研报评级☆ ◇601390 中国中铁 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 3 0 0 0 6
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.35│ 1.13│ 0.93│ 0.91│ 0.91│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 11.43│ 12.30│ 12.89│ 15.75│ 16.52│ 17.31│
│净资产收益率% │ 10.07│ 7.86│ 6.17│ 5.83│ 5.56│ 5.40│
│归母净利润(百万元) │ 33482.78│ 27886.75│ 22891.70│ 22542.76│ 22460.66│ 22933.90│
│营业收入(百万元) │1260841.08│1157439.04│1090626.00│1041228.12│1025967.00│1035790.27│
│营业利润(百万元) │ 46282.05│ 38450.33│ 33145.66│ 32396.86│ 32024.76│ 32650.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 增持 维持 6.14 1.02 1.02 1.06 华创证券
2026-03-31 买入 维持 8.15 0.93 0.95 0.97 中信建投
2026-03-31 增持 维持 6.62 0.83 0.79 0.78 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.87 0.87 0.90 申万宏源
2026-03-31 增持 维持 --- 0.94 0.96 0.99 财通证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.88 0.87 0.87 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│中国中铁(601390)2025年报点评：基建业务短期承压，海外订单持续增长 │华创证券 │增持
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事项：
2025年，公司实现营业总收入10935亿，同比-5.76%；实现归母净利润229亿，同比-17.9%。
评论：
基础设施建设业务营收微降，房地产业务毛利率受市场影响下滑。1）2025年公司实现营业总收入10934.94亿，同比-
5.76%，毛利率9.52%，较2024年下降0.46pcts，其中基础设施建设营收9253.5亿元，同比-6.8%，占总营收比重约84.6%，
毛利率8.24%，较2024年下降0.38pcts，毛利率减少的主要原因是铁路和市政业务盈利水平有所下滑。2）2025年公司房地
产业务实现营业收入446.5亿元，同比下降7.53%；毛利率11.73%，下降2.71pcts，主要原因是房地产市场持续下行，销售
价格承压下行。
境外新签合同额持续增长，生态环保等新兴业务表现亮眼。1）2025年，公司实现新签合同额27509亿元，同比增长1.
3%。分地区来看，境内业务实现新签合同额24935.3亿元，同比-0.03%；境外业务实现新签合同额2573.7亿元，同比+16.5
%。2）分业务来看，2025年工程建造业务新签合同额18505.4亿元，同比-1.1%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务
分别同比-1.0%、-16.9%、-7.1%、-11.3%、+2.4%；设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、
新兴业务新签合同分别同比+2.8%、-7.1%、-1.7%、+15.8%、-0.7%、-16.1%、+11%。3）公司新兴业务（包含“第二曲线
”和战略性新兴产业）完成新签合同额4724.8亿元，占总新签合同比重约17%，其中生态环保新签合同额同比+58.6%，表
现较为亮眼。
融资成本下降，资产负债率保持稳定。1）截至2025年底，公司资产负债率78.12%，较2024年末增加0.73pcts；应收
账款余额为2888.78亿元，较2024年末增加426.83亿元，增长17.34%，主要原因是业务规模正常带动和部分工程项目业主
付款滞后。2）2024年公司平均融资成本率3.04%，同比下降0.53pcts。
投资建议：考虑地产、基建开工复苏存在一定不确定性，我们预计2026-2028年公司eps分别为1.02、1.02、1.06元，
参考可比公司水平，给予公司2026年6倍PE，目标价6.14元，维持“推荐”评级。
风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期
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2026-03-31│中国中铁(601390)矿产资源贡献提升 │华泰证券 │增持
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中国中铁发布年报：2025年实现营收10935亿元（yoy-5.76%），归母净利228.92亿元（yoy-17.91%），扣非净利176.
64亿元（yoy-27.38%），归母净利低于我们的预期（238亿元），主要是行业竞争加剧，毛利率下滑超预期所致。其中25Q
4实现营收3174亿元（yoy-6.64%，qoq+20.44%），归母净利54.02亿元（yoy-26.18%，qoq-4.63%）。公司25年新签合同2.
