研报评级☆ ◇601668 中国建筑 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 37 12 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.22│ 1.29│ 1.11│ 1.14│ 1.17│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 8.93│ 9.98│ 10.89│ 11.84│ 12.74│ 13.68│
│净资产收益率% │ 13.26│ 12.69│ 9.99│ 9.34│ 8.97│ 8.66│
│归母净利润(百万元) │ 50950.30│ 54264.17│ 46187.10│ 46974.82│ 48477.36│ 50461.60│
│营业收入(百万元) │2055052.07│2265529.24│2187147.84│2194454.60│2247630.40│2311055.00│
│营业利润(百万元) │ 86733.09│ 93132.31│ 80560.95│ 81171.96│ 83986.52│ 87312.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-22 买入 调高 --- 1.01 1.05 1.10 财通证券
2026-01-30 买入 维持 --- 1.16 1.18 1.22 长江证券
2025-11-12 买入 维持 7.42 1.15 1.20 1.25 国泰海通
2025-11-09 买入 维持 --- 1.16 1.18 1.22 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 1.17 1.21 1.27 银河证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.20 1.28 1.38 国联民生
2025-11-03 买入 维持 --- 1.15 1.19 1.24 华源证券
2025-11-02 买入 维持 6.37 1.13 1.16 1.19 国投证券
2025-11-01 买入 维持 9.5 1.13 1.14 1.16 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 7 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 1.13 1.15 1.17 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-22│中国建筑(601668)经营有望回升，重估空间广阔 │财通证券 │买入
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工程业务逆境保持稳健，有望充分受益民生基建增长。2025年公司新签订单市占率逆势提升至13.16%。同时，基建端
，公司抢抓领域结构性机遇，能源、市政、水利水运等领域保持快速增长；房建端，1H2025公司住宅类订单占比已降至21
.7%，“十五五”规划提到保证民生类基建。城市更新及老旧房屋改造为公司优势领域，后续有望充分受益。
已成长为头部房企，业务布局韧性强。近年来地产需求相对萎靡的背景下，公司地产销售额下滑幅度小于行业平均，
中海地产2025年权益销售额行业排名第一；公司维持稳中有进的拿地节奏，且新增土储集中于一、二线城市，地产行业企
稳回升时公司有望实现更强的利润弹性；此外，近期政策提到新增建设用地原则上不用于经营性房地产开发，依托总公司
的丰富施工经验及项目承揽能力，中海地产和中建地产有望在旧改市场中占据有利地位。
利润压力或逐步减小，资产负债表风险逐步出清。业绩端来看，公司毛利率已出现边际修复信号。若地产业务触底企
稳，公司有望实现较好利润弹性重启增长动能；资产端来看，公司近年来采取较大力度的清理与缩表行动，2024、1H2025
公司应收账款累计计提减值比例分别达17.6%/16.5%，且公司主动计提部分PPP项目应收款减值。我们认为公司潜在的坏账
压力已充分释放，未来有望随回款改善进一步收敛。
投资建议：扣除中海后的PE赔率优势显著，看好中期估值修复机会。我们预计公司2025-2027年归母净利润416/433/4
56亿元，同比-10%/+4.2%/+5.2%。我们按照公司26年业绩，假设6倍PE对应市值2599亿元，其中，扣除中国海外发展（068
8.HK）后公司剩余业务市值1931亿元，扣除中海地产后剩余业务贡献业绩350亿元。剩余业务PE约5.5倍，符合行业平均估
值水平。另外公司当前股息率超过5%，且分红绝对金额下行的可能性较小，公司下方安全边际稳固。上调评级为“买入”
