研报评级☆ ◇601601 中国太保 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 19 4 0 0 0 23
3月内 19 4 0 0 0 23
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.83│ 4.67│ 5.56│ 6.04│ 6.62│ 7.31│
│每股净资产(元) │ 25.94│ 30.29│ 31.41│ 34.62│ 37.94│ 40.66│
│净资产收益率% │ 10.92│ 15.43│ 17.71│ 17.81│ 17.25│ 17.33│
│归母净利润(百万元) │ 27257.00│ 44960.00│ 53505.00│ 58442.37│ 64129.42│ 70914.02│
│营业收入(百万元) │ 323945.00│ 404089.00│ 435156.00│ 453562.08│ 479777.39│ 508949.69│
│营业利润(百万元) │ 32060.00│ 55711.00│ 66174.00│ 71867.46│ 79379.54│ 87636.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 53.51 5.98 6.41 6.86 中信建投
2026-04-29 买入 维持 47 5.53 5.60 5.95 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 6.24 7.23 8.68 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 6.57 7.56 8.73 光大证券
2026-04-29 增持 维持 49.7 6.00 6.70 7.50 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 6.14 6.45 6.78 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 53.51 5.88 6.37 6.85 中信建投
2026-04-14 买入 维持 --- 5.70 6.50 7.55 华源证券
2026-03-30 增持 维持 61.4 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-29 买入 维持 55.52 5.84 6.33 6.75 广发证券
2026-03-28 买入 维持 --- 5.90 6.62 7.20 国金证券
2026-03-28 买入 维持 --- 6.32 6.84 7.40 天风证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.24 7.23 8.68 申万宏源
2026-03-27 增持 维持 50.3 6.00 6.70 7.50 华创证券
2026-03-27 增持 维持 --- 6.16 6.26 6.51 国信证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.14 6.73 7.37 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.19 6.75 7.24 方正证券
2026-03-27 买入 维持 55.3 6.35 6.80 7.50 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 --- 6.20 6.80 7.40 国联民生
2026-03-27 买入 维持 --- 5.56 6.14 6.45 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 47 5.26 5.46 5.79 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.57 7.56 8.73 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│中国太保(601601)新单期缴占比提升带动价值率改善，中高客层上移成效显著│中信建投 │买入
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核心观点
一季度太保寿险业务结构显著优化，新单期缴保费同比+41.4%且占比显著提升，带动NBVM同比+2.7pct至16.3%并驱动
NBV同比+9.6%。中高客层上移成效显著，一季度代理人渠道中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%，银保渠
