研报评级☆ ◇601688 华泰证券 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 9 3 0 0 0 12
6月内 23 6 0 0 0 29
1年内 23 6 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.41│ 1.70│ 1.82│ 2.09│ 2.29│ 2.50│
│每股净资产(元) │ 16.91│ 18.10│ 19.24│ 21.52│ 23.21│ 25.20│
│净资产收益率% │ 7.12│ 8.01│ 7.92│ 9.40│ 9.61│ 9.69│
│归母净利润(百万元) │ 12750.63│ 15351.16│ 16383.50│ 19285.59│ 21337.43│ 23341.98│
│营业收入(百万元) │ 36577.59│ 41466.37│ 35809.92│ 41111.71│ 44887.30│ 48623.42│
│营业利润(百万元) │ 14687.32│ 15568.79│ 18384.37│ 22017.35│ 24451.60│ 26474.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 25 2.11 2.33 2.53 中信建投
2026-05-09 买入 维持 --- 2.09 2.25 2.60 华源证券
2026-05-08 增持 维持 21.42 2.15 2.32 2.54 华创证券
2026-05-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.02 2.26 2.47 招商证券
2026-05-01 买入 维持 --- 2.06 2.23 2.34 方正证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.00 2.21 2.46 国信证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.19 2.37 2.45 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.21 2.42 2.69 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.08 2.32 2.46 西部证券
2026-04-30 增持 维持 27 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 2.03 2.23 2.41 申万宏源
2026-04-15 买入 维持 --- 2.13 2.27 2.52 华源证券
2026-04-09 增持 维持 --- 1.75 1.86 --- 中原证券
2026-04-06 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.06 2.23 2.34 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.07 2.28 2.46 天风证券
2026-04-03 买入 维持 25.34 2.09 2.28 2.47 中信建投
2026-04-02 未知 未知 27 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 增持 维持 21.43 2.15 2.32 2.54 华创证券
2026-04-01 买入 维持 24.99 2.13 2.31 2.49 国泰海通
2026-04-01 买入 维持 --- 2.02 2.26 2.47 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.00 2.15 2.20 中航证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.03 2.23 2.41 申万宏源
2026-03-31 增持 维持 --- 2.00 2.21 2.46 国信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.08 2.32 2.46 西部证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.21 2.42 2.69 开源证券
2026-03-31 买入 维持 25.32 2.35 2.72 2.99 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.19 2.37 2.45 东吴证券
2026-03-30 买入 维持 --- 2.16 2.33 2.51 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│华泰证券(601688)业绩符合预期，资负扩表驱动利润大增 │中信建投 │买入
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核心观点
华泰证券2026年一季度业绩表现亮眼，实现营业总收入104.22亿元、归母净利润48.00亿元，同比分别增长41.48%和3
1.79%。公司扩表力度凸显，剔除客户资金后总资产同比大幅扩容，杠杆水平稳步提升。业务端全面向好，自营收益率边
际修复，两融市占率同比提升；经纪、投行业务收入同比高增，资管业务稳步增长，轻重资本业务协同发力，彰显公司强
劲的经营韧性与综合竞争力。
事件
4月30日，华泰证券发布业绩报告。
简评
华泰证券2026年一季度实现营业总收入104.22亿元、归母净利润48.00亿元、同比增速分别为41.48%和31.79%。
扩表力度凸显，总资产实现同比大幅扩容。剔除客户资金后总资产8757亿元，同比新增2735亿元；净资产2114亿元，
同比增加161.4亿元。杠杆倍数升至4.14倍，同比+1.06倍；计息负债余额5030亿元，环比新增524.2亿元。
经纪投行表现亮眼、同比高增，资管业务稳步前行。经纪业务收入29.1亿元，环比+15%、同比+50.5%；同期市场日均
成交额25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入8.6亿元，环比回落2.9亿元、同比增加3.2亿元。资管业务收入4.8亿元
，环比增0.4亿元、同比增0.6亿元。
自营收益率边际修复，两融市占率同比提升。重资本业务合计净收入55.9亿元，非年化净收益率0.7%。分项来看：1
）自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营投资净收益）合计45.2亿元，单季度自营收益率1%，环比、同比均
提升0.1pct。
同期主动股票基金平均收益率-1.29%，纯债基金平均收益率0.71%。2）信用业务利息收入40.5亿元，环比增加1.73亿
元；两融规模1872亿元，环比增11.6亿元，市占率7.18%，同比+0.21pct。3）股票质押业务买入返售金融资产余额225亿
元，环比新增49.2亿元。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业总收入分别为416.00/457.52/495.22亿元，同比增速+16.2%/+10.0%/+8.
2%，实现归母净利润191.25亿元/211.38亿元/229.65亿元，EPS分别为2.11元/2.33元/2.53元每股，截至2026/5/13日，动
态PE分别为9.24x/8.36x/7.69x，看好公司中长期壁垒，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。
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2026-05-09│华泰证券(601688)投资收益大幅增长，所得税率略微影响净利润增速 │华源证券 │买入
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事件：华泰证券发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收/归母净利润104.22亿元/48.00亿元，同比+41%/+32%，加权
平均ROE为2.61%，同比+0.51pct。2026Q1末，公司归母净资产达2114.07亿元，相比年初+2.16%，杠杆率（剔除客户资金
口径）达4.39倍，相比年初+0.35，整体业绩符合预期。
点评：
收入端：经纪、投行和投资业务收入增速亮眼。从报表口径来看，26Q1经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/（
投资收益+公允价值变动损益）分别为29.13/8.61/4.80/10.71/52.31亿元，yoy+51%/+59%/+13%/+11%/+49%，占总营收比
重分别为28%/8%/5%/10%/50%。
1、受益于26Q1交投活跃，经纪业务收入实现高增。26Q1A股日均交易额同比增长约77%，受益于市场成交活跃，公司
经纪业务手续费净收入同比+51%。
2、投行收入高增59%，港股IPO承销表现强势。26Q1投行业务手续费净收入为8.61亿元，同比+58.9%。26Q1，公司A股
股权承销金额为60.68亿元（首发+增发+配股+优先股+可转债+可交债口径，发行日口径），同比-21%；26Q1港股IPO承销
金额为130.53亿港元，同比+322%，行业排名第2（上市日口径）。我们认为，公司26Q1投行业务收入高增或主要来源于港
股IPO项目承销金额高增，公司参与承销的主要港股IPO项目为东鹏饮料、天数智芯、兆易创新、鸣鸣很忙、埃斯顿、广合
科技、先导智能等。
3、投资收益表现较优，预计自营固收资产扩张较快。投资规模方面，26Q1末交易性金融资产规模达4438亿元，相比
年初+17%，扩表速度较快，我们预计主要系自营固收资产配置力度较大（26Q1末自营非权益类证券及其衍生品/净资本为3
29.53%，相比25年末提升24pct）。根据我们测算，26Q1金融工具投资收益率（年化）为4.26%，同比+0.76pct，投资收益
率表现较优。
4、资管手续费净收入和利息净收入平稳增长。26Q1利息净收入为10.71亿元，同比+11%；资管业务手续费净收入为4.
80亿元，同比+13.4%。
管理费用率同比-1.2pct，所得税率同比+6.1pct。26Q1公司营业成本/营业收入占比同比-0.17pct至43.65%，主要系
管理费用率同比-1.21pct至41.41%，但26Q1公司所得税率同比+6.1pct至18.05%，略微影响公司净利润增速，而所得税率
的增加主要是因为应税收入增加。
前十大股东中，中国证券金融股份有限公司减持0.18亿股。26Q1末，中国证券金融股份有限公司持股数量由25年末的
1.53亿股减少为1.35亿股，持股比例环比-0.19pct至1.50%。
展望26年，看好公司26年国际业务增长和AI战略赋能。1）25年公司国际业务收入为59亿元，剔除24年处置子公司一
次性损益影响后同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行，有利于境
外子公司的发展，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展。2）公司坚定AI战略和科技赋能
，中长期有望推动全链条业务效率提升：降本方面，25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct；增效方面，25年公司率先
推出AI原生投资工具“AI涨乐”，巩固财富管理领先优势，预计后续公司有望在投研、投行、交易等重点价值场景不断突
破，形成AI驱动增长的新优势。
盈利预测与评级：我们看好公司在科技战略下AI驱动全业务线增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为197/223
/256亿元，同比增速分别为20.2%/13.3%/14.6%，当前股价对应的PB分别为0.78/0.70/0.65倍。鉴于看好公司国际业务发
展和AI战略赋能，我们对公司维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
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2026-05-08│华泰证券(601688)2026年一季报点评：扩表成效初显，各业务线收入稳步增长│华创证券 │增持
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事项：
华泰证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：103亿元，同比+40.7%。归母净利润：48亿元，环比+
11.5亿元，同比+31.8%。
点评：
杠杆抬升驱动ROE同比改善，净利润率同比回落。公司报告期内ROE为2.3%，同比+0.4pct，环比+0.5pct。杜邦拆分来
看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.14倍，同比+1.06倍，环比+0.3倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.2%，同比持平。
3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比-3.2pct。
扩表力度显著，总资产同比大幅扩张。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8757亿元，同比+2735亿元，净
资产：2114亿元，同比+161.4亿元。杠杆倍数为4.14倍，同比+1.06倍。公司计息负债余额为5030亿元，环比+524.2亿元
。
自营收益率小幅改善，两融市占率同比提升。公司重资本业务净收入合计为55.9亿元，重资本业务净收益率（非年化
）为0.7%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为45.2亿元。单季度自营收益率
为1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-
4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
2）信用业务：公司利息收入为40.5亿元，环比+1.73亿元。两融业务规模为1872亿元，环比+11.6亿元。两融市占率
为7.18%，同比+0.21pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为225亿元，环比+49.2亿元。
经纪投行同比高增，资管稳步增长。经纪业务收入为29.1亿元，环比+15%，同比+50.5%。对比期间市场期间日均成交
额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为8.6亿元，环比-2.9亿元，同比+3.2亿元。资管业务收入为4.8亿元，环
比+0.4亿元，同比+0.6亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为310.5%，较上期+11.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为333亿元，较上期+
5.2%。净资本为1034亿元，较上期+9.4%。净稳定资金率为152.6%，较上期+9.7pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13%
，较上期-0.3pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为42.8%，较上期-14pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为329.5%，较上期+24pct（预警线为400%）。
投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在
资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人
民币，BPS分别为20.4/21.81/23.42元人民币，当前股价对应PB分别为0.95/0.89/0.83倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.
