研报评级☆ ◇601658 邮储银行 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 15 9 0 0 0 24
3月内 15 9 0 0 0 24
6月内 15 9 0 0 0 24
1年内 15 9 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.87│ 0.87│ 0.73│ 0.74│ 0.76│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 7.92│ 8.37│ 8.41│ 9.06│ 9.58│ 10.14│
│净资产收益率% │ 9.03│ 8.40│ 7.53│ 8.03│ 7.84│ 7.70│
│归母净利润(百万元) │ 86270.00│ 86479.00│ 87404.00│ 89345.84│ 91936.31│ 95355.11│
│营业收入(百万元) │ 342507.00│ 348775.00│ 355728.00│ 369985.22│ 387575.46│ 407302.38│
│营业利润(百万元) │ 91509.00│ 93599.00│ 98880.00│ 100567.14│ 103154.14│ 107068.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.74 长江证券
2026-05-09 买入 维持 7.14 0.74 0.76 0.79 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 光大证券
2026-05-01 增持 维持 6.5 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-04-30 增持 维持 6.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 6.35 0.74 0.78 0.82 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-04-10 增持 维持 --- 0.75 0.77 0.80 东海证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.70 0.72 0.76 长江证券
2026-04-02 买入 调高 --- 0.84 0.87 0.90 国海证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.74 0.77 0.79 东兴证券
2026-04-01 买入 维持 6.29 0.75 0.79 0.83 东方证券
2026-03-31 买入 维持 7.14 0.74 0.75 0.77 国泰海通
2026-03-31 增持 维持 --- 0.74 0.77 0.80 万联证券
2026-03-31 增持 维持 7.13 0.74 0.76 0.78 华创证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.74 0.75 0.78 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.74 0.76 0.79 天风证券
2026-03-29 买入 维持 7.57 0.70 0.71 0.73 广发证券
2026-03-29 增持 维持 6.54 --- --- --- 中金公司
2026-03-29 增持 维持 --- 0.69 0.70 0.73 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.81 光大证券
2026-03-29 买入 维持 7.6 0.68 0.71 0.74 中信建投
2026-03-28 增持 维持 6.27 0.75 0.79 0.83 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│邮储银行(601658)2026年一季报点评：营收超预期，不良新生成率稳定 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1营收同比增速7.6%（2025全年增速2.0%），超预期回升至2023年以来最高增速，核心源于利息净收入反转和中
收高增长，归母净利润同比增速1.9%（2025全年增速1.1%）。
事件评论
利息净收入加速拉动营收，PPOP高增长。1）利息净收入转正增长7.3%（2025全年增速-1.6%），主要源于息差企稳+
扩表较快。2）非利息净收入增速8.6%（2025全年增速18.3%），主要其他非息降速，Q1其他非息增速0.2%（2025全年增速
19.7%），利息增速显著回升的情况下，投资收益兑现力度下降，Q1投资收益同比下降21%，其中AC兑现投资收益同比下降
