研报评级☆ ◇601528 瑞丰银行 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 5 2 0 0 0 7
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.88│ 0.98│ 1.00│ 1.04│ 1.09│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 8.47│ 9.67│ 10.03│ 10.86│ 11.74│ 12.51│
│净资产收益率% │ 10.39│ 10.13│ 9.98│ 9.98│ 9.73│ 9.60│
│归母净利润(百万元) │ 1727.12│ 1921.70│ 1965.84│ 2034.34│ 2130.49│ 2264.36│
│营业收入(百万元) │ 3803.58│ 4384.97│ 4408.03│ 4533.66│ 4780.34│ 5112.19│
│营业利润(百万元) │ 1600.21│ 1824.21│ 2016.88│ 2082.33│ 2214.33│ 2388.33│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-01 买入 首次 --- 1.03 1.07 1.13 国海证券
2026-03-30 买入 维持 6.92 1.03 1.06 1.09 浙商证券
2026-03-27 增持 维持 7.07 1.04 1.08 1.17 华创证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.04 1.09 1.15 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 7.27 1.03 1.06 1.10 华泰证券
2026-03-27 买入 维持 6.52 1.03 1.07 1.14 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.07 1.17 1.30 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│瑞丰银行(601528)2025年年报点评：息差企稳，财富管理与国际业务高增 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
3月27日，瑞丰银行发布2025年年度报告。
投资要点:
瑞丰银行2025年实现营业收入同比+0.53%，归母净利润同比+2.30%。公司规模稳步增长，资产质量保持稳健。2025年
公司净息差为1.50%，与上年持平，公司存款付息率较上年度下降37BP至1.83%，通过优化资产负债结构、精准管控利率，
有效实现净息差总体企稳。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
财富管理和国际业务多点开花。2025年，受市场波动影响，公允价值变动收益减少导致整体非息净收入同比下降16.4
4%，但公司手续费及佣金净收入同比增长207.40%，表现亮眼。公司积极打造的第二增长曲线成效初显，财富管理业务方
面，中间业务收入达到1.78亿元，同比增长18.13%，财富管理存续规模281.87亿元，较上年末增长28.85%。国际业务方面
，国际业务结算量达96.31亿美元，同比增长49.41%。
资产质量保持稳健。2025年末，公司不良贷款率为0.99%，较2025年三季报的0.98%小幅上升1bp，拨备覆盖率为326.5
1%，较三季报约345%的高位回落18.5个百分点，绝对水平仍处较强区间。
分红水平稳中有升，积极回报股东。公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利人民币2.10元（含税），高于
2024年度的每10股2.00元，分红比例较上一年度稳中有升。
盈利预测和投资评级：瑞丰银行2025年度资战略布局与时俱进，风控体系稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。我们
预测2026-2028年营收为45.59、47.90、50.40亿元，同比增速为3.42%、5.06%、5.24%；归母净利润为20.16、21.00、22.
08亿元，同比增速为2.53%、4.18%、5.13%；EPS为1.03、1.07、1.13元；P/E为4.67、4.45、4.17倍，P/B为0.44、0.41、
0.37倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│瑞丰银行(601528)2025年年报点评：核心营收改善，息差环比提升 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
