研报评级☆ ◇601615 明阳智能 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.15│ 0.29│ 0.66│ 0.95│ 1.31│
│每股净资产(元) │ 12.07│ 11.55│ 11.64│ 12.10│ 12.81│ 13.86│
│净资产收益率% │ 1.36│ 1.32│ 2.51│ 5.55│ 7.53│ 9.65│
│归母净利润(百万元) │ 372.45│ 346.11│ 659.87│ 1506.75│ 2153.50│ 2963.75│
│营业收入(百万元) │ 27859.08│ 27158.32│ 38094.97│ 44967.00│ 49713.50│ 56242.75│
│营业利润(百万元) │ 375.91│ 451.93│ 716.82│ 1692.50│ 2421.25│ 3288.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.75 0.98 1.43 西部证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.55 0.76 0.89 平安证券
2026-04-30 买入 维持 17.16 0.66 0.98 1.47 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.69 1.09 1.45 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│明阳智能(601615)2025年年报及26年一季报点评：风机盈利显著回暖，太空光│西部证券 │买入
│伏有望成新增长点 │ │
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事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收380.95亿元，同比+40.27%；实现归母净利
润6.60亿元，同比+90.65%。2026Q1公司实现营收86.63亿元，同比+12.45%，环比-26.53%；实现归母净利润0.25亿元，同
比-91.84%，环比+123.29%。
风机销售业务营收同比高增，盈利水平有望持续改善。2025年公司风机及相关配件销售收入310.10亿元，同比+48.85
%，毛利率6.38%，同比+6.84pct；实现风机对外销售18.3GW，其中陆风出货16.1GW，海风出货2.2GW。据中国可再生能源
学会统计，2025年全年，风机中标均价较去年同期有明显回升，产业链压力得到有效缓解，风电行业“反内卷”已取得阶
段性成效。在政策与市场需求的双重推动下，行业盈利水平有望获得持续改善。
发电业务稳健运营，滚动开发模式持续兑现。2025年公司实现发电收入13.54亿元，毛利率为45.99%。截至2025年末
，公司在运营的新能源电站装机容量2.09GW，在建装机容量达4.51GW，项目储备充裕。2025年公司实现电站产品销售收入
45.06亿元，同比+61.41%，毛利率为28.99%。公司新能源电站“滚动开发”模式推进到下一个发展阶段。
拟收购德华芯片100%股权，切入太空光伏赛道。2026年1月，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向交易对方合计
购买德华芯片100%的股权，德华芯片致力于高端化合物半导体外延片、芯片、电源系统的研发和产业化，具备从外延材料
到电源系统全产业链研制能力并提供能源系统整体解决方案的高科技企业，主要产品包括砷化镓太阳电池外延片、刚性及
柔性砷化镓太阳电池芯片、电源系统等。德华研制的GaInP/GaAs/GaInAs三结电池经德国Fraunhofer太阳能系统研究所测
试认证，转换效率达到36.6%，在中国可再生能源学会光伏专委会发布的2025太阳电池最高效率表（Ver.9）中，该效率水
平按照目前GaAs多结太阳电池的国内最高效率被收录，高于行业内其他同类产品。
投资建议：预计26-28年公司归母净利润为17.05/22.16/32.29亿元，同比+158.4%/+30.0%/+45.7%，EPS分别为0.75/0
.98/1.43元，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险
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2026-05-05│明阳智能(601615)风机盈利水平明显提升，新兴业务多点开花 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，2025年实现营收380.95亿元，同比增长40.27%，归母净利润6.60亿元，同比增长90.65%，扣非
后净利润4.88亿元，同比增长178.18%；拟每股派发现金红利0.185元（含税）。公司同时发布2026年一季报，一季度实现
营收86.63亿元，同比增长12.45%，归母净利润0.25亿元，同比减少91.84%。
平安观点：