评级。
风险提示：地产企稳不及预期、稳增长力度不及预期、订单推进不及预期。
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2026-01-30│中国建筑(601668)安全边际充分，股息价值彰显 │长江证券 │买入
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事件描述
近期中国建筑走势偏弱，估值跌至底部区间，当前时点，我们认为公司安全边际充分，股息价值凸显，继续重点推荐
中国建筑。
事件评论
受传统房建基建行业承压影响，中国建筑估值已跌至历史底部。公司是全国规模最大、板块市值最大的建筑企业，是
副部级建筑央企，是上证50、沪深300、中证红利等主要指数成分股。因传统房建、基建等β承压，叠加部分资金因素影
响，公司估值跌至底部，截至2026年1月29日，中国建筑PB（lf）为0.43，PB跌至历史底部位置，PE（TTM）为4.7，也在
历史后25%分位以下，安全边际充足。
中国建筑旗下中海地产和工程局下属地产公司的合计销售额超过排名第一的保利发展，有望充分受益地产政策。公司
旗下中海地产销售额2025年排名全国第2，中建东孚（中建八局）、中建壹品（中建三局）、中建智地（中建一局）分列
全国第16、17、27位，叠加中建玖合（中建二局）、中建信和（中建五局）以及中建七局、中建六局等，中国建筑合计地
产销售额达3981亿元，遥遥领先保利发展的2530亿元。
关注“十五五”开局年财政加码与开门红可能。中央经济工作会议将“推动投资止跌回稳”作为2026年经济工作主要
任务之一，1月20日国新办新闻发布会上提出2026年，我国将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出，确保总体支
出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。2026年作为“十五五”开局之年，政策发力值得期待，基建端，财政
加码、交通、水利、能源等重大项目开工有望带动基建需求，地产端，核心城市限购松绑等政策放松有望推动量价修复。
公司在房建、基建业务全面布局，地产全产业链优势显著，有望充分受益基建与地产企稳回升的双重红利。
高股息的市值管理典范企业，“十五五”期间或延续稳健经营。公司前三季度实现营业收入15582.20亿元，同比减少
4.20%；归属净利润381.82亿元，同比减少3.83%，预计全年或延续小幅承压趋势。但考虑到2025年公司全年新签合同总额
45458亿元，同比提升1.0%，建筑业新签合同额41510亿元，同比提升1.7%，以及公司一贯稳健经营思路，判断十五五期间
公司收入、业绩或呈现稳健态势。公司为国资委市值管理考核试点单位，分红率常年领先建筑央企。近年保持了稳中有增
的每股分红，其中2024年归属净利润下降，但公司将分红率从21%提升至24%进行应对，保持了每股分红不变。若按0.27元
/股分红不变测算，当前对应股息率5.4%，高股息属性凸显，当前时点PB跌至历史底部，具备强绝对收益价值与高政策弹
性，继续重点推荐中国建筑。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2025-11-12│中国建筑(601668)2025三季报点评：Q3归母净利润承压，估值底部分红稳定可│国泰海通 │买入
│观 │ │
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本报告导读：中国建筑Q3归母净利润下降24.1%，受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影
响。当前股息率5%估值底部，市场化建筑龙头被低估。
投资要点：维持增持。3季报业绩低于预期，下调预测2025–2027年EPS1.15/1.20/1.25(原1.20/1.27/1.34)元增2.8/
4.6/4.2%，给予公司2025年6.5倍PE，对应维持目标价7.42元。
Q3归母净利润下降24.1%，受地产和基建投资行业影响。(1)2025Q1~Q3营收1.56万亿元同比降4.2%(2025Q1~Q3增1.1/-
7.1/-6.6%，2024Q1~Q4增4.7/1.2/-13.6/-5.7%)，其中房建10440亿元降5.3%，基建3845亿元降3.6%，地产1771亿元增0.6
%。2025Q1~Q3归母净利润381.8亿元降3.8%(2025Q1~Q3增0.61/5.9/-24.1%，2024Q1~Q4增1.2/2.1/-30.2/-38.9%)；扣非归
母净利润352.0亿元降3.8%。(2)2025Q1~Q3毛利率8.72%(-0.11pct)，期间费用率4.22%(+0.05pct)，归母净利率2.45%(+0.