瑞丰银行25A全年核心营收改善，息差环比提升，不良前瞻指标有所波动。
业绩概览
2025A瑞丰银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.5%、2.3%，增速较25Q1-3放缓0.5pc、3.6pc。25Q4末瑞丰银行
不良率为0.99%，环比上升1bp；拨备覆盖率为327%，环比下降19pc。
业绩增速放缓
全年业绩增幅放缓，2025A瑞丰银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.5%、2.3%，增速较25Q1-3放缓0.5pc、3.6p
c。其中2025A瑞丰银行核心营收（利息净收入+中收）同比增速为10.9%，较2025Q1-3继续提升2.3pc。
瑞丰银行2025年全年业绩增速放缓，主要受：①其他非息降幅扩大，2025A其他非息同比降幅较2025Q1-3扩大6.5pc至
-23%，主要是投资资产公允价值损益负向贡献加大。②减值贡献减弱，25A资产减值损失同比降幅为14%，降幅较2025Q1-3
收窄4pc。展望2026年，我们预计瑞丰银行营收、利润增速预计维持小幅正增长，其中核心营收有望维持中高个位数增长
，其他非息受市场利率波动影响或将继续拖累整体业绩表现。
息差环比提升
瑞丰银行2025年累计息差较前三季度上升1bp至1.50%，主要得益于存款成本改善幅度大于贷款收益率下降幅度。25H2
瑞丰银行贷款收益率、存款成本率分别较25H1下降22bp、24bp至3.60%、1.71%。展望2026年，预计息差企稳态势有望延续
，主要考虑高息存款逐步到期，继续支持付息率改善。
前瞻指标波动
（1）不良前瞻指标波动，25Q4末瑞丰银行不良率、关注率环比上升1bp、8bp至0.99%、1.96%，逾期率较25Q2末上升7
bp至2.01%。瑞丰银行不良前瞻指标波动，判断主要是微贷业务风险有所波动，后续持续关注这部分业务风险情况。
（2）不良生成上升，25A真实不良（不良+关注）TTM生成率较25Q1-3上升25bp至1.24%。（3）拨备环比下降，25Q4末
拨备覆盖率环比下降19pc至327%。
险资继续加仓
25Q4末瑞丰银行新进前十大股东弘康人寿，持股比例为4%；同时瑞丰银行于3月26日公告，拟提名张玉璐先生为第五
届董事会候选人，张玉璐先生为现任长城人寿总助、董秘，判断是近期长城人寿加仓瑞丰银行，获得董事会候选资格。
盈利预测与估值
预计瑞丰银行2026-2028年归母净利润增速为2.57%/2.91%/3.00%，对应BPS为10.85/11.69/11.47元。给予目标价6.92
元/股，对应目标估值为2026年0.64xPB，现价空间29%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营情况不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)“一基四箭”开辟增长新曲线，首提中期分红重视股东回报│申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年实现营收44.1亿，同比+0.5%（9M25：1.0%）；归母净利润19.7亿，同比+2.3%（9M25：5.8%）；4Q25不
良率季度环比微升1bp至0.99%；拨备覆盖率季度环比下降18.5pct至327%。
贷款提速、息差企稳促利息净收入增速改善，但非息扰动营收表现：2025年瑞丰银行营收同比增长0.5%（9M25：1.0%
），归母净利润同比增长2.3%（9M25：5.8%），净利润增速略低于我们预期。从驱动因子来看，①息差企稳、信贷扩张提
速，推动利息净收入正贡献度进一步提升至5.7pct：2025年贷款同比增长7.8%（3Q25：+6.8%，yoy），叠加息差企稳（20
25年息差与2024年持平为1.50%），推动利息净收入实现8.3%同比增长（9M25：6.1%）。②金融工具公允价值波动下，非
息收入的负贡献度加大。2025年非息收入同比下降16.4%、负贡献营收5.2pct。其中，公允价值同比减少2亿（同比下降17
2%）是主要拖累。③拨备继续反哺业绩，但反哺力度不及9M25：2025年拨备正贡献业绩增速7.3pct（9M25：+11.7pct），
对应2025年净利润同比增速较9M25放缓。
年报关注点：①以“一基四箭”区域发展策略拓展新空间，四季度信贷增长提速。4Q25贷款同比增速（7.8%）较3Q25
提升1个百分点；从区域结构来看，4Q25越城、嵊州贷款分别同比增长7.9%、10.5%，增速快于总贷款（7.8%）和柯桥（7.
7%）。②前瞻性加大零售风险的确认、出清。4Q25不良率环比微升1bp至0.99%，其中，4Q25零售贷款不良率较2Q25提升14
bps至1.99%；但整体不良率绝对水平处于低位、预计风险可控。③提升分红比例，拟新增中期分红。2025年拟现金分红4.
