研报评级☆ ◇601600 中国铝业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 1 0 0 3
3月内 2 0 1 0 0 3
6月内 2 0 1 0 0 3
1年内 2 0 1 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.72│ 0.74│ 1.27│ 1.51│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 3.41│ 3.97│ 4.37│ 5.27│ 6.40│ 7.68│
│净资产收益率% │ 11.11│ 17.92│ 16.92│ 24.05│ 23.50│ 22.30│
│归母净利润(百万元) │ 6716.95│ 12400.16│ 12673.92│ 21770.50│ 25966.50│ 29482.00│
│营业收入(百万元) │ 225070.88│ 237065.63│ 241125.22│ 241868.00│ 246056.50│ 249701.00│
│营业利润(百万元) │ 15295.55│ 22319.49│ 25805.89│ 42979.00│ 50003.50│ 55418.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 买入 维持 --- 1.08 1.26 1.37 国海证券
2026-03-28 买入 维持 --- 1.45 1.76 2.07 国盛证券
2026-02-02 中性 维持 17.1 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│中国铝业(601600)2025年年报点评：减值影响业绩，分红继续提升 │国海证券 │买入
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事件:
3月27日，中国铝业发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入2411.3亿元，同比+1.7%，归属于上市公司股东净
利润126.7亿元，同比+2.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润124.6亿元，同比+4.1%。
分季度来看，2025年第四季度，公司实现营业收入646.1亿元，环比+7.5%，同比+2.1%；归属于上市公司股东净利润1
8.0亿元，环比-52.6%，同比-46.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.5亿元，环比-53.7%，同比-46.4%。
投资要点:
2025Q4业绩下滑，主要由于计提减值较多。
氧化铝：产销增加，价格下跌。2025年，公司实现冶金氧化铝产量1735万吨，同比+2.85%，外销量642万吨，同比+1.
10%；精细氧化铝产量451万吨，同比+4.64%。2025年公司氧化铝板块实现营业收入616亿元，同比-16.8%，税前盈利47.75
亿元，同比-59.1%。由于氧化铝价格下跌，氧化铝板块收入和盈利能力均有明显下降。
原铝：成本上涨影响盈利。2025年公司实现原铝（含合金）产量808万吨，同比+6.2%，外销量807万吨，同比+6.2%。
2025年公司原铝板块实现营业收入1456亿元，同比+6.8%，税前盈利206亿元，同比+129.7%。受益于铝价上涨，以及氧化
铝等原燃料成本下降，原铝板块盈利能力大幅提升。2026Q1至今（截至3月27日），铝价进一步上涨，均价达到24005元/
吨，较2025Q4均价进一步上涨11.47%，公司原铝盈利有望继续向好。
其他：计提大额减值，影响业绩。2025年末公司计提资产减值36.12亿元，主要为计提坏账准备0.87亿元；计提存货
跌价准备4.40亿元；计提长期资产减值准备30.85亿元（其中进口矿氧化铝生产线停产、项目升级改造等原因计提减值19.