01pct)，加权ROE8.03%(-1.01pct)，资产负债率76.07%(-0.10pct)。应收账款4132.1亿元同比增14.6%，减值79.7亿元同
比少计提8.4%。
2025Q1~Q3经营净现金流净流出收窄，工业厂房、能源工程新签增速快。(1)2025Q1~Q3经营净现金流-694.8亿元(2024
年同期-770.1亿元)，其中Q1~Q3为-958.5/130.2/133.5亿元(2024Q1~Q4为-966.0/-121.7/317.6/927.8亿元)。(2)2025Q1~
Q3新签32936亿元同增1.4%，其中房建20146亿元同比增0.7%，基建10144亿元同比增3.9%，地产合约销售额2553亿元同比
下降2.0%。从细分结构来看，房建中工业厂房新签合同额6405亿元同比增长23.0%，科教文卫体设施新签合同额3316亿元
，其中教育设施新签合同额1390亿元，同比增长14.8%；基建中能源工程新签合同额4419亿元同比增长31.2%，市政工程新
签合同额1903亿元增长27.8%。
中国建筑股息率5%估值底部，市场化建筑龙头被低估。(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，被纳入中证50
、上证50、富时中国A50、MSCI中国A50互联互通指数。(2)控股股东增持6.2亿元占总股本0.27%，增持计划于2025年10月1
5日已实施完毕。(3)公司保持长期稳定的分红政策，当前股息率5%，分红比例24.3%，2025PE4.7倍近十年分位数45%，PB0
.47倍近十年分位数1%。(4)中国建筑始终坚守市场化的运营机制，尊重、恪守、适应并利用市场规律，逐步提高对市场规
律的驾驭能力。
风险提示：宏观经济政策紧缩，地产行业下行等。
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2025-11-09│中国建筑(601668)新签稳增长，现金流持续改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司前三季度实现营业收入15582.20亿元，同比减少4.20%；归属净利润381.82亿元，同比减少3.83%；扣非后归属净
利润352.01亿元，同比减少4.92%。
事件评论
受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响，公司前三季度收入下滑。公司前三季度实现营
业收入15582.20亿元，同比减少4.20%；归属净利润381.82亿元，同比减少3.83%，公司实现单3季度营业收入4499.12亿元
，同比减少6.64%；归属净利润77.78亿元，同比减少24.14%。公司始终坚持“两优两重”市场策略，聚焦优质客户、优质
项目，深耕重点区域、拓展重点领域，不断优化业务结构布局，夯实项目基础管理，全力推动重点工程履约，加快产值转
化进程。但受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响，公司营业收入较去年同期出现小幅回落
。
公司前三季度毛利率下滑，费用率提升，最终净利率下滑。公司前三季度综合毛利率8.72%，同比下降0.11pct，单3
季度来看，公司综合毛利率6.98%，同比下降0.38pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率4.22%，同比提升0.05pct，
其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.04、-0.01、0.03、-0.01pct至0.38%、1.43%、1.54%和0.87%，单3
季度期间费用率4.12%，同比提升0.08pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、-0.10、-0.01、0.
