研报评级☆ ◇601618 中国中冶 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 10 11 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.33│ 0.06│ 0.32│ 0.34│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.73│ 4.94│ 4.91│ 7.48│ 7.76│ ---│
│净资产收益率% │ 5.96│ 4.41│ 0.85│ 4.29│ 4.42│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 8670.41│ 6745.95│ 1321.77│ 6514.28│ 6983.95│ ---│
│营业收入(百万元) │ 633870.42│ 552024.64│ 455380.42│ 513684.15│ 534318.36│ ---│
│营业利润(百万元) │ 13715.84│ 9082.90│ 5194.79│ 9004.06│ 9719.58│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-03 增持 维持 --- 0.34 0.36 --- 西部证券
2025-11-02 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2025-11-02 买入 维持 4.06 0.29 0.30 --- 国投证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.32 0.35 --- 天风证券
2025-11-01 增持 维持 4.08 0.31 0.33 --- 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.31 0.34 --- 财通证券
2025-10-18 买入 维持 --- 0.32 0.35 --- 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│中国中冶(601618)2025年三季报点评：Q3单季业绩承压、经营现金流改善明显│西部证券 │增持
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事件：公司2025年前三季度实现营收3350.94亿元，同比-18.79%；归母净利润39.70亿元，同比-41.88%；扣非归母净
利润30.51亿元，同比-45.74%。点评如下：
Q3单季营收降幅有所收窄、利润下滑。分季度看，公司Q1/Q2/Q3单季度营收分别同比-18.46%/-22.59%/-14.25%；归
母净利润分别同比-40.00%/+1.43%/-67.52%。公司业绩承压，受钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力、房地产行业
深度调整等外部影响，以及公司自身转型升级带来的业务结构调整等阶段性因素影响。
毛利率、费用率上升，资产处置收益大幅减少，净利率下滑。2025年前三季度毛利率同比+0.95pct至10.00%；期间费
用率同比+0.57pct至6.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.07/+0.33/+0.09/+0.09pct至0.56%/2.32%/2.97
%/0.33%。此外，公司资产+信用减值损失40.56亿元，损失同比-5.63%，占收入比重同比+0.17pct至1.21%；投资净损失8.
70亿元，损失同比+21.27%，占收入比重同比+0.09pct至0.26%；资产处置收益1.92亿元，收益同比-80.85%，占收入比重
同比-0.19pct至0.06%。综上，2025前三季度净利率同降0.26pct至1.61%。
前三季度经营现金流出减少，Q3单季同比改善明显。2025年前三季度公司经营现金流净额-193.91亿元，净流出同比-
36.91%；其中收现比同比+20.48pct至91.39%，付现比同比+18.12pct至95.15%。Q1/Q2/Q3单季经营现金流净额分别为-256
.95/37.10/25.94亿元，Q3单季经营现金流净流入同比改善明显（24Q3单季为经营现金流净额-23.29亿元）。
海外新签稳健增长。2025年1-9月，公司新签合同7606.7亿元，同比-14.7%，其中境内、海外分别新签6937.7、669.0
亿元，分别同比-16.5%、+10.1%。投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为67.49、70.54、73.59亿元，EPS分
别为0.33、0.34、0.36元，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，矿产资源价格风险，海外经营风险。
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2025-11-02│中国中冶(601618)2025年三季报点评：经营持续承压，关注矿业开发进展 │光大证券 │买入
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事件：公司发布25年三季报,25年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3350.9/39.7/30.5亿元，
同比-18.8%/-41.9%/-45.7%。25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润975.6/8.7/7.2亿元，同比-14.3%/-67.
5%/-69.9%。
点评：经营持续承压，盈利能力有所改善：受钢铁行业需求下滑、建筑行业增长乏力及房地产行业深度调整等影响，
叠加公司转型下业务结构调整，公司合同转化率放缓，经营持续承压。25Q3营收同环比下降14.3%/15.4%，前三季度营收
仍呈下降态势，同比下降18.8%。25Q3公司毛利率有所改善，期间费用率整体管控良好，但公司25Q3较上年同期多计提资
产/信用减值损失4.6/5.6亿元，减值计提的增加使净利率下滑，也使得归母净利润下降幅度高于营收。25Q3年公司毛利率
/净利率为9.8%/1.3%,同比+0.73/-1.29pcts。25Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.5%/0.4%/3.3%,同比+0.01/+
0.30/+0.03/-0.06pcts。25年前三季度公司毛利率上升，期间费用率尤其是管理费用率增长，叠加所得税费用及少数股东
权益的增长，使公司归母净利润同比降幅大于营收。或因加强收款及受益于化债推进，公司经营性现金流改善明显，25Q3
公司经营性现金流净流入25.9亿元，较上年同期多流入49.2亿元，前三季度公司经营性现金流净流出193.9亿元，较上年
同期少流出113.5亿元。
25Q3国内新签合同同比转正，冶金工程新签增长较快。25年1-9月公司新签合同7606.7亿元，同比下降14.7%，完成年
度计划新签的66.1%，国内/海外新签合同金额分别为6937.7/669.0亿元，同比-16.5%/+10.1%。25Q3公司新签合同为2124.
