研报评级☆ ◇601601 中国太保 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 9 2 0 0 0 11
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 9 2 0 0 0 11
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.83│ 4.67│ 5.56│ 6.07│ 6.64│ 7.32│
│每股净资产(元) │ 25.94│ 30.29│ 31.41│ 34.26│ 36.90│ 39.32│
│净资产收益率% │ 10.92│ 15.43│ 17.71│ 18.32│ 17.47│ 17.84│
│归母净利润(百万元) │ 27257.00│ 44960.00│ 53505.00│ 59095.58│ 64586.67│ 71127.50│
│营业收入(百万元) │ 323945.00│ 404089.00│ 435156.00│ 452964.85│ 477141.41│ 505287.84│
│营业利润(百万元) │ 32060.00│ 55711.00│ 66174.00│ 72603.00│ 80105.86│ 88551.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- --- --- --- 太平洋证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.24 7.23 8.68 申万宏源
2026-03-27 增持 维持 50.3 6.00 6.70 7.50 华创证券
2026-03-27 增持 维持 --- 6.16 6.26 6.51 国信证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.14 6.73 7.37 开源证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.19 6.75 7.24 方正证券
2026-03-27 买入 维持 55.3 6.35 6.80 7.50 国泰海通
2026-03-27 买入 维持 --- 6.20 6.80 7.40 国联民生
2026-03-27 买入 维持 --- 5.56 6.14 6.45 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 47 5.26 5.46 5.79 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 --- 6.57 7.56 8.73 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│中国太保(601601)2025年年报点评：价值增长强劲，承保利润改善 │太平洋证券 │买入
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事件：中国太保发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4351.56亿元，同比+7.7%；实现归母净利润53
5.05亿元，同比+19.0%；实现归母营运利润365.23亿元，同比+6.1%。
寿险价值增长强劲，渠道转型成效显著。报告期内，太保寿险NBV同比+40.1%至186.09亿元，NBVM同比+3.2pct至19.8
%。银保渠道成为价值增长的新引擎，新保期缴规模保费同比+43.2%至169.56亿元，银保NBV同比+102.7%至67亿元。代理
人渠道企稳提质，代理人渠道队伍月均规模稳定在18.1万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1%至63605元，产能
稳步提升。产品结构持续优化，公司积极应对低利率挑战，大力发展分红型产品，分红险在新保期缴中占比已提升至50%
。
财险承保利润改善，业务结构持续优化。报告期内，太保产险COR同比-1.1pct至97.5%，承保利润同比+81.0%至48.36
亿元。车险业务经营韧性增强，原保险保费收入同比+3.0%至1105.11亿元，COR同比-2.6pct至95.6%。非车险主动调整业
务结构，原保险保费收入同比-3.1%至909.88亿元，主要系主动压降高风险的个信保业务；剔除个信保业务影响后，非车
险COR同比-2.1pct至97.0%，主要险种中健康险、企财险实现扭亏为盈。
哑铃型配置策略显效，投资业绩表现良好。公司坚持“哑铃型”资产配置策略，一方面持续配置长期利率债以拉长固
收资产久期，另一方面适度增加权益类资产配置以增厚长期回报。截至2025年末，集团投资资产中股权类金融资产占比16
.7%，占比同比+2.2pct，其中股票和权益型基金占比13.4%。报告期内，公司总投资收益同比+17.6%至1416.34亿元，总投
资收益率同比+0.1pct至5.7%。
投资建议：公司业绩实现稳健增长，NBV、COR等核心指标表现出色，投资端有效把握市场结构性机会。预计公司2026
-2028年营业收入为4527.00、4773.65、5063.52亿元，归母净利润分别为602.24、681.86、753.49亿元，每股净资产为34
.27、36.69、39.46元，对应3月27日收盘价的PB估值为1.08、1.01、0.94倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行
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2026-03-27│中国太保(601601)2025年年报点评：银保成新单主力，4季度净利增长稳健 │开源证券 │买入
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银保成新单主力，4季度净利增长稳健
2025年集团归母净利润535亿，同比+19%，4季度单季归母净利润78亿元，同比+17%。集团归母营运利润为365亿，同
比+6.1%。寿险营运利润289.2亿，同比+4.8%。太保产险财实现承保利润48亿，同比+81%，产险业务承保综合成本率为97.
