研报评级☆ ◇601689 拓普集团 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 24 4 0 0 0 28
1年内 24 4 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.95│ 1.78│ 1.60│ 1.95│ 2.37│ 2.85│
│每股净资产(元) │ 12.38│ 11.51│ 13.87│ 15.42│ 17.32│ 19.61│
│净资产收益率% │ 15.60│ 15.35│ 11.53│ 12.74│ 13.85│ 14.74│
│归母净利润(百万元) │ 2150.64│ 3000.61│ 2779.07│ 3381.41│ 4116.38│ 4956.41│
│营业收入(百万元) │ 19700.56│ 26600.33│ 29581.46│ 35443.96│ 41897.54│ 48985.68│
│营业利润(百万元) │ 2476.27│ 3419.97│ 3160.63│ 3842.90│ 4681.94│ 5644.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 1.91 2.30 2.83 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.94 2.46 3.04 华金证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.94 2.34 2.75 招商证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.95 2.32 2.81 浙商证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.91 2.25 2.72 华安证券
2026-05-06 增持 维持 --- 1.93 2.36 2.85 国信证券
2026-05-04 买入 维持 68.81 1.98 2.40 2.86 东方证券
2026-05-01 买入 维持 81.45 1.91 2.32 2.74 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 85.81 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.95 2.32 2.77 国盛证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.95 2.32 2.77 国盛证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.93 2.35 2.90 长江证券
2026-03-29 买入 维持 68.81 1.98 2.40 2.86 东方证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.90 2.30 2.76 国海证券
2026-03-27 买入 维持 71.71 1.91 2.32 2.74 华泰证券
2026-03-26 买入 调高 --- 1.93 2.41 2.87 中原证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.94 2.46 3.04 华金证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.95 2.28 2.90 国联民生
2026-03-25 买入 维持 71.88 2.07 2.47 2.86 国元证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.94 2.34 2.75 招商证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.92 2.48 3.01 银河证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.92 2.29 2.72 太平洋证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.88 2.33 2.85 财通证券
2026-03-24 增持 维持 --- 1.94 2.44 2.97 国金证券
2026-03-24 增持 维持 85.81 --- --- --- 中金公司
2026-03-24 买入 维持 --- 2.13 2.53 2.96 西部证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.89 2.34 2.73 东吴证券
2026-03-24 买入 维持 65.18 1.99 2.45 3.07 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│拓普集团(601689)一季报点评：收入实现较好增长，汇兑扰动短期盈利，业绩│长江证券 │买入
│符合预期 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入66.3亿元，同比+14.9%；归母净利润5.5亿元，同比-2.4%。
事件评论
下游产销承压下，公司收入实现同比较好增长。2026Q1全球汽车产销承压，其中中国乘用车产量591万辆，同比-9.3%
，环比-34.5%；美国轻型车销量371万辆，同比-5.3%，环比-8.0%，其中特斯拉全球销量35.8万辆，同比+6.3%，吉利销量
70.9万辆，同比+0.8%，赛力斯销量6.9万辆，同比+51.9%。公司2026Q1营收66.3亿元，同比+14.9%，环比-23.4%，受益特
斯拉、问界、吉利等客户销量增长，公司整体收入实现较好增长。
汇兑损益加之费用刚性短期扰动利润率，还原后业绩表现较好。毛利率方面，公司2026Q1毛利率19.3%，同比-0.6pct
，环比-0.7pct。费用端，2026Q1期间费用率11.1%，同比+0.6pct，环比+2.5pct，其中财务费用率1.5%，同比+1.4pct，
环比+0.6pct，主要系人民币升值带来汇兑亏损的影响（按‘汇兑损益=利息费用-利息收入-财务费用’粗略测算（负数为
汇兑亏损），则2026Q1亏损约0.7亿元，2025Q1收益约0.3亿元）。减值方面，计提资产减值0.2亿元，冲回信用减值0.8亿
元。综上，2026Q1实现归母净利润5.5亿元，同比-2.4%，环比-32.1%，对应归母净利率8.3%，同比-1.5pct，环比-1.1pct
，按测算还原汇兑影响后归母净利润6.3亿元，同比+17.6%，环比-27.4%，对应还原后归母净利率9.4%，同比+0.2pct，环
比-0.5pct。展望未来，随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平。
展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比
亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬快速放量，产能将于2026年提升至150万套。产能方
面，2025年杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产。机器人方面，公司直线执行器、
旋转执行器及灵巧手电机等核心部件与客户合作研发并已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部
减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品
，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数
据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。
投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达
3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器
人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2026-2028年归母
净利润分别为33.1、40.0、49.1亿元，对应PE分别为30.2X、25.0X、20.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧
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2026-05-08│拓普集团(601689)营收稳步增长，业务持续扩张 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入66.3亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润5.5亿元，同比减
少2.4%，实现扣非归母净利润4.7亿元，同比减少2.8%。
营收稳健增长，利润短期承压。1Q26公司实现营业收入66.3亿元,同比+14.9%；归母净利润5.5亿元，同比-2.4%；扣
非归母净利润4.7亿元，同比-2.8%，短期利润存在小幅波动。实现毛利率19.3%（-0.6pct），净利率8.3%（-1.5pct）。
费用率方面，1Q26公司销售费用率为1.0%（-0.2pct），管理费用率为3.1%（-0.2pct），研发费用率为5.5%（-0.4pct）
，财务费用率为1.5%（+1.4pct），财务费用受汇率波动影响较大，期间费用率共11.1%（+0.6pct）。
产品推陈出新，产能持续扩张。为提升行业竞争力，满足客户的多元化需求，公司大力研发、积极创新，重磅推出全
球首款车规级制氧机，产品在某车企发布会上首次亮相。该产品采用先进的分子筛真空变压吸附制氧技术，通过整车集成
设计，直接衔接车辆12V直流电源，可在高原自驾、驾驶员开车犯困及其他紧急场景提供持续供氧，保障行驶安全。此外
，公司于3月正式向香港联交所递交发行境外上市股份（H股）并在香港挂牌上市的申请，此举是公司加速推进国际化战略
，完善海外产能布局，拓宽国际融资渠道的重要举措。
机器人产业稳步推进，航天科技领域新拓展。近年来，公司聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术，业务
范围从执行器扩展到灵巧手、躯体结构件、传感器等领域。作为特斯拉的核心供应商之一，如今公司产能已准备就绪，等
待后续合作实现量产。此外，公司全资设立子公司——宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造
、民用航空器生产、火箭发动机研发与制造等许可项目，以及智能无人飞行器制造、特种陶瓷制品制造、卫星技术综合应
用系统集成等一般项目，此举标志公司正式进军商业航天领域。“机器人+航天”的赛道布局，有助于公司拓展新的业务
曲线，构建多元化的产业版图，提升公司利润与品牌价值。
维持“强烈推荐”投资评级。公司1Q26营收表现优异，产品多元化，产能持续扩张，布局热点领域打造新增长曲线，
全球化进程稳步推进，预计26-28年公司归母净利润分别为33.8/40.7/47.8亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业波动风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；海外市场不确定性风险等。
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2026-05-08│拓普集团(601689)2026年一季报点评：营收稳定增长，机器人、液冷开拓发展│华金证券 │买入
│新曲线 │ │
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事件：公司披露2026年一季度业绩，2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润5
.52亿元，同比下降2.42%。
营收保持稳定增长，盈利水平短暂承压。2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元，同比增长14.92%；实现归母净
利润5.52亿元，同比下降2.42%。营收保持稳定增长，利润方面短期承压，主要系原材料价格上涨与汇兑损失负面影响。
Q1毛利率小幅下滑。2026Q1毛利率为19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；净利率为8.35%，同比-1.46pct，环比-
1.05pct。费用率方面，2026Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%；同比变化分别为-0.
22/-0.16/-0.39/+1.35pct，期间费用率为11.10%，同比+0.58pct。
产品平台化战略持续推进，新产品不断放量。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销
售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架项目、智能座舱项目订单已实现规模化量产，其中空气悬
架项目保持快速增长，为公司长远发展奠定基础。
机器人与液冷业务进展顺利，开拓全新增长点。机器人方面，公司与客户的合作始于直线执行器，凭借在IBS领域深
厚的研发积淀，产品在迅速获得客户认可后，公司顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮
送样，项目进展迅速。在此基础上，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域
，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器
人等行业，并取得首批订单15亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户
和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。
投资建议：公司主业营收保持稳定增长，同时机器人、液冷等新业务开拓全新增长点。我们预计公司2026-2028年营
业总收入分别为353.16/422.50/505.86亿元，同比+19.4%/+19.6%/+19.7%；归母净利润分别为33.69/42.79/52.88亿元，
同比+21.2%/+27.0%/+23.6%；对应EPS分别为1.94/2.46/3.04元/股。维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及
预期的风险等。
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2026-05-07│拓普集团(601689)26Q1收入保持增长，机器人+液冷业务快速推进 │华安证券 │买入
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Q1收入增速超越行业，汇兑损失导致利润同比略降
公司25年实现营收295.81亿元（同比+11.21%），归母净利润27.79亿元（同比-7.38%），扣非归母净利润26.11亿元
（同比-4.30%）。公司26年Q1单季度实现营收66.28亿元（同比+14.92%，环比-23.40%），归母净利润5.52亿元（同比-2.