75万亿，同比+1.43%，较24年扭转下滑态势，A/H均维持“增持”评级。
矿产资源毛利率改善，利润贡献显著提升
分业务看，2025年公司基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用营收9254/169/276/446/89亿元，同比-6.8%/-
3.1%/11.3%/-7.5%/9.0%，毛利率8.2%/28.5%/20.1%/11.7%/54.2%，同比-0.38/-0.61/-0.34/-2.71/+1.14pct。其中矿产
资源贡献归母净利润39.75亿元，同比增加9.75亿元。2025年公司综合毛利率9.52%，同比-0.46pct，除矿产资源外，其他
业务毛利率均有所承压，其中25Q4综合毛利率11.05%，同比-1.19pct，环比+2.2pct。
费用率控制良好，现金流小幅改善
2025年期间费用率5.47%，同比-0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/-0.07/-0.24/+0.28pct，财务
费用同比+43.92%，主要系费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。2025年非经常
性损益52.27亿元，同比+16.67亿元，主要系非流动性资产处置损益、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回增加。2
025年归母净利率2.09%，同比-0.31pct。2025年经营性净现金流287.7亿元，同比多流入7.21亿元，收/付现比96.4%/90.7
%，同比+7.83/+10.14pct。
2025新签合同额同比+1.43%
2025年公司新签合同额2.75万亿元，同比+1.43%。分业务类型来看，工程建造新签合同额18505亿元，同比-1.1%；资
产经营新签合同额2041亿元，同比+15.8%，新兴业务新签合同额4725亿元，同比+11.0%，主要体现为生态环保、机场航道
增速较快。分地区，境内/外新签合同额为24935/2574亿元，同比-0.03%/+16.5%。截至25年末，未完合同额4.33万亿元，
约为25年收入的4倍。
盈利预测与估值
考虑到公司未来聚焦高质量发展，重质增效，我们下调未来收入预测，调整公司26-28年归母净利润预测为205/195/1
93亿元（较前值分别调整-10.67%/-13.92%/-）。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值6.9/3.9xPE，考虑到相较于可比，
公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H股26年8.0/5.0xPE，调整A/H股目标价至6.62元/4.68港元（
前值7.41元/5.08港元，对应26年8.0/5.0xPE），A/H股均维持“增持”评级。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。
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2026-03-31│中国中铁(601390)传统主业经营承压，看好公司资源业务拓展 │财通证券 │增持
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事件：3月30日公司公告2025年实现营收10906.3亿元，同比-5.8%，实现归母净利润228.9亿元，同比-17.9%，扣非归
母净利润176.6亿元，同比-27.4%，单季度看，公司Q4实现营收3168.1亿元，同比-6.5%,归母、扣非归母净利润54.0、24.
6亿元,分别同比-26.2%、-53.7%。
传统主业承压，资源开发业务表现亮眼。分业务来看，25年公司基建、设计、装备、地产业务分别实现营收9254、16
9、276、446亿元，同比分别-6.8%、-3.1%、+11.3%、-7.5%，毛利率分别为8.2%、28.5%、20.1%、11.7%，同比分别-0.4
、-6、-0.4、-0.3pct；其他业务实现收入790亿元，同比+2.7%，其中资源开发业务实现收入89亿元，同比+9%，毛利率54
.2%，同比+1.14pct，25年子公司中铁资源集团实现归母净利润40亿元，同比+32%。此外，中铁资源与中金黄金组成合资
公司于2026年3月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权（资源量：银5105吨、锌23.57万吨、铅13.52万吨），公
司矿产资源储备进一步丰富。分区域看，境内、境外分别实现收入10195、740亿元，同比分别-6.6%、+7.8%。
财务费用拖累利润，现金流回款有所改善。公司毛利率为9.34%，同比-0.5pct，2025年期间费用率同比-0.04pct至5.
47%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.07、-0.24、+0.28pct，财务费用绝对值89.83亿元，同比
增加27.41亿元，主要因费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少。25年公司资产及
信用减值损失为85.90亿元，同比多损失4.7亿元，综合影响下净利率同比-0.31pct至2.10%。2025年公司CFO净额为287.7
亿元，同比+7.21亿元。
投资建议：2025年公司现金分红41亿元，分红率18.1%，对应股息率3.11%。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2
32、237、244亿元，yoy+1%/+2%/+3%对应PE分别为5.8、5.7、5.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：订单结转不及预期，有色金属价格波动，基建投资增速不及预期。
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2026-03-31│中国中铁(601390)收入、利润承压，分红率提升 │申万宏源 │买入
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公司2025年归母净利润同比-17.9%，基本符合预期。根据Wind，2025年公司实现营业总收入1.09万亿，同比-5.76%；
实现归母净利润228.9亿，同比-17.9%；实现扣非净利润176.6亿元，同比-27.38%。2025年公司毛利率、归母净利率分别
为9.34%、2.09%，同比分别-0.46pct、-0.31pct；期间费用率合计为5.47%，同比-0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费
用率分别同比-0.01pct/-0.07pct/-0.24pct/+0.28pct。2025年资产及信用减值损失85.9亿，占比营收绝对值上升0.09pct
至0.79%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2493亿/2632亿/2636亿/3174亿元，同比分别-6.16%/-5.61%/-4.43%/-6
.64%，分别实现归母净利润60.25亿/58.01亿/56.64亿/54.02亿元，同比-19.46%/-14.65%/-9.98%/-26.18%。2025年公司
拟每股派送现金红利0.168元（含税），分红比率18.10%，较24年+2.31pct，对应股息率3.1%（按26年3月31日收盘价计算
）。
工程主业规模承压，盈利能力有所下滑。根据公司公告，2025年分板块看，1）基础设施建设板块营业总收入9254亿
，同比-6.80%，毛利率8.24%，同比-0.38pct；2）设计咨询板块营业总收入169亿，同比-3.12%，毛利率28.51%，同比-0.
