研报评级☆ ◇601800 中国交建 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 21 1 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.44│ 0.91│ 1.41│ 1.46│ ---│
│每股净资产(元) │ 16.40│ 17.35│ 19.10│ 20.46│ 21.69│ ---│
│净资产收益率% │ 7.89│ 7.46│ 4.74│ 6.69│ 6.51│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 23811.61│ 23384.09│ 14751.37│ 23017.56│ 23690.11│ ---│
│营业收入(百万元) │ 758676.43│ 771944.26│ 731108.75│ 800867.44│ 822497.44│ ---│
│营业利润(百万元) │ 36383.44│ 36428.71│ 26931.35│ 35667.33│ 36877.89│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-12-01 买入 维持 13.52 1.22 1.25 --- 国泰海通
2025-11-13 买入 维持 --- 1.45 1.50 --- 银河证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.32 1.36 --- 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.64 1.71 --- 国联民生
2025-11-02 买入 维持 11.08 1.41 1.48 --- 国投证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.55 1.63 --- 西部证券
2025-11-01 买入 首次 10.59 1.53 1.54 --- 西南证券
2025-10-31 买入 维持 10.9 1.22 1.23 --- 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.37 1.40 --- 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-01│中国交建(601800)2025三季报点评：经营现金流显著改善，推进资产盘活工作│国泰海通 │买入
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本报告导读：Q3归母净利润下降16.3%，扣非归母增长24.1%，经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长。预分红
比例为2025H1利润的20%，全面推进做实资产专项工作。
投资要点：维持增持。受基建行业整体需求和资金情况影响，下调预测2025–2027年EPS至1.24/1.22/1.25(原1.56/1
.60/1.65)元增-13.9%/-1.0%/2.1%，给予公司2025年11倍PE，对应维持目标价13.64元。
Q3归母净利润下降16.3%，扣非归母增长24.1%。(1)2025Q1~Q3营收5139亿元，同比降4.2%(2025Q1/Q2/Q3同比-12.6/-
1.0/-1.3%，2024Q1~Q4同比0.2/-5.0/-1.7/12.2%)。2025Q1~Q3归母净利润136亿元下降16.1%(2025Q1~Q3同比-11.0/-22.0
/-16.3%，2024Q1~Q4同比10.0/-10.6/-0.6/-4.5%)，扣非净利润117亿元同降13.5%，其中单Q3扣非36亿元增长24.1%。(2)
2025Q1~Q3毛利率11.04%(-0.50pct)，其中Q3毛利率11.80%(+0.50pct)，2025Q1~Q3期间费用率5.59%(-0.55pct)，归母净
利率2.66%(-0.38pct)，加权ROE4.45%(-1.15pct)，资产负债率76.20%(+1.01pct)。应收账款1487.8亿元同比增10.5%，减
值33.6亿元同比多计提9.0%。
Q3经营净现金流显著改善，新签合同额稳健增长。(1)2025Q1~Q3经营净现金流-657.9亿元(2024年同期-770.3亿元)，
其中Q1~Q3为-489.1/-283.9/115.1亿元(2024Q1~Q4为-396.3/-345.3/-28.7/895.3亿元)。(2)2025Q1~Q3新签合同13400亿
元同增4.6%，其中境内业务新签10559亿元同比增长4.0%，境外业务2841亿元同比增长7.1%。分业务类型看，基础建设新
签12224亿元同比增长6.3%，基建设计新签304亿元同比下降21.4%，疏浚工程新签788亿元同比下降6.4%。基建中港口建设
新签625亿元同增0.5%，道路与桥梁建设1886亿元下降6.8%，城市建设等6908亿元同增10.4%，境外工程2805亿元同增8.3%
。(3)单Q3新签3489亿元同比增长9.2%，增速环比Q2上升12.6个百分点。
预分红比例为2025H1利润的20%，全面深入推进做实资产专项工作。
(1)公司2025年度预分红方案中每股现金红利不低于0.11756元，合计拟派发约19.14亿元，该金额约占2025H1归母净