84亿元，因土地闲置预期被政府收回，对相关土地计提减值8.67亿元，因联营企业亏损计提减值2.15亿元）。由于减值影
响，合计减少公司归母净利润22.05亿元。
分红：分红比例提升至36.55%。公司拟派发末期股息每股0.147元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金
红利每股0.27元（含税），分红总额46.3亿元，分红比例提升至36.55%。按照3月27日股价计算，A股和H股股息率分别为2
.4%和2.8%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为2346/2353/2350亿元，归母净利润分别为186.13/216.75
/234.56亿元，同比+47%/+16%+8%；EPS分别为1.08/1.26/1.37元，对应当前股价PE为10.54/9.05/8.37倍。公司是国内电
解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，随着铝价上涨，经营持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）主要原物料成本上涨风险。（4）安全生
产事故风险；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
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2026-03-28│中国铝业(601600)国内外铝共振业绩弹性增大，分红提升彰显信心 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收2,411亿元，同比+1.7%；归母净利润126.7亿元，同比+2.3%。
单季来看，25Q4实现营收646亿元，同比+2%，环比+7.5%；归母净利润18亿元，同比-46.7%，环比-52.6%。四季度利润压
缩主要因资产减值增加所致，其中计提坏账准备净额人民币0.9亿元；计提存货跌价准备人民币4.4亿元；计提长期资产减
值准备人民币30.9亿元，合计资产减值损失36亿元（含债权减值）。
电解铝“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，冶金级氧化铝产量1,735万吨，同比+3%；原铝（含合
金）产量808万吨，同比+6%；煤炭产量1,372万吨，同比+4%；外售电厂发电量172亿kwh，同比+6%。单季来看，25Q4冶金
级氧化铝产量431万吨，同比+0.2%，环比-3%；原铝（含合金）产量208万吨，同比+5%，环比+2%；煤炭产量387万吨，同
比+13%，环比+19%；外售电厂发电量44亿kwh，同比持平，环比-10%。2）价，氧化铝售价（不含税）3,550元/吨，同比-1
9%。电解铝价格（不含税）18,038元/吨，同比+1%。3）成本，氧化铝成本（不含税）2,928元/吨，同比-9%；电解铝成本
（不含税）14,613元/吨，同比-9%。4）利润，氧化铝税前利润275元/吨，同比-60%；电解铝税前利润2,553元/吨，同比+
116%。
公司海外电解铝产能扩张，业绩弹性增大。公司于2026年1月29日通过了《关于公司拟收购巴西铝业公司股权的议案
》，公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公
司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前
述交易基础价格为10.5雷亚尔/股，基础价款约46.89亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42亿雷亚尔。前述收购完成
后，巴西铝业将成为本公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。巴西铝业公司拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝
加工、再生铝及电力供应的完整铝产业链，拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电
解铝产能43万吨/年，下游加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场的三分之一。
2025年分红比例提升。公司2025年度拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税），其中2025年中期已派发现金红利每
股人民币0.12元（含税），2025年末期拟派发现金红利每股人民币0.15元（含税）。2025年分红比例36.55%，同比+7pct
。
投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元
/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利249/303/355亿元，对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、
贸易关税风险。
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2026-02-02│中国铝业(601600)收购巴西铝业涉足南美，优化全球产业链布局 │中金公司 │中性
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据2026年1月30日公告，中国铝业（67%）和力拓（33%）拟设立合资公司作为收购主体，现金收购VotorantimS.A.持
有的巴西铝业普通股股份447百万股（占巴西铝业已发行股份总数的68.596%），交易基础价格为10.50雷亚尔/股，基础交
易价款约46.89亿雷亚尔，其中，中国铝业需支付约31.42亿雷亚尔（约合人民币42.11亿元）。收购完成后，纳入公司合
并报表范围。
评论
增强资源保证能力，优化全球产业链布局。巴西铝业拥有涵盖铝土矿、氧化铝、电解铝、铝加工、再生铝及电力供应
的完整铝产业链，我们认为本次收购能够提升公司海外资源保障能力，并突破公司电解铝产业链的海外布局。从上下游产
能看，据公告，巴西铝业拥有3座在产铝土矿山，年产量约200万吨，氧化铝产能80万吨/年，电解铝产能43万吨/年，下游
加工产能21.5万吨/年，原铝产量占比超过巴西市场三分之一。
提升清洁能源占比，提高ESG治理水平。据公告，巴西铝业控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模1.6吉
瓦，年权益发电量约70亿度，全部为可再生能源，且均为铝产业自备电，拥有绿电成本优势；铝产品的再生铝占比约20%
。我们认为，公司可发挥巴西铝业低碳优势，提升公司ESG治理水平，推动公司进一步融入全球市场，并提高国际客户认
可度。
强化与力拓的战略协同。我们认为，与力拓合作可利用其在可持续发展和国际化运营等方面优势，并分摊资金和地域
风险；同时契合双方在西芒杜等国际项目的合作连贯性。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年8/8xP/E。当前H股股价对应2026/2027年7/7xP/E
。A股维持中性评级，维持目标价17.1元对应2026/2027年10/10xP/E，较当前股价有21%的上行空间；H股维持中性评级，
维持目标价17.04港元对应2026/2027年9/9xP/E，较当前股价有23%的上行空间。
风险
相关国家机构审批风险，铝价大幅波动，所在国家政治风险
【5.机构调研】 暂无数据
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