6%，同比-1.0pct。拆分利源：全年保险服务业绩357亿，同比+2.7%；全年投资服务业绩405亿，同比+34%，受益于股市上
涨。4季度单季投资服务业绩4.5亿，环比-198.1%，主要受公允价值变动环比转亏至-120亿拖累，预计股市和债市调整带
来压力。期末集团EV为6134亿，较上年末+9%，寿险EV为4655亿，同比+10%。年末公司加回分红后归母净资产较年初+7.5%
，较3季度末环比+6.1%。我们预测2026-2028年NBV分别同比+18.0%/+13.9%/+14.1%，EV同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%
。考虑股市波动影响，我们下调2026、2027年归母净利润预测至591/647亿（前值为604/683亿），新增2028年预测为709
亿，分别同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应PEV分别为0.53/0.48/0.43倍。年报披露公司拟每股现金分红1.15元，
同比+6.5%，当前股价对应2025年分红的股息率为3.1%。公司估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投
资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。
银保驱动新单高增，价值率同比提升
（1）2025年实现规模保费2959亿，同比+13%，寿险新单保费913亿，同比+14%，NBV达成186亿，同比+40%，新业务价
值率19.8%，预定利率调降、结构优化带动价值率同比提升。新单、价值率同步增长促进NBV提升。期末CSM余额3530亿，
较年初+3.2%，新业务CSM199亿，同比+7.7%。（2）个险渠道：新单369亿，同比+0.04%，扭转3季度（-1.9%）负增长趋势
，期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比+17%。（3）银保新单394亿，超过个险渠道，
同比+35%，较3季度有所回落，但仍是总新单增长的主要驱动因素，新单中期缴170亿，同比+43%，业务结构持续改善。
COR持续改善，投资收益率同比提升
（1）2025年太保产险实现原保险保费收入2015亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入1105亿，同比+3%。全年承
保利润48亿，同比+81%，承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct，其中，承保综合赔付率70.4%，同比-0.4pct，承保综合费
用率27.1%，同比-0.7pct。其中，车险承保综合成本率95.6%，同比-2.6pct，承保利润水平实现近年最优。（2）期末集
团投资资产规模3.04万亿，较年初+11.2%，结构上看，股权类金融资产占比16.7%，较上年末+2.2pct，其中OCI和TPL股票
资产分别为1248亿/2128亿，较期初分别+64%/+19%。综合投资收益率6.1%，同比+0.1pct；总投资收益率5.7%，同比上升0
.1pct；净投资收益率3.4%，同比下降0.4pct。全年太保寿险投资业绩为209亿元，同比+47%，受投资资产规模上升、资本
市场波动和权益投资策略优化影响。
风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。
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2026-03-27│中国太保(601601)2025年年报点评：NBV增速边际抬升，净利润稳健增长 │国联民生 │买入
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事件：2026年3月26日，中国太保发布2025年年度报告。2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比+19.0%；归母
营运利润365.23亿元，同比+6.1%；NBV为186.09亿元，同比+40.1%；财险COR为97.5%，同比改善1.1PCT；拟派发每股分红
1.15元，同比+6.5%。
NBV增速边际抬升，主要得益于2025Q4代理人渠道新单保费实现较好增长。1）2025年太保寿险实现NBV186.09亿元，
同比+40.1%，其中2025Q4单季度NBV为32.58亿元，同比+106.4%（25Q1/25Q2/25Q3同比分别为+39.0%/+23.2%/+29.4%），N
BV增速边际抬升。分渠道来看，2025年太保寿险代理人、银保渠道的NBV同比分别+11.7%、+102.7%，银保渠道NBV增速维
持高位。从新单保费表现来看，2025年太保寿险实现新保规模保费912.9亿元，同比+14.3%，其中代理人、银保渠道的新
保规模保费同比分别+0.04%、+35.5%。从2025Q4单季度来看，2025Q4单季度太保寿险代理人、银保渠道的新保规模保费同
比分别+21.4%、-66.4%，代理人渠道增速环比提升。从NBVMargin来看，2025年太保寿险的NBVMargin同比+3.2PCT至19.8%
。2）从分红险转型来看，2025年太保寿险新单期缴保费中的分红险占比提升至50%（2025H1为42.5%），其中代理人渠道
新保期缴中分红险占比达61.4%（2025H1为51.0%），分红险转型成效持续显现。3）截至2025年末，太保寿险EV为4654.79
亿元，较2024年末+10.2%、较2025H1末+4.6%；太保集团EV为6133.65亿元，较2024年末+9.1%、较2025H1末+4.1%。EV实现
较好增长主要得益于EV预期回报、NBV、经验假设和方法变动及模型完善等带来的正贡献。截至2025年末，公司CSM为3529
.81亿元，较2024年末+3.2%。
车险COR改善推动整体COR向好。1）2025年太保财险实现原保险保费收入2014.99亿元，同比+0.1%，其中车险同比+3.