12亿元，占归普净利润比例为20.96%（2024：20.42%）；此外，公司公告，提请2026年中期利润分配方案（尚待股东会审
议），中期分红落地值得期待。
面对零售弱需求的客观现实，“一基四箭”赋能信贷新增长点。2025年信贷新增96亿（1H25/2H25分别新增32/64亿）
。结构来看，对公（不含票据）依然是核心增量，全年新增89亿；票据压降9亿（1H25压降36亿）以优化息差表现；2H25
零售信贷新增11亿，同比依然少增20亿。从区域投放情况来看，义乌、越城、滨海、嵊州“四箭”区域贷款总额新增约40
亿，占新增贷款总额约39%。
息差止跌企稳，负债端成本下行对冲资产定价压力。2025年息差与2024年持平为1.50%、较1H25提升4bps。息差企稳
回升主要源自负债端成本改善，尤其是受益于存款挂牌利率下调，2025年存款付息率同比下降37bps、较1H25下降11bps至
1.83%。而资产端，面对定价尚难提振形势（2025年对公、零售贷款收益率依然较1H25下行11bps、13bps），主动大力置
换低收益票据贴现资产，全年票据贴现日均余额同比下降25%，驱动贷款收益率降幅趋缓、2025年贷款收益率较1H25下行8
bps。
零售不良边际承压，继续加快风险确认、加大处置力度：4Q25不良率环比微升1bp至0.99%，但不良率绝对水平依然处
于低位；测算2025年加回核销回收后的年化不良生成率为0.45%（9M25：0.38%）。从不良分项来看，4Q25零售贷款不良率
较2Q25提升14bps至1.99%；对公贷款不良率较2Q25下降4bps至0.34%。我们认为零售客群资产质量风险抬升是行业趋势，
但瑞丰银行靠前、主动加大处置力度，2025年核销及转出贷款6.14亿（2024年核销及转出5.04亿）；同时从源头严控新增
风险，在考核中增加“新增客户五级不良率”考核指标。
投资分析意见：瑞丰银行依托“一基四箭”，拓宽展业边界来补位尚未逆转的零售弱需求；重视息差管控，在强化存
款成本管控的同时压降票据以实现息差的企稳，推动利息净收入表现向好。公司2025年提升分红率并首提中期分红，更重
视股东回报。若实体需求改善，资产端弹性有望助力业绩回暖，积极关注后续参股农商行进展，维持“买入”评级。预计
2026-2028年归母净利润增速分别为3.7%、4.8%、5.8%（原预测2026-2027年为5.5%、6.6%，基于审慎考虑上调2026、2027
年信用成本，新增2028年盈利增速预测）。当前股价对应2026年0.51倍PB，维持“买入”评级。
风险提示：尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)息差回升增强业绩韧性 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
瑞丰银行2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.3%、+0.5%、+1.1%，增速较1-9月-3.6pct、-0.5pct、+0.4
pct。2025年ROE、ROA分别同比-0.63pct、-0.02pct至10.20%、0.91%。公司业绩增速波动主要受非息扰动。本次年报业绩
亮点包括贷款扩张提速，息差回升，中收大幅增长。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，我们维持买入评级。
规模扩张稳健，息差稳步回升
2025年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.5%、+7.8%、+9.5%，较9月末+0.6pct、+1.0pct、-0.8pct，信贷投放提
速，Q4新增贷款76.6亿元，主要受开门红营销前置影响，其中Q4单季度对公、零售、票据分别占比35%、10%、55%。2025
年末存款活期率较9月末-0.6pct至22.1%，活期存款比例略有下降。2025年净息差为1.50%，较上半年提升4bp，其中贷款
收益率环比25H1下行52bp，存款成本率受益于负债成本管控优化37bp，有效对冲资产端下行压力。
中收增长强劲，其他非息波动
2025年手续费及佣金净收入同比+207.4%，增速较1-9月+44.7pct，财富管理战略成效显著。其他非息收入同比-22.9%
，降幅较前三季度扩大1.7pct，主要受公允价值变动收益减少拖累，债市波动对非息收入形成阶段性冲击。公司持续推进
“一基四箭”区域发展策略，越城与义乌地区快速发展，2025年营收占比分别为14.6%、4.9%。年末资本充足率、核心一
级资本充足率分别为13.85%、12.65%，较9月末-0.20pct、-0.20pct，主要受分红及风险加权资产扩张影响。
资产质量波动，对公整体稳健
2025年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.99%、327%，较9月末+1bp、-19pct，不良率略有波动但拨备仍维持较高水
平。拨贷比较H1末-0.11pct至3.23%。关注率较H1末+35bp至1.96%，前瞻风险有所波动，需关注后续迁徙趋势。对公不良
率较H1末持平于0.41%，资产质量保持稳定，零售不良较H1末+14bp至1.99%。从边际指标来看，Q4年化信用成本0.30%，同
比+8bp；Q4年化不良生成率0.46%，环比提升27bp，关注潜在风险压力。
给予26年目标PB0.67倍