8亿元，同比-0.7%,国内/海外新签合同金额分别为2032.7/92.1亿元，同比+3.4%/-46.5%。分业务看，公司冶金工程与运
营服务新签合同保持增长，房建工程新签合同降幅较大。25Q3冶金工程与运营服务新签合同为407.1亿元，同比增长104.1
%，25年1-9月冶金工程与服务新签合同为1345.6亿元，同比增长10.5%。25Q3公司房建/市政基建及工业制造新签合同为78
4.9/424.0/328.2亿元，同比-27.1%/+17.8%/+11.8%,25年1-9月房建/市政基建及工业制造新签合同为2849.7/1378.1/1395
.6亿元，同比-32.1%/+0.03%/+1.2%。
持续开拓矿产资源业务，估值提升可期：公司现有海外矿山7座，公司巴基斯坦杜达铅锌矿项目矿区北部补充勘探工
作进展和阶段性成果符合预期，预计2025年下半年能够实现铅锌资源量的翻倍增长；公司巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目所涉
巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行；阿富汗艾娜克铜矿项目进矿道路已于8月竣
工通车，有望在2025年年底启动铜矿开采工程。作为冶金工程龙头企业，公司具备领先的矿业建设、矿业开采及运维能力
，推动公司资源开发业务持续增长，未来估值提升可期。
盈利预测、估值与评级：受钢铁、建筑及地产行业下滑影响，25年前三季度公司经营持续承压，我们下调公司25-26
年归母净利润预测至47.9/49.9亿元（下调幅度分别为30%、26%），新增27年归母净利润预测为52.3亿元。我们仍看好公
司海外及资源业务发展，对公司A股和H股均维持“买入”评级。
风险提示：非钢工程下滑风险；矿产资源业务开发不及预期。
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2025-11-02│中国中冶(601618)Q3营收降幅收窄，海外新签同比增长，矿产资源有待价值重│国投证券 │买入
│估 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度，营业收入3350.94亿元（yoy-18.79%），归母净利润39.70亿元（yoy-41.8
8%）；2025Q3，营业收入975.61亿元（yoy-14.25%），归母净利润8.71亿元（yoy-67.52%）。
行业需求收缩公司经营承压，Q3营收降幅收窄。
前三季度，公司营业收入3350.94亿元（yoy-18.79%），受钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力、房地产行业
深度调整等外部影响，加之公司自身转型升级带来的业务结构调整等阶段性因素影响，公司整体营收同比下滑。其中，Q1
、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-18.46%、-22.59%和-14.25%，Q3公司营收降幅环比收窄。前三季度，公司实现归母
净利润39.70亿元（yoy-41.88%），归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度，或主要因费用率/所得税/少数股东权益增加
影响。
毛利率同比提升，多因素影响净利率同比下降，经营性现金流同比改善。
前三季度，公司销售毛利率为10.00%（同比+0.96pct）。期内，公司期间费用率为6.18%（同比+0.57pct），费用率
增加或主要系营收大幅下降所致。期内，公司所得税费用16.33亿元，同比增加4.15亿元；少数股东权益14.18亿元，同比
增加5.50亿元。受费用率/所得税/少数股东权益增加影响，期内公司销售净利率1.61%，同比-0.26pct。期内，公司经营
性现金流净流出193.91亿元，同比少流出113.45亿元，或由于期内公司加强回款所致。
海外新签合同增长稳健，矿产资源有望迎来价值重估。
1-9，公司新签合同7606.7亿元，同比降低14.7%，其中新签海外合同额669.0亿元，同比增长10.1%。Q3新签合同额21
24.7亿元，同比降低0.7%，新签合同降幅环比收窄。新签工程承包合同中，1-9月冶金工程与运营服务新签合同增长稳健
，为1346.6亿元，yoy+10.5%；工业制造业及其他工程新签合同实现正向增长，为1395.6亿元，yoy+1.2%。矿产资源为公
司重点特色业务，主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属品种的采矿、选矿、冶炼等领域，现有海外矿山7座，2025H1公
司矿产资源和新型材料业务营收32.98亿元，其中三座矿山合计实现营收28.2亿元（yoy+2.55%），合计归属中方净利润5.
