研报评级☆ ◇601868 中国能建 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.20│ 0.14│ 0.16│ 0.17│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 2.42│ 2.57│ 2.67│ 3.10│ 3.26│ 3.44│
│净资产收益率% │ 7.23│ 7.24│ 4.87│ 5.17│ 5.45│ 5.67│
│归母净利润(百万元) │ 7986.12│ 8396.17│ 5840.29│ 6606.24│ 7288.95│ 7960.66│
│营业收入(百万元) │ 406031.85│ 436712.76│ 452929.61│ 480096.55│ 501406.04│ 520662.26│
│营业利润(百万元) │ 14046.06│ 14827.63│ 13181.60│ 14239.00│ 15269.00│ 16493.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 3.36 0.16 0.18 0.20 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 0.15 0.15 0.16 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.15 0.16 0.18 西部证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.18 0.20 0.23 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│中国能建(601868)2025年年报点评：业绩承压，领先布局氢能和算电协同 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入4529.3亿元，较上年增长3.7%，实现归母净利润58.4亿元，较上年下降30.4%，利润下滑主
要因毛利率下降、减值计提增多、一次性资产处置收益下降及少数股东损益占比上升。公司境外业务实现高质量增长，境
外营收增长34.7%，境外新签合同额3506.7亿元，同比增长9.1%。电力运营业务营收同比增长23.9%，控股装机容量达24GW
，较2024年末增加约4GW。领先布局氢能和算电协同，我们持续看好公司受益于能源安全和氢能、新型储能、算电协同建
设的发展前景。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入4529.3亿元，较上年增长3.7%，实现归母净利润58.4亿元，较上年下降30.4%。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.312元（含税），合计拟派发现金红利13.8亿元。
简评
营收稳健增长，利润承压。公司2025年实现营业收入4529.3亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润58.4亿元，同比下
降30.4%，扣非归母净利润46.3亿元，同比下降29.1%。营收增长主要得益于新能源业务持续拓展，利润下滑主要因：1）
毛利率较上年同期下降0.2个百分点至12.2%，其中工程建设/投资运营毛利率分别下降0.4、3.5个百分点，投资运营业务
中的新能源发电业务毛利率较上年下降11.6个百分点至34.3%；2）减值损失合计计提约20亿元，较上年多计提约6亿元；3
）少数股东损益占比上升；4）去年同期处置资产产生处置收益，2025年该项同比减少11.6亿元。公司费用率控制良好，
销售费用率、管理费用率均有所下降，研发费用同比增长5.5%。经营性现金流净流入115.5亿元，收现比为103.8%，同比
提高7.0个百分点。
境外业务高增，在手合同充足。分区域来看，2025年公司境内/境外营收增长-0.9%/+34.7%，境外营收占比达16.7%，
同比提升3.7个百分点。新签合同额方面，公司2025年累计新签合同额14493.8亿元，同比增长2.9%，其中境外新签3506.7
亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2%；境内新签10987.2亿元，同比增长1.0%。截至报告期末，公司在手合同额29751.
7亿元，较2024年末增长约11.0%。
新能源投建营持续发力，装机规模快速增长。公司加快推进从工程总承包服务商向能源电力综合运营服务商转型，20
25年电力运营业务营业收入同比增长23.9%。截至2025年末，控股并网项目装机容量约23.5GW，较2024年末增加5.4GW，近
四年装机容量复合增长率达42.4%，累计获取新能源指标82GW。其中风电/光伏/火电/水电/储能装机量分别为5.3/13.8/2.
6/1.6/1.1GW，风光储增长较快，在建项目约16GW。在储能投资方面，公司累计投资压缩空气储能、电化学储能等新型储
能项目39个，总装机容量8.1GW，已签约抽水蓄能项目18个，总装机容量26.6GW。公司还在境外布局电力资产，已决策投
资32个项目，在运16个项目，海外业务盈利能力持续提升。
完成定增增厚资本实力，领先布局氢能与算电协同。公司于2026年3月完成定增，向上海隧道在内的8名投资者募资65
亿元，显著增厚资本实力，为氢能、算力建设、新能源及储能投建等新兴业务发展提供动力。氢能业务方面，公司具备全
产业链能力，碱性电解水制氢设备年产能达600MW，全球规模最大的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目"青氢一号"成功产出
首批绿色氨产品，并签订全球首单远洋航运燃料销售合同，储备氢能相关项目50余个。算力建设与算电协同方面，率先实
现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环，投资建设的甘肃庆阳大数据中心等项目，提供了算电协同能建方案。
下调盈利预测，上调目标价至3.78元。公司2025年业绩承压，但完成定增增厚资本实力，领先布局氢能与算电协同，
新能源投建规模保持快速增长。我们预测公司2026-2028年EPS为0.16/0.18/0.20元（原预测2026-2027年EPS为0.24/0.26
元），根据可比公司给予2026年21X的PE估值，对应目标价3.36元，维持买入评级。
风险分析
公司的主要风险如下：
1、新能源装机推进不及预期的风险。新能源装机推进可能受上游组件价格扰动及项目报批流程等因素影响而推进不
及预期。
2、火电项目落地不及预期的风险。预计公司火电勘测设计订单将逐步转化为工程订单，但高煤价侵蚀火电利润，或
将阻碍火电项目投资建设推进。
3、储能及氢能业务发展不及预期的风险。公司发展多类型储能业务和氢能业务，目前储能、氢能业务的盈利性和发
展规模尚待提升，公司储能业务的发展及盈利性存在不确定性。
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2026-03-30│中国能建(601868)现金流持续改善，十五五打开发展新阶段 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入4529.30亿元，同增3.71%；归属净利润58.40亿元，同比减少30.44%；扣非后归属净利润46.