42%，环比-32.90%），扣非归母净利润4.73亿元（同比-2.77%，环比-40.46%）。归母净利润小幅下降，主要系汇兑损失
和成本压力所致，但营收仍稳健增长，表明公司的主业仍具备较强的韧性。
26年Q1汇兑收益下降导致财务费用率同比提升
25年，公司毛利率实现19.43%，同比-1.37pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比
-0.09/+0.26/+0.46/-0.25pct，毛利率下滑，核心源于成本端压力攀升以及折旧增加。26年Q1，公司毛利率实现19.26%，
同比-0.64pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比-0.22/-0.15/-0.39/+1.36pct，环比
+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。汇兑收益下降导致财务费用率同比提升。
主业多元布局，机器人+液冷业务打造新增长曲线
公司已完成对芜湖长鹏100%股权的收购，深化与奇瑞的战略合作。同时与华为赛力斯、小米、吉利、比亚迪、理想等
国内头部车企合作不断深化。新产品进入放量期，在线动控制领域，智能刹车系统（IBS）已在多个项目上量产；公司将
热管理技术拓展应用于液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15亿元。目前已向A客户、NVIDIA、META等客户对接推
广相关产品，有望成为公司未来新的增长点。同时机器人业务全面提速，公司成立独立的电驱事业部，整合资源聚焦机器
人赛道。产品已从直线/旋转执行器拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，形成平台化布局。目前已向核心
客户多轮送样，项目进展迅速。
投资建议
公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金
额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计公
司26-28年归母净利润33.22/39.03/47.23亿元（26-27年原值为33.88、41.6亿元），对应PE31/27/22倍，维持“买入”评
级。
风险提示
下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期
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2026-05-07│拓普集团(601689)点评报告：一季度收入增长15%，机器人产品矩阵拓展，液 │浙商证券 │买入
│冷打开成长空间 │ │
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事件：公司发布2025年报&2026年一季报
1）2026一季度，公司实现收入66.3亿元，同比+15%；归母净利润5.5亿元，同比-2.4%。
2）2025全年，公司实现收入296亿元，同比+11%；归母净利润27.8亿元，同比-7.4%。
人形机器人业务：行业星辰大海，公司执行器业务进展迅速，产品矩阵有望持续拓展
2025年，机器人执行器实现收入0.14亿元，同比增长1.2%。
①2026年人形机器人量产爆发在即，核心零部件规模有望随人形机器人起量而爆发。公司卡位海外巨头，具备各类电
机自研能力、精密机械加工能力、各类研发及测试资源协同能力以及整合电机、减速机构、控制器的经验，有望脱颖而出
。
②产品矩阵有望持续拓展：继直线执行器获得客户认可之后，公司延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发
，已完成多轮送样；同时拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等领域，加速构建全覆盖的机器
人业务平台化产品矩阵。
主业：产品平台化战略持续推进，单车配套价值量已达3万元
1）内饰功能件：2025年收入96.7亿元，同比增长15%。高附加值智能表面与健康座舱系统项目陆续量产。
2）底盘系统：2025年收入87.2亿元，同比增长6.3%
①轻量化底盘核心部件：锻铝球铰控制臂产品受到新能车客户广泛认可，锻铝球头控制臂总成已为赛力斯、小米、小
鹏、比亚迪、A客户、宝马等提供配套，市占率持续攀升。
②空气悬架：公司为国内率先实现闭式空悬大规模量产供货的企业，2026年产能将提升至约150万套，已配套赛力斯
、小米、理想、上汽、极氪、坦克等车企或品牌；进一步向更高阶的主动悬架领域延伸，成功开发液压主动悬架系统和80
0V主动稳定杆。
3）橡胶减震产品：2025年收入42.6亿元，同比减少3.3%
4）汽车电子：2025年收入27.7亿元，同比增长52%
智能刹车系统（IBS）进展显著，多个项目开始量产；EMB（电子机械制动）项目联合研制进展顺利；全新研发的RBS
（冗余制动系统）预计2027年量产；跨界研发的全球首款车规级制氧机已搭载某车企实现全球首发亮相，于2026年3月正
式投入量产。
汽车热管理经验迁移，服务器、储能、机器人等液冷构建新增长极
2025年，热管理产品实现收入20.9亿元，同比减少2.3%。
①汽车热管理：成功实现热管理系统2.0版本模块核心子部件全栈自研。
②服务器、储能、机器人等液冷：已对接A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，取得首批订单15
亿元。
国际化战略进展加速，墨西哥一期投产、波兰工厂二期筹建、泰国基地2026H1建成投产
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年收入为350、421、504亿元，同比增长18%、20%、20%；归母净利润为34、40、49亿元，同比增
长22%、19%、21%，25-28年复合增速为21%，对应26-28年PE为36、30、25倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）海外贸易摩擦；2）汇率扰动风险。
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2026-05-06│拓普集团(601689)一季度营收同比增长15%，看好平台型产品矩阵长期成长性 │国信证券 │增持
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汇兑等因素短期压制盈利，一季度营收同比提升15%。26Q1拓普集团营收66.3亿元，同比+14.9%，归母净利润5.5亿元
，同比-2.4%，扣非净利润4.7亿元，同比-2.8%；分客户销量看，26Q1特斯拉交付36万，同比+6.3%；赛力斯新能源车销量
7.9万，同比+44%；吉利销量71万，同比略增，盈利短期承压，预计主要系汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬
坡影响。
研发投入持续，毛利率短期承压。费用层面，26Q1拓普集团销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.1%/5.6%/1.4%
，同比-0.2/-0.2/-0.4/+1.3pct，环比+0.1/+1.0/+0.8/+0.6pct；其中财务费用0.96亿元，同比增长0.9亿元，预计主要
系汇兑损失所致，其中研发费用提升预计主要系新产品（机器人、液冷、汽车电子相关）和新技术的持续投入；26Q1毛利
率19.3%，同比-0.56pct，环比-0.7pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄等因素所致；展望Q2及后续，赛力斯、
小米、吉利、理想、奇瑞等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器
业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。
依托热管理能力及客户资源切入液冷领域，订单持续突破。公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取得技术性
突破；将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元；公司已经向华为、A客
户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场认可，该业务将成为公司未来新的
增长点。
优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略
+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额
，有望带来稳定的增长动力；机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局，且开始研发灵巧手电机等产品，已
经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公
司逐步打造成机器人领域平台型供应商。
风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。
投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业竞争加剧，下调
盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26/27/28年拓普集团归母净利润为33.5/41.0/49.6亿元（原预测26/27年36.7/46.5
亿元），对应EPS为1.93/2.36/2.85元（原预测26/27年2.11/2.67元），维持“优于大市”评级。
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2026-05-04│拓普集团(601689)收入稳定增长，国际化布局加快推进 │东方证券 │买入
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1季度收入保持稳定增长。1季度营业收入66.28亿元，同比增长14.9%；归母净利润5.52亿元，同比减少2.4%；扣非归
母净利润4.73亿元，同比减少2.8%。1季度毛利率19.3%，同比减少0.6个百分点，毛利率略微承压预计主要与原材料成本
增长相关。1季度非利息相关的财务费用同比增加1.07亿元，预计主要受汇兑影响。
汽车业务稳健增长，国际化战略加速推进。1季度特斯拉产量同比增长12.6%，赛力斯汽车产量同比增长48.2%，公司
部分主要客户销量向好带动公司营收增长。公司汽车电子类产品订单持续放量，空气悬挂项目收入快速增长，预计2026年
产能将提升至150万套并进一步拓展主动悬架产品，丰富高端产品矩阵。国际市场方面，公司与Rivian、福特、通用、Ste
llantis、宝马、奔驰等国际主流车企在新能源汽车领域展开全面合作。公司墨西哥一期生产基地已全部投产，公司加速
布局东南亚市场，泰国生产基地预计于2026年上半年投产，实现全产线的境外覆盖，我们预计海外市场是公司汽车业务重
要增长点。
特斯拉机器人量产在即，机器人配套及液冷业务有望贡献新增长点。公司在机器人领域进展较快，目前已建立了平台
化产品矩阵，涵盖执行器、灵巧手、机构件、电子皮肤、传感器等关键领域。马斯克在特斯拉2026一季度财报电话会上表
示，特斯拉OptimusV3预计年中正式对外亮相，Optimus弗里蒙特工厂7-8月启动量产，德州超级工厂将于明年夏季投产。
公司计划持续迭代产品矩阵，未来三年将招聘人形机器人开发人员800-1000人。公司现有四条机器人执行器系统产线，计