5亿元（yoy+29.11%）。此外，巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目所涉巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关
审批程序正在进行，阿富汗艾娜克铜矿项目正加快推进该项目可行性研究论证、进矿道路建设等前期准备工作。随资源品
价格上涨叠加公司未来矿产项目投产，公司矿产资源业务有望迎来价值重估。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为4765.4亿元、4951.3亿元和5165.4亿元，分别同比增长-
13.67%、3.90%和4.32%，归母净利润分别为57.1亿元、60.1亿元和63.0亿元，分别同比-15.41%、5.24%和4.94%，动态PE
分别为12.4倍、11.8倍和11.2倍，给予“买入-A”评级，12个月目标价4.06元，对应2026年PE为14倍。
风险提示：基建投资不及预期，化债推进不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原
材料价格上涨。
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2025-11-01│中国中冶(601618)减值和应收短期继续扰动Q3业绩 │华泰证券 │增持
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中国中冶发布三季报：Q3实现营收975.6亿元（yoy-14.3%，qoq-15.4%），归母净利8.7亿元（yoy-67.5%，qoq-41.6%
），低于我们预测（19.6亿元），主要是公司收入同比继续下降、资产减值和投资损失增加导致。公司2025年Q1-Q3实现
营收3350.9亿元（yoy-18.8%），归母净利39.7亿元（yoy-41.9%），扣非净利30.5亿元（yoy-45.7%）。我们认为公司短
期经营仍然承压，但工程、地产等业务减值计提较为充分，海外巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿均有序推进中
，“十五五”有望贡献较高利润弹性，维持A/H股“增持”/“买入”评级。
综合盈利能力同比提升，减值损失扰动较大
公司9M25综合毛利率10.00%，同比+0.95pct，其中Q3为9.76%，同/环比+0.73/-1.66pct，盈利能力同比延续改善趋势
。公司9M25期间费用率6.18%，同比+0.57pct，其中Q3为6.75%，同/环比+0.28/+0.43pct，费用率同环比上升主因收入同
环比下降。公司9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.32%/2.97%/0.33%，同比+0.07/+0.32/+0.09/+0.09pct，
除管理费用外其他三项费用管控良好。公司25Q3投资净收益-4.2亿元，较24Q3增加损失3.1亿元；资产/信用减值损失3.8/
0.7亿元，而去年同期因减值冲回实现收益0.7/5.0亿元，三项损失扰动Q3业绩较大。
经营现金流同比改善，负债率指标环比小幅下降
公司9M25经营性现金流净流出194亿元，同比少流出113亿元，主因收现比同比大幅提升20.5pct至91.4%，其中25Q2净
流入26亿元，同比多流入49亿元，体现公司在规模收缩的同时，抓实项目结算回款和加大回款力度取得一定成效。但期末
公司应收账款余额2323亿元，同比+35.2%，增幅仍然较快。公司9M25末资产负债率78.7%，同/环比+4.0/-0.2pct，有息负
债率14.2%，同/环比+1.1/-0.7pct，负债压力环比有所降低。
海外新签订单延续较快增长，有望推动盈利能力提升
公司9M25累计新签合同额7606.7亿元，同比-14.7%，其中海外新签合同额669.0亿元，同比+10.1%，海外业务在24年
同期高基数（yoy+85.2%）基础上延续较快增长，占比提升至8.8%。公司2023/2024年海外业务毛利率分别为20.1%/14.9%
，均高于国内9-10%的毛利率水平，随着海外新签订单和收入占比提升，有望推动公司综合盈利能力提升。
盈利预测与估值
由于公司新签订单和结算节奏仍承压，我们下调公司工程业务收入增速预测，预计公司25-27年归母净利为63/65/68
亿元（较前值72/76/79亿元下调13%/14%/15%）。A/H可比公司26年Wind一致预期均值7.4/3.5xPE，考虑到公司减值计提较
为充分，且海外拥有7座钴、镍、铜等资源丰富的矿山，两大铜矿也已进入实质性矿建阶段，远期具备重估价值，给予A/H
