研报评级☆ ◇601628 中国人寿 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 22 7 0 0 0 29
3月内 22 7 0 0 0 29
6月内 22 7 0 0 0 29
1年内 22 7 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 3.78│ 5.45│ 5.27│ 5.77│ 6.31│
│每股净资产(元) │ 16.28│ 18.03│ 21.06│ 23.81│ 26.62│ 29.51│
│净资产收益率% │ 4.59│ 20.98│ 25.89│ 21.68│ 20.62│ 19.34│
│归母净利润(百万元) │ 21110.00│ 106935.00│ 154078.00│ 150582.18│ 164588.50│ 179660.53│
│营业收入(百万元) │ 837859.00│ 528567.00│ 615678.00│ 620411.11│ 673885.60│ 723674.79│
│营业利润(百万元) │ 12241.00│ 115600.00│ 181998.00│ 179710.57│ 197278.79│ 213628.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 首次 55.2 5.60 6.05 6.41 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-08 买入 维持 47.83 5.65 6.36 6.64 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 4.47 5.38 6.28 华源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 5.94 6.28 6.62 开源证券
2026-04-30 增持 维持 48.4 4.46 4.92 5.25 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 5.59 5.90 6.39 东吴证券
2026-04-30 买入 维持 53 3.97 4.15 4.57 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 6.51 6.71 6.87 国信证券
2026-04-30 增持 维持 60.3 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 5.71 6.17 6.68 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.81 6.59 7.88 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 48.65 4.30 4.52 5.22 中信建投
2026-04-18 买入 维持 --- 4.90 5.52 6.30 华源证券
2026-03-31 买入 维持 46 4.55 5.28 5.91 国投证券
2026-03-29 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-27 增持 维持 --- 5.86 6.25 6.70 东方财富
2026-03-27 增持 维持 49.6 5.63 6.00 6.77 华创证券
2026-03-26 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-26 买入 维持 --- 5.78 5.96 6.11 天风证券
2026-03-26 买入 维持 --- 5.81 6.59 7.88 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 56.53 4.42 5.93 6.01 广发证券
2026-03-26 买入 维持 --- 5.71 6.17 6.68 光大证券
2026-03-26 增持 维持 60.3 4.46 5.14 --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 --- 5.94 6.28 6.62 开源证券
2026-03-26 买入 维持 53 3.89 4.14 4.55 华泰证券
2026-03-26 增持 维持 --- 6.51 6.71 6.87 国信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.78 5.35 5.91 招商证券
2026-03-25 买入 维持 --- 5.59 5.90 6.39 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│中国人寿(601628)首次覆盖报告：寿险头雁再振翅，价值修复正当时 │东方证券 │买入
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周期修复与主动转型共振，寿险龙头优势再强化。2025年中国人寿总保费7,298.9亿元，同比+8.7%；新单保费2,340.
8亿元，同比+9.3%，自2022年以来持续修复。价值端的改善更为突出，2025年NBV达457.5亿元，同比+35.7%，NBVM提升至
35.7%，同比+9.5pct，内含价值达14,678.8亿元，同比+4.8%。预定利率下调、“报行合一”和产品结构优化共同推动中
国人寿负债端从规模修复走向价值修复。
1）个险渠道：个险渠道稳中提质，产能提升支撑价值修复。2025年公司保险营销员队伍规模降幅明显收窄，队伍逐
步企稳；渠道保费5,517.9亿元，同比+4.3%，继续提供稳定规模支撑；NBV为393.0亿元，同比+25.5%，规模显著领先同业
。随着渠道从“清虚”转向稳规模、提产能，个险仍是公司NBV修复的核心。2）银保渠道：规模与价值贡献同步提升。20
25年公司银保渠道总保费1,108.7亿元，同比+45.5%；新单保费585.1亿元，同比+95.7%，整体高增。价值端看，2025年银
保渠道NBV同比+169.3%，增速领先主要上市同业。“报行合一”后银保渠道费用竞争趋于规范，叠加分红险等产品转型，
银保渠道逐步成为价值增长新引擎。