利润20%。公司将根据经营性现金流和行业分位水平动态调整，适当提升分红比例，在同行业继续保持较高水平。公司当
前PE6.9倍，PB0.47倍近10年分位数3%。
(2)2025年，公司全面深入推进做实资产专项工作，不断优化资产配置，改善资产结构，提升资产利用效率，加快资
产周转，提高资产收益率。
风险提示：基建投资低于预期、境外经营风险等。
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2025-11-13│中国交建(601800)经营现金流改善，新兴业务合同表现亮眼 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
2025Q3扣非净利润正增长，前三季度经营现金流改善。2025年前三季度，公司实现营业收入5139.15亿元，同比下降4
.23%；实现归母净利润136.47亿元,同比下降16.14%;实现扣非归母净利润117.01亿元,同比降低13.45%。2025Q3，公司实
现营业收入1768.61亿元，同比下降1.30%，较上半年收窄；实现归母净利润407.88亿元，同比下降16.34%；实现扣非归母
净利润35.96亿元，同比增长24.13%，主要系公司主营业务盈利能力改善以及非经常性损益减少所致。2025年前三季度经
营活动现金流量净额为-657.90亿元，同比少流出112.38亿元，其中第三季度实现经营性现金净流入115.10亿元，主要系
公司树立“现金为王”的管理理念，加强现金流管理所致。
单季度盈利质量改善，财务費用大幅降低。2025年前三季度，公司毛利率为11.04%，同比降低0.50pct。2025Q3毛利
率为11.80%，同比提高0.50pct。2025年前三季度期间费用率为5.59%，同比下降0.55pct。其中财务费用为3.40亿元，同
比下降73.88%，主要得益于汇兑损失减少。公司资产负债率为76.20%，同比上升1.38pct。
新签合同稳中有升，新兴业务新签合同表现亮眼。2025年1-9月，公司新签合同额13399.70亿元，同比增长4.65%，在
手订单充裕。分业务看，基建建设业务新签合同12,224.40亿元，同比增长6.35%，其中城市建设等业务同比增长10.37%；
境外工程新签合同2840.58亿元，同比增长7.13%。新兴业务领域表现突出，以节能环保、新能源、新材料等为代表的新签
合同额达4663.79亿元，同比增长9.38%，印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，也为“大产业”协同发展
、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为228.38、236.72、243.91亿元，分别同比-2.3%/+3.7%/+3.0%，对
应P/E分别为6.29/6.07/5.89倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2025-11-09│中国交建(601800)单三季度盈利能力改善，境外新签持续增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入5139.15亿元，同比减少4.23%；归属净利润136.47亿元，同比减少16.14%；扣非后归属净
利润117.01亿元，同比减少13.45%。
事件评论
公司前三季度收入下滑，已完成年度计划的63%。公司前三季度实现营业收入5139.15亿元，同比减少4.23%，完成年
度计划的63%（按照董事会审议批准的在2024年营业收入7,719.44亿元的基础上增长5.0%测算）；归属净利润136.47亿元
，同比减少16.14%。公司实现单3季度营业收入1768.61亿元，同比减少1.30%；归属净利润40.79亿元，同比减少16.34%。
单三季度毛利率提升，费用率降低，上一季度非经常性损益增长，最终单季度归属净利润下滑。公司前三季度综合毛
利率11.04%，同比下降0.50pct，单3季度来看，公司综合毛利率11.80%，同比提升0.50pct；费用率方面，公司前三季度
期间费用率5.59%，同比下降0.55pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.03、-0.14、-0.27、-0.18p
ct至0.41%、2.12%、2.98%和0.07%，单3季度期间费用率6.82%，同比下降0.20pct，其中，销售、管理、研发和财务费用
率分别同比变动0.04、-0.16、-0.55、0.47pct至0.41%、1.87%、3.68%和0.85%。综合来看，公司前三季度归属净利率2.6
6%，同比下降0.38pct，扣非后归属净利率2.28%，同比下降0.24pct；单3季度归属净利率2.31%，同比下降0.41pct，扣非
后归属净利率2.03%，同比提升0.42pct。上一年度处置项目公司股权产生较大一次性收益，以及个别子公司收到较大资产
处置收益，今年同期无此类收益，最终单季度归属净利润下滑。
公司收现比提升，单季度经营活动现金流转为净流入。公司前三季度收现比97.27%，同比提升0.54pct，经营活动现
金流净流出657.90亿元，同比少流出112.38亿元；单3季度来看，收现比110.46%，同比下降22.92pct，经营活动现金流净
流入115.10亿元，同比转正；同时，公司资产负债率同比提升1.01pct至76.20%，应收账款周转天数同比增加12.19至75.3
4天。