鉴于非息收入波动，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.2/20.8/21.6亿元（较前值-6%/-8%），同比增速
2.5%/3.2%/4.0%，26年BVPS预测值10.85元（前值25年BVPS10.14元），对应PB0.51倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值
0.54倍，公司"一基四箭"战略路径清晰、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予26年目标PB0.67倍，目标价7.27
元（前值25年目标PB0.70倍，目标价7.10元），维持买入评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)2025年报点评：核心营收能力增强，息差企稳 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
3月26日晚，瑞丰银行披露25年报，全年实现营业收入44.08亿元，同比增长0.53%（1-3Q25为1.03%）；营业利润20.1
7亿元，同比增长10.56%（1-3Q25为15.96%）；归属于上市公司股东的净利润19.66亿元，同比增长2.30%（1-3Q25为5.85%
）。不良率环比上升1bp至0.99%，拨备覆盖率环比下降19pct至327%。
评论：
核心营收能力继续增强，其他非息收入拖累营收。1）4Q25单季营收同比-1.1%，降幅环比收敛3.4pct，主要由于核心
营收能力增强，净利息收入/中收增速均较3Q25提速，分别同比增长15.3%/885%（3Q25分别为11.3%/90.3%）；在高基数下
单季其他非息收入同比下降42.4%，拖累整体营收；2）全年归母净利润同比增长2.30%，增速有所放缓，主要是小微企业
还款能力承压，不良生成率有所上升，公司加大不良核销和拨备计提力度，25年贷款核销金额同比增长22%，4Q25资产减
值损失同比增长50.7%。
存贷规模稳步增长，对公信贷投放加速。25年末生息资产/计息负债同比增长9.1%/9.9%，增速环比分别下降0.4pct/0
.3pct，主要是由于4Q24规模加快扩张造成较高基数。4Q25对公信贷投放提速，信贷同比增速环比上升1.0pct至7.8%。1）
对公端：一般对公贷款/票据贴现分别同比+14.5%/-9.2%，实体经济信贷需求相对仍然较弱，制造业、批发零售业贷款增
速均较上半年下降，或主要增加政信类贷款业务的投放；2）零售端：零售贷款仍然保持正增长，Q4末较Q3末新增8亿元，
同比增长2.9%，增速环比下降2pct。或主要是由于按揭和小微贷款增长不及预期。
息差企稳回升，资产端收益率降幅较小。公司披露的25年末净息差较前三季度上升1bp至1.50%，连续三个季度回升，
除了负债端的贡献外，资产端收益率的降幅也较小，25年末生息资产/贷款收益率分别较上半年下降10bp/8bp至3.18%/3.7
1%。我们测算4Q25单季息差（期初期末口径）环比-7bp至1.49%，主要是资产端收益率降幅环比扩大。1）资产端：4Q25生
息资产收益率环比下降16bp至3.03%（3Q25降幅为1bp），降幅扩大，主要是第四季度零售贷款需求相对较弱，公司增加了
票据投放；2）负债端：4Q25测算计息负债成本率环比下降11bp至1.64%（3Q25降幅为13bp），促使净息差整体企稳。
不良率基本保持稳定，小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压。不良率环比上升1bp至0.99%，测算单季不良净生
成率环比上升0.27pct至0.46%，仍处于相对较低水平；从前瞻性指标来看，关注率/逾期率分别较上半年上升35bp/5bp至1
.96%/1.98%，或由于小微企业及个体工商户的还款能力仍有所承压。对公/零售贷款不良率分别较上半年上升7bp/14bp至0
.47%/1.99%。公司加大不良核销和拨备计提力度，拨备覆盖率环比下降19pct至327%，拨贷比环比下降16bp至3.23%。
投资建议：瑞丰银行核心营收能力增强，息差实现企稳回升，资产质量整体保持稳定。当前受国内外宏观经济影响，
绍兴地区的小微企业及个体工商户还款能力仍有所承压，后续在经济逐渐向好的背景下，零售信贷有望修复，资产质量有
望改善。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2026-2028年营收增速为4.3%/7.2%/10.4%（26E-27E前
值为6.5%/11.9%），2026-2028年净利润增速为4.1%/3.9%/8.0%（26E-27E前值为9.3%/11.2%），当前估值仅0.51x26PB。
过去5年瑞丰银行平均PB估值为0.75X，考虑当前宏观经济情况和银行业经营环境，我们给予26年目标PB为0.65X，对应目
标价为7.07元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)2025年报点评：净息差延续改善，静待小微回暖 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩增速有所放缓。2025年实现营收44.08亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润19.66亿元，同比增长2.3%。其中，
