研报评级☆ ◇601857 中国石油 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 18 5 0 0 0 23
1年内 18 5 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 0.90│ 0.86│ 1.01│ 1.01│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 7.90│ 8.28│ 8.67│ 9.17│ 9.63│ 10.07│
│净资产收益率% │ 11.14│ 10.87│ 9.92│ 11.05│ 10.42│ 10.24│
│归母净利润(百万元) │ 161144.00│ 164676.00│ 157302.00│ 185478.78│ 184946.39│ 191116.09│
│营业收入(百万元) │3011012.00│2937981.00│2864469.00│3245865.70│3218263.00│3226036.17│
│营业利润(百万元) │ 253024.00│ 255286.00│ 234579.00│ 279226.61│ 278120.00│ 286781.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 1.05 0.99 1.04 长江证券
2026-09-05 买入 维持 16.49 1.01 0.90 0.96 国泰海通
2026-09-03 买入 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中银证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.03 1.04 1.11 国联民生
2026-09-01 买入 维持 --- 1.04 1.10 1.15 信达证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.97 0.98 1.01 申万宏源
2026-08-31 增持 维持 15.48 1.09 1.06 1.06 华泰证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.04 1.07 1.10 光大证券
2026-05-15 买入 维持 --- 1.05 0.99 1.04 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 0.97 0.98 1.01 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 1.02 1.09 1.15 信达证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.97 0.98 1.02 国信证券
2026-04-29 增持 维持 15.56 1.09 1.06 1.06 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.04 1.07 1.10 光大证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.95 1.00 1.05 国海证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.05 0.99 1.04 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.95 1.02 1.07 华鑫证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.94 1.02 1.05 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.96 0.95 0.98 国联民生
2026-03-31 买入 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中银证券
2026-03-30 买入 维持 13.54 1.04 0.88 0.93 国泰海通
2026-03-30 增持 维持 15.56 1.09 1.06 1.06 华泰证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.97 0.98 1.02 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│中国石油(601857)全产业链充分受益高油价，业绩再同期新高 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入15,274.91亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润1,039.34
亿元，同比增长22.03%。其中单二季度，公司实现营业收入7,911.08亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润556.02亿元
，同比增长47.40%。
事件评论
油气产量基本稳定，油价大涨油气和新能源业务业绩显著提升。2026年上半年，公司实现油气产量当量920.6百万桶
，同比下降0.3%，国内产量保持稳健，海外项目受地缘扰动产量有所下滑。油价方面，2026年上半年布伦特平均油价为87
.6美元/桶，同比上涨23.7%，公司原油平均实现价格76.53美元/桶，同比上涨15.6%，与布伦特期货存在约11.1美元/桶折
价，主要来自原油结算计价滞后、销售结构差异等因素。受油价中枢上行带动，油气和新能源业务实现经营利润1004.48
亿元，同比增加15.3%。单位油气操作成本10.68美元/桶，成本端受汇率及作业费用抬升有所增加，但整体保持可控水平
。
炼化减油增化持续推进，化工盈利大幅修复，新材料业务高速增长。2026年上半年，公司加大结构调整力度，持续压
减低效炼油产能，化工及新材料产能释放。化工产品商品量稳步提升，乙烯产量保持高位，新材料产量同比大幅增长。炼
油化工和新材料业务实现经营利润145.25亿元，同比增加34.69亿元。分板块看，炼油业务实现经营利润117.33亿元，同
比增加20.69亿元；化工业务经营利润27.92亿元，同比增加14亿元。受益于化工产品价格回暖、高附加值新材料放量，叠
加库存因素正向贡献，炼化板块盈利能力实现显著改善。
天然气量利齐升，成为业绩增长的核心驱动力。2026年上半年，公司销售天然气1612.20亿立方米，同比增长3.9%，
其中国内销量1248.9亿立方米，同比增长1.1%。公司持续优化长协与现货、国产气与进口气资源配比，严控进口气采购成
本；加大直销客户、高价值市场拓展力度，高端市场增量占比提升。天然气销售业务实现经营利润240.87亿元，同比增加
54.61亿元，板块经营利润延续高增长态势。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，公司充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木兹海峡封锁使得
全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。一季度均价为78美元/桶（3月显著上涨），随着地
缘局势持续紧张，二季度油价中枢达到97美元/桶，三季度（7-8月）仍维持在86美元/桶，且未来或将进一步提升。公司
有望充分受益油价上涨，上游板块盈利弹性可期。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.05元、0.99元和1.04元，对应2026年9月4日收盘价的PE分别为10.63X、11.29X和10
.74X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-09-05│中国石油(601857)2026年半年报点评：业绩符合预期，受益油价上行 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026年上半年业绩符合预期，受益油价上行。
投资要点：
维持增持评级：冲突有所缓和但油价中枢抬升，我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.01/0.90/0.96元（原为1.04/0
.88/0.93元），预计2026年公司BPS为9.16元。结合可比公司估值水平，我们按照2026年BPS及1.8倍的PB，给予目标价16.
49元，维持“增持”投资评级。
公司2026H1业绩符合我们此前预期。2026H1公司实现营业收入15275亿元，同比+5.3%，归母净利润1039亿元，同比+2
3.7%，扣非归母净利润1055亿元，同比+25.5%；其中，Q2实现营业收入7911亿元，同比+13.5%、环比+7.4%，归母净利润5
56亿元，同比+49.5%、环比+15.0%，扣非归母净利润560亿元，同比+49.0%、环比+12.9%。
油气和新能源业务受益油价上行。2026年上半年，油气和新能源分部营业收入为4400.02亿元，同比+3.5%，经营利润
1004.48亿元，同比+15.3%，主要由于油价上涨，平均实现原油价格为76.53美元/桶，同比+15.6%。2026年第二季度，公
司油气和新能源业务实现营业收入2400.10亿元，同比+19.32%，环比+20.01%；实现经营利润594.03亿元，同比+50.03%，
环比+44.73%。Q2实现油气当量产量450.40百万桶，同比-1.36%，环比-4.21%，其中原油产量225.10百万桶，同比-4.70%
，环比-5.34%，桶油经营收益19.39美元/桶，同比+61.70%，环比+53.80%。
Q2炼油化工和新材料业务同比改善、环比回落。2026年上半年，炼油化工和新材料分部实现经营利润145.25亿元，炼
油业务实现经营利润117.33亿元，同比增加20.69亿元，主要由于炼油单位毛利增加，化工业务实现经营利润27.92亿元，
同比增加14.00亿元，主要由于化工产品单位毛利及销量增加；其中Q2实现经营利润62.42亿元，同比+10.13%，环比-24.6
4%，Q2原油加工量312.3百万桶，同比-12.52%，环比-8.95%，汽油/柴油/航煤/乙烯产量分别同比-14.86%/-15.64%/-24.6
2%/+20.21%，环比-10.90%/-4.94%/-19.19%/-3.92%。
风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。
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2026-09-03│中国石油(601857)各板块利润同比增长，经营业绩创同期新高 │中银证券 │买入
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公司发布2026年中报，上半年实现营业总收入15274.91亿元，同比增长5.3%；归母净利润1039.36亿元，同比增长22.
0%；扣非归母净利润1055.33亿元，同比增长23.7%。公司经营业绩维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级
。
支撑评级的要点
油气产量结构优化，充分受益油价上行。2026年上半年，中东局势推动国际油价大幅上涨，布伦特原油均价较2025年
同期上涨23.7%至87.60美元/桶。受益于油价上涨等因素，上半年公司油气和新能源分部实现营收4400.02亿元，同比增加
3.5%，经营利润1004.48亿元，同比大幅提升15.3%。油气产量方面，2026H1公司原油油气当量产量921百万桶，同比下降0
.3%，其中原油产量463百万桶，同比下降2.8%，海外原油产量受中东项目影响同比下降14.2%；可销售天然气产量27461亿
立方英尺，同比增长2.3%。天然气占油气当量产量比重持续提升，产量结构进一步优化。价格方面，2026H1公司平均实现
原油价格为76.53美元/桶，同比增长15.6%，同期单位油气操作成本为10.68美元/桶，同比上升5.3%。新能源业务加速发
展，2026H1公司新获风光发电指标819万千瓦，风光发电量50.7亿千瓦时，同比增长37.3%，试点开展零碳工厂示范建设，
注入二氧化碳量同比增长14.2%至137.3万吨。
炼化业务转型向新向好，新材料产量快速增长。上半年炼化和新材料分部实现经营利润145.25亿元，同比增加34.69
亿元。其中，炼油方面，上半年原油加工量同比下降5.6%至655.3百万桶，成品油产量同比下降8.8%至5434.6万吨，但炼