0%，非车险同比-3.1%，非车险增速承压主要系公司主动压缩个人信用保证险业务。2）2025年太保财险的COR为97.5%，同
比改善1.1PCT，其中赔付率、费用率分别为70.4%、27.1%，同比分别改善0.4PCT、0.7PCT。分险种来看，2025年太保财险
的车险、非车险COR分别为95.6%、99.9%，同比分别改善2.6PCT、抬升0.8PCT。剔除个人信用保证保险业务影响后，非车
险COR为97.0%，同比改善2.1PCT。
净利润和营运利润均稳健增长，净资产规模边际增长。1）2025年公司实现归母净利润535.05亿，同比+19.0%，其中2
025Q4单季度归母净利润为78.05亿元，同比+17.4%（25Q1/25Q2/25Q3同比分别-18.1%/+36.5%/+35.2%）。其中太保寿险、
太保产险的归母净利润同比分别+17.7%、+33.7%。2）公司实现归母营运利润为365.23亿，同比+6.1%。公司拟派发每股分
红金额为1.15元，同比+6.5%；分红比例（分红总额/归母营运利润）为30.3%，同比+0.1PCT。3）2025年公司的年化净、
总、综合投资收益率分别3.4%、5.7%、6.1%，同比分别-0.4PCT、+0.1PCT、+0.1PCT。4）截至2025年末，公司归母净资产
为3021.43亿元，较2024年末+3.7%、较2025Q3末+6.3%，净资产规模边际显著增长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为597/653/709亿元，对应增速分别为+11.5%/+9.4%/+8.6%；EV
PS分别为70.3/76.5/83.4元，A股当前股价对应PEV为0.5/0.5/0.4倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.3倍。鉴于公司负
债端韧性较强、资产端更为稳健，维持“推荐”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。
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2026-03-27│中国太保(601601)投资亮眼，NBV、COR表现超预期 │申万宏源 │买入
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利润表现超预期，OPAT增速稳健。2025年公司实现OPAT/归母净利润365.23/535.05亿元，yoy+6.1%/+19%（我们预计
归母净利润yoy+16%），表现超预期；期末，EVyoy+9.1%至6133.65亿元（涵盖太保寿险及太保寿险香港）。全年公司拟派
发每股股息1.15元，yoy+6.5%，对应OPAT/归母净利润股利支付率为30.3%/20.7%，对应3/26A/H收盘价股息率分别为3.1%/
3.9%。
量价齐升叠加折现率调整驱动NBV大增40.1%，银保贡献核心业绩增量。2025年NBV（调整为太保寿险+太保寿险香港口
径）yoy+40.1%至186.09亿元，表现超预期（预计太保寿险NBVyoy+29.7%）。量价齐升，新单/NBVMyoy+14.3%/+3.2pct至9
12.90亿元/19.8%（太保寿险+太保寿险香港口径）；期末，分红险及万能险风险贴现率yoy-100bps至7.5%，贡献一定增量
。
个险稳健：2025年NBV/新单yoy+11.7%/0%至107.80/369.10亿元，NBVM（使用NBV/新单估计）yoy+3.1pct至29.2%。月
均代理人规模yoy-1.6%至18.1万人，整体稳健；核心人力月人均FYP/月人均FYCyoy+17.1%/-2.5%至6.4万元/6696元。产品
结构优化成效亮眼，渠道新保期缴中分红险占比达61.4%。
银保增速亮眼：2025年NBV/新单yoy+102.7%/+35.5%至67.43/393.91亿元，NBVM（使用NBV/新单估计）yoy+5.7pct至1
7.1%。公司持续深化战略渠道合作，夯实股份行合作，加强国有行突破，提升渠道经营效能，优化人网配置，驱动银保渠
道贡献核心业务增量。
财险承保表现超预期。25年公司保险服务收入/原保险保费收入yoy+3.0%/+0.1%至1971.91/2014.99亿元；CORyoy-1.1
pct至97.5%，优化幅度超预期（我们预计yoy-0.8pct至97.8%），带动承保利润yoy+81.0%至48.36亿元；其中，综合赔付
率/费用率yoy-0.4pct/-0.7pct。
投资表现亮眼。公司净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，yoy-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，整体表现亮眼。
