研报评级☆ ◇601628 中国人寿 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 18 5 0 0 0 23
6月内 42 13 0 0 0 55
1年内 42 13 0 0 0 55
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 3.78│ 5.45│ 5.54│ 5.87│ 6.36│
│每股净资产(元) │ 16.28│ 18.03│ 21.06│ 23.83│ 26.57│ 29.32│
│净资产收益率% │ 4.59│ 20.98│ 25.89│ 22.26│ 20.27│ 18.96│
│归母净利润(百万元) │ 21110.00│ 106935.00│ 154078.00│ 157484.87│ 166817.09│ 180805.16│
│营业收入(百万元) │ 837859.00│ 528567.00│ 615678.00│ 631904.30│ 674430.45│ 723062.09│
│营业利润(百万元) │ 12241.00│ 115600.00│ 181998.00│ 187005.00│ 198346.65│ 214065.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-16 买入 维持 48.75 5.54 5.75 5.84 中信建投
2026-09-04 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-09-01 买入 维持 --- 6.17 6.42 6.73 华源证券
2026-08-29 买入 维持 --- 5.78 5.96 6.11 天风证券
2026-08-29 买入 维持 44.81 6.35 6.57 6.90 国投证券
2026-08-29 买入 维持 --- 5.54 5.82 6.44 西部证券
2026-08-28 买入 维持 53.41 5.75 6.31 6.91 国泰海通
2026-08-28 增持 维持 --- 6.54 6.76 6.95 国信证券
2026-08-28 增持 维持 60.3 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 54 5.26 4.24 4.68 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 48.9 5.80 4.95 5.22 华创证券
2026-08-28 买入 维持 --- 5.71 6.17 6.68 光大证券
2026-08-27 买入 维持 --- 5.81 6.59 7.88 申万宏源
2026-08-05 买入 首次 --- 6.23 6.58 7.29 西部证券
2026-07-23 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-07-16 买入 维持 --- 5.81 6.59 7.88 申万宏源
2026-07-16 增持 维持 --- 6.51 6.71 6.87 国信证券
2026-07-15 买入 维持 48.74 5.89 6.16 6.34 中信建投
2026-07-15 买入 维持 56.53 5.69 5.72 6.15 广发证券
2026-07-15 买入 维持 57.27 5.99 6.16 6.59 东方证券
2026-07-14 增持 维持 48.4 5.79 4.92 5.26 华创证券
2026-07-14 买入 维持 --- 6.03 6.13 6.47 东吴证券
2026-07-13 买入 维持 55.2 5.60 6.05 6.41 东方证券
2026-06-17 增持 维持 --- 5.86 6.25 6.70 东方财富
2026-05-19 买入 首次 54.58 5.60 6.05 6.41 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-08 买入 维持 47.21 5.65 6.36 6.64 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 4.47 5.38 6.28 华源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 4.61 4.72 4.78 华西证券
2026-04-30 买入 维持 --- 5.94 6.28 6.62 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-16│中国人寿(601628)多极增长引擎协同发力驱动NBV增长，中期派息大幅提升 │中信建投 │买入
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核心观点
资产端得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，上半年公司总投资收益强劲增长，带动上半年归母净利润同比
大幅增长228.6%。负债端多极增长引擎协同发力，量增质优共驱NBV同比+33.7%。公司高度重视与投资者共享高质量发展
成果，中期现金分红同比提升50.4%。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策
略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。
事件
中国人寿披露2026年中期业绩
公司上半年归母净利润同比+228.6%至1,344.89亿元，NBV同比+33.7%，总投资收益率同比+2.29pct至5.58%。
简评
1.整体业绩：归母净利润和中期股息均快速增长
上半年公司实现归母净利润1,344.89亿元，同比大幅增长228.6%，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润同比
+12.7%至576.08亿元。公司高度重视与投资者共享高质量发展成果，董事会建议派发2026年中期现金股息每10股3.58元（
含税），中期现金分红达101.19亿元，同比提升50.4%。截至上半年末，归母股东权益达6,642.03亿元，同比增长11.6%。
2.负债端：多极增长引擎协同发力，NBV同比+33.7%
上半年新业务价值达381.67亿元，同比增长33.7%。新单保费达1,800.39亿元，同比增长11.6%。分渠道来看：1）个
险渠道上半年新业务价值达334.64亿元，在上年同期基础上快速增长37.5%，新单保费同比+16.6%，新业务价值率（按首
年保费）同比+6.0pct至38.4%。个险队伍绩优人力占比同比+3.6pct，45周岁及以下人员占比同比+3.5pct，优增新人数量
同比+55.9%。2）银保渠道新单保费达416.61亿元，同比增长16.1%；首年期交保费达254.35亿元，同比增长49.3%。截至
上半年末，银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比增长37.1%。
公司持续深化产品供给和业务发展形态多元、期限多元、成本多元，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分
别为22.80%、42.49%、31.55%；业务结构转型持续深化，浮动收益型业务实现强劲增长。科学管理负债成本，持续提升资
源集约利用效能，新业务负债刚性成本同比稳步下降，浮动收益型业务转型成效显著。
3.资产端：权益市场向好带动总投资收益强劲增长
得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，2026年上半年公司总投资收益达3,145.04亿元，较2025年同期增加1,
869.98亿元；总投资收益率为5.58%，较2025年同期上升229个基点。
4.投资建议：资负两端稳中向好，中期派息大幅提升，看好长期配置价值
资产端得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，上半年公司总投资收益强劲增长，带动上半年归母净利润同比
大幅增长228.6%。负债端多极增长引擎协同发力，量增质优共驱NBV同比+33.7%。公司高度重视与投资者共享高质量发展
成果，中期现金分红同比提升50.4%。截至9/14收盘，对应2026年股息率为2.5%。
长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进
一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至9月14日收盘，公司2026年PEV为0.68倍，安全边际充足，看好估值修
复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为17.9%/14.0%/12.6%，给予公司目标价48.75元，维持“买
入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-09-04│中国人寿(601628)2026中报点评：负债端质效显著改善，持续增配权益 │长江证券 │买入
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事件描述
中国人寿发布2026年半年报，报告期内实现营业收入4343.1亿元，同比+81.5%，实现归母净利润1344.9亿元，同比+2
28.6%，实现加权平均净资产收益率同比+13.2pct至21.1%。
事件评论
NBV和总投资收益高增，推动内含价值增长提速。1）2026上半年，中国人寿实现归母净利润1344.9亿元，同比+228.6
%，加权ROE为21.1%，同比+13.2pct。期末公司内含价值1.61万亿元，较年初+10.0%。2）负债端来看，上半年公司实现总
保费收入5366.3亿元，同比+2.2%，其中新单保费1800.4亿元，同比+11.6%。公司实现NBV为381.7亿元，同比+33.7%。3）
资产端来看，总投资收益3145.0亿元，同比+146.7%。上半年国寿负债端价值增长亮眼，资产端总投资收益大幅提升，资
负共振推动利润和内含价值增长提速。
负债端个险质效显著改善，银保深化扩面提质。从渠道来看，上半年个险、银保新单保费分别为861.6、416.6亿元，
同比分别+16.6%、+16.1%，其中个险NBV为334.6亿元，同比+37.5%，NBVM为38.4%，同比+6.0pct，期末代理人数量为61万
人，较年初+3.9%，月人均NBV为9319元，同比+38.7%，个险队伍质效显著改善。银保渠道新单出单网点同比+10.4%，其中
星级网点数量同比+59.9%。期末银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比+37.1%，上半年银保渠道深化扩面提质。
资产端总投资收益率显著提升，大幅增配OCI股票。截至上半年末，国寿投资资产合计7.95万亿元，较年初+7.0%，其
中现金及存款、债券类、股票和基金、长股投占比分别为7.7%、63.9%、19.2%、4.0%，较年初分别-0.6pct、-1.0pct、+2
.2pct、-0.1pct，权益资产中OCI股票规模为3927亿元，较年初+68.9%，占权益资产比重为25.8%，较年初+7.3pct。上半
年国寿继续增配权益与OCI股票。从投资收益来看，上半年国寿实现总投资收益率为5.58%，同比+2.29pct，强市中投资收
益显著提升。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中
长期盈利能力改善以及估值重估；2）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹
性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.67倍PEV，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-09-01│中国人寿(601628)首次披露剔除公开市场等短期波动影响后的净利润指标，中│华源证券 │买入