划新设执行器和灵巧手电机模组等相关布局工厂，规划产能30万套，预计2027年开始投产。我们认为公司在机器人领域布
局坚定且具备前瞻性，未来机器人业务将打开公司增长空间。公司凭借汽车热管理和IBS等方面技术积累，在数据中心液
冷领域研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，已与A客户、NVIDIA、META等客
户进行对接。目前公司用于液冷服务器、储能和机器人领域液冷已获得首批15亿元订单，预计未来将贡献更多增量。
预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元，维持可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，
维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。
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2026-05-01│拓普集团(601689)机器人+液冷接力车端成长 │华泰证券 │买入
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拓普集团发布一季报，2026年Q1实现营收66.28亿元（yoy+14.92%、qoq-23.40%），归母净利5.52亿元（yoy-2.42%、
qoq-32.09%），扣非净利4.73亿元（yoy-2.77%），汇兑波动阶段性压制盈利。我们认为随新产能爬坡，公司盈利有望逐
步向好，液冷、机器人等新兴业务提供中长期成长动力，维持“买入”评级。
Q1营收同比+14.9%，看好车端业务延续增势
26Q1，拓普集团营业收入达66.28亿元，同比增长14.92%，系部分核心客户产销同比表现较好，Q1小米、赛力斯产量
同比分别+27.0%/48.2%。结合年报展望，后续空气悬架有望搭载新势力新车型持续放量、IBS智能刹车等产品启动量产贡
献增长；内饰功能件受芜湖长鹏收购带动有望深化奇瑞产业链配套。我们看好公司发挥Tier0.5平台化优势，支撑车端业
务稳健增长。
汇兑波动暂压制盈利表现
26Q1公司毛利率19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；毛利率波动或延续受到公司海外工厂产能爬坡，承受阶段性
成本摊薄压力、原材料成本波动等因素影响。费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%
，同比分别-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，环比分别+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。费用率环比提升主要与收入规模季节
性回落、保持较高研发投入及汇兑波动导致财务费用增加有关。
“液冷+机器人”多元新兴业务促成长
公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理业务：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META
等客户积极对接。在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元。2）机器人业务：公司产品线从直线执行
器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化
产品矩阵，26-27年或成为量产放量的关键时段。此外公司海外产能建设推进顺利，一方面泰国工厂将在26H1建成投产，
波兰二期在筹划中，全球本地化配套能力不断增强，一方面墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为33.1/40.3/47.7亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值38.9x，考虑公司
机器人、液冷等新业务拓客速度快，具备较大成长性，给予公司42.9x26EPE，目标价为81.94元（前值72.20元，对应37.8
x26EPE，目标价上调系可比公司估值均值提高）。
风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。
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2026-04-30│拓普集团(601689)汇兑损失致1Q26业绩承压，期待OPTIMUS年中投产 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司发布1Q26业绩：收入66.28亿元，同环比+15%/-23%，归母净利润5.52亿元，同环比-2%/-32%。
发展趋势
1Q26收入同比双位数增长。据乘联会，期内国内乘用车/新能源乘用车销量同比-6.8/-4.5%，公司客户特斯拉/吉利/
小米/问界销量21.34/70.94/8.08/7.02万辆，同比+23.53/+0.79/+6.52/+55.64%，环比-13.03/-16.97/-44.31/-54.44%，
其中特斯拉、问界同比表现较佳。展望2Q，我们认为行业景气度有望修复，叠加小米新车发布、海外油电价差扩大推动新
能源渗透率提升，收入端有望持续向好。
1Q26盈利阶段性承压，主要受原材料价格上涨及汇兑损失双重影响。盈利能力端，期内毛利率19.3%，同环比-0.6/-0
.7ppt，主要系原材料价格上涨导致；费用端，期内期间费用率11.1%，同环比+0.6/+2.4ppt；财务费用明显增加，主要系
汇兑损失所致（我们测算约达0.7亿元），还原后公司归母净利润同比实现正增长。向前看，我们认为，伴随收入增速逐
步修复，规模效应有望带动公司盈利能力改善。
机器人&液冷多元新业务打开远期成长空间。1)机器人：公司与北美大客户合作由线性关节逐步拓展至旋转关节、灵
巧手，已完成多轮送样并持续深化合作，未来将覆盖躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等核心部件，泰国
工厂预计1H26投产。2)液冷：公司持续布局数据中心、储能、机器人等行业液冷项目，研发出液冷泵、温压传感器、各类
流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，已经向A客户、NVIDIA、META等对接，目前已获得15亿元首批订单。
盈利预测与估值
我们维持26/27年盈利预期33/40亿元，当前股价对应26/27年30.3/25.1xP/E。维持跑赢行业评级和目标价86.3元，对
应26/27年45.5/37.6xP/E和49.88%上行空间。
风险
贸易摩擦风险，客户销量不及预期，新业务进展不及预期。
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2026-04-30│拓普集团(601689)收入稳健增长，机器人+液冷双轮驱动 │国盛证券 │买入
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事件：2026年Q1，公司实现收入66亿元，同比+15%，归母净利润5.5亿元，同比-2%。
Q1收入稳健增长，盈利受汇兑损失影响。从下游来看，2026Q1，中国汽车销量705万辆，同比-6%，新能源汽车销量29
6万辆，同比-4%，渗透率达42%。受益于客户结构优秀，公司收入稳健增长。盈利能力方面，2026Q1，公司销售毛利率19.
3%，环比-0.7pct，同比-0.6pct，销售净利率8.4%，环比-1.1pct，同比-1.5pct，其中汇兑损失影响约0.73亿元，2025Q4
约为0.49亿元，2025Q1影响约为-0.34亿元。此外，公司墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，同时泰国生产
基地将于2026年上半年建成投产，实现全产品线的境外覆盖，进一步拓展国际业务。
建立独立架构聚焦优质资源，加速机器人产品品类拓展。机器人的运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广
阔。公司与客户的合作始于直线执行器，在获得客户认可后，顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并
已完成多轮送样。同时，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建
全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。目前公司已拆分设立机器人执行器事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队
，同时整合各项优势资源，实现业务聚焦，为机器人业务快速发展提供战略保障。
全面构建热管理研发制造能力，切入液冷行业打造增长新动力。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能
、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。面对AI液冷服务器产业迅猛发展的市场机
遇，公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并已与A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提
供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，有望成为公司未来新的增长点。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产
品生产，投产后当年累计交付超50万件。为进一步扩产，公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。
盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元，对应PE分别为30/
25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-02│拓普集团(601689)业绩符合预期，液冷+机器人双轮驱动 │国盛证券 │买入
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事件：2025年，公司实现收入296亿元，同比+11%，归母净利润27.8亿元，同比-7%。2025Q4，公司实现收入86.5亿元
，同比+19%，环比+8%，归母净利润8.1亿元，同比+6%，环比+21%。
海外布局顺利推进，汽车电子业务高速增长。从下游来看，2025年，全球乘用车销售约8569万台，同比+5%；中国市
场销售约2305万台，同比+1%；全球新能源车销售约2183万台，同比+25%，渗透率达到26%；中国新能源车销售约1248万台
，同比+16%，渗透率达到54%。受益于优质的客户资源+丰富的产品矩阵，公司实现收入稳健增长，其中汽车电子业务收入
27.7亿元，同比+52%，机器人执行器业务0.1亿元，同比+1%。此外，公司墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中
，同时泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，实现全产品线的境外覆盖，并进一步拓展国际业务。
持续加大新业务研发投入，公司费用端同比略有增加。2025年，公司销售毛利率19.4%，同比-1.4pct，归母净利率9.