油业务经营利润同比增加20.69亿元至117.33亿元，主要系炼油单位毛利增加；化工方面，化工商品产量同比增加6.7%至2
131.8万吨，其中乙烯产量540.2万吨，同比增加20.8%，新材料产量268.8万吨，同比增加61.4%。公司加快推进炼化业务
转型升级，新材料业务发展提速。2026H1独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程完成中交，
成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程；吉林石化公司千吨级高性能碳纤维项目开工建设；广西石化公司、大庆石化公司
聚烯烃弹性体项目加快推进；大庆炼化公司生物法聚丙烯酰胺项目、华北石化公司生物航空煤油项目开工建设。
销售板块盈利高增，大力发展充换电和LNG加注业务。公司努力扩大成品油国内市场份额，统筹优化国际贸易，积极
发展车用LNG加注、电动汽车充换电、非油品销售业务，开拓新的效益增长点。2026H1销售板块实现营收12610.92亿元，
同比增加7.8%，经营利润同比增加38.01亿元至113.63亿元，国际贸易业务毛利增加，车用LNG加注、充换电、非油等业务
利润均有所增长。
天然气销售量价齐升。2026H1公司天然气销售分部实现营业收入3194.86亿元，同比增加2.7%，经营利润240.87亿元
，同比增加54.61亿元。上半年公司外销天然气（含LNG）1612.20亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气1248.90
亿立方米，同比增长1.1%。外销天然气（含LNG）平均实现价格为2.38元/立方米，同比提升1.7%。公司合理优化国产和进
口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期
增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长；持续完善终端销售网络建设，不
断提升服务质量和创效能力。
资本性支出维持高位，重视股东回报。202H1公司资本性支出为750.15亿元，同比增长16.62%，其中油气和新能源、
炼油化工和新材料分部资本开支分别为544.10亿元、165.66亿元，分别同比增长9.86%、30.95%。公司发布半年度利润分
配方案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.26元（含税），合计派发现金红利人民币475.85亿元（含税），对应分
红比率45.8%。
估值
维持2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润1821.58亿元、1825.75亿元、1838.44亿元，对应市盈率为11.3
倍、11.2倍、11.2倍，公司油气资产盈利能力提升，能源央企战略价值凸显，股东回报持续稳定，维持买入评级。
评级面临的主要风险
国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全
球经济低迷等。
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2026-09-01│中国石油(601857)全产业链盈利改善，上半年业绩创历史同期新高 │信达证券 │买入
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事件：2026年8月30日晚，中国石油发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入15,274.91亿元，同比增
长5.34%；实现归母净利润1,039.34亿元，同比增长23.74%；实现扣非后归母净利润1,055.33元，同比增长25.46%；实现
基本每股收益0.57元，同比增长23.91%。
其中，公司第二季度实现营业收入7,911.08亿元，同比增长13.50%，环比增长7.43%；实现归母净利润556.02亿元，
同比增长49.52%，环比增长15.04%；实现扣非后归母净利润559.54亿元，同比增长49.00%，环比增长12.86%；实现基本每
股收益0.30元，同比增长49.51%。
点评：
上半年全产业链盈利改善，经营业绩再创历史同期新高。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，
3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度
走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上
涨23.71%。分板块盈利看，根据我们测算，2026年上半年公司油气及新能源、炼油化工、销售、天然气销售板块分别实现
经营利润人民币1004、145、114、241亿元，同比+133、+35、+38、+55亿元，其中二季度分别实现经营利润594、62、49
、52亿元，环比+184、-21、-16、-137亿元。上半年公司受益油价上涨，炼化产品单位毛利增加，天然气销量增加等因素
，公司业绩再创历史同期新高；二季度受国内需求偏弱，化工品利润回落、天然气销量季节性下滑和进口气成本抬升等因
素影响，下游板块经营利润环比回落，但二季度资产减值损失转回34.04亿元、投资净收益133.54亿元，对二季度业绩带
来明显增厚。
油气供给保持韧性，新能源业务快速发展。油气方面，上半年公司坚持高效勘探、效益开发、储采平衡，加大常规油
气勘探力度，大力攻坚非常规资源，取得6项新发现和19项新进展。2026年上半年，公司实现公司油气当量产量9.21亿桶
，同比下滑0.3%，其中国内油气产量同比增长1%，上半年油气当量产量小幅下滑主要系地缘局势影响下，中东项目产量下
降。新能源方面，公司上半年风光发电量50.7亿千瓦时，同比增长37.3%，新能源业务保持高速增长。
炼化板块转型持续推进，化工新材料产量快速增长。炼油板块，2026年上半年公司原油加工量为6.55亿桶，同比下降
5.6%，生产成品油5435万吨，同比下降8.8%。成品油销售板块，公司国内销售业务积极应对市场形势变化，持续加强市场
营销，强化细分市场精益营销，2026年上半年受高油价抑制需求影响，公司成品油销售量7330万吨，同比下降5.8%，销量
主要增量贡献来自煤油产品。化工板块，2026年上半年公司加大化工产品及炼油特色产品营销力度，化工产品销量保持快
速增长，上半年化工产品商品量2,131.8万吨，同比增长6.7%，其中乙烯、对二甲苯产量均创历史同期新高；新材料产量2
68.8万吨，同比增长61.4%，连续五年保持50%左右增长。
天然气资源结构持续优化，市场份额稳步提升。公司合理优化国产和进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力
控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超
过50%；持续完善终端销售网络建设，不断提升服务质量和创效能力。上半年，公司销售天然气（含LNG）1,612.20亿立方
米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气1,248.90亿立方米，同比增长1.1%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1905.42、2006.68和2095.78亿元，归母净利润增
速分别为21.1%、5.3%、4.4%，EPS（摊薄）分别为1.04、1.10和1.15元/股，对应2026年8月31日的收盘价，2026-2028年P
E分别为10.97、10.42和9.97倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链一体化优势和降本增效推进过程中的业绩修
复，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求
修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险
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2026-09-01│中国石油(601857)2026年半年报点评：各板块利润均大幅增长，半年度利润创│国联民生 │买入
│新高 │ │
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事件：2026年8月30日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入15274.9亿元，同比+5.3%；实现归母
净利润1039.3亿元，同比+22.0%；实现扣非归母净利润1055.3亿元，同比+23.7%。
各个业务经营效益均大幅增长。分业务来看，油气和新能源、炼油、化工、销售、天然气销售业务经营利润分别为10
04.5、117.3、27.9、113.6、240.9亿元，同比+15.3%、+21.4%、+100.6%、+50.3%、+29.3%。
油气和新能源：26H1因油价大幅增长，板块利润高增。26H1，公司实现油气产量920.6百万桶、同比-0.3%；分地区看
，国内油气产量837.3百万桶，同比+1.0%，海外产量83.3百万桶，同比-12.0%；分品种看，原油产量462.9百万桶、同比-
2.8%，天然气产量27461亿立方英尺、同比+2.3%。26H1，公司实现油价76.53美元/桶，同比+15.6%；外销天然气平均销售
价格2.38元/立方米，同比+1.7%。成本方面，26H1单位油气操作成本10.68美元/桶，同比+5.3%。
天然气销售：26H1天然气销量增加，高端市场开拓效果显著提升。26H1公司销售天然气1612.2亿立方米，同比+3.9%
，其中，国内销售天然气1248.9亿立方米，同比+1.1%，公司不断优化销售流向和用户结构，国内市场份额较上年同期增
加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长。
炼油和化工：26H1炼油毛利同比增长，化工板块量利齐增。26H1，公司原油加工量655.3百万桶，同比-5.6%。炼油方
面，成品油产量5435万吨，同比-8.8%，其中，汽/柴/煤油产量分别为2136/2456/843万吨，同比-8.6%/-7.6%/-12.5%，尽
管产量有所下降，但炼油单位毛利同比增加。化工方面，化工产品商品量2132万吨，同比+6.7%，其中，乙烯/合成树脂/
新材料产量分别为540/780/269万吨，同比+20.8%/+12.4%/+61.4%，化工产品单位毛利及销量均实现增长。
销售：26H1国际贸易及LNG加注、充换电、非油共同推动利润增长。26H1，公司汽/柴/煤油销量为2844/3308/1178万
吨，同比-7.9%/-6.7%/+2.3%。公司在国内强化细分市场精益营销，成品油国内市场份额同比+0.2pct，同时新增综合能源
站592座，新投运LNG加注站208座，新建充电枪1.85万把，车用LNG零售量较上年同期增长78.7%，充电量增长1.5倍；在国
际协调全球资源稳定市场供应，动态优化产品贸易节奏，保障产业链平稳运行。26H1经营利润增长主因国际贸易业务毛利
增加以及车用LNG加注、充换电、非油等业务利润增长。
分红率46%，A/H半年度股息率为2.3%/3.4%。公司拟派发26年中期分红每股0.26元（含税）、合计475.85亿元，分红
率45.8%，以2026年8月31日的收盘价和汇率计算，A/H股息率分别为2.3%/3.4%。
投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2026 2028年归母净利
润分别为1885.69/1911.86/2024.69亿元，EPS分别为1.03/1.04/1.11元/股，对应2026年8月31日收盘价的PE分别为11/11/
10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。
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2026-08-31│中国石油(601857)2026年半年报点评：26H1经营业绩再创新高，依托全产业链│光大证券 │买入
│担当能源供应“顶梁柱” │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营业收入15275亿元，同比+5.3%（追溯后，下同），实现归母净利
润1039亿元，同比+22.0%。2026Q2单季，公司实现营业收入7911亿元，同比+13.5%，环比+7.4%，实现归母净利润556亿元
，同比+47.4%，环比+15.0%。
点评：