99%/11.22%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持华泰证券2026年1.05倍PB估值预期
，目标价21.42元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-05-07│华泰证券(601688)2026一季报点评：业务全线回暖，自营扩表提速 │长江证券 │买入
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事件描述
华泰证券发布2026年一季报，报告期内实现营业总收入104.2亿元，同比+41.5%，实现归母净利润48.0亿元，同比+31
.8%，加权平均净资产收益率同比+0.51pct至2.61%。
事件评论
业务全线回暖，盈利能力表现亮眼。2026年一季度，华泰证券实现营收、归母净利润分别为104.2、48.0亿元，同比
分别+41.5%、+31.8%，加权ROE为2.61%，同比+0.51pct。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29
.1、8.6、4.8、10.7、52.3亿元，同比分别+50.5%、+58.9%、+13.4%、+11.0%、+49.2%。公司各条业务线全面回暖，自营
收益表现亮眼。
经纪业务随市高增，平台流量持续提升。2026年一季度，市场日均成交额2.58万亿元，同比+69.3%，两融余额为2.61
万亿元，同比+36.0%，公司经纪及两融业务随市高增，经纪业务收入同比+50.5%，融资余额较年初+0.6%至1872亿元，测
算市场份额为7.18%，较年初-0.19pct。3月末旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1234万人，较年初+1.8%，测算市场份额
为7.0%，较年初+0.06pct，市场份额持续提升。
自营加快扩表，投资收益韧性较强。2026年一季度，股、债市整体震荡，中债总全价指数上涨0.1%，万得全A下跌1.2
%。截至2026Q1末，公司金融资产规模为5399亿元，较年初+11.7%，加快扩表节奏。Q1实现投资收益52.3亿元，同比+49.2
%，测算静态年化投资收益率4.9%，同比+0.4pct，市场震荡中公司自营投资韧性较强。
股权再融资显著回升，债券承销份额平稳。一季度股权融资市场有所放宽，市场IPO、再融资规模分别为258.8、2279
.0亿元，同比分别+57.1%、+64.7%，公司26Q1未有IPO项目落地，再融资承销规模为454.9亿元，去年同期61.3亿元。一季
度公司债券承销规模3316亿元，同比+13.8%，市场份额为9.81%，同比-0.05pct，公司债券承销市场份额平稳。
大资管布局领先，直投&另类子公司扭亏为盈。1）2025年末公司资管AUM为7085亿元，同比+27.4%，2025年华泰资管
子公司实现归母净利润为11.42亿元，同比+29.6%。2）直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新实现归母净利润分别为
8.0、4.7亿元，去年同期分别亏损-5.9、-1.3亿元。3）公司旗下公募子公司南方、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年
初+28.0%、+31.5%至8742、7618亿元，2025年分别实现净利润27.1、4.5亿元，同比分别+15.0%、-37.7%。
华泰证券近期上线了AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望
持续带来正向效应。预计公司2026-2027年实现归母净利润分别为222.1、260.5亿元，同比分别+35.6%、+17.3%，对应的P
B分别为0.89、0.78倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-05-06│华泰证券(601688)自营好于预期，持续扩表 │招商证券 │买入
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1Q26公司营业收入为104亿，同比+41%；归母净利润为48亿，同比+32%。年化ROE为10.4%，较25年+1.2pct；经营杠杆
为4.53倍，扩表力度较大。
自营好于预期，持续扩表。1Q26公司营业收入为104亿，同比+41%，环比+20%；归母净利润为48亿，同比+32%，环比+
31%。1Q26末，公司总资产为1.23万亿，较年初+14%；归母净资产为2114亿，较年初+2%。年化ROE为10.4%，较25年+1.2pc
t；经营杠杆为4.53倍，扩表力度较大。自营/经纪/信用/投行/其他/资管收入占主营收入比重分别为39.8%/28.5%/10.5%/
8.4%/8.1%/4.7%，同比分别为+4.1/+1.9/-2.8/+1.0/-3.1/-1.1pct。
收费类业务：经纪弹性充足，投行回暖，净值回升支撑资管稳增。
（1）经纪弹性充足。1Q26经纪收入为29亿，同比+50%，环比+15%；涨乐财富通用户规模和增长势头良好，一季度平
均MAU为1234万人；1Q26末，公司代理买卖证券款为2962亿，较年初+23%。公司率先推出AI原生应用“AI涨乐”，期待数
智化转型成果。
（2）投行回暖。1Q26投行收入为8.6亿，同比+59%，环比-25%。按照发行日计，1Q26公司境内再融资募集资金443亿
，同比+411亿，市占率为22.46%，同比+18.5pct，行业排名上升至第3；境内债券承销金额为3316亿，同比+14%，市占率
为9.81%，同比-0.1pct，行业排名维持第3。
（3）净值回升支撑资管稳增。1Q26资管收入为4.8亿，同比+13%，环比+8%。25年末，公司集合/单一/专项/公募资管
AUM较年初分别增长114%/5%/15%/31%，预计1Q26资管规模增长延续良好势头支撑收入。旗下公募方面，1Q26末南方基金/
华泰柏瑞非货AUM为7721/5189亿，环比-956/-2113亿，其中非货ETF环比-1312/-2179亿。
资金类业务：客需交易和债权OCI兑现支撑自营高增，信用平稳。
（1）客需交易和债权OCI兑现支撑自营高增。1Q26自营收入为41亿，同比+57%，环比+49%。1Q26末，公司TPL/债权OC
I/权益OCI/衍生金融资产分别为4438/363/148/146亿，较年初+17%/-19%/+1%/+28%；权益类/净资本和固收类/净资本分别
为42.82%和329.53%，较年初-14.0pct/+24.0pct。
（2）信用平稳。1Q26利息净收入为11亿，同比+11%，环比-5%。1Q26末，融出资金为1872亿，较年初+0.6%，市占率
为7.18%，较年初-0.15pct。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群、以及
指数产品领先布局优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升。股融常态化在途，政
策鼓励并购重组、提供业务新增量，投行业务高弹性可期。自营方面，方向性自营整体表现稳健，衍生品需求火热驱动公
司扩表。此外，海外业务纵深突破，业绩或进入兑现期。考虑到市场火热、市场风偏向好，利好券商多数板块。公司作为
头部券商有望优先受益、业绩持续向好。我们预计公司26/27/28年归母净利润至183亿元/204亿元/223亿元，同比+12%/+1
2%/+9%。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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2026-05-01│华泰证券(601688)1Q26业绩点评：各业务线均衡增长，投资扩表显著 │方正证券 │买入
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事件：4月29日，华泰证券公布2026年一季报。1Q26华泰证券实现营业收入104.2亿/yoy+41.5%；实现归母净利润48.0
亿/yoy+31.8%；1Q26年化加权平均ROE10.44%/yoy+2.04pct。
各业务线均实现双位数增长。分业务看，公司1Q26经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入29.1、
8.6、4.8、10.7、40.6亿元，分别同比+50%、59%、+13%、+11%、+57%，收入占比分别为29%、8.4%、4.7%、10%、40%。
显著扩表，投资收益率同比提升。公司1Q26末总资产12254亿/较年初+13.7%，期末经营杠杆4.40x/较年初+0.35x。投
资业务方面，公司期末投资资产规模5545亿/较年初+12.1%，期末投资杠杆2.62x/较年初+0.23x，测算1Q26年化投资收益
率3.09%/yoy+0.35pct，年化负债成本2.34%/yoy-0.33pct。
市场交投活跃度进一步提升，驱动公司经纪业务、信用业务收入增长。经纪业务方面，1Q26市场日均股基成交额3.15
万亿/yoy+77.3%，驱动公司经纪业务收入实现高增。信用业务方面，1Q26全市场日均融资融券余额2.66万亿/yoy+42.0%，
公司1Q26末融出资金规模1836亿/较年初+0.4%/yoy+37.4%，两融规模稳步扩张。
股权承销高增驱动投行业务收入高增，资管业务增长稳健。投行业务方面，1Q26公司股权承销规模大幅增长，1Q26实
现股权承销规模443亿/yoy+838.5%，债承规模稳健增长，1Q26实现债券承销规模3367亿/yoy+11.0%。资管业务方面，南方
基金（公司持股41.16%）1Q26末非货基金规模7221亿/yoy+14.1%，华泰柏瑞基金（公司持股49%）1Q26末非货基金规模518
9亿/yoy-6.0%
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E华泰证券归母净利润分别为200、216、225亿元，同比+22.2
%、+7.8%、+4.4%。4/30收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.92x、0.85x、0.79x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-30│华泰证券(601688)全线高增、持续扩表 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
华泰1Q26收入及归母净利润分别同比+41%/+32%、环比+20%/+31%至104.2/48.0亿元，单季度年化平均ROE同比/环比+1
.6ppt/+2.1ppt至9.2%。期末总资产较年初+14%至1.23万亿元，调整后杠杆率较年初+0.35x至4.39x。
发展趋势
手续费业务：全线同比高增，港股投行表现亮眼。1）1Q26经纪业务净收入同比+50%/环比+15%至29.1亿元（vs全市场
股基交易额同比+75%/环比+29%）。2）投行业务净收入同比+59%/环比-25%至8.6亿元，其中A股IPO/港股IPO/境内企业主
体债承销额分别-100%/+230%/+20%，市场份额-9ppt/-7ppt/+1ppt至0%/9%/6%。3）资管业务净收入同比+13%/环比+8%至4.
8亿元。
重资本业务：扩表增厚投资净收入。1）1Q26投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和
合营企业的投资收益）同比+57%/环比+49%至40.6亿元。拆分看，金融资产规模同比+43%，交易性金融资产/其他权益工具
投资/其他债权投资，较年初分别+17%/+1%/-19%；对应综合投资收益率同比+0.4ppt/环比+0.9ppt至3.2%。2）利息净收入
同比+11%/环比-5%至10.7亿元。有息负债规模环比+12%至5,030亿元，支持扩表，主要是长期有息负债（应付债券+长期借
款）规模环比+19%。
盈利预测与估值
公司国际业务的增长潜力较大，我们维持26e/27e净利润195/213亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.8xP/B、港股0.
