研报评级☆ ◇601607 上海医药 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.23│ 1.54│ 1.48│ 1.62│ 1.81│
│每股净资产(元) │ 18.50│ 19.33│ 20.46│ 21.42│ 22.58│ 23.87│
│净资产收益率% │ 5.50│ 6.35│ 7.54│ 6.90│ 7.20│ 7.60│
│归母净利润(百万元) │ 3768.00│ 4552.53│ 5724.56│ 5472.00│ 6015.00│ 6702.00│
│营业收入(百万元) │ 260295.09│ 275250.93│ 283579.60│ 300119.00│ 323223.00│ 350146.00│
│营业利润(百万元) │ 7667.23│ 8140.71│ 9942.09│ 10023.00│ 10710.00│ 11910.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 1.48 1.62 1.81 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│上海医药(601607)2025年年报业绩点评：收入稳健增长，内生外延驱动未来成│银河证券 │买入
│长 │ │
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收入2835.8亿元，同比+3.03%，其中
，Q4单季度实现营收685亿元，同比+4.4%，增速修复进一步稳固；归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%，剔除上海和
黄药业会计核算方法变更所产生的一次性特殊收益后归母净利润47.21亿元，同比下降5.56%；经营活动产生的现金流量净
额为61.54亿元，同比增长5.61%。
25年商业板块优势巩固与网络深化，工业板块提质增效。商业板块销售收入2,590.58亿元，同比增长3.00%，覆盖全
国25个省市的纯销业务稳健增长，业务总规模超百亿的省份增加至8个，CSO业务整体规模突破百亿；创新药服务优势持续
扩大，全年实现销售537亿元。三大进口平台建设稳步推进，全年新引进进口总代品规28个；在第八届进博会期间，公司
与辉瑞、卫材等多家国际领先药企签署战略合作协议，累计签约规模超140亿元；器械大健康业务签约SPD项目超过30个，
销售规模突破447亿元。医药工业收入245.22亿元（+3.33%），优化营销体系，强化产销协同，智能制造数字化水平提升
显著。报告期内，公司实现关键设备100%数控化，综合利用率提升18%，库存周转率提升15%，生产效率提升15%，资源综
合利用率提升3%，单位产品综合能耗降低22%；工业销售过亿产品数量40个，其中过10亿产品数量4个；氨磺必利口崩片（
奥思安）被纳入2025年国家医保目录。
毛利率维持在行业高位，费用管控合理。报告期内，毛利率为10.73%，同比下降0.4个百分点，维持在行业高位；研
发、销售、管理费用分别为23.4亿元、132.06亿元、53.13亿元，同比-2.27%、+3.87%、-6.63%；研发、销售、管理费用
率分别为0.83%、4.66%、1.87%，同比-0.04pct、+0.04pct、-0.2pct，费用管控合理。
高研发下管线持续突破，战略外延夯实主业发展，2026收入兑现可期。报告期内，公司研发投入26.04亿元，占工业
销售的10.62%；首款1类创新药苹果酸司妥吉仑片（信妥安）于2025年12月获批，在研新药管线59项（创新药47项，改良
型新药12项）。其中，1项已提交上市申请（BCD-085，抗IL-17单抗，用于强直性脊柱炎），6项处于临床III期关键阶段
（如SHPL-49用于脑卒中、参芪麝蓉丸用于颈椎病等），管线储备丰富。报告期内，公司顺利完成对上海和黄的股权收购
交割，落实“百日计划”等投后融合工作，获得了麝香保心丸、胆宁片等核心中药品种，显著强化了其中药板块的产品线
与市场地位。
投资建议：公司作为医药商业龙头，工业在研管线持续兑现，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归
母净利润分别为54.72/60.15/67.02亿元，同比-4.4%、+9.9%、+11.4%，当前股价对应2026-2028年PE为11.39/10.36/9.30
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：在研管线收入落地不及预期的风险；药品需求与政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品研
发与商业化进度不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-02-01│上海医药(601607)2026年2月投资者关系活动主要内容
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Q：公司的中药业务发展情况
A：公司持续深入实施中药大品种大品牌战略，保持中药板块的业绩稳健增长。在中药大品种的循证医学研究方面，
公司胃复春、冠心宁等重点产品持续取得进展。此外，公司成功并购上海和黄，获得麝香保心丸、胆宁片等优秀产品以及
多款在研1类新药，并在产业链、渠道网络、营销推广等方面形成协同，以推动公司中药业务实现更高质量发展。
Q：商业板块CSO业务发展情况
A：公司早年依托既有渠道网络优势，提前布局为制药企业提供合规的合约销售服务，帮助制药企业以更具成本效益