4%，同比-1.9pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.0%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，销售净利率9.4%，同比-1.1pct，
环比+1.0pct。费用端，2025年，公司期间费用率9.0%，同比+0.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/+0
.3/-0.3/+0.5pct，管理费用增加主要系人员数量、薪酬增加以及折旧摊销增加，财务费用减少主要系贷款利息支出减少
，研发费用增加主要系公司持续加大研发创新力度。
储备核心技术，前瞻卡位机器人、液冷等业务。1）机器人：运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。
公司与客户的合作始于直线执行器，在获得客户认可后，顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完
成多轮送样。同时，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆
盖的机器人业务平台化产品矩阵；2）液冷：公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并已与A客户、NVID
IA、META等对接。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，投产后当年累计交付超50万件。为进一步扩产，公司
在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。
盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为34/40/48亿元，对应PE分别为30/
25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。
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2026-03-30│拓普集团(601689)点评：业绩接近预告中枢，空悬放量带动汽车电子业务高增│长江证券 │买入
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事件描述
2025年实现营收295.8亿元，同比+11.2%，归母净利润27.8亿元，同比-7.4%。
事件评论
营收接近预告中枢，汽车电子持续快速增长。公司2025年营收295.8亿元，接近此前业绩预告中枢（287.5~303.5亿元
），同比+11.2%，其中Q4营收86.5亿元，同比+19.4%，环比+8.3%。分业务来看，下半年内饰功能件收入53.1亿元，同比+
17.3%，底盘系统收入50.1亿元，同比+13.6%，橡胶减震产品收入22.2亿元，同比-1.9%，热能管理相关产品收入11.1亿元
，同比-9.0%，汽车电子收入16.9亿元，同比+52.1%，主要系空气悬架等产品大规模放量，电驱系统收入0.1亿元。
业绩符合预期，达此前业绩预告中枢，毛利率回升至20%。公司Q4实现毛利率20.0%，同比+0.2pct，环比+1.3pct。折
旧方面，2025H2公司折旧摊销约9.8亿，占收入比达5.9%，同比+0.3pct，环比-0.9pct；资本开支19.4亿元，同比+45.3%
，环比+24.2%，后续规模效应下有望带动毛利率提升。Q4期间费用率8.7%，同比+0.3pct，环比持平，整体较稳定。减值
方面，Q4公司计提资产减值0.6亿，信用减值0.2亿。综上，公司2025年实现归母净利润27.8亿元，处于此前业绩预告中枢
（26.0~29.0亿元），其中Q4实现归母净利润8.1亿元，同比+6.0%，环比+21.0%，对应归母净利率9.4%，同比-1.2pct，环
比+1.0pct。
展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比
亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬快速放量，产能将于2026年提升至150万套。产能方
面，2025年杭州湾九期、十期已经完成工程建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产。机器人方面，公司直线执行器、
旋转执行器及灵巧手电机等核心部件与客户合作研发并已完成多轮送样，并横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部
减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品
，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数
据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。
投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达
3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器
人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2026-2028年归母
净利润分别为33.5、40.8、50.3亿元，对应PE分别为29.6X、24.3X、19.7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业下游销量不及预期；2、行业价格战持续加剧。
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2026-03-29│拓普集团(601689)预计海外业务规模提升及新业务拓展将保障盈利稳定增长 │东方证券 │买入
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4季度业绩企稳回升。公司2025年营业收入295.81亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.79亿元，同比减少7.4%；扣
非归母净利润26.11亿元，同比减少4.3%。2025年4季度营业收入86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3%；归母净利润
8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0%；扣非归母净利润7.95亿元，同比增长12.7%，环比增长21.4%。公司拟向全体
股东每10股派发现金股利4.90元。2025年公司北美主要客户部分车型表现不及预期，叠加产能扩张折旧增长以及人形机器
人、液冷和汽车高附加值零部件研发投入增加等因素导致全年盈利能力承压，4季度公司毛利率20.0%，同环比分别提升0.
2/1.3个百分点，经营情况企稳回升。
空悬产品实现突破，国际化布局加速。2025年公司减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别销售42
.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比分别3.3%/+14.7%/+6.3%/+52.1%/-2.3%。公司空悬产品配套赛力斯、小米、理
想、上汽、极氪等品牌，2025年产能达120万套，预计2026年将进一步提升至约150万套，并开发液压主动悬架系统和800V
主动稳定杆，预计空悬将成为公司汽车业务重要增长点。海外市场方面，公司获得宝马X1全球车型和N-Car新能源平台订
单，项目处于快速推进阶段。公司墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期正在筹划当中，泰国生产基地将于2026年上
半年建成投产。随着海外新能源车渗透率提升、海外产能逐步爬坡，预计2026年海外业务将贡献重要增量。
建立机器人平台化产品矩阵。公司与客户合作始于直线执行器，获客户认可后拓展至旋转执行器和灵巧手电机等核心
零部件，已完成多轮送样。此外，公司还横向布局机器人躯干和腿部结构件、电子皮肤、传感器以及足部减震器等关键领
域，建立了平台化产品矩阵。特斯拉预计将于1季度展示OptimusV3，并于夏季开始生产，2027年实现大规模量产，公司机
器人产能布局正逐步落地，后续将有望成为中长期新增长极。
液冷有望开拓全新增长领域。公司热管理相关技术可应用于液冷服务器、储能和机器人等行业，已获得首批15亿元订
单。液冷服务器层面，公司研发出液冷泵、温压传感器、流量阀、导流板等产品，并已经向A客户、英伟达、META等客户
进行对接推广，获得市场认可。预计海外液冷市场需求迎来快速增长，以维谛为代表的海外液冷龙头企业订单激增，公司
液冷业务将具备较强增长潜力。
预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元（原2026-2027年为36.57、45.46亿元，新增2028年预测，
调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。
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2026-03-29│拓普集团(601689)2025年年报点评：2025年收入平稳增长，全球化布局及新兴│国海证券 │买入
│业务加速拓展 │ │
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事件:
拓普集团2026年3月24日发布2025年年报：2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润27.79亿元，
同比-7.38%；实现扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。其中，2025Q4公司实现营收86.53亿元，同比+19.38%/环比+8
.25%；实现归母净利润8.13亿元，同比+6.00%/环比+20.98%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比+12.71%/环比+21.35%
。
投资要点:
2025年营业收入保持稳健增长。2025年，公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润27.79亿元，同比-7.3
8%；扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。分业务来看，2025年，公司减震系统业务、内饰功能件业务、底盘系统业
务、热管理系统业务、汽车电子业务和机器人执行器业务分别实现收入42.56/96.72/87.22/20.91/27.69/0.14亿元，同比
分别变化-3.33%/+14.69%/+6.34%/-2.26%/+52.11%/+1.22%，汽车电子业务受益于空悬、线控制动等项目规模化量产持续
高增，机器人执行器业务起步放量。依托Tier0.5级深度合作模式，公司与国内外头部车企的绑定不断深化，单车配套金
额稳定在3万元左右。
费用端压力和海外在建项目暂时影响公司盈利能力。2025年公司实现归母净利润27.79亿元，同比-7.38%。利润率方
面，2025年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；销售净利率为9.41%，同比-1.88pct。费用率端，2025年期间费用率为8.97%
，同比+0.39pct，主要系研发投入增加、管理人员数量和薪酬增加及折旧摊销上升所致。我们认为，公司2025年盈利能力
同比下降主要系研发加码、海外基地建设与产能爬坡期规模效应尚未完全释放，随着海外工厂达产、新业务放量及规模效
应显现，盈利能力有望逐步改善。
全球化产能布局与新兴业务拓展成效显著。海外方面，墨西哥一期项目全面投产，泰国基地将于2026年上半年建成，
波兰工厂扩产有序推进，形成覆盖亚、欧、北美的全球化供应网络，有效应对国际贸易环境变化。新业务领域，公司独立
设立机器人执行器事业部，聚焦直线/旋转执行器、灵巧手等核心产品，完成多轮客户送样并实现初期营收；热管理技术
成功跨界延伸至液冷服务器、储能领域，斩获首批15亿元订单，向A客户、NVIDIA等企业的推广取得积极进展。同时，国
内杭州湾九期、十期工厂竣工投产，产能规模与结构持续优化，支撑主业升级与新业务放量需求。
盈利预测和投资评级：公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长
，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入352、405、478亿元，同比增速为19%、1
5%、18%；实现归母净利润33.06、40.00、47.95亿元，同比增速19%、21%、20%；EPS为1.90、2.30、2.76元，对应PE估值
分别为30、25、21倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
风险提示：1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3
）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期；6）国内汽车补贴相关
政策不达预期；7）汽车电子业务受行业影响技术进展不及预期。
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2026-03-27│拓普集团(601689)Q4盈利边际转好，新业务多维蓄力 │华泰证券 │买入
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拓普集团发布年报，2025年实现营收295.81亿元（yoy+11.21%），归母净利27.79亿元（yoy-7.38%），扣非净利26.1
1亿元（yoy-4.30%）。其中Q4实现营收86.53亿元（yoy+19.38%，qoq+8.25%），归母净利8.13亿元（yoy+6.00%，qoq+20.