投资端：固收底仓保持稳健，权益弹性驱动收益修复。2025年公司债券投资占比57.4%，小幅下降但仍处于较高水平
；股票投资/基金投资占比分别提升至11.3%/5.7%，合计占比同比提升4.8pct。IFRS9分类下，OCI股票占比提升，报表稳
定性增强。受益于权益市场回暖和配置弹性释放，2025年公司总投资收益率提升至6.1%，同比+0.6pct，升至近10年高位
，投资端对利润弹性的贡献有望持续体现。
看好中国人寿作为寿险龙头的价值修复空间。负债端，公司保费规模增长稳健，新单保费延续修复，NBV和NBVM同步
改善，个险渠道稳中提质，银保渠道价值贡献快速提升；资产端，公司固收底仓保持高位，权益配置提升，OCI股票占比
上升有助于兼顾收益弹性与报表稳定性。我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为2,214.0/2,300.6/2,398.1亿元
；归母净利润分别为1,581.7/1,710.3/1,811.9亿元；期末内含价值分别为15,600.9/17,349.3/19,350.6亿元。估值方面
，以2026E内含价值作为估值锚，给予公司2026年1.0xP/EV，对应目标价55.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产
品结构转型不及预期；精算假设调整风险。
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2026-05-11│中国人寿(601628)2026年一季报点评：价值增长领跑行业 │长江证券 │买入
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事件描述
中国人寿发布2026年一季报，公司实现归母净利润195.1亿元，同比下降32.3%；新业务价值同比75.5%。
事件评论
利润受高基数及市值波动影响有所承压。2026年一季度，公司实现归母净利润195.1亿元，同比下降32.3%。利润下降
主要受两方面因素影响：一是2025年同期基数较高；二是报告期末时点部分权益投资市值波动影响。尽管短期利润承压，
公司仍持续深化资产负债联动，积极兼顾长期价值与短期效益，经营韧性不断提升。
负债端表现极为亮眼，分红险转型成效显著。一季度公司新业务价值同比增长75.5%，表现显著领先同业。拆分来看
，量价齐升是核心驱动，其中，新单规模创新高，长险新单保费收入856.6亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期
新高。同时，业务结构显著优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4pct。
此外，公司积极推动浮动收益型业务，其首年期交保费占比超90%，有效降低了负债刚性成本。
个险规模重回增长，队伍质态持续改善。截至2026年一季度末，公司个险销售人力为59.4万人，较2025年末的58.7万
人实现环比增长，规模稳居行业首位。公司坚持“增量做优、存量做强”，绩优人力和优增人力同比提升明显，营销体系
改革成效持续夯实，预计个险转型成效将持续发挥作用，持续贡献保费和价值增长。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中
长期盈利能力改善以及估值重估；2）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹
性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.66倍PEV，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-05-08│中国人寿(601628)新单增长与业务结构优化驱动NBV强劲增长，资产端短期承 │中信建投 │买入
│压 │ │
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公司一季度负债端景气度较高，NBV同比大幅增长
75.7%，且业务结构持续优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中浮动收益型业务占比持续提升，有助于优化负债刚
性成本、增强低利率环境下的长期经营韧性。同时，个险队伍绩优人力扩容，人均产能持续改善，渠道质态稳步向好。资
产端受权益市场波动影响，总投资收益率同比下降，归母净利润同比有所下滑。长期来看，随着公司产品结构转型成效释
放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。
事件
中国人寿披露2026年一季度业绩
公司一季度归母净利润同比-32.3%至196.05亿元，NBV同比+75.7%，年化总投资收益率同比-0.54pct至2.21%。
简评
1.整体业绩：权益市场波动对利润增速带来扰动
一季度归母净利润同比-32.3%至196.05亿元，主因投资服务业绩同比-120.3%至-18.61亿元。截至一季度末，公司归
母股东权益为5,982.6亿元，较上年末+0.5%。
2.负债端：NBV强劲增长，业务结构优化
浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，NBV高增。一季
度NBV同比+75.7%，预计主要由价值率改善驱动。公司一季度新单保费同比+19.5%至1283.62亿元。整体来看，公司业务结
构持续优化，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期+4.4pct
，预计业务结构改善为价值率改善的主要驱动。一季度公司销售队伍量质并举。公司稳步推进营销体系改革，持续推进销
售队伍向专业化、职业化、综合化转型。截至一季度末，公司总销售人力为64.4万人，其中，个险销售人力为59.4万人，
较上年末+1.2%，较上年同期-0.3%。队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。
3.资产端：权益市场波动导致总投资收益率同比下降
一季度总投资收益同比-33.9%至355.36亿元，总投资收益率同比-0.54pct至2.21%，主因一季度实现公允价值变动损
失428.62亿元，而25Q1公允价值变动损失为24.34亿元。截至一季度末，公司投资资产达7.55万亿元，较2025年底增长1.7