一、油气两大产业链高效运行，26H1业绩再创新高
2026H1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为87.60美元/桶，同比+23.7%。境内天然气需求增速放
缓，消费量同比增长1.6%；境内成品油受高油价抑制需求及新能源替代加速影响，消费量同比下降8.6%，其中汽油同比下
降7.9%，柴油同比下降11.5%，航煤受假期出行与国际航线恢复拉动，同比增长1.3%；境内主要化工产品需求疲弱，乙烯
当量消费量同比下降9.9%。公司积极应对国际油气市场波动，全力组织优化生产经营，加强库存管理，保持产业链、供应
链安全稳定高效运行，26H1业绩再创历史新高，实现归母净利润1039亿元，同比+22.0%，实现经营现金流2513亿元，同比
+10.6%。
2026H1，公司上游业务受原油销售价格上涨影响，实现经营利润1004亿元，同比+15.3%。受益于天然气销量增加以及
高端市场份额提升，公司天然气销售业务实现经营利润189亿元，同比+39.7%。得益于库存增利带来炼化产品毛利增加，
公司炼油业务实现经营利润117亿元，同比+21.4%，化工业务实现经营利润28亿元，同比+100.6%，销售业务实现经营利润
114亿元，同比+50.3%。
二、分板块回顾：上游坚持“增储上产”，炼化转型升级深入推进
1、上游加强国内资源供给能力，新能源业务快速发展
2026H1公司油气和新能源分部实现经营利润1004亿元，同比+15.3%，其中Q2单季经营利润594亿元，同比+44.7%，环
比+44.7%。2026H1公司原油实现价格为84.36美元/桶，同比+22.5%；天然气实现价格为2.379元/方，同比+1.7%。2026H1
公司单位油气操作成本为10.68美元/桶，同比+5.3%，主要由于人民币兑美元汇率增长以及作业费等基本运行费增加。公
司坚持高效勘探、效益开发，持续推动增储上产，国内统筹加强常规和非常规油气资源勘探开发，海外积极获取优质勘探
项目和作业者项目，大力加强油气生产成本控制，统筹推进新能源指标获取、转化和项目建设。2026H1，公司油气当量产
量为921百万桶油当量，同比-0.3%，其中国内原油产量393百万桶，同比-0.5%，国内天然气产量754亿方，同比+2.4%，国
内油气当量产量837百万桶油当量，同比+1.0%，国内天然气产量和油气当量产量均创历史同期最好水平。
26H1公司新能源业务发展提速，风光发电量50.7亿千瓦时，同比+37.3%；新签地热供暖合同面积超6,000万平方米；
开展零碳示范工厂建设，全力推进二氧化碳捕集、利用与封存，上半年注入二氧化碳137.3万吨，同比+14.2%。
2、天然气销售业务量效双升，经营利润大幅增长
2026H1公司天然气销售业务实现经营利润241亿元，同比+29.3%，其中Q2单季经营利润52亿元，同比+2.0%。公司合理
优化国产和进口天然气、长约和现货天然气资源结构，努力控制采购成本；进一步优化销售流向和用户结构，国内市场份
额较上年同期增加1个百分点，在高端市场销售增量占比超过50%，对发电、工业用户销售量保持增长；持续完善终端销售
网络建设，不断提升服务质量和创效能力。2026H1，公司销售天然气1612亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销售天然气
1249亿立方米，同比增长1.1%。
3、炼化转型升级项目深入推进，新材料产量同比增长61.4%
2026H1，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润145亿元，同比+31.4%，其中炼油业务实现经营利润117亿元，同比
+21.4%，化工业务实现经营利润28亿元，同比+100.6%。2026Q2单季，公司炼油业务实现经营利润46亿元，同比-10.9%，
环比-36.5%，化工业务实现经营利润17亿元，同比+204%，环比+52.2%。
公司加快推进转型升级重点项目建设，独山子石化公司塔里木120万吨/年二期乙烯及配套绿色低碳示范工程完成中交
，蓝海新材料公司高端聚烯烃等项目建设有序推进；持续加快新材料业务发展，吉林石化公司千吨级高性能碳纤维项目开
工建设，广西石化公司、大庆石化公司聚烯烃弹性体项目加快推进；积极布局生物制造业务，大庆炼化公司生物法聚丙烯
酰胺项目、华北石化公司生物航空煤油项目开工建设。2026H1，公司加工原油655百万桶，同比-5.6%，生产成品油5435万
吨，同比-8.8%，生产乙烯540万吨，同比+20.8%，化工商品量2132万吨，同比+6.7%，新材料产量269万吨，同比+61.4%。
4、成品油市场份额提升，大力发展充换电和LNG加注业务
2026H1公司销售业务实现经营利润114亿元，同比+50.3%，Q2单季实现经营利润49亿元，同比+94.2%，环比-24.4%。
公司积极应对市场形势，持续加强市场营销，强化细分市场精益营销，努力推动成品油销售，成品油国内市场份额同比提
升0.2个百分点；持续大力发展LNG终端加注、充换电和非油业务，新增综合能源站592座，新投运LNG加注站208座，新建
充电枪1.85万把，车用LNG零售量较上年同期增长78.7%，充电量增长1.5倍，非油业务利润保持增长。2026H1公司共销售
汽油、煤油、柴油7330万吨，同比-5.8％；国内销售汽油、煤油、柴油5434万吨，同比-7.3％。
三、中期分红总额创历史新高，持续高分红回报股东
为回报股东，公司董事会建议派发2026年中期股息为每股0.26元（含税）派息率45.8%，派息总额476亿元，中期分红
总额创历史新高。“十四五”期间，公司累计实现归母净利润超过7000亿元，每股累计派息2.03元，年均派息率51%，远
超公司章程规定30%的标准，体现公司对股东回报的重视。低利率背景下，长期高分红公司较为稀缺，公司坚持高分红价
值凸显。
四、依托全产业链优势穿越周期，地缘不确定性下能源安全战略价值凸显26H1公司实现资本开支750亿元，同比+16.6
%，其中上游资本开支544亿元，同比+9.9%。公司将继续维持高资本开支，26年上游资本开支计划为2208亿元，较25年实
现值增长7.7%，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长。公司继续加强增储上产，26年油气当量产量计划增长0.
6%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综
合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。公司将继续立足长期主义，主动应对宏观环境和市场变化，充
分发挥自身优势，持续增强价值创造能力，有望实现穿越油价周期的长期成长。
近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，中东原油、
石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”作为重要能
源央企，有望持续加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础，同时深度参与全球能源治理，完善能源运输通
道建设，能源保供战略价值凸显。
盈利预测、估值与评级
26H1公司全产业链优势凸显，业绩再创新高，符合我们预期，我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利
润分别为1902/1959/2018亿元，对应EPS分别为1.04/1.07/1.10元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和天然气业务的
长期成长性，维持公司A+H股的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。
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2026-08-31│中国石油(601857)业绩符合预期，油气弹性充分释放，中期维持高额分红 │申万宏源 │买入
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公司公告：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入15274.91亿元（YoY+5.34%），归母净利润1039.34亿元
（YoY+22.03%），扣非归母净利润1055.33亿元（YoY+23.70%），业绩符合预期。其中26Q2实现营业收入7911.08亿元（Yo
Y+13.51%，QoQ+7.43%），归母净利润556.02亿元（YoY+47.40%，QoQ+15.04%），扣非归母净利润559.54亿元（YoY+49.00
%，QoQ+12.86%）。26Q2公司实现毛利率20.89%（YoY+0.21pct，QoQ-2.03pct）。公司拟派发2026年中期现金红利每股人
民币0.26元（含税），同比提升0.04元/股，总派息额约475.85亿元，分红比例45.8%。
油气产量结构优化，油价上行弹性充分释放。2026年上半年公司油气当量产量9.21亿桶，同比下降0.3%，其中原油产
量4.63亿桶，同比下降2.8%，其中国内原油产量3.93亿桶，保持稳产，海外原油产量0.70亿桶，同比下降14.2%，主要受
中东项目产量下降影响；可销售天然气产量27461亿立方英尺，同比增长2.3%，天然气占油气当量比重持续提升，产量结
构进一步优化。2026年上半年公司实现油价76.53美元/桶，同比上涨15.6%，我们测算26Q2实现油价约89.7美元/桶，环比
大幅提升约25.6美元/桶，26H1天然气平均实现价格2.38元/方，同比上涨1.7%。26H1单位油气操作成本10.68美元/桶，同
比上升5.3%。油气和新能源板块实现经营利润1004.5亿元，同比增长15.3%；其中油价上行使得石油特别收益金同比增加9
0.9亿元至110.9亿元，部分对冲油价弹性。新能源业务快速发展，上半年新获风光发电指标819万千瓦，风光发电量50.7
亿千瓦时，同比增长37.3%。此外，公司自2026年1月起将新疆、相国寺、辽河（盘锦）三家储气库纳入合并报表，新增10
9.7亿方工作气量，天然气产业链调峰保供能力进一步增强。
炼油盈利修复，化工量利齐升、高端化转型加速。2026年上半年公司加工原油6.55亿桶，同比下降5.6%；生产成品油
5434.6万吨，同比下降8.8%，主要系高油价及新能源替代背景下成品油市场需求下降；公司持续推进减油增化、减油增特
，化工产品商品量2131.8万吨，同比增长6.7%，其中乙烯产量540.2万吨，同比增长20.8%，创历史同期新高，合成树脂、
合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增长12.4%、12.4%和21.4%，新材料产量268.8万吨，同比增长61.4%。2026年
上半年炼油化工和新材料板块实现经营利润145.3亿元，同比增长31.4%，其中炼油业务实现经营利润117.3亿元，同比增
长21.4%，主要系炼油单位毛利增加；化工业务实现经营利润27.9亿元，同比增长100.6%，主要系化工产品单位毛利及销
量增加。独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯工程完成中交，成为国内首个全链条绿色低碳乙烯工程，高端聚烯烃、高
性能碳纤维、生物航煤等项目有序推进，减油增化、减油增特成效显著。
销售板块盈利大增，天然气销售量价齐升。2026年上半年受高油价及新能源替代影响，公司销售汽油、煤油、柴油73
29.8万吨，同比下降5.8%，其中国内销量5434.2万吨，同比下降7.3%，但国内成品油市场份额逆势提升0.2pct。销售板块
实现经营利润113.6亿元，同比增长50.3%，主要得益于国际贸易业务毛利增加、车用LNG加注零售量同比增长78.7%、充换
电充电量增长1.5倍等业务增长。2026年上半年公司销售天然气1612.2亿立方米，同比增长3.9%，其中国内销量1248.9亿
立方米，同比增长1.1%，国内市场份额提升1pct，高端市场销售增量占比超过50%。天然气销售板块实现经营利润240.9亿
元，同比增长29.3%，主要系国内销量增加、资源结构优化及采购成本控制。上半年公司资本性支出750.2亿元，同比增长
16.6%，全年计划2794亿元，持续聚焦油气主业与转型升级方向。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润1770、1800、1851亿元，对应PE估
值分别为11.5X、11.3X、11.0X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险；地缘政治扰动加剧风险；炼化及成品油需求恢复不及预期；国内天然气价格调整滞后