期末，公司总投资资产规模达3.04万亿元，yoy+11.2%；其中，二级市场权益配置规模合计达4087亿元，占比13.4%，同比
增加1010亿元/2.2pct；其中，股票/权益基金配置比例分别达11.1%/2.3%，较24年末+1.8pct/+0.4pct。公司稳步推进OCI
、TPL账户再平衡策略，计入FVOCI的股票占比达37.0%，较24年末+7.2pct。
投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。考虑到公司权益配置比例提升叠加投资表现稳健，我们上调26-2
8年归母净利润预测至600.70/695.49/835.47亿元（原预测26-27E为580.00/680.14亿元），公司当前估值性价比较高，资
产负债匹配管理能力位居行业前列，截至3月26日，公司收盘价对应PEV（26E）为0.53x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。
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2026-03-27│中国太保(601601)2025年年报点评：盈利增速保持稳健，NBV延续较快增长 │光大证券 │买入
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事件：2025年，中国太保营业收入4351.6亿元，同比+7.7%；归母净利润535.1亿元，同比+19.0%；归母营运利润365.
2亿元，同比+6.1%；加权平均ROE18.0%，同比+1.4pct；归母净资产3021.4亿元，较年初+3.7%；新业务价值186.1亿元，
同比+40.1%；内含价值6133.7亿元，较年初+9.1%；净投资收益率3.4%，同比-0.4pct；总投资收益率5.7%，同比+0.1pct
；综合投资收益率6.1%，同比+0.1pct；拟派发全年股息每股1.15元，同比+6.5%，分红总额占归母净利润/归母营运利润
比例分别为20.7%/30.3%，分别同比-2.4pct/+0.1pct。
点评：
太保寿险：银保渠道快速发展，新业务价值延续较快增长。
1）人力规模整体稳定，核心队伍产能提升。公司转型呈现积极成效，截至25年末，保险营销员18.5万人，较年初-1.
6%，较25Q2末-0.5%；全年月均保险营销员18.1万人，同比-1.6%，与前三季度持平，队伍规模基本保持稳定，其中月均核
心人力4.6万人，同比-13.2%；公司实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升5.4pct至28.1%。同时，核心队伍
产能持续向好，25年核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比+17.1%；核心人力月人均首年佣金收入6696元，同比-2.
5%，其中下半年同比增长22.0%，增速较上半年（-13.4%）显著改善。个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别为97.3
%/95.5%，分别同比变动-0.1pct/+3.0pct，退保率同比优化0.3pct至1.4%，业务品质进一步优化。
2）银保期缴新单保持快速增长，“量价齐升”推动NBV同比+40.1%。2025年，公司实现规模保费2958.6亿元，同比+1
2.7%，增速较前三季度下滑1.4pct。其中，新保业务957.1亿元，同比+17.2%，主要由银保业务推动。分渠道来看，25年
公司实现代理人渠道新保业务369.1亿元，同比持平，增速较前三季度提升1.9pct；代理人渠道新保期缴中分红险占比达6
1.4%，较前三季度提升2.8pct，业务结构持续优化。25年银保渠道新保业务为393.9亿元，同比+35.5%，增幅较前三季度
收窄16.9pct；其中期缴业务同比增长43.2%至169.6亿元，延续快速增长态势，期缴占比同比提升2.3pct至43.0%，期限结
构实现改善。得益于产品预定利率下调、渠道费用成本优化等因素影响，25年公司新业务价值率同比提升3.2pct至19.8%
，“量价齐升”推动公司新业务价值同比增长40.1%至186.1亿元（非可比，25年非传统险风险贴现率假设调整，后同），
其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长11.7%/102.7%至107.8/67.4亿元。
太保产险：车险业务稳健增长，综合成本率同比改善1.1pct至97.5%。
1）车险增速保持稳健，非车险主动优化结构。2025年，公司实现财产险保费收入2015.0亿元，同比+0.1%，增速与前
三季度持平。具体来看，车险保费1105.1亿元，同比+3.0%，增速较前三季度略提升0.1pct；其中，家用车业务占比同比
提升0.6pct，新能源车保费占比达22.6%。非车险保费909.9亿元，同比-3.1%，增速较前三季度下滑0.5pct，主要受公司
