研报评级☆ ◇601598 中国外运 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.58│ 0.54│ 0.56│ 0.51│ 0.55│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.42│ 5.76│ 5.98│ 6.28│ 6.60│
│净资产收益率% │ 11.17│ 9.90│ 9.74│ 8.59│ 8.75│ 8.74│
│归母净利润(百万元) │ 4221.84│ 3917.65│ 4021.80│ 3669.25│ 3912.13│ 4102.13│
│营业收入(百万元) │ 101704.56│ 105620.77│ 96808.66│ 107688.13│ 114637.63│ 122493.88│
│营业利润(百万元) │ 5473.44│ 4939.81│ 5157.61│ 4611.00│ 4940.25│ 5208.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.53 申万宏源
2026-05-12 买入 维持 --- 0.58 0.62 0.65 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.58 0.62 0.65 长江证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.59 0.60 0.61 国金证券
2026-04-03 增持 维持 7.5 0.48 0.52 0.54 华创证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.53 0.59 0.65 招商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.53 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 6.7 0.41 0.41 0.43 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│中国外运(601598)26Q1业绩符合预期，持续看好出海大趋势下公司发展 │申万宏源 │买入
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事件：中国外运发布2026年一季报。26Q1营收215亿元，同比-9%，归母净利润6.8亿元，同比+6%，扣非后归母净利润
6.2亿元，同比+8%，业绩符合预期。
代理货量同比回升，运价波动下利润增长彰显大型货代优势。海运端，CCFI运价指数一季度同比-16%，公司26Q1海运
代理箱量同比+9%。空运端，波罗的海空运价格指数一季度同比-2%，公司26Q1空运代理吨数（不含跨境电商）同比+6%。
运价下行导致公司收入同比回落，代理货量逆势增长反映公司在弱势运价环境下市场份额依然坚挺。收入承压背景下公司
利润仍录得正增长，表明运价波动并未明显挤压公司作为货代所赚取的价差空间，大型货代在运价波动中的盈利韧性得以
凸显。
国际航空快递需求企稳，投资收益稳健。公司投资收益的重要来源之一为合资公司中外运敦豪，该公司由中国外运与
敦豪各持股50%，主营国际航空快递。2025年受关税政策变化及小包免税政策取消影响，高端时效件需求偏弱，盈利阶段
性承压。进入2026年后，全球航空货运需求回暖、亚洲至欧美链路改善，国际航空快递景气较去年已边际趋稳。公司26Q1
来自联营企业的投资收益3.0亿元，同比-2%，较2025年各季度跌幅明显收窄。
业绩韧性优于海外同行，持续看好出海大趋势下本土货代发展前景。海外货代巨头KNIN（德迅）26Q1经常性EBIT同比
-17%，经常性利润同比-18%。相比之下，中国外运依托本土客户资源、国内网络协同和较强的海空组织能力，在当前运价
不强、但链路更复杂的环境中有望体现更强的经营韧性。短期看，地缘因素提升运输链路复杂度，具备揽货、订舱、多路
径履约及海外落地能力的龙头货代更具业绩韧性。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土货代有望依托客户关系
、跨境物流服务能力及海外仓网络等优势持续提升市场份额和利润空间。
重视股东回报，股息率可观。公司25年派息率约65.45%，较24年增加10pct。若派息率维持25年水平，结合盈利预测
，对应26年股息率约5%。
业绩符合预期，维持“买入”评级。维持2026-2028年归母净利润33、36、38亿元预测，对应PE倍数13、12、12。公
司股息率可观，受益于中国商品出海大趋势，维持“买入”评级。
风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。