98%）。公司25年净利低于我们此前预测的28.5亿元，主要系海外大客户产销波动导致产能爬坡节奏较慢导致毛利率不及
预期。Q4盈利边际向好，后续随液冷、机器人等新兴业务订单落地，中长期成长逻辑有望兑现，维持“买入”评级。
汽电业务依托空悬实现高增，内饰件份额有望提升
分业务来看：1）汽车电子：25年营收27.7亿元（yoy+52.1%），为增速最快板块。系空气悬架产品持续放量，IBS智
能刹车系统多项目启动量产贡献增量。2）内饰功能件：全年营收96.7亿元（yoy+14.7%），系公司收购芜湖长鹏并表，进
而切入奇瑞产业链，后续内饰件市占率有望进一步提升。3）底盘系统：全年营收87.2亿元（yoy+6.3%），除国内头部客
户外，公司锻铝控制臂海外持续开拓，配套宝马、LUCID、SCOUT等客户，业务稳健增长。此外公司减震、热管理业务分别
实现营收42.6/20.9亿元，同比-3.3%/-2.3%，机器人执行器业务营收0.14亿元。
大客户放量节奏暂压制盈利表现，Q4毛利率边际转好
2025年公司毛利率19.43%，同比下降1.37pct，我们认为主要系墨西哥、波兰等海外工厂受大客户放量节奏影响，产
能爬坡速度较慢，以及业务结构变化所致。Q4毛利率同环比+0.2/1.3pct至20.0%，经营杠杆效应有所显现。25年公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，同比分别+0.02/+0.27/+0.46/-0.25pct，期间费用率同比增加主要
系公司持续投入机器人、液冷等新技术、新产品开发。
多元新兴业务进展积极，全球产能有望加速落地放量
公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理业务：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META
等客户积极对接。在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元。2）机器人业务：公司产品线从直线执行
器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化
产品矩阵，26-27年或成为量产放量的关键时段。此外公司海外产能建设推进顺利，一方面泰国工厂将在26H1建成投产，
波兰二期在筹划中，全球本地化配套能力不断增强，一方面墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放。
盈利预测与估值
考虑到公司积极布局全球新产能，产能爬坡阶段或暂压制毛利率表现，我们下调公司26-27年归母净利润至33.1/40.3
亿元，较前值调整-5.7%/-9.2%。预计28年归母净利47.7亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值32.0x，考虑公司机器
人、液冷等新业务具备较大成长性，给予公司37.8x26EPE，目标价为72.20元（前值90.29元，对应44.7x26EPE，目标价下
调系可比公司估值中枢降低）。
风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。
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2026-03-26│拓普集团(601689)年报点评：25Q4业绩边际改善显著，全球化和机器人加速推│中原证券 │买入
│进 │ │
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事件：
公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入295.8亿元，同比+11.2%，实现归母净利润27.8亿元，同比-7.4%
,扣非归母净利润26.1亿元，同比-4.3%；经营活动产生的现金流量净额44.8亿元，同比+38.5%；基本每股收益1.61元,同
比-10.06%；加权平均净资产收益率12.37%，同比-4.19pct；拟向全体股东每10股派发现金红利4.9元（含税）。
其中：Q4实现营业收入86.5亿元，环比+8.3%，同比+19.4%，实现归母净利润8.1亿元，环比+21.0%，同比+6.0%。
投资要点：
产品平台化战略持续推进，多项业务保持增长。
2025年公司实现营业收入295.8亿元，同比+11.2%，25Q4实现营业收入86.5亿元，环比+8.3%，同比+19.4%。公司产品
平台化战略持续推进，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长，其中
：
1）汽车电子类产品订单持续放量，2025年实现收入27.69亿元，同比增长52.11%。空气悬架项目、智能座舱项目、线
控制动项目、线控转向EPS项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长；
2）内饰功能件2025年实现收入96.72亿元，同比增长14.69%。公司内饰产品竞争力持续提升，由功能件向系统化、智
能化转型。
3）底盘系统2025年实现收入87.22亿元，同比增长6.34%。公司已成为全球少数具备“空气悬架+液压主动悬架+主动
稳定杆”全系列主动悬架核心部件自研能力的企业。
Tier0.5级模式受到认可，客户结构持续优化。
公司推行的Tier0.5级创新商业模式被客户广泛接受和认可，大幅提升了单车配套产品数量和配套金额，为客户提供
更好的QSTP产品及服务，通过“快速响应，全力配合”获得战略客户的高度认可。公司持续拓展客户，在国内市场与赛力
斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企的合作不断扩大，单车配套金额及订单量持续提升；在
国际市场取得突破，已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的订单；完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司收购，
与奇瑞合作深化，进一步提升公司内饰产品的市场占有率。
折旧摊销及研发加大导致盈利能力下滑，25Q4边际改善显著。
2025年公司毛利率为19.43%，同比-1.37pct，主要受到部门地区产能利用率不足致使折旧摊销占营收比例上升以及研
发投入加大所致。25Q4公司毛利率为19.97%，同比+0.15pct，主要由于公司下半年通过快速拓展海外客户填补产能，盈利
能力明显改善。2025年公司净利率为9.41%，同比-1.88pct，25Q4公司净利率为9.4%，同样环比明显改善。期间费用方面
，2025年公司期间费用率8.97%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37
%，同比分别-0.09、+0.27、+0.46、-0.25pct。管理费用增长主要系管理人员数量增加、薪酬增加，折旧摊销增加所致；
研发费用增加主要系持续加大研发创新力度，研发投入增加所致。
加速全球化布局，持续完成产能建设，资本运作保障发展。
为应对全球贸易环境变化并满足客户本地化配套需求，公司加速全球化布局。海外业务占比持续提高，全球化产能建
设有序推进。墨西哥一期项目已全部投产，二期项目已开始筹划；波兰工厂二期筹划扩产中，未来进一步提升生产规模；
泰国一期工厂占地185亩将于2026年上半年建成投产，届时将进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外覆盖，以
灵活应对国际贸易环境的不断变化并降低风险，同时进一步拓展国际客户及出海车企业务。为支持全球化战略和机器人等
新业务的大规模资本开支，公司已启动筹划发行H股并在香港联交所上市，此举将拓宽海外融资渠道，为公司长期发展提
供坚实的资金保障。
机器人业务加速推进，第二成长曲线清晰可见。
公司将机器人业务定位为重要战略方向，依托在汽车线控刹车系统IBS等领域积累的电机、电控、软件和精密制造能
力，实现了技术的平滑迁移。公司已设立机器人执行器事业部，产品平台化拓展方面，从初期的直线和旋转执行器，拓展
至灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品
矩阵。目前，执行器、灵巧手电机等核心部件已完成多轮送样并开始批量供货。产能布局方面，占地约150亩的机器人部
件产业基地项目将于2026年建成投产。
热管理业务跨界液冷，开辟全新增长极。
公司利用在汽车热管理领域的技术积累，成功将业务延伸至高景气的液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批
订单15亿元。针对AI服务器液冷市场，公司已快速研发出液冷泵、各类流量控制阀、液冷板等核心产品，并与NVIDIA、ME
TA等行业巨头对接推广。液冷业务的成功开拓，不仅展示了公司强大的技术复用和市场拓展能力，也为公司打造了独立于
汽车周期的全新增长点。
上调公司投资评级至“买入”。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为33.58亿元、41.89亿元、49.90亿元，对应EPS分别为1.93
元、2.41元、2.87元，对应PE分别为29.91倍、23.98倍、20.13倍。公司作为国内领先的平台型汽车零部件供应商，汽车
电子等核心业务持续增长，主业韧性较强，海外产能持续释放，机器人、液冷新业务加速落地，叠加优质客户结构与单车
配套价值提升，公司长期成长动能充足，上调公司投资评级至“买入”。
风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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2026-03-25│拓普集团(601689)系列点评十六：2025年业绩符合预期，“车+机器人+AI”协│国联民生 │买入
│同 │ │
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事件：公司披露2025年报：2025年营收295.8亿元，同比+11.2%，归母净利润27.8亿元，同比-7.4%，扣非归母净利润
26.1亿元，同比-4.3%；2025Q4营收86.5亿元，同比+19.4%/环比+8.2%；归母净利润8.1亿元，同比+6.1%/环比+21.1%；扣
非归母净利润7.9亿元，同比+12.7%/环比+21.4%。
2025年收入稳健增长全球化布局加速。1）收入端：2025年收入实现同比增长，主要系①公司Tier0.5级合作模式获客
户广泛认可，持续深化产品平台化布局，带动单车配套额稳步提升；②国际化布局加速，墨西哥、波兰等生产基地有序推
进。2）利润端：2025年归母净利率9.4%、同比-1.9pct，2025Q4归母净利率9.4%，同比/环比-1.2pct/+1.0pct，盈利端略
有压力，主要系①原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，叠加国际局势复杂多变进一步增加经营不确定性；②
海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比
-0.1pct/+0.3pct/+0.5pct/-0.3pct至0.9%/2.6%/5.1%/0.4%，费用率维稳。
平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、
国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪
赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断
加速。产品+：车端八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企
的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。
积极布局机器人AI应用星辰大海。公司布局机器人直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、躯体结构件、传感器、足
部减震器、电子柔性皮肤等产品，加快构建平台化产品矩阵，并设立机器人执行器事业部，整合优势资源、实现业务聚焦
；同时拓展热管理产品至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年底在手订单15亿元，且向A客户/NVIDIA/META等企
业客户和数据中心推广液冷产品，预计成为公司未来新的增长点。产能端，报告期内公司杭州湾九期、十期已经完成工程
建设，泰国工厂将于2026年上半年建成投产。
投资建议：公司凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头；当前机器人产能
逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。预计公司2026-2028年收入为351.77/408.07/478.05亿元，归母净利润为33.