│期分红同比增速超市场预期 │ │
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事件：中国人寿公布2026年中期业绩，公司上半年营收和归母净利润分别同比增长81.5%和228.6%至4343亿元和1345
亿元，新业务价值同比增长33.7%至382亿元，总投资收益率同比提升2.29个百分点至5.58%，2026年6月末的归母净资产和
内含价值较年初分别增加11.6%和10.0%，半年度加权平均净资产收益率达到21.1%，业绩较为出色，同时公司宣布中期每
股现金股息拟同比增长50.4%至0.358元。
点评：
1、首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润，中期分红增速超市场预期
A、公司在本次中期业绩推介材料中首次披露“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润”数据，该数据2026上
半年为576亿元，同比增速近12.7%，我们认为该数据披露意义较大，一方面该数据和部分同业披露的营运利润（OPAT）指
标口径较为接近，类似于稳定利润指标，可形成横向比较，2026H1国寿该数据12.7%的同比增速强于中国平安和中国太保
寿险业务营运利润的2.3%和5.9%的同比增速，显示出利润释放的较强动能，另一方面该数据的披露和之前的披露数据合并
体现公司利润的多个维度，其中“归母净利润”指标体现当期实际利润，“剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润
”指标体现稳态利润，“内含价值”指标则反映全生命周期经营管理成效，体现风险成本。
B、公司本次中期分红方案为拟向全体股东派发现金股利每股0.358元，同比增幅达到50.4%，同比增速超出市场预期
。我们认为今后市场会进一步期待公司将现金分红规模和剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润指标挂钩，从而使
得投资者形成对公司股息的稳定预期。
C、公司净利润由承保和投资双轮驱动：其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的摊销+摊回保险
服务费用）同比增加127%至412亿元，主要驱动因素包括保险合同服务边际摊销同比增长7.4%、理赔和费用正向偏差同比
增长98%，以及当期亏损部分转回42亿元，我们认为26H1当期亏损部分转回较多主要源于2026上半年的利率水平高于去年
同期（26H1和25H1中国十年期国债收益率分别为1.79%和1.69%），以及浮动收益类保险2026上半年较好的投资收益，投资
服务业绩的增长则主要源于总投资收益同比增长147%至3145亿元。
2、负债端业务：新业务价值同比增速强劲，个险和银保渠道亮点纷呈
A、公司2026上半年新单保费和新业务价值分别同比增长11.6%和33.7%至1800亿元和382亿元，增速强劲，且各渠道均
呈现结构性亮点。
B、个险渠道的亮点在于公司十年期及以上首年期交保费同比增长19.2%至361亿元，占首年期交保费的比重同比提升0
.54个百分点至47.8%，我们认为十年期及以上首年期交保费的较高增速是公司销售能力的体现，且一般而言，长缴费期保
单的价值率和佣金率高于短缴费期产品，因此我们看到公司今年上半年个险新业务价值率同比提升6.0pct，同时较高的佣
金收入也有利于代理人的留存，截至6月末，公司个险渠道销售人力约为61万人，较年初有所上升。
C、银保渠道的亮点在于首年期交保费同比增速达到49.3%，驱动因素在于新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网
点数量同比增长59.9%，以及银保渠道客户经理人均产能同比增长37.1%。
3、投资业务：总投资收益率同比提升2.29个百分点至5.58%
A、截至2026年6月末，公司保险资金投资资产规模较年初增加7%至7.95万亿元，总投资收益率创近年新高，同比提升
2.29个百分点至5.58%；
B、截至2026年6月末，公司核心二级市场权益持仓比例（股票+基金）较年初提升2.23pct至19.2%，我们认为仓位提
升主要源于TPL权益的市值增加，以及OCI股票较大幅度的增持（2026年6月末的OCI股票规模较年初增加1500余亿元至4717
亿元）。
盈利预测与评级：2026年中报中国人寿的归母净利润、新业务价值和投资收益率均表现强劲，新净利润口径的披露有
利于行业横向比较和完善利润分析的完整性，中期拟现金分红同比增速超市场预期。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为1743/1814/1904亿元，同比增速分别为13.1%/4.0%/5.0%，2026-2028年每股内含价值为57.9/63.0/68.6元，当前
股价对应PEV估值为0.68、0.62和0.57倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-08-29│中国人寿(601628)2026年中报点评：归母净利润高增，OCI股票大幅增配 │西部证券 │买入
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核心结论：利润高增主要由投资收益驱动。负债端新业务价值、个险及银保首年期交较快增长；资产端TII明显提升
，OCI股票大幅增配。
业绩：利润高增主要由投资端驱动。营业收入4,343.07亿元，同比+81.5%；归母净利润1,344.89亿元，同比+228.6%
；总保费5,366.34亿元，同比+2.2%，新单保费1,800.39亿元，同比+11.6%，首年期交1,012.94亿元，同比+24.7%。EV1.6
1万亿元，较年初+10.0%；归母净资产6,642.03亿元，较年初+11.6%。拟派中期股息0.358元/股（含税），中期分红率约7
.5%。
寿险：价值增长提速，渠道结构持续改善。上半年NBV381.67亿元，同比+33.7%，其中个险334.64亿元，同比+37.5%
；个险首年期交保费755.26亿元，同比+17.9%，十年期及以上首年期交占比47.79%，同比+0.54pct，NBVM按首年保费/首
年年化保费分别为38.4%/39.1%，同比+6.0/+6.4pct。银保总保费814.58亿元，同比+12.4%，首年期交保费254.35亿元，
同比+49.3%，客户经理人均产能同比+37.1%。CSM8,132.53亿元，较年初+5.8%；14/26个月保单持续率93.5%/90.3%，同比
+1.4/+1.7pct。
投资端：投资收益显著回暖，权益配置继续提升。净投资收益1,040.24亿元，同比+8.3%；总投资收益3,145.04亿元
，同比+146.7%，TII5.58%，同比+2.29pct。股票+基金比例由年初的16.89%升至19.14%。股票方面，TPL股票较年初+7.0%
至6,451亿元；OCI股票较年初+68.9%至3,927亿元；OCI股票占比较年初+10.0pct至37.8%。核心/综合偿付能力充足率分别
为156.80%/197.78%，较年初+28.03/+23.77pct。
投资建议：投资能力优异，利润弹性突出。我们预计公司2026-2028年归母净利润为1566、1644、1820亿元，同比增
长1.6%、5.0%、10.7%，8月28日对应PEV为0.66、0.61、0.56倍，维持“买入”评级。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。
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2026-08-29│中国人寿(601628)负债结构持续优化，投资表现助推业绩高增 │国投证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，上半年实现营业收入4,343.07亿元（YoY+81.5%），归母净利润1,344.89亿元（YoY+2
28.6%），加权平均ROE21.07%（YoY+13.24pct）；实现总保费5,366.34亿元（YoY+2.2%），新业务价值381.67亿元（YoY+
33.7%），期末内含价值16,142.07亿元（较年初+10.0%）。公司拟派发中期股息0.358元/股，同比+50.4%。
新单与期交业务较快增长，NBV延续高增。2026H1公司实现新单保费1,800.39亿元（YoY+11.6%），其中首年期交保费
1,012.94亿元（YoY+24.7%），历史同期首次突破千亿元；十年期及以上首年期交保费361.21亿元（YoY+19.2%），占首年
期交保费35.66%。公司持续推进产品和业务多元化，浮动收益型业务保持强劲增长。受新单增长、期限及产品结构优化等
因素推动，上半年NBV同比+33.7%至381.67亿元，价值增速明显快于新单保费增速。
个险量质齐升，银保期交快速增长。个险渠道上半年首年期交保费755.26亿元（YoY+17.9%），十年期及以上首年期
交保费360.94亿元（YoY+19.2%），占个险首年期交保费47.79%（YoY+0.54pct）；个险NBV达334.64亿元（YoY+37.5%），
按首年保费口径NBVMargin提升至38.4%（YoY+6.0pct）。截至期末个险销售人力约61万人，较年初恢复增长，绩优人力规
模和占比双升。银保渠道总保费814.58亿元（YoY+12.4%），新单保费416.61亿元（YoY+16.1%），首年期交保费254.35亿
元（YoY+49.3%）；新单出单网点同比+10.4%，星级网点数量同比+59.9%，客户经理人均产能同比+37.1%，渠道扩面与产
能提升同步推进。
权益配置进一步提升，资本市场向好带动投资收益显著改善。截至2026H1末，公司投资资产7.95万亿元，较年初+7.0
%；股票和基金（不含货币市场基金）配置比例由年初16.89%提升至19.14%，其中股票占比13.06%（较年初+1.81pct）、
基金占比6.10%（较年初+0.42pct）。上半年总投资收益3,145.04亿元，同比+146.7%，总投资收益率5.58%（YoY+2.29pct
）；净投资收益1,040.24亿元，同比+8.3%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并持续加大OCI权益配置，有助
于在保持权益收益弹性的同时增强利润稳定性。
投资建议：维持买入-A投资评级。公司负债端新单与价值保持较快增长，个险渠道价值率显著提升、销售队伍企稳回
升，银保渠道期交转型继续贡献增量；资产端权益配置比例提升，投资收益改善推动利润弹性释放，同时OCI配置增加有
望增强盈利稳定性。公司资产负债联动管理持续深化，长期价值创造能力有望进一步释放。我们预计公司2026-2028年EPS
分别为6.35元、6.57元、6.90元，给予0.8x2026年P/EV，对应6个月目标价为44.81元。
风险提示：权益市场大幅波动、长端利率超预期下行、监管政策变化等。
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2026-08-29│中国人寿(601628)投资收益驱动净利润高增，负债端增长强劲 │天风证券 │买入
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1、核心指标
公司26H实现归母净利润1345亿元，同比+228.6%；EV1.61万亿，较25年年末提升10.0%。26H新单保费1800亿元，同比
+11.6%；首年期缴保费1013亿元，同比+24.7%；NBV382亿元，同比+33.7%。总投资收益3145亿元，较25年同期大增146.7%
，是净利润高增的核心驱动力。
2、个险渠道
1）个险增速强劲，价值引领渠道发展：个险首年期缴755亿元，同比+17.9%。十年期及以上首年期缴361亿元，同比+
19.2%；占首年期缴保费的比例提升0.54Pct至47.79%。NBV335亿元，同比+37.5%。渠道坚持可持续发展引领，浮动收益型