道中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。太保产险持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，综
合成本率优化带动承保利润增长。权益市场波动对总投资收益率带来短期扰动，但投资业绩整体韧性突出。估值方面，当
前公司估值具备安全边际，估值修复仍有空间。
事件
中国太保披露2026年一季度业绩
公司一季度归母净利润同比+4.3%至100.41亿元；太保寿险NBV同比+9.6%至63.72亿元；太保产险保险服务收入同比-0
.2%至477.72亿元，综合成本率同比-1.0pct至96.4%；未年化总、净投资收益率分别为0.8%、0.7%，分别同比-0.2pct、-0
.1pct。
简评
1.整体业绩：归母净利润同比+4.3%
公司一季度归母净利润同比+4.3%至100.41亿元，主要由于所得税由25Q1的15.45亿元变为26Q1的-1.44亿元，税前利
润同比-11.5%至102.23亿元，主要由于一季度权益市场波动背景下投资服务业绩1同比-55.5%至23.46亿元。保险服务业绩
2同比+16.1%至99.85亿元。
2.期缴新单占比显著提升带动价值率改善，驱动NBV稳健增长
太保寿险一季度NBV同比+9.6%至63.72亿元，主要由价值率改善驱动，按“新业务价值÷代理人、银保、团政渠道合
计新单保费”测算，一季度NBVM同比+2.7pct至16.3%。价值率改善主要由于新单保费中期交占比显著提升。太保寿险一季
度新保期缴规模保费同比+41.4%至189.29亿元，新单占比同比+16.8pct至47.8%，代理人、银保、团政渠道新保期缴规模
保费分别同比+43.0%、+37.8%、48.5%至114.19、67.62、5.36亿元，期缴新单占比分别同比+3.7pct、+30.9pct、+2.2pct
至62.1%、54.8%、6.4%。新单保费（代理人、银保、团政三渠道合计，下同）同比-8.5%至391.27亿元，主要受银保渠道
新单保费同比-39.9%至123.30亿元影响。银保渠道坚持以价值为核心，聚焦期缴业务，优化产品结构，夯实高质量发展根
基。积极把握市场机遇，加强渠道拓展，深化渠道合作，推进网点精细化经营；丰富产品服务供给，加强专业化队伍建设
，深化数智化工具赋能，助力经营效能提升，一季度中客及以上客户数占比同比+1.6pct至38.5%。
代理人渠道方面，公司锚定“稳增长、稳队伍”目标，丰富产品和服务供给，总体发展态势稳进兼备。一是业务规模
稳步提升，新单保费同比+34.5%至183.83亿元；二是实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比+9.6pct至38.0%；三
是产品结构持续优化，10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升；四是队伍规模保持稳定，核心人力产能持续提升，一
季度末保险营销员18.7万人，较上年末+1.1%，较上年同期-0.5%。核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3
%。
3.太保产险：综合成本率优化带动承保利润增长
按“保险服务收入×（1-综合成本率）”测算，一季度承保利润同比+38.6%至17.20亿元，主要由承保综合成本率同
比-1.0pct至96.4%驱动。公司锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步
提升。一季度保险服务收入同比-0.2%至477.72亿元，原保险保费收入同比-0.3%至630.28亿元，其中车险、非车险分别同
比+0.1%、-0.5%至268.71、361.57亿元。
4.资产端：权益市场波动对总投资收益率带来短期扰动，投资业绩保持韧性
受权益市场波动影响，一季度公司实现公允价值变动收益-55.91亿元，同比-437.8%，导致总投资收益同比-8.8%至21
3.22亿元，未年化总投资收益率同比-0.2pct至0.8%。公司持续加强市场研判，严控风险，坚守战略资产配置定力，有纪
律且灵活调整战术资产配置策略，积极捕捉利率波动中的固收资产配置机会，强化权益主动管理，持续做好低估值、高股
息、长期盈利前景好的权益类投资品种配置，推进多元化配置策略，投资业绩保持韧性。截至一季度末，公司投资资产规
模为3.12万亿元，较上年年末+2.8%。
5.投资建议：新单期缴占比提升带动价值率改善，中高客层上移成效显著
一季度太保寿险业务结构显著优化，新单期缴保费同比+41.4%且占比显著提升，带动NBVM同比+2.7pct至16.3%并驱动
NBV同比+9.6%。中高客层上移成效显著，一季度代理人渠道中客及以上客户数占比同比提升9.6个百分点至38.0%，银保渠
道中客及以上客户数占比同比提升1.6个百分点至38.5%。权益市场波动对总投资收益率带来短期扰动，但投资业绩整体韧