第四季度营收和归母净利润同比分别下降1.1%和8.4%。
净利息收入增速延续提升态势，非息收入降幅扩大拖累营收。2025年公司净利息收入同比增长8.3%，较前三季度提升
了2.2个百分点；非息收入同比下降16.4%，较前三季度降幅扩大了6.3个百分点，主要是债市利率波动较大使得公允价值
变动损益减少等拖累其他非息收入下降22.9%。
信贷需求依然偏弱，净息差环比延续改善态势。2025年净息差1.50%，同比持平，较前三季度提升1bp，延续三季度改
善态势。
期末资产总额2415亿元，贷款总额1412亿元，存款总额1781亿元，较年初分别增长了9.5%、7.8%和9.5%。公司压降低
利率票据资产，对公信贷实现不错增长，期末对公贷款和零售贷款较年初分别增长14.5%和2.9%，票据贴现较年初下降9.2
%。其中，个人经营贷需求依然较弱，期末个人经营贷款余额368亿元，较年初增长5.3%，占贷款总额的26.1%，占零售贷
款总额的64.0%。
不良生成率依然处在低位，关注和逾期率提升。期末不良率0.99%，较年初提升2bps，较9月末提升1bp，加回处置核
销后的不良生成率0.57%，同比下降2bps。期末关注率1.96%，逾期率2.01%，较年初分别提升了51bps和32bps，较6月末分
别提升了35bps和7bps。
由于营收增速放缓，公司2025年拨备计提力度有所下降。2025年资产减值损失同比下降了13.0%，期末公司拨备覆盖
率326.5%，较9月末下降18.5个百分点，较年初提升5.6个百分点，安全垫充裕。
投资建议：公司客群主要聚焦中小微企业，客户信贷需求不强，经营短期依然承压，小幅下调2026-2028年归母净利
润至20.9/23.0/25.5亿元（2026-2027年原预测22.0/24.4亿元），对应同比增速为6.4%/9.9%/10.9%，当前股价对应2025-
2027年PB值为0.51x/0.47x/0.43x。小微信贷短期虽依然承压，但公司客群基础扎实，且区域优势明显，2026年经济延续
复苏，中长期仍具备较好的成长空间，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-27│瑞丰银行(601528)息差边际企稳，分红稳步提升 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
瑞丰银行发布2025年年度报告，我们点评如下：25A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.5%、-1.9%、2.3%，增速
较25Q1-3分别变动-0.51pct、+0.82pct、-3.55pct。累计业绩驱动看，规模增长、中收、成本收入比、拨备计提形成正贡
献，息差、其他非息为主要拖累。
亮点：（1）息差边际企稳。25A公司净息差1.50%，较25Q1-3上升了1bp，同比24A持平，主要得益于高息存款到期带
动负债成本明显改善。考虑到公司高息存款到期高峰持续，有望进一步带动息差边际企稳。（2）规模稳步增长。资产端
，25A生息资产、贷款同比分别增长了9.2%、7.8%，主要增量贡献来自对公贷款，制造业、批零分别提供了总贷款增量的2
1.2%、21.9%。负债端，计息负债、存款同比分别增长9.9%、9.5%，个人存款贡献主要增量，定期化趋势持续。“四箭”
增量贡献突出，义乌、越城、滨海、嵊州区域贷款、存款分别占集团新增额的39%、38%。（3）拓展多元盈利，第二增长
曲线成效初显。25A中收/营收占比2.71%，同比提升1.8PCT，主要贡献有二：其一，财富中收快速增长，25A代销理财业务
规模增长68.03%，财富管理业务中收同比增长18.13%；其二，依托绍兴纺织产业链，国际业务客户持续拓展，25A国际业
务结算量同比增长49.41%，福费廷业务营收同比增长303%。（4）分红率提升。25A分红率同比继续提高0.54个百分点至20
.96%。
关注：（1）个人贷款风险暴露持续。25A末不良率0.99%，环比25Q3提升1bp；拨备覆盖率326.51%，环比下降18.53pc
t。前瞻指标波动，25A末关注贷款率1.96%，较25Q3上升7bp；逾期率2.01%，较Q2末上升7bp；测算25A不良生成率0.57%，
同比下降2bp。分行业来看，25A末对公不良率较25Q2末下行4bp，零售不良率较25Q2末大幅上行14bp，预计主要由于小微
企业压力持续，关注后续风险暴露情况。（2）高基数下，其他非息同比明显回落。25A净其他非息收入同比回落23%，主
要由于24年末受益于债牛行情基数较高，投资收益+公允价值变动损益同比回落16.4%。考虑到25A末测算（5%AC浮盈+OCI
浮盈）/利润总额为10.11%，仍须密切关注债市投资对业绩扰动。
盈利预测与投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为2.56%/4.13%，EPS分别为1.03/1.07元/股，当前股价
对应26/27年PE分别为5.43X/5.22X，对应26/27年PB分别为0.51X/0.48X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情
况，给予公司最新财报每股净资产0.65倍PB，对应合理价值6.52元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调