的方式拓展市场，加速市场覆盖。凭借严谨合规的管理体系和专业的业务能力，公司已形成品牌美誉度。2025年，公司与
多家药企达成战略合作，实现了服务规模与服务能级的双提升。
Q：公司的零售业务平台如何打造
A：公司依托旗下零售网络与成熟的供应链体系，深化批零协同，提升新零售战略能级，以“院边药房+DTP专业药房
”为重点加快布局，构建“以患者为中心”的专业一体化、一站式、闭环式新零售体系。一方面，公司推动上药云健康作
为上海医药旗下处方药新零售“互联网+”平台的发展，成为创新药首发的重要渠道。另一方面，公司依托镁信健康商业
保险创新先发优势，加快升级推广商业保险多元支付体系。
Q：公司在工业板块的并购策略
A：在工业的投资并购方面，公司重点关注与上海医药的发展战略、工业体系、产品管线能够形成高度协同的标的企
业。以公司战略蓝图为本，首先聚焦在肿瘤、免疫、心血管、精神神经、消化代谢、抗感染六大核心治疗领域，集中资源
进一步做强优势业务。同时，公司始终积极依托产业优势，持续推进新技术、新赛道的延伸及布局，持续培育新的发展动
能，确保我们在巩固现有优势的同时，能持续开辟新的价值空间。
Q：公司国际市场的拓展情况
A：公司全力推进产品的海外拓展工作，以达成国际化的发展目标，目前海外业务主要布局在新西兰以及东南亚地区
，包括菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚等国。同时，公司旗下上海和黄的正气片和胆宁片均已成功出口至加拿大，未来
将继续推动中药走向世界。
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参与调研机构：11家
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2026-01-01│上海医药(601607)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
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Q：公司未来的分红计划
A：公司具体利润分配方案视实际经营情况以及对现金的需求而定。为积极回馈股东，公司于近两年提升了分红频次
，其中2025年半年度利润分配预案，已通过2025年第二次临时股东大会并进行实施。未来，公司将持续按照公司章程的规
定做好分红并结合实际需求优化股东回报。
Q：公司商业板块创新业务发展情况
A：近年来，公司通过提升全价值链服务能级，打造细分领域的专业化平台。2025年前三季度，公司在创新药服务、
进口总代、器械大健康以及CSO业务等新业务上持续取得亮眼成绩。
Q：公司零售业务规划
A：公司推动新零售一体化战略，依托批零一体优势，加快院边药房、专业药房、线上平台的布局，旗下上药云健康
作为处方药新零售“互联网+”平台，已成为创新药首发的重要渠道。同时，公司正在打造“商业保险+专业药房”的新业
态，依托镁信健康商业保险创新先发优势，支持商业保险多元支付体系的建设。
Q：公司对研发投入的规划
A：公司持续优化研发体系，搭建创新生态，提升研发效率，加大创新研发投入。2025年12月，公司自研新药SPH3127
片高血压适应症已正式获批上市，多个重点在研管线也在有序推进临床试验中，如B001视神经脊髓炎适应症已完成关键性
研究全部受试者入组，SRD4610渐冻症新药已启动III期临床试验，SHPL-49已启动III期临床试验。
Q：公司的十五五战略规划
A：公司全力构建“工商研投”全产业链优势，以“筑牢底盘、做强核心、创新突破”为主线启动十五五战略规划。
商业方面，我们将在优化基石业务的同时，推动CSO、创新药全生命周期服务体系、器械大健康业务生态、商保及新零售
创新业务的发展。工业方面，我们将在夯实产业发展基础，增强优势领域能级的基础上，重塑创新发展体系。
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参与调研机构：11家
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2025-12-01│上海医药(601607)2025年12月1日-12月31日投资者关系活动主要内容
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Q:公司商业板块在行业压力较大的情况下继续保持良好业绩的原因是什么?
A:近年来,公司通过提升全价值链服务能级,积极打造细分领域的专业化平台,在创新药服务、进口总代、器械大健康
以及CSO业务等多个业务板块持续突破,取得了出色的业绩表现。未来,随着商业板块创新业务的占比持续提高,商业板块将
为公司带来更加稳健和可持续的发展动力。
Q:随着商保目录的出台,公司商业板块计划如何与商保业务协同?
A:公司坚持长期战略,以创新为引,不断拓展上下游服务边界,持续突破传统医药商业模式,打造上药商业业务的核心竞
争优势。一方面,公司将继续构建医药协同创新体系,推进创新药研发和商业化落地。同时,公司依托覆盖全国的医药流通
网络,为创新药提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、终端推广的全生命周期服务,全方位支持创新药商业化进程
。
另一方面,持续推动创新支付生态,提升创新药品可及性。公司通过加强与保险公司、医院的战略合作,通过"双通道"
药房网络与商业保险创新,打造"药品+保险+服务"一站式健康服务新场景,探索多方共赢的支付新路径。
Q:公司工业板块未来的发展潜力有哪些?