性突出。估值方面，截至4月29日收盘，公司2026年PEV为0.59倍，股息率为3.2%，安全边际充足，看好估值修复投资机会
。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为6.2%/12.1%/11.2%，给予公司目标价53.51元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的
新业务价值。长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需
求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
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2026-04-29│中国太保(601601)2026年一季报点评：期缴规模与价值双升，所得税改善推动│光大证券 │买入
│盈利正增 │ │
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事件：
2026年一季度，中国太保营业收入925.5亿元，同比-1.2%；归母净利润100.4亿元，同比+4.3%；归母营运利润105.2
亿元，同比+3.6%；加权平均ROE3.2%，同比-0.3pct；归母净资产3196.0亿元，较年初+5.8%；新业务价值63.7亿元，同比
+9.6%；净投资收益率（非年化）0.7%，同比-0.1pct；总投资收益率（非年化）0.8%，同比-0.2pct。
点评：
太保寿险：业务结构显著优化，期缴规模与价值实现双升。
1）人力规模整体稳定，核心队伍产能提升。截至26Q1末，公司保险营销员18.7万人，同比-0.5%，较年初+1.1%，队
伍规模整体稳定。同时，核心队伍产能持续向好，一季度公司核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比+43.3%。此外
，公司代理人渠道实现中高客层上移，一季度中客及以上客户数占比同比提升9.6pct至38.0%。
2）期缴新单实现快速增长，业务结构优化推动NBV同比+9.6%。2026年一季度，公司实现规模保费1162.8亿元，同比-
2.8%，其中新保业务391.3亿元（测算值，不含直销及经纪业务），同比-8.5%，主要受银保业务结构调整影响。分渠道来
看，一季度公司实现代理人渠道新保业务183.8亿元，同比+34.5%；其中期缴业务同比增长43.0%至114.2亿元，期缴占比
同比提升3.7pct至62.1%，同时10年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升，业务结构持续向好。一季度公司银保渠道新
保业务为123.3亿元，同比-39.9%，主要受高基数下趸交业务下滑影响；其中期缴业务同比增长37.8%至67.6亿元，延续快
速增长态势，期缴占比同比提升30.9pct至54.8%，期限结构大幅改善。尽管新单小幅承压，但业务结构优化推动价值率提
升，支撑公司新业务价值同比增长9.6%至63.7亿元。
太保产险：保费规模整体稳定，综合成本率同比改善1.0pct至96.4%。2026年一季度，公司实现财产险保费收入630.3
亿元，同比-0.3%。其中，车险保费268.7亿元，同比+0.1%；非车险保费361.6亿元，同比-0.5%，非车业务占比57.4%，同
比-0.2pct，总体来看表现稳健。预计主要受益于自然灾害影响较小以及“报行合一”推动经营质效提升，一季度公司综
合成本率同比改善1.0pct至96.4%。
投资相对稳健，所得税减少推动盈利实现正增长。截至26Q1末，公司总投资资产3.1万亿元，较年初增长2.8%。一季
度公司实现净投资收益率（非年化）0.7%，同比-0.1pct，主要受低利率环境影响；总投资收益率（非年化）0.8%，同比-
0.2pct，主要受地缘冲突引发资本市场震荡影响，但整体表现相对稳健。尽管投资端存在一定扰动，但所得税同比减少（
26Q1为-1.4亿元，去年同期为15.5亿元）推动公司归母净利润同比增长4.3%至100.4亿元。若剔除短期投资波动和非日常
营运收支的一次性重大项目调整等，公司一季度实现归母营运利润105.2亿元，同比+3.6%。
盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，锚定“稳增长、稳队伍”目标，并推进
多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构
建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献
能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，进而推动估值修复。我们维持公司