7x/0.6xP/B，维持A股目标价27.0元及跑赢行业评级、对应1.3x/1.2x26e/27eP/B及40%上行空间，维持H股目标价23.7港币
及跑赢行业评级、对应1.0x/0.9x26e/27eP/B及43%上行空间（PB均剔除永续债）。
风险
权益市场大幅波动；政策风险。
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2026-04-30│华泰证券(601688)2026年一季报点评：Q1营收同比+41%，金融扩表超预期 │开源证券 │买入
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Q1营收同比+41%，金融扩表超预期，成本计提和所得税拖累业绩
2026Q1营收/归母净利润104/48亿元，同比+41%/+32%，营收符合我们预期，净利润低于预期，主因业务及管理费成本
计提+所得税高于预期，年化加权平均ROE为10.44%，同比+2pct，期末杠杆率4.40倍，同比+1.12倍，环比+0.35倍，扩表
幅度显著。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为199、218、243亿，同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应P
E8.7、8.0、7.2倍，PB0.9、0.9、0.8倍。当前估值仍处底部，公司在财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈
利稳定性和成长性突出，H股转债完成发行利于海外业务扩张，维持“买入”评级。
投资收益同环比高增，TPL扩表明显
（1）2026Q1自营投资收益41亿，同比+57%，环比+49%，自营金融资产规模4732亿，同比+47%，环比+17%，交易性金
融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比+17%/-9%/+1%，TPL扩张明显，扩表利于后续投资收益增长，预计
衍生品业务客需旺盛驱动。
经纪收入同比高增，港股投行IPO承销规模高增，资管收入环比增长
（1）经纪净收入29.1亿，同比+50%，增速保持一线水平。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期
末客户保证金规模2962亿，同比+61%，环比+23%。
（2）投行净收入8.6亿，同比+59%，增长领先。港股IPO承销规模130.5亿港元，同比+322%。
（3）资管净收入4.8亿，同比+13%，环比+8%，预计华泰资管AUM保持良好增长驱动收入持续增长。据Wind，2026Q1末
参股的华柏和南方非货AUM为5191/7223亿，同比-6%/+14%，环比-29%/-12%，偏股AUM为4033/3677亿，同比-13%/+5%，环
比-34%/+26%，主要受ETF规模环比下降拖累。
（4）利息净收入10.7亿，同比+11%，环比-5%。利息收入、利息支出同比+27%/+34%，环比+4%/+8%，扩表带来负债体
量增加所致，两融规模1872亿，同比+40%，市占率7.23%，较年初-0.14pct。
（5）成本端，2026Q1业务及管理费43亿，同比+37%，成本计提显著增加，同时2025Q1基数较低。所得税10.6亿，同
比+114%，所得税率18.0%，同比+6.1pct。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-04-30│华泰证券(601688)2026年一季报点评：科技赋能经纪领跑，投资业务持续兑现│西部证券 │买入
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事件：华泰证券发布2026年一季报，2026Q1公司分别实现营业收入和归母净利润104.22、48.00亿元，同比分别+26.6
%、+31.8%，环比分别+20.0%和+31.5%。2026Q1公司加权平均ROE同比+0.44pct至2.5%；剔除客户资金后经营杠杆为4.4倍
，较年初+8.7%，扩表持续。2026Q1公司管理费用同比增长37.5%，收入扩张下管理费率同比-1.07pct至41.8%。
经纪投行优势突出，收费类业务全面增长。收费类业务方面，2026Q1公司实现经纪、投行和资管净收入分别为29.13
、8.61和4.80亿元，同比分别+50.5%、+58.9%和+13.4%。2026Q1A股ADT同比+69.3%，公司较早布局数字化领域，凭借广泛
的经纪客户基础，在市场成交放量下经纪业务形成重要业绩支撑。投行业务，2026Q1H股IPO募集资金同比+488.8%至1099
亿港元，公司在H股IPO承销规模同比+197.5%至111亿港元，截至2026/4/29，港股IPO排队项目中公司位列全市场第3，厚
增国际投行竞争力。截至2026Q1末，公司旗下公募南方基金和华泰柏瑞基金非货AUM较年初分别-9.7%、-27.2%，排名市场
第5、第13，在ETF方面布局领先、优势突出，有望持续受益于公募基金的被动化发展。
投资业务驱动收入高增，国际化布局持续推进。资金类业务方面，2026Q1公司实现利息净收入、投资业务收入分别为
10.71、47.69亿元，同比分别+11%、+43.3%。截至2026Q1，公司融出资金市占率为7.18%，较年初-0.15pct，买入返售金
融资产较年初+27.9%至225亿元，推动利息收入增长。公司金融资产投资规模较年初+11.7%至5399亿元，其中TPL、其他债
权投资分别较年初+17%、-19.1%，衍生金融资产较年初+27.6%至146亿元。公司2026年发行的H股可转债将为境外业务发展
补充营运资金，国际一流投行建设持续深化中。
看好财富+科技优势下公司业绩的持续兑现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.11、209.09、221.86亿
元，同比分别+14.8%、+11.2%、+6.1%，对应4月29日收盘价的PB估值为0.90、0.81、0.74倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-04-30│华泰证券(601688)2026一季报点评：AI赋能转型，跨境布局领航 │国信证券 │增持
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业绩增长稳健，盈利能力提升。Q1公司实现营业收入104.22亿元，同比+41.48%；归母净利润48.00亿元，同比+31.79
%，扣非归母净利润48.02亿元，同比+32.86%。加权平均ROE达2.61%，同比+0.51pct，盈利能力持续改善。规模端，Q1末
总资产达12,254亿元，较年初+13.74%；归母净资产2,114亿元，较年初+2.16%，资本实力持续夯实。
市场回暖背景下全业务线协同发力。手续费及佣金净收入43.66亿元，同比+47.15%，其中经纪净收入29.13亿元，同
比+50.46%，直接受益于A股市场交投活跃度提升，客户交易规模持续扩大；投行净收入8.61亿元，同比+58.87%，股权与
债权承销业务市占率稳居前列。投资收入45.19亿元、同比+63.98%，仍为营收增长压舱石。此外，利息净收入10.71亿元
，同比+11.03%。多元业务共同推动盈利水平持续上行。
规模扩张叠加结构优化，流动性与盈利性实现动态平衡。资产端，Q1末结算备付金达946.79亿元，较年初+73.91%，
主要源于客户资金大幅增加，反映出客户交易意愿与资金入市节奏显著加快；交易性金融资产4,438亿元，较年初+17.01%
，自营投资规模稳步扩张，资产配置结构更趋灵活。负债端，公司主动优化融资结构，压降高成本负债，Q1末拆入资金17
3.35亿元，较年初-53.32%，主要系缩减高成本银行拆入资金规模；交易性金融负债531.22亿元，较年初+45.85%，主要系
可转债发行补充长期低成本资金。风险控制方面，公司期末风险覆盖率310.47%，较年初+11.8个百分点；流动性覆盖率40
9.47%，较年初翻倍提升，核心风控指标持续优于监管标准，抗风险能力与流动性持续加强。
前瞻布局AI赋能、国际业务、衍生品业务等核心业务。AI赋能方面，公司持续深化AI技术在财富管理、机构服务、风
险管理等全业务链的落地，通过智能投顾、智能交易、智能风控系统的迭代升级，持续降本增效，有望进一步放大财富管
理业务的规模效应。国际业务方面，Q1公司完成对华泰资本管理（香港）2.67亿元增资，持续夯实境外业务布局。公司自
营权益类证券及衍生品/净资本比例降至42.82%，较上年初-13.99pct，风险敞口持续优化。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得
突破、传统业务优势稳固，ROE等关键财务指标稳中有进，我们对公司维持“优于大市”评级。
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2026-04-30│华泰证券(601688)自营投资驱动业绩高增，看好再融资后国际业务发展 │申万宏源 │买入
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事件：4/29，华泰证券披露1Q26业绩，业绩略超预期。公司1Q26实现营收104.2亿元，同比+41.5%，环比+20.0%；归
母净利润48.0亿元，同比+31.8%，环比+31.5%；1Q26公司加权ROE为2.61%/yoy+0.51pct。
关注1：前十大股东明细中，中证金持股数量从2025年末的1.53亿股减至1Q26末的1.35亿股/持股比例从1.69%下滑至1
.50%，按今日收盘日计算，中证金持股华泰证券市值为26.05亿元。
关注2：1Q26公司全资子公司华泰期货对其境外全资子公司华泰资本管理（香港）增资人民币2.67亿元。同时，关注
华泰证券年初H股转债募资投入国际业务使用后兑现业绩预期。
主营收拆分：自营投资同环比表现亮眼，经纪随行就市，投行受益于IPO回暖而同比高增。1Q26，公司各项业务收入
（同比/环比增速）如下：经纪29.1亿元（+50%/+15%）、投行8.6亿元（+59%/-25%）、资管4.8亿元（+13%/+8%）、净利
息收入10.7亿元（+11%/-5%）和净投资收益40.6亿元（+57%/+49%）。1Q26，各业务主营收占比结构如下：经纪29%、投行
8%、资管5%、净利息10%、净投资收益40%、长股投（含南方基金、华泰柏瑞）7%（剔除其他手续费收入）。
资产拆解：总资产突破1.2万亿，金融投资资产及客户资金驱动扩表，用表能力改善。1Q26末，公司总资产12,254亿
元，较上年末+14%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）2,667亿元/较上年末+20%；金融投资资产5,545亿元/较
上年末+12%。金融投资资产细项：交易性金融资产4,438亿元/较上年末+17%；债权投资451亿元/较上年末+1%；其他债权
投资363亿元/较上年末-19%；其他权益工具投资148亿元/较上年末+1%，衍生金融资产146亿元/较上年末+28%。期末公司
经营杠杆4.5倍，较2025年提升0.4倍，用表能力改善。
经纪及两融：经纪收入增速不及行业，两融市占率略有下滑。经纪：1Q26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.1
2万亿元/yoy+79%/qoq+28%，公司1Q26经纪业务收入yoy+50%/qoq+15%，表现不及行业。两融：1Q26市场日均两融余额为2.
61万亿元/较2025年末+2.7%，期末公司融出资金规模为1872亿元/较25年末+0.6%，测算公司融资市占率7.23%，较25年末
下降0.14pct。
投行业务：境内再融资、债承分别排名第3、4；港股市场IPO承销排名中资券商第3。根据Wind，以发行日统计，A股
市场：1Q26，华泰证券尚未承销IPO项目，再融资承销规模443亿元，同比显著改善，承销规模行业第3名，市占率为22.5%
；债承3366亿元，同比+11%，市占率9.2%，排名行业第4。H股市场：1Q26，华泰证券IPO承销68.4亿港元，市占9.25%，其
中包含东鹏饮料、先导智能、鸣鸣很忙、广合科技等募资额超30港元的标杆性项目。
资产管理：华泰资管表现稳健，南方基金行业地位稳固。1Q26公司资管业务同环比实现正增，资管表现稳健。参控股
公募：南方基金：期末非货公募规模7,890亿元，较年初-10%，排名行业第5名；华泰柏瑞：期末非货公募5542亿元（主要
是股票型基金缩水），排名行业第13名。
投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司26-28E归母净利润分别为194.2、220.6、237.6亿元，
同比分别+18.5%、+13.6%和+7.7%，对应26-28EPB分别为0.93、0.86、0.80倍，维持买入评级。
风险提示：流动性收紧，市场股基成交下行，新发基金遇冷。
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2026-04-30│华泰证券(601688)2026年一季报点评：归母净利润同比增长32%，财富、投行 │东吴证券 │买入
│业务增速较快 │ │
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事件：华泰证券发布2026年一季报，公司2026Q1实现营业收入104.2亿元，同比+41.5%；归母净利润48.0亿元，同比+
31.8%；对应EPS0.51元，ROE2.6%，同比+0.5pct。
经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2026年一季度实现经纪业务收入29.1亿元，同比+50.5%，占营业收入
比重28.0%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。公司两融余额1872亿元，较年初+1%，市场份额7.2%，较年
初-0.1pct。2025年公司金融产品保有数（除“天天发”）1.7万只，非货金融产品销售规模6733亿元；2025年末基金投顾
业务规模306亿元，同比显著增长。
投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2026年一季度实现投行业务收入8.6亿元，同比+58.9%。股权
主承销规模454.9亿元，同比+493.4%，排名第3；本季度无IPO；再融资14家，承销规模455亿元。债券主承销规模3354亿
元，同比+11.6%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2110亿元、558亿元、397亿元。截至2026Q
1公司IPO储备项目10家，排名第4，其中两市主板2家，北交所1家，创业板3家，科创板4家。2026Q1完成港股IPO承销11家
，募资131亿港元，市场份额12%，排名第二。
资管业务收入同比回升，资管规模仍稳健增长：2026年一季度实现资管业务收入4.8亿元，同比+13.4%。截至2025年
末资产管理规模7085亿元，同比+27.4%。
投资风格稳健，自营业务投资净收益大幅提升：2026年一季度实现投资收益（含公允价值）45.2亿元，同比+38.2%。
盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃，公司境内境外投行业务显著回暖，我们维持此前盈利预测，预计公司20
26/2027/2028年归母净利润分别为198/214/221亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.7