%。
4.投资建议：负债端有望保持较高景气，当前估值安全边际凸显
公司一季度负债端景气度较高，NBV同比大幅增长75.7%，且业务结构持续优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中
浮动收益型业务占比持续提升，有助于优化负债刚性成本、增强低利率环境下的长期经营韧性。同时，个险队伍绩优人力
扩容，人均产能持续改善，渠道质态稳步向好。资产端受权益市场波动影响，总投资收益率同比下降，归母净利润同比有
所下滑。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有
望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至4月30日收盘，公司2026年PEV为0.65倍，安全边际充足，看好估
值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为26.5%/14.7%/12.2%，给予公司目标价47.83元，维持
“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-05-06│中国人寿(601628)新业务价值增速远超预期，26Q1加仓OCI权益资产 │华源证券 │买入
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事件：中国人寿公布2026年一季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比下降15.3%和32.3%至933亿元和195亿元，归
母净资产较年初增长0.5%至5983亿元，新业务价值同比增长75.5%，单季度总投资收益率同比下降0.54pct至2.21%，新业
务价值增速远超市场预期，归母净利润同比变化符合市场预期。
点评：
1、保险服务业绩在较高基数上保持相对稳定，新业务价值增速显著快于上市同业
A.26Q1中国人寿保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为244亿元，在去
年同期的较高基数下保持相对稳定（24Q1和25Q1这一数据为116亿元和259亿元），我们认为主要是25年2季度代理人渠道
实行“报行合一”政策后费用的优化，从而有效对冲了25Q1利率上行后亏损保单转回导致保险服务费用下降的同比基数。
B.26Q1中国人寿新业务价值同比增长75.5%，远超其他A股上市同业（26Q1其他A股上市同业的新业务价值同比增速为9
%-25%），我们认为其优势一方面在于个险销售人力较去年末实现增加，显示出个险队伍质态的改善，另一方面公司较高
价值率的十年期及以上首年期交保费的销售情况理想。
2、投资收益率阶段性承压，26Q1增配OCI权益资产
A.截至26Q1末，中国人寿投资资产规模较25年底增长1.7%至7.55万亿。26Q1单季度公司总投资收益率为2.21%，较25
年同期下降0.54pct，我们认为这主要是权益市场震荡较大所致，偏阶段性因素。
B.26Q1末公司其他权益工具投资规模（OCI权益）较25年末增加689亿元，占总投资规模的比重环比提升0.8pct至5.1%
，OCI权益比例的提升或有助于公司平抑净利润的波动。
盈利预测与评级：26Q1中国人寿新业务价值增速远超行业的表现体现了公司较强的销售能力，以及渠道和缴费年限的
规划能力，我们认为单季度净利润的同比下滑主要是来自于权益市场的阶段性波动。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为1265/1522/1776亿元，同比增速分别为-18%/+20%/+17%，2026-2028年每股内含价值为60.1/65.7/71.9元，当前
股价对应PEV估值为0.61/0.56/0.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-30│中国人寿(601628)2026年一季报点评：长险新单保费与NBV增速创近年来新高 │东吴证券 │买入
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【事件】中国人寿发布2026年一季度业绩：1）归母净利润195亿元，同比-32.3%，主要受上年同期基数较高及股市短
期波动影响。3）Q1末归母净资产5983亿元，较年初+0.5%。4）加权ROE为3.3%，同比2.3pct。
寿险：长险新单保费及NBV高增长，分红险占比明显提升。1）新单保费高增长，业务结构持续优化。2026Q1公司长险
新单保费达857亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高。首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上期交保费占
期交整体比重同比+4.4pct。2）分红险占比明显提升，2026Q1浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90
%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。3）一季度NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。我们预计公司NBVmargin同
比提升，主要受业务结构优化和负债成本改善带动。
人力：代理人规模较年初增长，销售队伍量质并进。1）销售队伍基本盘保持稳固，队伍规模继续稳居行业首位。个
险人力2025Q1、2025年末、2026Q1分别59.6万人、58.7万人、59.4万人，同比基本持平，较年初+1.2%。2）公司坚持销售
队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。26Q1
公司队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。
投资：资产规模稳健增长，投资收益短期波动无需担忧。1）2026Q1末投资资产达7.55万亿元，较年初+1.7%。2）一
季度总投资收益达到355亿元，同比-33.9%。年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54pct。我们认为投资短期波动不能反映