业务占比进一步提升。
2）人力小幅回升，队伍质态持续改善：个险人力规模61万人，较25年年末提升2.3万人。聚焦“增量做优、存量做强
”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型，队伍质态不断改善，绩优人力规模和占比实现双提升，优增人
力同比明显增长。
3、银保渠道
1）价值银保建设持续推进，渠道保持高速增长：新单保费417亿元，同比+16.1%；其中首年期交保费254亿元，同比+
49.3%。
2）渠道经营扩面提质，深化银行战略协同：银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比增长37.1%。新单出单网点同
比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%。
4、保险资金运用
1）投资收益表现亮眼，驱动净利润高增：公司26H实现总投资收益3145亿元，较25年同期大增146.7%。总投资收益率
5.58%，较25年同期+2.29Pct。预计PL资产的公允价值变动损益和投资资产已兑现的买卖价差贡献投资端主要增量。
2）大类资产层面，大幅加配权益，债券配置比例小幅下降：权益配置比例大幅提升，股票配置比例13.1%，较25年年
末+1.8Pct；债券配置比例小幅下降至57.1%，较25年年末-0.3Pct。现金、非标配置比例下降明显，较25年年末分别-0.56
/-0.67Pct。
3）会计入账层面，OCI权益占比持续提升，PL债规模持续下降：OCI入账股票规模3927亿元，25年年末为2324亿元，
增量1603亿元；PL入账股票规模6451亿元，25年年末为6029亿元，增量422亿元。OCI/PL方式入账的股票占比分别为37.8%
/62.2%，OCI占比持续提升。PL入账债券规模进一步下降，次级债持有规模大幅下降。
投资建议：中国人寿人力规模稳定，浮动收益型业务转型顺畅，我们认为有助于平抑利率风险；随着公司深化资负管
理并强化改革创新驱动，负债端有望持续高质量发展。公司投资端表现强劲，我们认为投资高弹性状态有望延续。我们预
计2026-28年归母净利润为1633/1684/1727亿元，同比增长5.97%/3.12%/2.59%。维持“买入”评级。
风险提示：监管政策变动；改革不及预期；市场大幅波动；长端利率超预期下行。
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2026-08-28│中国人寿(601628)中期分红超预期，首次披露类营运利润指标 │中金公司 │增持
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1H26中期分红好于我们预期，净利润符合我们预期中国人寿公布1H26业绩：归母净利润同比+228.6%至1344.9亿元，
此前已有盈利预喜；新业务价值（NBV）同比+33.7%至381.7亿元，基本符合我们预期；中期DPS同比+50.4%至0.358元，大
幅超越我们预期。
发展趋势
新业务价值快速增长，个险规模与价值率同步改善。公司1H26新业务价值同比+33.7%至381.67亿元，其中个险渠道NB
V同比+37.5%至334.6亿元，新业务价值率（首年年化保费口径）同比+6.4ppt至39.1%；缴别改善，个险首年期交保费同比
+17.9%，十年期及以上首年期交占比近50%；队伍结构优化，绩优人力占比同比+3.6ppt。
合同服务边际（CSM）稳健增长，新业务对利率敏感性改善。公司1H26新业务CSM同比高增157.4%至674.7亿元，我们
预计来自于新单规模增长与利率变化，驱动CSM余额较年初+5.8%；新业务负债刚性成本下降，驱动NBV对投资收益率下降1
0%敏感性较年初改善5ppt至11%。
投资端FVOCI股票占比提升。公司1H26总投资收益率（仅收息收益年化）同比+2.29ppt至5.58%；投资资产中股票+基
金占比较年初+2.2ppt至19.2%，其中FVOCI股票占比较年初+7.3%至25.8%；净投资收益规模同比+8%，快于投资资产较年初
增速。
中期分红超预期，首次披露类营运利润指标。盈利高增驱动公司1H26归母净资产较年初+11.6%、内含价值较年初+10%
，支撑中期DPS同比大幅增长50.4%。此外，公司首次披露剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润（1H26576.1亿元
，同比+12.7%），我们认为该指标虽非正式营运利润，但可能推动行业估值逻辑由交易股市beta逐步回归至更能反映负债
成本、负债增长及长期投资中枢的营运利润框架，信号意义积极。
盈利预测与估值
中国人寿-A/H目前交易于0.7x/0.4x26eP/EV和0.6x/0.4x27eP/EV，我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级不变，维持
A/H目标价60.3人民币/44.5港币，对应1.0x/0.7x2026e和1.0x/0.6x2027eP/EV，较当前股价有56%/52%上涨空间。
风险
新单保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
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2026-08-28│中国人寿(601628)中报点评：投资收益靓丽，价值增长强劲 │国信证券 │增持
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业绩大超市场预期，公司1H26归母净利润同比增长228.6%。上半年公司资产负债两端表现优异，实现营业收入4343.1
亿元，同比增长81.5%，单二季度归母净利润1149.8亿元，同比大增848%，业绩高增主要由投资端表现驱动。上半年公司
实现总投资收益3145亿元，总投资收益率高达5.6%，同比+2.3pct；其中公允价值变动损益由去年同期的10.3亿元大幅增
至1358.4亿元，同时，承保财务损益同比增长91.9%至1880.7亿元，预计受去年同期基数较低以及VFA分红险对应底层投资
资产收益向好共同推动。分红层面，公司持续重视股东回报，中期拟现金分红101.2亿元，同比提升50.4%。
负债端价值转型成效显著，NBV增速领跑行业。公司上半年NBV高达381.7亿元，同比高速增长33.7%。分渠道看，个险
/银保及其他渠道同比+37.5%/11.7%，核心个险渠道NBVMargin由去年同期32.4%大幅提升至38.4%，主要得益于长期期交占
比提升、分红险产品结构优化及精细化成本管控。公司坚定推进高价值分红险转型，上半年首年期交保费同比+24.7%，依
托VFA镜像联动，市场回暖带动前期亏损合同转回，驱动保险服务费用同比下降20.1%。受益于NBV及投资收益增长，公司
截至上半年EV较年初增长10%，价值增长动能充沛。
坚持全渠道发展策略，新单业务快速增长。公司上半年新单保费同比+11.6%，其中个险/银保分别同比+16.6%/+16.1%
；首年期交保费分别同比+17.9%/+49.3%。渠道维度看，个险人力规模较年初+3.4%，对新单保费贡献占比达47.9%，仍是
公司核心主力渠道。银保渠道客户经理人均产能提升37.1%，已从过去的规模渠道成功转型为重要的价值贡献渠道。
权益投资贡献靓丽业绩，资产配置结构优化。截至上半年公司险资运用余额达7.9万亿元，较年初增长7%。公司重点
布局新质生产力和优质高股息资产，并灵活运用TPL账户捕捉结构性行情。上半年股票与基金占比由年初的16.9%增长至19
.2%，经测算公司年化净投资收益率为2.6%，同比回落0.2pct。公司加大OCI高股息股票配置力度，该类资产占比由年初27
.8%增长至37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报。此外，公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、
S基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源。
投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿负债端实现新业务价值的高速增长和负债成本的有效控制，资产端主
动管理能力突出，公司长期价值有望持续释放。基于Q2业绩超预期，我们上调此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EP
S为6.54/6.76/6.95元/股（原6.51/6.71/6.87元/股），当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级
。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
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2026-08-28│中国人寿(601628)2026年半年报点评：投资推动盈利高增，OCI股票占比进一 │光大证券 │买入
│步提升 │ │
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事件：
2026年上半年，中国人寿营业收入4343.1亿元，同比+81.5%；归母净利润1344.9亿元，同比+228.6%；归母净资产664
2.0亿元，较年初+11.6%；加权平均净资产收益率21.1%，同比+13.2pct；新业务价值381.7亿元，同比+33.7%；内含价值1
.6万亿元，较年初+10.0%；年化总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；拟派发中期股息每股0.36元，同比+50.4%。
点评：
投资显著改善推动盈利同比大幅增长228.6%。2026年上半年，公司实现归母净利润1344.9亿元，同比+228.6%，其中2
6Q2单季同比+848.0%，主要受益于上半年总投资收益同比提升146.7%至3145.0亿元，其中26Q2单季同比+278.3%。若剔除
公开市场权益等短期波动影响，上半年净利润为576.1亿元，同比+12.7%。
人力规模企稳回升，队伍质态持续改善。公司加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型，截至26Q2末，总销售
人力约66万人，同比+3.0%；其中个险销售人力60.7万人，同比+2.5%，环比Q1末+2.2%，实现企稳回升。同时，队伍质态
不断改善，优增人力占比同比+3.6pct，优增新人数量同比+55.9%；业务品质亦持续向好，上半年退保率0.45%，同比-7bp
，保单14个月/26个月继续率分别同比提升1.4pct/1.7pct至93.5%/90.3%。
“量价齐升”推动新业务价值同比增长33.7%。1）2026年上半年，公司实现保费收入5366.3亿元，同比+2.2%，增速
较Q1提升1.1pct；新单保费收入1800.4亿元，同比+11.6%，增速较Q1下滑7.8pct，其中26Q1/Q2单季分别同比+19.5%/-4.0
%，增速边际放缓主要受业务结构优化及基数抬升影响。从期限结构来看，上半年公司首年期交保费1012.9亿元，同比+24
.7%，其中十年期及以上首年期交保费同比增长19.2%至361.2亿元，占新单保费比重20.1%，同比+1.3pct。分渠道来看，
个险板块首年期交保费同比增长17.9%至755.3亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比+47.8%；银保渠道首年期交保费
同比增长49.3%至254.4亿元。
2）2026年上半年，公司实现新业务价值381.7亿元，同比+33.7%，增幅较Q1收窄41.8pct，主要受基数抬升影响，但
业务结构改善下仍实现较快增长。其中，个险板块新业务价值同比增长37.5%至334.6亿元，NBVM（首年保费口径）同比提
升6.0pct至38.4%；多元板块（包括银保及其他渠道）新业务价值同比增长11.7%至47.0亿元。