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2026-05-12│中国外运(601598)业绩稳健增长，回报率具备性价比 │长江证券 │买入
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事件描述
中国外运披露2026年一季报：2026Q1，公司实现营业收入215.5亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比
增长5.6%。
事件评论
海运价格波动拖累营收，铁路代理货量大幅增长。2026Q1，公司合同物流/项目物流/化工物流货量同比-9.5%/+0.7%/
+8.0%，受国内需求疲弱影响，合同物流货量持续承压。2026Q1，海运SCFI均价/空运TAC均价同比分别-14.5%/+6.2%，受
海运价格回落影响，一季度营收同比下降。2026Q1，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比+8.5%/
-3.8%/+114.9%/+15.8%/-7.8%。地缘冲突背景下铁路运价回升，公司积极扩张铁路代理业务，货量实现翻倍增长。受空运
小包政策影响，跨境电商物流货量大幅下降，但公司通过主动扩张包机业务，空运通道货量已呈现修复态势。
政府补助同比多增，盈利稳健增长。2026Q1，公司毛利润同比下降3.8%，主业经营相对稳健。2026Q1，公司期间费用
同比增长10.8%至10.8亿元，财务费用同比多增1.1亿元，汇兑损益同比有所增加。一季度公司其他收益同比增长52.5%至4
.5亿元，主要为公司中欧班列货量激增带动相关补贴的同步增长。2026Q1，公司投资净收益为3.0亿元，同比基本持平。
最终，公司一季度归母净利同比增长5.6%。
油价相对中性，回报率具备性价比。公司持续深耕海外物流节点，2025年海外业务收入同比增长7.3%，海外业务利润
总额同比增长39.3%，海外关键网络资源布局逐步成型。在全球供应链不确定性增加的“乱纪元”背景下，燃油成本上涨
持续推高空运与铁路运价，公司作为头部货代有望充分传导燃油压力，经营稳健性凸显。同时，公司积极回馈股东，派息
额创新高，2025年公司含回购派息比例达到65%，对应公司A股综合回报率达到6.1%。预计公司2026/2027/2028年归母净利
润有望达到41.7/44.5/46.7亿元，对应PE分别为10.4/9.8/9.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。
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2026-05-06│中国外运(601598)盘活资产促进经营，股东回报力度提升 │长江证券 │买入
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事件描述
中国外运披露2025年年报：2025年，公司实现营业收入968.1亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润40.2亿元，同比
增长2.7%。2025Q4，公司实现营业收入217.7亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长22.9%。2025年
全年公司现金分红合计金额预计为21.5亿元（含税），占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的53.53%。
事件评论
专业物流营收稳健增长，货运代理营收显著下滑。2025年，公司实现营收968.1亿元，同比下降8.3%。其中，公司专
业物流/货运代理/跨境电商营收同比+5.1%/-15.1%/-0.7%。2025年，公司冶金矿业、电力等行业项目物流驱动专业物流稳
步增长。在国际海运运价同比大幅下滑背景下，美线、欧线等主要航线空运运价下挫，货运代理营收同比显著下降。
专业物流盈利承压，空运、铁路代理拖累盈利。2025年，公司分部总利润为24.4亿元，同比下降22.2%；专业物流/货
运代理/跨境电商物流利润同比分别-22.8%/-17.4%/-87.4%。2025年，公司持续推进低效业务治理工作，并开展资源集约
化运营，但因信用减值损失同比增加幅度较大，合同物流和项目物流分部利润同比分别下降18.2%/40.5%。2025年，公司
海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务利润同比分别+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%。尽管公司海运
代理、船舶代理板块分部利润同比增长，但受空运及铁路部分运力成本刚性的影响，整体板块分部利润同比下降。公司跨
