研报评级☆ ◇601728 中国电信 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.36│ 0.36│ 0.34│ 0.36│ 0.38│
│每股净资产(元) │ 4.84│ 4.94│ 5.04│ 5.17│ 5.33│ 5.50│
│净资产收益率% │ 6.87│ 7.30│ 7.20│ 6.66│ 6.76│ 6.87│
│归母净利润(百万元) │ 30445.69│ 33012.07│ 33184.73│ 30861.75│ 32119.50│ 34531.67│
│营业收入(百万元) │ 507842.67│ 523568.92│ 523924.73│ 523626.00│ 530487.00│ 539635.67│
│营业利润(百万元) │ 42569.10│ 42597.18│ 45855.35│ 38679.67│ 40212.00│ 41993.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-27 买入 维持 --- 0.37 0.38 0.40 长城证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.33 0.35 0.37 招商证券
2026-03-26 买入 维持 6.92 0.33 0.35 0.36 华泰证券
2026-03-25 增持 维持 7.3 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-27│中国电信(601728)派息率超预期，战新业务保持较快增长 │长城证券 │买入
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事件：中国电信发布2025年年报，公司实现营业收入5239亿元，同比增长0.1%；归母净利润332亿元，同比增长0.5%
；扣非净利润313亿元，同比增长1.9%。
连接业务稳定。2025年，公司移动通信服务收入达到2045亿元，同比增长1.0%，移动用户数净增1413万户，用户规模
达到4.4亿户，移动用户ARPU达到45.1元，同比小幅下降。固网及智慧家庭服务收入达到1260亿元，同比增长0.2%，其中
，智慧家庭业务收入达到238亿元，同比增长7.6%，宽带综合ARPU达到47.1元。
战新业务保持较快增长。天翼云收入达到1,207亿元，同比增长6%。公有云IaaS市场份额升至国内第二，IaaS+PaaS市
场份额居国内前三；AIDC收入达到345亿元，安全收入达到166亿元，智能收入达到123亿元；视联网收入同比增长31.2%，
量子收入同比增长65.4%，卫星收入同比增长30.7%。
算力服务规模化发展。面向政企客户公司不断升级行业领先的“息壤”算网一体服务平台，打造入算、算间、算内协
同的算力互联网络，截至目前公司自有及接入智算总规模达到91EFLOPS。此外，公司持续推进行业大模型服务规模发展，
研发超110个行业大模型和350个行业智能体，服务行业客户超3.7万家。公司持续推进行业数字平台规模发展，打造星辰
系列平台，全面赋能多领域数字化转型。
资本开支减少。公司通过精准投资，资本投资的现金流出减少，投资活动现金流净额同比下降3.4%。全年公司累计实
现资本开支804亿元，同比下降14%，其中面向长远，加强资源保障投资算力基础设施202亿元。派息率超预期。公司2025
年全年派发股息为每股0.2720元，派息率提升至75%，快于前期2024年起三年内提升至75%的指引。
投资建议：公司在2025年业绩同比微增，但给出超预期的派息率，强化股东信心。在传统业务稳定的基础上，战新业
务保持快增长，强化算力基础设施资本开支支撑算力服务规模化发展。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年
实现营收5256亿元、5325亿元、5447亿元；归母净利润338亿元、350亿元、366亿元；EPS0.37、0.38、0.40元，PE16X、1
5X、15X，维持“买入”评级。