股26年13/9xPE，目标价至4.08元/3.09港元（前值4.52元/3.43港元，对应25年13/9xPE），维持A/H股“增持”/“买入”
评级。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复不及预期，资源价格超预期下跌。
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2025-11-01│中国中冶(601618)三季度业绩继续承压，矿产资源有望助力公司价值重估 │天风证券 │买入
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Q3业绩继续承压，矿产资源有望助力公司价值重估
公司发布三季报，2025年前三季度公司实现收入3350.94亿元，同比-18.79%，归母、扣非净利润为39.7亿元、30.51
亿元，同比-41.88%、-45.74%。其中25Q3单季实现收入975.61亿，同比-14.25%，归母、扣非净利润为8.71亿、7.24亿，
同比-67.52%、-69.88%。公司年初至今业绩下滑主要受钢铁行业需求持续下降、建筑行业增长乏力、地产行业深度调整等
外部影响，加之公司自身转型升级带来的业务结构调整等阶段性因素影响，上年结转的未完合同及新签合同额同比减少，
合同收入转化率放缓。考虑到公司前三季度经营情况，我们下调公司25-27年归母净利润为54.3/65.4/71.6亿元（前值61.
5/66.6/72.7亿元），维持“买入”评级。
毛利率同比有所提升，经营性现金流逐步改善
公司2025年前三季度综合毛利率为10%，同比+0.95pct，其中Q3单季度毛利率9.76%，同比+0.73pct。25Q1-3期间费用
率为6.18%，同比+0.57pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.07、+0.33、+0.09、+0.09pct。前三季度
资产及信用减值损失合计40.56亿元，占营收的比例为1.21%，占比有所增加。综合影响下公司25Q1-3净利率为1.61%，同
比-0.26pct。25Q1-3公司经营性现金流净流出193.91亿元，同比少流出113.45亿元，现金净流出大幅收窄，收、付现比分
别为91.39%、95.15%，同比分别+20.48、18.12pct。
冶金工程类、海外新签维持高增
2025年前三季度公司新签合同额7606.7亿元，同比-14.7%。工程承包项目分类型来看，25Q1-3冶金工程与运营服务/
房屋建筑工程/市政与基础设施工程/工业制造及其他工程新签合同额同比分别+10.5%/-32.1%/0/+1.2%。25Q1-3新签海外
合同额669亿元，同比增长10.1%，海外新签持续保持较高增长。公司矿山资源储量丰富，在产矿山稳健运营，两座待产铜
矿山：1）巴基斯坦锡亚迪克铜矿：公司持股80%，截至23年底，铜资源量378万吨，铜平均品位0.302%。截至2025H1，该
项目所涉巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行，公司正持续推进项目开发前期各项
工作；2）阿富汗艾娜克铜矿：公司持股75%，截至2024年底，整体资源量1236万吨，属于世界级特大型铜矿床，品位高。
截至2025H1，该项目正在推进前期准备工作。据阿富汗黎明新闻网报道，该项目将于2025年年底启动铜矿开采工程。远期
来看，巴基斯坦锡亚迪克铜矿和阿富汗艾娜克铜矿资源储量丰富，投产后将有望显著增厚公司业绩。
风险提示：建投资增速不及预期、金属价格大幅波动风险、矿产项目运营意外事件风险、地缘政治风险。
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2025-10-31│中国中冶(601618)公司业绩继续筑底，现金流压力有所改善 │财通证券 │增持
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事件：公司公告1-3Q2025实现营收3350.94亿元同降18.79%；归母净利润39.7亿元同降41.88%；扣非归母净利润30.51
亿元同降45.74%。
Q3业绩同比大幅下滑，境外新签维持增长。单季度来看，公司1Q-3Q2025分别实现营收1222.72/1152.60/975.61亿元
，同比-18.46%/-22.59%/-14.25%；实现归母净利润16.07/14.92/8.71亿元，同比-40.00%/1.43%/-67.52%。公司1-3Q2025
年实现新签订单7606.7亿元同降14.7%。其中，冶金工程、房建、基建、工业制造分别实现新签订单1346.6/2849.7/1378.