主动压降信保业务影响。
2）赔付率与费用率双降推动COR同比改善1.1pct至97.5%。2025年，受益于自然灾害影响减弱以及公司进一步强化费
用精细管理水平，综合成本率同比改善1.1pct至97.5%，其中赔付率/费用率分别同比改善0.4pct/0.7pct至70.4%/27.1%。
分险种来看，车险业务综合成本率为95.6%，同比-2.6pct；非车险业务综合成本率为99.9%，同比+0.8pct，若剔除个人信
用保证保险业务影响，非车险业务综合成本率为97.0%，同比-2.1pct。
股票仓位进一步提升，投资推动Q4单季盈利实现较好增长。截至25Q4末，公司总投资资产规模3.0万亿元，较年初+11
.2%。其中，股票资产规模3376.5亿元，较年初+32.4%（增量825.9亿元），占总投资资产比例达11.1%，较年初+1.8pct，
较2Q末+1.4pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI股票占比较年初提升7.2pct至37.0%，较2Q末提升3.2pct，对应TPL股
票占比为63.0%。受利率中枢下行影响，25年公司净投资收益率同比下滑0.4pct至3.4%；但受益于A股市场震荡上涨，总投
资收益率同比提升0.1pct至5.7%，综合投资收益率同比提升0.1pct至6.1%。投资提振下25年公司实现归母净利润535.1亿
元，同比+19.0%，增速较前三季度略降0.3pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-18.1%/+36.5%/+35.2%/+17.4%。若剔除
短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司25年实现归母营运利润365.2亿元，同比+6.1%，增幅较前
三季度收窄1.3pct。
盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并推进多元渠道模
式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健
康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增
强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，进而推动估值修复。结合25年业绩表现，我们
调整公司2026-2027年归母净利润预测至632/727亿元（前值638/674亿元），新增2028年归母净利润预测839亿元。目前A/
H股价对应公司26年PEV分别为0.52/0.39，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。
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2026-03-27│中国太保(601601)2025年业绩点评：NBV边际提速，利润和分红保持稳健增长 │方正证券 │买入
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事件：中国太保披露2025年业绩，符合预期。公司归母净利润535.1亿/yoy+19.0%；NBV186.1亿元/yoy+40.1%，NBVM1
9.8%/yoy+3.2pct；COR97.5%/yoy-1.1pct；净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，yoy-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct；净资
产3,021亿元/较年初+3.7%/qoq+6.3%。
净利润稳健增长、净资产增速环比改善。公司归母净利润535.1亿/yoy+19.0%，在市场震荡下公司4Q25单季归母净利
润78亿元/yoy+17.4%，公司投资表现稳健。25年末公司净资产3,021亿元/较年初+3.7%/qoq+6.3%，预计因4Q25保险合同负
债折现率回升（可转损益的保险合同金融变动从9M25的51.5亿元提升至25年末的181亿元），25年公司DPS1.15元，截至3/
27收盘对应A/H股股息率分别为3.1%/4.1%。
NBV增长提速，银保贡献显著。25年公司NBV186.1亿元/yoy+40.1%，较9M25的31.2%继续提速；个险和银保NBV分别107
.8亿元/67.4亿元，yoy+11.7%/+102.7%，银保NBV占比提升11.2pct至36.2%。①NBVM：25年公司NBVM19.8%/yoy+3.2pct，
其中个险/银保NBVM分别为30.6%和11.7%，yoy+3.2pct/+5.7pct，质态改善明显。②保费：公司个险/银保新单保费yoy+0.