公司实际经营绩效，并且4月以来股市回暖预计将带动公司投资收益提升。
偿付能力充足率明显提升。2026Q1末公司核心、综合偿付能力充足率分别为157%和202%，均较年初提升28pct，我们
预计主要是由于债券资产会计重分类的影响，而偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置操作提供更多灵活空
间。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1
580/1667/1806亿元。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026EPEV0.7x、0.4x，PB1.6
x、1.0x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期
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2026-04-30│中国人寿(601628)2026年一季报点评：量质并进，NBV增速预计领先同业 │华创证券 │增持
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事项：
2026Q1公司实现归母净利润195亿元，同比-32.3%；实现新业务价值同比+75.5%。截至2026Q1，归母净资产达5983亿
元，较年初0.5%。2026Q1，公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。
评论：
量价齐头并进，NBV高增。2026Q1公司实现新业务价值同比+75.5%，增长动能来自量价两端。26Q1公司实现总保费358
5亿元，同比增长1.1%；其中长险新单保费同比+29.9%至857亿元，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费
占比提升4.4pct。新单实现较快增长，预计主要来自分红险，首年期交保费中浮动收益型产品占比超90%。我们预计新业
务价值率同比优化或超3成，主要驱动或来自期趸比改善、期限结构优化，对冲了分红险转型带来的价值率压力。个险队
伍持续深化转型，26Q1人力为59.4万人，较上年末增加0.7万人。
资本市场共振，投资下行。截至2026Q1，投资资产总规模达7.55万亿元，较上年末+1.6%。地缘政治冲突带来权益市
场波动加剧，受此影响，2026Q1公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。投资拖累净利润表现，2026Q1公司归母净
利润同比-32.3%，但归母净资产依旧实现稳健增长，较上年末+0.5%。
投资建议：2026Q1公司负债端表现亮眼，新单快速增长的同时推动结构优化，价值率持续向好；资产端受市场波动影
响有所下行。展望全年，后续炒停基数效应下NBV增幅或有回落，但预计公司头部优势依旧突出。考虑资本市场波动，我
们调整公司2026-2028年EPS预测值为4.46/4.92/5.25元（原5.63/6/6.77元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026
年目标价为48.4元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-04-30│中国人寿(601628)新业务价值超预期高增，负债成本持续优化 │中金公司 │增持
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一季度业绩好于我们预期
中国人寿公布1Q26业绩：归母净利润同比-32.3%至195.05亿元，好于我们预期，主要由于投资端表现好于我们预期；
新业务价值（NBV）同比+75.5%，大幅好于我们和市场预期；归母净资产较年初+0.5%。
发展趋势
新业务价值超预期高增，个险量质并进。1Q25国寿首年保费同比+19.5%，其中首年期交保费同比+41.4%；NBV同比+75
.5%，大幅好于我们和市场预期，主要由公司负债成本改善、业务结构优化驱动新业务价值率改善；个险代理人规模较年
初企稳回升，绩优人力、优增人力同比提升明显。
分红险转型成效初显，负债成本持续优化。1Q26公司浮动收益型业务首年期交保费占比超90%，推动新业务负债保证
成本明显优化，公司表示存量负债成本已达下行拐点，我们认为业务转型驱动下公司负债成本有望进一步优化，新业务说
服力持续增强。
投资端承压拖累净利润，实际表现好于预期。受一季度资本市场波动及去年同期基数较高影响，1Q26国寿总投资收益
率同比下降0.5ppt至2.21%，导致净利润同比承压，但公司实际投资表现好于我们和市场预期，支撑净利润水平好于预期
。
盈利预测与估值
中国人寿-A/H目前交易于0.6x/0.4x26eP/EV，我们维持公司26e/27e盈利预测不变，维持公司A/H跑赢行业评级和目标
价60.3人民币/44.5港币不变，对应1.0x/0.7x26eP/EV和0.9x/0.6x27eP/EV，较当前股价有65%/62%上涨空间。
风险
首年保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性。
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2026-04-30│中国人寿(601628)2026年一季报点评：NBV高增凸显转型潜力 │国信证券 │增持
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负债端增长亮眼，投资收益阶段性走弱。2026年第一季度，受上年同期高基数及权益市场波动影响，公司实现营业收
入932.91亿元，同比下降15.3%；归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%。公司投资端拖累净利润表现，年化总投资收益
率为2.21%，同比下降0.5%；而公司净资产实现稳健增长，较年初增长0.6%。公司负债端业务表现超预期，一季度实现新
业务价值同比增长75.5%，长险新单业务增速创2017年以来同期新高。
NBV高速增长，业务结构显著优化。公司一季度实现总保费收入3584.78亿元，同比增长1.1%，其中新单业务量实现快
速增长，长险新单保费实现同比增长29.9%。业务结构持续优化，公司一季度首年期交保费同比增长41.4%，十年期及以上