9%；手续费净收入增长16.8%（2025全年增速16.1%），受益保险销售及权益市场回暖，代销基金/保险/理财等财富管理业
务收入增长较好。3）新一轮代理费率调降推动成本收入比进一步改善，PPOP同比高增长19.2%，借机加大信用减值计提力
度，信用减值金额同比增加70亿，增幅65%，消化零售风险压力。
信贷同比多增、增速大行领先，对公加速增长。2026Q1总资产较期初增长4.4%，贷款增长5.0%，Q1信贷同比多增，增
速在大行中领先，核心是对公贷款加速。1）一般对公贷款较期初增长10.4%，增速较去年同期提升0.5pct，零售需求疲弱
的情况下，对公发力拉动规模增长；票据贴现较期初收缩8.3%。2）零售贷款较期初增长1.7%，主要个人小额贷款增长拉
动，按揭预计继续收缩。3）存款较期初增长4.5%，增量同比多增。
息差较2025全年小幅下降，测算单季度环比回升。2026Q1净息差1.65%，较2025全年下降1BP，降幅同比明显收窄（20
25Q1降幅16BP），测算环比Q4回升2BP左右，推动利息净收入转正，息差绝对水平在大行中保持领先。1）资产收益率降幅
收窄，测算Q1生息资产收益率较2025全年下降18BP至2.66%（2025Q1降幅约32BP），主要贷款收益率降幅趋缓，同时市场
利率平稳，预计金融投资收益率也相对平稳。2）存款成本继续下行，Q1存款付息率较2025全年进一步下降16BP至0.99%（
与招商银行预计同为行业最低），低负债成本优势稳固。不过考虑到目前存款付息率已经非常低，预计后续下降空间小于
同业。预计全年维度息差保持平稳，利息净收入延续较高增速。
总不良新生成率保持平稳，核销处置力度降低。2026Q1不良率环比上升4BP至0.99%，关注率环比上升11BP，拨备覆盖
率环比下降11pct至217%，由于此前不良率绝对值较低，本轮受零售风险影响资产质量指标的边际压力相对同业更明显。
实际上2026Q1不良新生成率0.93%，去年Q2以来并未进一步抬升，但核销力度降低造成不良率上升。考虑目前零售风险拐
点仍未确立，预计年内拨备覆盖率仍有一定的下行压力。
投资建议：2026Q1末核心一级资本充足率10.2%，环比降低0.4pct，RWA/总资产比例51.6%，环比上升0.6pct，预计反
映对公贷款占比上升影响。目前A/H股2026年PB估值0.57x/0.51x，预期股息率4.4%/4.9%，作为顺周期属性的大型零售银
行，宏观预期改善、零售风险指标改善是推动估值修复的核心。长期推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
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2026-05-09│邮储银行(601658)2026年一季报点评：中收表现亮眼，不良生成率平稳 │国泰海通 │买入
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本报告导读：邮储银行利息净收入增速迎来拐点，手续费及佣金净收入发展势头良好，2026年再次主动下调储蓄代理
费率，营收、利润增速有望持续双增长，维持增持评级。
投资建议：邮储银行业绩表现稳定，中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，有较大的发展空间。同时，
其资产质量保持稳健，安全边际较高。调整2026-2028年净利润增速预测为1.8%(+0.4%)、2.2%(+0.4%)、4.1%(+2.0%)，对
应BVPS为8.93、9.46(+0.01)、10.01(+0.02)元。给予邮储银行目标估值为2026年0.8倍PB，对应目标价7.14元，维持增持
评级。
26Q1邮储银行营收、归母净利润同比增速分别为7.6%、1.9%（25A分别为2.0%、1.1%），营收及利润增速均有提速，
主要得益于其净息差降幅明显收敛、中收表现亮眼。
业绩：利息净收入同比增长7.3%，增速由负转正，26Q1净息差较25A仅下降1bp至1.65%（25Q1下降16bp），其中生息
资产收益率、计息负债成本率分别下降18bp、17bp，资产端重定价压力明显减轻，计息负债成本改善力度较去年加大（邮
储银行加大力度拓展自营存款，带动存款付息率下降16bp至0.99%），共同托底净息差表现。26Q1生息资产收益率已降至2
.66%，已处于阶段性低位，后续进一步大幅下行的压力预计有限。手续费及佣金净收入同比增长16.8%，增速进一步提速
，零售财富管理业务继续回暖，同时交易银行、投行业务等对公中间业务发展势头良好。其他非息收入同比微增0.2%，主
要源于上年同期投资收益基数较高。业务及管理费同比下降1.3%，成本收入比同比下降5pc至51.96%，公司主动推进代理
费调整，储蓄代理费率下降4bp至1.01%，进一步缩减代理费支出。
扩表：26Q1总资产、贷款、存款分别同比增长10.3%、8.3%、8.2%，分别较25Q4增速提升1.0pc、持平、持平，信贷保
持不弱的投放速度，一季度适当增配投资类资产。26Q1贷款、存款分别增加4828亿元、7502亿元，分别为25Q1的1.1x、1.