风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。
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2026-03-26│中国电信(601728)股东回报能力突出，向Token价值经营转型 │招商证券 │买入
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2026年3月24日，中国电信发布2025年年度业绩，营业收入5239亿元，同比增长0.07%；利润总额427亿元，同比增长1
.20%；归母净利润332亿元，同比增长0.52%，EBITDA为1439亿元，同比增长2.1%，公司业务稳健发展为股东回报奠定财务
基础。2025年中国电信派息率同比增长3个百分点至75%，提前实现三年内派息率提升至75%的目标。
公司通服业务稳健发展，移动及宽带用户数实现净增。收入端看，2025年中国电信实现营收5239亿元（yoy+0.07%）
，通服业务收入4854亿元（yoy+0.70%）；分季度，25Q4公司实现营收1297亿元（yoy-1.48%）,通服业务收入1191亿元（y
oy-0.02%）。公司移动用户数新增1400万人，ARPU为45.1元；固网用户数新增400万人，ARPU为47.1元；融合业务新增226
万人，ARPU为130.5元，各个业务的ARPU值相对稳健。
经营质量持续优化，业务转型加速带动毛利率回升。成本端，2025年公司通过AI赋能精准投入，实现成本精细化管理
，公司网络运营及支撑费用为1620亿元（yoy-2.1%），占通服收入的35.3%（yoy+0.98pct），同时，公司持续做好人才引
进工作，人工成本为978亿元（剔除股票公允价值变动后，yoy+1.3%）。利润端，公司实现净利润332.2亿元（yoy+0.75%
），归母净利润331.9亿元（yoy+0.52%）；分季度，25Q4公司净利润24.5亿元，归母净利润24.1亿元，公司盈利能力持续
优化，EBITDA同比增长2.1%至1439亿元。此外，公司业务转型加速，带动毛利回升至29.1%创近三年新高。
算力业务发展夯实战略底座，“五位一体”智能云体系焕发业绩增长新动能。据公司2月发布的电信服务增值税调整
公告，2026年移动网和宽带网等通信业务增值税税率由6%调整至9%，将影响公司收入及利润。中国电信持续深化“五位一
体”智能云体系，加速业务转型降低增值税对公司业绩的影响。中国电信的“五位一体”即以“息壤”为核心，深化“算
力、平台、数据、模型、应用”一体化的智能云体系。2025年，中国电信AIDC机架功率规模超3.2GW，建成15个百兆级AID
C园区，AIDC业务收入345亿元（yoy+4.5%）；天翼云收入1207亿元（yoy+6.0%），显著高于传统业务增速，占总营收的比
重增长1.3pcts至23%，公有云IaaS市场份额升至国内第二，成为业绩增长的核心引擎。随着大模型应用的普及，目前公司
DaaS层汇聚超10万亿token大模型语料数据，AI应用上线数量超250个，客户超1.1亿户，未来公司将以Token服务为经营主
线，深入推进“AI+”行动。
研发投入创新高，新兴业务保持较快增长。2025年公司研发费用156亿元（yoy+7.3%），研发人员占比达16.97%（yoy
+1.39pcts），公司加速构建技术生态壁垒，新兴业务占收入比重增长至25.7%（yoy+4.7%），新兴业务保持较快增长。1
）安全业务：公司安全业务收入166亿元，发布国内首个开源大模型基础安全护栏和首款安全扫描器；2）量子业务：公司
量子通信用户规模全球领先，量子用户超680万人，25年业务营收同比增长65.4%，积极拓展量子+场景解决方案，行业客
户超5000家；3）卫星业务：公司25年卫星业务同比增长30.7%，手机卫星用户超820万人；4）低空经济：公司牵头低空感
知标准立项，低空经济能力体系在162个城市落地超1000个项目。
资本开支配置优化，股东回报能力提升，提前实现75%的派息率目标。2026年中国电信预计资本开支730亿元（yoy-9.