04%/+35.5%，银保新单占比yoy+5.4pct至40.9%；同时分红险新单期缴达222亿元/yoy+807%，占期缴保费比重提升至50%。
COR延续改善，保费增长压力缓解。25年公司财险保费收入yoy+0.1%，其中车险/非车险分别yoy+3.0%/-3.1%，非车险
增速回落预计因公司优化业务结构，持续压降高风险业务等，其中个人信用保证保险业务等规模持续下降（25年-16.9亿
元），有望推动保费增速和COR同步改善。25年公司COR97.5%/yoy-1.1pct；费用率/赔付率分别27.1%/70.4%，yoy-0.7pct
/-0.4pct，预计因报行合一、业务结构优化等贡献；公司车险COR95.6%/yoy-2.6pct，其中新能源车险保费占比达22.6%。
投资收益率保持稳健，寿险偿付能力充足率较年初提升。25年公司净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，yoy-0.4p
ct/+0.1pct/+0.1pct，总投资和综合投资收益率同比上升预计因市场持续上涨。25年末公司股票/基金规模较年初32.4%/+
34.9%，其中股票投资中计入OCI比重较年初提升7.2pct至37.0%，权益投资结构进一步均衡优化。25年末公司股基占比仅1
3.4%/较年初+2.2pct，后续仓位调整灵活度较高。25年末寿险核心/综合偿付能力充足率分别为157%/228%，较年初+27pct
/+18pct，资本充足水平保持高位。
投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司业绩增长稳定性强，寿险和财险业务量价双升，资产配置结构均衡，业绩将
延续增长态势。预计26-28年公司归母净利润596、649、697亿元，增速为+11.4%、+9.0%、+7.3%；NBV增速为+13.1%、+9.
5%、+7.4%，当前股价对应26-28E的P/EV倍数为0.52/0.47/0.44倍。
风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。
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2026-03-27│中国太保(601601)2025年报点评：负债端表现亮眼，持续重视FVOCI股票投资 │华创证券 │增持
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事项：
2025年，集团实现归母净利润535亿元，同比+19%；归母营运利润365亿元，同比+6.1%。寿险实现NBV同比+40.1%至18
6亿元，产险COR同比-1pct至97.6%。2025年，集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pct/+0.1pc
t/+0.1pct。拟派发末期股息每股1.15元（含税）。
评论：
量、价共振，NBV增速亮眼。2025年太保人寿实现NBV同比+40.1%至186亿元，其中新业务价值率同比+3.2pct至19.8%
，预计主要受益于预定利率调整和个险报行合一，新保业务合计同比+14.3%至913亿元。
1）分渠道来看，银保新单贡献度超越代理人。2025年，代理人渠道新单为369亿元，同比持平。2025年月均营销员数
量达18.1万人，较上年末减少0.3万人，环比中期减少0.2万人，预计主要受个险报行合一影响。2025年银保渠道新单快速
增长，同比+35.5%至394亿元，期趸比有所优化，新保期缴同比+43.2%。
2）分险种来看，分红险转型成效显著。传统险依旧是主力险种，2025年贡献规模保费1875亿元，占比63%。2025年公
司积极促进浮动收益型产品转型，分红险/万能险占比21%/12%，合计提升3pct。其中，新保期缴中分红险增速亮眼，占比
提升至50%。
COR带动承保利润大幅增长，车险实现近年最优水平。2025年太保产险实现原保费同比+0.1%至2015亿元，承保COR同
比-1.1pct至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元。盈利能力改善来自费用、赔付两端，费用率同比-0.7pct至27.1
%，赔付率-0.4pct至70.4%。分险种来看，车险同比+3%至1105亿元，其中新能源车车险占比22.6%，同比+5.6pct；非车险
增速承压主要受风险出清、调整个人信保业务影响。盈利水平方面，车险COR同比-2.6pct至95.6%；非车险COR受个人信保
业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%，责任险、健康险、企财险均有所优化，但农险COR有所提升。
积极增配权益，或逆势布局红利。截至2025年底，集团投资资产3.04万亿，管理第三方资产8510亿元，分别较上年末
+11.2%/+5.3%。配置结构上，投资资产中债券占比61%，同比+0.9pct；股票与权益型基金合计13.4%，同比+2.2pct。其中
股票中FVOCI占比37%，同比+7pct，或反映公司逆势布局红利资产，夯实稳定收益。利率中枢下行影响净投资收益率，权
益投资缓解即期利率上行带来的债券浮亏压力，2025年集团实现净/总/综合投资收益率3.4%/5.7%/6.1%，分别同比-0.4pc
