研报评级☆ ◇601619 嘉泽新能 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.26│ 0.25│ 0.27│ 0.32│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 2.66│ 2.81│ 2.70│ 2.90│ 3.12│ 3.47│
│净资产收益率% │ 12.30│ 9.14│ 9.01│ 9.31│ 9.95│ 13.94│
│归母净利润(百万元) │ 803.06│ 630.12│ 714.23│ 790.51│ 910.68│ 1431.78│
│营业收入(百万元) │ 2403.04│ 2421.91│ 2499.47│ 2558.07│ 2922.99│ 4672.84│
│营业利润(百万元) │ 872.65│ 780.64│ 855.01│ 958.55│ 1078.13│ 1697.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 首次 7.71 0.26 0.30 0.40 国金证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.24 0.31 0.51 华源证券
2026-04-09 买入 首次 9.3 0.28 0.31 0.49 西南证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.31 0.34 0.56 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│嘉泽新能(601619)风电持续成长，绿色燃料开启新增长极 │国金证券 │买入
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公司深耕新能源发电，风电业务盈利领先行业且仍具成长性，未来两年集中投运保障业绩增量。同时进军绿色燃料打
开第二成长曲线。绿醇项目受益技术路线带来的成本优势，有望获取高收益。
绿醇需求全球共振，公司卡位生物质路线具备超额收益潜力。国际航运减排政策持续加码，EUETS与FUELEUMaritime
已分别于24、25年实施，IMO措施预计26Q4投票，驱动绿色甲醇需求加速释放。公司黑龙江鸡东县30万吨绿氢醇航油化工
联产项目获批，总投资35.57亿元，计划2027年10月建成，预计投资收益率10.44%。项目采用"秸秆发酵制乙醇+木质素气
化制甲醇"分步利用技术，纤维素酶自制+原料利用率高，较行业平均成本具备优势，预计28年达产后贡献收入12亿元。
风电业务在手项目充沛，增量项目以规模增长与成本优化对冲电价下行。公司2025年底风电并网2.2GW，宁夏、山东
贡献68%发电量，利用小时数高于省平均值。136号文后新能源增量项目全面入市竞价，存量项目逐步提高市场化交易比例
，负电价频发加剧行业压力。公司宁夏存量项目30%电量享受机制电价，山东存量项目机制电价按0.3949元/千瓦时上限执
行；增量方面，在建及待建风电项目2.13GW，主要位于广西、黑龙江，将在未来2-3年陆续投产，以规模增量弥补单价下
行，两省竞价机制均设有上下限。此外当前的低风机价格将为增量项目提供成本缓冲，部分对冲电价下行影响。预计2026
-2028年电站业务收入23.55/26.68/30.43亿元，同比+1.04/13.27/14.06%，毛利率为58.40/57.42/56.44%。
实控人全额认购定增并回购股份，彰显长期发展信心。控股股东及其一致行动人全额认购定增4.78亿股，以2.51元/
股发行价，募集约12亿元补充流动资金；2026年1月公司公告拟以不超过6.63元/股，计划回购2.2 4.4亿元股份用于注
销。
我们预计2026-2028年公司实现归母净利润7.48/8.70/11.70亿元，现价对应26年PE为22.63倍。公司作为风电电站龙
头具备成长性，新开发绿色甲醇、乙醇及绿色航煤（SAF）业务，迎来第二成长曲线。参考可比公司估值，给予公司2026
年30xPE，目标价7.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高
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2026-05-07│嘉泽新能(601619)一季度业绩低于预期，风资源波动不改长期增长趋势 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入5.94亿元，同比下滑10.1%，实现归母净利润1.31亿元
，同比下滑45.2%，低于我们的预期。
电价下降叠加风资源较差，26Q1公司利润下滑明显。我们分析公司业绩下滑原因包括：1）风资源较差导致发电量下
