研报评级☆ ◇601566 九牧王 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.31│ 0.51│ 0.44│ 0.51│ 0.60│
│每股净资产(元) │ 6.82│ 6.87│ 7.03│ 7.08│ 7.14│ 7.22│
│净资产收益率% │ 4.88│ 4.47│ 7.29│ 6.20│ 7.05│ 8.20│
│归母净利润(百万元) │ 191.24│ 176.21│ 294.44│ 251.50│ 292.50│ 344.00│
│营业收入(百万元) │ 3055.00│ 3181.25│ 2975.11│ 3185.00│ 3473.50│ 3785.50│
│营业利润(百万元) │ 238.14│ 185.34│ 337.51│ 301.50│ 348.50│ 409.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-22 买入 维持 14.11 0.56 0.67 0.80 广发证券
2026-07-16 未知 未知 --- 0.31 0.35 0.40 信达证券
2026-06-04 买入 未知 13.61 0.56 0.67 0.80 广发证券
2026-04-28 未知 未知 --- 0.31 0.35 0.40 信达证券
2026-04-24 增持 维持 12.2 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-22│九牧王(601566)投资端拖累归母净利润下滑，扣非利润快速增长 │广发证券 │买入
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公司披露2026H1业绩预告，投资亏损拖累归母净利润较大幅下滑。根据业绩预告，2026H1公司实现归母净利润3000万
元-4500万元，同比下降74%-83%，主要原因在于非经营性损益的影响。受二级市场波动的影响，公司持有的金融资产的公
允价值变动损益预计约为-11000万元，去年同期为2366.11万元，2026H1公允价值变动收益比去年同期减少约13366.11万
元。公司实现扣非归母净利润13500万元-16200万元，同比增加24%-49%。
扣非归母净利润实现较快增长，服装主业保持稳步向好趋势。扣非归母净利润快速增长，主要原因系（1）收入端稳
步改善，2020年以来公司持续推进“男裤专家”战略变革，重新聚焦男裤主业，经营重心回归九牧王主品牌，收入基础不
断夯实；（2）费用投放更趋理性，更加重视投入产出匹配，整体费用扩张节奏相对温和；（3）渠道调整更加审慎，经营
效率持续提升，预计2026年公司新开门店和关闭低效门店整体较为谨慎，渠道优化更注重质量和效率，带动投入产出效率
进一步改善。
多方面持续发力，加强九牧王品牌竞争力。根据公司财报，公司26年营收计划为33亿元，成本和期间费用计划为30亿
元，终端数量预计变动在50家内。公司通过多方面发力加强品牌竞争力：(1)产品端不断进行品类创新升级，空调裤、太
空裤、轻松裤2.0、自由牛仔裤2.0、小黑裤5.0等新品持续迭代；五裤矩阵和四区五裤陈列体系持续落地，带动渠道效率
和连带销售能力提升，实现品牌升级与经营效率改善共同发力。（2）渠道端从过去追求门店数量转向改善终端质量，提
高直营占比，十代店升级持续落地，加大购物中心和奥莱渠道布局，进一步释放店效空间。（3）品牌端借力时装周和明
星代言品牌破圈，通过年轻化和场景化活动放大品牌声量，推动“男裤专家”心智进一步强化。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.56/0.67/0.80元。考虑利润增速，结合公司历史估值
水平，给予2026年25倍PE，对应合理价值14.11元/股，给予“买入”评级。
风险提示：经济波动风险；行业竞争风险；品牌运营与渠道拓展风险。
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2026-07-16│九牧王(601566)扣非主业利润高增，金融资产波动拖累表观利润 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润3000-4500万元，同比下降74%-83%；扣非归
母净利润13500-16200万元，同比增长24%-49%。取中枢计算，H1扣非归母净利润约1.49亿元，同比增长36%。
扣非利润大幅增长，Q2减亏明显。Q2单季度归母净利润为亏损2443-3943万元，扣非归母净利润为亏损379-3079万元
，较25年同期（亏损4155万元）明显减亏。根据公司上半年的分季度利润规律，Q2是公司集中计提存货减值的季度，体现
为资产减值损失计提较多。我们认为上半年扣非利润改善可能主要来自存货跌价准备计提减少。具体看，2026Q1末存货同
比下降15%至7.54亿元，我们认为Q2库存继续保持良好趋势，驱动存货跌价准备计提大幅减少。毛利率方面我们认为Q2延