97/39.59/50.32亿元，对应EPS为1.95/2.28/2.90元，对应2026年3月24日57.07元/股的收盘价，PE分别为29/25/20倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：客户销量不及预期；机器人不及预期；竞争加剧；原材料波动。
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2026-03-25│拓普集团(601689)业务拓展助力营收增长，智能制造铸就“科技拓普” │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入295.8亿元，同比+11.2%，实现归母净利润27.8亿元，同比-7.4%，实
现扣非归母净利润26.1亿元，同比-4.3%。
营业收入稳中有升，4Q25利润表现亮眼。2025年实现营收295.8亿元，同比+11.2%，增速较去年有所降低，但营业收
入仍取得历史新高。全年实现归母净利润27.8亿元，同比-7.4%，扣非归母净利润26.1亿元，同比-4.3%。其中，4Q25公司
实现营业总收入86.5亿元（+19.4%）；归母净利润8.1亿元（+6.0%），扣非归母净利润7.9亿元（+12.7%），前三季度利
润承压，但第四季度十分亮眼。利润率方面，2025年实现毛/净利率分别为19.4%/9.4%，其中，4Q25公司实现毛利率20.0%
（+0.2pct）；净利率9.4%（-1.1pct）。费用率方面，4Q25公司销售费用率为0.9%（+0.2pct），管理费用率为2.1%（+0.
1pct），研发费用率为4.8%（-0.3pct），财务费用率为0.9%（+0.2pct）。
产品业务表现亮眼，国内外产能布局持续深化。公司致力于提供全栈式汽车零部件系统解决方案，涵盖八大产品矩阵
，覆盖面广，能够满足客户的多元化需求。2025年公司主营业务收入中，减震系统营收42.6亿元（-3.3%），内饰功能件
营收96.7亿元（+14.7%），底盘系统营收87.2亿元（+6.3%），热管理系统营收20.9亿元（-2.26%），汽车电子营收27.7
亿元（+52.1%），均表现亮眼。2025年5月，公司完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购交割，进一步扩大
公司内饰产品的市场占有率，巩固并提升公司在行业内的领先地位。利用公司的经营管理优势及产业链垂直整合优势，提
升目标公司的盈利能力，为客户提供更好的QSTP服务。此外，建筑面积9万平方的杭州湾第九期工厂已经投入使用，为公
司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。2025年公司海外市场实现营业收入62.2亿元，同比+0.11%。为继续推进国际化
战略，进一步完善国际地域布局，在北美墨西哥项实现投产后，公司正式启动泰国生产基地建设，并实现全产品线的境外
覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。
把握机器人产业发展机遇，持续加大研发投入。公司新业务研发投入不断增加，2025年研发费用达15.0亿元，持续提
升产品竞争力。公司在汽车电子领域成果显著，智能刹车系统（IBS）实现量产并与红旗等联合研制EMB项目，新型冗余制
动系统RBS预计在2027年实现量产。作为国内率先实现闭式空气悬架系统大规模量产的企业，公司2025年空悬产能达120万
套，并成功开发了液压主动悬架系统和800V主动稳定杆，具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列自主研发能
力，可为整车厂提供从被动到主动的全场景底盘解决方案。此外，公司聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术
，依托IBS领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等关键领域，构
建机器人业务平台化矩阵。
维持“强烈推荐”投资评级。在人工智能AI迅猛发展时代，拓普集团矢志成为产品谱系广阔、技术密度高、研发能力
强、客户群丰富、产能规模大的科技型平台供应商，秉承科技创新引领公司发展的理念，持续打造“科技拓普”预计26-2
8年公司归母净利润分别为33.8/40.7/47.8亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汽车行业波动的风险；技术研发和市场竞争风险；毛利率下滑风险；汇率波动导致经营业绩波动；关税带
来的不确定性风险等。
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2026-03-25│拓普集团(601689)2025年年报点评报告：机器人布局深化，全球产能持续扩张│国元证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，业绩整体保持稳健增长。2025年实现营收295.81亿元，同比+11.21%；实现归母净利润27.79亿
元，同比-7.38%；实现扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。2025年Q4实现营收86.53亿元，同比+19.38%，环比+8.25
%；实现归母净利润8.13亿元，同比+6.00%，环比+20.98%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比+12.71%，环比+21.35%。
机器人业务加速布局，有望成为中长期第二增长曲线
公司依托在智能刹车IBS、精密结构件及电子电气领域的技术积累，前瞻切入具身智能机器人核心零部件赛道，当前
已完成执行器事业部搭建，围绕直线/旋转执行器、灵巧手、传感器、躯体结构件、减震模组及电子柔性皮肤等方向形成
平台化产品矩阵。执行器作为机器人运动控制核心环节，单机价值量高、放量弹性显著，叠加公司既有汽车零部件在制造
工艺、成本控制及客户资源方面的优势，具备较强的跨领域复用能力。预计随着下游人形机器人产业化进程推进，公司相
关业务有望从0到1放量，成为驱动收入结构优化与估值提升的重要变量。
全球化产能与研发体系完善，支撑中长期收入扩张与盈利韧性
公司持续推进全球化战略布局，在墨西哥、美国、泰国、马来西亚、波兰、巴西等地建立制造基地，同时在德国、瑞
典、法国、加拿大及美国等核心区域完善研发及技术支持网络，逐步形成覆盖主要汽车市场的全球供应体系。一方面，本
地化生产有助于降低关税及物流成本，提升对国际车企客户的响应能力；另一方面，多区域产能布局增强了公司对贸易环
境波动的对冲能力。我们认为，伴随海外产能利用率提升及客户结构持续优化，公司海外收入占比有望稳步提升，盈利质
量与抗周期能力同步增强。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2026–2028年营业收入分别为348.73/410.80/469.85亿元，同比+17.89%/+17.80%/+14.37%；归母净利
润分别为35.94/42.96/49.73亿元，同比+29.31%/+19.56%/+15.75%。对应基本每股收益分别为2.07/2.47/2.86元，按照当
前股价测算，对应PE为28/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风
险
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2026-03-25│拓普集团(601689)2025年年报点评：全年营收稳定增长，机器人、液冷未来可│华金证券 │买入
│期 │ │
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事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润27.79亿元，
同比下降7.38%。
营收保持稳定增长，盈利水平短暂承压。2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润27
.79亿元，同比下降7.38%。营收保持稳定增长，利润方面短期承压，主要系原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率有
所下降，同时海外新建产能处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。分产品看，2025年公司减震产品/内饰功能件/底盘
系统/汽车电子/热管理系统分别实现营收42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比-3.33/+14.69/+6.34/+52.11/-2.26
%，其中内饰功能件、底盘业务保持稳步增长，汽车电子订单持续放量，收入增长迅速。
Q4毛利率有所回暖。分季度看，Q4公司实现营收86.53亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长6
.00%。2025年公司毛利率为19.43%，同比-1.37pct，净利率为9.41%，同比-1.88pct。Q4毛利率为19.97%，同比+0.15pct
，环比+1.33pct；净利率为9.40%，同比-1.10pct，环比+0.98pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率
分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%；同比变化分别为-0.09/+0.27/+0.46/-0.25pct，期间费用率为8.97%，同比+0.39pct。
产品平台化持续推进，新产品逐渐放量。公司2025年空悬产能达120万套，空气悬架订单保持快速增长；汽车电子方
面，智能刹车系统IBS实现量产并与红旗等联合研制EMB项目，新型冗余制动系统RBS预计2027年量产；内饰件方面，全新
研发的高端材料已持续实现市场落地，其中高端仿皮顶棚已应用于新款赛力斯M9车型，轻量化门内板材料已获得Lucid等
新能源车企的订单。
机器人业务拓展顺利，液冷已获取首批订单。目前公司机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货，还布局了机
器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等，2025年，公司机器人执行器业务实现营收1359.91万元。液冷方面
，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，并取得首批15亿元订单。?产能布局完整，国际化战略加
速。目前，公司北美墨西哥项目已全部投产，泰国生产基地预计2026H1建成投产，进一步实现全产品线的境外覆盖。位于
宁波前湾新区的公司智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到十期已全部投入使用；此外，占地约100亩的机器人产业基
地项目已经开始动工建设，将于2026年建成投产。
投资建议：公司产品平台化战略持续推进，竞争力不断提高，营收保持稳定增长；同时机器人、液冷等新业务放量可
期。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为353.16/422.50/505.86亿元，同比+19.4%/+19.6%/+19.7%；归母净利润
分别为33.69/42.79/52.88亿元，同比+21.2%/+27.0%/+23.6%；对应EPS分别为1.94/2.46/3.04元/股。维持“买入”评级
。
风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及
预期的风险等。
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2026-03-24│拓普集团(601689)业绩符合预期，多曲线支撑未来增长 │国金证券 │增持
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业绩简评
3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38
%；销售毛利率为19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为9.41%，同比1.89PCT。25Q4实现营收86.53亿元，同比+19.38%；
归母净利润为8.13亿元，同比+6%；销售毛利率为19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为9.4%，同比-1.1P
CT，环比+0.98PCT。
经营分析
点评：业绩符合预期，拆分如下：
（1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统42.56亿元，同比-3.33%；内饰件96.72亿元，
同比+14.69%；底盘系统87.22亿元，同比+6.34%；汽车电子27.69亿元，同比+52.11%；热管理20.91亿元，同比-2.26%；
机器人执行器0.14亿元，同比+1.22%。公司25年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。
（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件16.88%，同比-1.24PC
T；底盘系统19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子16.48%，同比-2.94PCT；热管理16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器28.