公司新签微增，公司持续改善经营质量，适时推出分红政策提高股东回报。2025年1-9月，公司新签合同金额为13,39
9.70亿元，同比增长4.65%，完成公司年度目标的67%。其中基建建设业务新签12224.40亿元，同比增长6.35%。基建设计
业务新签304.30亿元，同比下降21.40%。疏浚业务新签788.33亿元，同比下降6.38%。分地区看，境内新签10559.12亿元
，同比增长4.00%。境外新签2840.58亿元，同比增长7.13%，占总新签合同额的21%。公司持续改善经营质量，包括抢抓政
策窗口期压降“三金”，力争年度经营性净现金流为正，严控负债率水平。2024年公司决定在往年分红比率基础上提高1
个百分点，分红比例提升，提出《现金分红规划（2025–2027年度）》，中期分红或报告期预分红将作为常态化举措。公
司将综合评估实施年度预分红可行性，适时制订推出分红政策展现公司对股东回报的进一步重视。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2025-11-04│中国交建(601800)25Q3毛利率同比改善，新签持续快速增长 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营业收入5,139亿元，yoy-4%；归母净利润136亿元，yoy-16%；扣非归母净利
润117亿元，yoy-13%。其中2025Q3营业收入1,769亿元，yoy-1%；归母净利润41亿元，yoy-16%；扣非归母净利润36亿元，
yoy+24%。
2025Q3新签延续强劲增长动能，基建建设贡献主要增量
2025Q3公司新签合同额3,489亿元，yoy+9%（2025Q1-3yoy+5%），新签订单延续较快增长。分业务来看，基建建设/基
建设计/疏浚工程分别新签3,247/61/158亿元，分别yoy+14%/持平/-36%。基建建设新签增长较快，基建建设不同领域表现
有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，港口建设和道路桥梁建设有所下降。分区域来看，2025Q3公司境内外分
别新签2,652/837亿元，分别yoy+6%/+21%，境内外新签实现较好增长。
2025Q3毛利率同比改善，投资收益对利润形成较大拖累
2025Q1-3毛利率为11.0%，yoy-0.5pct;归母净利率为2.7%，yoy-0.4pct。其中2025Q3毛利率为11.8%，yoy+0.5pct；
归母净利率为2.3%，yoy-0.4pct。期间费用率有所下降，2025Q1-3为5.6%，yoy-0.6pct；其中2025Q3为6.8%，yoy-0.2pct
。投资收益对利润形成较大拖累，2025Q1-3投资收益-4亿元，yoy-14亿元；其中2025Q3投资收益约-8亿元，yoy-16亿元；
主要系2024年公司处置项目股权产生较多一次性收益。
两金周转同比有所放缓，回款延续偏大压力
2025Q3末公司资产负债率76.2%，yoy+1.0pct；有息负债率37.9%，yoy+0.6pct。两金周转同比放缓，2025Q1-3两金周
转天数274天，yoy+46天。2025Q1-3经营性现金流同比少流出112亿元至净流出658亿元，延续较大的净流出压力；同期投
资性现金流净额同比少流出8亿元至净流出213亿元，投资支出延续审慎。
分红稳步提升，估值有优势，维持“买入”评级
地方财政压力仍较大，我们预计公司2025-2027年收入分别为8,121/8,493/8,829亿元，分别yoy+5%/+5%/+4%；归母净
利润分别为250/267/279亿，分别yoy+7%/+7%/+4%；现价对应2025年PE为5.7倍。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务
或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待，维
持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。
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2025-11-02│中国交建(601800)2025年三季报点评：Q3单季扣非业绩恢复增长，经营现金流│西部证券 │买入
│大幅改善 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收5139.15亿元，同比-4.23%；归母净利润136.47亿元，同比-16.14%；扣非归母净
利润117.01亿元，同比-13.45%。点评如下：
Q3单季归母净利润降幅收窄，扣非归母净利润大幅增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季度营收分别同比-12.58%/+1.0
3%/-1.30%；归母净利润分别同比-10.98%/-21.99%/-16.34%；扣非归母净利润分别同比-10.87%/-41.02%/+24.13%（主要
因Q3非流动资产处置收益大幅减少）。
前三季度毛利率、费用率下滑，减值损失、投资损失增加，净利率下滑。2025前三季度毛利率同比-0.50pct至11.04%
；期间费用率同比-0.55pct至5.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03/-0.14/-0.27/-0.18pct至0.41%/2.