2026-2028年归母净利润预测632/727/839亿元。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.51/0.39，维持A/H股“买入”评级
。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行
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2026-04-29│中国太保(601601)2026年一季报点评：期缴驱动价值发展，业绩韧性凸显 │华创证券 │增持
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事项：
2026Q1，集团实现归母净利润100亿元，同比+4.3%；归母营运利润105亿元，同比+3.6%。寿险实现NBV同比+9.6%至64
亿元，产险COR同比-1pct至96.4%。2026Q1，集团实现非年化净/总投资收益率0.7%/0.8%，分别同比0.1pct/-0.2pct。
评论：
优化期趸比促进价值率提升，渠道新单基数效应显著。2026Q1太保人寿实现NBV同比+9.6%至64亿元，实现稳健增长。
量价关系来看，26Q1新保业务同比-8.5%至391亿元，其中新保期缴同比+41.4%，我们测算得到新业务价值率同比+19.7%（
相对变动），预计公司通过控制趸交额度优化期趸比，对冲分红险占比提升带来的负向影响，从而实现价值率改善。分渠
道来看，代理渠道新保同比+34.5%至184亿元，低基数下重拾增长动能；银保新单同比-39.9%至123亿元，高基数下增速承
压；团政新保同比-1.8%至84亿元，三大渠道期缴增速均突出。
非车拖累财险增速，COR同比优化。2026Q1太保产险实现原保费同比-0.3%至630亿元，承保COR同比-1pct至96.4%。分
险种来看，车险同比+0.1%至269亿元，受汽车市场销量影响增速依旧处于瓶颈期；非车险同比-0.5%至362亿元，预计受个
人信保业务影响，或于年底完成风险出清。
总投资收益率略有承压，依旧实现业绩稳健增长。截至2026Q1，集团投资资产3.12万亿，较上年末+2.8%。利率中枢
依旧下行，26Q1集团实现净投资收益率0.7%，同比-0.1pct，即期利率底部企稳趋势下后续净投资收益率降幅或收敛；总
投资收益率同比-0.2pct，主要受地缘政治风险带来的权益市场波动影响。或得益于长周期资负联动匹配管理，波动背景
下公司业绩韧性凸显，26Q1实现归母净利润稳健增长，同比+4.3%。
投资建议：2026Q1公司优化期缴、促进价值发展，产险COR持续优化。虽然投资端受地缘政治影响短期略有承压，但
依旧实现业绩稳健增长，凸显经营韧性。我们维持公司2026-2028年EPS预测值为6/6.7/7.5元，给予2026年PEV目标值为0.
7x，对应2026年目标价为49.7元，维持“推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-04-29│中国太保(601601)利润增速超预期，NBVM逆势提升 │申万宏源 │买入
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资本市场波动下利润实现同比正增，表现超预期。1Q26公司实现归母净利润/OPAT100.41/105.23亿元，yoy+4.3%/+3.
6%，优于预期（我们预计归母净利润yoy+0.2%）。从利源结构来看，1Q26保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-持
有再保险合同净费用）yoy+15.9%至101.81亿元；投资业绩（总投资收益-承保财务损益-分出再保险财务损益）受资本市
场波动影响yoy-55.5%至23.46亿元。截至3月末，公司归母股东权益为3196.02亿元，较上年末水平+5.8%
持续推动负债结构优化，NBVM逆势提升2.7pct。1Q26公司实现NBV63.72亿元，yoy+9.6%，细分结构来看：1）量：1Q2
6新单保费yoy-8.5%至391.27亿元（使用分渠道新单新保业务加总口径），主要受交期结构优化影响；其中，新保期缴yoy
+41.4%至189.29亿元，增速强劲；2）价：使用NBV/新单保费对NBVM近似估计，1Q26NBVMyoy+2.7pct至16.3%，受益于主动
优化业务结构，NBVM在产品结构向分红险转型态势下实现同比逆势增长。
个险：新单亮眼，代理人规模环比正增：1Q26个险新单yoy+34.5%至183.83亿元；队伍核心人力产能提升，一季度末
保险营销员规模qoq+1.1%至18.7万人，核心人力月人均首年规模保费yoy+43.3%至11.8万元，中客及以上客户数占比yoy+9
.6pct至38.0%。
银保：聚焦结构优化，新单及期缴新单增速分化：公司坚持价值导向，主动优化交期结构，1Q26银保新单yoy-39.9%