境电商物流业务受限于直签航司和自运营导致公司业务规模缩小，叠加美线、欧线等主要航线空运运价下挫影响，分部利
润同比大幅下降。
盘活资产叠加敦豪盈利改善，驱动Q4业绩增长。2025Q4，公司毛利同比下降10.2%至12.2亿元，期间费用同比增长6.2
%至13.9亿元。2025Q4，公司投资净收益同比增长262.8%至20.6亿元，主要因为：1）2025年公司出售路凯国际控股有限公
司25%股权g贡献投资收益；2）中外运敦豪盈利触底修复，2025H2中外运敦豪实现净利润14.3亿元，同比增长11.3%。此外
，公司四季度政府补助同比下降5.2%至5.5亿元，资产减值及信用减值合计同比多亏9.1亿元。最终，公司归母净利润同比
增长22.9%。
持续深耕海外网络，回报率具备性价比。公司持续深耕海外物流节点，2025年海外业务收入同比增长7.3%，海外业务
利润总额同比增长39.3%，海外关键网络资源布局逐步成型。同时，公司积极回馈股东，派息额创新高，2025年公司含回
购派息比例达到65%，对应公司A股综合回报率达到6.1%。预计公司2026/2027/2028年归母净利润有望达到41.7/44.5/46.7
亿元，对应PE分别为10.3/9.6/9.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外政策变动风险；2、跨境电商货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。
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2026-04-28│中国外运(601598)Q1归母净利润同比增长5.7%，海铁代理表现亮眼 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日公司披露26年一季报，Q1实现营收215.5亿元，同比-9.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比+5.7%；实
现扣非归母净利润6.2亿元，同比+7.9%。
经营分析
毛利率情况：Q1公司营业成本202.2亿元，同比-9.7%，成本降幅大于收入降幅。受益于此，公司Q1毛利率为6.2%，较
去年同期的5.8%提升0.4个百分点，显示出公司在市场波动下较强的成本管控与业务结构优化能力。
代理业务：地缘冲突催化量价弹性，海铁代理表现亮眼。1）海运代理：26Q1业务量381.6万标准箱，同比+8.5%。尽
管市场运价波动导致收入承压，但业务量的增长稳固了公司的市场地位。公司凭借规模优势和客户基础，有效对冲了部分
运价下行压力。2）空运代理：26Q1业务量16.3万吨，同比+5.8%。值得注意的是，3月份以来受美伊冲突影响，部分海运
需求转移至空运，中欧航线运力紧张，运价大幅上涨。3）铁路代理：26Q1业务量达到21.7万标准箱，同比+114.9%。这充
分反映了在中东地缘冲突加剧、红海航运受阻的背景下，中欧班列作为替代运输方案的需求急剧上升。公司作为网络型平
台企业，能够迅速响应客户需求，将铁路运输嵌入整体解决方案，展现了多式联运和全网运营的核心优势。
专业物流短期受国内市场持续承压。26Q1合同物流、项目物流、化工物流业务量分别1066.2万吨、166.7万吨、95.7
万吨，同比分别-9.5%、+0.7%、+8.0%。合同物流业务量下降主要由于国内需求增长乏力，仓储市场租金和空置率承压。
公司已采取积极应对措施，推进低效业务治理，提升内部仓储资源使用率。
电商业务板块正经历转型调整期。26Q1跨境电商物流量1.2万吨，同比-57.1%；物流电商平台54.4万标准箱，同比-29
.3%。下滑原因：一是部分电商平台倾向于与航司直签和自营物流；二是欧美等市场对电商小包的关税政策调整，导致货
量下滑和运价走低。
盈利预测、估值与评级
调整公司2026-2027年归母净利润预测至42.4亿元、43.1亿元（原40亿元、44亿元），新增2028年归母净利预测43.7
亿元，维持“买入”评级。
风险提示
全球贸易增长不及预期风险；海运空运运价大幅波动风险；地缘政治风险等。
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2026-04-03│中国外运(601598)全年利润稳中有升，总派息率创新高 │招商证券 │买入
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公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入968.1亿元，同比下降8.3%，实现归母净利润40.2亿元，同比增长2.7
%，扣非归母净利润16.8亿元，同比减少14.8亿元。其中Q4实现营业收入217.7亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润13.