2%），资本开支加大向算力基础设施倾斜，预计算力开支256亿元（yoy+27.1%），占总开支的比重提升10个百分点，资本
开支优化为公司股东回报奠定财务基础。2024年中国电信承诺三年内现金分红占利润比重逐步提升至75%以上，2025年公
司每股派息0.272元，全年分红总额248.9亿元，派息率提升3个百分点至75%，提前实现75%的派息率目标，股东回报能力
突出。
投资建议：考虑增值税税目政策调整影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为301亿元、320亿元、339亿元，对
应2026-2028年PE分别为17.4倍、16.4倍、15.5倍，PB分别为1.1倍、1.1倍、1.1倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。
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2026-03-26│中国电信(601728)以Token服务为主线发力AI时代 │华泰证券 │买入
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中国电信发布2025年经营业绩：公司实现营业收入5239.25亿元，同比增长0.07%，实现归母净利润331.85亿元，同比
增长0.52%，低于我们此前预期（348亿元），主要受到收入增速放缓、营业外支出增加等因素影响。公司计划派发2025年
股息每股0.272元，派息率达到75%，股息同比增长4.7%。我们关注到随着国内AI应用的发展，智算需求快速扩张，据国家
数据局，到26年3月，我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级，我们看好公
司产业数字化业务在AI时代的发展前景，维持“买入”评级。
基本盘收入保持稳定，移动/固网ARPU值小幅承压
移动业务方面，2025年公司移动通信服务收入同比增长1.0%至2045亿元，拆分量价来看，移动用户数达到4.39亿户，
较2024年底净增长1413万户，移动用户ARPU值为45.1元（2024:45.6元）。固网业务方面，2025年公司固网及智慧家庭收
入同比增长0.2%至1260亿元，其中，固网宽带用户数达到2.01亿，较2024年底净增长368万户，固网ARPU值为47.1元（202
4:47.6元）。总体而言，用户量及收入稳中有升，但ARPU小幅承压，公司将积极把握“AI+”消费升级的新趋势，推广天
翼智铃、天翼智屏等新型产品及应用场景，带动存量用户价值提升。
Token服务将成为产业数字化业务的经营主线
产业数字化方面，2025年产业数字化收入同比增长0.5%至1473亿元，其中，资源型/项目型业务收入分别为630亿/843
亿元，公司更加聚焦于盈利能力强的高质量业务，竞争力不断提升。展望2026年，公司将Token服务作为经营主线，为ToB
客户提供CodingPlan套餐计划，为ToG/ToB客户提供私有化部署及Token批发服务，更多行业智能体等业务有望落地，带动
智能收入快速增长（2025年智能收入同比增长38.2%）。
2026年资本开支将进一步下降9.2%，强化成本费用精细化管理
资本开支方面，2025年公司资本开支为804亿元，同比下降14%，公司预计其2026年资本开支将下降9.2%至730亿元，
其中，算力基础设施投入将同比增长26%，用于自有智算建设/AIDC扩张等方面。成本费用方面，公司网络运营及支撑费用
同比下降2.1%，主要得益于AI赋能成本精细化管理，提升资源使用效能；销售及管理费用同比下降0.8%，主要得益于AI、
大数据等技术手段驱动智能营销。我们认为随着公司持续强化精准投资、提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情
况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。
看好AI时代长期发展潜力；维持“买入”评级
考虑到增值税税目调整的影响，预计其26-28年归母净利润为人民币305/320/332亿元（前值：366/383/-亿元，较前
值下调16.6%/16.6%/-），预计其26-28年的BPS为5.10/5.20/5.29元。我们看好AI时代天翼云的发展机遇，考虑到增值税
对业绩带来的影响，我们下调估值溢价，给予公司1.6倍2026年PB估值（全球可比公司平均：1.50），对应目标价8.16元
（前值：9.11元，基于1.8倍2025年PB）。参考过去一个月公司AH股溢价率均值34.05%，给予H股1.19倍2026年PB估值，对
应目标价为6.92港币（前值：7.29港币，基于37.7%AH股溢价率），维持“买入”评级。