17pct至0.41%、1.22%、1.46%和1.03%。综合来看，公司前三季度归属净利率2.45%，同比提升0.01pct，扣非后归属净利
率2.26%，同比下降0.02pct；单3季度归属净利率1.73%，同比下降0.40pct，扣非后归属净利率1.71%，同比下降0.38pct
。
公司收现比提升，资产负债率下降。公司前三季度收现比98.96%，同比提升2.30pct，经营活动现金流净流出694.79
亿元，同比少流出75.31亿元，公司始终高度重视经营性现金流，持续强化源头治理，完善现金流预算及考核激励体系，
全面加强项目全周期现金流预算管理，建立大额负流项目提级管理机制等，随着各项措施逐步落地见效，公司前三季度经
营性净现金流同比改善；单3季度来看，收现比112.02%，同比下降6.38pct，经营活动现金流净流入133.52亿元，同比少
流入184.08亿元；同时，公司资产负债率同比下降0.10pct至76.07%，应收账款周转天数同比增加11.97至63.27天。
公司新签稳增长，持续改善经营质量，稳健经营背景下高股息价值进一步彰显。公司建筑业务新签合同额30,383亿元
，同比增长1.7%。房建业务新签合同20,146亿元，同比增长0.7%；从细分领域看，工业厂房新签合同额6,405亿元，同比
增长23.0%；科教文卫体设施新签合同额3,316亿元，其中教育设施新签合同额1,390亿元，同比增长14.8%。基建业务新签
合同额10,144亿元，同比增长3.9%。公司持续改善经营质量，作为中国第一大建筑企业，彰显了充分的经营韧性。公司是
国资委实施管理考核的试点单位，高度重视股东回报，2024年公司大幅提高分红率（提高3.47pct至24.29%），实现了分
红总额与股息率的稳定。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2025-11-07│中国建筑(601668)业绩有韧性，工业厂房和能源工程合同增速快 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告。
业绩韧性较强，经营现金流改善。2025Q3，公司实现营业收入4499.12亿元，同比下降6.64%；实现归母净利润77.78
亿元，同比下降24.14%；实现扣非净利润77.02亿元，同比下降23.52%。2025年前三季度，公司累计实现营业收入15582.2
0亿元，同比下降4.20%；实现归母净利润381.82亿元，同比下降3.83%；实现扣非净利润352.01亿元，同比下降4.9%。公
司业绩小幅回落系房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响。公司经营活动现金流净额为-694.7
9亿元，同比少流出75.31亿元，主要系项目全周期现金流预算管理等各项措施有所成效。
毛利率略有下降，应收账款有所上升。2025年前三拳度，公司毛利率为8.72%，同比下降0.11pct；净利率为3.17%，
同比下降0.04pct。公司期间费用率4.22%，同比上升0.06pct。其中，销售费用率为0.38%，同比提高0.04pct；管理费用
率为1.43%，同比下降0.01pct；财务费用率为0.87%，同比下降0.01pct。研发费用率为1.54%，同比提高0.03pct。报告期
末公司应收账款4132.08亿元，同比增加527.66亿元。
新签合同稳中有升，工业厂房和能源工程订单增速快。2025年前三季度，公司新签合同额32936亿元，同比增长1.4%
。公司建筑业务新签合同额30383亿元，同比增长1.7%。其中，房建业务新签合同20,146亿元，同比增长0.7%；基建业务
新签合同额10,144亿元，同比增长3.9%；勘察设计业务新签合同额92亿元，同比下降7.4%。公司深入推进两优两重市场策
略，工业厂房新签合同额6405亿元，同比增长23.0%；能源工程新签合同额4419亿元，同比增长31.2%。公司合约销售面积
952万平方米，同比增长0.7%，土地储备结构持续优化。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为484.52、501.1、523.47亿元，分别同比+4.9%/+3.4%/+4.5%，对
应P/E分别为4.62/4.47/4.28倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2025-11-03│中国建筑(601668)境外延续快速增长，持续巩固现金流 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营业收入15,582亿元，yoy-4%；归母净利润382亿元，yoy-4%；扣非归母净利
润352亿元，yoy-5%。其中2025Q3营业收入4,499亿元，yoy-7%；归母净利润78亿元，yoy-24%；扣非归母净利润77亿元，y
oy-24%。
境外收入延续快速增长，房建和基建收入有一定压力
分业务来看，2025Q1-3房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为9,886/3,706/1,771/67亿元，分别yoy-5%/-4%/+1%/