OCI股票占比显著提升，年化总投资收益率同比提升2.3pct至5.6%。截至26Q2末，公司总投资资产规模7.9万亿元，较
年初+7.0%，其中股票资产规模1.0万亿元，较年初+24.2%（增加2024.7亿元），占总投资资产比例为13.1%，较年初+1.8p
ct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初进一步提升10.0pct至37.8%，对应TPL股票占比为62.2%。上半年
，公司实现年化总投资收益率5.6%，同比+2.3pct，主要受益于权益市场上涨。
盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，持续深化资产负债联动
，聚焦价值创造及变革转型，确保各项业务保持平稳健康发展。其中营销体系改革成效正逐步释放，银保渠道及浮动收益
型业务实现快速发展。同时公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局落地，有望进一步赋
能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及负债成本管控，全年新业务价值有望在
高基数下延续较好增长态势，OCI股票占比提升也有望平抑资本市场波动。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测1613
/1743/1888亿元。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.68/0.44，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。
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2026-08-28│中国人寿(601628)2026年上半年业绩点评：资负两端大幅改善，增配OCI稳定 │国泰海通 │买入
│盈利 │ │
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本报告导读：中国人寿发布2026年上半年实现归母净利润1344.9亿元，同比+228.6%，NBV同比+33.7%，EV及归母净资
产分别较年初+10.0%/+11.6%。维持“增持”。
投资要点：维持“增持”评级，给予2026年P/EV为0.93倍，维持目标价53.41元。公司发布2026上半年业绩报告，公
司实现归母净利润1344.9亿元，同比+228.6%，其中保险/投资业绩分别同比127%/329%，得益于亏损保单转回及权益投资
业绩改善；NBV同比+33.7%，EV及归母净资产分别较年初+10.0%/+11.6%。公司拟每股派发中期股息0.358元，中期现金分
红总额同比+50.4%。考虑权益市场存在不确定性，我们预测2026-2028年EPS预测为5.75（6.25，-8%）/6.31（6.89，-8%
）/6.91（7.64，-10%）元。看好资负共振推动公司价值稳健增长，给予2026年P/EV为0.93倍，维持目标价53.41元。
负债端：NBV增速领先同业，期交结构优化驱动NBVM大幅提升。1）整体：新单保费同比+11.6%，首年期交保费同比+2
4.7%，NBV同比+33.7%，价值增长快于业务规模；十年期及以上首年期交保费同比+19.2%，浮动收益型业务实现强劲增长
。2）个险：NBV同比+37.5%，首年保费口径NBVM同比提升6.0pct至38.4%；首年期交保费同比+17.9%，十年期及以上期交
占比47.79%，同比提升0.54pct，个险继续发挥价值创造主力军作用。3）银保：新单保费同比+16.1%，首年期交保费同比
+49.3%；新单出单网点、星级网点及人均产能分别同比+10.4%/+59.9%/+37.1%，网点扩面和产能提升共同驱动规模高增。
4）CSM较年初+5.8%，新业务CSM同比+157.4%，主要受新单保费增长、业务结构优化及市场利率变化共同推动。
资产端：权益投资驱动业绩高增，持续增配OCI股票稳定盈利。1）投资资产较年初+7.0%，股票和基金占比19.14%，
较年初提升2.25pct，其中OCI股票占比达到37.8%，较年初+10pct。2）净投资收益同比+8.3%，总投资收益率同比提升2.2
9pct至5.58%，投资端成为本期利润大幅增长的核心驱动力。
催化剂：权益市场超预期改善。
风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。
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2026-08-28│中国人寿(601628)2026年中报点评：投资业绩亮眼，量质齐驱NBV增长 │华创证券 │增持
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事项：
2026H1，公司实现归母净利润1344.89亿元，同比+228.6%；归母净资产6642.03亿元，较上年末+11.6%。2026H1实现N
BV同比+33.7%至381.67亿元；实现总投资收益率5.58%，同比+2.29pct。拟派发中期股息每股0.358元（含税）。
评论：
量质齐驱，NBV稳增。2026H1，公司实现NBV同比+33.7%至381.67亿元。其中，新单保费同比+11.6%至1800.39亿元，
预计NBVmargin亦实现优化，或主要得益于期交占比提升，新单中首年期交占比同比+6pct至56%。从渠道结构来看，个险
、银保新单分别同比+19.1%/+16.2%，银保增速部分受压降趸交业务影响（同比-14%）。截至2026H1，个险销售人力约61
万人，环比Q1增加1.6万人次。
投资驱动业绩大幅上行，权益配置显著提升。截至2026H1，公司投资资产达到79461.01亿元，较上年末+7%。公司披
露2026H1总投资收益率为5.58%，同比+2.29pct（仅年化利息、租金收入）；倒算得到同口径下净投资收益率为2.58%，同
比-0.2pct。配置结构上，截至2026H1债券占比57.06%，较上年末-0.3pct；股票与基金合计占比19.16%，较上年末+2.23p
ct，预计受公司主动加仓与市值上涨双重影响。股票中，FVTPL占比为62%，较上年末-10pct，或反映公司上半年在估值低
点主动加仓高股息，夯实净投资收益安全垫。
偿付能力显著提升。截至2026H1，公司综合/核心偿付能力充足率分别为197.78%/156.80%，分别较上年末+23.77pct/
+28.03pct。偿付能力显著提升，预计核心受益于权益投资业绩增长带来的净资产增厚。
投资建议：资产端作为核心发力点，公司上半年实现业绩超高增，增速落在预增中枢水平；Q3或受权益市场波动+高
基数影响，但Q4重回低基数，预计全年仍有望平稳过渡。着眼长期，公司负债端亦相对同业具备低成本优势，在低利率环
境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现。我们调整公司2026-2028年EPS预测值为5.80/4.95/5.
22元（原5.79/4.92/5.26元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48.9元，维持“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-08-28│中国人寿(601628)1H26：二季度利润强劲增长 │华泰证券 │买入
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中国人寿公布1H26业绩：实现归母净利润1,344.9亿元，同比大幅增长228.6%，符合此前业绩预增公告（净利润增长2
15%至235%），利润高增受投资收益显著改善以及保险服务业绩高增的共同推动。与一季度利润同比下降32%相比，第二季
度同比大幅增长848%，反差较大，体现出新准则下保险公司利润受股市影响较大。投资端，1H26总投资收益率达5.58%，
同比提升2.29pcts。负债端，上半年新业务价值（NBV）同比增长33.7%，考虑到一季度大幅增长75.5%，我们估计第二季
度同比下降38%。中期DPS为0.358元，同比+50.4%。维持“买入”评级。
寿险NBV降速
1H26公司NBV同比增长33.7%至381.7亿元，作为对比1Q26同比上涨75.5%，我们估计第二季度NBV同比下降38%，可能受
到市场需求放缓、公司控制趸交规模等因素影响。从市场需求看，第二季度人身险公司总保费同比略下降2%，增长有所放
缓。上半年国寿新单保费同比增长11.6%至1,800.4亿元，价值增速明显快于新单增速，显示NBV利润率有所提升。同时，
公司积极管控保单的缴费期限结构，银保趸交保费同比下降14%，可能对NBV增长造成扰动。分渠道看，个险渠道NBV同比
增长37.5%，首年期交保费同比增长17.9%，NBV利润率有所提升；银保、团险等其他渠道NBV同比增长11.7%，新单保费增
长7.4%，显示利润率亦有提升。值得一提的是，银保渠道首年期交保费同比大增49.3%。我们预计2026年NBV同比增长25%
。
投资业绩高增
我们估计，1H26公司投资业绩同比增长326%至1,268亿元，是推动公司利润高增的主要原因，主要得益于二季度科技
股表现强劲。第一/第二季度净利润分别同比-32%/+848%，公司利润受股市影响较大，展现出较强波动性。1H26公司实现
年化总投资收益率5.58%，较去年同期的3.29%同比大幅增加2.29pcts。公司继续提升权益配置，截至1H26末股票及基金（
剔除货币基金）占比由2025年末16.89%升至19.14%，提升2.25pcts，主要由于公司增配FVOCI股票（高息股）1.8pcts，显
示出低利率环境下，公司对高息股的配置意愿较强，需要提高股息收益来稳定净投资收益率。
保险服务业绩亦大幅增长
除了投资业绩高增外，公司的保险服务业绩亦同比大幅增长。1H26公司实现保险服务业绩约412亿元，同比增长127%
，或与亏损合同损失转回有关。1H26末公司合同服务边际（CSM）余额达8,132.5亿元，较2025年末增稳健长5.8%，继续夯
实未来保险服务利润储备；新业务CSM达到674.7亿元，同比大幅增长157%，主要受新单保费增长、业务结构优化与市场利
率变化等因素的综合影响。中期分红方面，每股股息DPS为0.358元，同比增长50.4%，分红率下降至7.5%（1H25同期为16.
4%）。1H26末每股净资产达23.50元，较年初增长11.6%；每股内含价值为57.11元，较年初增长10.0%。
盈利预测与估值
考虑到保险服务业绩增长态势良好，我们小幅上调2026/2027/2028年EPS预测至RMB5.26/4.24/4.68（调整幅度：0%/1
%/2%），上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB54/HKD34（前值：RMB53/HKD32），维持“买入”。
风险提示：NBV增长不及预期，投资收益波动超预期，渠道转型不及预期。
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2026-08-27│中国人寿(601628)资产、负债双优，中期股息同比增长50% │申万宏源 │买入
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投资驱动2Q26归母净利润同比大增848%。1H26公司归母净利润yoy+228.6%至1344.89亿元，增速高于预增公告指引中
枢（指引yoy+215%-235%）；其中，2Q26公司归母净利润yoy+848%至1149.84亿元，交出史上首份二季度千亿利润答卷，表
现亮眼。投资端为业绩高增的核心驱动，1H26公司投资收益/公允价值变动损益yoy+77.3%/+13100.7%。截至6月末，公司
归属于母公司股东权益/EV/CSM较上年末+11.6%/+10.0%/+5.8%至6642.03亿元/1.61万亿元/8132.53亿元。公司重视股东回