风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。
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2026-03-25│中国电信(601728)25年分红提升超市场预期，EBITDA同比增长 │中金公司 │增持
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公司2025年收入基本符合市场预期，利润低于市场预期公司公布2025年度业绩：2025年，公司营业收入同比+0.07%至
5,239.25亿元，符合市场预期；归母净利润同比+0.52%至331.85亿元，净利润低于市场预期，主要源自营业外开支超预期
。4Q25，公司营业收入同比-1.48%至1,296.55亿元；归母净利润同比-35.06%至24.11亿元。
发展趋势
基础业务、产数业务收入表现稳健。移动业务收入同比+1.0%，固网及智慧及家庭业务同比+0.2%。我们认为公司推进
个人及家庭产品智能演进，提升基础业务价值。产数收入同比+0.5%、增速有所降低；天翼云收入同比+6.0%；AIDC收入同
比+4.5%。
成本管控得当、EBITDA小幅增长。净利润主要受到营业外支出上升影响、剔除后利润增速较快。2025年公司营业外支
出77亿元，较去年同期提升33亿元。如剔除其他营业外支出影响，公司2025年净利润同比增加约8%。分红率提升超市场预
期，公司指引可比口径下26年业绩稳健增长。2025年资本开支下滑幅度大于市场预期、支撑分红能力。公司指引2026年剔
除增值税税目调整影响后可比口径下，收入、EBITDA、净利润稳健增长；智能收入高速增长。
盈利预测与估值
考虑到增值税税目调整影响及产数业务收入放缓，我们下调2026净利润5.8%至289亿元（AH相同）；首次引入2027年
净利润预测294亿元（AH相同）。考虑到公司积极推进基础业务产品智能化演进、AI带动智能收入高速增长，采用SOTP估
值法，当前A股股价对应2026/27年18.5倍/18.2倍市盈率。当前H股股价对应2026/27年13.8/13.4倍市盈率。A股维持跑赢
行业评级和7.30元目标价，对应23.1/22.7倍2026/27年市盈率，较现价有24.8%上行空间。H股维持跑赢行业评级和6.3港
元目标价，对应17.8/17.2倍2026/27年市盈率，较现价有28.8%上行空间。
我们假设2026年分红比例提升至76%，则现价对应的2026E港股、A股股息率分别为4.1%和5.5%。
风险
增值税影响超预期；市场竞争风险；产数业务增长不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2025-12-04│中国电信(601728)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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问 1：近年来，公司产业数字化业务发展不断取得突破，未来计划采取哪些措施进一步释放战新业务价值？
答：公司将持续推动“云改数转”向“云改数转智惠”战略升级，系统性提升企业的智能化能力，为未来增长夯实基
础。公司将重点围绕以下几个方向持续挖掘战新业务价值：
1、全面拥抱下一代人工智能：公司已将人工智能提升至战略核心位置，坚持从自身生产经营核心环节做起，推动 AI
从简单“+AI”向“AI+”转变，通过规模化应用和应用深度提升，重塑服务、营销、运营、研发等核心流程；同时加快
人工智能能力对外输出，持续推进“AI+”行动，围绕行业需求打造行业大模型和智能体应用，推动人工智能在更多生产
场景中实现规模化落地，赋能千行百业智能化升级。
2、聚焦四大根技术与七大战新领域：围绕网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全等四大根技术持续加大投入，
推动技术攻关与产业应用协同推进，在量子通信、低空智联网、具身智能等领域形成一批标志性成果。通过打造智能云体
系、推进算力网络与云网深度融合、加快量子与安全技术规模化应用，持续提升关键核心技术自主可控能力，为战新业务
规模化发展夯实技术底座。
3、基础业务稳健与战新业务突破并举：在保持移动、宽带、智家等基础业务稳健运行的同时，打造以云网融合为核
心特征的新型数字信息基础设施,持续向智能化、绿色化、融合化升级。通过构建高速泛在、天地一体、云网融合、智能
敏捷、绿色低碳、安全可控的云网底座，实现基础业务能力向算力、平台和智能服务延伸，为人工智能和产业数字化应用
提供坚实支撑。
4、推动产业数字化业务价值提升：依托云、网、数、智、安等综合能力，公司加快推进人工智能与行业场景深度融