至123.30亿元；其中，新保期缴67.62亿元，yoy+37.8%，结构转型成效显著。中客及以上客户占比yoy+1.6pct至38.5%。
财险保费阶段性承压，COR优化幅度超预期。细分结构来看，1）量：车险需求阶段性承压叠加非车险综合治理稳步推
进，保费增速阶段性承压。1Q26财险原保险保费收入/保险服务收入分别为630.28/477.72亿元，yoy-0.3%/-0.2%；其中，
车险原保险保费收入yoy+0.1%至268.71亿元，表现相对稳健；非车险原保险保费收入yoy-0.5%至361.57亿元。2）价：COR
yoy-1.0pct至96.4%，表现超出预期（我们预计CORyoy-0.5pct至96.9%），承保表现稳步优化。
投资规模稳步增长，收益率小幅波动。1Q26公司净/总投资收益率（未年化）分别为0.7%/0.8%，yoy-0.1pct/-0.2pct
，资本市场波动态势下阶段性小幅承压。截至3月末，公司总投资资产规模为3.12万亿元，较上年末增长2.8%，表现稳健
。
投资分析意见：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司聚焦高质量业务增长，重视资产负债匹配，1Q26市场波动态
势下仍实现利润的同比正增，展现出较强的业绩韧性。公司当前估值性价比较高，截至4月28日，公司收盘价对应PEV（26
E）为0.51x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。
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2026-04-29│中国太保(601601)1Q26：投资／利润表现突出 │华泰证券 │买入
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中国太保公布一季度业绩：归母净利润100.41亿元，同比增长4.3%。剔除税率下降的影响后，税前利润同比下降12%
，主要受投资波动影响。归母营运利润（OPAT）105.23亿元，同比增长3.6%。1Q26总投资收益率（未年化）为0.8%，同比
下降0.2pcts，尽管一季度股市波动，公司投资表现相对平稳。寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6%，主要由代理人渠道
推动，代理人新单保费同比大幅增长34.5%。产险综合成本率（COR）96.4%，同比改善1.0pcts。考虑到公司负债端仍有望
保持稳健增长，产险承保表现向好，维持“买入”评级。
寿险：NBV稳健增长，代理人新单高增
1Q26寿险NBV同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动。新单保费同比下降8%，其中代理人渠道快速增长（同比+34.5%
），而银保渠道大幅下降（同比下降39.9%）；渠道结构变化显示整体NBV利润率（基于新单保费）有所提升。代理人渠道
核心人力产能提升，核心人力月人均首年规模保费11.8万元，同比增长43.3%。银保渠道主要压缩趸交业务（同比下降64%
），期交新单同比依然强劲（同比增长38%）。公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升。我
们认为，在低利率环境下，储蓄类产品仍有较强需求，预计2026年寿险NBV增长18%。
财产险：承保表现改善
产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0pct，或主要因为公司主动调整业务结构，以及非车险报行合一的逐步
推进。1Q26产险保费增长略显乏力，同比下降0.3%至630.28亿元，保险服务收入同比下降0.2%至477.72亿元。其中车险保
费同比+0.1%，增速不强，或受新车销量承压影响；非车险保费同比下降0.5%，或受公司调整产品结构的影响。虽然保费
增长不明显，但是在COR改善的情况下，我们估计财险承保利润有所增长。我们预计2026年产险COR为97%。
投资收益承压，但TIY下滑有限
1Q26净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1pcts，主要受低利率的影响；总投资收益率（未年化）为0.8%，
同比下降0.2pcts。2026年一季度股市震荡，上证指数下降1.9%，而公司总投资收益率（TIY）下滑幅度有限，或受益于较
低的二级权益持仓（2025年末配比13.9%，低于多数同业），以及公司的权益持仓结构。受投资波动影响，我们估计公司1
Q26投资业绩同比下降58%，拖累公司利润表现，税前利润同比下降12%。1Q26归母净资产为3196亿元，较年初增长5.8%，
或主要受利润增长、OCI股票公允价值提升、负债折现率变动的影响等。
盈利预测与估值