A:近年来,公司在优化销售体系、打造重点产品等多个方面取得成效。在传统化药方面,我们在持续挖掘存量产品潜力
的同时,大力拓展大健康等新赛道。在中药方面,我们针对大品种开展的循证医学研究持续取得进展。同时,依托上海和黄
在心血管产品方面的综合能力优势,公司中药板块的核心竞争力将到进一步提升。在创新药方面,公司自主研发的1 类新药
SPH3127片(I001项目)高血压适应症已于近期正式获批,另有多个管线处于后期临床阶段。未来,我们将持续创新突破,进
一步优化产品结构,拓展新市场,实现长期稳健发展。
Q:公司的研发体系是否会进一步优化?
A:公司不断致力于夯实研发基础、构建创新生态,以推动研发效能的全面提升。在自研体系的搭建上,公司持续加快技
术平台的建设,包括大分子早期研究平台、小分子多肽平台及转化评价等在内的技术平台都已取得阶段性进展。同时,公司
依托上海前沿打造开源创新生态,积极发挥"链主"作用,集合‘产学研医资’等资源,推进创新成果转化和产业化。未来,公
司将围绕上海医药的优势治疗领域继续深化管线,实现创新驱动发展的目标。
Q:公司未来分红是否有计划?
A:公司高度重视股东回报,每年的分红比例不低于30%,且在近两年来提高了分红频率,增设中期分红以回馈投资者,其
中2025年度中期分红方案已于12月9日临时股东大会审议通过且公司在12月25日发布了2025年半年度权益分派实施公告。
未来,公司将在确保分红比例不低于30%的前提下,结合实际需求,在条件许可的范围内优化分红比例或分红频率,以此回报
股东。
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参与调研机构：12家
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2025-10-31│上海医药(601607)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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Q：公司商业板块未来如何把握商保的机会？
A：今年国家陆续出台相关文件，进一步加大对商业健康险的支持力度。针对当下环境的变化与机遇，公司保持长期
战略定力，以创新为引领，不断拓展上下游服务边界，持续突破传统医药商业模式，着力打造上海医药商业业务的核心竞
争优势。一方面，积极构建医药协同创新体系，推动创新药的研发及商业化落地；另一方面，持续打造创新支付生态，提
高创新药品的可及性。未来，公司将继续强化医药流通主业，拓展“药险结合”的创新服务模式，努力提升综合竞争力和
企业价值。
Q：公司旗下拥有许多优质好药，请问后续将如何打造传统化药的第二增长曲线？
A：近年来，在行业政策与市场的多重压力共同作用下，传统化药面临较大挑战，但公司工业板块的重点产品完成情
况较为良好。未来，公司将采取两方面举措，协同产销研各环节，为公司传统化药产品打造第二增长曲线。一方面，大力
发展零售大健康业务。目前，公司在药品电商领域，已与头部平台达成合作，部分产品已具备一定规模。后续公司将构建
一系列产品组合，进一步拓展电商领域。另一方面，持续挖掘存量产品的潜力，推进降本增效，以应对外部市场环境的快
速变化。通过以上举措，我们将进一步优化产品结构，提升产品质量，拓展新市场，增强客户粘性，打造公司工业板块的
第二增长曲线。
Q：公司近年来持续加大研发投入，创新管线已逐步进入收获期，请问公司创新管线的重点项目进展如何？
A：目前，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线共计57项，包括创新药管线45项。其
中，I001项目的高血压适应症已进入综合审评阶段。BCD-085项目针对强直性脊柱炎的新药上市申请（NDA）已经提交。B0
01项目视神经脊髓炎适应症已完成III期已完成全部受试者入组。中药1.1类新药参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部
受试者入组。B019项目，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于I期临床试验阶段并完成部分受
试者入组，而针对难治性系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请也已经获得批准。
Q：公司作为医药行业的头部企业，对并购如何规划？
A：在投资并购方面，公司重点关注那些与上海医药的发展战略、工业体系、产品管线能够形成高度协同的标的企业
。一方面，我们聚焦在肿瘤、免疫、心血管、精神神经、消化代谢、抗感染六大核心治疗领域，集中资源进一步做强优势
业务。另一方面，公司积极依托产业优势，持续推进新技术、新赛道的延伸及布局。此外，我们致力于充分发挥上海医药
工商一体与“研产销”全产业链布局的核心优势，通过开放的研发体系、雄厚的制造基础与领先的商业化能力，在研发、
生产、销售端为新成员持续赋能，同时提升集团产能利用率与运营效率，实现1+1＞2的成果。
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〖免责条款〗
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