4亿元，同比增长22.9%，扣非归母净亏损4.1亿元，同比减少9.8亿元，主要受计提信用及资产减值9.1亿元影响。
受国际贸易形势及宏观经济影响，业务量增长分化。2025年公司整体业务量有所下降，分业务来看：1）代理及相关
业务方面，海运代理业务量同比增长2.9%，空运代理业务量同比增长2.3%，空运通道业务量同比下降11.3%，铁路代理业
务量同比增长4.5%。2）专业物流方面，合同物流业务量同比增长1.3%，项目物流业务量同比增长2.5%，化工物流业务量
同比增长9.3%，专业物流总体业务量同比增长2%。3）电商业务方面，跨境电商物流业务量同比下降66.2%，主要受电商小
包关税政策调整的影响。
成本管控加强，毛利润维持稳健。2025年公司营业成本为913亿元，同比下降8.8%，主要系运价下降及公司进一步加
强成本管控。2025年公司毛利润为55亿元，同比下降0.7%，受益于公司成本管控加强，毛利率同比提升0.4pct至5.7%。公
司四费合计46亿元，同比下降2.1%，四费占比为4.8%，同比提升0.3pct，主因费用相对刚性，下降幅度缓于营收降幅。
海运韧性凸显，空运铁路利润承压。2025年公司分业务来看：1）代理及相关业务实现收入570.1亿元，同比下降15.1
%，主要由于国际海运、空运价格同比大幅下滑；分部利润为18.6亿元，同比下降17.4%，其中海运/空运/铁路代理分部利
润分别为8.2/-0.3/-0.45亿元，对比24年同期分别为7.8/2.9/1.3亿元。2）专业物流业务实现收入293.7亿元，同比增长5
.1%；分部利润5.6亿元，同比下降22.8%，主要受计提信用减值损失及行业竞争加剧影响。3）电商业务实现收入104.3亿
元，同比下降0.7%；受跨境电商物流业务量下滑及运力成本刚性影响；分部利润0.2亿元，同比减少1.4亿元。
财政补贴退坡叠加业务量下降，其他收益同比减少。2025年公司实现其他收益18.2亿元，同比下降16.7%，主因物流
财政业务补贴退坡及业务量下降导致相关补贴同比下降14.8%至16.2亿元。
存量资产处置贡献超20亿元，敦豪利润下滑拖累经营性收益。2025年公司实现投资收益36.9亿元，同比增加16.6亿元
，其中合联营公司受美国关税政策及市场需求下降影响，空运规模及利润显著收缩，敦豪营业收入同比下降17.5%，贡献
投资收益同比减少3.7亿元至11.7亿元；但受益于中银中外运仓储物流REITs项目及出售路凯国际25%股权分别贡献投资收
益3.9、16.5亿元，公司存量资产盘活策略见效，对投资收益形成有利支撑，有效对冲了经营性收益的下滑。
减值同比显著增加，营业利润维持增长。因外部环境恶化导致客户延期付款、违约比例上升及KLG预期利润率下降，2
5年公司分别计提信用减值损失及资产减值损失3.8、6.8亿元，对比24年同期为0.9、0.3亿元。25年公司实现营业利润51.
6亿元，同比增长4.4%。
现金派息金额稳定，总派息率创新高。公司拟派发2025年末期股息每股现金0.155元（含税），全年累计派息0.3元人
民币/股，派息总金额为21.53亿元（含税），叠加年内回购金额约4.8亿元，分红比例为65.45%，较上年同期55%的水平显
著提升。
投资策略：公司作为综合物流龙头，拥有覆盖全国和全球的物流网络，具备强大的资源壁垒和网络效应。短期看，美
国关税冲击已基本消化，若年内空运运价上行，公司锁价模式有望转化为盈利弹性，全年经营业绩具备企稳回升基础。长
期看，愈发复杂的贸易环境下，公司提供端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性将日益凸显，同时随着中国企业加
速“出海”，公司海外业务持续扩张，未来占营收和利润比例有望进一步提升。我们调整26-28年公司归母净利润至38.3/
42.4/46.3亿元；对应26年盈利pe为11.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。
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2026-04-03│中国外运(601598)2025年报点评：业绩同比增长2.7%，持续提升股东综合回报│华创证券 │增持
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公司公告2025年报：1、全年实现营业收入968.09亿元，同比下降8.34%，主要受国际海运及空运运价同比大幅下滑影