8/0.73/0.68倍。维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
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2026-04-15│华泰证券(601688)扣非业绩同比高增80%，国际业务持续增长 │华源证券 │买入
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事件：华泰证券发布2025年年报。2025年公司实现营收/归母净利润358亿元/164亿元，可比口径下同比+6.83%/+6.72
%，考虑24年公司出售国际子公司带来一次性投资收益，25年扣非归母净利润163亿元，同比实现80.08%的高速增长，全年
扣非加权平均ROE为9.13%（同比+3.88pct）。2025年末，公司归母净资产达2069亿元（同比+7.96%），杠杆率（剔除客户
资金口径）达4.04倍（同比+0.76倍）。
分业务板块看：
1、财富管理业务。1）经纪业务。25年经纪业务净收入为91亿元，同比+41%，在总营收占比25.47%，同比+6.24pct，
其中代销金融产品收入同比+53.68%。截至25H2，公司权益基金保有规模人民币1432亿元、非货币市场基金保有规模人民
币2099亿元、股票型指数基金保有规模人民币1373亿元，均排名证券行业第二。我们预计，公司经纪业务实现较高增长主
要系：一是不断拓展深化分类分层的一体化客户服务体系、实现客户规模和资产规模显著增长；二是持续迭代升级财富管
理平台基础服务功能和增值服务效能，25年率先推出专注交易场景的AI原生应用“AI涨乐”APP。2）两融业务市占率有所
提升。25年利息净收入为44亿元，同比+63%，在总营收占比12.28%，同比+4.21pct，主要系两融业务规模同比增长41%以
及利息支出明显下降。25年末公司两融规模达1841亿元，同比+41.49%，两融业务市占率达7.25%，同比+0.3pct，主要系
公司在以下三方面不断稳固优化两融业务：一是做大信用业务客户群，二是分层分级满足客户差异化需求，三是加大融资
业务产品创新。
2、机构服务业务。1）投行各业务线快速回暖，并购重组业务量行业第一。25年投行业务手续费净收入为31亿元，同
比+47.80%，在总营收占比8.65%，同比+2.40pct。股权承销方面，根据wind数据，25年公司A股IPO承销金额163亿元（排
名第5），港股IPO承销金额297亿港元（排名第3），市场份额9.35%（同比上升3.53pct）。公司优质项目获取能力较强，
2025年华泰证券参与A股市场前十大IPO项目保荐2单（华电新能182亿项目、沐曦股份42亿项目），港股市场前十大IPO项
目参与8单。并购重组业务方面，25年公司担任独立财务顾问的审核类重组项目过会数量8单、获中国证监会注册数量8单
，行业排名均为第1；担任财务顾问的控制权变更交易首次披露数量16单、完成数量12单，行业排名均为第1。2）剔除24
年一次性投资收益影响，金融工具投资总收益高速增长。25年投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资
收益为138亿元，扣非口径同比+71%，我们测算，金融工具投资收益率为3.94%，扣非口径同比+1.78pct。金融资产规模方
面，25年末交易性金融资产余额为3792亿元，同比+25.68%，主要系公司客需业务增加、以及增加自营业务的股票、基金
配置。
3、投资管理业务收入高速增长。25年公司投资管理板块营收为39.59亿元，同比增长176.35%，主要系公司私募和另
类投资子公司项目估值同比提升。25年资管业务手续费净收入为18亿元，同比-56.64%，在总营收中占比5.02%，同比-7.3
5pct，预计为24年Assetmark贡献形成的高基数影响，可比口径增速预计保持平稳。1）券商资管业务方面，华泰证券资管
实现净利润11.4亿元，同比+29.61%；其中，投资资管践行“绝对收益”理念，管理规模有效提升；投行资管增量主要来
自ABS和公募REITs。2）公募基金业务方面，南方基金和华泰柏瑞基金分别实现净利润27.1亿元/4.5亿元，同比+15%/-38%
，二者合计贡献约8%的归母净利润；3）私募基金业务方面，华泰紫金实现净利润8亿元，同比扭亏，实施投资项目金额17
.49亿元，同比-10.9%；4）另类投资业务方面，华泰创新投资实现扭亏，净利润达4.65亿元，同比增加5.91亿元，我们认
为主要系科创板跟投股票股价上升推动。
看好公司26年国际业务增长和AI战略赋能。25年公司国际业务收入为59亿元，剔除24年处置子公司一次性损益影响后
同比增速为23.82%，在总营收中占比达16.5%。25年末，华泰国际杠杆倍数（权益乘数口径）为7.44倍，同比+1.29倍，扩
表速度良好，全年ROE达12.7%，相比25H1年化ROE提升3.5pct。2025年公司确立“AllinAI”战略，按母公司口径信息技术
投入总额为27亿元，同比+9.42%，占总营收的7.48%。
展望26年，我们认为，1）公司年初已顺利完成100亿港元H股可转债发行用于境外业务发展，资本金到位后境外子公
司有望进一步扩表，公司跨境协同能力有望提升，我们看好公司境外FICC做市业务、股权衍生品和财富管理业务的发展；
2）25年公司管理费用率44.8%，同比-7.2pct，营运效率已有提升趋势。公司坚定AI战略和科技赋能，中长期有望推动全
链条业务效率提升。
盈利预测与评级：公司25年扣非业绩高速增长，我们看好公司在科技战略下AI驱动财富管理和机构服务双轮增长。我
们调整公司2026-2028年归母净利润分别为192/217/240亿元，同比增速分别为17.3%/12.8%/10.8%，当前股价对应的PB分
别为0.8/0.7/0.6倍。鉴于华泰证券短期来看财富管理业务和国际业务布局领先，中长期来看科技能力较强或将驱动全业
务链价值提升，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
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2026-04-09│华泰证券(601688)2025年年报点评：普惠金融优势凸显，机构服务渐入佳境 │中原证券 │增持
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2025年年报概况:华泰证券2025年实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比+6.72%
；基本每股收益1.73元，同比+6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比-0.04个百分点。2025年末期拟10派5.50元（含
税）。
点评：1.经纪业务各分项收入均实现增长，代买、代销净收入增幅明显，合并口径经纪业务手续费净收入同比+41.49
%。2.股权融资规模稳步回升、债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+47.78%。3.券商资管双轮驱
动业务增长，公募基金业绩贡献度明显提升，合并口径资管业务手续费净收入同比-56.63%。4.权益多元投资体系框架持
续完善，固收自营迭代升级交易策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+1.96%。5.两融余额增速明显，表内股
票质押规模明显回升，合并口径利息净收入同比+62.51%。6.国际业务创收同比+23.82%，品牌影响力提升。
投资建议:报告期内公司充分把握市场交投活跃度创历史新高的发展机遇，经纪业务各细分领域实现全面增长；一级
市场回暖复苏，股权融资主承销金额企稳回升，投行业务主要指标排名继续保持行业头部；私募基金、另类投资业务聚焦
服务战略新兴产业，经营业绩显著改善；自营业务多元化策略渐入佳境，投资收益稳定性持续增强。“十五五”时期公司
有望充分受益于资本市场高水平制度型开放、培育一流投资银行和投资机构、“扶优限劣”等政策导向，在盈利能力、主
要业务竞争力、金融科技实力及国际化发展水平等方面进一步巩固强化头部地位。预计公司2026、2027年EPS分别为1.75
元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元，按4月9日收盘价18.31元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持
”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不
及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
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2026-04-06│华泰证券(601688)2025年报点评：平台月活显著提升，构建全新智能化生态 │长江证券 │买入
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事件描述
华泰证券发布2025年报，报告期内实现营业总收入358.1亿元，同比+6.8%，实现归母净利润163.8亿元，同比+6.7%，
加权平均净资产收益率同比-0.04pct至9.2%。
事件评论
扣非后利润同比高增，各业务条线显著回暖。2025年，华泰证券实现营业总收入、归母净利润分别为358.1、163.8亿
元，同比分别+6.8%、+6.7%，加权ROE为9.2%，同比-0.04pct。扣非后归母净利润为162.7亿元，同比+80.1%，扣非后加权
ROE为9.13%，同比+3.88pct。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为91.2、31.0、18.0、44.0、17
1.9亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%、+62.5%、+2.0%，公司经纪、投行、利息收入随市回暖，扣除去年出售Asse
tMark收益后，公司自营投资也同比显著回升。
经纪业务收入随市高增，平台流量&两融市场份额显著提升。2025年，市场日均成交额同比+60.9%至1.71万亿元，公
司代买+席位租赁收入同比+42.8%至78.2亿元，2025年末旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1212万人，同比+5.4%，测算
市场份额为6.9%，同比+0.21pct，市场份额明显提升。2025年末公司两融余额为1841亿元，同比+41.5%，测算市场份额7.
2%，同比+0.27pct。
大资管布局领先，直投&另类子公司扭亏为盈。1）2025年末公司资管AUM为7085亿元，同比+27.4%，2025年华泰资管
子公司实现归母净利润为11.42亿元，同比+29.6%。2）直投子公司华泰紫金、另类子公司华泰创新实现归母净利润分别为
8.0、4.7亿元，去年同期分别亏损-5.9、-1.3亿元。3）公司旗下公募子公司南方、华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年
初+28.0%、+31.5%至8742、7618亿元，2025年分别实现净利润27.1、4.5亿元，同比分别+15.0%、-37.7%。
金融资产规模显著修复，投资收益率显著回暖。2025年末公司金融资产规模4686亿元，同比+30.2%，结构上股票、基
金、债券规模分别为1065、881、2586亿元，同比分别+87.3%、+44.3%、+12.7%，公司金融资产规模显著修复，2025年实
现投资收益171.9亿元，测算静态年化投资收益率为4.9%，同比（剔除出售AssetMark收益）提升2.9pct，投资收益率显著
回暖。
投行优势稳固，股债承销市场份额维持平稳。2025年公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为162.6、504.5、131
57亿元，同比分别+90.4%、+8.8%、+2.0%，股权IPO、债券承销市场份额分别为12.4%、9.0%，同比分别-0.5pct、-0.1pct
，公司股债承销市场份额维持平稳。
华泰证券近期上线了AI涨乐，以AI赋能构建全新的智能化服务生态，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望
持续带来正向效应。预计公司2026-2027年归母净利润分别为198.5和234.3亿元，对应PB分别为0.85和0.76倍。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-04-04│华泰证券(601688)2025业绩点评：扣非利润高增，财富业务优势保持 │方正证券 │买入
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事件：3月30日，华泰证券公布2025年报。2025年华泰证券实现营业收入358.1亿/yoy+6.8%，实现归母净利润163.8亿
/yoy+6.7%；其中，4Q25营收86.8亿/yoy-7.8%，归母净利润36.5亿/yoy+29.0%；2025年加权ROE9.20%/yoy-0.04pct。
剔除出售子公司基数影响，2025年业绩高增。公司2024年出售子公司AssetMark确认63.4亿元投资收益，扣除这部分
影响后，公司2025年营收同比+31.7%，扣非归母净利润同比+80.1%。全年看，公司2025年经纪、投行、资管、净利息、投
资（含汇兑）分别实现收入91.2、31.0、18.0、44.0、127.8亿元，分别同比+41%、+48%、-57%、+63%、-16%，收入占比
分别为26%、8.9%、5.1%、13%、37%。单四季度看，公司4Q25经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入2
5.3、11.5、4.4、11.3、27.2亿元，分别同比+2.1%、+56%、-60%、-20%、-20%。
杠杆水平稳步提升，负债成本优化。公司2025年末总资产10773亿/较年初+32.3%，期末经营杠杆4.04x/较年初+0.76x
；期末投资资产规模4946亿/较年初+33.8%，期末投资杠杆2.39x/较年初+0.46x；测算2025年年化负债成本2.35%/yoy-0.6
1pct。
财富管理业务优势持续，两融市占率稳中有升。经纪业务方面，公司积极提升客户全生命周期的服务深度和服务体验
，客户规模和资产规模显著增长，同时公司在行业内率先推出专注交易场景的AI原生应用“AI涨乐”APP，引领交易服务
智能变革。金融产品销售方面，根据基金业协会2025年下半年统计数据，公司权益基金、非货市场基金、股票型指数基金
保有规模分别达1432、2099、1373亿，均排名证券行业第2。两融业务方面，公司25年末融资融券业务规模1841亿/yoy+41
.5%，期末市占率7.25%/yoy+0.27pct。
股权融资回暖驱动投行业务收入高增。股权融资方面，2025年公司股权主承销金额667亿/yoy+21.5%，其中A股市场前
五大IPO项目保荐2单，港股前十大IPO项目参与8单，可转债主承销6单、主承销金额112亿，数量金额均排名行业第1。债
券融资方面，公司2025年全品种债券主承销14115亿/yoy+8.9%。财务顾问方面，公司2025年担任独立财务顾问的审核类重
组项目过会数量、证监会注册数量均为8单，行业排名均第一。
一级子公司、参股公募利润贡献整体提升。一级投资子公司方面，华泰紫金投资、华泰创新投25年分别实现净利润8.