等。
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2026-08-31│中国石油(601857)国际油价上涨带动H1净利高增 │华泰证券 │增持
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中国石油于8月30日发布半年报：26H1实现营业收入15275亿元，同比+5.3%；归母净利润1039亿元（扣非后1055亿元
），同比+22.0%（扣非后同比+23.7%）；其中Q2实现营业收入7911亿元，同比+13.5%/环比+7.4%，归母净利润556亿元，
同比+47.3%/环比+15.1%。公司拟中期每股派息0.26元（含税），合计派息475.85亿元，占H1归母净利润的45.8%。公司26
Q2归母净利润高于我们前瞻预测的511亿元，主要系油价上行带动上游盈利增长，炼化、销售及天然气销售板块经营利润
同比均改善。考虑公司稳油增气、高股息属性突出，维持A/H“增持”评级。
持续推动稳油增气，国际油价上涨带动上游盈利增长
26H1公司原油产量同比-2.8%至462.9百万桶，其中海外产量受中东项目产量下降影响同比-14.2%；可销售天然气产量
同比+2.3%至2746.1十亿立方英尺。26H1公司平均实现原油价格同比+15.6%至76.5美元/桶，单位油气操作成本同比+5.3%
至10.68美元/桶。油气和新能源分部坚持高效勘探、效益开发，叠加原油销售价格上涨，板块经营利润同比增加133.0亿
元至1004.5亿元。
炼化产品结构持续优化，炼油与化工盈利同步改善
26H1公司原油加工量同比-5.6%至655.3百万桶，汽/柴/煤油产量同比-8.6%/-7.6%/-12.5%；化工产品商品量同比+6.7
%至2131.8万吨，其中乙烯/PX产量同比+20.8%/+1.7%，新材料产量同比+61.4%至268.8万吨。炼油化工和新材料分部经营
利润同比增加34.7亿元至145.3亿元，其中炼油业务利润同比增加20.7亿元至117.3亿元，化工业务利润同比增加14.0亿元
至27.9亿元，主要系炼油单位毛利提升以及化工产品量利齐升。
成品油需求承压，综合能源转型及贸易毛利支撑销售盈利
26H1公司销售成品油7329.8万吨，同比-5.8%，其中国内销售5434.2万吨，同比-7.3%，主要受油价上升、新能源替代
等因素影响。公司持续推进“油气氢电非”综合能源站建设，新增综合能源站592座、LNG加注站208座、充电枪1.85万把
，车用LNG零售量同比+78.7%、充电量同比增加1.5倍。H1销售分部经营利润同比增加38.0亿元至113.6亿元，主要由于国
际贸易业务毛利增加以及车用LNG加注、充换电、非油业务利润增长。
天然气量价齐升，板块经营利润延续高增长
26H1公司销售天然气1612.2亿立方米，同比+3.9%，其中国内销售1248.9亿立方米，同比+1.1%；天然气平均实现价格
同比+1.7%至2379元/千方。天然气销售板块优化国产和进口气、长约和现货气资源结构，扩大高端客户销售比例，带动板
块经营利润同比增加54.6亿元至240.9亿元。
盈利预测与估值
考虑地缘局势不确定性仍存，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，EPS为1.09/1
.06/1.06元，以0.86港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期14.2/10.5xPE），给予
26年14.2/10.5xPE，A/H目标价15.48元/13.31港元（前值15.81元/14.24港元，对应26年14.5/11.5xPE），维持A/H“增持
”评级。
风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。
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2026-05-15│中国石油(601857)业绩创同期新高，高油价下未来利润可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026一季报。2026年一季度，公司实现营业收入7363.83亿元，同比下降2.21%；实现归母净利润483.32亿元
，同比上升1.86%，创历史同期最好水平。
事件评论
油气产量稳中有升，受油价结算滞后影响油气和新能源业务业绩回落。2026年一季度，公司实现油气产量当量470.2
百万桶，同比增长0.7%。其中，国内油气当量产量423.3百万桶，同比增长1.2%。油价方面，2026年一季度布伦特平均油
价为78美元/桶，同比上涨4.5%，但公司原油平均实现价格为64.08美元/桶，同比下跌8.5%，与布伦特期货折价约14.3美
元/桶，或因油价从3月才加速上涨，公司自产原油结算计价期存在一定滞后。受此影响，油气和新能源业务实现经营利润
410.45亿元，比上年同期减少58.43亿元。单位油气操作成本9.82美元/桶，成本管控效果良好。
炼化转型升级叠加库存收益，炼油和化工板块盈利能力显著改善。2026年一季度，公司加工原油3.43亿桶，同比增长
1.7%，生产成品油2854.6万吨。化工产品商品量1077.9万吨，同比增长8.2%；乙烯产量275.5万吨，同比增长21.4%；新材
料产量122.8万吨，同比增长53.5%。炼油化工和新材料业务实现经营利润82.83亿元，同比增加28.95亿元。分板块看，炼
油业务实现经营利润71.76亿元，同比增加26.25亿元；化工业务经营利润11.07亿元，同比增加2.70亿元。受益于2025年
底至2026年初原油价格低位的库存收益、化工产品价格回暖及高附加值产品放量，炼化板块盈利能力大幅改善。
天然气量利齐升，成为业绩增长的核心驱动力。2026年一季度，公司销售天然气938.91亿立方米，同比增长6.9%，其
中国内销量738.12亿立方米，同比增长3.5%。公司持续优化天然气资源结构，加大市场营销力度，积极开发直销客户和高
价值市场，进口气成本下降进一步增厚利润。天然气销售业务实现经营利润188.67亿元，同比增加53.6亿元，板块经营利
润延续高增长态势。
展望未来，地缘冲突背景下油价中枢有望中高位运行，公司充分受益。展望未来，美伊冲突下霍尔木兹海峡封锁使得
全球供给显著下降，若海峡无法恢复通行，油价有望长期中高位运行。一季度均价为78美元/桶（3月显著上涨），随着地
缘局势持续紧张，二季度油价中枢有望进一步提升。公司一季度原油实现价格受结算滞后期影响，二季度有望充分受益油
价上涨，上游板块盈利弹性可期。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.05元、0.99元和1.04元，对应2026年4月30日收盘价的PE分别为11.63X、12.35X和1
1.75X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-05-14│中国石油(601857)业绩符合预期，产销稳步向上，油气景气弹性十足 │申万宏源 │买入
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公司公告：2025年公司实现营业收入28644.7亿元（YoY-2.5%）；归母净利润1573.0亿元（YoY-4.5%）；扣非归母净
利润1616.7亿元（YoY-6.7%）。其中25Q4公司实现营业收入6952.1亿元（YoY+2.0%，QoQ-3.3%）；归母净利润310.2亿元
（YoY-3.5%，QoQ-26.6%）；扣非归母净利润348.0亿元（YoY-8.6%，QoQ-18.6%），业绩符合预期。
2025年公司整体毛利率水平达到21.59%，同比下滑0.97pct，主要系能源价格下降以及炼油景气下行所致。2025年期
间费用率达到5.76%，同比上升0.19pct，主因职工薪酬、折旧、折耗及摊销有所上升。公司拟派发现金红利人民币0.22元
（含税），包括中期已分配的现金红利，年度分红总额人民币860.2亿元，分红比例达到54.7%，A/H股股息率分别达到4.2
%/4.8%（5月14日市值测算）。
2026年一季度公司实现营业收入7363.83亿元（YoY-2.2%，QoQ+5.9%）；归母净利润483.32亿元（YoY+1.9%，QoQ+55.
8%）；扣非归母净利润495.79亿元（YoY+5.0%，QoQ+42.5%），业绩表现符合我们预期。26Q1公司整体毛利率水平达到22.
92%，同比提升1.83pct，环比回落0.21pct。26Q1期间费用率达到5.47%，同比提升0.16pct，主因研发投入增加。
上游产量再创新高，计提减值轻装上阵，26年有望量价齐升。2025年公司油气产量达到18.42亿桶油当量，同比增长2
.5%，其中原油产量9.48亿桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量53632亿立方英尺，同比增长4.5%。公司油气当量产量再
创历史新高，其中国内积极推进增储和上产良性循环，页岩油、页岩气产量大幅增长，海外油气资产结构持续优化。2025
年公司实现油价64.11美元/桶，同比下降14.2%，其中我们测算25H2实现油价约65.3美元/桶（按上半年70.3美元/桶估算
），环比下降约5.0美元/桶，同时公司计提176.91亿元资产减值损失，上游板块实现经营利润1361亿元，同比下降14.8%
。26年来看，预计实现原油产量9.41亿桶，天然气54705亿立方英尺，油气当量合计18.53亿桶，上游板块有望量价齐升
炼油景气提升，化工持续高端化转型。2025年公司实现原油加工量13.76亿桶，同比下降0.2%；生产成品油1.17亿吨
，同比下降2.6%；化工产品商品量4002.7万吨，同比增长2.7%，其中乙烯、合成纤维原料及聚合物、合成橡胶产量分别增
长7.5%、16.1%和9.7%，化工新材料产量同比增长62.7%。2025年公司炼油化工和新材料板块实现经营利润242.5亿元，同
比增长13.4%，其中炼油业务实现经营利润217亿元，同比增长19.1%；化工业务实现经营利润25.4亿元，同比下降19.4%，
2025年公司乙烯产能首次突破1000万吨/年，减油增化、减油增特成效明显，但由于化工市场供需宽松，化工产品毛利空
间收窄。2026年公司预计原油加工量13.77亿桶，基本维持平稳，更多聚焦高端化、特色化发展，海外能源危机背景下，
公司竞争优势有望全球凸显。
成品油销售市场分化，天然气景气向上。2025年受成品油市场结构性调整影响，公司共销售汽油、煤油、柴油1.61亿
吨，同比增长1.1%，其中国内销量1.19亿吨，同比下降0.4%。销售板块实现经营利润175.5亿元，同比增长6.4%，主要得
益于车用LNG加注、充换电及国际贸易业务利润增加。2025年公司销售天然气3147.1亿立方米，同比增长7.0%，其中国内
销量2475.3亿立方米，同比增长5.6%。2025年天然气实现价格2.29元/方，同比基本持平。天然气销售板块实现经营利润6
08.0亿元，同比增长12.6%，主要系国内天然气销量增加及控制采购成本提升毛利。未来随着地炼开工率下降以及成品油
税收趋严，成品油销售业务存在好转预期；26年国际气价或将上行，但公司持续加强自产气能力，保障业务稳定运行。
盈利预测与估值：在油价中枢上行的背景下，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润1770、1
800亿元（调整前分别为1606、1669亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润1851亿元，对应PE估值分别
为12X、11X、11X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅波动风险；炼化回暖不及预期；国内天然气价格调价滞后等。
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2026-04-30│中国石油(601857)龙头一体化优势持续增强，一季度业绩创历史同期新高 │信达证券 │买入
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事件：2025年4月29日晚，中国石油发布2026年一季度报告。2026年一季度公司实现营业收入7,363.83亿元，同比下
降2.22%，环比增长5.92%；实现归母净利润483.32亿元，同比增长3.26%，环比增长55.79%；实现扣非后归母净利润495.7
9亿元，同比增长6.48%，环比增长42.48%；实现基本每股收益0.26元，同比增长1.54%。
点评：
经营业绩稳健增长，龙头一体化优势不断增强。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美
伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind数据，2026年Q1布伦特平均油价为78美
元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，公司原油平均实现价格64.08美元/桶，同比下跌8.5%，主要系公司原油结算和挂靠机
制与布伦特价格存在一定差异。分板块盈利看，根据我们测算，2026年一季度公司油气及新能源、炼油、化工、销售、天
然气销售板块分别实现经营利润人民币410、72、11、65、189亿元，同比-58、+26、+3、+14、+54亿元，环比+301、-1、
+4、+5、-107亿元。一季度公司受益于天然气销量增加、成品油及化工产品销量及毛利增加，经营业绩稳健增长，创历史
同期新高。
油气产量持续增长，新能源业务快速发展。油气方面，公司坚持高效勘探、效益开发，持续推动增储上产，国内统筹
加强常规和非常规油气资源勘探开发，海外积极获取优质勘探项目和作业者项目。2026年第一季度，公司实现油气产量当
量470.2百万桶，同比增长0.7%。新能源方面，公司一季度风光发电量23.3亿千瓦时，同比增长38.5%，新能源业务保持高
速增长。
炼化板块转型持续推进，成品油销售逆势增长。炼油板块，2026年一季度公司原油加工量为3.43亿桶，同比增长1.7%
，生产成品油2,854.6万吨，同比基本持平。成品油销售板块，公司统筹成品油资源调配、市场营销和库存管理，分地区
、分品种开展精细化营销，实现销量逆势增长，2026年一季度公司成品油销售量3853万吨，同比+4.8%，销量主要增量贡
献来自煤油产品。化工板块，2026年一季度公司持续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，提升高附加值产品产量，高
端化工新材料产量保持高速增长，一季度公司实现化工产品商品量1,077.9万吨，同比增长8.2%；乙烯产量275.5万吨，同
比增长21.4%；新材料产量122.8万吨，同比增长53.5%。我们认为，公司炼化板块保持稳健经营，转型结构升级持续推进
，一体化优势不断增强。
天然气产业链供应链协同效应增强，市场开拓成效显著。2026年一季度公司统筹优化天然气资源结构，有效控制采购
成本；加大市场营销力度，积极开发直销客户和高效市场。2026年第一季度，公司销售天然气938.91亿立方米，同比增长
6.9%，其中国内销售天然气738.12亿立方米，同比增长3.5%。受益于天然气销量增加以及进口天然气成本下降，公司天然
气销售板块有效增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1868.14、2004.01和2103.89亿元，归母净利润增
速分别为18.8%、7.3%、5.0%，EPS（摊薄）分别为1.02、1.09和1.15元/股，对应2026年4月29日的收盘价，2026-2028年P
E分别为12.00、11.19和10.66倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链一体化优势和降本增效推进过程中的业绩修
复，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求
修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险
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2026-04-30│中国石油(601857)第一季度归母净利润483亿元，二季度上游业务景气改善 │国信证券 │增持
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2026年第一季度归母净利润同比增长1.9%，创历史同期最好水平。2026年第一季度公司实现营收7364亿元（同比-2.2
%），归母净利润483亿元（同比+1.9%），扣非归母净利润496亿元（同比+6.5%），其中公允价值变动损失31亿，我们预
计是由于衍生品交易所致，影响净利润约22亿。
油气和新能源业务经营利润小幅下滑，主要受自产原油结算计价期影响，成本管控效果显著。2026年第一季度公司油
气与新能源业务实现经营利润410亿（同比减少58亿）。其中原油净产量238百万桶（同比-1.0%），包括国内198百万桶（
同比持平），海外40百万桶（同比-5.6%），天然气产量13943亿立方英尺（同比+2.4%）。2026年第一季度公司实现油价6
4美元/桶（同比-8.5%），与布伦特折价约14美元/桶，主要收到公司自产原油计价期滞后所致，单位油气操作成本9.82美
元/桶（同比+0.6%）。
炼油和化工板块减油增化，成品油销售板块销量增长，受益于库存收益经营利润同比增长。2026年第一季度公司炼油
业务经营利润72亿（同比增加26亿），化工业务经营利润11亿（同比增加3亿），成品油销售业务经营利润65亿（同比增
加14亿）。其中原油加工量343百万桶（同比+1.7%），生产成品油2855万吨（同比-0.1%），化工产品商品量1078万吨（
同比+8.2%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比+21%/+17%/+17%/+19%。成品油销售3853万吨（同比+4.8%
），汽、柴、煤分别同比+1.7%/+2.0%/+22.9%。其中国内成品油销量2802万吨（同比+1.8%），汽、柴、煤分别同比+3.7%
/-0.9%/+5.4%。
天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2026年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润189亿（同
比增加54亿），主要由于增加高端高效客户销量、进口气减亏。其中天然气销售939亿方（同比+6.9%），包括国内销售73
8亿方（同比+3.5%），海外销售201亿方（同比+21.5%）。
2026年第二季度公司上游板块业绩有望持续改善，天然气板块进口气持续减亏。2026年第一季度公司公司实现油价传
导滞后，但化工品、成品油能按市场价顺价，受益于库存收益。由于美伊冲突导致油价大幅上涨，2026年第二季度公司上
游板块盈利能力有望大幅改善，公司具备自产原油-炼化-成品油产业链一体化，预计整体利润环比持续改善，天然气板块
进口气持续减亏。
风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为1784/1799/1872亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.97/0.98/1.0
2元，对于当前PE为12.4/12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│中国石油(601857)2026年一季报点评：全产业链壁垒夯实能源底盘，勇担保障│光大证券 │买入
│能源安全重任 │ │
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1，公司实现营业总收入7364亿元，同比-2.2%，环比+5.9%，实现归母净利润48
3亿元，同比+1.9%，环比+55.8%。
点评：
一、一体化产业链优势凸显，26Q1业绩再创新高
2026Q1，受中东地缘冲突影响，国际油价震荡上行，布油均价为78.38美元/桶，同比+4.5%，但26年1-2月油价阶段性
承压，对石油公司经营造成一定影响。境内天然气消费量同比增长3.1%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费
量同比下降2.3%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长1.0%。公司积极应对形势变化，持续加大勘
探开发力度，深入推进炼化转型升级，依托全产业链优势抵御油价波动，26Q1业绩再创历史新高。受原油和石化产品价格
上涨带来现金占用增加影响，26Q1公司经营现金流为845亿元，同比-39.4%。
2026Q1，公司上游业务受油气销售价格下降及原油销量减少影响，实现经营利润410亿元，同比-11.0%。受益于天然
气销量增加以及进口天然气成本下降，公司天然气销售业务实现经营利润189亿元，同比+39.7%。得益于库存增利带来炼
化产品毛利增加，公司炼油业务实现经营利润72亿元，同比+57.7%，化工业务实现经营利润11亿元，同比+32.3%，销售业
务实现经营利润65亿元，同比+28.3%。
二、分板块回顾：上游业务加强增储上产，天然气业务盈利能力大幅提升
1、上游油气当量产量持续增长，新能源业务快速发展
2026Q1公司油气和新能源分部实现经营利润410亿元，同比-11.0%。2026Q1公司原油实现价格为64.08美元/桶，同比
下降8.5%；天然气实现价格为8.96美元/千立方英尺，同比下降0.8%。2026Q1公司油气单位操作成本为9.82美元/桶，同比
增长0.6%。公司坚持高效勘探、效益开发，持续推动增储上产，国内统筹加强常规和非常规油气资源勘探开发，海外积极
获取优质勘探项目和作业者项目，大力加强油气生产成本控制，统筹推进新能源指标获取、转化和项目建设。2026Q1，公
司油气当量产量470百万桶，同比+0.7%，其中国内原油产量198百万桶，同比持平，国内天然气产量1353亿方，同比+2.4%
，风光发电量23.3亿千瓦时，同比+38.5%。
2、天然气销售业务量效双升，经营利润大幅增长
2026Q1公司天然气销售业务实现经营利润189亿元，同比+39.7%。公司统筹优化天然气资源结构，努力控制采购成本
；加大市场营销力度，积极开发直销客户和高效市场，努力扩大国内销量。2026Q1，公司销售天然气939亿立方米，同比
增长6.9%，其中国内销售天然气738亿立方米，同比增长3.5%。
3、炼化转型升级项目深入推进，新材料产量同比增长53.5%
2026Q1，公司炼油化工和新材料分部实现经营利润83亿元，同比+53.7%，其中炼油业务实现经营利润72亿元，同比+5
7.7%，化工业务实现经营利润11亿元，同比+32.3%。公司加大供产销一体化运行，提升高附加值炼油化工产品产销量；坚
持绿色、智能方向，有序推进独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料高端聚烯烃等转型升级项目建设。2026Q1，
公司加工原油343百万桶，同比+1.7%，生产成品油2855万吨，同比-0.1%，生产乙烯276万吨，同比+21.4%，化工商品量10
78万吨，同比+8.2%，新材料产量123万吨，同比+53.5%。
4、销售业务大力发展充换电和LNG加注业务，经营业绩逆势增长
2026Q1，公司销售业务实现经营利润65亿元，同比+28.3%。公司统筹成品油资源调配、市场营销和库存管理，分地区
、分品种开展精细化营销，努力推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，保障原油产业链平稳高效顺畅运行；积极布局
开发车用LNG加注、充换电和非油业务。2026Q1公司共销售汽油、煤油、柴油3853万吨，同比+4.8％；国内销售汽油、煤
油、柴油2802万吨，同比+1.8％。
三、依托全产业链优势穿越周期，地缘不确定性下能源安全战略价值凸显
公司将继续维持高资本开支，26年上游资本开支计划为2208亿元，较25年实现值增长7.7%，高额资本开支投入将有力
保障上游产储量的增长。公司继续加强增储上产，26年油气当量产量计划增长0.6%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块
推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高
附加值产品比例。公司将继续立足长期主义，主动应对宏观环境和市场变化，充分发挥自身优势，持续增强价值创造能力
，有望实现穿越油价周期的长期成长。
近期美伊冲突持续，伊朗维持对霍尔木兹海峡的封锁，截断中东能源出口，原油供给端受到大幅度冲击，中东原油、
石脑油及液化天然气等关键原料的运输严重受阻，对我国能源与石化关键原料供应造成严重威胁。“三桶油”作为重要能
源央企，有望持续加大油气勘探开发和增储上产力度，夯实国内产量基础，同时深度参与全球能源治理，完善能源运输通
道建设，能源保供战略价值凸显。
盈利预测、估值与评级
26Q1公司全产业链优势凸显，业绩再创新高，符合我们预期，我们维持对公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利
润分别为1902/1959/2018亿元，对应EPS分别为1.04/1.07/1.10元/股，我们看好公司“增储上产”的潜力和天然气业务的