-3%。其中2025Q3收入分别为2,922/972/452/18亿元，分别yoy-1%/-16%/-24%/+20%。2025Q3房建和基建收入增长有一定压
力。分区域来看，2025Q1-3公司境内外收入分别为14,663/919亿元，分别yoy-5%/+9%；其中2025Q3收入分别为4,178/321
亿元，分别yoy-8%/+15%，充足的在手订单支撑公司境外收入持续快速增长。2025Q1-3公司建筑新签合同额为30,383亿元
，yoy+2%。分区域，境内外建筑新签合同额分别28,868/1,515亿元，分别yoy+2%/-4%。
盈利能力小幅下降，减值损失等对利润形成一定拖累
2025Q1-3公司毛利率8.7%，yoy-0.1pct；归母净利率2.5%，同比持平。其中2025Q3公司毛利率7.0%，yoy-0.4pct；归
母净利率1.7%，yoy-0.4pct，2025Q3公司盈利能力小幅下降。分业务来看，2025Q3房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率
分别6.5%/7.4%/9.2%/10.2%，分别yoy-0.7/+0.8/-4.4/+4.9pct。基建毛利率同比小幅提升，房建和地产开发业务毛利率
同比下降。2025Q3公司期间费用率为4.1%，yoy+0.1pct，营收下降致费用摊薄效应减弱。其他收益和信用减值损失对利润
形成一定拖累，2025Q3分别为0.2、-1.9亿元，分别yoy-5.3、-4.9亿元，主要系2025Q3政府补助和应收款项减值冲回规模
同比大幅减少所致。
有息负债率同比下降，持续巩固现金流攻关成果
截至2025Q3末，公司资产负债率为76.1%，yoy-0.1pct；有息负债比率34.9%，yoy-1.0pct，有息负债率持续下降。20
25Q1-3两金周转天数310天，yoy+36天。2025Q1-3经营性现金流同比少流出75亿元至净流出695亿元，投资性现金流同比少
流出9亿元至净流出125亿元。公司持续加强回款管理，经营现金流净流出减少。
竞争优势或持续强化，估值有优势，维持“买入”评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2.32/2.47/2.67万亿元，分别yoy+6.2%/+6.3%/+8.2%；归母净利润分别为4
98/527/571亿元，分别yoy+7.8%/+5.9%/+8.4%。公司在房建、基建、地产开发等领域均为我国最有影响力的龙头企业之一
，经营质量持续提升，重视股东回报。现价对应2025年PE约4.5x，对应2025年股息率5.4%（假设分红率与2024年持平），
估值有吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。
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2025-11-03│中国建筑(601668)业绩短期承压，海外业务表现亮眼 │华源证券 │买入
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收入与利润有所下降，房地产与基建放缓影响整体表现。公司2025年前三季度实现营业收入15582.20亿元，同比-4.2
0%；归母净利润381.82亿元、扣非归母净利润352.01亿元，同比-3.83%、-4.92%。收入下滑主要受房地产市场持续深度调
整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响。分季度看，Q3单季实现营业收入4499.12亿元，同比-6.64%；归母净利润77.
78亿元、扣非归母净利润77.02亿元，同比-24.14%、-23.52%，单季度业绩下滑主要系毛利率下降及信用减值损失增加所
致。
房建业务稳中趋缓，境外业务延续上行。分业务看，25Q1-3公司房屋建筑、基础设施、勘察设计业务分别实现收入98
86、3706、67亿元，同比分别-5.3%、-3.6%、-2.5%；毛利率分别为7.1%、9.5%、14.6%，同比分别+0.1pct、+0.4pct、+0
.1pct；新签合同额分别为20146、10144、92亿元，同比+0.7%、+3.9%、-7.4%。房建业务中，工业厂房新签合同额6405亿
元，同比+23.0%，继续保持行业领先；科教文卫体设施新签合同额3316亿元，其中教育设施新签合同额1390亿元，同比+1
4.8%。基建业务方面，能源工程、市政工程新签合同额分别为4419、1903亿元，同比+31.2%、+27.8%，继续作为基建板块
核心增长动力，水利水运新签合同额461亿元，同比+15.3%。分区域来看，25Q1-3公司境外业务实现营收919亿元，同比增
长8.8%；新签合同额1684亿元，同比增长2.0%，东南亚、中亚、东非等区域市场订单实现较快增长。
地产开发保持平稳，销售与土储规模稳定。地产开发业务方面，25年前三季度实现营收1771亿元，同比+0.6%；合约
销售额2553亿元，同比-2.0%；合约销售面积952万平方米，同比+0.7%；期末土地储备7497万平方米，新增695万平方米，