响；归母净利为40.22亿元，同比增长2.66%；扣非归母净利为16.78亿元，同比下降46.95%。其中Q4实现收入217.71亿元
，同比+10.24%；归母净利润13.43亿元，同比+22.9%；扣非亏损4.05亿元。2、Q4归母净利润增长，主要受益于出售路凯
国际股权等资产处置收益（出售路凯国际25%股权的对价为4.7亿美元）；扣非亏损主要由于公司在期末集中计提了资产减
值损失，全年共计提10.55亿元，其中包括对欧洲子公司KLG及中外运物流南京有限公司的商誉减值合计5.61亿元。
分业务情况：
1）货运代理：营业收入570.10亿元，同比-15.13%；分部利润18.57亿元，较2024年下降17.41%。其中，海运代理/空
运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为405/76/98/18/37亿元，同比-9.5%/-19.2%/-4.7%/-50.9%/-6.7%，分
部利润分别为8.2/-0.3/-0.45/5.28/2.86亿元，同比+4.6%/-110.4%/-133.6%/+7.5%/-5.0%；货量分别为1560万标准箱/84
万吨/60万标准箱/7.7万艘次/2860万吨，同比分别为+2.9%/+2.3%/+4.5%/+15.3%/+0.5%。
2）专业物流：营业收入293.7亿元，同比+5.08%，分部利润5.6亿元，同比下滑22.7%。其中，合同物流/项目物流/化
工物流收入分别为219/58/19亿元，同比-1.6%/+53.2%/+0.6%；分部利润分别为4.1/0.4/0.7亿元，同比-18.2%/-40.5%/-3
6.7%；业务量分别为5054/671/462万吨，同比分别为+1.3%/+2.4%/+9.3%。
3）电商业务：营业收入104.3亿元，与上年基本持平；分部利润0.20亿元，同比下降87.65%。跨境电商物流6.9万吨
，同比-66.2%；物流电商平台361万标准箱，同比+33.6%；物流装备共享平台8.3万标准箱／天，同比-2.4%
股东回报持续提升：公司拟派发2025年末期股息每股0.155元，叠加已派发的中期股息，全年每股派息合计0.30元，
派息总额达21.5亿元。此外，公司年内积极实施回购，合计回购金额约4.8亿元，综合计算的合计派息率65.45%，相较202
4年55%有明显提升。
海外业务利润高增长，资产优化成效显著：2025年，海外业务收入同比增长7.3%，利润总额同比大幅增长39.3%。东
南亚、中东、非洲区域利润均实现双位数增长。公司通过一系列资本运作优化资产结构，增厚了当期利润。2025年公司成
功发行国内首单央企仓储物流REITs，盘活存量资产13.11亿元。在投资收益方面，中外运—敦豪国际航空快件有限公司分
红13.80亿元。
投资建议：1）盈利预测：考虑当前地缘因素对公司业务的影响，我们调整公司2026-2027年归母净利预测为34.1、37
.3亿元（原预测40.1、42.6亿元），同时引入28年预计盈利38.8亿，对应26-28年EPS分别为0.48、0.52、0.54元，对应PE
分别为13、12、12倍。2）目标价：考虑到公司重视股东回报，2025年在利润承压背景下股东回报仍有所提升，假设2026
年全年每股派息金额维持与2025年相同（年度现金分红0.30元/股），基于公司业务和全球贸易有一定关联和波动，市场
对股息率要求高于稳健型红利资产，我们以4%预期股息率定价，对应538亿市值，目标价7.5元，预期较现价19%空间。维
持“推荐”评级。
风险提示：外部政治经济环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。
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2026-04-02│中国外运(601598)25年资产优化，增厚现金+分红吸引 │华泰证券 │买入
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中国外运发布25年业绩：营收968.1亿元（yoy-8.3%）；归母净利40.2亿元（yoy+2.7%）；扣非净利16.8亿元（yoy-4