长期成长性，维持公司A+H股的“买入”评级。
风险提示：原油和天然气价格下行风险，炼油和化工景气度下行风险。
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2026-04-29│中国石油(601857)天然气量利齐升带动Q1利润增长 │华泰证券 │增持
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中国石油于4月29日公布一季度财报：26Q1实现营业收入7364亿元，同比-2.2%，环比+5.9%；归母净利润483.3亿元，
同比+1.9%，环比+55.8%；扣非后净利润495.8亿元，同比+5.0%，环比+42.5%。基于公司4月29日A/H股收盘价和我们测算
的26E归母净利润，按照55%分红比例计算，公司A/H股股息率为4.9%/5.7%（含税）。公司26Q1归母净利润低于我们的预期
（532亿元），主因公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货的折价扩大。考虑地缘局势或带动中期油价
中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。
持续推动稳油增气，实现价格同比下跌致上游盈利下滑
26Q1公司原油产量同比-1.0%至237.8百万桶，实现价格同比-8.5%至64.1美元/桶，可销售天然气产量同比+2.4%至139
4.3十亿立方英尺，单位油气操作成本同比+0.6%至9.82美元/桶。26Q1油气与新能源分部持续推进高效勘探和效益开发，
并加快新能源业务发展，但由于公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货价格的折价扩大，板块经营利
润同比下滑58.4亿元至410.5亿元。
原油加工量同比提升，炼油与化工盈利同步改善
26Q1公司原油加工量同比+1.7%至343.0百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-2.1%/+1.6%/+0.7%，化工产品商品量
同比+8.2%至1077.9万吨。26Q1板块经营利润同比增加28.9亿元至82.8亿元，其中炼油业务经营利润同比增加26.3亿元至7
1.8亿元，化工业务经营利润同比增加2.7亿元至11.1亿元，主要受益于炼油毛利改善以及化工产品销量和毛利增加。同时
独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料高端聚烯烃等项目稳步推进。
境内成品油销量增长，销售板块盈利回升
26Q1公司成品油总销量3853.3万吨，同比+4.8%，其中境内总销量2801.8万吨，同比+1.8%。26Q1销售板块统筹资源调
配、市场营销和库存管理，推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，叠加国际贸易毛利增加，板块经营利润同比增加14
.3亿元至64.7亿元。
天然气量利齐升，板块经营利润延续高增长
26Q1公司销售天然气938.91亿立方米，同比+6.9%，其中国内销量738.12亿立方米，同比+3.5%。26Q1天然气销售板块
持续优化资源结构、加强市场开拓，天然气销量增加叠加进口气成本下降，带动板块经营利润同比增加53.6亿元至188.7
亿元。
盈利预测与估值
考虑地缘局势或支撑中期油价中枢高位，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，E
PS为1.09/1.06/1.06元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期14.9/11.6x
PE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年14.5/11.5xPE，A/H目标价15.81元/14.
24港元（前值15.81元/13.63港元，对应26年14.5/11.0xPE，港币汇率0.88），维持A/H“增持”评级。
风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。
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2026-04-23│中国石油(601857)公司动态研究：油气产量提升对冲油价下跌，持续高分红彰│国海证券 │买入
│显央企投资价值 │ │
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2025年油气量增对冲价跌，经营业绩彰显韧性
2025年公司实现营业收入28,644.69亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润1,573.02亿元，同比减少4.5%；扣非后归
母净利润1,616.71亿元，同比减少6.7%；加权平均净资产收益率为10.1%，同比下降1.0个百分点。经营活动现金流量净额
4,125.10亿元，同比增长1.5%。其中，公司2025Q4实现营收6,952.13亿元，同比+1.98%；实现归母净利润310.23亿元，同
比-3.53%；扣非后归母净利润347.97亿元，同比-8.58%；毛利率23.13%，同比下降2.71个pct；净利率4.59%，同比下降0.
62个pct。2025年，布伦特原油平均价格为68.19美元/桶，同比下降14.6%。在原油价格大幅下跌背景下，公司通过全产业
链优势有效对冲了油价波动，经营业绩保持历史高位，彰显出强大的经营韧性。分部来看：
1）油气和新能源业务实现营收8,248.08亿元，同比下降9.0%，实现经营利润1,360.65亿元，同比下降14.8%。公司持
续增储上产，油气产量稳步提升，以量补价。2025年公司原油产量948.0百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5,363
.2十亿立方英尺，同比增长4.5%。公司原油平均实现价格64.11美元/桶，同比下降14.2%；天然气平均实现价格2,291元/
千立方米，同比微增0.2%。
2）炼油化工和新材料业务实现营收10,780.47亿元，同比下降9.6%，实现经营利润242.47亿元，同比增长13.4%。公
司持续推动“减油增化、减油增特”，其中，炼油业务受益于单位毛利增加，实现经营利润217.04亿元，同比增长19.1%
；化工业务受市场供需宽松影响，实现经营利润25.43亿元，同比下降19.4%。2025年公司加工原油1,375.9百万桶，同比
下降0.2%，其中加工本集团油气业务生产的原油699.8百万桶，占比50.9%。2025年吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯
项目建成投产，乙烯产能首次突破1,000万吨/年。
3）销售业务实现营收23,527.46亿元，同比下降4.1%，实现经营利润175.47亿元，同比增长6.4%。公司积极开发车用
LNG加注、充换电、非油等新增长点，利润实现逆势增长。2025年共销售汽油、煤油、柴油16,081.1万吨，同比增长1.1%
。
4）天然气销售业务实现营收6,195.03亿元，同比增长4.5%，经营利润608.02亿元，同比增长12.6%。公司加大市场营
销力度，国内天然气销量增加，同时努力控制采购成本，扩大销售毛利。2025年销售天然气3,147.13亿立方米，同比增长
7.0%。此外，2025年公司缴纳矿业权出让收益41.54亿元。
高分红注重股东回报，彰显央企投资价值
公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。2025年，公司中期分红派发现金红利0.22元/股（含税），末期拟派
发现金红利0.25元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占2025年归母净利润的比例为54.7%。公司
持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。
持续加大资本开支，上游勘探、中下游转型升级有序推进
资本开支方面，2025年公司资本性支出2,690.89亿元，同比下降2.5%，油气与新能源分部资本性支出占比76.2%。202
6年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2794亿元，其中油气和新能源分部资本开支预计2,208亿元，主要继续
聚焦于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩油、页岩气等非
常规资源开发力度，并加快新能源大基地等重点项目建设。2026年公司计划原油产量为941.3百万桶，可销售天然气产量
为5,470.5十亿立方英尺，油气当量合计为1,853.4百万桶。炼油化工和新材料分部资本开支预计427亿元，主要用于吉林
石化炼油化工转型升级、独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯、蓝海新材料高端聚烯烃项目等。2026年，公司计划原油
加工量为1,377.1百万桶。
盈利预测和投资评级
预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为29876、30280、30946亿元，归母净利润分别为1747、1828、1916亿元，
对应PE为12.4、11.8、11.3倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”
评级。
风险提示
国际原油及天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；成品油及化工品终端需
求下滑风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。
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2026-04-07│中国石油(601857)经营稳定分红率提升，凸显抵御油价波动能力 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年度报告。2025年，公司实现营业收入28644.69亿元，同比减少2.50%；实现归母净利润1573.02亿元，
同比减少4.48%。其中单四季度，公司实现营业收入6952.13亿元，同比增长2.19%；实现归母净利润310.23亿元，同比减
少2.72%。
事件评论
油气产量小幅增长，受油价下跌影响油气和新能源业务业绩回落。2025年公司实现油气当量产量1,841.9百万桶，同
比上升2.5%。其中国内油气当量产量1,647.2百万桶，同比增长2.7%；海外油气当量产量194.7百万桶，同比增长0.3%。大
力加强油气生产成本控制，单位油气操作成本12.04美元/桶，比上年同期12.05美元/桶略有下降。2025年布伦特期货均价
为68.19美元/桶，同比下降14.6%，公司实现油价达到64.11美元/桶，同比下降14.2%。虽然产量提升叠加降本增效，但受
国际油价下降影响，2025年实现经营利润人民币1,360.65亿元，比上年同期下降14.8%。
化工产品价格下跌，但炼油业务带动炼油和化工板块业绩改善。2025年加工原油1,375.9百万桶，同比减少0.2%；生
产乙烯930.3万吨，同比增长7.5%；化工产品商品量4,002.7万吨，同比增长2.7%。炼油化工和新材料分部持续优化装置运
行和产品结构，深入推进转型升级，逐步迈向炼化生精材产业链中高端，实现经营利润人民币242.47亿元，同比增加13.4
%，其中：炼油业务实现经营利润人民币217.04亿元，同比增加19.1%，主要由于炼油业务单位毛利增加；化工业务实现经
营利润人民币25.43亿元，同比下降19.4%，主要由于化工市场供需宽松，化工业务毛利空间收窄。
销量增加及采购成本控制良好，天然气销售业务盈利能力持续提高。公司持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终
端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。2025年销售天然气3,147.13亿立方米，同比增长7%。由于公司加
大市场营销力度，国内天然气销量增加，同时努力控制采购成本，扩大销售毛利，天然气销售业务实现经营利润人民币60
8.02亿元，同比增加12.6%。
分红率再度提升，彰显公司对股东回报的高度重视。为积极回报股东，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.