土地资源保持充足。
毛利率略有下滑，现金流边际改善。2025年前三季度，公司综合毛利率为8.72%，同比-0.11pct；Q3单季度毛利率为6
.98%，同比-0.38pct。25Q1-3期间费用率为4.22%，同比+0.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、
-0.01、+0.03、-0.01pct；资产及信用减值损失为79.68亿元，同比减少7.34亿元。综合影响下，公司2025Q1-3净利率为3
.17%，同比-0.04pct；Q3单季净利率为2.02%，同比-0.47pct。25年前三季度经营活动现金净流出694.79亿元，同比少流
出75.30亿元；收现比为98.96%，同比+2.30pct；付现比为104.64%，同比+1.93pct，经营性现金流边际改善。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为475、494、512亿元，同比增速分别为+2.86%、+3.88%
、+3.73%，当前股价对应的PE分别为4.72/4.55/4.38倍。公司作为行业龙头，在业务规模、资产质量等方面具备显著优势
，具备估值修复空间。结合公司25Q1-3新签建筑订单同比+1.7%至30383亿元，重点细分领域保持高景气，维持“买入”评
级。
风险提示：资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。
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2025-11-02│中国建筑(601668)盈利能力整体稳健，经营性现金流持续改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1.56万亿元（yoy-4.2%），实现归母净利润381.82亿元（yoy-3.8%
）；2025Q3实现营收4499.12亿元（yoy-6.6%），实现归母净利润77.78亿元（yoy-24.1%）。
需求收缩致营收下滑，境外业务营收稳健增长。
2025年前三季度公司实现营业收入1.56万亿元，同比-4.2%，主要受国内地产和基建需求收缩影响，期内公司营业收
入有所下滑，其中房屋建筑、基础设施、地产开发业务营收分别同比-5.3%、-3.6%、+0.6%。公司境外业务发展向好，前
三季度境外业务营收搜如同比+8.8%，对营收形成一定支撑。2025Q1-Q3各季度营收分别同比+1.10%、-7.11%、-6.64%，Q3
单季度营收降幅环比收窄。
盈利能力整体稳定，经营性现金流同比改善。
2025年前三季度公司实现归母净利润381.82亿元，同比-3.8%，Q3单季度同比-24.1%，主要由于单季度毛利率下滑所
致。期内公司毛利率为8.72%，同比-0.11pct，其中房屋建筑和基础设施板块毛利率均同比提升，分别为7.08%（同比+0.0
7pct）、9.50%（同比+0.36pct），地产开发业务毛利率为14.22%，同比-3.19pct。期内公司净利率为3.17%，同比-0.04p
ct，整体盈利能力相对稳健。前三季度公司经营性现金流为-694.79亿元，同比少流出75.30亿元，公司全面加强项目全周
期现金流预算管理，建立大额负流项目提级管理机制，措施落地成效显现，经营性现金流有所改善。
新签合同额维持正向增长，细分领域增速亮眼。
2025年前三季度公司建筑业务新签合同额3.04万亿元，同比+1.7%，保持同比正向增长态势，房建业务和基建业务新
签合同额均同比增长，分别同比+0.7%、3.9%，细分领域中，工业厂房、教育设施、能源工程、市政工程、水利水运新签
合同额增速亮眼，分别同比+23.0%、14.8%、31.2%、27.8%、15.3%。公司土地储备结构持续优化，2025年前三季度新增土
地储备695万㎡，全部位于一线、二线及省会城市；地产业务发展稳健，期内合约销售面积同比+0.7%，销售金额同比2.0%
，营收收入同比+0.6%，旗下中海地产权益销售额位居行业前列。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为21871.5亿元、22702.6亿元和23497.2亿元，分别同比增
长0.0%、3.8%、3.5%，归母净利润分别为465.3亿元、478.5亿元和493.3亿元，分别同比增长0.7%、2.8%和3.1%，动态PE
分别为4.8、4.7、4.5倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价6.37元，对应2026年PE为5.5倍。
风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，房建投资持续下滑，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期
，地方财政收紧，原材料价格上涨。
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2025-11-01│中国建筑(601668)建筑新签、地产销售均保持稳健 │华泰证券 │买入