滑，2026Q1公司实现发电量14.5亿千瓦时，同比下降4.5%，分地区来看，除宁夏风电发电量有所增长外，其余地区风电发
电量均有所下滑，主因一季度全国地区风资源较差；2）2026Q1电价有所下降，由于宁夏现货从2025年10月1日起开展连续
结算试运行，其一定程度上影响一季度电价表现，根据若木新能和弘奎智能科技公众号的数据，2026年1-2月宁夏全区现
货实时均价分别为0.2258、0.1476元/千瓦时，显著低于2025年1-3月0.25元/千瓦时以上的交易价格；3）增值税退税政策
取消以及所得税增加，2025年10月财政部等发布10号文《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，取消陆风发电增值税
退税50%的政策，导致公司2026Q1其他收益同比减少约0.2亿元，同时受部分项目所得税三免三减半到期影响，公司所得税
有所增加。
预计后续电价下降幅度有限，风资源波动不影响长期估值。公司风电装机主要位于山东、宁夏两地，2025年宁夏地区
外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有限；同时山东136号文细则延续政策友好性，预计其未来电价维
持较高水平。
在建待建风电2GW，预计未来几年陆续投产贡献业绩增长。截至2025年底，公司拥有在建待建风电约2GW，主要位于黑
龙江、广西、吉林三地，按照当前136号文政策导向，新增项目采用竞价模式确定是否进入机制电量以及机制电价，考虑
到黑龙江、广西两地风资源较好，且当前风电建造成本较低，我们预计未来项目投产后收益率较高，有望持续为公司贡献
业绩成长。
稳步推进绿色燃料项目建设，公司技术路径降本优势显著。公司在黑龙江、吉林规划总产能19万吨绿色乙醇+60万吨
绿色甲醇的绿色化工项目，项目采用绿色乙醇与绿色甲醇联产工艺，能源利用效率更高、项目成本优势显著。同时，乙醇
可通过ATJ醇喷合成技术转化为可持续航空燃料（SAF）。依托当前旺盛的SAF下游需求，当前行业技术发展给公司在乙醇
生产基础上进一步延伸产业链、提升附加值提供可行性。根据必维集团的表述，公司该项目有望成为国内首个获得国际认
证的绿氢醇航油化工联产项目，充分表明公司技术已受到国际权威认证机构的认可。
盈利预测与评级：考虑到一季度业绩表现，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0、9.0、15.0亿元，同比
增速分别为-1.96%、28.41%、66.44%，当前股价对应的PE分别为25、19、12倍，继续维持“买入”评级。
风险提示：风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期
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2026-04-09│嘉泽新能(601619)风电运营稳步扩张，绿色能化驱动长期成长 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：1、风电运营为核心主业，存量项目受机制电量托底，电价下行压力趋缓，存量资产盈利稳定性提升。2、
公司在建、拟建合计2.6GW，装机规模稳步扩张，带动发电量增长与业绩释放。3、公司依托风光资源布局绿色甲醇等绿色
能化业务，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤打开“新能源发电+绿色燃料”中长期成长
空间。
宁夏民营风电运营商，大比例回购彰显股东信心。公司自2010年成立以来，专注于风电、光伏电站的投资建设与运营
，并逐步拓展新能源电站运维服务、屋顶分布式光伏及综合能源等业务。截至2025年底，公司并网装机容量达248.7万千
瓦，其中风电221.1万千瓦，占比约89%。截至2025年年报，实际控制人陈波及其一致行动人合计持股44.4%，股权结构稳
定。2026年1月1日公司发布公告，计划以2.2–4.4亿元实施股份回购，回购价格不超过6.63元/股，进一步体现对公司长
期价值的信心。
风电运营稳步扩张，机制电量提供支撑。1、公司通过“产业投资+资源获取”模式强化项目获取能力，目前公司在建
及待建风电项目2.6GW，储备充足；2、公司存量风电项目主要分布于山东和宁夏两地，其中山东存量项目机制电量比例较
高，可对电价形成较强支撑；宁夏虽机制电量比例相对较低，但仍有部分电量按燃煤基准价结算，对整体电价形成底部保
护，新增项目主要分布于黑龙江、广西两地，其中黑龙江增量项目首年机制电量与现有非市场化比例衔接，过渡温和；广
西竞价上下限较大但保留一定比例机制电量，亦对项目收益形成阶段性支撑。
布局绿色能化，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤。公司把握全球能源绿色转型机遇