续Q1平稳趋势。展望下半年，行业进入秋冬装销售旺季，我们预计公司主业保持稳健，全年扣非归母净利润增长值得期待
。
投资波动为表观利润主要拖累。上半年，归母利润和扣非利润的差异约1.1亿元，我们推测主要是金融资产带来的公
允价值变动损失（Q1损失1.04亿元），25年同期为盈利状态。截止一季度末公司持有交易性金融资产16.24亿元，且根据
年报披露我们推测权益工具资产占比较高，上半年权益市场波动导致公司公允价值变动损失金额较大。我们认为金融资产
损益科目受二级市场波动影响，可预见性较低，但不影响公司经营现金流。
盈利预测：公司上半年扣非净利润高增长验证了主业盈利能力的修复，存货端改善趋势明确。建议关注下半年存货改
善持续性、同店增长。我们预计2026-2028年归母净利润分别为1.79/2.00/2.31亿元，对应PE为26.48X/23.77X/20.53X。
风险提示：金融资产公允价值波动风险；男装零售终端复苏不及预期；品牌升级投入产出比低于预期；整体经营环境
偏弱致动销承压。
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2026-06-04│九牧王(601566)战略聚焦男裤主业，龙头焕新再起航 │广发证券 │买入
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三十余载深耕男裤，战略聚焦再启航。公司创立于1989年，三十余载深耕男裤，是男裤行业的龙头企业。公司2015年
开启零售变革，2020年以来实施“男裤专家”战略变革，立足好产品聚焦发展男裤主业，2024年九牧王男裤无提示第一提
及率升至25%。公司目前已拥有“男裤专家”九牧王、韩国通勤时装ZIOZIA及时尚裤装品牌FUN等构筑的高效品牌矩阵，覆
盖多个核心年龄段和产品风格。公司以九牧王品牌为核心，持续推进品牌重塑、产品升级、渠道焕新和消费场景延展。
男装行业稳健发展，政策支持服装消费与品牌建设。男装市场规模整体呈稳步上升趋势，行业集中度有望持续提升。
国家政策持续支持服装消费、品牌建设和国潮发展，从供给侧推动高品质服装及创新设计发展，同时通过多层次品牌培育
和新消费场景激发消费需求。
深化“男裤专家”战略变革，重构九牧王品牌竞争力。九牧王品牌聚焦男裤专业优势，产品端不断升级创新，打造多
个明星单品并快速迭代，产品延伸覆盖多场景需求，推出“五裤系列”产品矩阵和“四区五裤”陈列体系，持续强化“九
牧王=男裤专家”的品牌认知，满足消费者对全场景裤装的一站式购物需求。同时强化ZIOZIA、FUN品牌定位，加速产品创
新。渠道端持续优化渠道结构，提升直营占比，加速十代店升级焕新，深化核心商圈及优质购物中心布局。营销端宣布多
位品牌代言人，加大品牌投放，实现品牌破圈焕新，通过各类营销活动触达更多客群，年轻客群占比有望不断上升。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年每股收益分别为0.56/0.67/0.80元，公司战略聚焦男裤主业，整合产品
线，集中资源推动核心品类发展，推进优化门店布局，强化高势能终端建设，直营占比有望不断提升。考虑利润增速，结
合公司历史估值水平，给予2026年25倍PE，对应合理价值14.11元/股，给予“买入”评级。
风险提示：经济波动风险；行业竞争加剧风险；投资及财务波动风险；战略变革效果不及预期风险。
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2026-04-28│九牧王(601566)25年扣非利润承压，Q1经营利润改善，2026年蓄力增长 │信达证券 │未知
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事件：2025年公司实现收入29.75亿元（同比-6.48%），归母净利润2.94亿元（同比+67.10%），扣非归母净利润1.33
亿元（同比-33.67%）。2025Q4公司实现收入8.45亿元（同比-7.61%），归母净利润-0.16亿元（上年同期盈利0.41亿元）
，扣非归母净利润0.49亿元（同比-50.59%）。2026Q1公司实现收入9.46亿元（同比+5.74%），归母净利润0.69亿元（同
比-63.79%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+10.13%）。公司拟每10股派发现金股利5元，分红率约98%。
2025年：收入下滑主因加盟渠道调整，非经常性收益增厚利润。2025年收入同比-6.5%，其中加盟收入同比下降24.6%
（回收45家加盟店转直营、净关店83家，部分加盟商转联营并提高退货比例），直营收入同比增长7.4%（DTC推进及渠道
加密），线上收入占比约11%。分品牌看，九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比-6.4%/-24.0%/-3.4%。毛利率65.6%（同比+0.