12%/2.98%/0.07%。此外公司资产+信用减值损失33.55亿元，同比+9.03%；投资净损失3.85亿元（24年同期为收益9.76亿
元，主要因24年同期处置项目公司股权产生较大一次性收益）；公允价值变动净损失4.51亿元，同比增加213.25%。综上2
025前三季度净利率同降0.37pct至3.54%。
前三季度经营现金流出有所减少，Q3单季同比大幅改善。2025年前三季度公司经营现金流净额-657.90亿元，净流出
同比-14.59%；其中收现比同比+0.54pct至97.27%，付现比同比-1.7pct至111.20%。分季度看，Q1/Q2/Q3单季经营现金流
净额分别为-489.08/-283.93/115.10亿元，Q3单季经营现金流净流入同比大幅改善（24Q3单季为经营现金流净额-28.68亿
元）。
新签订单稳增，新业务开拓速度亮眼。2025年前三季度，公司新签合同13399.70亿元，同比+4.65%；其中境内、境外
分别新签10559.12、2840.58亿元，分别同比+4.00%、+7.13%。新业务领域方面，能源工程、农林牧渔工程类项目分别新
签794.79、108.76亿元，分别同比+80.60%、+72.77%。
投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为239.73、252.32、265.46亿元，EPS分别为1.47、1.55、1.63元，
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、国际化风险、投资风险。
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2025-11-02│中国交建(601800)Q3扣非归母净利润增速亮眼，单季度盈利和现金流改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入5139.15亿元（yoy-4.23%），归母净利润136.
47亿元（yoy-16.14%），扣非归母净利润117.01亿元（yoy-13.45%）。2025Q3,公司实现营业收入1768.61亿元（yoy-1.30
%），归母净利润40.79亿元（yoy-16.34%），扣非归母净利润35.96亿元（yoy+24.13%）。
行业需求收缩营收同比下滑，单季度扣非业绩增速亮眼。
公司2025年前三季度实现营业收入5139.15亿元，同比-4.23%，营收同比下滑或主要仍由于地产新开工和施工投资大
幅下滑，基建投资增速环比下降，行业需求收缩。2025Q1、Q2、Q3各季度营业收入同增速分别为-12.58%、1.03%、-1.30%
。前三季度公司实现归母净利润136.47亿元，同比-16.14%，业绩降幅高于营收降幅主要受毛利率下滑影响；2025Q1、Q2
、Q3各季度归母净利润分别同比-10.98%、-21.99%、-16.34%，单季度业绩降幅环比收窄；前三季度实现扣非归母净利润1
17.01亿元，同比-13.45%，其中Q3单季度扣非归母净利润同比高增24.13%，体现Q3主营业务的业绩改善。
毛利率同比下滑，费用率控制有效，单季度现金流大幅改善。
2025年前三季度公司毛利率为11.04%，同比-0.50pct，其中Q3单季度毛利率为11.80%，同比环比均显著提升，同比、
环比+0.50pct、1.92pct。前三季度公司费用率控制有效，费用率合计为5.59%，同比-0.55pct，其中管理费用率、研发费
用率、财务费用率分别同比-0.14pct、0.27pct、0.18pct。期内公司投资收益为-3.82亿元，同比大幅-13.61亿元，一定
程度影响净利率水平，期内公司净利率为3.54%，同比-0.37pct。前三季度公司经营性现金流为净流出657.90亿元，净流