风机盈利水平明显修复推动公司2025年业绩高增。2025年公司实现风机对外销售18.3GW，同比增长69.13%，其中陆风
16.1GW，同比增长77.70%，海风2.2GW，同比增长25.71%；风机及相关配件销售收入310.10亿元，同比增长48.85%；风机
业务毛利率6.38%，同比提升6.84个百分点。整体来看，风机主业盈利水平的修复是公司2025年业绩增长的主因。展望未
来，考虑招标端风机价格已经呈现企稳回升的态势，未来销售端风机价格有望上行，推动风机业务盈利水平的进一步回升
。
电站业务盈利水平有所下滑。2025年公司实现电站产品销售收入45.06亿元，同比增长61.41%，毛利率28.99%，同比
减少14.18个百分点；发电业务收入13.54亿元，同比减少21.73%，毛利率下滑11.15个百分点至45.99%。我们判断，电站
销售以及电站运营盈利水平的下降与136号文实施后电价端受损以及限电等因素有关。截至2025年底，公司在运营的新能
源电站装机容量2.09GW，同比基本持平，在建装机容量4.51GW。2026年一季度公司收入规模增长但净利润同比明显下滑，
主要是电站销售规模同比减少，整体转让节奏延后。
新兴业务和新技术多点开花，成长潜力突出。风机方面，公司发布“新领军计划”，推出新一代中速紧凑半直驱产品
及50MW级漂浮式风电机组；氢氨醇方面，2025年公司自主研发的30兆瓦级纯氢燃气轮机“木星一号”机组实现纯氢发电并
保持稳定运行。海外业务方面，2025年海外收入规模8.07亿元，同比增长31.23%，毛利率同比提升10.18个百分点至21.34
%，呈现较好的发展势头。公司正在筹划通过发行股份及支付现金方式购买中山德华芯片技术有限公司100%的股权，布局
太空光伏业务。
投资建议：考虑大宗价格上涨对风机成本端的负面影响，调整公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润12.54、17
.18亿元（原预测值21.45、27.74亿元），新增2028年业绩预测20.23亿元，当前股价对应的动态PE分别为28.6、20.8、17
.7倍。风电行业景气向上，公司风机业务盈利水平修复可期，新兴业务和新技术多点开花，未来成长潜力突出，维持公司
“推荐”评级。
风险提示：（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利
水平不及预期风险。
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2026-04-30│明阳智能(601615)静待风机制造盈利弹性释放及欧洲本地化布局落子 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收381亿元，同比增长40.3%；实现归母净利
润6.6亿元亿元，同比增长90.7%，低于此前业绩预告8-10亿元指引下限。2026年一季度公司实现营收86.6亿元，同比增长
12.5%；实现归母净利润0.25亿元，同比下降91.8%，主要受一季度电站转让不及预期影响。
经营分析
高价订单进入交付周期，风机制造盈利有望持续改善：2025年公司实现风机对外销售规模18.3GW，同比增长69%,其中
陆风16.1GW，海风2.2GW，分别同比增长78%、25%；受益于国内陆上风机价格回暖，2025年公司风机制造业务盈利能力实
现明显改善，全年风机制造毛利率为6.38%，同比提升6.84pct，考虑到2025年行业陆风中标均价持续提升，且高价中标项
目将于2026-2027年陆续实现交付，预计公司风机制造业务盈利弹性有望持续释放。
电站项目储备充裕，在建规模保持增长：2025年公司共实现新能源电站发电收入13.5亿元，同比下降21.7%，实现电
站产品销售45.1亿元，同比增长61.4%；受“136号文”影响，公司发电业务及电站产品销售业务盈利能力均有所承压，20
25年毛利率分别同比下降11.2、14.2pct。截至报告期末，公司在运营的新能源电站装机容量约2.1GW，在建装机容量4.5G
W，整体项目储备较为充裕，预计发电业务及电站产品销售业务有望继续贡献重要盈利。
盈利预测、估值与评级
随着2025年高价中标项目进入交付阶段，看好公司风机制造业务盈利持续改善，欧洲本地化基地布局及德华芯片收购
持续推进，看好海外海风及太空光伏进一步打开公司向上成长空间；我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.7、2
4.7、32.7亿元，对应PE为23、14、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
零部件成本大幅波动；市场竞争加剧；国内海风项目建设进度低于预期；海外贸易政策风险。
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2026-04-30│明阳智能(601615)看好风机毛利率持续回升 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报及2026年一季报业绩：2025年实现收入380.9亿元，同比+40.3%，归母净利6.6亿元，同比+90.7%，