6.95%），同比下滑主因25年受美国关税政策及市场需求下滑的负面影响以及计提资产减值损失影响。同时，公司宣布年
末每股派息0.155元，对应全年分红率54%。展望26年，当前中东局势对全球宏观需求及贸易的影响仍存较大不确定性，但
中长期维度，我们看好公司凭借在国际货代及专业物流领域的综合性物流解决方案及海外市场的持续深耕布局，平滑市场
波动，维持“买入”。
国际空运业务受关税政策负面影响，运价承压拖累25年盈利
25年全球贸易需求受关税政策的负面影响，国际海空运价格同比下滑。公司25年代理及相关业务收入为570.1亿元，
同比-15.1%；分部利润18.6亿元，同比-17.4%。25年美线、欧线等主要航线空运运价下挫，使得公司国际空运业务利润同
比下滑。尽管海运代理、船舶代理业务利润同比增长，但受空运及铁路部分运力成本刚性的影响，整体板块分部利润同比
下降。
专业物流受宏观需求偏弱影响，利润同比下滑
25年公司专业物流业务收入为293.7亿元，同比+5.1%；分部利润5.6亿元，同比-22.7%。25年公司冶金矿业、电力等
行业项目物流带来收入同比增长；但化工物流市场竞争加剧，供应链成本持续向物流商挤压，化工物流板块分部利润同比
下滑。
来自中外运敦豪投资收益同比下滑，出售路凯国际增厚现金
25年来自合营公司中外运敦豪投资收益为11.7亿元，同比-15.6%，主因国际空运市场受电商小包关税政策调整的影响
，美线货量下滑，美线、欧线等主要航线空运运价下挫，而空运部分运力成本刚性，使得收入和利润均同比下降。现金流
方面，25年公司持续资产优化，因处置子公司及合联营公司，现金增加较多。截至25年末，公司持有现金170.0亿元，较
上年同期增加35.4亿元；扣除有息负债，净现金80.5亿元，现金流充沛。
下调26-27年盈利预测，下调目标价至6.7元/5.2港币
考虑当前中东局势及关税政策对全球宏观及贸易需求的影响仍存较大不确定性，我们下调26/27年净利预测22%/24%至
29.2亿/29.6亿元，新增28年净利预测30.6亿元。我们基于16.3x/11.1x26EPE（公司历史三年PE均值加3个标准差，估值溢
价主因考虑公司近年来现金流充沛，分红提升），下调AH目标价8%/17%至6.7元/5.2港币（前值AH目标价基于11.6x/9.1x2
5EPE），维持AH“买入”。
风险提示：全球经济衰退；业务量增长低于预期；地缘政治风险。
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2026-04-02│中国外运(601598)业绩符合预期，关注派息率提升，看好出海大趋势下中国货│申万宏源 │买入
│代发展 │ │
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事件：中国外运发布2025年报。全年营收968亿元，同比下滑8%，归母净利润40亿元，同比增长3%。对应25Q4营收218
亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23%。公司25年共计提3.8亿信用减值损失与6.8亿资产减值损失，减值
加回后全年归母51亿，扣非后归母27亿，业绩符合预期。
海运代理单箱利润提升，空运及跨境电商短期持续承压。公司2025年海运代理箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%
，分部利润同比增长5%。2025年集运供需相对宽松，CCFI运价指数同比下滑23%，公司发挥大型货代议价优势，单箱利润
不降反增。公司空运代理业务量全年同比增长2%，但单吨利润转负，主因2025年全球航空货运价格整体承压，美线因关税
政策调整导致需求与价格走弱，欧线则因航司调减部分美线运力增投欧洲导致上半年价格持续承压，下半年旺季出现回升
但仍低于去年同期。跨境电商2025年受全球监管网络持续收紧影响，合规成本上升，需求受到冲击，全年货量下滑66%。
国际航空快递需求偏弱，中外运敦豪贡献投资收益下滑。公司投资收益的重要来源之一为合资公司中外运敦豪，该公
司由中国外运与敦豪各持股50%，主营国际航空快递。2025年关税政策频繁变化，小包免税政策取消，高端时效件需求回
落，挤压利润空间。中外运敦豪全年贡献收益12亿元，同比下降19%。
物流链条波动利好大型货代，看好中国出海长期趋势。货运板块短期受地缘因素影响，运输效率下降、运力供给趋紧