25元（含税），合计拟派发现金红利人民币457.6亿元（含税），其中A股现金红利人民币404.8亿元（含税）。本年度公
司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额人民币860.2亿元，占归母净利润的比例54.7%。尽管2025年盈利下滑，但
分红总额同比持平，分红比例有所提高，这一政策不仅体现了公司良好的盈利能力和现金流管理能力，也展示了其对股东
回报的高度重视。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.05元、0.99元和1.04元，对应2026年4月1日收盘价的PE分别为11.49X、12.22X和11
.62X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险。
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2026-04-02│中国石油(601857)公司事件点评报告：业绩承压彰显韧性，产能释放成长可期│华鑫证券 │买入
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中国石油发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入28644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润157
3.02亿元，同比下降4.48%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入6952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33%；实现
归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64%。
投资要点
天然气与新材料双轮驱动，盈利韧性持续增强
2025年，面对国际油价震荡下行和国内成品油需求疲弱，中国石油通过业务结构优化实现了1573亿元的稳健盈利。盈
利能力变化的核心在于“天然气增量、新材料提质、新能源拓链”的多轮驱动：2025年公司天然气销量同比增长7%，推动
天然气销售分部经营利润增长12.6%，成为油气价格下行下公司业绩的关键支撑；化工新材料产量大幅增长62.7%；新能源
方面，公司在2025年新建综合能源站1525座，投运LNG加注站450座，车用LNG加注与非油业务拓展推动销售分部利润增长6
.4%。整体看，公司盈利正从单一油价驱动转向多元结构驱动，抗风险能力与长期稳健性持续增强。
费用结构优化研发加码，现金流稳健融资调整
期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.2/-0.01/+0.04pct，其中财务费用下降主
要受益于有息债务规模缩减及融资成本降低，研发费用率上升主要系公司加大研发投入所致。现金流方面，公司经营活动
产生的现金流量净额为4125.10亿元，同比增长1.47%，主要得益于营运效率提升。
新产能有序推进，新材料加速突破
着眼未来，公司在产能建设、产品结构及产业布局等方面持续发力。产能方面，吉林石化、广西石化两个乙烯项目于
2025年建成投产，推动公司乙烯产能首次突破1,000万吨/年；独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高
端聚烯烃项目等稳步推进。新能源布局方面，公司持续推动炼油化工向精细化工、新材料等中高端转型升级，同时积极布
局新能源业务。2025年公司风光发电量同比增长68.0%，地热供暖面积新增超2,200万平方米，CCUS二氧化碳利用量同比增
长40.3%，绿色低碳转型步伐加快。随着炼化转型升级项目陆续落地、新材料业务持续放量以及新能源产业快速发展，公
司将不断优化盈利结构，增强抗周期性，成长空间进一步打开。
盈利预测
预测公司2026-2028年归母净利润分别为1730.83、1867.47、1961.59亿元，当前股价对应PE分别为12.8、11.8、11.3
倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。
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2026-04-01│中国石油(601857)2025年年报点评：稳油增气持续推进，经营保持高韧性 │东吴证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入28645亿元，同比-3%；实现归母净利润1573亿元，同比-4%；实现扣非后归母净利润1
617亿元，同比-7%。其中2025Q4，公司实现营业收入6952亿元，同比+2.2%，环比-3.3%；实现归母净利润310亿元，同比-
2.7%，环比-26.6%；实现扣非后归母净利润348亿元，同比-8.6%，环比-18.6%。公司业绩符合我们预期。
上游油气与新能源业务蓬勃发展：实现经营利润1361亿元（同比-15%），毛利率26.3%（同比+0.1pct）主要系2025年
布伦特油价同比回落。公司油气供给能力持续增强，2025年油气产量再创历史新高，油气当量产量18.4亿桶（同比+2.5%
），其中原油产量同比+0.7%，天然气产量同比+4.5%。原油平均实现价格为64.11美元/桶（同比-14%，基本与布伦特油价
下滑的比例一致）。公司在四川盆地、准噶尔盆地、柴达木盆地、鄂尔多斯盆地、松辽盆地等获得多项重大突破和重要发
现。另外，公司深入挖掘老油气田潜力，努力提高采收率，高效推进塔里木富满、四川天府致密气等重点产能项目建设。
公司制定2026年油气当量产量目标18.5亿桶（同比+0.5%）。
销售板块表现亮眼：1）天然气销售：实现经营利润608亿元（同比+13%），毛利率9.2%（同比+0.8pct）。天然气销
售量3147亿立方米（同比+7%），平均实现价格从2.287元/方，提升至2.29元/方。2）油品及非油业务：实现经营利润175
亿元（同比+6%），公司根据不同区域、不同油品实施个性化、特色化营销，积极推动车用LNG加注、充换电及综合能源服
务等业务发展，大力发展非油业务。
炼油与化工新材料业务转型向好：公司推动炼油化工业务向产业链中高端迈进，实现经营利润242亿元（同比+13%）
，毛利率5%（同比+0.5pct）。2025年，公司加工原油13.76亿桶（同比-0.2%），其中生产成品油1.17亿吨（同比-2.6%）
，生产化工品4002万吨（同比+3%），化工新材料333万吨（同比+63%），表明公司持续推进减油增化。
公司注重股东回报：2025年，公司股息支付率达55%，分红金额860亿元，按2026年3月31日的收盘价计算，A股股息率
3.9%，H股税前股息率5%，按10%扣税后股息率4.5%，按20%扣税后股息率4%。
盈利预测与投资评级：公司稳油增气战略持续推进，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2
027年公司归母净利润分别为1721、1871亿元（前值为1721、1787亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润
为1922亿元。按2026年3月31日收盘价，对应A股PE分别13.0、11.9、11.6倍，对应H股PE分别10.1、9.3、9.0倍。公司油
气资源丰富，盈利水平可观，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。
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2026-03-31│中国石油(601857)经营业绩彰显韧性，分红派息维持高位 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入28644.69亿元，同比降低2.50%；归母净利润1573.02亿元，同比降低4.48
%；扣非归母净利润1616.71亿元，同比降低6.70%。其中，第四季度营收6952.13亿元，同比增长1.98%；归母净利润310.2
3亿元，同比降低2.72%。公司经营业绩维持高位，长期投资价值持续强化，维持“买入”评级。
支撑评级的要点
经营业绩韧性彰显，财务状况保持稳健。2025年全球原油市场供需宽松，公司原油平均实现价格64.11美元/桶，同比
下降14.2%，但经营业绩仍维持高位，同时资产负债结构进一步优化，2025年公司自由现金流为1,201.89亿元，同比增长1
5.2%。资产负债率36.4%，同比下降1.5pct，资本负债率11.2%，同比降低1.0pct。公司业绩韧性提升，财务状况稳健，产
业链一体化优势凸显。
油气产量稳步提升，新能源业务提速发展。2025年，公司油气当量产量1,841.9百万桶，同比增长2.5%，其中，国内
可销售天然气产量为5201.2十亿立方英尺，同比增长4.9%。国内建成吉木萨尔、大庆古龙两个国家级页岩油示范区和庆城
生产基地，页岩油、页岩气产量大幅增长。同时公司完善新能源业务布局，塔里木土库、新疆阿勒泰相继建成一批风光发
电重点项目，参股国网新源公司布局抽水蓄能，成立中油电能公司做专做优购售电业务。2025年，公司风光发电量79.3亿
千瓦时，同比增长68.0%；新签地热供暖合同面积超过1亿平方米；完成二氧化碳利用266.4万吨，同比增长40.3%。受中东
战争影响，全球原油贸易体系面临较大冲击，公司作为代表性能源央企，战略价值显著提升。
炼化业务转型向新向好，天然气销售业务业绩提升。2025年，公司加工原油1,375.9百万桶，同比下降0.2%，公司持
续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，乙烯产能首次突破1,00
0万吨/年；成品油、化工品产量分别为11677.7万吨、4002.7万吨，同比分别-2.6%、+2.7%，化工新材料产量达332.7万吨
，同比+62.7%，炼油化工和新材料分部实现经营利润人民币242.47亿元，同比+13.4%。2025年，公司在国内销售天然气24
75.28亿立方米，同比+5.6%，天然气销售业务实现经营利润608.02亿元，同比+12.6%。
资本性支出维持高位，分红比例再次提升。2025年公司资本性支出为2690.89亿元，同比下降2.5%，其中，油气新能
源、炼化新材料、销售、天然气销售业务板块资本支出的占比分别为76.22%、17.75%、3.06%、1.85%。2026年，油气新能
源板块的资本开支有望继续增长，预计达到2,208.00亿元。另一方面，公司董事会建议派发2025年公司末期股息为每股0.