0、4.7亿，较24年的5.9、-1.3亿同比转正。参股公募方面，南方基金（持股41.16%）25年实现净利润27.1亿/yoy+15.0%
，公募业务管理资产规模15126亿/yoy+14.6%；华泰柏瑞基金（持股49%）25年实现净利润4.5亿/yoy37.7%，公募业务管理
资产规模8453亿/yoy+26.3%。
投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E华泰证券归母净利润分别为200、216、225亿元，同比+22%
、+8%、+4%。4/3收盘价对应2026-2028E年动态PB分别为0.85x、0.78x、0.73x。
风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。
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2026-04-03│华泰证券(601688)收费类业务优势稳固，自营收入增长弹性提升 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司2025年实现营收358亿元，同比+6.8%；归母净利润164亿元，同比+6.7%。25Q4单季营收87亿元，环比-20.4%，同
比-7.8%；25Q4单季归母净利润37亿元，环比-29.6%，同比+29.0%。2025年自营(不含OCI变动)/经纪/信用/投行/资管收入
分别为138/91/44/31/18亿元，同比-5%/+42%/+63%/+48%/-57%，占比39%/25%/12%/9%/5%。扣非ROE增至9.13%，同比+3.9p
ct。
2、收费类业务
1）经纪业务：APP月活数平稳，代买证券规模持续提升。25Q4单季公司经纪手续费净收入25亿元，环比-10.6%，同比
+2.1%。25年12月涨乐财富通APP月活878万户，同比+4.2%。25年12月末公司代理买卖证券款余额2409亿元，同比+30.5%。
2025年非现金管理类金融产品销售规模6733亿元，同比+34%。
2）投行业务：IPO与再融资规模同比提升，港股IPO保荐项目数居前。25Q4单季公司投行手续费净收入12亿元，环比+
47.6%，同比+55.7%；其中当季境内IPO/再融资/债券承销规模分别为61亿元/16亿元/3078亿元，同比+213.9%/+217.6%/-2
2.9%。2025年公司完成40单A股股权主承销项目，金额667亿元，同比显著增长；公司港股市场前十大IPO项目参与8单，华
泰金控（香港）完成22单港股IPO保荐项目，数量位居市场第3。
3）资管业务：基金管理AUM扩大，表内资管收入仍下降。25Q4单季公司资管手续费净收入4亿元，环比-4.0%，同比-6
0.2%。截至25月12末，南方基金/华泰柏瑞基金AUM28279亿元/8730亿元，同比+14.5%/+26.8%；华泰资管公司AUM7085亿元
，同比+27.4%。
3、信用业务
融资融券余额迎历史新高，市场份额回升。25Q4单季公司利息净收入11亿元，环比-8.7%，同比-19.8%。25年12月末
融资融券余额1841亿元，同比+41.5%，市场份额7.2%，同比+0.2pct；股票质押回购待购回余额162亿元，同比-0.1%。202
5年融出资金与买入返售利率同比均有所下降。
4、自营业务
增配权益减配债券，单季自营收入高增。25Q4单季公司自营投资收入36亿元(不含OCI变动)，环比+0.3%，同比+46.4%
；25Q4季末金融投资规模4832亿元，同比+34.3%，当季年化投资收益率3.0%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。结构方面，整
体增配权益，25Q3-Q4公司增配PL和OCI权益，但对AC、OCI和PL债均有所减配，我们认为投资弹性有望提升。
投资建议：公司收费类业务龙头优势稳固，经纪、信用业务收入高增，投行业务稳步修复，我们认为26年或持续受益
于市场向好和资产管理转型。故我们预测2026-2028公司归母净利润分别为187/206/222亿元，同比增长13.96%/10.32%/7.
71%。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策变动；经纪业务收入不及预期；资管产品发行放缓；权益市场大幅波动等。
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2026-04-03│华泰证券(601688)主业盈利高增验证经营质效，看好全球化布局驱动长期空间│中信建投 │买入
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公司2025年实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%，归母净利润163.83亿元，同比+6.72%，扣非归母净利润162.68亿
元，同比+80.08%，加权平均ROE为9.20%。剔除2024年出售AssetMark一次性收益后，主业盈利质量整体提升。经纪业务营
收实现91.22亿元，同比+41.50%，非货币市场基金保有规模超2,099亿元；投行业务可转债、重组过会数、公募REITs规模
均居行业第一。预计2026-2028年营业收入分别为398.41/440.41/457.88亿元，同比+11.3%/+10.5%/+4.0%，对应2026-202
8E动态PB分别为0.76/0.72/0.68倍，维持“买入”评级。
事件
3月30日，华泰证券发布2025年年报。公司2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83亿元
，同比增长6.72%；扣非归母净利润162.68亿元，同比大幅增长80.08%。
简评
扣非净利高增八成，主业盈利能力显著增强。公司2025年实现营收358.10亿元，同比增长6.83%；归母净利润163.83
亿元，同比+6.72%；扣非归母净利润162.68亿元，同比+80.08%，核心主业盈利增速位居头部券商前列。加权平均ROE达9.
20%，同比基本持平。截至2025年末，公司总资产突破万亿元达1.08万亿元，同比+32.31%；归母净资产2,069.39亿元，同
比+7.96%。
财富管理全面扩容，代销保有高增验证买方转型成效。2025年经纪业务营收实现91.22亿元，同比+41.50%，占总营收
比重25.73%，稳居第一大收入来源。其中代理买卖证券收入同比+49%，代销金融产品收入同比+54%。年末两融余额1,860
亿元，同比+40%，市场份额7.3%较年初+0.2个百分点。金融产品保有数量（除现金管理产品外）达1.71万只，销售规模6,
732.56亿元；基金投顾业务规模306亿元，同比显著增长。根据中基协2025年下半年度统计，公司权益基金保有规模1,432
亿元、非货币市场基金保有规模2,099亿元、股票型指数基金保有规模1,373亿元，均排名证券行业第二。
投行业务多指标领跑，产业投行转型成效凸显。2025年投行业务净收入30.99亿元，同比+47.80%。境内股权主承销规
模667.12亿元，同比+22%；可转债主承销金额112.22亿元，排名行业第一；审核类重组项目过会数量、获中国证监会注册
数量均排名行业第一。债券承销方面，全品种主承销规模1.41万亿元，同比+9%，累计承销科技创新债券290单、规模811
亿元，同比+132%。公募REITs担任财务顾问4单、规模116亿元，排名行业第一。境外业务方面，华泰金控（香港）完成22
单港股IPO保荐项目，数量位居全市场第三；参与8单港股前十大IPO，助力生物医药、智能制造、新能源汽车等领域龙头
登陆港股。
资管业务结构调整，公募与券商资管双轮驱动。2025年资管业务净收入17.98亿元，同比-56.64%，主要受出售AssetM
ark后并表范围变化影响。华泰资管期末资产管理规模7,084.65亿元，同比+27.36%。南方基金2025年净利润27.05亿元，
同比+15%，非货基AUM稳步增长。华泰柏瑞基金虽净利润同比-38%，但非货基AUM保持行业前列。
自营投资收益率提升，OCI策略筑牢安全垫。2025年自营投资营收实现138.29亿元，同比-4.63%。年末金融投资资产
规模2,387.08亿元，同比+8.33%。公司增配OCI账户高股息资产，其他权益工具投资规模较年初大幅增长，有效平滑业绩
波动。
国际业务剔除基数后高增，全球布局实现关键突破。2025年国际业务收入59.18亿元，同比-46.75%，主要因2024年出
售AssetMark产生高基数；剔除该影响后，国际业务实际同比+23.82%。全球化布局取得突破性进展：日本子公司完成注册
设立，新加坡子公司获得资本市场服务牌照及印度证券交易委员会FPI资格，美国子公司获纽交所IPO主承销商会员资格及
非美国主权债经纪经销商资格，覆盖亚欧美成熟市场与新兴市场的全球价值链体系进一步完善。
股东回报持续提升，分红率超30%。公司2025年度现金分红合计49.65亿元（含税），每10股派发现金红利5.50元（含
中期分红1.50元），占归母净利润比例30.30%，在头部券商中保持领先。
盈利预测与估值：预计2026-2028E公司营收分别为398.41/440.41/457.88亿元，同比+11.3%/+10.5%/+4.0%；归母净
利润分别为189.82/207.01/223.79亿元，同比+15.9%/+9.1%/+8.1%。当前股价对应2026-2028年PB分别为0.76/0.72/0.68
倍，考虑公司AI赋能数字化转型领先及全球化布局成效，维持“买入”评级。
风险分析
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情
绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易
量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不
确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带
来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
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2026-04-02│华泰证券(601688)关注公司跨境业务增长潜力与低估机会 │中金公司 │未知
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2025年公司业绩小幅低于我们预期
华泰25年收入及归母净利润分别同比+7%/+7%至358/164亿元，加权平均ROE同比持平至9.2%；4Q归母净利润同比+29%/
环比-30%，单季年化ROE7.1%。期末总资产较年初+32%至1.1万亿元，调整后杠杆率较年初+0.8x/环比+0.2x至4x。拟现金
分红14亿元、分红率30%。
发展趋势
手续费业务：跨境投行高增、提振业绩。1）25年经纪业务净收入同比+41%至91亿元，4Q环比-11%至25亿元。其中代
买净收入同比+45%至70亿元（vsA股股基成交额+70%）；代销净收入同比+54%至8亿元，代销权益产品保有规模+19%至1432
亿。2）25年投行业务净收入同比+48%至31亿元，4Q环比+48%至12亿元。其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别
+90%/+441%/+106%，市场份额+1ppt/+3ppt/+3ppt至12%/9%/6%。3）资管业务净收入同比-57%至18亿元。
重资本业务：持续扩表增厚收益。1）25年投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益）同比-8%至161亿
元（剔除出售资产收益同比+43%），4Q环比-42%至31亿元，加入AC及OCI债券利息并剔除联营合营投资收益后同比-13%。
拆分看，金融资产规模同比+34%，TPL权益/OCI权益/TPL债/OCI债，较年初分别+81%/+11511%/-1%/+342%；对应综合投资
收益率-0.5ppt至3.5%（剔除出售资产收益同比+0.9ppt）。2）利息净收入同比+63%至44亿元；其中两融利息同比+15%，
年均余额+39%，费率下滑-0.3ppt至4.9%。
国际业务：增资有望提振ROE。合计海外增量资金近190亿元（含H股转债及出售Assetmark），华泰国际ROE11.9%。
盈利预测与估值
考虑公司国际业务的增长潜力，我们维持26e/27e净利润194/212亿元。当前A股交易于26e/27e0.9x/0.8xP/B、港股0.