6pct），期间费用率52.25%（同比+0.53pct），其中销售费用率43.82%（同比+0.19pct，广宣费用减少约1亿但直营占比
提升推高租金及人员费用），管理费用率6.59%（同比-0.06pct），研发费用率1.48%（同比+0.2pct），财务费用率0.36%
（同比+0.21pct，利息收入减少）。归母净利润同比+67%、主要系金融资产公允价值变动收益较上年同期增加1.24亿元。
2026Q1：收入恢复增长，扣非利润改善，投资波动拖累表观利润。Q1收入同比+5.7%，环比25年有明显改善。Q1毛利
率65.1%，同比稳定，期间费用率39.6%（同比-4.2pct），销售费用率32.57%（同比-2.35pct），销售费用投放效率提升
，管理费用率5.23%（同比+0.43pct）。扣非归母净利润1.66亿元（同比+10.1%），在高基数上延续改善；归母净利润0.6
9亿元（同比-63.8%），主要受金融资产公允价值变动亏损1.04亿元拖累。Q1为全年业绩重点，奠定增长基础。公司历年Q
1收入及利润占全年比重最高，2025Q1收入占全年30.1%、扣非净利润占全年114%（Q2/Q3为淡季、扣非均亏损）。2026Q1
扣非净利润在高基数上实现双位数增长，为全年业绩改善奠定良好基础。
运营效率改善，现金流健康。2025年存货周转天数335天（同比+18天），经营现金流4.26亿元（同比+60%）,现金流
改善明显。2026Q1末存货较年初下降15%至7.54亿元，经营现金流2.07亿元（同比+192%），现金流状况持续向好。
2026年展望：目标收入33亿元，聚焦产品创新与加盟复苏。公司提出2026年收入目标33亿元（同比+11%），成本和期
间费用预算30亿元。核心举措：1）产品端,拓展新风格产品矩阵,强化产品功能属性,提升产品竞争力；2）渠道端，重视
单店精细化管理，提升终端体验，提升渠道经营质量。3）两个小品牌ZIOZIA、FUN继续深耕各自领域，强化内功。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年归母净利润分别为1.79/2.00/2.31亿元，对应PE为34.52X/30.99X/26.77X。
风险提示：消费需求复苏不及预期风险，加盟渠道恢复不及预期风险，投资业务波动风险。
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2026-04-24│九牧王(601566)1Q26恢复增长态势 │中金公司 │增持
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25年扣非利润低于我们预期，1Q26扣非利润符合我们预期公司公布25年和1Q26业绩：收入29.75亿元，同比-6.5%；归
母净利润2.94亿元，同比+67.1%，扣非归母净利润1.33亿元，同比-33.4%。1Q26公司收入9.46亿元，同比+5.7%；归母净
利润0.69亿元，同比-63.8%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+10.1%。25年和1Q26扣非和归母口径的差距主要来自金融资
产带来的公允价值变动。
持续优化渠道结构，1Q26在直营渠道带动下销售表现回升。分品牌看，25年九牧王主品牌收入同比-6.4%至27.7亿元
，在波动的消费环境下表现承压；但1Q26主品牌收入有所反弹，同比+6.2%至8.8亿元。分渠道来看，25年集团持续推动DT
C业务转型，优化渠道结构，25年集团将45家加盟店改为直营店，同时关闭83家低效加盟店，全年直营/加盟/线上分别收
入同比+7.4%/-24.6%/+10.4%至15.6/9.6/3.2亿元。1Q26分渠道收入表现延续25年趋势，直营/加盟/线上分别收入同比+15
.9%/-19.8%/29.0%至5.9/2.4/0.8亿元。
费用管控高效，库存及现金流健康。25年及1Q26集团毛利率分别+0.61ppt/同比持平，整体保持稳定。同时在收入波
动的情况下，集团保持了高效费用管控，期间费用率保持稳定。此外，25年投资业务的公允价值变动同比+1.44亿元，1Q2
6则为+1.4亿元；剔除以上投资收益波动，1Q26集团扣非归母利润在收入带动下稳健增长。截止1Q26，集团存货7.54亿同
比-14.5%，经营性现金流1Q26同比+190%至2.1亿元，保持健康。
发展趋势
公司计划26年实现收入33亿元，成本和期间费用30亿元。我们预计门店质量优化、单店收入或双位数增长，线上增速
更优。
盈利预测与估值
我们维持26年盈利预测3.0亿元，引入27年盈利预测3.3亿元，当前股价对应26/27年20x/19xP/E。维持跑赢行业评级
，考虑估值切换到26年，上调目标价27%至12.7元，对应26/27年24倍/22倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。
风险
消费需求偏弱，渠道优化不及预期，存货减值风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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