25元，全年每股股息0.47元，派息率54.7%，派息总额860.2亿元，末期和全年每股股息均保持历史同期最好水平，派息比
率也为近五年最高水平。公司重视股东回报，分红比例持续提升，长期投资价值不断增强。
估值
受国际油价上涨影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1821.58亿元、1,825.75亿元、1,838.44亿元，
对应市盈率为12.2倍、12.2倍、12.1倍，公司油气资产盈利能力提升，能源央企战略价值凸显，股东回报持续稳定，维持
买入评级。
评级面临的主要风险
国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全
球经济低迷等。
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2026-03-31│中国石油(601857)2025年年报点评：石油龙头业绩稳健，绝对分红维持不变 │国联民生 │买入
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事件：2026年3月29日，公司发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入28644.7亿元，同比-2.5%；实现归母
净利润1573.0亿元，同比-4.5%；实现扣非归母净利润1616.7亿元，同比-6.7%。
25Q4利润同比下降主因油价下滑、勘探业务利润下降，其他业务经营利润则同比均有提升。25Q4，公司营业收入为69
52.1亿元，同比+2.2%；归母净利润为310.2亿元，同比-2.7%；扣非归母净利润348.0亿元，同比-7.9%。分业务来看，炼
油、销售、天然气销售25Q4经营利润同比+12.4%、+64.7%、+2.7%至72.5、59.2、295.2亿元；化工业务同比扭亏为盈、经
营利润为7.6亿元；在油价同比-14.7%的背景下，油气和新能源业务实现经营利润109.6亿元，同比-27.5%。
油价下滑导致油气和新能源利润下降。2025年，公司实现油气当量产量1842百万桶，同比+2.5%；其中，原油产量948
百万桶、同比+0.7%，天然气产量53632亿立方英尺（约1519亿立方米）、同比+4.5%。同期，公司原油实现价格为64.1美
元/桶，同比-14.2%。此外，公司发展风光发电项目，2025年获取风光发电指标超过2000万千瓦，风光发电量79.3亿千瓦
时，比上年同期增长68.0%。总体来看，公司油气和新能源业务实现经营利润1360.7亿元，同比-14.8%。
天然气销售效益持续提升。公司持续优化资源结构和采购节奏，积极拓展直销客户和工业用户，继续深耕东部、南方
等高端市场新客户开发，大力开发气电客户，积极推动终端零售业务优化布局，2025年销售天然气3147亿立方米，同比+7
.0%，该业务实现经营利润608.0亿元，同比+12.6%。
炼化业务持续推进转型升级和结构调整。2025年，公司原油加工量为1376百万桶，同比-0.2%，公司持续推动炼化产
业链向中高端迈进，乙烯产能首次突破1000万吨/年，并于年内实现乙烯产量930万吨，同比+7.5%；而成品油产量下降，
汽/柴/煤油产量分别为4532/5269/1877万吨，同比-5.7%/-3.2%/+8.2%。2025年，公司炼油业务实现经营利润217.0亿元，
同比+19.1%；化工业务实现经营利润25.4亿元，同比-19.4%，主要是化工市场供需宽松，化工产品毛利空间收窄。
车用LNG、充换电等业务的开发驱动销售业务利润增长。2025年，公司汽/柴/煤油销量为6277/7359/2445万吨，同比-
2.2%/-0.8%/+18.3%，面对服成品油市场需求下行的形势，公司努力稳定成品油市场份额，积极开发车用LNG加注、充换电
、非油业务等业绩增长点，2025年实现经营利润175.5亿元，同比+6.4%。
分红比例54.7%、提高2.4pct，A/H股股息率3.9%/4.8%。公司拟派发25年末期股息每股0.25元、共计457.6亿元，叠加
中期分红每股0.22元、共计402.6亿元，公司25年累计分红每股0.47元、共计860.2亿元，分红绝对水平同比上年持平，分
红比例提高2.4pct至54.7%，以3月27日收盘价计算，A/H股股息率为3.9%/4.8%。
投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2026 2028年归母净利
润分别为1753.15/1734.75/1785.99亿元，EPS分别为0.96/0.95/0.98元/股，对应2026年3月30日收盘价的PE均为13倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。
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2026-03-30│中国石油(601857)2025年年报：2025年公司业绩保持稳定 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年全年，公司业绩保持稳定，实现总营业收入28644.69亿元，同比减少2.50%；实现归母净利润1573.02亿元，同
比减少4.48%
投资要点：
给予“增持”评级。由于2026年油价上涨，我们上调公司2026-2028年EPS分别为1.04、0.88、0.93元，预计2026年公
司BPS为9.19元。结合可比公司估值水平，考虑到公司是中国油气行业最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公
司之一，我们按照2026年BPS及1.5倍的PB，给予目标价13.79元，维持“增持”投资评级。
公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现总营业收入28644.69亿元，同比减少2.50%；实现归母净利润1573.02亿
元，同比减少4.48%。单季度看，2025Q4公司实现营收6952.13亿元，同比+2.19%，环比-3.33%；实现归母净利润310.23亿
元，同比-2.72%，环比-26.64%。四季度利润环比大幅下降，主要受油价持续低位震荡影响，油气和新能源业务盈利承压
。四季度利润环比大幅下降，主要受油价持续低位震荡影响，油气和新能源业务盈利承压。
油气和新能源：量增价减，利润同比下滑。2025年第四季度，公司油气和新能源业务实现营业收入2024.18亿元，同
比-28.83%；实现经营利润109.62亿元，同比-68.36%；主要由于布伦特原油四季度均价同比回落明显所致。油气产量方面
，四季度公司实现原油产量23370万桶，同比+0.09%；实现天然气产量13860亿立方英尺，同比+4.21%。油气当量产量4647
0万桶，同比+2.11%。
天然气销量增长，天然气销售业务经营利润+29.88%。2025年第四季度，公司天然气销售业务实现营业收入1721.65亿
元，同比+18.45%；实现经营利润295.23亿元，同比+29.88%，主要得益于国内天然气销量持续增长及资源采购成本有效控
制，销售毛利保持稳定。
风险提示：行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。
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2026-03-30│中国石油(601857)公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7% │国信证券 │增持
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2025年公司现金流同比增长，派息额延续历史最好水平。2025年公司实现营收2.86万亿元（同比-2.5%），归母净利
润1573.0亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润1616.7亿元（同比-6.7%）。2025年单四季度公司实现营收6952.1亿元（同
比+2.2%，环比-3.3%），归母净利润310.2亿元（同比-9.5%，环比-26.6%），扣非归母净利润348.0亿元（同比-8.6%，环
比-18.6%）。2025年布伦特原油期货均价为68.2美元/桶，同比下降11.6美元/桶（同比-14.6%），但公司受益于油气产销
增加、天然气销售价格提升、炼油、成品油利润增长，全年归母净利润同比小幅下降，盈利韧性显著。2025年公司经营活
动净现金流4125.1亿元（同比+1.5%），自由现金流1201.9亿元（同比+15.2%），全年总派息860.2亿元（同比持平），派
息率达到54.7%。
油气保供能力持续增强，新能源业务快速发展。2025年公司油气与新能源板块实现经营利润1360.7亿元（同比-14.8%
），油气产量再创历史新高，其中页岩油、页岩气产量大幅增长。全年实现油气当量产量1841.9百万桶油当量（同比+2.5
%），其中原油产量948.0百万桶（同比+0.7%），原油平均实现价格为64.1美元/桶（同比-14.2%），油气单位操作成本12
.04美元/桶（同比-0.1%）；可销售天然气产量5363.2十亿立方英尺（同比+4.5%）；风光发电量79.3亿千瓦时（同比+68.
0%）。2026年计划原油产量941.3百万桶，可销售天然气产量5470.5十亿立方英尺，合计1853.4百万桶油当量。
炼化转型向新向好，销售业务创效能力不断提升。2025年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润217.0亿元（
同比+19.1%）、175.5亿元（同比+6.4%），全年实现原油加工量1375.9百万桶（同比-0.2%），生产成品油11677.7万吨（
同比-2.6%），成品油销售16081.1万吨（同比+1.1%），国内成品油市场份额提高1.1pcts至32.4%。2025年公司化工产品
销量保持较快增长，新材料产销量大幅提升，板块实现经营利润25.4亿元，化工产品商品量4002.7万吨（同比+2.7%），
化工新材料产量332.7万吨（同比+62.7%）。2026年计划原油加工量1377.1百万桶。
天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2025年公司天然气销售板块实现经营利润540.1亿元（同比+25
.5%），全年销售天然气3147.1亿立方米（同比+7.0%），其中国内销售天然气2475.3亿立方米（同比+5.6%）。2025年公
司资本开支为2690.9亿元（同比-2.5%），2026年预计资本开支为2794亿元（同比+3.8%）。
风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，我们上调公司2026-2027年归母净利润至1784/1799亿元（原值为17
09/1740亿元），新增2028年归母净利润预测为1872亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.97/0.98/1.02元，对于当前PE为12.4/
12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。
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2026-03-30│中国石油(601857)稳油增气共筑抵御油价周期波动韧性 │华泰证券 │增持
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中国石油于3月29日发布2025年财报：全年实现营业收入28645亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润1573亿元（扣非
后1617亿元），同比下降4.5%（扣非后同比下降6.7%）；其中Q4单季实现营业收入6952亿元，同环比变化+2.2%/-3.3%，
实现归母净利润310亿元，同环比变化-2.7%/-26.6%。公司2025年末期派息每股0.25元（含税），叠加中期股息全年现金
分红比例达54.7%，较24年增长2.5pct。基于公司3月27日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照55%分红比例计
算，公司A/H股股息率为5.0%/6.2%（含税）。公司25年归母净利润符合我们的预期（1580亿元），考虑地缘局势或带动中
期油价中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。
持续推动稳油增气，国际油价下跌致利润同比下滑
25年公司原油产量同比+0.7%至948.0百万桶，实现价格同比-14.2%至64.11美元/桶，可销售天然气产量同比+4.5%至5
363.2十亿立方英尺，单位油气操作成本同比持平至12.04美元/桶。25年油气与新能源分部坚持稳油增气，加强成本费用
管控，优化新能源业务布局和发展策略，但受国际油价下跌的不利影响，板块经营利润同比下降14.8%至1360.7亿元。
炼油业务盈利水平修复，炼化转型重点项目稳步推进
25年公司原油加工量同比-0.2%至1375.9百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-5.7%/-3.2%/+8.2%，化工商品量同比
+2.7%至4002.7万吨。25年板块经营利润同比增长13.4%至242.5亿元，其中炼油单位毛利增加带动炼油业务利润同比增长1
9.1%至217.0亿元，供需格局宽松致化工业务利润同比下降19.4%至25.4亿元。同时吉林石化、广西石化转型升级建成投产
，蓝海新材料、塔里木乙烷制乙烯二期、抚顺石化乙烯改造等重点项目积极推进。
境内成品油销量同比微降，加快“油气氢电非”协同发展
25年公司成品油总销量16081万吨，同比+1.1%，其中境内总销量11866万吨，同比-0.4%。25年销售板块克服成品油需
求下行的不利影响，提升国内市场占有率，积极布局LNG终端加注和换电业务，板块经营利润同比增长6.4%至175.5亿元，
主要系车用LNG、充换电及国际贸易业务利润增加。
天然气降本增量成果卓越，板块经营利润延续高增长
25年公司销售天然气3147亿立方米，同比+7.0%，其中国内销量2475亿立方米，同比+5.6%。25年天然气销售板块加大
市场营销力度，持续优化进口气资源池结构，有效控制综合采购成本，降本增量带动板块经营利润同比增长12.6%至608.0
亿元。
盈利预测与估值
考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，我们预计公司26-28年原油实现价格为84/75/70美元/桶（26-27年前值58/59
美元/桶），上调26-27年归母净利润预测为1991/1945亿元（前值1617/1685亿元，上调幅度为23%/15%），预计28年归母
净利润为1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomber
g一致预期15.9/11.2xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年14.5/11.0xPE，A
/H目标价15.81元/13.63港元（前值11.00元/9.19港元，对应26年12.5/9.5xPE，港币汇率0.91），维持A/H“增持”评级
。
风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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