出同比收窄112.38亿元，Q3单季度为净流入115.10亿元，同比增长143.78亿元，经营性现金流大幅改善，或为公司加强项
目回款有效。
新签合同额保持稳健增长，海外和新兴业务战略有效。
2025前三季度公司新签合同额13399.70亿元，同比+4.65%，基建建设业务新签合同额同比+6.35%，主要由于城市建设
和境外工程新签合同额同比快速增长；基建设计和疏浚业务新签合同额同比-21.40%、-6.38%。公司海外优先战略和新兴
业务布局有效，期内境外工程新签合同额同比+8.32%，节能环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业等新兴业务领域
新签合同额同比+9.38%，能源工程和农林牧渔工程新签合同额同比高增80.60%、72.77%。
盈利预测和投资建议：考虑行业需求压力和公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司
营业收入分别为7609.8亿元、7914.2亿元和8151.6亿元，分别同比-1.4%、4.0%和3.0%，公司实现归母净利润218.1亿元、
229.7亿元和240.7亿元，分别同比-6.7%、+5.3%和+4.8%，动态PE分别为6.5倍、6.2倍和5.9倍。受行业需求影响，公司营
收业绩同比下滑，但Q3单季度主营业务扣非业绩和经营性现金流明显改善，费用率控制有效，仍体现经营质量的改善。同
时公司分红政策持续完善，根据公告，在分红率不低于20%的基础上，根据经营性现金流状况和行业分位水平或适当调整
分红比例，按照规划下半年将继续探讨实施中期分红或报告期预分红方案的可行性，提升股东回报。给予“买入-A”评级
，12个月目标价11.2元，对应2026年PE为8倍。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品
升级不及预期；原材料价格大幅上涨。
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2025-11-01│中国交建(601800)2025年三季报点评：新兴业务表现亮眼，经营性现金流同比│西南证券 │买入
│改善 │ │
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事件：中国交建发布2025年三季报。前三季度公司主营收入5139.15亿元，同比下降4.23%；归母净利润136.47亿元，
同比下降16.14%；负债率76.2%，投资收益-3.85亿元，财务费用3.4亿元，毛利率11.04%。
新签订单稳步提升，新兴业务领域表现亮眼。前三季度公司新签合同额为13399.70亿元，同比增长4.65%。其中，基
建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为12224.40亿元、304.30亿元、788.33亿元和82.67亿元。前三季
度新兴业务领域实现新签合同额4663.79亿元，同比增长9.38%，既印证了“全绿色”“全数字”转型方向的市场认可度，
也为“大产业”协同发展、“大融合”跨界赋能提供了坚实的业务增量支撑。
毛利率下滑与费用管控形成对冲。前三季度毛利率11.04%，同比下降0.5pp，净利率3.54%，同比下降0.37pp。毛利率
下滑主要受原材料价格波动、项目结算周期及部分低价订单交付影响，但单季度毛利率回升至11.80%，同比增长0.5pp，
印证盈利底部已现。前三季度销售费用、管理费用、财务费用合计133.8亿元，三费占营收比重降至2.6%，同比下降0.29p
p。在营收下滑背景下，费用率的逆势下降有效缓冲了毛利率下滑对净利率的冲击，体现出公司精细化管理能力的提升。
经营性现金流同比改善。前三季度公司经营性净现金流-658亿元，同比少流出112亿元，收/付现比分别为97.3%/111.