报，董事会建议派发中期现金股息yoy+50.4%至0.358元/股（含税），在业绩大增的基础上股利支付率为7.5%。
NBVyoy+33.7%符合预期，预计增速持续领跑同业。1H26NBVyoy+33.7%至381.67亿元，符合预期（我们预计yoy+31.5%
）；其中，新单保费/NBVM（使用NBV/新单近似估计）分别为1800.39亿元/21.2%，yoy+11.6%/+3.5pct；交期结构优化助
力NBVM逆势增长，1H26首年期交保费yoy+24.7%至1012.94亿元；十年期及以上首年期交保费达361.21亿元，yoy+19.2%，
占首年期交保费比重为35.7%。细分渠道来看：1）个险：NBV高增37.5%，队伍质态持续改善。1H26渠道NBVyoy+37.5%至33
4.64亿元，表现亮眼；细分结构来看，1H26渠道新单/NBVM（首年保费口径）yoy+16.6%/+6.0pct至861.65亿元/38.4%；队
伍企稳态势明确，截至6月末，公司总销售人力/个险销售人力约66/61万人，qoq+2.5%/+2.7%。2）银保：量价齐升，核心
指标持续增长。1H26非个险渠道（预计主要为银保渠道）NBVyoy+11.7%至47.03亿元；细分结构来看，1H26银保渠道新单/
NBVM（使用非个险渠道NBV/新单近似估计）yoy+16.1%/+0.2pct至416.61亿元/5.0%。公司持续推进交期结构优化，1H26首
年期交保费yoy+49.3%。合作银行保持稳定，新单出单网点yoy+10.4%，星级网点数量yoy+59.9%；客户经理约2万人，人均
产能yoy+37.1%。
TII表现亮眼，二级权益配置比例升至19.2%。1H26公司有效把握权益市场投资机会，总投资收益率yoy+2.29pct至5.5
8%。截至6月末，投资资产达7.95万亿元，较上年末增长7.0%；现金/定存/固收/权益/投资性房地产/联营及合营企业投资
配置比例分别达2.1%/5.6%/63.9%/24.3%/0.1%/4.0%，较上年末水平分别-0.6pct/+0pct/-1.0pct/+1.7pct/+0pct/-0.1pct
；其中，二级权益（股票+基金）配置比例较上年末+2.2pct至19.2%，规模较上年末提升2650.36亿元至1.52万亿元，计入
FVOCI的股票占比较年初+10pct至37.8%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司业绩表现亮眼，负债端展现出较强增长韧性，我们维持盈利
预测。截至8月27日，收盘价对应PEV（26E）为0.68x，对应隐含投资收益率仅为2.48%，处于明确低估状态，维持“买入
”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、政策影响超预期。
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2026-08-05│中国人寿(601628)首次覆盖报告：央企寿险龙头，资负双优打开成长空间 │西部证券 │买入
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核心结论：中国人寿是国有寿险龙头与央企标杆，凭借央企信用+全渠道深耕+康养生态构筑深厚壁垒；负债端产品渠
道双强、现金流充沛、成本可控，分红险转型驱动增长韧性凸显；资产端固收打底、权益灵活配置，兼顾收益与稳健。公
司长期价值释放确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：国有寿险龙头，央企标杆金融保险集团。国资控股、股权集中稳定，治理架构成熟稳健、决策高效、注重
风险防范。秉持“一个国寿、一生守护”理念，以寿险为核心，健康险、意外险为重要支撑，联动银行、资管、养老等多
元业务协同发展，构建覆盖客户全生命周期的综合金融服务体系。核心优势：保险+康养生态布局，长期价值创造，资负
共振筑牢成长根基。
1）产品渠道双强建立良好生态：产品端构建全谱系产品矩阵，“保险+康养”服务模式；渠道端个险规模行业第一，
人均产能高增，银保依托广发银行+多家合作银行协同，现金流充沛、负债成本可控。
2）分红险增长韧性凸显：顺应居民挪储需求推进分红险转型，依托综合金融的渠道协同、客户基础优势，实现获客
成本更低、转化效率更高，银保价值贡献持续增强，叠加个险人均产能提升，新单保费有望快速增长。
3）投资攻守兼备收益确定性强：坚持“固收为基、权益增强”，TPL占比行业高位，短期收益弹性足，OCI股票/股票
连续三年抬升，长期资金持续布局股市，兼顾稳健性与收益弹性。
我们认为，中国人寿依托央企信用+全渠道深耕+康养生态形成规模壁垒与负债优势，长期成长性与市占率稳固性突出
，有望开启价值释放新周期。
风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险、自然灾害频发。
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2026-07-23│中国人寿(601628)中报预增领跑行业，分红节奏优化与耐心资本定力共筑价值│长江证券 │买入
│回升 │ │
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事件描述
7月21日中国人寿发布关于坚定支持资本市场发展与提升股东回报的公告。
事件评论
发挥保险资金优势，支持资本市场发展。公司表示坚定看好中国经济及资本市场发展前景，看好权益市场的配置价值
；坚持资产负债匹配原则，践行长期投资、价值投资、稳健投资理念，发挥耐心资本优势，持续推进权益市场投资；将继
续加大对各领域优质核心资产的布局，积极服务新质生产力和经济高质量发展，支持资本市场长期投资价值不断提升。截
至2026Q1末，公司投资资产规模达7.55万亿元（较2025年底增长1.7%），投资端多措并举灵活应对市场环境变化，固收投
资把握长端期限利差机会，稳固配置底仓；权益投资推进均衡多元策略布局、动态优化持仓结构，不断提升投资质效。
落实红利导向，共享高质量发展成果。1）公司高度重视股东回报，2025年通过中期与末期组合派息，累计每10股分
配8.56元（含税），总额达241.95亿元。展望2026年，公司表示将积极筹备中期与年度利润分配，增强分红稳定性、连续
性与可预期性；2）丰厚回报源于稳健的经营根基，自上市以来公司累计派息已达2451亿元，展现了行业龙头的标杆价值
。2026年上半年归母净利润预增215%至235%，以及一季度新业务价值实现75.5%的强劲增长，公司内生增长动能充足，为
持续的高水平分红奠定了坚实的财务底座。
业绩预增领跑行业，经营质效跨周期向好。1）公司发布2026半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润1289.33-137
1.19亿元，同比大幅增长约215%-235%；2）资产端持续深化资产负债联动，不断增强投资组合收益韧性，通过优化配置及
对新质生产力等领域的稳步布局，取得了良好的投资业绩；3）负债端转型成效显著，2026Q1新业务价值在去年高基数基
础上实现75.5%的快速增长，长险新单保费增速创2017年以来同期新高。此外，公司销售队伍量质并进，个险人力较上年
末实现增长，规模稳居行业首位。
高贝塔弹性释放，估值重塑步入快车道。公司作为纯寿险龙头，其投资资产规模庞大且权益配置具备高弹性，是优质
的贝塔配置资产。随着“十五五”高质量发展核心思路的锚定及数智变革的推进，公司有望实现估值中枢的进一步上修。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-07-16│中国人寿(601628)投资驱动业绩超预期，2Q26交出千亿利润答卷 │申万宏源 │买入
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中国人寿交出史上首份二季度千亿利润答卷，业绩表现超预期。7月14日，中国人寿发布业绩预增公告，1H26公司归
母净利润预计为1289.33-1371.19亿元，同比增加880.02-961.88亿元，同比增长215%-235%，上半年已实现去年全年利润
的83.7%-89.0%，为全年业绩达成奠定坚实基础；其中，2Q26公司实现归母净利润1094.28-1176.14亿元，同比增长802%-8
70%，交出史上首份二季度千亿利润答卷，表现超预期。
投资端贡献核心业绩增量。3月权益市场大幅波动，阶段性拖累公允价值变动损益科目表现，4月以来主要指数快速反
弹，2Q26沪深300/中证800/中证红利/科创50/恒生指数涨跌幅分别达+11.9%/+13.7%/-12.3%/+75.7%/-7.7%，同比分别+10
.6pct/+12.5pct/-12.4pct/+77.6pct/-11.8pct。预计公司有效把握科技成长赛道投资机会，新质生产力等领域布局稳步
推进，实现可观投资业绩。从大类资产配置来看，截至2025年末，公司二级市场权益配置占比达16.9%，预计1H26公司持
续推进险资入市，二级市场权益配置比例稳中有升；从会计分类来看，截至2025年末，公司计为FVTPL的股票占比为72.2%
，位居上市险企首位，股票的公允价值变动更多地直接进入利润表。
预计1H26NBVyoy+34.1%，增速有望位居同业前列。2Q25预定利率下调预期下，客户需求前置释放趋势明确，2Q25公司
长险首年新单yoy+43.8%。年初以来，分红险产品转型效果显著，公司同时推动产品结构、渠道结构、交期结构优化，1H2
6NBVM有望保持同比提升态势，预计1H26NBV同比增长34.1%。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司中报利润表现显著超预期，预计负债增速稳健，持续展现出
较强业绩弹性及成长性。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为1642.40/1862.75/2228.50亿元。对于资金面
的担忧阶段性影响公司估值表现，截至7月15日，收盘价对应PEV（26E）为0.71x，对应隐含投资收益率仅为2.61%，低于2
025年公司净投资收益率9bps，仅高于10年期国债模拟税前收益率29bps，处于明确低估状态，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、政策影响超预期。
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2026-07-16│中国人寿(601628)2026年中报预增点评：资本市场成长主线促投资收益高增 │国信证券 │增持
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事项：7月14日，中国人寿发布2026年半年度业绩预增公告，预计中国人寿2026年半年度归母净利润约人民币1289.33
亿元到人民币1371.19亿元，与2025年同期相比，将增加约人民币880.02亿元到人民币961.88亿元，同比增长约215%到235
%。
国信非银观点：中国人寿二季度业绩超预期，核心在于公司权益资产中TPL账户占比高，科技板块行情提升投资收益
弹性，同时国寿VFA负债占比低于同业，更有利于获得投资收益带来的利差空间。作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞
争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成
本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL权益提供弹性，哑铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与
业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增
速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司2026年至2028年EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.