25%，同比22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承
压较大。
（3）费用率：25Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PC
T/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。3、后续展望：（1）受25Q1基数较低影响，预计26Q1有望实
现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划50亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得15亿
元热管理订单。
盈利预测、估值与评级
受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2026年-2028年收入359、427、468亿元，归母净利润33.7、
42.3、51.7亿元。当前市值对应估值约36.2、28.8、23.6倍PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心
地位，维持“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。
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2026-03-24│拓普集团(601689)马斯克的V3时刻：OptimusV3&星舰V3 │太平洋证券 │买入
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事件：拓普集团发布2025年年报，公司实现营收295.8亿元，同比+11.2%；归母净利润27.8亿元，同比-7.4%。
机器人业务新建工厂全面提速投产。公司Q4单季度实现营收86.5亿元，同比+19.4%；归母净利润8.1亿元，同比+6%；
其中销售毛利率20.0%，同比+0.2PCT，环比+1.3PCT；销售净利率9.4%，同比-1.1PCT，环比+1.0PCT。公司2025全年销售
毛利率19.4%，同比-1.4PCT；销售净利率9.4%，同比-1.9PCT。盈利能力受行业影响承压。
公司首次披露机器人执行器收入，全年实现营收1359万元，毛利率28%。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，
在宁波建设机器人核心部件生产基地，目前占地约100亩的机器人产业基地项目动工建设，将于2026年建成投产。另外，
公司拟在泰国投资不超过3亿美元建设生产基地，已购买北柳府工业园约185亩工业用地，目前项目部分建设中，部分试生
产。
特斯拉OptimusV3亮相在即，拓普核心受益。特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，
并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的ModelS/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人
销量突破万台，今年国内+特斯拉的产销目标面向10万台量级。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市
场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首
发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。
拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转
向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直
线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速
机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无
框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IB
S方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目
进展迅速。拓普依托IBS领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发直线执行器，旋转执行器，灵巧手，躯体
结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。
发力液冷+商业航天。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器
、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批15亿元订单，同时公司已经向A客户、NVIDIA、META及
各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。
拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用
航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。加速布局商业航天。
汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产
，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气
罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。公司2025年空悬产
能达120万套，并成功开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆。公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品
牌。
投资建议：马斯克的V3时刻：OptimusV3&星舰V3。特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模
量产，拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品
，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。拓
普成立航天科技公司，加速布局商业航天，有望成为T机器人+S商业航天核心卡位稀缺标的。预计公司2026-2028年营业收
入分别为362/436/506亿元，归母净利润分别为33.4/39.9/47.3亿元，PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。
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2026-03-24│拓普集团(601689)大客户产销承压拖累营收，期待新业务开花结果 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司2025年收入295.81亿元，同比+11.2%；归母净利润27.8亿元，同比-7.4%。4Q25收入86.53亿元，同环比+19.4%/+
8.3%，归母净利润8.13亿元，同环比+6.0%/+21.0%，符合此前预告。
发展趋势
大客户销量承压导致增速相对放缓，汽车电子业务增速亮眼。分业务来看，2025年公司减震系统/内饰功能件/底盘系
统/汽车电子/热管理系统/机器人执行器营收分别42.6/96.7/87.2/27.7/20.9/0.14亿元，同比-3.3%/14.7%/6.3%/52.1%/-
2.3%/+1.2%。其中汽车电子业务收入增速显著较高，主要系空气悬架持续放量带来，其他汽车主业增速有所承压，主要系
北美大客户2025年销量承压导致。
机器人盈利下滑、产能利用率不足压制毛利率，费用控制进一步优化。2025年公司毛利率19.4%，同比-1.4ppt，净利
率9.4%，同比-1.9ppt，主要系：1）客户销量不及预期带来的产能利用率下降，我们测算2025年折旧摊销占收入比重6.10
%，同比+0.55ppt；2）机器人业务毛利率回归正常水平，2025年毛利率同比-22.65ppt至28.3%。期间费用率方面，2025年
公司研发费用率5.1%，同比+0.46ppt，主要系加大对机器人、线控底盘、液冷等高壁垒赛道的投入。2025年财务费用有所
下降，主要系汇兑收益带来，我们估算全年汇兑收益约0.2亿元。
机器人&液冷新业务进展加速。1）机器人：公司与北美大客户合作始于线性关节，后延展至旋转关节及灵巧手，目前
已完成多轮送样并进一步拓展合作范围；泰国工厂将于1H26投产。2）液冷：公司持续布局数据中心、储能、机器人等行
业液冷研发，并向A客户、NVIDIA、META等对接，目前已获得15亿元首批订单。
盈利预测与估值
考虑下游客户销量承压，我们下调26/27年盈利预期11%/12%至33/40亿元，当前股价对应26/27年30.1/24.8xP/E。考
虑特斯拉机器人V3亮相在即，我们维持跑赢行业评级和目标价86.3元，对应26/27年45.4/37.5xP/E和51.3%上行空间。
风险
贸易摩擦风险，客户销量不及预期，新业务进展不及预期。
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2026-03-24│拓普集团(601689)2025年年报点评：机器人与液冷等新兴业务持续取得突破 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
拓普集团2025年全年营业收入保持增长态势，利润有所下滑，空气悬架、线控制动等汽车电子产品快速放量，机器人
业务板块全面进展，为公司的长期发展奠定基础。
投资要点：
维持“增持”评级，给予目标价65.67元。我们预计2026-2028年EPS分别为1.99/2.45/3.07元，参考可比公司估值，
考虑到机器人等新兴业务有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线，给予公司2026年33倍PE，对应目标价65.67元，
维持增持评级。
公司发布2025年收入实现稳健增长，净利润有所下滑。2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%，归母净利润2
7.79亿元，同比-7.38%，毛利率19.43%，同比-1.37pct，净利率9.41%，同比-1.88pct，2025年公司收入维持增长态势，
盈利能力有所下滑，我们判断主要受全球经济、贸易变化及部分客户销量波动等因素的影响。分单季度看，2025Q4公司实
现营业收入86.53亿元，同比+19.38%，环比+8.25%，归母净利润8.13亿元，同比+6.00%，环比+20.98%，收入与利润均创
单季度历史新高，毛利率为19.97%，同比+0.16pct，环比+1.33pct，净利率为9.39%，同比-1.19pct，环比+0.99pct。
平台化战略持续推进，汽车电子等新产品持续放量。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提
高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动项目、线控转向EP
S项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长，为公司长远发展奠定基础，伴随订单持续高增，公司产
能正加速扩张，将于2026年提升至约150万套，充分满足不断增长的市场需求。
机器人与数据中心液冷等新兴业务领域有望打开全新成长曲线。在人形机器人领域，公司与客户的合作已完成多轮送
样，项目进展迅速，同时加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。在热管理系统领域，公司已将热管理技术及产品
应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域，公司已经向A客
户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。我们认为公司快速拓展人
形机器人与数据中心液冷等新兴业务并实现订单落地，彰显了公司强大的基础研发和业务拓展能力，机器人与液冷等新兴
业务有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线。
风险提示：汽车行业景气度下行；新业务市场落地进度不及预期；全球关税壁垒风险；原材料价格大幅波动
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2026-03-24│拓普集团(601689)2025年年报点评：25Q4经营改善，汽零龙头加速出海 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.3
8%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比-4.30%。其中，25Q4营收86.53亿元，同/环比分别+19.38%/+8.25%；归母净利润
为8.13亿元，同/环比分别+6.00%/+20.98%；扣非归母净利润为7.95亿元，同/环比分别+12.71%/+21.35%。
盈利能力及费用率情况：2025全年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；期间费用率为8.96%，同比+0.37pct，其中研发
费用率为5.1%。25Q4单季度来看：毛利率为19.97%，同/环比分别+0.16/+1.33pct；期间费用率为8.66%，同/环比分别+0.
30/+0.04pct。公司后续研发费用率将维持在5%，布局汽零主业、机器人、液冷等环节。
2025年分主业来看：1）内饰功能件收入96.72亿元，同比+14.69%；毛利率为16.88%，同比-1.24pct；2）底盘系统收
入87.22亿元，同比+6.34%；毛利率为19.14%，同比-1.28pct；3）减震产品收入42.56亿元，同比-3.33%；毛利率为20.27
%，同比-0.83pct；4）汽车电子收入27.69亿元，同比+52.11%；毛利率为16.48%，同比-2.94pct；5）热管理产品收入20.
