们维持公司26-28年归母净利润预测96.6/77.4/78.2亿元。值得注意的是，中东事态发展仍存较大不确定性，若海
峡较快解封，货量短期回升叠加补库需求，运价或超我们当前预期；反之，若管控时间越长，能源价格走高或造成全球宏
观系统性风险，运价或低于我们当前预期。我们基于2.9x26EPB（公司历史三年PB均值加4个标准差，估值溢价主因考虑油
运运价中枢较历史大幅抬升；BVPS6.45元），给予目标价18.7元，维持“买入”。
风险提示：全球经济衰退；运价低于预期；地缘政治风险。
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2026-04-26│招商轮船(601872)2026年一季度分析：2026Q1归母净利润+219 │国海证券 │买入
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事件:
招商轮船2026年4月24日发布2026年一季度报告：2026年一季度，公司实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%，实
现归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%。
投资要点:
油轮运输：净利润高增410%，二季度业绩有望进一步抬升。
油轮船队：截至2026年一季度末，公司油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、8艘Aframax（88.4万载重吨）
。
经营情况：2026年一季度，公司油轮船队投放积极，长航线增加，实现营业收入40.66亿元，同比高增90.27%，实现
净利润24.86亿元，同比高增410.47%。2026年3月市场受地缘冲突影响剧烈波动下，公司保持灵活运营，截至2026年一季
度末，公司油轮船队已锁定二季度近半的营业天，且锁定费率显著高于一季度水平，我们看好公司2026年二季度业绩表现
。
散货船运输：净利润高增172%，把握波段稳健经营。
散货船船队：截至2025年末，公司散货船船队包括96艘船（1885.46万载重吨），其中包括VLOC34艘（1313.16万载重
吨）。
经营情况：2026年一季度，公司VLOC船队、好望角船队积极通过COA以及高效运营稳步提升盈利能力，好望角型、灵
便型船队持续跑赢指数，实现营业收入23.27亿元，同比增长38.51%，实现净利润4.33亿元，同比增长172.33%。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026～2028年实现营业收入402.08、408.65、397.02亿元，同比增速分别为43%
、2%、-3%，实现归母净利润158.59、160.13、148.27亿元，同比增速分别为164%、1%、-7%，2026年4月24日收盘价对应P
E为8.87、8.79、9.49倍，我们认为公司将充分受益于油运上行周期，维持“买入”评级。
风险提示：中东区域原油产量不及预期；行业船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘冲突导致行业
需求不及预期；中国原油进口量不及预期。
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2026-04-25│招商轮船(601872)Q2高运价部分锁定，业绩逐季抬升可期 │广发证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。报告期内，公司实现营收85.56亿元，同比+52.92%；归母净利27.63亿元，同比+219.
31%；扣非归母净利27.57亿元，同比+223.10%。
油轮运输业绩再创历史新高，且二季度高运价部分锁定。根据公司一季报，2026Q1油轮船队实现净利润24.86亿元，
同比大幅增长410.47%。在地缘冲突与市场剧烈波动的环境中，公司保持了灵活、积极、稳健的经营策略，动态调整航线
布局。尽管VLCC和Aframax船队营运天数同比略有减少，但公司积极投放运力并增加长航线，使得货运周转量显著上升（V
LCC+13.51%，Aframax+36%）。值得注意的是，公司已锁定二季度近一半的营运天，且锁定的运费率显著高于一季度实际
水平，为后续经营奠定了坚实基础。
干散货市场显著回暖，公司业绩弹性显现。2026Q1干散货船队实现净利润4.33亿元，同比增长172.33%。报告期内，B
DI指数均值达到1,955点，同比大幅上升75%，市场信心较强。铁矿石、西非铝土矿以及美洲粮运等长航线需求共同支撑了
市场景气度。报告期内，公司好望角型、灵便型船队继续跑赢市场指数，为全年经营打下良好开局。
展望后市：油散共振可期。油轮市场方面，供给侧新船交付有限，且老旧运力退出压力较大，而需求侧受益于亚洲地
区需求增长及非OPEC国家供应增加，供需结构持续向好。地缘政治变化导致的市场结构性改变有望持续支撑运价中枢。干
散货市场方面，西芒杜等海外权益矿项目将拉动长航线运输需求。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为142、100和87亿元。参考可比公司估值及公司经营状况，
维持公司合理价值19.07元/股，维持“增持”评级。
风险提示：全球范围金融危机、订单超预期释放、IMO监管不及预期、公司成本控制不及预期。
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2026-04-18│招商轮船(601872)2025年油轮业务经营业绩创新高，霍尔木兹海峡通行受限支│中银证券 │增持
│撑油运价格高位运行 │ │
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公司披露2025年年报业绩，公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%
。分业务看，油运/散运/集运/滚装业务净利润分别实现41.91/11.35/13.59/2.29亿元，同比+59.06%/-26.69%/+3.46%/-3
1.91%。我们认为，霍尔木兹海峡通行未来仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。