6x/0.6xP/B。维持A股/H股目标价27.0元/23.7港币，A股对应1.3x/1.2x26e/27eP/B及48%上行空间；H股对应1.0x/0.9x26e
/27eP/B及56%上行空间，及跑赢行业评级。（P/B均剔除永续债）
风险
交易额萎缩、市场大幅波动、监管不确定性。
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2026-04-02│华泰证券(601688)2025年报点评：营收利润平稳增长，扩表提质效益渐显 │华创证券 │增持
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事项：
华泰证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：351亿元，同比+4.8%，单季度为85亿元，环比-22.5亿
元。归母净利润：163.8亿元，同比+6.7%，单季度为36.5亿元，环比-15.3亿元，同比+8.2亿元。
点评：
净利润率改善对冲周转率回落，ROE维持平稳运行。公司报告期内ROE为7.9%，同比-0.1pct。单季度ROE为1.8%，环比
-0.8pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.87倍，同比+0.79倍，环比+0.2倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比-1.3pct，单季度资
产周转率为1.1%，环比-0.4pct，同比-0.5pct。
3）公司报告期内净利润率为46.7%，同比+0.8pct，单季度净利润率为42.9%，环比-5.3pct，同比+12.7pct。
资产规模大幅扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为8000亿元，同比+2107.9
亿元，净资产：2069亿元，同比+152.7亿元。杠杆倍数为3.87倍，同比+0.79倍。公司计息负债余额为4505亿元，环比+30
0.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.1pct。
自营收入同比下滑，两融业务扩表与份额提升形成支撑。公司重资本业务净收入合计为182.2亿元，同比+5.9%。单季
度为47.3亿元，环比-1亿元。年度重资本业务净收益率为2.7%，同比-0.7pct，单季度为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pc
t。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为138.3亿元，同比-4
.6%。单季度为36.1亿元，环比+0.1亿元。单季度自营收益率为1%，环比持平，同比+0.1pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。2）信用业务：公司利息收入为139.1亿元，单季度为38.8亿元，环比+2.59
亿元。两融业务规模为1860亿元，环比+162.4亿元。两融市占率为7.32%，同比+0.21pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为176亿元，环比+30.4亿元。
四季度市场交投活跃度回落致经纪收入环比收缩，全年仍实现较高增速。经纪业务收入为91.2亿元，同比+41.5%。单
季度为25.3亿元，环比-10.6%，同比+2.1%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
IPO及再融资审核回暖带动承销规模放量，投行收入同比显著改善。投行业务收入为31亿元，同比+47.8%。单季度为1
1.5亿元，环比+3.7亿元，同比+4.1亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再
融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务收入为18亿元，同比-56.6%。单季度为4.4亿元，环比-0.2亿元，同比-6.7亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为298.7%，较上期-58.4pct（预警线为120%），其中风险资本准备为317亿元，较上期+
18.3%。净资本为946亿元，较上期-1%。净稳定资金率为142.9%，较上期-12.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为13.3%
，较上期-1.1pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为56.8%，较上期+7pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为305.5%，较上期-4.4pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景
气度变化，及四季度权益市场调整、日均成交额环比回落对重资本业务与经纪业务的短期影响，券商板块整体估值中枢有
所下移。我们在看好公司依托科技赋能巩固零售经纪份额的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
投资建议：公司作为科技驱动型综合券商，凭借数字化平台赋能带来的低成本获客优势与资产负债管理能力，有望在
资本市场改革深化进程中持续扩大市场份额。结合财报，我们预计华泰证券2026/2027/2028年EPS为2.15/2.32/2.54元人
民币（2026/2027年前值为2.01/2.26元），BPS分别为20.41/21.83/23.43元人民币，当前股价对应PB分别为0.87/0.81/0.
76倍，加权平均ROE分别为10.83%/10.98%/11.21%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们
下调华泰证券2026年PB估值预期至1.05倍，目标价21.43元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-04-01│华泰证券(601688)2025年年报点评：杠杆水平逐步修复，深化国际化布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司杠杆水平逐步修复，同时深化国际化布局开拓新的利润增长点，看好中长期成长空间。
投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至24.99元，对应2026年1.2xPB。公司2025年营收/归母净利润358/164亿元，同比+6.
8%/+6.7%，其中扣非后归母净利润163亿元，同比+80%，低基数下实现高增；加权平均ROE同比-0.04pct至9.2%，符合预期
。其中Q4单季利润37亿元，同比+29.0%。公司杠杆水平逐步修复，同时深化国际化布局开拓新的利润增长点；调升公司盈
利预测至26-28年191.9/208.1/224.5亿元（前值26-27年为176.2/185.2亿元），目标估值2026年1.2xPB，调整目标价至24
.99元（前值为28.18元），维持“增持”评级。
杠杆水平逐步修复，深化国际化布局。1）持续扩表，杠杆水平逐步修复。公司2024年推动资产负债表梳理，杠杆率
显著下滑，2025年以来持续扩表，测算期末经营杠杆达4.04x，同比+0.76x/环比+0.18x，连续4季度提升，当前距2023年
末的4.25x仍有提升空间。期末投资类资产4946亿元/较去年同期扩张1248亿元，其中交易性股票提升498亿元至1065亿元
，其他权益工具提升145亿元，OCI债提升347亿；融出资金1860亿元/同比+40%，受益两融需求增长。2）深化国际化发展
布局，盈利占比近两成。华泰证券金控期末总资产达2054亿港元，较上年末扩张38%/占集团总资产17%，净利润32.8亿港
元，贡献集团利润比重达18%。
券商AI应用步入商业化阶段，公司金融科技优势的定价逻辑有望逐步明晰。我们认为，伴随技术的逐步稳固，券商AI
应用已步入商业化阶段。华泰推出的AI涨乐凭借极致用户体验有望进一步提升华泰证券线上获客与留客能力，助力提升公
司经纪业务市场份额；未来，盈利模式的形成将进一步增厚公司盈利，提升公司盈利水平。公司金融科技优势有望形成定
价逻辑，进一步提振估值。
催化剂：行业供给侧改革的加速推进
风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期
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2026-04-01│华泰证券(601688)总体符合预期，衍生品扩表为最大亮点 │招商证券 │买入
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25年华泰证券实现营业收入358亿，同比+7%；扣非净利润为163亿，同比+80%。ROE为9.2%，同比小幅下滑；经营杠杆
为4.13倍，同比显著增长。
总体概览：总体符合预期，衍生品扩表为最大亮点。25年华泰证券实现营业收入358亿，同比+7%，剔除Assetmark基
数影响，全年营收同比升至28%；扣非净利润为163亿，同比+80%。单四季度看，营业收入为87亿，同比-8%，环比-20%；
归母净利润为37亿，同比+29%，环比-30%。25年末，公司总资产为1.1万亿，较年初+32%；归母净资产为2069亿，较年初+
8%。ROE为9.2%，同比小幅下滑；经营杠杆为4.13倍，同比显著增长。自营/经纪/信用/其他/投行/资管占主营收入比重分
别为38%/25%/12%/10%/9%/5%，同比分别为-6/+5/+4/+2/+2/-8pct。
收费类业务：经纪弹性亮眼，投行显著回暖，期待AI赋能。
（1）传统经纪随行就市、代销弹性亮眼。25年经纪收入为91亿，同比+42%；单季度收入为25亿，同比+2%，环比-11%
。对比市场股基交易情况，预计公司经纪费率承压显著。依靠场内ETF交易优势，公司代销金融产品同比+54%，非货保有
规模和股票型指数类保有规模均排名行业第二。公司率先推出AI原生应用“AI涨乐”，期待数智化转型成果。
（2）投行核心竞争力突出、业绩显著回暖。25年投行收入为31亿，同比+48%；单季度收入为11亿，同比+56%，环比+
48%。25年公司股权主承销金额667亿元，同比+22%；债券主承销1.41万亿，同比+9%；担任独立财务顾问的审核类重组项
目过会数量和注册数量均为8单，均位列行业第一。此外，公司完成沐曦股份、华电新能等明星项目保荐上市。
（3）资管略显平淡。25年资管收入18亿，同比-57%，其中资产管理/基金管理收入同比分别为-83%/+23%，下滑原因
在于24Q3公司出售Assetmark、对应收入减少；单季度收入4亿，同比+9%，环比-4%。证券资管方面，25年末华泰资管AUM
为7085亿，同比+27%，增长主要来自集合资管计划和公募基金，两者同比分别为114%和31%；基金管理方面，私募股权基
金实施项目金额为20亿，同比小幅增长。此外，25年南方基金/华泰柏瑞净利润同比分别为+15%/-38%，净利润率同比分别
为-0.4/-10.4pct，后者利润率下滑或由于ETF占比抬升和费用调节影响。
资金类业务：衍生品规模高增、信用随行就市。
（1）衍生品需求推动非方向性转型、人民币升值产生汇兑亏损。25年自营收入为138亿，同比-4.1%，剔除出售Asset
mark的影响、同比抬升至+56%；单季度收入36亿，同比+47%，环比持平。25年末，公司自营权益类/净资本为56.81%，应
为目前头部同业中的最高值，对应股票TPL同比+88%、应付交易款项+37%，预计为权益行情推升衍生品需求。此外，需要
注意，25年公司汇兑净亏损11亿元，单四季度净亏损9亿，预计为人民币升值之故。
（2）杠杆资金入市抬升收入。25年利息净收入为44亿，同比+63%；单季度利息净收入为11亿，同比-20%，环比-9%。
25年末，公司融出资金为1860亿，同比+40%，市占率为7.32%，同比+0.21pct；买入返售金融资产为176亿，同比+16%。公
司持续夯实资产质量，25年计提信用减值损失6亿、其中融出资金减值为主要贡献。
海外业务纵深发展。25年华泰国际总资产为2054亿港元、同比+38%，广义杠杆倍数提升至7.44倍；净利润为33亿港元
，占总体净利润18%。公司于2026年2月10日完成100亿港元H股可转债发行，期待增资到位、母子公司资负联动加强下公司
的营收和ROE表现。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群、以及
指数产品领先布局优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升。股融常态化在途，政
策鼓励并购重组、提供业务新增量，投行业务高弹性可期。自营方面，方向性自营整体表现稳健，衍生品需求火热驱动公
司扩表。此外，海外业务纵深突破，业绩或进入兑现期。考虑到市场火热、市场风偏向好，利好券商多数板块。公司作为
头部券商有望优先受益、业绩持续向好。我们预计公司26/27/28年归母净利润至183亿元/204亿元/223亿元，同比+12%/+1
2%/+9%。
风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。
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2026-03-31│华泰证券(601688)AI重塑业务发展模式，零售机构巩固竞争优势 │广发证券 │买入
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业绩持续回暖，AI重塑业务发展模式。华泰证券公布2025年报，总营业收入358.10亿元，可比口径下同比+6.83%；归
母净利润163.83亿元，同比+6.72%；扣非归母净利润同比+80%。Q4单季度归母净利润同比+29%，环比-30%。
剔除代理款项后杠杆提升至4.04x，较年初提升0.76。自营权益类/净资产提升30pct至56.8%达到历史偏高位；扣非加
权ROE为9.13%，同比+3.88pct。剔除出售资产影响，国际业务创收同比+23.8%至59亿元，国际业务毛利率高达61.9%；26
年将进一步拓展香港美国新加坡市场的产品创设能力和做市能力，为满足全球投资者的资产配置和风险对冲需求提供全方
位服务。
泛财富管理业务深化转型，联营公募业绩分化。2025年（1）经纪业务净收入91亿元，同比+41.5%。代销收入7.56亿
元，同比+54%。进一步强化基于先进平台的交易服务优势。（2）资产管理业务收入5.20亿元，同比下滑83%，主因出售海
外资产；联营南方基金、华泰柏瑞基金净利润分别同比+15%、-38%至27亿元、4.5亿元。
机构业务构筑龙头优势。2025年（1）投行业务收入31亿元，同比+47.8%。2025年公司股权主承销金额人民币667亿元
；可转债主承销行业排名第一。（2）自营投资收益118.11亿元，同比+2%，FICC大象交易平台打通跨境业务核心交易链路
，场外衍生品业务规模回升。
盈利预测与投资建议：华泰在国际化、泛零售、大投行等维度具备看点，AI重构能力底座，数据驱动的产业认知、智
能化的客户服务、一体化的业务协同，有望成为公司最核心的竞争能力。预计公司2026-2027年归母净利润212亿元、246
亿元。结合近五年历史估值在0.8x1.4xPB，给予公司A股2026年1.2xPB估值，对应合理价值25.32元/股，给予“买入”评
级；考虑A/H溢价，对应H股合理价值21.35港元/股，给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
风险提示：市场大幅波动，投行竞争加剧，监管政策变动等。
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2026-03-31│华泰证券(601688)2025年报点评：科技金融特色鲜明，国际业务快速发展 │西部证券 │买入
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事件：华泰证券发布2025年报，2025年公司分别实现营收和归母净利润358.10、163.83亿元，同比分别+6.8%、+6.7%
，扣非归母净利润同比+80%；25Q4实现营收和归母净利润分别为86.81、36.51亿元，环比分别-20.4%和-29.6%；截至2025
年末公司剔除客户资金后经营杠杆4.04倍，较年初增长23.1%。费用端，公司2025年管理费用同比-8%，管理费用率同比-6
.63pct至45.5%。
经纪投行优势突出，华泰资管快速发展。收费类业务方面，2025年公司经纪、投行和资管净收入分别为91.22、30.99
、17.98亿元，同比分别+41.5%、+47.8%、-56.6%。2025年公司发布“AI涨乐”APP，是行业率先推出的AI原生金融交易终
端，除经纪交易高增外，2025年公司金融产品销售、基金投顾规模分别同比+33.6%、+69.2%至6733、306亿元，推动代销
净收入增长。2025年公司境内股权、债券承销规模同比+21.5%、+8.9%，华泰金控（香港）完成22单港股IPO，保荐数量位
列第三。此外公司在并购重组方面优势突出，完成芯联集成、华电国际等多单重组项目。截至2025年末，华泰资管AUM规
模同比+27.36%，推动其净利润同比+30%；南方基金和华泰柏瑞基金净利润分别+15%和-38%。
两融市占率提升，国际业务贡献达20%。资金类业务方面，2025年公司实现利息净收入和投资收入分别为43.96、161.