合，围绕新型工业化、数字政务、智慧教育、智慧医疗等重点领域，推动解决方案从项目型向平台化、能力型升级。通过
不断提升场景复制能力和交付效率，促进产业数字化业务规模扩大和价值释放。
未来，公司将继续以科技创新驱动价值创造，助力企业高质量发展。
问 2：“十四五”规划即将收官，通信行业加快迈向以“新质生产力”为核心的发展阶段，请问公司是否已有“十五
五”时期的初步规划？未来将重点投入哪些方向？
答：“十四五”以来，公司全面实施“云改数转”战略，高质量发展迈出了坚实步伐，战略主动不断增强、发展信心
持续巩固。科技创新成效持续显现，公司明确四大技术方向，完成七大战略性新兴业务布局，形成了一批具有标志性的创
新成果，企业改革持续深化，连续 4 年中央企业改革重点任务考核获评 A 级。数字信息基础设施建设明显提速，建成了
全球规模最大的 5G SA 共建共享网络、ROADM 全光网和千兆光网，打造了中国电信第一科技“息壤”，国云框架全面成
型。
同时，面向“十四五”收官与新一轮科技革命纵深推进的新形势，公司已全面启动“十五五”规划编制。围绕以新质
生产力为核心的发展阶段，智能化、绿色化、融合化发展，新兴产业和未来产业将加速培育壮大，已形成较为清晰的方向
性共识。“十五五”时期公司将在以下几方面重点发力：1、推动战略升级：从“云改数转”全面升级为“云改数转智惠
”，在新一轮科技革命加速演进、AI 重塑产业格局的背景下，公司将更加突出人工智能在战略中的核心地位，以 AI 驱
动运营模式重塑，进一步强化科技创新能力和服务国家战略的主力军担当。
2、着力布局未来产业与关键核心技术：深度聚焦量子通信、卫星通信、低空经济、具身智能等未来产业，加快关键
能力建设，推动前瞻性技术布局向规模化应用转化。
3、持续强化科技创新能力建设：将科技创新作为公司“十五五”时期最重要的战略支点，围绕网络、云及云网融合
、人工智能、量子/安全等方向加大研发投入，具有自主可控能力的核心技术体系。
4、保持收入与利润稳定增长，夯实基础业务稳盘能力，在巩固移动、宽带、智家等基础业务优势的同时，通过产业
数字化、国际业务、智能化产品等增量业务进一步提升营收质量。
5、推动国际业务成为新的增长极：加快全球化布局，在海缆、IDC、ICT 服务等方面构建新优势，形成面向未来的全
球增长曲线。
6、资本开支结构将向“科技创新+战略性新兴产业”倾斜：在保持网络基础能力建设的前提下，更多资源将配置于云
计算及算力、人工智能、安全、数字平台、大数据、量子、新一代信息通信等战新领域，提升公司长期竞争力。
7、进一步加强市值管理与品牌价值提升：围绕云、AI、量子、安全等战新业务加强市场价值认同，深化与投资者的
双向沟通，持续发挥资本市场“战略助推器、资源整合平台和价值放大器”作用。
公司将坚定“科技型、服务型、安全型”定位，推动创新成果加速落地，为股东创造更高质量、可持续的长期价值。
问 3：公司上半年提出构建智能云体系，目前取得了什么新的进展？
答：上半年，公司乘势而上，把握方向，推动企业战略向“云改数转智惠”升级，坚持以客户为中心，以改革开放为
动力，以科技创新为核心，以云网融合为基础，以绿色安全为底色，以数智化平台为枢纽，以人才队伍为根本，持续推进
高质量发展取得新成效。
面向智能时代，天翼云已全面进入智能云的发展新阶段，提供全方位智能化服务。在 IaaS 层，公司提供覆盖通算、
智算、超算及量子计算的异构算力服务，在北京、广东等省市建设公共智算池，自有及接入算力总规模达 85EFLOPS，在
18个省市建成城市算力网，支撑科研、汽车、央企等高价值场景。在 PaaS 层，创新提出 Triless架构，在多个央企项目
中测试落地，提供一站式算力调度与 AI 开发服务满足客户训练和推理场景需求。在 DaaS 层，深度融合自有数据集、开
源数据集和第三方数据集。积极服务国家数据基础设施建设，支撑成都、沈阳、保定、合肥等国家数据标注基地，助力 1
0 省和 32 地市开展公共数据授权运营服务，数据平台产品涵盖 170+政企客户。在 MaaS 层，公司开源的全模态、全尺
寸、全国产星辰大模型，以及第三方基础大模型和各类行业大模型，满足多样化需求。星辰多模态大模型在国内权威榜单
Vbench 评测中综合排名第一。星辰智能体应用月活用户数超 60 万。在 SaaS 层，打造 AI 标准化产品，推出面向场景
需求的行业大模型和智能体服务，截至 10 月底，央企签约 212 个项目，央企 AI 服务渗透率达到 57.1%，省属国企签
约 1160 个项目，市场领先优势进一步巩固。
未来，公司将全面实施云改数转智惠战略，深入推进“人工智能+”行动，加快推动数字信息基础设施智能化演进升
级，让智能红利更好惠及千行百业和千家万户，不断增强核心功能、提升核心竞争力，加快建设世界一流企业，积极回馈
广大股东。
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