2%，同比+0.54/-1.70pp；其中第三季度经营性净现金流115亿元，同比多流入144亿元，主要因付现比降幅高于收现比，
当期收/付现比分别为110.5%/107.1%，同比-22.9/-31.2pp、环比+23.9/+4.0pp。截至三季度末，公司资产负债率76.2%，
同比+1.01pp、环比+0.31pp，有息负债率34.4%，同比+0.18pp、环比-1.92pp。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为244.5亿元、249.5亿元、250.8亿元，对应PE分别为6
、6、6倍。给予公司2026年业绩PE7倍估值，对应目标价10.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险。
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2025-10-31│中国交建(601800)Q3新签订单增长提速 │华泰证券 │买入
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中国交建发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收5139.15亿元（yoy-4.23%），归母净利136.47亿元（yoy-16.14%），扣
非净利117.01亿元（yoy-13.45%）。25Q3实现营收1768.61亿元（yoy-1.30%，qoq-3.04%），归母净利40.79亿元（yoy-16
.34%，qoq-0.56%），略低于我们的预期（43.25亿元），主要是投资收益同比减少较多所致。9M25公司新签订单同比+4.6
5%，稳健度和完成度均较好，Q4随着政策性金融工具投放使用，经营有望迎来改善。A/H均维持“买入”评级。
25Q3投资收益减少拖累归母净利率，扣非归母净利率同环比提升
9M25公司综合毛利率11.04%，同比-0.50pct，其中25Q3为11.80%，同比+0.50pct，环比+1.92pct。25Q3公司期间费用
率6.82%，同比-0.20pct，期间费用同比-4.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/-0.16/-0.55/+0.47pct。25
Q3投资净收益为-7.61亿元，同比减少16.31亿元。综合影响下，25Q3归母净利率2.31%，同/环比-0.41/+0.06pct，扣非归
母净利率2.03%，同/环比+0.42/+0.57pct。
25Q3经营性现金流同比改善
9M25公司经营性净现金流-658亿元，同比少流出112亿元，收/付现比分别为97.3%/111.2%，同比+0.54/-1.70pct，其
中25Q3公司经营性净现金流115亿元，同比多流入144亿元，主要是付现比显著降低，且降幅高于收现比幅度，收现比110.
5%，同比-22.9pct，环比+23.9pct，付现比107.1%，同比-31.2pct，环比+4.2pct。25Q3末资产负债率76.2%，同比+1.01
，环比+0.31pct，有息负债率34.4%，同比+0.18pct，环比-1.92pct。
25Q3新签合同额同比+9.18%，新兴业务增长亮眼
9M25公司新签合同额1.34万亿，同比+4.65%，其中25Q3新签合同额3489亿元，同比+9.18%，有所加快。9M24新签基建
建设合同额1.22万亿，同比+6.35%，其中港口/道路与桥梁/城市建设新签合同额分别为622/2024/6259亿元，同比+0.46%/
-6.79%/-10.37%；基建设计新签合同额304亿元，同比-21.4%；疏浚业务新签合同额842亿元，同比-6.38%。其中，以节能
环保、新能源、新材料和新一代信息技术产业为代表的新兴业务领域的新签合同额达4664亿元，同比+9.38%。分地区看，
境外新签2841亿元，同比+7.13%，占比约21.2%。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为207/199/200亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值5.4/4.4xPE，考虑到相
对可比，公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，认可给予A/H股26年9/5xPE，调整A/H股目标价至11
.02元/6.71港元（前值11.43元/6.96港元，对应25年9/5xPE），维持A/H股“买入”评级。
风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。
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2025-10-30│中国交建(601800)Q3扣非业绩增长24%25，毛利率与现金流改善 │国盛证券 │买入
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Q3归母业绩降幅收窄，扣非业绩同比增长24%。2025Q1-3公司实现营业收入5139亿元，同降4.2%；实现归母净利润136
.5亿元，同降16.1%，扣非归母净利润117亿元，同降13.5%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1546/1824