34亿元，同比分别+62.5%、-8.4%。2025年公司利息支出大幅下降，两融市占率由2024年7%提升至7.2%；公司快速扩表，T
PL、其他债券投资规模较年初分别+25.7%、+342%，OCI股票规模加仓至146亿元。另外华泰紫金+华泰创新投资净利润扭亏
为盈，合计贡献净利润7.7%；同时华泰国际金控净利润实现32.8亿港币，对净利润贡献达到20%。
华泰证券财富+科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为
188.11、209.09、221.86亿元，同比分别+14.8%、+11.2%、+6.1%，对应3月31日收盘价的PB估值为0.83、0.75、0.68倍，
维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-03-31│华泰证券(601688)两融市占率提升，看好再融资后国际业务发展 │申万宏源 │买入
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事件：3/30，华泰证券披露2025年业绩，业绩略低于预期。公司2025年实现营收358.1亿元，同比+6.8%；归母净利润
163.8亿元，同比+6.7%；扣非归母净利润为162.7亿元，同比+80.1%。4Q25实现营业收入86.8亿元，环比-20%；归母净利
润36.5亿元，环比-30%。2025年公司扣非加权ROE为9.13%/yoy+3.88pct。
关注1：公司在总资产突破万亿元、扣非净利润同比高增背景下，ROE与经营杠杆齐升，反映经营质效提升。报告期末
，公司总资产为1.08万亿元（VS国泰海通/中信证券分别为2.11、2.08万亿元），较年初+32%；归母净资产2,069亿元（VS
国泰海通/中信证券分别为3,304、3,199亿元），较年初+8%；公司期末杠杆率为（剔除客户保证金）4.1倍，较年初+0.8
倍；2025年公司扣非ROE同比+3.88pct。
关注2：2025年，华泰国际实现对华泰证券营收、净利润贡献分别为23%、18%；华泰国际ROE达到12%、经营杠杆为7.4
倍。公司2月发行H股转债，拟将99.247亿港元所得款净额中90%用于境外业务发展，我们看好公司未来国际业务发展前景
。
财富管理及两融：代销保有量位居行业第2，两融市占率持续提升。2025年，公司不断完善买方投顾，打造“主理人
”+“领投官”投资服务体系，期末基金投顾规模305.9亿元，同比+69%。中基协口径下，25年末公司权益基金、非货基、
股票型指数基金保有量分别同比+19%、+26%、+26%，保有量均位于证券业第2。两融市占率持续提升。期末公司融出资金1
860亿元，较上年末+40.3%，市占率7.37%，同比+0.22pct。
投行业务：IPO市占率较稳，并购重组业务保持优势。根据Wind，以发行日统计，IPO：2025年，华泰证券IPO承销163
亿元，同比+90%，市占12.4%（VS2024年为12.9%），排名行业第5（VS2024年为第2），其中包含沐曦股份-U标杆性项目（
独立承销，承销保荐收入2.67亿元）。再融资：2025年，华泰证券再融资主承销364亿元，同比-2%，市占率4.1%（VS2024
年为17.8%），排名行业第6（VS2024年为第2）。债承：2025年，华泰证券债承规模1.36万亿元，同比+5%，市占率8.5%（
行业第4）。财务顾问：2025年，公司担任独立财务顾问的审核类重组项目过会8单、获中国证监会注册数量8单，行业排
名均为第1；担任财务顾问的控制权变更交易首次披露数量16单、完成数量12单，行业排名均为第1。
资产管理：AUM全面提升，参控股公募行业地位稳固。券商资管：期末资管规模达到7085亿元，较年初+27.4%。公募
资管：南方基金：期末非货公募规模8742亿元，较年初+28%，排名行业第5名；华泰柏瑞：期末非货公募7618亿元，较年
初+31%，排名行业第7名/较年初前进1名；其旗下沪深300ETF规模为沪深两市非货ETF规模市场第1名。
自营投资：加码股权OCI，场外衍生品双位数扩张。期末，公司自营投资资产规模4946亿元，较上年末+34%，其中交
易性金融资产+26%（部分由于场外衍生品驱动对冲持仓增长）；其他权益工具投资从上年末1.3亿增长至146亿元（期间分
红收益4.3亿元）。场外衍生品：期末公司收益互换存续规模945.7亿元，较上年末+12%，场外期权存续规模1561亿元，较
上年末+16%，期末衍生金融资产较上年末+14%。
投资分析意见：上调26-27E盈利预测，新增28盈利预测，维持买入评级。报告期公司融资市占率持续提升，我们通过
上调公司融资市占率假设从而上调盈利预测，我们预计公司26-28E归母净利润分别为194.2、220.6、237.6亿元（原26-27
E假设为191.5、200.4亿元），同比分别+18.5%、+13.6%%和+7.7%，对应26-28EPB分别为0.88、0.82、0.75倍，维持买入
评级。
风险提示：流动性收紧，市场股基成交下行，新发基金遇冷。
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2026-03-31│华泰证券(601688)业绩稳健增长，AI赋能引领同业 │国信证券 │增持
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业绩稳健向好，资本实力提升。2025年公司实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%；归母净利润163.83亿元，同比+6
.72%，业绩规模稳居行业第一梯队。核心盈利指标表现尤为亮眼，扣非后归母净利润达162.68亿元，同比+80.08%，剔除2
024年处置子公司带来的一次性收益扰动后，公司主营业务盈利韧性与增长潜力充分体现。截至年末，公司总资产达10,77
3亿元，较年初+32.31%，成功迈入万亿资产梯队，资本实力与抗风险能力持续夯实。
盈利结构持续优化，财富管理、机构服务、投资管理等业务均取得稳健发展。财富管理业务转型深化，生态体系持续
完善。公司2025年财富管理业务实现营收158.64亿元，稳居公司第一大收入来源，成为驱动业绩增长的核心引擎。客户经
营层面，公司深化分类分层客户服务体系，基金投顾业务规模达306亿元，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金
保有规模均稳居行业第二，客户粘性与AUM转化效率持续提升。平台赋能层面，公司率先推出交易场景AI原生应用“AI涨
乐”APP，数字化服务能力持续领先。截至年末，子公司华泰资管AUM达7,084.亿元，同比+27.36%，企业ABS发行与公募RE
ITs财务顾问业务规模均居行业前列，大财富管理业务闭环持续完善。
机构服务与投行协同，服务实体效能升级。2025年公司投行业务与投资交易业务双轮驱动格局持续巩固。股权融资领
域，公司2025年境内股权主承销规模约667亿元，财务顾问审核类重组项目过会数量、证监会注册数量均排名行业第一，
并购重组龙头地位稳固。债券融资领域，公司全年全品种债券主承销规模达14,115亿元，稳居行业第一梯队。同时，公司
依托AI驱动的CAMS智能投研平台、全球交易平台GTP，为机构客户提供全链路一体化服务，FICC业务、权益做市业务市场
份额持续提升。
AI全业务链重塑与国际化布局双突破。2025年公司坚定推进“AllinAI”转型战略，实现AI技术对投研、交易、风控
、客户服务全业务链的深度重塑，技术赋能成效持续兑现。国际化布局方面，公司全年实现国际业务收入59.18亿元，业
务韧性凸显。公司新加坡子公司新获得多项业务资质，美国子公司获纽交所IPO主承销商资格，覆盖亚欧美成熟市场与新
兴市场的全球服务网络全面完善，香港中资券商第一梯队地位持续巩固。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、佣金率、投资收益率等关键假设
，并基于此将2026-27年归母净利润下调10.6%、9.4%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破
、传统业务优势稳固，我们对公司维持“优于大市”评级。
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2026-03-31│华泰证券(601688)2025年报点评：扣非净利润同比+80%，财富和海外业务亮点│开源证券 │买入
│突出 │ │
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扣非净利润同比+80%，自营稳健，财富和海外业务亮点突出
2025年归母净利润164亿，同比+7%，扣非净利润同比+80%，符合我们预期。2025年扣非加权ROE9.13%，同比+3.9pct
，期末权益乘数（扣客户保证金）4.04倍，同比+0.76倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2
028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为199、218、243亿（调前217、251），同比+22%、+9%、+11%，当前股价对
应PE8.2、7.5、6.8倍，PB0.87、0.80、0.74倍。公司业务多元，核心子公司利润贡献较高，经纪投行向好，自营风格稳
健，预计2026年业绩保持高增，拥抱AI，引领行业数字金融变革。当前PB估值低于1.0倍，估值具有安全边际，维持“买
入”评级。
经纪同比高增，投行增速扩张
（1）传统经纪随行就市，财富管理实现快速增长。2025年经纪净收入91亿，同比+41%，其中代买、席位和代销净收
入同比+45%、+24%、+54%。代买收入表现随行就市，代销收入同比高增，金融产品销售规模6,732.56亿元，同比+34%；基
金投资顾问业务规模305.92亿，同比+69%。期末融出规模1860亿，同比+40%，市占率7.37%，同比+0.22pct。（2）投行收
入Q4环比高增，香港IPO排名第三。2025年投行净收入31亿，同比+48%，Q4为11.5亿，环比+48%，环比加速增长。2025年
公司股权主承销规模667.12亿，同比+22%，债券主承销规模14115亿，同比+9%。公司跨境联动协同服务能力处于行业前列
。华泰金控（香港）报告期内完成22单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三。（3）华泰资管收入利润高增，资管
子利润贡献7%。2025年资管净收入（券商资管+基金管理净收入）18亿，同比-57%，主因AssetMark基数影响，Q4为4.4亿
，环比-4%。华泰资管总AUM7085亿，同比+27%。2025年华泰资管子公司收入22亿，同比+38%，净利润11亿，同比+30%，利
润贡献，同比7.0%+1.2pct。
自营投资收益率改善，旗下基金公司AUM高增，资金成本下降
（1）预计债券投资收益稳定，股市上涨驱动股权项目估值提升。2025年自营投资收益128亿，同比-16%，剔除处置As
setMark的非经常性影响后，同比+43%，受益于股市上涨，一级股权项目估值同比提升。期末自营投资金融资产规模4053
亿，同比+30%，自营投资收益率3.6%，较2024年的2.4%提升1.2pct。（2）核心参股子公司利润贡献稳定，利润贡献18%。
南方基金（参股41%）收入、净利润88、27亿，同比+17%、+15%，利润贡献6.8%，同比+0.5pct，华泰柏瑞（参股49%）收
入、净利润21.5、4.5亿，同比-7%、-38%，主要受ETF降费影响，利润贡献1.4%，同比-1.0pct，预计后续ETF规模增长驱