69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。
评论：
负债端：量价齐升驱动价值高增，NBV增速持续领跑同业
2026年上半年中国人寿NBV预计延续快速增长，增速在上市同业中保持领先。2026年一季度公司NBV同比增长75.5%，
长险新单保费同比增长29.9%，量价齐升驱动价值高增。结构层面，产品转型与期限优化同步推进。2026年一季度浮动收
益型业务首年期交保费占首年期交保费比重超90%，分红险成为新单主力，推动刚性负债成本持续压降；同期十年期及以
上首年期交保费占比较上年同期提升4.4个百分点，首年期交保费同比增长41.4%，缴费期限结构显著改善。渠道层面，公
司个险与银保两端协同发力，在预定利率下调、银保"报行合一"深化及居民储蓄迁移趋势延续的背景下，头部公司凭借渠
道覆盖与规模效应持续获取份额，负债端竞争优势进一步凸显。
资产端：权益市场回暖叠加TPL权益高仓位，利润弹性集中释放。
2026年二季度沪深300、中证800单季分别上涨11.9%和13.7%，远超上年同期的1.3%和1.2%，权益市场显著回暖。受益
于此，公司7月14日披露业绩预增公告，预计2026年上半年归母净利润1289.3至1371.2亿元，同比增长215%-235%；其中20
26年二季度贡献1094.3至1176.1亿元，同比增长802%-870%，单季利润规模接近2025年三季度1269亿元的历史峰值。
中国人寿上半年利润弹性在上市险企中尤为突出，主要系TPL权益仓位较高。截至2025年末，公司股票及基金投资占
总投资资产比重为16.9%，股票资产中FVTPL占比为72.2%，在二级权益资产（股票及基金）中FVTPL占比达81.5%，公允价
值变动直接反映为当期损益。2026年一季度公司归母净利润同比下降32.3%至195.1亿元，上半年预计同比预增215%以上，
业绩的显著逆转印证了TPL权益高仓位下利润对权益市场的高弹性特征。
资产端：一级市场配置提速，"耐心资本"向科技延伸
2026年7月10日，中国人寿公告拟认缴49.99亿元设立天津晟和芯程股权投资基金，总规模50.0亿元，存续期8年，将
投向半导体产业链中为设计公司提供工艺配套服务的企业，产品涉及数字经济、移动通信及高端消费电子领域。2026年以
来，公司在半导体、人工智能及科创领域多线布局，一级市场股权基金累计认缴规模超200亿元，一级、二级市场联动的
资产配置格局正加速成型。
投资建议
中国人寿作为寿险行业龙头，在三大维度构筑竞争壁垒：个险与银保渠道覆盖领先，"报行合一"深化下集中度有望进
一步提升；负债端分红险转型推进顺利，刚性负债成本持续压降；资产端以长久期利率债为底仓、TPL权益提供弹性，哑
铃型资产配置策略日渐成熟。二季度权益市场回暖与业绩低基数共振下公司上半年净利润增速大幅超越市场预期。展望下
半年，若权益市场维持平稳或温和上行，全年利润增速预计保持高位。我们维持此前盈利预测，预计公司2026年至2028年
EPS为6.51/6.71/6.87元/股，当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
投资收益下行；“开门红”数据不及预期；市场需求疲软等。
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2026-07-15│中国人寿(601628)投资推动业绩高增超预期，负债有望继续领跑 │广发证券 │买入
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中国人寿发布半年度业绩预告，26H1归母净利润预计为1,289.33-1,371.19亿元，同比大幅增长215%-235%，Q2单季度
为1094.28-1176.14亿元，同比高增641%-709%，大超市场预期。
权益市场持续向好叠加低基数效应带动公司利润大超市场预期。一是26上半年A股市场明显上行，沪深300、中证800
及创业板指数上半年分别上涨+7.55%、+11.12%、+35.58%，以科技为主导的行情带来结构性投资机遇。在市场上行的背景
下，中国人寿“股票+基金”比例为16.9%（2025年报），其中股票中FVTPL的比例为72.2%，预计在市场回调背景下，二季
度或继续践行长期资金入市，二级市场权益规模或进一步提升，因此预计投资收益率同比明显提升。二是随着新单的持续
流入推动CSM增速转正，叠加利率企稳，预计保险服务业绩维持稳定增长。展望未来，虽然上年三季度的业绩基数相对较
高，但由于中报奠定较高的基数，以及公司仍在进一步提升OCI配置比例，降低业绩的波动，因此预计2026全年业绩有望
在高基数下继续增长。但在新准则下保险公司尤其是纯寿险公司的业绩波动明显加大，我们应该逐渐淡化单季度业绩的波
动，更多考虑稳态投资收益率、新业务价值以及合同服务边际的变化趋势。
负债端受益居民旺盛的储蓄需求以及“反内卷”等综合政策的利好，价值有望维持高速增长趋势。受益于公司新单保
费的快速提升及产品结构转型成果的兑现，26Q1新业务价值同比+75.5%，增速位列上市险企首位。展望未来，当前居民储
蓄意愿仍较高且投资渠道受限，而保险产品尤其是分红险的相对优势明显，银保渠道总对总合作持续深化利好龙头公司，
预计公司26H1新业务价值有望延续较快增长态势，继续领跑同业。
盈利预测和投资建议：资产负债共振带动公司业绩大幅提升，负债端有望继续领跑，预计26-28年EPS分别为5.69/5.7
2/6.15元/股，EV估值法给予公司26年A股1XPEV（H股0.6X），对应A股合理价值56.53元/股（H股38.98港币/股），维持A/
H“买入”评级。(HKD/CNY=0.87)
风险提示：保费收入不及预期、资本市场震荡加剧、长端利率下行等。
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2026-07-15│中国人寿(601628)利润增速超预期，预计主要由资产端驱动，看好长期配置价│中信建投 │买入
│值 │ │
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公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润同比增长215%到235%，对应单二季度归母净利润同比增
长802%到870%。我们认为公司二季度业绩的大幅增长主要来自三重原因的共振：一是权益市场的显著回暖。沪深300指数
单二季度、上半年分别累计+11.90%、+7.55%，较2025年同期的+1.25%、+0.03%均有显著改善，二是上半年整体公开权益
配置比例预计高于去年同期。三是新会计准则下大部分公开权益资产按FVTPL模式计量，价格波动直接计入当期利润。此
外，公司在产品结构转型、资产负债匹配等方面所取得的成效以及“报行合一”监管强化对公司银保渠道带来的未来潜在
增长机遇同样值得重视，当前估值水平仍有安全边际，长期配置价值显著。
事件
中国人寿发布2026年半年度业绩预增公告
简评
公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年归母净利润约1289.33亿元到1371.19亿元，同比增长215%到235%，
对应单二季度归母净利润约1094.28亿元到1176.14亿元，同比增长802%到870%。公告称业绩预增的主要原因为：公司锚定
“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，持续深化资产负债联动，深入推进产品和业务多元，科学管理负
债成本，有效提升投产效能，公司可持续发展基础进一步夯实。公司投资坚持服务实体经济，践行长期投资、价值投资、
稳健投资理念，围绕资产负债匹配做好长期投资布局，提升投资专业能力，不断增强投资组合收益韧性和长期回报潜力。
公司资产配置持续优化，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩。
我们认为公司二季度业绩的大幅增长主要来自三重原因的共振：一是权益市场的显著回暖。沪深300指数单二季度、
上半年分别累计+11.90%、+7.55%，较2025年同期的+1.25%、+0.03%均有显著改善，其中通信、电子等科技板块二季度表
现尤为亮眼，对应申万行业指数单二季度分别累计+90.92%、+63.84%。二是经历25H2的增配后，公司今年上半年整体公开
权益配置比例预计高于去年同期。按“股票+基金”口径测算，截至2025年末，公司对公开权益资产的配置比例为16.9%，
较25H1提升3.3pct。三是新会计准则下大部分公开权益资产按FVTPL模式计量，价格波动直接计入当期利润。新会计准则
下除高股息股票在满足非交易性权益工具相关要求时会按照FVOCI模式计量外，其他大部分公开权益资产均需按照FVTPL模
式计量，相关价格变动直接计入当期利润。截至2025年末，公司对TPL股票的配置比例为8.1%，较25H1提升1.4pct。
我们认为，在资产端回暖带来的业绩强劲增长之外，公司在产品结构转型、资产负债匹配等方面所取得的成效以及“
报行合一”监管强化对公司银保渠道带来的未来潜在增长机遇同样值得重视。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮
动收益型业务发展，2026年一季度浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同
比进一步下降。此外，3月底银保渠道“报行合一”监管进一步强化，虽然短期对新单增长可能带来一定扰动，但此举有
助于净化银保渠道竞争环境，为以公司为代表的经营规范且综合竞争优势较强的头部险企进一步提升银保渠道市场份额提
供发展机遇。
投资建议：资产端回暖驱动上半年业绩强劲增长，当前估值水平仍有安全边际
上半年在权益市场回暖、前期增配权益和新会计准则三重因素共振下公司利润实现强劲增长，展望来看，低利率与老
龄化下居民财富结构重构为公司长期新单增长提供广阔空间，公司积极推动浮动收益型业务发展来承接居民对储蓄险的旺
盛需求，有助于降低刚性负债成本、更好实现低利率环境下的长期稳健经营。此外3月底银保渠道“报行合一”监管进一
步强化，有助于净化银保渠道竞争环境，以公司为代表的经营规范且综合竞争优势较强的头部险企未来在银保渠道的市场
份额有望进一步提升。估值方面，截至7月14日收盘，公司2026年PEV为0.69倍，安全边际充足，看好估值修复投资机会。
我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为17.1%/13.1%/10.9%，给予公司目标价48.74元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。居民对保障型产品的需求复苏
情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务
价值增长带来负面影响。
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2026-07-15│中国人寿(601628)2026年半年度业绩预告点评：投资端收益显著改善，半年利│东方证券 │买入
│润实现高增 │ │
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国人寿预计1H26实现归母净利润1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235%。结合1Q26归母净利润195.05亿
元测算，2Q26归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%、环比增长461.0%至503.0%，主
要受投资端收益显著改善带动。
资产配置优化叠加权益市场回暖推动投资端弹性充分释放。预计本次业绩增长主要受良好投资业绩带动，二季度资本
市场回暖带动权益资产浮盈增加，公允价值变动损益及投资收益较一季度显著改善。中国人寿投资资产规模较大，市场修
复对利润的绝对贡献更为突出，推动半年盈利同比大幅增长。
负债端价值增长显著加快，产品结构转型持续支撑NBV增长。1Q26公司NBV同比增长75.5%，浮动收益型业务首年期交