考虑到投资表现好于预期，我们上调2026/2027/2028年EPS预测调整至RMB5.53/5.60/5.95，调整幅度为5%/3%/3%。考
虑到寿险NBV仍有望保持增长韧性，产险承保表现向好，维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB47/HKD42，维持“买入”评
级。
风险提示：NBV增速低于预期，产险COR明显恶化，投资收益波动超预期。
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2026-04-28│中国太保(601601)2026年一季报点评：净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转│东吴证券 │买入
│型 │ │
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事件：中国太保发布2026Q1业绩。1）2026Q1归母净利润100亿元，同比+4.3%，我们预计优于同业表现。2）2026Q1归
母营运利润105亿元，同比+3.6%。3）截至2026Q1末，归母净资产3196亿元，较年初+5.8%。4）2026Q1加权ROE为3.2%，同
比-0.3pct。
寿险：实现期缴规模与价值双提升。1）2026Q1新业务价值63.7亿元，同比+9.6%。2）保费：2026Q1个险新单保费184
亿元，同比+34.5%。银保渠道坚定价值转型导向，2026Q1新单保费123亿元，同比-39.9%；其中新保期缴保费67.6亿元，
同比+37.8%，充分彰显公司聚焦期缴业务、坚守价值核心的战略定力。3）人力：季末人力18.7万人，队伍规模保持稳定
。核心队伍质态持续优化，2026Q1核心人力月人均首年规模保费高达11.8万元，同比大幅提升43.3%，队伍提质增效成效
显著。4）渠道结构：受银保渠道主动聚焦期缴、优化业务结构影响，2026Q1个险、银保渠道新单保费占比分别为47%、31
.5%，分别同比+14.7pct、-16pct。
财险：综合成本率显著改善。1）保费：产险实现原保费收入630亿元，同比-0.3%。其中车险保费269亿元，同比+0.1
%；非车保费362亿元，同比-0.5%。2）综合成本率96.4%，同比优化1pct。我们判断，公司COR改善主要得益于业务结构优
化成效初显，以及一季度大灾偏少。
投资：股市波动环境下，总投资收益率保持相对稳定。1）集团投资资产达31238亿元，较年初+2.8%。2）未年化净投
资收益率0.7%，同比-0.1pct；未年化总投资收益率0.8%，同比-0.2pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652亿元。当前市
值对应2026EPEV0.53x、PB1.08x，仍处低位。我们看好太保寿险坚持价值增长主线，持续深化转型；太保财险锚定高质量
发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-04-23│中国太保(601601)资产端向好驱动利润增长，客户结构持续优化 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司进一步深化转型，主业发展向优向好。寿险业务坚持价值增长主线，推动多元渠道模式升级。代理人渠道
深化职业化、专业化和数智化队伍建设，核心人力产能进一步提升，银保渠道、团政渠道价值贡献稳步增长。产险业务坚
持效益优先，持续优化业务结构，承保盈利水平有效改善，承保利润显著增长。展望来看，寿险方面，居民存款搬家与“
反内卷”监管政策背景下，负债端量价均有坚实支撑，有望保持高景气。财险方面，一方面非车险“报行合一”利好费用
率改善，另一方面出险率下降有望带动新能源车险赔付率改善，在自然灾害影响保持稳定的情况下整体承保利润有望延续
增长。
事件
中国太保披露2025年业绩
公司全年归母净利润同比+19.0%至535.1亿元；太保寿险NBV同比+40.1%至186.1亿元；太保产险保险服务收入同比+3.
1%至2000.6亿元，综合成本率同比-1.1pct至97.5%；总、净投资收益率分别同比+0.1pct、-0.4pct至5.7%、3.4%。
简评
1.整体业绩：总投资收益驱动净利润强劲增长
全年归母营运利润同比+6.1%至365.2亿元，归母净利润同比+19.0%至535.1亿元，其中人寿和健康保险分部、财产保
险分部净利润分别同比+17.2%、+30.5%至423.6亿元、99.6亿元，寿险营运利润同比+4.8%至289.2亿元。利润增长主要由
总投资收益同比+17.6%至1,416亿元驱动。派息方面，全年每股拟派发现金股利1.15元，同比+6.5%。
2.太保寿险：坚持价值增长主线，新业务价值快速增长
全年NBV同比+40.1%至186.1亿元，主要由价值率改善驱动，NBVM可比口径下同比+3.2pct至19.8%，新单保费同比+14.