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中国建筑发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收15582.20亿元（yoy-4.20%），归母净利381.82亿元（yoy-3.83%），扣
非净利352.01亿元（yoy-4.92%）。25Q3实现营收4499.12亿元（yoy-6.64%，qoq-18.64%），归母净利77.78亿元（yoy-24
.14%，qoq-49.46%），低于我们的预期（102.84亿元），主要是毛利率同比下滑，低于预期所致。我们认为随着政策性金
融工具投放，预计Q4有望迎来改善，保持稳健经营，根据10月31日收盘价，预计25年股息率5.1%，具备较好的红利价值，
维持“买入”评级。
9M25建筑业产值承压，地产营收微增毛利率承压
分业务看，9M25房建/基建/勘察设计实现营收9886/3706/67亿元，同比-5.3%/-3.6%/-2.5%；毛利率7.1%/9.5%/14.6%
，同比+0.08/+0.37/+0.13pct。建筑业受行业投资放缓影响，整体承压。房地产实现收入1771亿元，同比+0.6%，毛利率1
4.2%，同比-3.22pct。综合影响下9M25综合毛利率8.72%，同比-0.11pct，其中25Q3毛利率6.98%，同比-0.38pct，环比-4
.03pct。
9M25归母净利率同比小幅增加，现金流出减少
9M25期间费用率4.22%，同比+0.05pct，25Q3为4.12%，同比+0.08pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/1.2
2%/1.46%/1.03%，同比+0.02/-0.10/-0.01/+0.17pct。9M25归母净利率2.45%，同比+0.01pct，25Q3归母净利率1.73%，同
比-0.40pct，环比-1.05pct。公司9M25经营性净现金流-695亿元，同比少流出75.3亿元，收/付现比99.0%/104.6%，同比+
2.3/+1.9pct。其中25Q3经营性净现金流134亿元，同比少流入184亿元，收/付现比112%/109%，同比-6.4/-6.0pct。
9M25新签建筑合同、地产销售面积保持稳健
9M25新签建筑业合同额3.04万亿，同比+1.7%，其中房建/基建/勘察设计新签20146/10144/92亿元，同比-0.7%/+3.9%
/-7.4%。房建订单中工业厂房继续维持23%的较快增长，其余领域有所承压；基建订单中市政工程、能源工程、水利水运
等领域继续保持快速增长，同比+27.8%/+31.2%/+15.3%。9M25新增土储695万㎡，期末土储7497万㎡，约为24年销售面积
的5.12倍，公司销售面积952万㎡，同比+0.7%，销售额2553亿，同比-2.0%。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润预测为467.91/472.78/477.68亿元。采用分部估值法，可比建筑/地产公司26年PE均
值为5/14x，认可给予公司26年299亿建筑净利/174亿地产净利5/14xPE，调整目标价至9.50元（前值9.44元，对应25年295
亿建筑净利/173亿地产净利5/14xPE，均为可比均值），维持“买入”评级。
风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期。
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2025-10-31│中国建筑(601668)Q3业绩有所承压，地产销售明显加速 │国盛证券 │买入
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受毛利率下降以及减值损失增多影响，Q3业绩有所承压。2025Q1-3公司实现营业总收入15582亿元，同降4.2%；实现
归母净利润382亿元，同降3.8%，扣非归母净利润352亿元，同降4.9%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入
5553/5530/4499亿元，同比+1%/-7%/-7%；实现归母净利润150/154/78亿元，同比+1%/+6%/-24%，Q3单季收入下降，主要
受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因素叠加影响，业绩降幅较大主要因地产业务拖累综合毛利率下降
以及减值损失增多。分地区看，Q1-3境内/境外分别实现营收14663/919亿元，同比-4.9%/+8.8%，境外业务增势相对较好
。
施工业务结构持续优化，Q3地产加速去化。2025Q1-3公司房建/基建/地产业务分别实现营收9886/3706/1771亿元，同
比-5%/-4%/+0.6%，单季分别同比-1%/-16%/-24%；实现毛利7
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