同时，地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。维持公司增持评级。
支撑评级的要点
2025年全年盈利稳健增长，四季度贡献全年近45%的归母净利润。2025年招商轮船实现营业收入281.77亿元，同比增
长9.22%；归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非归母净利润50.24亿元，同比增长0.18%，整体经营表现稳健。20
25年第四季度公司业绩大幅增长，单季实现归母净利润27.12亿元，同比大幅增长56.03%，环比增长130.76%，单季营收达
88.67亿元，同比增长36.36%，贡献了全年接近45%的归母净利润。
油运：2025年油轮运输业务经营业绩创新高，是全年业绩增长的核心驱动力。全年实现营收102.89亿元，同比增长11
.77%，贡献净利润41.91亿元，同比增长59.06%。油轮业务毛利率达39.91%。截至2025年末，公司VLCC船队规模达51艘（1
576.01万载重吨），6艘Aframax型油轮（65.89万载重吨）。根据上海航运交易所发布数据显示，2025年中东-中国航线中
VLCC标准航速平均TCE为53909美元/天，同比增长82.81%，受益于油运运价上涨，公司经营业绩创历史新高。
散运：干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长。2025年干散货运输业务实现营业收入87.69亿元，
同比增长10.45%；实现净利润11.35亿元，同比下滑26.69%。截至2025年末，公司散货船队规模达98艘（1882.03万载重吨
），其中VLOC船队34艘（1313.13载重吨）。2025年干散货运输船队轻资产运营规模扩大，支撑收入稳步增长，但干散货
运价总体下行导致利润同比下滑。据波罗的海航运交易所数据显示，2025年BDI指数均值为1680.96，同比下降4.20%。
集运：克服集运价格下行压力，实现营收和利润稳步增长。2025年公司集装箱运输业务实现营收61.49亿元，同比增
长13.16%，净利润13.59亿元，同比增长3.46%，毛利率22.42%。截至2025年末，公司自有集装箱船舶19艘、租赁船舶24艘
，控制运力69,506TEU。根据Alphaliner数据，集运船队运力排名全球第29名。2025年，上海出口集装箱运价指数（SCFI
）同比下降33%，公司集装箱船队实现出口单箱收入基本持平，进口单箱收入略降2.4%，船队克服成本上升压力，实现经
营盈利基本保持稳定。
滚装船业务：营收和利润同比下滑。2025年滚装船运输实现营收16.90亿元，同比下降7.89%，净利润2.29亿元，同比
下降31.91%，毛利率24.68%。截至2025年末，公司滚装船船队规模为23艘，58820车位。2025年共完成运量68.71万辆，其
中外贸15.67万辆。
展望：美伊战争爆发以来，霍尔木兹海峡通行量几乎停滞，造成全球油运市场格局发展较大变化，油运价格呈现大幅
上涨态势。截至2026年4月15日，中东-中国航线中VLCC标准航速平均TCE为228627美元/天，远高于2025年平均值53909美
元/天。目前霍尔木兹海峡未来通行仍具有不确定性，油运价格有望维持高位水平，支撑公司油轮板块业绩提升。同时，
地缘政治冲突不确定性也会影响集运、散运、滚装运输市场，对相应运价形成外溢提升效应。
估值
考虑到霍尔木兹海峡通行停滞，支撑油运价格大幅上涨。我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润
为142.54/138.45/132.74亿元，同比+137.1%/-2.9%/-4.1%，EPS为1.77/1.71/1.64元/股，对应PE分别10.2/10.5/11.0倍
，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、油运价格大幅下降、散运和集运需求不及预期。
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2026-04-04│招商轮船(601872)25年报点评：油运业绩大涨，重视公司龙头地位与周期共振│华源证券 │买入
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事件：招商轮船发布2025年报，公司全年实现营收281.77亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12亿元，同比+17.7
1%。分板块来看，2025年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71亿元，同
比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。
油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：202
5年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧
美对非合规贸易限制的加强，VLCC运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生
结构性转变；2）干散货市场：2025年全年BDI均值1681点，同比下跌4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长
支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前
补库存、新兴市场货量增长等影响，2025年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。
“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：原油持续增产与运力偏紧的基
本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026年油运市场景气度有望大幅
提升，且未来三年有望保持
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