1x，在低息票据明显压降的背景下，单季度贷款仍实现同比多增，对公仍为主要支撑项，此外个人贷款投放亦有所恢复，
较25Q1实现同比多增。
资产质量：26Q1不良率、关注率、逾期率分别为0.99%、1.68%、1.40%，分别环比提升4bp、提升11bp、提升10bp，邮
储银行零售贷款业务占比相对较高，零售贷款风险持续暴露对其资产质量指标形成扰动。拨备覆盖率、拨贷比分别为216.
65%、2.14%，分别环比下降11pc、下降3bp。动态来看，贷款整体不良生成率连续四个季度稳定在0.93%，资产质量整体保
持稳健。
风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。
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2026-05-01│邮储银行(601658)2026年一季报点评：1Q26营收增速超预期，单季息差环比向│华创证券 │增持
│上 │ │
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事项：
4月30日晚，邮储银行披露2026年一季报，1Q26实现营业收入961.62亿元，同比增长7.61%；归母净利润257.26亿元，
同比增长1.90%。不良率环比上升4bp至0.99%，拨备覆盖率环比下降11pct至216.7%。
评论：
1Q26营收增长超预期，加大拨备计提，归母净利润小个位数增长。1）1Q26营收同比+7.61%，增速环比+5.1pct，营收
增长主要由净利息收入（同比+7.32%）和手续费净收入（同比+16.83%）共同驱动，单季息差迎来向上拐点，财富管理、
投资银行等轻资本业务成为重要增长点；2）不良率有所抬升，加大拨备计提力度，成本收入比改善下，1Q26归母净利润
同比增长1.9%。由于零售资产质量压力仍在释放，不良率环比上升4bp至0.99%，公司加大了拨备计提力度，信用减值损失
同比增长65.2%，但拨备覆盖率环比下降11pct至216.7%。储蓄代理费率下调下，成本收入比有所改善，1Q26成本收入比51
.96%，同比下降4.69pct。
规模保持稳健增长，呈现“公强私弱”的信贷需求格局。1Q26邮储银行生息资产/贷款同比增长10.3%/8.3%，增速环
比+1.0pct/基本持平，其中加大了金市投资力度，投资同比+13.8%。信贷需求格局与行业趋势一致，呈现“公强私弱”的
特点，对公（含票据）/零售贷款同比增长15.3%/1.8%，其中对公主要加大对金融“五篇大文章”和新质生产力等领域的
信贷投放力度。
单季息差迎向上拐点，负债端成本优势凸显。测算1Q26净息差（期初期末余额）为1.64%，环比+2bp，为近期首次环
比回升。主要得益于负债端成本的有效管控，通过大力发展低成本自营存款，自营存款同比多增超千亿元，存款付息率较
上年下降16bp至0.99%。测算单季生息资产收益率/计息负债成本率分别环比下降6bp/7bp至2.64%/1.02%。
不良率有所波动，零售信贷资产质量进入消化周期。邮储银行不良率环比上升4bp至0.99%，测算单季年化不良净生成
率（母行口径）环比+29bp至0.93%，关注率环比+11bp至1.68%，反映出在宏观经济环境下，零售端存量风险仍在持续暴露
。为应对风险，公司前瞻性地加大了拨备计提力度，信用减值损失同比增长65.2%。尽管如此，拨备覆盖率仍较年初下降1
1pct至216.7%，后续资产质量的边际变化值得密切关注。不过由于邮储银行历史资产质量较为干净，且对公端资产质量仍
在改善，目前整体风险仍可控。
投资建议：邮储银行规模稳步扩张，单季息差迎向上拐点，中收表现较好，1Q26营收增速超预期。邮储银行零售战略
定力强，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。公司已成立财富管理部，中收业务已经成为“第二增长曲线”。目前
零售贷款资产质量进入消化周期，目前整体风险仍可控。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2026-2028
年净利润增速为1.7%/2.2%/2.8%，当前对应26年PB估值为0.57x，公司近五年历史平均PB为0.68X，考虑到行业性零售贷款
资产质量阶段性承压，我们给予26年目标PB为0.73X，对应A/H股目标价为6.50元/6.45港元（根据AH溢价率1.15），维持
“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。