91亿元，同比-2.26%；毛利率为16.34%，同比-0.77pct；6）机器人执行器收入0.14亿元，同比+1.22%；毛利率为28.25%
，同比-22.65pct。
以东南亚+北美+欧洲为锚点，向国际化平台型企业迈进：泰国一期工厂将于26H1投产，墨西哥二期已经开始筹划，波
兰工厂筹备扩大产能。
机器人&液冷稳步推进：1）机器人层面，公司始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器
及电子柔性皮肤等关键领域，占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产；2）液冷层面，公司快速研发出液冷泵
、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据
中心提供商对接推广相关产品。
盈利预测与投资评级：考虑到公司主业毛利率出现下滑并将进一步加大研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净
利润预期至32.76/40.70亿元（前值为34.05/43.37亿元），预计2028年归母净利润为47.46亿元，当前市值对应2026-2028
年PE为30/24/21倍。公司机器人+车+液冷协同发展未来可期，加大研发投入护航科技化战略落地，因此我们仍然维持“买
入”评级。
风险提示：终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动；新兴产业进度不达预期。
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2026-03-24│拓普集团(601689)2025年年报业绩点评：盈利能力逐步修复，液冷和机器人驱│银河证券 │买入
│动成长 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比+11.21%，实现归母净利润27.79亿元，
同比-7.38%，实现扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。2025Q4，公司实现营业收入86.53亿元，同比+19.4%,环比+8.
25%,实现归母净利润8.13亿元,同比+6.0%，环比+21.0%，实现扣非归母净利润7.95亿元，同比+12.7%，环比+21.4%。
Q4业绩边际改善明显，汽车主业重回正轨，汽车电子业务高速增长。公司2025年利润承压的原因在于大客户皮卡车型
订单不及预期导致墨西哥工厂产能利用率不足、折旧提高，Q4业绩明显边际改善，主要得益于新业务放量及客户拓展，墨
西哥工厂获得通用、福特等客户订单，产能被有效填补。分产品看，内饰功能件和底盘系统业务稳健增长，分别实现收入
96.72亿元和87.22亿元，分别同比+14.69%和+6.34%；汽车电子业务表现亮眼，实现收入27.69亿元，同比大幅增长52.11%
，主要系空气悬架、智能座舱、线控制动等项目进入规模化量产。其中，空气悬架系统已配套赛力斯、小米、理想等多个
爆款车型，智能刹车系统（IBS）也已在红旗、赛力斯等多个项目上实现量产，并与红旗等联合研制EMB项目，新型冗余制
动系统RBS预计2027年量产。
Q4因墨西哥工厂产能填补盈利能力环比提升，研发费用维持高位。盈利端，2025年毛利率为19.43%，同比-1.37pct;
净利率为9.41%，同比-1.88pct。2025Q4毛利率为19.97%，同比+0.15pct，环比+1.33pct;净利率为9.4%,同比-1.1pct，环
比+0.98pct。Q4毛利率提升主要得益于开拓通用、福特等新客户填补墨西哥工厂产能，预计2026年盈利能力有望持续修复
。费用端，25Q4期间费用率为8.64%，同比+0.28pct，环比-0.06pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/
2.13%/4.75%/0.89%,分别同比+0.24/+0.07/-0.27/+0.24pct,分别环比-0.17/+0.17/0.48/-0.07pct。公司持续加大前瞻性
投入，2025年研发费用达14.96亿元，同比+22.20%，主要用于智能驾驶、机器人、液冷等前沿技术。
深度绑定大客户，布局人形机器人业务，量产产能已准备充分。公司抓住具身智能机器人产业机遇，成立机器人执行
器事业部，依托IBS领域深厚研发积淀，研发直线执行器、旋转执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等关键领域，构建
机器人业务平台化产品矩阵。目前，公司与核心客户合作已从直线执行器延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件，并
已完成多轮送样。为匹配客户量产节奏，公司已按年产100万台的规划进行产能准备，泰国工厂已具备设备安装条件。同
时，公司拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，锁定行业量产第一梯队。
前瞻布局液冷新赛道，首批已取得15亿元订单。公司将汽车热管理技术及产品应用于AI服务器液冷、储能等行业，快
速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，目前，公司已与全球领先的科技公司
及数据中心提供商进行产品推广对接，并取得首批15亿元订单，客户包含英伟达、华为等头部，未来有望为公司开拓全新
的市场增长领域。
全球化产能加速布局，H股上市规划稳步推进。2026年起，公司海外业务主要发展将集中在墨西哥、泰国和波兰，海
外产能布局方面，墨西哥已全部投产，泰国生产基地预计2026年上半年建成投产，并实现全产品线的境外覆盖。此外，公
司在2025年12月发布关于筹划发行H股并在香港联交所上市的公告，正在稳步推进中。
投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）汽车主业重回增长轨道，墨西哥工厂盈利能力修复，国内新势力及海外O
EM订单持续放量；2）机器人业务深度绑定核心客户，产能布局领先，有望充分受益于首批量产；3）液冷等新业务成功开
拓，受益于AIDC数据中心需求爆发，有望贡献业绩新增长极。预计公司2026-2028年营收分别为350.33/417.68/505.37亿
元；归母净利润分别为33.28/43.08/52.35亿元，EPS分别为1.92/2.48/3.01元，对应PE分别为29.80/23.02/18.95倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。
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2026-03-24│拓普集团(601689)2025年年报点评：车端技术持续突破，机器人&液冷驱动新 │西部证券 │买入
│成长 │ │
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营收296亿元，同比+11%，归母净利润27.8亿元，同比-7.4%，扣非归母净利润
26.1亿元，同比-4.3%；单Q4来看，公司实现营收86.5亿元，同环比+19%/+8.3%，归母净利润8.1亿元，同环比+6%/+21%，
扣非归母净利润7.9亿元，同环比+13%/+21%。
分产品来看：2025年全年1）内饰功能件：营收97亿元，同比+15%，占比33%；2）底盘系统：营收87亿元，同比+6.3%
，占比29%；3）减震器：营收43亿元，同比-3.3%，占比14%；4）汽车电子：营收28亿元，同比+52%，占比9%；5）热管理
系统：营收21亿元，同比-2.3%；6）机器人执行器：营收0.14亿元。
盈利能力方面，公司全年实现销售毛利率/净利率19.4%/9.4%，同比-1.4/-1.9pcts，其中单Q4毛利率/净利率20.0%/9
.4%，环比+1.3/+1.0pcts，盈利能力明显改善。
车端技术持续突破，人形机器人+液冷驱动新成长。1）车端：公司持续推进平台化战略，2025年研发费用达15亿元，
同比+22%。报告期内，公司IBS实现量产并与红旗等联合研制EMB项目，新型冗余制动系统RBS预计2027年量产；车规级制
氧机首发采用VPSA技术达医用氧标准，2026年3月量产；全新高端饰件材料落地，高端仿皮顶棚已应用于赛力斯M9，轻量
化门内板材料已获Lucid等车企订单。2）人形机器人：依托IBS领域积累，公司已研发直线/旋转执行器、灵巧手、躯体结
构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。3）液冷：公司目前已研发出液冷泵、温压传感器、各类流
量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并取得首批15亿元订单。
投资建议：我们预计2026-2028年公司营收分别为350/402/453亿元，同比+18%/+15%/+13%；归母净利润为37/44/52亿
元，同比+33%/+19%/+17%，维持“买入”评级。
风险提示：新工厂投产不及预期；新产品拓展不及预期；宏观经济风险。
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2026-03-24│拓普集团(601689)2025年营收稳中有升，机器人产品矩阵构建加速 │财通证券 │买入
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事件：2026年3月23日，拓普集团发布2025年年报，2025年实现营业收入295.8亿元，同比增加11.2%；实现归母净利
润27.8亿元，同比下降7.4%；实现扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3%。
2025年整体营收稳步增长，盈利能力短期承压:营收端，受益于国内外客户放量，公司整体营收同比+11.2%，稳步增
长。分业务来看，内饰功能件业务实现营收96.7亿元，同比+14.7%；底盘系统业务实现营收87.2亿元，同比+6.3%；橡胶
减震产品业务实现营收42.6亿元，同比-3.3%；汽车电子业务实现营收27.7亿元，同比+52.1%；热管理业务实现营收20.9
亿元，同比-2.3%；机器人执行器业务实现营收0.1亿元，同比+1.2%。利润端，公司实现归母净利润27.8亿元，同比-7.4%
，实现毛利率19.4%，同比-1.4pct，盈利承压，主要系公司产能扩张导致资本性开支大幅提升，折旧摊销比例较高，短期
内造成一定成本压力。
立足IBS同源技术，加速构建机器人产品矩阵。公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控
、软件等领域形成了深厚的技术积淀，横向开拓至电驱执行器，在直线执行器产品获得客户认可后，公司继续延伸至旋转
执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样，项目进展迅速。此外，公司横向拓展至机器人躯体结构件、
传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。
投资建议：公司汽零龙头地位稳固，人形机器人业务打开未来成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入351
/412/478亿元，归母净利润33/40/50亿元。对应PE分别为30.3/24.5/20.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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