扣非净利4.9亿元，同比+178.2%。公司年报归母净利低于业绩预告（8-10亿元），主要原因为电站收入确定节奏影响利润
释放。1Q26实现收入86.6亿元，同/环比+12.4/-26.5%，归母净利0.2亿元，同/环比-91.8%/+123.3%，归母净利同比承压
，主要原因为去年同期实现电站转让基数较高，叠加公司业务拓展导致费用增加。我们预计涨价订单交付有望支撑公司盈
利修复，公司积极开拓海外市场，收购德华芯片布局太空光伏，有望贡献新增长极，维持“买入”评级。
25FY风机毛利率大幅修复
2025年公司实现风机对外销售18.3GW，同比+69%，其中陆风16.1GW、海风2.2GW，风机毛利率6.4%，同比+6.8pct，主
要原因为前期维修支出导致盈利能力承压，叠加涨价订单部分交付支撑毛利率改善；风电场发电业务实现收入13.5亿元，
同比-21.7%，毛利率46.0%，同比-11.2pct，主要受新能源入市导致上网电价和利用小时数下降所影响；电站转让1.15GW
，同比-20.7%，主要受下游审批流程延长导致确收延期。公司强化费用管控，2025年期间费用率为8.7%，同比下降1.3pct
，其中销售、管理费用率分别为2.1%、3.2%，同比下降0.5、0.8pct。
涨价订单交付有望支撑风机盈利持续修复
在政策引导与内部自律等因素推动下，我们统计2025年以来国内陆风价格上涨5-10%，随着陆风涨价订单交付比例提
升，叠加毛利率较优的国内海上、海外陆上出货释放，有望共同支撑公司风机毛利率持续修复。技术方面，公司发布“新
领军计划”，推出新一代中速紧凑半直驱产品及50MW级漂浮式风电机组，推进深远海主流技术路线，有望强化技术护城河
。出海方面，2025年公司中标多个海外项目，在手海外订单实现新突破，并积极推动海外产能布局。
收购德华芯片布局太空光伏
2026年1月，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购中山德华芯片技术有限公司股权。德华芯片作为
国内卫星能源系统头部企业，专注于高端化合物半导体外延片、芯片及空间能源系统研发与产业化，为卫星、深空探测器
、空间站等空间飞行器提供能源系统整体解决方案，拥有多条外延片、芯片、电池产线。我们看好未来随着太空光伏需求
放量，德华芯片有望实现订单、业绩高增，贡献新增长极。
盈利预测与估值
公司收购德华芯片尚未签署正式交易协议，且尚需履行多项审批流程，我们审慎起见暂时不考虑资产注入及定增募资
的情况下，由于存量低价订单或拖累风机业务盈利修复，叠加新能源入市或导致电站运营盈利承压，我们下调公司26-27
年归母净利润(42.96%,37.31%)至15.02、22.07亿元，并预计28年归母净利润为33.33亿元（三年预测期CAGR为71.57%），
对应EPS为0.66、0.98、1.47元。可比公司2026年Wind一致预期均值为17.62x，考虑到公司风机龙头优势显著，太空光伏
打开中长期成长空间，给予公司2026年26xPE，下调目标价为17.16元（前值17.4元，对应2026年15xPE，主要原因为可比
公司估值提升，叠加公司拓展太空光伏具备估值溢价）。
风险提示：行业竞争加剧、海风装机不及预期、市场开拓不及预期、电站转让确收进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│明阳智能(601615)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1、请问,考虑到当前行业价格战尚未根本缓解,公司除了依靠出货量堆叠外,具体的盈利质量提升路径是什么?
答:在经历过往几年激烈的价格竞争后,风电行业在政策引导与内部自律等因素促使下,低价竞争态势显著减缓,中国风
电行业迎来结构性转折,行业中标价格企稳回升,行业逐步从"价格战"向"价值竞争"转型。据中国可再生能源学会统计,202
5年全年,风机中标均价较去年同期有明显回升,产业链压力得到有效缓解,风电行业"反内卷"已取得阶段性成效。在政策与
市场需求的双重推动下,行业盈利水平有望获得持续改善。
公司管理层通过优化产品结构、严控成本费用、推进降本增效、提升内部运营管理效率等多项举措,持续改善盈利水
平与盈利质量。感谢您的关注!
2、请问面对2026年‘十四五’收官年的抢装潮,公司在销售回款和坏账计提方面有无具体的激励或考核机制?
答:公司高度重视客户结构优化、回款质量改善等工作,制定适当的考核激励政策,推动公司经营质量稳步提升。主要
有:(1)加强销售合同评审,尤其重大合同评审,包括价格、风险、付款方式等;(2)持续加强应收账款管理,包括日常管理加
强政策激励及考核,月度专项会议,法务清欠,专项清欠等手段,加强回款改善;(3)加强库存管理,精细化生产,减少资金占用
;(4)持续开展降成本、降费用工作;(5)合理使用票据、供应链等融资手段;(6)通过加快项目的交付进度、提高预验收和终
验收效率和客户满意度,有效提升应收账款周转率。感谢您的关注。谢谢!
3、对于这笔巨额的应收账款,公司预计在2026年内实现现金净流入的规模大约是多少?