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2026-05-01│邮储银行(601658)2026年一季报点评：“增长曲线”齐发力，营收增速环比提│光大证券 │买入
│升 │ │
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事件：
邮储银行发布2026年一季度报告。报告期内实现营业收入961.62亿，同比增长7.6%，归母净利润257.26亿，同比增长
1.9%。加权平均净资产收益率9.71%，同比下降1.62个百分点。
点评：
净利息收入增速转正提振营收环比改善，盈利增速保持稳定。邮储银行持续巩固息差“第一增长曲线”，大力拓展非
息“第二增长曲线”，26Q1营收、PPOP、归母净利润分别同比增长7.6%、19.4%、1.9%，增速较上年分别提升5.6、12.8、
0.8pct。营收主要构成上：
（1）净利息收入同比增长7.3%，增速较上年提升8.9pct，实现转正，主要受益扩表速度稳中有进的同时，息差收窄
压力趋缓。26Q1净息差1.65%，同比收窄6bp，韧性显著增强；
（2）非息收入同比增长8.6%，非息收入占比较上年提升2.4pct至23.2%。其中，①净手续费及佣金收入同比增长16.8
%，增速较上年提升0.7pct，公司大力发展财富管理业务，代销基金、理财等业务实现较快增长，同时，加快拓展轻资本
公司金融和资金资管业务，拉动投资银行、交易银行等中收提升；②净其他非息收入在较高基数下，同比略增0.2%。其中
，投资收益86亿，较高基数下同比少增23.4亿；公允价值变动收益19.2亿，25Q1为损失近8亿，预估债市“牛陡”行情下
，TPL账户市值重估是重要提振因素。
扩表速度提升至10.3%，贷款结构进一步优化。26Q1末，邮储银行总资产、贷款分别同比增长10.3%、8.3%，增速较上
年末分别小幅提升1、0.1pct。26Q1末，贷款占生息资产比重较上年末略升0.3pct至55%。新增生息资产结构方面，1Q扩表
主要由信贷驱动，贷款规模增量占比60.8%；非信贷业务方面，加大政府债券、债券基金等高RAROC品种配置。同时，贷款
结构进一步优化，1Q公司贷款、个人贷款分别增加4465亿、802亿，分别同比多增845亿、124亿，相对低收益的票据类资
产则压降438亿。截至26Q1末，公司类贷款、个人贷款分别同比增长17.7%、1.8%，增速较上年末分别提升0.6、0.2pct。
贷款投向上，金融“五篇大文章”相关贷款、县域贷款增速均高于各项贷款增速。
存款占比回升至95%以上，1Q自营存款同比多增超千亿。26Q1末，邮储银行总负债、存款分别同比增长10%、8.2%，负
债增速较上年末提升0.8pct，存款增速基本持平。从负债结构来看，1Q存款对付息负债增量贡献近9成，其中，公司存款
、个人存款增量分别为2412亿、5091亿，分别同比多增995亿、少增380亿。26Q1末，存款占计息负债的比重较上年末提升
0.3pct至95.2%。26Q1末，公司存款、零售存款同比增速分别为16.1%、7.2%，增速较上年末分别变动+4.6、-0.6pct。邮
储银行积极做大自营存款规模，1Q同比多增超千亿元，带动存款付息率较上年末下降16bp至0.99%。
26Q1披露净息差1.65%，较上年略收窄1bp，同比25Q1收窄6bp。按期初期末时点平均值测算，资产端：生息资产收益
率2.64%，环比上年下降20bp，同比25Q1下降33bp。年初贷款端重定价影响叠加有效融资需求不足压制，银行业贷款收益
率仍相对承压。在此背景下，邮储银行贷款业务坚持以资本回报为标尺主动“增高去低”，通过大力压降票据等低收益资
产积极应对；负债端：付息负债成本率1.02%，环比上年下降17bp，同比25Q1下降26bp。伴随存量存款到期重定价，前期
多轮存款降息成效持续显现。
不良率较年初提升4bp，不良生成压力预估仍主要来自零售板块。26Q1末，邮储银行不良贷款率录得0.99%，较上年末
提升4bp；关注贷款率为1.68%，较上年末提升11bp；逾期率为1.4%，较上年末提升10bp；公司披露1Q年化不良贷款生成率
为0.93%，较2025年全年持平。预估不良生成压力主要来自零售板块，与行业趋势一致。邮储银行1Q计提信用减值损失177
.1亿，同比多提近70亿，增幅65.2%。26Q1末，邮储银行拨备覆盖率为216.7%，较上年末下降11.3pct；拨贷比为2.14%，
较上年末下降3bp。