首年期交保费占比较上年同期提升4.4%。此外，公司浮动收益型产品在首年期交保费占比超90%，有利于新业务负债刚性
成本进一步下降，助力一季度新业务价值同比高增75.5%。
个险销售队伍边际企稳，偿付能力稳固。公司一季度个险销售人力达59.4万人，较年初增长1.2%。此外，公司个险聚
焦“增量做优、存量做强”目标，绩优人力同比提升明显。截至2026年一季度末，公司核心偿付能力充足率达156.87%，
较年初提升28.3%；综合偿付能力充足率达202.31%，较年初提升28.1%，预计因金融资产会计重分类带动实际资本增厚。
投资端短期业绩承压，资产规模稳定增长。2026年一季度，公司投资资产达75531.04亿元，较年初增长1.7%。受债券
市场利率低位窄幅震荡及股票市场波动影响，公司一季度实现总投资收益355.36亿元，同比下降33.9%；实现总投资收益
率2.21%，同比下降0.5%，其中公允价值变动损益为-428.62亿元，亏损幅度同比明显扩大。公司一季度把握长端期限利差
走阔机会，加大长债配置，稳固固收底仓；权益资产重视优质高股息及新质生产力领域资产，动态优化持仓结构。
投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿不断推进负债端一系列转型措施，保费与产品结构量价齐升，资产端
短期受资本市场影响有所下行，长期配置思路清晰。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026至2028年公司EPS
为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.65/0.60/0.56x，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
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2026-04-30│中国人寿(601628)1Q26：NBV强劲高增，利润受权益影响 │华泰证券 │买入
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中国人寿公布1Q26业绩：实现归母净利润195.05亿元，同比下滑32.3%，主要受权益投资市值波动拖累。投资端，一
季度总投资收益率2.21%（其中利息和租金收益年化），同比下滑54bps。负债端，寿险NBV增长强劲，同比提升75.5%。同
时新单保费同比提升19.5%，其中长险新单同比提升29.9%，显示利润率大幅上涨。偿付能力仍然稳固，期末核心/综合偿
付能力充足率分别为156.87%和202.31%。净资产6120亿元，较年初微增0.6%。考虑到公司NBV的强劲表现，我们维持“买
入”评级。
NBV强劲增长
1Q26公司NBV同比增长75.5%，增长势头非常强劲。同时1Q26新单保费同比增长19.5%，其中长险新单同比提升29.9%。
NBV增速高于新单保费增速，显示利润率同比大幅提升。产品结构优化可能是推动利润率上升的原因之一，首年期交保费
同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4ppts。另外，预定利率下调和“报行合一”政策落地可
能亦是推升利润率的重要原因。公司重视浮动收益型业务的发展，相关产品的首年期交保费占比超90%，带动新业务负债
刚性成本同比下降。销售队伍规模看，1Q26末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，较上年末实现增长
，队伍规模继续稳居行业首位。同时队伍质态不断改善，绩优人力、优增人力同比提升明显。考虑到负债端增长动能强劲
，我们预计中国人寿2026年NBV同比增长49.4%。
投资收益受权益波动拖累
受部分权益投资市值波动影响，1Q26公司总投资收益率为2.21%（其中利息和租金收益年化），同比下降54bps，总投
资收益为355.36亿元。1Q26债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场受外部冲击影响波动加大。公司固收投资把握长端期限
利差走阔机会，择机配置长债，持续稳固配置底仓；权益投资推进均衡多元策略布局，动态优化持仓结构。1Q26末投资资
产75,531.04亿元，较2025年底增长1.7%，资产端规模保持稳步扩张。权益资产配置结构方面，25年末公司FVOCI股票（含
鸿鹄志远）/FVTPL股票/基金的配置比例分别为3.8%/8.1%/5.7%。与同业相比，公司FVTPL股票和基金的配置比例处于较高
水平，利润对权益市场的波动可能更敏感。
投资服务业绩面临压力
保险公司的利润包含保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三部分，三者之和等于税前利润，其中其他业绩占比较低。
1Q26公司保险服务收入547.96亿元，同比增长1.1%；保险服务业绩为239.68亿元，同比下降6.0%，整体保持平稳。另外投
资服务业绩亏损19.97亿元，同比转亏，拖累了一季度的利润表现。我们预计公司2026年ROE为17.3%。
盈利预测与估值
考虑到NBV强劲的增长势头和利润率的改善，我们上调2026/2027/2028年EPS预测至RMB3.97/4.15/4.57（调整幅度：+
2.0%/+0.2%/+0.4%）。我们认为负债端有望保持较快增长；投资端短期仍可能带来利润波动。基于DCF估值法，我们维持A
/H股目标价至RMB53/HKD32，维持“买入”。
风险提示：NBV增长不及预期，投资收益波动超预期，渠道转型推进不及预期。
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2026-04-30│中国人寿(601628)2026年1季报点评：NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利│开源证券 │买入
│润 │ │
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NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利润
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