，具备强揽货与订舱能力的货代公司有望锁定关键资源，获取超额收益。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土
货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额。
全年派息率提升，重视股东回报。据公告，公司计划进行年末派息0.155元/股，对应全年每股派息0.3元/股，叠加回
购，全年派息率约65.45%，较2024年增加10pct。若派息率维持2025年水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5%。
业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑地缘因素对空运代理业务的影响，下调2026年空运单吨收入增速至0%。对应
2026-2027年归母净利润33、36亿元（原预测为44、48亿元），新增2028年预测38亿元，对应PE倍数13、12、12。公司股
息率可观，中长期受益于中国出海趋势持续演绎，维持“买入”评级。
风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-04-01│中国外运(601598)2026年4月1日-30日投资者关系活动主要内容
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1.2025年四季度公司计提商誉减值和信用减值的原因是什么？
答：受欧洲整体市场宏观形势，如经济疲软、公路货运增速放缓，能源成本、员工成本、通胀水平、利率水平等相对
较高的影响，尽管KLG集团的业绩好于欧洲同业，但不及收购时的预测，因此公司相应计提了商誉减值。信用减值损失的
计提是根据企业会计准则规定的方法，基于应收账款、其他应收款的信用风险特征，在单项或组合基础上计算预期信用损
失。
2.运价波动对公司海运代理业务的影响是怎样的？
答：公司海运代理业务不是提前锁舱锁价的模式，因此运价波动会对收入产生同向影响，但对板块利润影响有限，海
运代理板块分部利润主要与箱量及为客户提供的服务环节相关。近几年，公司持续提升多环节业务在海运代理业务中的占
比，并取得了一定成效。2025年，公司海运代理单箱利润水平略有提升。短期看，单箱利润可能由于市场竞争加剧、上游
成本控制向物流企业挤压等原因存在一定波动；从长期看，公司将通过延长服务链条、持续进行低效业务治理等举措来努
力提升海运代理单箱利润水平。
3.公司海运代理和空运业务目的地主要有哪些？
答：公司海运代理业务出口方向主要是亚洲、欧洲、北美等地区，空运业务出口方向主要是欧洲、北美、亚洲等地区
。
4.2026年以来是否有看到合同物流市场回暖？
答：2025年，我国重点城市平均租金和空置率持续承压；合同物流行业内卷加剧，客户将自身利润下滑压力转嫁物流
环节，新签及续约价格持续承压。中国外运以仓库资源为试点构建集约化资源运营体系，采购内部仓库资源占比超过60%
，同比提升29个百分点，一定程度上缓解了仓库租金的刚性成本压力。在公司持续进行低效业务治理、开展资源集约化运
营的努力下，稳住了合同物流业务的经营态势。数据显示，2026年前三个月，我国仓储市场整体依然承压，未来公司将通
过持续加强资源管控集约化等举措降本增效。
5.公司如何展望2026年的空运市场？公司对2026年空运固定运力是怎样考虑的？
答：2026年国际空运需求和运价主要取决于供需关系和政策走势，欧盟针对电商小包政策变化、地缘政治变化等可能
会给空运市场带来一定影响。2025年，为应对关税政策频繁调整给美线和欧线市场供需带来的变化，公司对包机和BSA航
线进行了部分调整，在稳定运营主要包机航线的同时，优化运力结构，降低包机运营压力。固定运力尽管会承担一定的运
价波动风险，但有助于为客户提供稳定的供应链保障，因此公司仍将依据市场情况对固定运力作出相应安排。
6.油价波动对公司空运业务的影响是怎样的？
答：空运业务方面，公司通过包机、包板、包舱的模式提前锁定部分可控运力，运价波动对空运相关业务有一定弹性
，燃油价格的波动大部分可以传导给客户，具体取决于协议约定的价格和市场价格情况，整体影响有限。
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