盈利预测、估值与评级。邮储银行存款来源稳定、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。25Q2定增
落地显著增强资本实力，为资产端业务拓展奠定坚实基础。25Q2以来，累计营收增速呈逐季改善态势，经营基本面韧性增
强。结合一季报披露情况看，26Q1营收增速显著改善，拨备计提力度有所增加，盈利增速维持稳定。考虑现阶段零售贷款
不良生成压力仍维持高位，信用成本或易升难降，小幅调降2026-28年盈利增速预测至1.6%、2.9%、3.5%（较前次预测分
别-1.2pct、-0.9pct、-0.5pct），当前A股股价对应2026-28年PB估值分别为0.57/0.54/0.51倍，H股PB估值分别为0.49/0
.46/0.44倍。维持A/H股“买入”评级。
风险提示：居民收入就业恢复不及预期，导致公司零售资产质量承压，加剧拨备消耗及不良读数压力。
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2026-04-30│邮储银行(601658)息差企稳，业绩回升 │中金公司 │增持
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1Q26业绩好于我们预期
公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比+1.9%/+19.2%/+7.6%，营收和拨备前利润增速好于我们预期，主要由于息
差降幅收窄、扩表速度上升。
发展趋势
营收利润增速回升。公司1Q26净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q25分别上升0.9ppt/11.2ppt/5.6ppt，营收
和拨备覆盖率增速进一步上行。具体看，1Q26净利息收入同比增长7.3%，增速较2025年上升8.9ppt，主要由于息差降幅收
窄、资产增速上升；净手续费收入同比增长16.8%，增速较2025年上升0.7ppt，中收增速创近三年新高，主要由于财富管
理业务贡献；其他非息收入同比增长0.2%，增速较2025年下降19.5ppt，主要由于债券收益下降。
扩表速度较快。一季度末公司总资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.3%，增速分别较2025年上升1ppt/持平。信贷保
持较高增速，其中县域贷款增速、“五篇大文章”信贷增速高于公司平均水平。
息差降幅继续收窄。一季度公司净息差为1.65%，较2025年的1.66%下降1bp，降幅继续收窄。我们估算公司1Q26生息
资产收益率为2.51%，环比上季度下降5bp；付息负债成本率1.02%，较上季度末下降7bp。负债成本继续下降贡献息差。
盈利预测与估值
我们上调盈利预测，对应2026/2027预测营业收入上调3.2%/3.6%至3770.6/3940.8亿元，2026/2027预测归母净利润上
调1.6%/1.6%至896.8/921.1亿元。当前A股股价对应2026E/2027E0.6x/0.5xP/B，H股股价对应2026E/2027E0.5x/0.5xP/B。
维持A股目标价于6.5元不变，对应2026E/2027E0.7x/0.7xP/B，较当前股价有27.0%上行空间，维持跑赢行业评级。考虑到
港股市场红利风格回归，上调H股目标价13.6%至6.2港元，对应2026E/2027E0.6x/0.6xP/B，较当前股价有19.0%的上行空
间，维持跑赢行业评级。
风险
经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。
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2026-04-30│邮储银行(601658)息差降幅收窄+中收强劲驱动业绩改善 │华泰证券 │增持
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邮储银行于4月29日发布2026年一季报，1-3月归母净利润、营业收入分别同比+1.9%、+7.6%，增速较2025年+0.8pct
、+5.6pct。1-3月年化ROE、ROA分别同比-1.62pct、-0.03pct至9.71%、0.55%。公司息差降幅收窄驱动利息收入改善，中
收增长亮眼，运营成本优化，维持A/H股增持/买入评级。
对公驱动增长，息差降幅收窄