28亿元，同比减少29.08%。
事件评论
收入稳中略增，战略性新兴产业和海外高速增长。公司2025年实现营业收入4529.30亿元，同增3.71%，主要原因是伴
随国家新能源增长，公司新能源及综合智慧能源业务较快增长。战略性新兴产业贡献显著，营收1,848.5亿元，同增9.5%
，占公司总营收比重提升至40.81%。其中勘测设计及咨询业务营收220.49亿元，同增5.83%，工程建设业务营收3,890.18
亿元，同增6.05%，工业制造业务营收342.64亿元，同增6.33%。投资运营业务营收387.52亿元，同增7.26%。分地区境外
收入高增，营收756.0亿元，同比+34.65%，占比17%。
减值损失扩大和资产处置减少是主要利润损失因素。公司2025年综合毛利率12.19%，同比下降0.22pct，其中工程建
设、民爆、投运等毛利率下滑。费用率方面，公司全年期间费用率8.29%，同比下降0.09pct，其中，销售、管理、研发和
财务费用率分别同比变动-0.02、-0.37、0.05、0.24pct至0.53%、3.03%、3.26%和1.47%，财务费用率扩大主要由于业务
规模扩大，融资需求增加，部分项目竣工后停止资本化所致。资产和信用减值合计44.29亿元，扩大6.06亿元，或由账龄
拉长造成。2024年公司资产处置收益达到11.09亿，25年处置减少。综合来看，公司2025年归属净利率1.29%，同比下降0.
63pct，扣非后归属净利率1.02%，同比下降0.47pct。
收现比和现金流显著改善。公司2025年收现比103.30%，同比提升7.02pct，经营活动现金流净流入115.50亿元，同比
多流入5.22亿元，经营情况好转。但同时公司资产负债率同比提升1.42pct至77.74%，应收账款周转天数同比增加0.46至6
7.83天。
新签稳增长，看好公司“十五五”打开发展新阶段。2025年公司勘设新签261.6亿元（+32.7%），工程建设新签13,46
4.8亿元（+5.6%）。其中新能源新签5,925.8亿元（+6.7%），交通新签425.9亿元（+52.8%），建筑市政新签2,702.5亿元
（+20.2%）。投资运营加速布局，其中累计投资压缩空气储能、电化学储能等新型储能39个项目、总装机规模806.6万千
瓦，持有新型储能项目控股装机容量106.7万千瓦；投资建设的甘肃庆阳大数据中心等算电协同项目。公司3月19日发布定
增公告，确定发行价格为2.55元/股，募集资金总额65亿元，投向中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项
目、浙江火电光热+光伏一体化项目、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目及乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项
目。看好公司在绿能重估+算力加码背景下，“十五五”打开发展新阶段。
风险提示
1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期。
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2026-03-30│中国能建(601868)2025年报点评：营收稳健、利润承压，氢能／储能／算电协│西部证券 │买入
│同布局优势领先 │ │
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事件：公司2025年营收4529.30亿元，同比+3.71%；归母净利润58.40亿元，同比-30.44%；扣非归母净利润46.28亿元
，同比-29.08%。点评如下：境外业务增长动能强劲。2025年分业务看，勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运
营业务分别实现营收220.49、3890.18、342.64、387.52亿元，分别同比+5.83%、+6.05%、+6.33%、+7.26%；分地区看，
境内、境外分别实现营收3773.34、755.96亿元，分别同比-0.85%、+34.65%。订单方面，2025年新签合同14493.84亿元，
同比+2.88%，其中境内、境外分别新签10987.11、3506.73亿元，分别同比+1.05%、+9.05%。2026年公司计划新签14500亿
元（同比+0.04%），营收4766亿元（同比+5.23%）。
新能源投资运营成效显著，氢能/储能/算电协同加速布局。2025年公司新能源及综合智慧能源投资运营收入68.70亿
元，同比+29.58%。截至2025年末，累计获取风光新能源指标8200万千瓦；控股并网风光新能源项目装机容量1905.47万千
瓦；累计投资压缩空气储能、电化学储能等新型储能39个项目、总装机规模806.6万千瓦；已签约纳入“十四五”规划的
抽水蓄能项目18个，装机规模合计2658万千瓦；氢能方面，储备一体化氢能项目50余个；算电协同方面，率先实现算电协
同和“源网荷储算”全产业链闭环。
毛利率、净利率下滑，减值损失增加，经营现金流改善。2025年毛利率同比-0.22pct至12.19%；期间费用率同比-0.0