答:公司经营业绩受外部环境、行业趋势、收入构成等因素影响会产生一定波动,2025年以来风电行业价格内卷趋势减
缓,中标价格企稳回升,行业随着外部环境优化、订单结构改善、成本控制改善等因素逐步释放,行业及公司盈利修复路径
明确。公司将坚守稳健经营,根据实际经营情况及未来发展需要平衡资本开支和融资规模,加强应收账款回款、各项经营支
出管理,有序偿还银行贷款等,持续优化现金管理,保持现金流稳定。感谢您的关注。谢谢!
4、领导好,请问50mw 风机目前开发进程怎么样了?目前有下海-测试-批量化生产的时间表吗?
答:尊敬的投资者您好!公司在2025年 10月发布"新领军计划",包括提出全新一代 Ocean X全球首款50MW 超大型漂浮
式风电机组。根据项目当前规划,50MW机型预计将于2026年完成整体设计,2027年后开始浮体建造及运行测试等,具体时间
将根据后续审批、测试验证及市场情况最终确定。同时,公司MCD24.5-290漂浮式产品样机已在前期生产制造中,计划今年
年底下线。感谢您的关注!
5、领导好,看网上消息称明阳电气和 Xai达成了一些初步合作,想问未来公司旗下的德华芯片未来有没有可能与 Spac
e X 开展合作呢?
答:尊敬的投资者,您好!明阳电气与明阳智能是两家独立的上市公司,相关信息请以上市公司指定媒体披露为准。公司
收购德华芯片事项正在推进中,德华芯片主要从事砷化镓太阳电池外延片、芯片、空间能源系统的研发和产业化,定位于卫
星电源系统领域,目前客户主要集中于国内航空航天领域,公司钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿光伏技术有储备和布
局,后续将根据行业情况、市场需求、产品布局等情况综合考虑市场拓展方向。感谢您的关注!
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参与调研机构：29家
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2026-04-29│明阳智能(601615)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
1、公司此前英国建厂事项受阻，后续欧洲市场拓展计划？
答：2025年10月13日，公司公告拟在苏格兰建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地，该投资计划涉及国际情
况复杂、建设周期较长、投资金额大，尚需取得国内外监管部门的批准，存在不确定性。截至目前，公司尚未就上述项目
投入资金。。
公司将海外业务作为战略性增长极，加速构建全球业务布局，坚定拓展海外市场，推进全球化布局和属地化工厂建设
，提升全球业务覆盖与运营效能。公司聚焦高价值区域市场，重点突破成熟市场及新兴市场的大型风电与智慧能源项目，
强化海外本地化能力建设，包括营销、服务、供应链与合规体系，严格按照法律法规要求履行信息披露义务。
2、德华芯片并购交易进展？下一个时间节点是什么时候？
答：自2026年1月13日公司公告拟筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金及关联交易事项的停牌公告以来
，收购德华芯片控制权等事宜稳步推进。2026年1月22日，公司第三届董事会第三十次会议审议通过交易预案，次日股票
复牌。目前公司已根据上交所问询函要求完成回复及预案修订，相关审计、评估工作正有序推进中。
3、2025年公司的整体经营情况？
答：2025年，公司实现营业收入380.95亿元，同比上升40.27%；归属于上市公司股东的净利润为6.6亿元，同比增加9
0.65%。其中，风机及相关配件销售收入310.10亿元，新能源电站发电收入13.54亿元，电站产品销售收入45.06亿元。
截至2025年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.09GW，在建装机容量4.51GW，新能源电站“滚动开发”模式持续
深化。风机制造业务，实现风机对外销售18.3GW，同比增长69.13%，其中陆风16.1GW，同比增长77.70%，海风2.2GW，同
比增长25.71%。
4、2026年一季度的业绩波动，主要有哪些原因？未来展望如何？
答：2026年一季度，公司实现营业收入86.63亿元，同比增长12.45%。风机及相关配件销售约81.95亿元，发电销售收
入约3.5亿元。风机制造业务，实现风机对外销售4.46GW，其中陆风约3.88GW，海风0.58GW。
2026年1-3月利润等指标出现阶段性下滑，主要是电站销售规模比2025年同期减少，整体转让节奏延后，以及公司为
拓展海外业务导致相关费用大幅增长影响。
公司正积极推动电站项目谈判，优化交易结构与价格条款，确保全年出售计划不受影响；同时通过技术降本、供应链
优化与运营效率提升，应对原材料上涨压力。公司将持续坚定推进降本增效、管理变革与海外拓展战略，对完成全年经营
目标保持信心。
公司本次业绩交流会包括对未来行业的预测、公司发展战略、经营目标等前瞻性陈述，并不代表公司的盈利预测，也
不构成公司对投资者的实质承诺，敬请投资者注意投资风险。
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