保费占比超过90%，产品结构加快向分红险等浮动收益型业务切换。预计个险渠道提质与其他渠道扩张将共同支撑新业务
价值增长，负债端价值改善趋势延续，并为内含价值长期增长提供支撑。
公司1H26盈利大幅增长，负债端价值增长延续，资产配置优化推动投资收益显著改善。我们维持2026至2028年保险服
务收入及NBV预测不变，上调同期归母净利润预测至1,693.6/1,741.8/1,864.0亿元（原预测对应归母净利润为1,581.7/1,
710.3/1,811.9亿元），并将2026E投资回报差异率上调，预计期末EV为16,188.0/17,974.5/20,016.4亿元（原预测对应EV
为15,600.9/17,349.3/19,350.6亿元），对应2026E每股EV为57.27元。估值方面，维持公司2026年1.0xP/EV估值，对应目
标价57.27元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产
品结构转型不及预期；精算假设调整风险。
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2026-07-14│中国人寿(601628)2026年中报业绩预增点评：持续深化资产负债联动，上半年│东吴证券 │买入
│归母净利润同比增长超2倍 │ │
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【事件】7月14日中国人寿发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为1289-1371亿元，同比增长215%-2
35%。以此计算，2026Q2公司归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%。
我们认为上半年业绩大幅增长主要受投资收益提升带动。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指
分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）中国
人寿权益投资弹性突出，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达16.9%，仅低于新华和平安；其中TPL类占
比81.5%，仅低于新华。但公司2025年末股票+基金投资绝对规模在上市同业中最大，在2025Q3牛市背景下创造过单季归母
净利润1269亿元的记录。3）上年同期基数相对较低，2025Q2单季归母净利润为121亿元，同比-31.2%。
深化资产负债联动，夯实可持续发展基础。公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，深入推
进产品和业务多元，科学管理负债成本，围绕资产负债匹配做好长期投资布局。2026Q1公司长险新单保费同比增长29.9%
，NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。展望长期趋势，我们继续看好公司作为寿险龙头在银保渠道进一步强化报行合
一、分红险转型持续推进背景下的竞争优势，预计伴随资负匹配进一步加强，公司长期经营质地将继续改善。
盈利预测与投资评级：结合公司上半年业绩预增情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分
别为1706/1733/1830亿元（前值分别为1580/1667/1806亿元）。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股
市值分别对应2026EPEV0.7x、0.5x，PB1.6x、1.1x，以2025年度分红计算的股息率分别为2.2%、3.4%，维持“买入”评级
。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-07-14│中国人寿(601628)2026年中报预增点评：大超预期，单季度利润增长超八倍 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布业绩预增，初步测算2026H1公司实现归母净利润1289-1371亿元，同比增长215%-235%。
评论：
单季度利润达千亿量级，低基数下实现八倍以上增长。2026H1公司实现归母净利润1289-1371亿元，同比增长215%-23
5%；倒算2026Q2单季度实现归母净利润1094-1176亿元，同比增长802%-870%，环比改善显著。单季度业绩达到接近2025Q3
水平（1269亿元），超高增长部分来自于2025Q2低基数（同比-31%），彼时主要受利率波动向下导致保险服务费用增长影
响。
业绩高增预计核心受益于权益牛市，公司持续深化资负联动管理。公告称，公司预增主要原因包括持续优化配置，新
质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩；践行价值投资理念，围绕资负匹配，增强组合长期回报潜力。截至20
25年底，公司投资结构中股票和基金合计占比16.9%。其中，股票中FVTPL占比达到72%，考虑基金后FVTPL在二级权益中占
比82%，权益弹性仅次于新华。
投资建议：资产端作为核心发力点，公司2026Q2实现超预期增长。着眼长期，公司负债端亦相对同业具备低成本优势
，在低利率环境下更具配置自主空间与灵活度，资负联动管理效益有望持续显现。考虑Q2业绩超预期，我们调整公司2026
-2028年EPS预测值为5.79/4.92/5.26元（原4.46/4.92/5.25元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为48
.4元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-07-13│中国人寿(601628)拟设立半导体专项基金点评：“耐心资本”加码硬科技，一│东方证券 │买入
│级市场配置提速 │ │
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中国人寿拟认缴49.99亿元设立半导体专项基金，保险资金进一步加码硬科技产业。7月10日，中国人寿公告拟与国寿
产业共同设立天津晟和芯程股权投资基金，基金认缴出资总额为50亿元，其中公司作为有限合伙人认缴49.99亿元。基金
存续期为8年，包括2年投资期和6年退出期。基金将重点投资半导体行业，目前预计投向一家为设计公司及其他系统公司
提供工艺配套服务的企业，持股比例不超过3%，相关产品主要应用于数字经济、移动通信和高端消费电子等领域。
长期资金属性与半导体产业投资周期较为匹配，长期股权配置有望成为保险资金收益来源的重要补充。半导体产业具
有技术壁垒高、资本投入规模大、产业链建设周期长等特征，项目价值通常需要较长时间培育和兑现，与寿险资金期限长
、规模大及流动性稳定的特征较为契合。此次基金由国寿产业担任普通合伙人和执行事务合伙人、国寿资本担任管理人，
投资决策、投后管理及退出均由国寿体系专业投资平台负责，有助于发挥中国人寿资金端与集团股权投资能力之间的协同
优势。
中国人寿一级市场投资持续加码，资产配置正加快向战略性新兴产业延伸。2026年以来，公司已公告认缴养老产业基
金84.92亿元、长三角科创基金40亿元、福建接力科创基金28亿元及本次半导体基金49.99亿元，合计认缴规模达到202.91
亿元，投资方向覆盖养老产业、人工智能、科创企业及半导体等领域。考虑到本次投资为认缴出资且将根据缴付通知分期
实施，单笔投资对公司短期利润及内含价值的直接影响预计有限；中长期看，优质项目的价值增长和退出收益有望拓宽投
资收益来源，并持续提升公司在另类投资和产业股权投资领域的配置能力。
本次设立半导体专项基金体现中国人寿积极发挥“耐心资本”作用，有助于优化资产配置结构、拓宽长期投资收益来
源并强化一级市场投资能力。预计短期对公司利润及内含价值影响有限，我们维持盈利预测和估值假设不变，预计公司20
26至2028年期末内含价值分别为15,600.9/17,349.3/19,350.6亿元；以2026E内含价值作为估值锚，给予公司2026年1.0xP
/EV，对应目标价55.20元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；保险产品销售及NBV增长不及预期；股权投资项目存在估值、退出及投后
管理风险。
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2026-06-17│中国人寿(601628)深度研究：五维驱动筑壁垒，头雁领航启新程 │东方财富 │增持
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【投资要点】
五维驱动协同发力，领航寿险价值新周期。中国人寿作为国内寿险行业央企龙头，股权结构以国有资本为主导，管理
层具备丰富行业经验与前瞻战略视野。公司依托产品、渠道、投资、生态、政策五大核心驱动力，经营质效稳步提升，龙
头优势持续强化，长期成长支撑扎实，正开启价值增长新周期。
中国人寿五维驱动核心：
1）产品端：积极转向浮动收益型产品，2025年浮动收益型业务在首年期交保费中占比近50%，个险分红险占比近60%
。
2）渠道端：深度绑定国有大行打造银保竞争壁垒，个险渠道实现规模企稳与质态双升，双渠道协同发力，成为业务
增长核心支撑。
3）投资端：以“耐心资本”为核心前瞻布局新质生产力、高股息资产等领域，2025年总投资收益3,876.94亿元（yoy
+25.8%），总投资收益率6.09%，资产配置结构持续优化，中长期收益弹性逐步释放。
4）生态端：截至2025年末，“保险+康养”生态累计在16城布局20个机构养老项目，推出4款“随心居”旅居产品，
实现保险支付与康养服务深度融合；项目累计入住1.8万人（同比+50%），平均入住率75%，差异化竞争优势与运营效率同
步提升。
5）政策端：深度践行金融“五篇大文章”，养老、普惠金融领域持续收获政策红利，契合长期发展趋势，社会价值
与商业价值协同发展。
关键数据亮眼：
1）2025年行业表现：保险业原保险保费收入6.12万亿元（yoy+7.4%），人身险公司原保费收入4.36万亿元（yoy+8.9
%）。
2）2025年公司核心成果：归母净利润1,540.78亿元（yoy+44.1%）；总投资收益3,876.94亿元（yoy+25.8%），总投
资收益率6.09%；总保费7,298.87亿元（yoy+8.7%），NBV457.52亿元（yoy+35.7%）。
3）2026Q1价值大增：2026Q1，公司长险新单保费856.60亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高；首年期
交保费同比增长41.4%，浮动收益型业务首年期交占比超90%。受益于业务结构优化与产品转型推进，公司一季度新业务价
值同比大幅增长75.5%，价值增长动能强劲。
【投资建议】
头雁领航，价值重塑。公司2025A归母净利润为1,540.78亿元，yoy+44.1%；我们预计2026E-2028E公司归母净利润分
别为1,654.95/1,766.88/1,892.40亿元，分别yoy+7.4%/+6.8%/+7.1%。未来随着业务转型深化与生态价值释放，盈利增长
稳定性与持续性有望进一步提升。结合行业估值水平与公司成长潜力，维持“增持”评级。
【风险提示】
经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，机制落地不及预期风险，负债端业务转型风险。
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2026-05-19│中国人寿(601628)首次覆盖报告：寿险头雁再振翅，价值修复正当时 │东方证券 │买入
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周期修复与主动转型共振，寿险龙头优势再强化。2025年中国人寿总保费7,298.9亿元，同比+8.7%；新单保费2,340.