3月末总资产、贷款、存款增速分别为+10.3%、+8.3%、+8.2%，较25年末+1.0pct、持平、持平。26Q1零售/对公/票据
增量占比分别为+17%/+92%/-9%，新增贷款主要由对公贷款驱动，但零售贷款在行业收缩趋势中逆势实现增长，主要由于
持续加大对乡村振兴等领域信贷投放力度，个人小额贷款增长带动。26Q1公司净息差为1.65%，仅较25A下降1bp（去年同
期下降16bp），一方面由于资产端结构调整、大力压降低收益资产，另一方面由于负债成本持续优化。息差降幅收窄带动
26Q1公司净利息收入同比+7.3%，增速较25A+8.9pct，核心营收改善。
中收跃升发力，代理费再下调
26Q1非息收入同比+8.6%，其中手续费及佣金净收入同比+16.8%，增速较2025年+0.7pct，财富管理业务代销基金/资
管收入同比增长超40%，交易银行、投行及同业托管业务亦齐头并进，中收第二增长曲线加速成型。26Q1其他非息收入同
比增长0.2%，增速较25A高基数有所下行。成本收入比同比下降4.7pct至52.0%，代理费优化显效。3月27日邮储银行公告
新一轮代理费调整方案，拟等比例下调各期限邮政储蓄代理费率3.86%，以2025年代理储蓄存款为基础测算，综合费率将
由1.05%下降至1.01%，储蓄代理费下降45.7亿元，有望进一步合理优化成本。26Q1资本充足率、核心一级资本充足率分别
为13.73%、10.18%，较25A-0.79pct、-0.35pct。
零售不良波动，拨备边际下降
3月末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为0.99%、1.68%、217%，较25A+4bp、+11bp、-11pct。公司不良生成率0
.93%，同比下降1bp；但不良率、关注率有所提升，拨备覆盖率边际略有承压，主要由于邮储银行零售类资产风险仍有波
动。个人贷款不良率较25A提升14bp至1.56%，其中信用卡不良生成率上升55bp、经营贷不良生成率微降1bp，但维持高位
。对公贷款不良率较25A下降3bp至0.51%，保持优异水平，小企业贷款改善更明显。后续公司预计通过调整资产结构、加
大不良处置等手段严控新增不良、优化风险管理成效。
给予26年A/HPB0.71/0.66倍
我们基本维持预测26-28年归母净利润为894/933/980亿元，26年BVPS预测值8.94元（前值8.95元），A/H股对应PB0.5
8/0.51倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.68/0.60倍（前值0.67/0.56倍），公司五大差异化增长极持续显效，给
予A/H股26年目标PB0.71/0.66倍，A/H股目标价6.35元/6.71港币（前值0.70/0.65倍，前值目标价6.27元/6.61港币），维
持A/H股增持/买入评级。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
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2026-04-13│邮储银行(601658)2025年年报点评：非息驱动增长，拨备反哺利润 │太平洋证券 │买入
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事件：邮储银行发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入、归母净利润3557.28亿元、874.04亿元，同比分
别+1.99%、+1.07%；年化加权平均ROE为8.67%，同比-1.17pct。
对公信贷发力，存款结构优化。截至报告期末，客户贷款总额达9.65万亿元，较上年末+8.25%。信贷结构延续“对公
强、零售弱”特征，公司贷款同比大幅+17.09%至4.27万亿元，主要投向基建、制造业及科技等国家战略领域；个人贷款4
.84万亿元，同比+1.53%。截至报告期末，客户存款达16.54万亿元，同比+8.20%。公司大力发展低成本自营存款，有效优
化整体负债结构。
息差韧性充足，负债护城河稳固。报告期内，公司净息差为1.66%，同比-21bp。息差下行主要受LPR下调及存量房贷
利率调整拖累，生息资产平均收益率同比-48bp至2.84%。为对冲资产端压力，公司强化负债成本管控，公司2024年底及20
25年初分别进行了代理储蓄费率的调整，25年代理费综合费率降至1.05%（同比-10bp），在代理储蓄存款增长8.12%的情