1/1395.6亿元，同比10.50%/-32.10%/0.00%/1.20%。分地区来看，公司国内、海外分别实现新签订单6937.7/669.0亿元，
分别同比-16.5%/10%。
费用率及少数股东损益拖累盈利能力，经营性现金流净流出有所减少。公司1-3Q2025销售毛利率为10.00%同增0.95pc
t；期间费用率6.18%同增0.57pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.56%/5.30%/0.33%，同比变动0.07pct/
0.42pct/0.09pct；资产及信用减值损失率1.21%同增0.17pct；少数股东损益占营收比例0.42%同增0.21pct，归母净利率1
.18%同降0.47pct；公司1-3Q2025经营性活动现金流净流出193.91亿元，较上年同期少流出113.45亿元；收现比91.39%同
增20.48pct；付现比95.15%同增18.12pct；截至1-3Q2025公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收
账款+合同负债规模分别为2371.5/2694.5/3942.7/620.1亿元，较年初同比变动8.61%/16.20%/7.95%/1.18%。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润53.2/63.2/70.3亿元。对应PE分别为14.4/12.1/10.9倍，维持
“增持”评级。
风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期。
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2025-10-18│中国中冶(601618)从矿产资源看中国中冶重估价值 │天风证券 │买入
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在产矿山稳健运营，扩产+补充勘探进一步推动在手矿山高质量发展
公司的矿产资源主要集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属品种的采矿、选矿、冶炼等领域，现有海外矿山7座。公司主
要的三座在产矿山2025H1实现营收28.2亿元，占公司总营收的1.2%，实现归中方利润5.5亿元，占公司归母净利润的17.8%
，矿产资源业务逐步成为公司稳定可持续发展的重要力量。25H1公司三座主要在产矿山目前在手资源量为：镍211.5万吨/
钴21.9万吨/铜179.1万吨//铅31.4万吨/锌61.5万吨，生产氢氧化镍钴含镍/氢氧化镍钴含钴/粗铜/铅精矿含铅/锌精矿含
锌分别为15534、1435、11562、5029、23331万吨，同比分别-1.9%/-0.5%/1.2%/13.8%/5.3%。其中：1）巴布亚新几内亚
瑞木镍钴矿自2012年竣工投产以来，已形成年产32601吨镍和年产3300吨钴的生产能力，多年来保持稳产高产，目前正在
推进二期扩产项目；3）公司预计巴基斯坦杜达铅锌矿将在2025年下半年能够实现铅锌资源量的翻倍增长。
待产矿山资源储量丰富，铜矿资源有望迎来价值重估
铜金属供需中长期存在显著缺口，矿石品位下降、成本上升和资源发现减少等将加剧铜供应短缺。IEA在预测全球精
炼铜需求在2035年和2050年将分别达到3300、3700万吨，而供给端到2035年将低于1900万吨，铜金属供需中长期存在显著
缺口。叠加国内外宏观环境释放积极信号，铜价有望延续上涨趋势。公司对应的两座待产铜矿山：1）巴基斯坦锡亚迪克
铜矿：公司持股80%，截至2023年底，铜资源量378万吨，铜平均品位0.302%。截至2025H1，该项目所涉巴基斯坦相关审批
程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行，公司正持续推进项目开发前期各项工作；2）阿富汗艾娜克铜
矿：公司持股75%，截至2024年底，整体资源量1236万吨，属于世界级特大型铜矿床，品位高。截至2025H1，该项目正在
推进前期准备工作。据阿富汗黎明新闻网报道，该项目将于2025年年底启动铜矿开采工程。
主业有望逐步企稳，公司或将充分受益于铜价上行周期
海外新签保持较高增长+充分计提减值释放风险，公司主业端有望逐步改善。从公司主业情况来看，2025M1-8月新签
合同同比增速-18.2%，降幅持续收窄，其中新签海外合同同比+8.9%，海外新签仍然保持较高增长。此外，公司计提资产
减值+信用减值损失较为充分，2025H1计提减值损失合计占公司总营收的比为1.5%，后续在财政政策支持下，基建或将逐
步回升，公司主业端有望逐步改善。我们维持公司2025-2027年归母净利润为61.5/66.6/72.7亿元。远期来看，巴基斯坦
锡亚迪克铜矿和阿富汗艾娜克铜矿资源储量丰富，投产后将显著增厚公司业绩，建议重视公司资产重估空间。
风险提示：宏观经济下行风险、金属价格大幅波动风险、资产减值风险、矿山开采进度不及预期、测算具有一定主观
性等。
【5.机构调研】 暂无数据
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