，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，布局绿色能化业务。其中（1）黑龙江项目：一期项目计划2025-2027年投资建设，
达到24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能规模，3月30日，（二期）项目完成备案；（2）吉林项
目：计划在延边敦化经济开发区建设，以非粮生物质秸秆为原料，经发酵生产4万吨/年乙醇。乙醇发酵产生的浆料经气流
床加压气化后生产合成气，合成气经变换、脱硫脱碳、甲醇合成等工序生产15万吨/年绿色甲醇。
盈利预测与投资建议：公司以风电为核心主业，在建装机规模持续扩张，业绩具备稳健增长基础；除新能源发电主业
外，公司积极布局绿色甲醇及绿色航煤（SAF）等绿色能化业务，依托风光资源与电氢协同优势，打开中长期成长空间。
预计公司26-28年归母净利润分别为8.2亿元/8.9亿元/14.3亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.49元。给予公司2027年30倍
PE，对应目标价9.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。
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2026-04-06│嘉泽新能(601619)业绩符合预期，电价机制改革开启盈利新篇章 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入25亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润7.14亿元，同比增长
13.35%，对应Q4实现归母净利润1.19亿元，同比增长50.6%，略超我们的预期。
风资源较好+费用压降+减值冲回，公司全年业绩亮眼。在收入端，公司收入小幅上涨3.2%，电量上涨弥补电价下滑的
影响，公司2025年实现上网电量55亿kwh，同比增长10.37%，实现度电收入0.412元/千瓦时，同比下降4分钱，其中宁夏风
电电价下降7分钱，山东风电电价基本持平；在成本端，公司成本同比增长13.9%，预计主因新增装机带来折旧增加，受此
影响公司毛利率同比下滑4个百分点；在费用端，公司全年压降费用效果显著，2025年公司压降管理费用和财务费用合计
约0.7亿元，同时公司信用减值收益0.1亿元（去年同期为-0.45亿元），预计主因公司收回大比例应收账款后部分减值冲
回。
预计后续电价下降幅度有限，公司存量机组盈利稳健。公司风电装机主要位于山东、宁夏两地，2025年公司宁夏风电
上网电价0.48元/千瓦时，同比下滑0.07元/千瓦时，宁夏地区外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有
限；2025年公司山东风电上网电价0.5354元/千瓦时，同比下降0.007元/千瓦时，近几年基本持平，山东136号文细则延续
政策友好性，预计其未来电价维持较高水平。
在建待建风电2GW，预计未来几年陆续投产贡献业绩增长。截至2025年底，公司拥有在建待建风电约2GW，主要位于黑
龙江、广西、吉林三地，按照当前136号文政策导向，新增项目采用竞价模式确定是否进入机制电量以及机制电价，考虑
到黑龙江、广西两地风资源较好，且当前风电建造成本较低，我们预计未来项目投产后收益率较高，有望持续为公司贡献
业绩成长。
公司立足黑龙江、吉林两大基地，稳步推进绿色燃料项目建设，整体规划规模为19万吨绿色乙醇+60万吨绿色甲醇。1
）黑龙江项目：规划总产能为45万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤；其中一期计划2025—2027年投资建设
，建成后可形成24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能。2)吉林项目：2025年8月1日，敦化市绿氢
醇化工联产项目完成备案，建成后可年产4万吨乙醇、15万吨绿色甲醇。公司采用绿色乙醇与绿色甲醇联产工艺，能源利
用效率更高、项目成本优势显著。同时，乙醇可通过ATJ醇喷合成技术转化为可持续航空燃料（SAF）。依托当前旺盛的SA
F下游需求，当前行业技术发展给公司在乙醇生产基础上进一步延伸产业链、提升附加值提供可行性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.95、9.84、16.3亿元，同比增速分别为25.3%、9.96
%、65.6%，当前股价对应的PE分别为16、15、9倍，继续维持“买入”评级。
风险提示：风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-03-03│嘉泽新能(601619)2026年3月3日投资者关系活动主要内容