况下，储蓄代理费总额同比-1.33%。报告期内，付息负债平均付息率同比-28bp至1.19%。
财富管理与投行发力，债市交易增厚利润。中收方面，手续费及佣金净收入同比+16.15%至293.65亿元。增量主要来
自：1)对公板块投行业务快速放量,投资银行业务手续费收入同比+38.52%至45.96亿元；2）财富管理转型成效显现，理财
业务手续费收入同比+35.99%至53.73亿元，全行零售AUM突破18万亿元。投资收益方面，投资及公允价值变动收益合计449
.33亿元，同比+22.01%，主要系公司把握市场利率波段机会，加大高RAROC政府债券配置，并加快债务工具、票据等资产
交易流转。
对公地产不良加速出清，零售风险仍处暴露期。截至报告期末，不良率为0.95%，较上年末+5bp。对公贷款不良率维
持在0.39%的极低水平，其中房地产业不良率较上年末-36bp至1.58%，风险加速出清。零售端压力仍存，小企业贷款不良
率同比+11bp至1.49%，个人小额贷款不良率同比+23bp至2.44%。截至报告期末，拨备覆盖率为227.94%，同比-58.21pct，
拨备释放对利润形成一定反哺。
投资建议：公司通过积极的负债管理支撑息差韧性，资本补充到位下非息收入表现出色，整体资产质量保持稳健。预
计2026-2028年公司营业收入为3678.42、3845.99、4043.50亿元，归母净利润为894.32、921.65、958.80亿元，每股净资
产为8.93、9.46、10.03元，对应4月10日收盘价的PB估值为0.56、0.53、0.50倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化
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2026-04-10│邮储银行(601658)公司简评报告：负债成本优势延续，资产质量总体稳健 │东海证券 │增持
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事件：2025年，公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%。Q4单季
实现营业收入906.48亿元，同比增长2.51%；归母净利润108.42亿元，同比增长1.70%。
2025年Q4末总资产同比增速较Q3回落，主要与债券投资与对公贷款节奏调控有关。债券投资放缓或与债市波动后公司
主动控制长久期和交易盘敞口有关。贷款端，一般对公贷款和零售贷款环比均有所减少，票据贴现明显增加。从全年节奏
看，Q1-Q3对公投放整体较强，新投放力度明显好于前几年，Q4更像是在年末阶段主动平滑投放节奏、为2026年留出空间
。零售贷款继续较弱，与行业需求相符。结合邮储过往投向结构和资源禀赋，后续信贷增量更可能来自县域、涉农、普惠
小微和重点领域对公投放。往前看，今年以来对公融资需求仍然较强、零售信贷恢复相对偏慢，邮储的投放节奏大概率也
将延续这一特征。
息差压力缓解，核心仍是负债成本优势延续。2025年Q4净息差继续承压，但降幅较上半年已明显收敛。资产端，一方
面贷款收益率仍受存量按揭重定价和LPR下调影响，另一方面到期新配债券收益率仍显著低于存量，带动债权投资收益率
降幅较为明显。2025年下半年以来贷款和债券收益率已基本稳住，当前更多体现为低收益资产滚动配置的滞后影响，而非
资产端定价再度明显下行。负债端，邮储个人存款占比高、低成本负债基础稳固，这一优势决定了其负债成本中枢仍明显
低于可比同业，但也意味着进一步压降存款成本的空间相对有限，后续改善更多来自存款挂牌利率下调继续释放、市场化
负债成本回落以及负债结构微调。综合来看，2026年净息差仍会收窄，但收窄幅度有望好于2025年。此外，储蓄代理费率
调整机制持续发挥作用，有望继续从费用端对业绩形成正贡献。
非息收入改善仍在延续，关注市场环境的潜在影响。2025年Q4手续费及佣金净收入同比增速较Q3明显提升，但驱动更
多来自支出下降，或与银行卡、代理及结算清算等条线的营销投放、渠道分成和清算费用下降有关，反映公司在中收承压
背景下更注重费用投放效率。从结构看，中收修复主要仍由理财、投行、托管等条线支撑，银行卡和代理业务偏弱，结算
业务增速也相对有限，说明本轮中收改善更偏结构性、弹性更多集中在对公综合服务和理财相关条线。其他非息收入
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