控力度超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-24│瑞丰银行(601528)2025年12月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1．伴随着绍兴当地产业引擎加速，贵行如何服务好当地制造业企业？
答：本行将围绕绍兴市“4151”先进制造业集群建设规划找准发力点，聚焦“现代纺织、绿色化工、生物医药、集成
电路、高端装备、黄酒酿造”等本地支柱产业与新兴特色集群，以“产业深耕、客户精耕、服务细耕”为导向，强化“涉
政机构+本地优势产业”双轮驱动、深化“小微金融+科创金融”融合发展、打造“国际金融 +跨境生态”区域特色，致力
于为辖内企业提供特色的差异化、综合化金融服务和长期深度陪伴经营，推动公司业务向专业化、轻型化、综合化、生态
化转型。
2．2025年前三季度投资收益小幅增长，但公允价值变动收益由正转负，原因是什么？目前这个利率环境下，贵行全
年金融投资三个科目是什么摆布策略？
答：我行的投资收益主要来源于债券投资带来的收益，前三季度我行持续优化投资组合结构，在严控风险前提下捕捉
市场合理收益，实现了投资收益的稳定增长。我行的公允价值变动收益的波动主要是由于交易性金融资产公允价值变动引
起的，我行交易性金融资产底层以债券类资产为主，其公允价值随市场行情合理调整，在2025年三季度债市的持续调整的
背景下，科目金额变动属于市场波动下的正常反应。
金融投资是我行资产配置的主要组成部分之一，我行已建立了完整规范的制度和决策体系。面对今年债券市场的震荡
期，我行会持续动态调整资产组合、优化配置结构，充分发挥好灵活审慎的决策机制优势，合理平衡金融投资三类资产科
目的配置比例，力争金融投资组合对全行收益和资本贡献最优化。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-18│瑞丰银行(601528)2025年11月18日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司于2025年11月18日在（网址：http://roadshow.sseinfo.com/）举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有通过网络互动的形式参与公司本次业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有党委书记
、董事长吴智晖，党委副书记、董事、行长、财务负责人陈钢梁，党委委员、董事、副行长严国利，独立董事鲁瑛均，董
事会秘书章国江。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202511/77358601528.pdf
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-17│瑞丰银行(601528)2025年11月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1．我们从三季报中看到，贵行2025年前三季度中收为0.96亿元，同比增长了163%（2024Q3为0.36亿元），请问增长
的原因是什么？预计全年表现如何？
答：2025年前三季度，我行中收的快速增长主要得益于代理业务收入的快速增长，包括自营理财、代销信托和代销贵
金属等业务收入的增长。本行从大财富视角出发，坚持以客户为中心的服务理念，深化“全客户、全产品、全渠道”的“
三全经营”，构建“民众信赖、长期陪伴”的普惠财富品牌和财富管理与服务体系，持续推进大财富管理战略落地见效。
2025年以来，我行财富业务在业务规模、队伍建设、产品优化、中收拓展等方面均举得了较好发展。同时，我行大力推动
降本增效举措落地，部分业务的手续费支出明显降低。预计全年中收仍将保持较好的增长趋势。.
2．2025年前三季度投资收益小幅增长，但公允价值变动收益由正转负，原因是什么？目前这个利率环境下，贵行全
年金融投资三个科目是什么摆布策略？
答：我行的投资收益主要来源于债券投资带来的收益，前三季度我行持续优化投资组合结构，在严控风险前提下捕捉
市场合理收益，实现了投资收益的稳定增长。我行的公允价值变动收益的波动主要是由于交易性金融资产公允价值变动引
起的，我行交易性金融资产底层以债券类资产为主，其公允价值随市场行情合理调整，在2025年三季度债市的持续调整的
背景下，科目金额变动属于市场波动下的正常反应。金融投资是我行资产配置的主要组成部分之一，我行已建立了完整规
范的制度和决策体系。面对今年债券市场的震荡期，我行会持续动态调整资产组合、优化配置结构，充分发挥好灵活审慎
的决策机制优势，合理平衡金融投资三类资产科目的配置比例，力争金融投资组合对全行收益和资本贡献最优化。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-12│瑞丰银行(601528)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1．我们从三季报中看到，贵行2025年前三季度中收为0.96亿元，同比增长了163%（2024Q3为0.36亿元），请问增长
的原因是什么？预计全年表现如何？
答：2025年前三季度
|