/1769亿元，同比-13%/+1%/-1%；实现归母净利润54.7/41/40.8亿元，同比-11%/-22%/-16%，业绩降幅环比收窄；Q3单季
扣非业绩同比+24%，环比大幅提速，增速显著高于归母主要因上年同期处置子公司股权等非经常性收益较多。
Q3单季毛利率有所提升，经营性现金流改善。2025Q1-3公司毛利率11.04%，同比下降0.5pct，Q3单季同比提升0.5pct
。期间费用率5.6%，同比下降0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.03/-0.1/-0.3/-0.2pct，费用率明
显优化，财务费用率下降主要由于汇兑损失减少。Q1-3资产（含信用）减值损失同比增多2.8亿元（Q3单季同比增多0.7亿
元）。Q1-3投资收益同比减少13.6亿元（（Q3单季同比减少16.3亿元），主要由于上年同期处置项目公司股权产生较大一
次性收益。所得税率同比提升2.15pct。归母净利率2.7%，同比下降0.38pct（（Q3单季同比下降0.41pct）。Q1-3经营性
现金流净流出658亿元，同比少流出112亿元，Q3单季净流入115亿元，同比多流入144亿元。Q1-3投资性现金流净流出213
亿元，同比少流出8亿元，Q3单季净流出24亿元，同比少流出41亿元。
Q3签单环比提速，城建业务增势较好，海外订单加速增长。2025Q1-3公司新签合同额13400亿元，同增4.7%；Q3单季
新签3489亿元，同增9.2%，环比Q2提速12.6pct。分业务看，基建业务新签合同额12224亿元，同增6.4%（（Q3单季同增13
.5%），其中港口/道路与桥梁/城市建设/海外工程分别新签订单625/1886/6908/2805亿元，同比+0.5%/-7%/+10%/+8%，Q3
单季分别同比-43%/-13%/+31%/+22%，城建订单增势较好。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额304/788/83亿元，同
比-21%/-6%/+2%。在公司“五全四大五型”业务布局下，新兴业务领域表现亮眼，以节能环保、新能源、新材料和新一代
信息技术产业为代表的新兴业务领域新签合同额达4664亿元，同比增长9.4%；新业务领域中，能源工程/农林牧渔工程新
签合同额分别为795/109亿元，同比高增81%/73%。分区域看，境内/境外分别新签合同额10559/2841亿元，同增4%/7%，Q3
单季同比+6%/+21%，海外订单加速增长。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为766亿元，同降5.3%。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为219/223/227亿元，同比变动-6.5%/+2.1%/+1.8%，EPS分别为
1.34/1.37/1.40元/股，当前股价对应PE为6.6/6.5/6.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2025-10-31│中国交建(601800)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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1.中国交建2025业绩能否完成年初既定目标?收入在四季度是否会有下滑收窄的趋势?
答:公司近三年第四季度均实现较好收入。同时通过分析现有在建项目所处的合同履约进度来看,公司认为实现年度收
入的稳定有一定基础。此外,国家近期一些重大措施的出台、重大项目的投放以及金融政策,都对公司生产经营形成利好。
2.在建筑行业业绩整体下滑的大趋势下,公司2025年分红率如何考虑?
答:公司根据今年发布的《2025-2027年度现金分红规划》,明确分红比率不低于20%。此外,从增强股东获得感方面,公
司将根据经营性现金流和行业分位水平动态调整,适当提升分红比例,在同行业继续保持较高水平。
3.公司"十五五"发展规划?
答:公司结合行业特点及发展方向,"十五五"发展规划中涉及科技创新以及新质生产力发展方面的主要考虑:一是把发
展新质生产力作为"十五五"期间推动企业高质量发展的核心,主要贯彻于全程式、全员、全要素、全过程,提升五个价值,
切实提高核心竞争力。二是攻坚关键核心技术。目前公司已有成批次、成套的自主产权核心技术和产品取得重大突破。下
一步公司将按照行业发展规律及经济运行特点,制定规划,抓住机遇,使公司再上新台阶。
4.公司年度计划处置1,000亿资产,目前处置进度和未来规划?
答:2025年,公司全面深入推进做实资产专项工作,不断优化资产配置,改善资产结构,提升资产利用效率,加快资产周转
,提高资产收益率。目前进度符合计划预期。
5.业绩目标会锁定股权激励吗?
答:针对今年市场环境,公司管理层表示,一方面积极创造条件去完成管理目标,做好"十四五"收官工作;另一方面,勇于
面对问题、解决问题,轻装前进,为"十五五"开局打下坚实基础。从解锁业绩目标来看,完成解锁条件挑战难度较高。
6.能源工程类、农林牧渔工程类订单增长非常快的原因和新业务领域
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