8亿元，同比+9.3%，自2022年以来持续修复。价值端的改善更为突出，2025年NBV达457.5亿元，同比+35.7%，NBVM提升至
35.7%，同比+9.5pct，内含价值达14,678.8亿元，同比+4.8%。预定利率下调、“报行合一”和产品结构优化共同推动中
国人寿负债端从规模修复走向价值修复。
1）个险渠道：个险渠道稳中提质，产能提升支撑价值修复。2025年公司保险营销员队伍规模降幅明显收窄，队伍逐
步企稳；渠道保费5,517.9亿元，同比+4.3%，继续提供稳定规模支撑；NBV为393.0亿元，同比+25.5%，规模显著领先同业
。随着渠道从“清虚”转向稳规模、提产能，个险仍是公司NBV修复的核心。2）银保渠道：规模与价值贡献同步提升。20
25年公司银保渠道总保费1,108.7亿元，同比+45.5%；新单保费585.1亿元，同比+95.7%，整体高增。价值端看，2025年银
保渠道NBV同比+169.3%，增速领先主要上市同业。“报行合一”后银保渠道费用竞争趋于规范，叠加分红险等产品转型，
银保渠道逐步成为价值增长新引擎。
投资端：固收底仓保持稳健，权益弹性驱动收益修复。2025年公司债券投资占比57.4%，小幅下降但仍处于较高水平
；股票投资/基金投资占比分别提升至11.3%/5.7%，合计占比同比提升4.8pct。IFRS9分类下，OCI股票占比提升，报表稳
定性增强。受益于权益市场回暖和配置弹性释放，2025年公司总投资收益率提升至6.1%，同比+0.6pct，升至近10年高位
，投资端对利润弹性的贡献有望持续体现。
看好中国人寿作为寿险龙头的价值修复空间。负债端，公司保费规模增长稳健，新单保费延续修复，NBV和NBVM同步
改善，个险渠道稳中提质，银保渠道价值贡献快速提升；资产端，公司固收底仓保持高位，权益配置提升，OCI股票占比
上升有助于兼顾收益弹性与报表稳定性。我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为2,214.0/2,300.6/2,398.1亿元
；归母净利润分别为1,581.7/1,710.3/1,811.9亿元；期末内含价值分别为15,600.9/17,349.3/19,350.6亿元。估值方面
，以2026E内含价值作为估值锚，给予公司2026年1.0xP/EV，对应目标价55.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产
品结构转型不及预期；精算假设调整风险。
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2026-05-11│中国人寿(601628)2026年一季报点评：价值增长领跑行业 │长江证券 │买入
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事件描述
中国人寿发布2026年一季报，公司实现归母净利润195.1亿元，同比下降32.3%；新业务价值同比75.5%。
事件评论
利润受高基数及市值波动影响有所承压。2026年一季度，公司实现归母净利润195.1亿元，同比下降32.3%。利润下降
主要受两方面因素影响：一是2025年同期基数较高；二是报告期末时点部分权益投资市值波动影响。尽管短期利润承压，
公司仍持续深化资产负债联动，积极兼顾长期价值与短期效益，经营韧性不断提升。
负债端表现极为亮眼，分红险转型成效显著。一季度公司新业务价值同比增长75.5%，表现显著领先同业。拆分来看
，量价齐升是核心驱动，其中，新单规模创新高，长险新单保费收入856.6亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期
新高。同时，业务结构显著优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4pct。
此外，公司积极推动浮动收益型业务，其首年期交保费占比超90%，有效降低了负债刚性成本。
个险规模重回增长，队伍质态持续改善。截至2026年一季度末，公司个险销售人力为59.4万人，较2025年末的58.7万
人实现环比增长，规模稳居行业首位。公司坚持“增量做优、存量做强”，绩优人力和优增人力同比提升明显，营销体系
改革成效持续夯实，预计个险转型成效将持续发挥作用，持续贡献保费和价值增长。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中
长期盈利能力改善以及估值重估；2）短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹
性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.66倍PEV，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
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2026-05-08│中国人寿(601628)新单增长与业务结构优化驱动NBV强劲增长，资产端短期承 │中信建投 │买入
│压 │ │
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公司一季度负债端景气度较高，NBV同比大幅增长
75.7%，且业务结构持续优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中浮动收益型业务占比持续提升，有助于优化负债刚
性成本、增强低利率环境下的长期经营韧性。同时，个险队伍绩优人力扩容，人均产能持续改善，渠道质态稳步向好。资
产端受权益市场波动影响，总投资收益率同比下降，归母净利润同比有所下滑。长期来看，随着公司产品结构转型成效释
放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。
事件
中国人寿披露2026年一季度业绩
公司一季度归母净利润同比-32.3%至196.05亿元，NBV同比+75.7%，年化总投资收益率同比-0.54pct至2.21%。
简评
1.整体业绩：权益市场波动对利润增速带来扰动
一季度归母净利润同比-32.3%至196.05亿元，主因投资服务业绩同比-120.3%至-18.61亿元。截至一季度末，公司归
母股东权益为5,982.6亿元，较上年末+0.5%。
2.负债端：NBV强劲增长，业务结构优化
浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，NBV高增。一季
度NBV同比+75.7%，预计主要由价值率改善驱动。公司一季度新单保费同比+19.5%至1283.62亿元。整体来看，公司业务结
构持续优化，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期+4.4pct
，预计业务结构改善为价值率改善的主要驱动。一季度公司销售队伍量质并举。公司稳步推进营销体系改革，持续推进销
售队伍向专业化、职业化、综合化转型。截至一季度末，公司总销售人力为64.4万人，其中，个险销售人力为59.4万人，
较上年末+1.2%，较上年同期-0.3%。队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。
3.资产端：权益市场波动导致总投资收益率同比下降
一季度总投资收益同比-33.9%至355.36亿元，总投资收益率同比-0.54pct至2.21%，主因一季度实现公允价值变动损
失428.62亿元，而25Q1公允价值变动损失为24.34亿元。截至一季度末，公司投资资产达7.55万亿元，较2025年底增长1.7
%。
4.投资建议：负债端有望保持较高景气，当前估值安全边际凸显
公司一季度负债端景气度较高，NBV同比大幅增长75.7%，且业务结构持续优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中
浮动收益型业务占比持续提升，有助于优化负债刚性成本、增强低利率环境下的长期经营韧性。同时，个险队伍绩优人力
扩容，人均产能持续改善，渠道质态稳步向好。资产端受权益市场波动影响，总投资收益率同比下降，归母净利润同比有
所下滑。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有
望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至4月30日收盘，公司2026年PEV为0.65倍，安全边际充足，看好估
值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为26.5%/14.7%/12.2%，给予公司目标价47.83元，维持
“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-05-06│中国人寿(601628)新业务价值增速远超预期，26Q1加仓OCI权益资产 │华源证券 │买入
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事件：中国人寿公布2026年一季度业绩，公司营收和归母净利润分别同比下降15.3%和32.3%至933亿元和195亿元，归
母净资产较年初增长0.5%至5983亿元，新业务价值同比增长75.5%，单季度总投资收益率同比下降0.54pct至2.21%，新业
务价值增速远超市场预期，归母净利润同比变化符合市场预期。
点评：
1、保险服务业绩在较高基数上保持相对稳定，新业务价值增速显著快于上市同业
A.26Q1中国人寿保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）为244亿元，在去
年同期的较高基数下保持相对稳定（24Q1和25Q1这一数据为116亿元和259亿元），我们认为主要是25年2季度代理人渠道
实行“报行合一”政策后费用的优化，从而有效对冲了25Q1利率上行后亏损保单转回导致保险服务费用下降的同比基数。
B.26Q1中国人寿新业务价值同比增长75.5%，远超其他A股上市同业（26Q1其他A股上市同业的新业务价值同比增速为9
%-25%），我们认为其优势一方面在于个险销售人力较去年末实现增加，显示出个险队伍质态的改善，另一方面公司较高
价值率的十年期及以上首年期交保费的销售情况理想。
2、投资收益率阶段性承压，26Q1增配OCI权益资产
A.截至26Q1末，中国人寿投资资产规模较25年底增长1.7%至7.55万亿。26Q1单季度公司总投资收益率为2.21%，较25
年同期下降0.54pct，我们认为这主要是权益市场震荡较大所致，偏阶段性因素。
B.26Q1末公司其他权益工具投资规模（OCI权益）较25年末增加689亿元，占总投资规模的比重环比提升0.8pct至5.1%
，OCI权益比例的提升或有助于公司平抑净利润的波动。
盈利预测与评级：26Q1中国人寿新业务价值增速远超行业的表现体现了公司较强的销售能力，以及渠道和缴费年限的
规划能力，我们认为单季度净利润的同比下滑主要是来自于权益市场的阶段性波动。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为1265/1522/1776亿元，同比增速分别为-18%/+20%/+17%，2026-2028年每股内含价值为60.1/65.7/71.9元，当前
股价对应PEV估值为0.61/0.56/0.51倍，维持“买入”评级。
风险提示：1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
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2026-04-30│中国人寿(601628)2026年一季报点评：量质并进，NBV增速预计领先同业 │华创证券 │增持
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事项：
2026Q1公司实现归母净利润195亿元，同比-32.3%；实现新业务价值同比+75.5%。截至2026Q1，归母净资产达5983亿
元，较年初0.5%。2026Q1，公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。
评论：
量价齐头并进，NBV高增。2026Q1公司实现新业务价值同比+75.5%，增长动能来自量价两端。26Q1公司实现总保费358
5亿元，同比增长1.1%；其中长险新单保费同比+29.9%至857亿元，首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上首年期交保费
占比提升4.4pct。新单实现较快增长，预计主要来自分红险，首年期交保费中浮动收益型产品占比超90%。我们预计新业
务价值率同比优化或超3成，主要驱动或来自期趸比改善、期限结构优化，对冲了分红险转型带来的价值率压力。个险队
伍持续深化转型，26Q1人力为59.4万人，较上年末增加0.7万人。
资本市场共振，投资下行。截至2026Q1，投资资产总规模达7.55万亿元，较上年末+1.6%。地缘政治冲突带来权益市
场波动加剧，受此影响，2026Q1公司实现总投资收益率2.21%，同比-0.54pct。投资拖累净利润表现，2026Q1公司归母净
利润同比-32.3%，但归母净资产依旧实现稳健增长，较上年末+0.5%。
投资建议：2026Q1公司负债端表现亮眼，新单快速增长的同时推动结构优化，价值率持续向好；资产端受市场波动影
响有所下行。展望全年，后续炒停基数效应下NBV增幅或有回落，但预计公司头部优势依旧突出。考虑资本市场波动，我
们调整公司2026-2028年EPS预测值为4.46/4.92/5.25元（原5.63/6/6.77元），给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026
年目标价为48.4元，维持公司“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-04-30│中国人寿(601628)2026年一季报点评：长险新单保费与NBV增速创近年来新高 │东吴证券 │买入
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【事件】中国人寿发布2026年一季度业绩：1）归母净利润195亿元，同比-32.3%，主要受上年同期基数较高及股市短
期波动影响。3）Q1末归母净资产5983亿元，较年初+0.5%。4）加权ROE为3.3%，同比2.3pct。
寿险：长险新单保费及NBV高增长，分红险占比明显提升。1）新单保费高增长，业务结构持续优化。2026Q1公司长险
新单保费达857亿元，同比增长29.9%，增速创2017年以来同期新高。首年期交保费同比+41.4%，十年期及以上期交保费占
期交整体比重同比+4.4pct。2）分红险占比明显提升，2026Q1浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90
%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。3）一季度NBV同比增长75.5%，增速大幅领先同业。我们预计公司NBVmargin同
比提升，主要受业务结构优化和负债成本改善带动。
人力：代理人规模较年初增长，销售队伍量质并进。1）销售队伍基本盘保持稳固，队伍规模继续稳居行业首位。个
险人力2025Q1、2025年末、2026Q1分别59.6万人、58.7万人、59.4万人，同比基本持平，较年初+1.2%。2）公司坚持销售
队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。26Q1
公司队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。
投资：资产规模稳健增长，投资收益短期波动无需担忧。1）2026Q1末投资资产达7.55万亿元，较年初+1.7%。2）一
季度总投资收益达到355亿元，同比-33.9%。年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54pct。我们认为投资短期波动不能反映
公司实际经营绩效，并且4月以来股市回暖预计将带动公司投资收益提升。
偿付能力充足率明显提升。2026Q1末公司核心、综合偿付能力充足率分别为157%和202%，均较年初提升28pct，我们
预计主要是由于债券资产会计重分类的影响，而偿付能力水平提升将为公司保险业务增长和资产配置操作提供更多灵活空
间。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1
580/1667/1806亿元。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H股市值分别对应2026EPEV0.7x、0.4x，PB1.6
x、1.0x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
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