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问题一：请问公司黑龙江鸡西项目的具体情况是什么样的？预计什么时候可以产出？投资强度大概是什么规模？
回复：公司黑龙江省鸡西市鸡东县30万吨绿氢醇航油化工联产项目计划总投资约355,660.38万元（最终以项目建设实
际投资为准），公司将视项目进展情况分期分批投入资金。项目采用生物质秸秆、玉米芯等作为原料，通过成熟的酶解发
酵及气化合成工艺生产绿色乙醇和绿色甲醇。
公司计划近期全面启动工程手续申报、土地出让、详细设计、长周期设备采购等各项工作，计划于2026年5月开始土
建施工，计划于2027年10月完成全部土建及设备安装工作，进入调试运行阶段，并计划于2027年底启动生产。
问题二：公司黑龙江项目的大概工艺路线是什么样的？
回复：项目采用生物质秸秆、玉米芯等作为原料，通过成熟的酶解发酵及气化合成工艺生产绿色乙醇和绿色甲醇。虽
二者相结合属于创新应用，但是甲醇合成与乙醇合成技术均为成熟工艺，两者的结合还可以实现更大范围的节能，具有更
好的经济性。公司计划与国内、国际领先的技术提供商合作，并已与知名院校和科研机构达成技术支撑协议，为项目实施
提供技术保障。
问题三：公司生产的纤维素乙醇下游可以在什么场景应用？
回复：纤维素乙醇可以直接销售，也可以通过进一步深加工生产SAF，同时也可以向远洋船运燃料和汽油等进行掺混
使用。
问题四：想了解下公司的鸡西项目是否完成了ISCC的相关绿色认证？
回复：公司尚未获得ISCC的相关绿色认证。按照ISCC的认证规则，待生产启动并稳定运行后，方可启动认证申请流程
。为了确保相关工作的稳妥可靠，我们专门聘请了第三方ISCC机构进行全过程咨询服务。
问题五：请问公司鸡西项目每年需要多少的秸秆？秸秆资源如何保障？
回复：公司黑龙江省鸡西市鸡东县30万吨绿氢醇航油化工联产项目对应秸秆消耗量约为150万吨左右；项目选址位于
黑龙江省粮食作物主产区，当地秸秆资源丰富，可为项目提供充足的原料保障。
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参与调研机构：4家
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2026-03-02│嘉泽新能(601619)2026年3月2日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司新能源（风电）板块的装机容量、在手指标、在建情况及未来开发规划如何？
回复：目前公司风电装机容量约2.3GW，在建及待建项目规模约2GW，未来3-5年计划完成在建及待建项目，无大规模
整片开发规划。
问题二：公司风电资产退出方式及REITs进展如何？
回复：公司REITs项目目前已向中国证监会、上交所进行了申报，尚未受理。本次发行REITs事项尚需获得中国证监会
和上交所的审核同意。
问题三：2025年前三季度公司风场转让情况及原因是什么？
回复：2025年前三季度公司无风场转让。
问题四：2025年公司利润增长的主要来源是什么？
回复：公司2025年利润情况请关注公司于2026年3月28日在上海证券交易所网站披露的2025年年度报告。
问题五：绿醇项目在鸡西选址的原因、资源禀赋及后续投产节奏是怎样的？
回复：公司在鸡西深耕了六年，有新能源产业基础及管理团队，熟悉当地的产业资源。项目选址黑龙江省粮食作物主
产区，当地秸秆资源丰富，可为项目提供充足的原料保障。公司计划近期全面启动工程手续申报、土地出让、详细设计、
长周期设备采购等各项工作，计划于2026年5月开始土建施工，计划于2027年10月完成全部土建及设备安装工作，进入调
试运行阶段，并计划于2027年底启动生产。
问题六：公司绿醇项目的技术路径是什么？有哪些优势？
回复：项目采用生物质秸秆、玉米芯等作为原料，通过成熟的酶解发酵及气化合成工艺生产绿色乙醇和绿色甲醇。虽
二者相结合属于创新应用，但是甲醇合成与乙醇合成技术均为成熟工艺，两者的结合还可以实现更大范围的节能，具有更
好的经济性。公司计划与国内、国际领先的技术提供商合作，并已与知名院校和科研机构达成技术支撑协议，为项目实施
提供技术保障。
问题七：公司对绿醇行业的看法及市场布局是怎样的？
回复：全球能源绿色转型趋势明确。绿醇及其深加工的各类产品，作为实现深度脱碳的重要载体，在可持续航运、可
持续航空和绿色化工领域需求将迎来增长。预计未来十年全球市场存在较大缺口，前景广阔。同时，项目高度契合国家“
双碳”战略及可再生能源发展规划，属于国家重点鼓励类产业，在项目审批、原材料收储运、产品销售、碳交易等方面有
望获得政策支持，有利于项目的顺利推进和经济效益的实现。
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