t/+0.1pct/+0.1pct。
投资建议：2025年公司负债端表现亮眼，投资端主要受益于权益市场上涨。展望2026年，公司一贯重视FVOCI类股票
投资的策略或降低权益波动对业绩的影响，存款集中到期背景下负债端有望承接利好。我们给予公司2026-2028年EPS预测
值为6.0/6.7/7.5元（2026-2027年前值6.1/6.8元），给予2026年PEV目标值为0.7x，对应2026年目标价为50.3元，维持“
推荐”评级。
风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行
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2026-03-27│中国太保(601601)2025年年报点评：Q4利润表现显著优于同业，NBV全年增长 │东吴证券 │买入
│超40% │ │
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事件：中国太保发布2025年业绩。1）2025年归母净利润535亿元，同比+19.0%；25Q4单季归母净利润78.1亿元，同比
+17.4%。2）2025年归母营运利润365亿元，同比+6.1%。3）截至2025年末，归母净资产3021亿元，较年初+3.7%，较Q3末+
6.3%。4）2025年ROE高达18.0%，同比+1.4pct。5）截至2025年末，集团EV6134亿元，较年初+9.1%，较中期+4.1%。6）20
25年每股分红1.15元，同比+6.5%。按归母净利润口径，分红率20.7%，同比-2.4pct；按营运利润口径，分红率30.3%，同
比基本持平。按2026年3月26日收盘价计算，A、H股息率分别3.1%、3.8%。
寿险：银保渠道占比大幅提升，核心人力企稳。1）保费：2025年新单保费同比+14.3%；其中个险、银保新单保费分
别同比持平、+35.5%。银保渠道新单保费占比43.1%，同比+6.8pct。2）2025年非传统险风险贴现率由8.5%降至7.5%，公
司全年NBV186亿元、同比+40.1%，个险、银保渠道NBV分别同比+11.7%、+103%。3）2025年NBVMargin19.8%，可比口径下
同比+3.2pct。其中个险、银保NBVMargin分别同比+3.2pct、+5.7pct。4）人力：2025年月均人力规模18.11万人，较年初
-1.6%，较年中+0.5%。2025年核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比+17%；月人均首年佣金收入6696元，同比-2.5%
。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。
财险：COR同比优化，承保利润大增超80%。1）2025年承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct。其中承保综合费用率为2
7.1%，同比-0.7pct；承保综合赔付率为70.4%，同比-0.4pct。2）2025年原保费收入2015亿元，基本同比持平，其中车险
、非车险分别同比+3.0%、-3.1%。我们认为，保费阶段性承压主要是受信保业务出清影响。3）2025年承保利润48.4亿元
，同比+81.0%。
投资：增配债券、核心权益，减配非标。1）截至2025年末，集团投资资产规模3.04万亿元，较年初+11.2%。其中债
券占比61.0%，同比+0.9pct；股票占比11.1%，同比+1.8pct；权益基金占比2.3%，同比+0.4pct；非标占比9%，同比-3.6p
ct。2）全年净投资收益852亿元，同比+2.9%；总投资收益1416亿元，同比+17.6%。净、总、综合投资收益率分别为3.4%
、5.7%、6.1%，分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净
利润为591/621/652亿元（前值为581/641/-亿元）。当前市值对应2026EPEV0.54x、PB1.11x，仍处低位。我们看好公司以
推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
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2026-03-27│中国太保(601601)保险主业量价齐升，投资收益显著改善 │国信证券 │增持
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核心指标表现亮眼，投资收益贡献突出。2025年公司实现营业收入4351.56亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.05
亿元，同比增长19.0%。业绩高增主要受益于资本市场回暖，推动公司总投资收益率达5.7%，同比提升0.1个百分点。同时
，2025年保险服务收入达2889.10亿元，同比稳定增长3.4%。单季度看，2025年Q4实现营业收入902.52亿元，归母净利润7
8.05亿元.
寿险：NBV增长强劲，价值转型成果兑现。2025年，太保寿险NBV同比
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