动收入利润增长。参股5%的江苏银行利润贡献9.8%，同比-0.6pct。三家参股利润贡献29.4亿，同比持平，贡献比例18%，
同比-1pct。（3）海外扩表延续，利润贡献18%。2025年境外业务收入为59.2亿元，主要是2024年处置子公司一次性损益
抬高可比基数，若剔除相关影响，国际业务创收同比+23.8%。境外资产1932亿，同比+38%，增速优于总资产增速。华泰国
际金控净利润贡献18%，ROE13%。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
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2026-03-31│华泰证券(601688)2025年报点评：业绩稳健增长，财富管理业务优势显著 │中航证券 │买入
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公司披露2025年年报
2025年，公司实现营业收入358.10亿元(+6.83%)，实现归母净利润163.83亿元（+6.72%)，扣非后归母净利润162.68
亿元（+80.08%)，基本每股收益1.73元（+6.79%)。2025年R0E为9.20%，较上年同期减少0.04pct。
深化财富管理转型，代销规模基金保有量扩张
2025年，公司实现经纪业务净收入91.22亿元（+41.49%）。实现代理买卖证券业务净收入69.75亿元（+45.34%)，公
司代销金融产品业务规模扩张，代销金融产品收入7.56亿元（+53.68%）。报告期内，金融产品保有数量(除现金管理产品
“天天发”外）17,095只（+2.00%)，金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外）人民币6,732.56亿元（+33.58%
)，基金投资顾问业务稳健发展，截至报告期末，业务规模人民币305.92亿元（(+69.21%6)。公司权益基金保有规模人民
币1,432亿元（+19.13%)、非货币市场基金保有规模人民币2,099亿元（+25.99%）、股票型指数基金保有规模人民币1,373
亿元（+26.31%)，均排名证券行业第二。
股债承销规模稳步提升
2025年，公司实现投行业务净收入30.99亿元（+47.78%)，其中，股权主承销规模达到667.12亿元（+21.52%)，主承
销数量40单。报告期内，公司参与A股市场前五大IPO项目保荐2单，港股市场前十大IPO项目参与8单，大项目优势持续巩
固。债承方面，债券主承销规模达到14,115.20亿元（+8.91%)，主承销数量4,062单。
资管规模显著増长
2025年，受公募降费与资管业务结构调整、产品转换影响，公司实现资管业务净收入17.98亿元（-56.63%）。华泰资
管公司资产管理规模人民币7,084.65亿元(+27.36%)。其中,集合资管规模1,335.28亿元(+114.20%)、专项资管规模2,271.
48亿元（+14.67%）和单一资管规模（1,641.76亿元，+5.08%）。报告期内，华泰资管公司企业ABS计划管理人发行项目数
量165单、发行规模人民币1,380.40亿元，均排名行业第二。公募基金方面，公司基金子公司南方基金管理规模达2.83万
亿元（+14.47%)，华泰柏瑞管理资产规模8,729.64亿元（+26.85%)。
自营为业绩主要支撑
2025年,公司实现自营业务收入138.28亿元(-4.06%6)，占总营收38.61%,是公司业绩的主要支撑。公司积极探索AI赋
能结合系统平台优势支撑自营业务发展。做市业务方面，科创板股票做市交易业务累计报备做市股票128只，上市基金做
市业务累计覆盖763只ETF做市标的、54只REITs做市标的，均位居市场前列。
投资建议
公司财富管理保持行业领先地位，同时，资本市场高质量发展改革稳步推进，证监会多次强调强调建设一流投资银行
和投资机构，券商有望在交投持续活跃和政策改革发力中实现估值抬升。基于以上，我们预测公司2026-2028年基本每股
收益分别为2.00元、2.15元、2.20元，每股净资产分别为17.89元、19.47元、21.12元，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧
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2026-03-31│华泰证券(601688)2025年年报点评：扣非净利润同比增长80%，国际业务收入 │东吴证券 │买入
│仍较高 │ │
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事件：华泰证券发布2025年年报，公司2025年实现营业收入358.1亿元，同比+6.8%；归母净利润163.8亿元，同比+6.
7%；对应EPS1.73元，ROE9.2%，同比持平。第四季度实现营业收入86.8亿元，同比-7.8%，环比-20.4%；归母净利润36.5
亿元，同比+29.0%，环比-29.6%。2024年三季度公司出售Assetmark实现62.29亿元投资收益，若剔除该非经常性收益，20
25年营业收入同比增长31%，净利润同比增长80%。公司出售Assetmark后，国际业务收入有所下滑，2025年公司国际业务
收入占比约17%（2024年约35%），仍贡献较高收入。
经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025年实现经纪业务收入91.2亿元，同比+41.5%，占营业收入比重25
.5%。2025年全市场日均股基交易额2.05万亿元，同比+69.7%。2025年末公司两融余额1860亿元，同比+40%，市场份额7.3
%，较年初+0.2pct。2025年公司金融产品保有数（除“天天发”）1.7万只，非货金融产品销售规模6733亿元；2025年末
基金投顾业务规模306亿元，同比显著增长。
投行业务显著修复，境内境外股权承销规模大幅提升：2025年实现投行业务收入31.0亿元，同比+47.8%。境内股权主
承销规模667.1亿元，同比+21.5%，排名第6；其中IPO9家，募资规模163亿元；再融资31家，承销规模505亿元。境内债券
主承销规模13460亿元，同比+5.1%，排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为6765亿元、2462亿元、2
362亿元。截至2025年末，境内IPO储备项目25家，排名第5，其中两市主板10家，创业板6家，科创板9家。2025年完成港
股IPO保荐数位居第3，在港股市场前十大IPO项目中参与8单。
资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：2025年实现资管业务收入18.0亿元，同比-56.6%，收入下滑主要是出
售了Assetmark导致收入减少。截至2025年末资产管理规模7085亿元，同比+27.4%。
2025年自营业务投资净收益大幅提升：2025年投资净收益（含公允价值）138.3亿元，同比-4.1%；Q4单季度投资净收
益（含公允价值）36.1亿元，同比+46.6%。剔除2024年Assetmark出售带来的一次性投资收益后，2025年投资净收益同比
增长69%。
盈利预测与投资评级：我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为198/214亿元（前值201/
210亿元），预计2028年归母净利润为221亿元，分别同比增长21%/8%/3%。当前市值对应2026-28年PB估值分别为0.74/0.6
9/0.65倍。维持“买入”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
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2026-03-30│华泰证券(601688)2025年年报点评：扣非利润同比增八成，国际业务布局深化│国联民生 │买入
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事件：华泰证券发布2025年年报，调整后，2025年实现营业收入358.1亿元，yoy+6.8%；归母净利润163.8亿元，yoy+
6.7%；扣非归母净利润162.7亿元，yoy+80.1%；加权平均ROE9.2%，较去年同期-0.04pct。2025Q4单季度营业收入86.8亿
元，yoy-7.8%/qoq-20.4%；归母净利润36.5亿元，yoy+29%/qoq-29.6%；扣非归母净利润36.3亿元，yoy+33.6%/qoq-30.0%
。
财富管理竞争稳固，投行业务显著复苏。1）公司2025年累计实现经纪业务收入91.2亿元，yoy+41.5%。其中2025Q4单
季度25.3亿元，yoy+2.2%/qoq-10.6%。截至2025年末，公司两融余额为1841亿元，yoy+41.5%，我们测算公司两融市占率7
.25%，yoy+0.27pct。2）公司2025年实现资管业务收入18.0亿元，yoy-56.6%。其中2025Q4单季度4.4亿元，yoy-60.1%/qo
q-3.8%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM维持增长，截至2025Q4末，华泰柏瑞非货AUM为7618亿元，yoy+35%/qoq+6%，股
混AUM为6335亿元，yoy+29%/qoq+6%。3）公司2025年累计实现投行业务收入31.0亿元，yoy+47.8%。其中2025Q4单季度11.
5亿元，yoy+55.6%/qoq+47.6%。按发行日统计，（1）2025年公司IPO承销规模163亿元，yoy+90.4%，行业第五；再融资规
模352亿元，yoy-5%，行业第六；（2）债承规模13607亿元，yoy+5.5%，行业第四。
金融投资规模企稳回升。1）公司2025年累计实现投资净收入（含汇兑收益）127.8亿元，yoy-15.7%。其中2025Q4单
季度27.2亿元，yoy-17.7%/qoq-32.9%。我们测算公司2025Q4年化投资收益率为2.25%，yoy-1.14pct/qoq-1.29pct。2）截
至2025年末，公司金融投资规模4946亿元，yoy+34%,其中交易性金融资产规模3907亿元，yoy+25%。我们测算公司2025Q4
投资杠杆为2.39倍，yoy+0.46倍；2025Q4经营杠杆为4.04倍，yoy+0.76倍。
深化全球市场布局，国际业务创收稳健。2025年公司国际业务实现收入59.2亿元，yoy-46.7%，占营收比重为16.5%，
yoy-16.6pct。主要是去年处置子公司一次性损益抬高可比基数，若剔除相关影响，国际业务创收同比增加23.8%。
投资建议：我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步提升。我们预计2026/2027/
2028年公司营收分别为423/455/487亿元，同比+18.3%/+7.4%/+7.1%；归母净利润分别为195/210/226亿元,同比+18.8%/+8
.1%/+7.5%；EPS分别为2.16/2.33/2.51元/股。当前股价对应2026-2028年PB估值分别为0.90/0.87/0.83倍。维持“推荐”
评级。
风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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