9pct至8.29%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.37/+0.05/+0.24pct至0.53%/3.03%/3.26%/1.47%；资
产+信用减值损失44.29亿元，损失同比+15.85%，占收入比重同比+0.10pct至0.98%；净利率同比-0.55pct至2.15%。现金
流方面，2025年经营现金流净额115.50亿元，同比+4.74%；其中收现比同比+7.02pct至103.30%，付现比同比+7.57pct至1
00.98%。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为63.66、68.14、73.60亿元，EPS分别为0.15、0.16、0.18元，维
持“买入”评级。
风险提示：投资风险、国际化经营风险、市场竞争风险。
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2026-03-28│中国能建(601868)营收稳增业绩承压，氢能、储能、算电协同潜力可期 │国盛证券 │买入
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收入稳健增长，业绩有所承压。2025年公司实现营收4529亿元，同增4%；归母净利润58亿元，同降30%；扣非业绩46
亿元，同降29%，业绩承压主要受毛利率下降、资产处置收益与投资收益减少以及减值损失增多影响；Q4单季营收/归母/
扣非业绩分别同降9%/44%/46%。分业务看，工程建设营收3890亿元，同增6%，其中新能源工程同增2%；勘测设计/工业制
造/投资运营（（新能源电电）分别同增6%/6%/7%（（30%）。分地区看，境内/境外分别实现营收3773/756亿元，同比-1%
/+35%，海外收入高增。全年现金分红13.8亿元，占归属普通股股东净利润的25%，同比提升5pct。
全年毛利率有所下滑，Q4单季明显改善。2025年综合毛利率为12%，同比-0.2pct，Q4单季同比+1.2pct。分业务看，2
025年工程建设/勘测设计/工业制造/投资运营毛利率分别同比-0.4/+4/+0.4/-3.5pct，投资运营降幅较大主要受新能源电
电毛利率下滑影响（同比-12pct）。分地区看，境内/境外毛利率分别为12%/13%，同比-0.4/+1pct。期间费用率8.3%，同
比-0.1pct，其中销售/管理/研电/财务费用率分别同比-0.02/-0.4/+0.05/+0.2pct。资产（含信用）减值损失同比多6亿
元，投资收益同比减少4亿元，资产处置收益同比减少9亿元。所得税率同比提升5pct。归母净利率同比下降0.6pct至1.3%
。经营性现金流净流入115亿元，同比多流入5亿元。
新能源、城市建设带动新签订单稳健增长，海外市场增势较好。公司2025年新签合同额14494亿元，同增3%；Q4单季
新签4566亿元，同增9%，城市建设与新能源工程带动整体订单提速增长。分业务看：2025年工程建设新签13465亿元，同
增6%，其中新能源、城市建设签单额增长较快，分别同增7%/20%，能源电力（传统能源+新能源）占工程订单比例为66%。
勘测设计/工业制造/其他业务分别同比+33%/-60%/+47%。分地区看：境内/境外分别新签10987/3507亿元，同增1%/9%，境
外订单增势较好。
持续推进新能源运营，大手笔布局氢能、储能等新兴领域，逐步进入收获期。1）新能源运营：截止2025年末，公司
累计获取风光新能源指标8200万千瓦；控股并网风光新能源项目装机容量1905万千瓦，同比增长25%。2）氢能：聚焦优质
资源区域布局，储备一体化氢能项目50余个，甘肃张掖氢能综合应用示范项目、吉林松原绿色氢氨醇一体化一期建成投产
。3）储能：累计投资压缩空气储能、电化学储能等新型储能39个项目、总装机规模807万千瓦，持有新型储能项目控股装
机容量106.7万千瓦；已签约纳入“十四五”规划的抽水蓄能项目18个，装机规模合计2658万千瓦。
算电协同具备天然优势，投建营一体化布局潜力大。公司在能源电力领域占据龙头地位，切入算电协同、布局算力基
础设施具备天然优势。公司率先实现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环，投资建设的甘肃庆阳大数据中心（2.4万
台标准柜，配套20万千瓦新能源场站）等提供了算电协同能建方案，打造“AI算力+绿电+新基建”融合产业链，“投建营
”一体化模式有望打造新增长点。
投资建议：公司2025年业绩承压，后续伴随在手订单转化以及新兴业务推进，业绩有望逐步修复，预计2026-28年归
母净利润为73/84/95亿元，同增25%/15%/13%，当前股价对应PE为18/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：电力投资增速放缓、投资运营利润率不及预期、减值风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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