3%至912.9亿元。产品转型成效显现，产品结构持续优化，浮动收益型产品占比显著提升；强化业务品质管理，保单继续
率保持高位。寿险营运利润289.16亿元，同比增长4.8%；合同服务边际余额3,529.81亿元，较上年末增长3.2%；规模保费
2,958.55亿元，同比增长12.7%。
分渠道看，银保渠道是NBV增长的主要驱动。2025年银保渠道全年NBV同比+102.7%至67.4亿元，占比同比+11.2pct至3
6.2%，主要由价值率改善驱动。受益于“报行合一”政策实施，银保渠道NBVM同比+5.7pct至17.1%。银保渠道新单保费+3
5.5%达到393.9亿元。
代理人渠道全年NBV同比+11.7%至107.8亿元，业务规模和品质均稳步提升。代理人渠道新单保费369.1亿元，与上一
年基本持平。NBVM同比+3.1pct至29.2%。代理人队伍规模基本稳定，核心人力产出显著提升，代理人渠道客户结构持续优
化。2025年末代理人队伍规模18.5万人，较上一年下降1.6%，队伍规模基本稳定。核心人力4.6万人，核心人力月人均首
年规模保费63,605元，同比增长17.1%，产出能力较上一年显著提升。客户结构方面，中客及以上客户占比同比+5.1pct，
达到26.6%，客户结构持续优化。
公司深耕客户分层经营，牵引客层上移，持续优化客户结构。2025年太保寿险中客及以上客户占比28.1%，同比提升5
.4个百分点，其中，代理人渠道26.6%，同比提升5.1个百分点；银保渠道中客及以上客户占比41.0%，同比提升1.8个百分
点，高客、极高客人数实现快速增长。
3.太保产险：承保盈利有效改善，保费收入保持平稳
2025年承保利润同比+81.0%至48.36亿元，主因综合成本率同比-1.1pct至97.5%，其中综合赔付率和综合费用率分别
同比-0.4pct、-0.7pct至70.4%、27.1%。分业务类型来看，2025年车险承保综合成本率95.6%，同比-2.6pct。其中新能源
车保费占比22.6%，同比+5.6pct。非车险承保综合成本率105.7%，同比+6.6pct，责任险/农业险/健康险/企财险综合成本
率分别为102.3%/103.2%/95.0%/94.1%，其中农业险综合成本率同比+4.5pct系非车险综合成本率上升的主要原因。收入端
来看，2025年保险服务收入同比+3.0%至1,971.91亿元，原保险保费收入同比+0.1%至2,014.99亿元，其中车险、非车险分
别同比+3.0%、-3.1%至1,105.11亿元、909.88亿元。
4.资产端：持续强化以权益投资为重点的主动投资管理能力，投资业绩表现良好
2025年在权益市场向好背景下，证券买卖损益大幅提升带动公司保险资金投资组合总投资收益同比+17.6%至1,416亿
元。2025年，保险资金投资组合的证券买卖损益和公允价值变动损益分别为253.4亿元、305.2亿元，较2024年同比+1794.
2%、-19.1%。净投资收益同比+2.9%至852亿元。全年，公司保险资金投资组合净、总、综合投资收益率分别同比-0.4pct
、+0.1pct、+0.1pct至3.4%、5.7%、6.1%。截至年末，投资资产规模达3.04万亿元，同比+11.2%。
投资建议：核心经营业绩稳中向好，估值具有较高安全边际
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