研报评级☆ ◇601398 工商银行 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.03│ 1.03│ 1.05│ 1.09│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 9.55│ 10.23│ 10.83│ 11.57│ 12.34│ 13.14│
│净资产收益率% │ 9.69│ 9.22│ 8.68│ 8.95│ 8.74│ 8.57│
│归母净利润(百万元) │ 363993.00│ 365863.00│ 368562.00│ 379725.50│ 394347.50│ 411081.50│
│营业收入(百万元) │ 843070.00│ 821803.00│ 838270.00│ 861716.50│ 914112.50│ 956356.50│
│营业利润(百万元) │ 420760.00│ 420885.00│ 424111.00│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 1.03 1.08 1.13 国海证券
2026-03-28 买入 维持 9.26 1.06 1.10 1.15 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│工商银行(601398)2025年年报点评：国际业务深化发展，深耕长尾零售客户 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月28日，工商银行发布2025年年报。
投资要点:
工商银行2025年营收同比+2.00%，归母净利润同比+0.74%，其中2025Q4单季度公司营收同比+1.5%，归母净利润同比+
1.9%。2025年公司存款成本率同比下降36bp，国际业务深化发展，我们维持“买入”评级。
着力支持扩内需惠民生，长尾客户贡献半数以上零售资产增量。2025年公司个人消费贷款增长18.5%；个人长尾与对
公底尾客户资产增量占同期全量个人、对公客户资产增量的61.8%、26.5%。
净息差环比持平。2025年公司净息差为1.28%，与2025年前三季度净息差持平。负债经营上，公司落实反对“内卷式
”竞争要求，旗帜鲜明不打“价格战”，2025年存款成本率同比下降36bp。
国际业务深化发展。2025年集团境外机构和境内子公司板块营收占比达到13.7%，同比提升0.6个百分点。公司拓展“
工银全球付”在亚太区、欧洲区的直联直通，2025年“工银全球付”客户数超1.29万户，比上年末增长23%；亚太地区（
除港澳）、欧洲地区分行税前利润达18.03、10.25亿美元。
机构服务获得认可，多项业务托管量居行业第一。公司2025年代理国库集中支付业务金额市场占比第一，医保移动支
付清算合作、医保共济钱包合作均居同业首位。公司“十四五”期间零售业务实现新跃升，AUM余额年复合增长率超9%，
居可比同业首位。截至2025年公司证券投资基金托管、保险资产托管、养老金托管、QDII类产品托管均保持行业首位。
盈利预测和投资评级：2025年工商银行归母净利润同比增速逐季提升，国际业务深化发展，我们维持“买入”评级。
我们预测2026-2028年营收同比增速为2.45%、8.75%、5.40%，归母净利润同比增速为3.18%、4.03%、4.42%，EPS为1.03、
1.08、1.13元；P/E为6.43x、6.16x、5.87x，P/B为0.58x、0.54x、0.50x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
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2026-03-28│工商银行(601398)息差边际企稳驱动业绩回暖 │华泰证券 │买入
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工商银行于3月27日发布2025年年报，2025年归母净利润、营业收入分别同比+0.7%、+2.0%，增速较1-9月+0.4pct、-
0.2pct。2025年拟每股派息0.31元，年度现金分红比例为31.0%。公司息差边际企稳，资本实力雄厚，不良整体稳健，我
们认为龙头地位稳固，A/H股维持买入/买入评级。
对公驱动增长，息差边际企稳
25年末总资产、贷款、存款增速分别为+9.5%、+7.5%、+7.1%，较9月末+0.3pct、-0.9pct、-0.7pct，25年末对公、
零售贷款分别同比+7.8%、+0.5%，投向制造业贷款超5万亿元，科技贷款6万亿元，均领跑同业。2025年净息差为1.28%，
较Q3持平，全年下降14bp。负债成本优化对冲资产端下行压力，公司2025年计息负债成本率、存款成本率分别为1.53%、1
.36%，全年分别下降41bp、36bp，生息资产收益率、贷款收益率分别为2.68%、2.81%，全年分别下降49bp、59bp。25A利
息净收入同比-0.4%，降幅较Q3收窄0.3pct。若挂牌价不进一步大幅下行，公司预计26年息差降幅收窄、利息净收入增速
有望转正。
金市小幅波动，资本实力雄厚
2025年非息收入同比+10.2%，增速较1-9月-1.1pct。中间业务收入同比+1.6%，增速较1-9月+1.0pct，其中理财、托
管业务增长较好，银行卡、投行业务有所承压。25年其他非息收入同比+22.6%，增速较1-9月-5.0pct，主要由于市场波动
下公允价值变动损益减少（Q4单季-36.6亿元，同比少增40.5亿元）。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.
76%、13.57%，较9月末-0.09pct、持平，2025年工行在全球系统重要性银行（G-SIBs）中的组别升至第三组，核充率监管
要求提升0.5pct，体现了国际社会对公司系统重要性及风控能力的认可。
不良整体平稳，关注零售风险
25年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.31%、214%，较9月末-2bp、-4pct。关注类贷款占比较6月末上升4bp至1.95%
，隐性风险波动。测算25A不良生成0.49%，较25H1-2bp。分行业看，2025年末对公、零售不良率较6月末-11bp、+23bp。
对公不良持续改善，制造、批零等行业不良率下降。零售风险仍有提升，其中按揭/消费贷/经营贷/信用卡不良率分别较2
5H1提升20bp/7bp/20bp/86bp至1.06%/2.58%/1.82%/4.61%。逾期90天以上贷款/不良贷款为83%，较6月末+2pct，仍保持较
严格的不良认定标准。
给予26年A/HPB0.80/0.63倍
鉴于息差降幅收窄，预测26-28年归母净利润3791.73/3930.85/4090.51亿元（26-27年较前值+0.13%、+0.10%），同
比增速2.9%/3.7%/4.1%，26年BVPS预测值11.58元（前值11.70元），对应A/H股PB0.64/0.50倍。可比A/H公司26年Wind一
致预测PB均值分别为0.69/0.51倍（前值0.75/0.53倍），公司龙头地位稳固，应享受一定估值溢价，但考虑后续或有财政
融资摊薄公司股息率，给予26年A/H目标PB0.80/0.63倍，目标价9.26元/8.29港币，A/H股维持买入/买入评级（前值26年A
/H目标PB0.85/0.65倍，目标价9.95元/8.31港币）。
风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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