61pct；3）装备制造板块营业总收入276亿，同比+11.29%，毛利率20.08%，同比-0.34pct；4）房地产开发板块营业总收
入446亿，同比-7.53%，毛利率11.73%，同比-2.71pct；5）其他板块营业总收入790亿，同比+2.68%，毛利率15.50%，同
比-1.56pct，其中资源利用业务实现营业收入88.90亿元，同比+9.00%，毛利率54.17%，同比+1.14pct。
2025年经营性现金流净额288亿元，同比多流入7.21亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金净流入288亿元，同比24
年多流入7.21亿元。2025年收现比96.7%，同比+7.86pct，应收票据及应收账款同比增加424亿元；合同资产同比增加337
亿元；合同负债同比减少103亿。付现比90.66%，同比+10.14pct，预付账款同比增加1.4亿，应付票据及应付账款同比增
加1000亿。2025年末公司资产负债率78.12%，较去年同期+0.73pct。
投资分析意见：下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。化债背景下基建投资节奏放缓，下
调公司26-27年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为216亿/215亿/223亿（26-27年原值为249亿/258亿），增速分别
为-5.8%/-0.2%/+3.5%，对应PE6X/6X/6X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，弱投资环境下仍具备较强配置价值，当
前PB仅0.43X，行业平均值0.55X，仍有较大提升空间，综合考虑维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期
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2026-03-31│中国中铁(601390)Q4毛利率下行致业绩承压，矿产资源利润贡献显著提升 │国盛证券 │买入
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Q4毛利率下降拖累业绩。2025年公司实现营业总收入10935亿元，同降6%；实现归母净利润229亿元，同降18%，符合
预期；扣非归母净利润177亿元，同降27%，低于归母主要受所得税费用（同比-5亿元）、非流动性资产处置损益（同比+4
亿元）、应收账款减值转回（同比+4亿元）等影响。Q4单季收入/归母净利润分别同降7%/26%，降幅扩大主要因地产等业
务毛利率下降影响。分业务看，2025年基建/地产分别实现营业收入9254/446亿元，同降7%/8%。分地区看，境内/境外分
别实现营收10195/740亿元，同比-7%/+8%。2025全年合计现金分红41.4亿元（同比下降6%），分红率18.1%，同比提升2.3
pct。
毛利率承压，费用率平稳，自由现金流改善。2025年公司综合毛利率9.3%，同比-0.5pct，其中基建/设计/装备/地产
/其他业务毛利率分别同比-0.4/-0.6/-0.3/-3/-1.6pct，地产业务降幅较大；Q4单季毛利率同比-1.2pct。2025年期间费
用率为5.5%，同比基本持平；投资收益同比增多27亿元（Q4单季同比增多30亿元，预计主要因华刚矿业贡献增加）；资产
（含信用）减值损失同比减少5亿元；少数股东损益占比+3.8pct；归母净利率同比-0.3pct至2.1%（Q4单季同比-0.5pct）
。2025年公司经营活动现金净流入288亿元，较上年同期多流入7亿元，投资性现金流净额少流出370亿元，公司整体自由
现金流有所改善。
境外签单增长带动整体订单规模维稳，在手订单储备充裕。2025年公司新签合同额27509亿元，同增1%。分业务看，
工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务分别新签18505/266/531/427/2041/270/
744/4725亿元，同比-1%/+3%/-7%/-2%/+16%/-1%/-16%/+11%，工程主业规模稳定，资产经营与新兴业务增势较好。分区域
看，境内/境外业务分别新签合同额24935/2574亿元，同比持平/+17%，境外订单延续较高增速。截止2025末，公司未完合
同额为43390亿元，为公司2025年收入的4倍，合同储量充裕。
矿产资源盈利贡献明显提升，新增银矿探矿权进一步打开成长空间。截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别
为283/49/22万吨，铜、钼产能位居国内同行业前列。2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公
司归母净利润的17%，同比+6.6pct，业绩贡献显著提升。2026年中铁资源参股的30%的子公司获得内蒙古大型银矿探矿权
（银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿），从“增量角度”打开成长想象空间，公司资源业务“量价齐升”逻辑补
齐，价值有望加快重估。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为218/214/215亿元，同比-5%/-2%/+0.4%，EPS分别为0.88/0.8
7/0.87元/股，当前股价对应PE分别为6.2/6.3/6.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资不及预期、矿产资源价格波动、应收账款减值风险等。
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2026-03-31│中国中铁(601390)2025年年报点评：业绩承压，资源业务增量扩张 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年实现营业收入10906.3亿元，较上年下降5.8%，实现归母净利润228.9亿元，较上年下降17.9%，业绩承压
主要因营收下降、毛利率下滑及减值计提增多。境外和新兴业务保持较快增长，境外新签同比增长16.5%，占比提升至9.4
%。新兴业务新签同比增长11.0%。在资源板块受益于金属价格提升中铁资源利润增长32.3%，参股获取复兴屯多金属矿矿
权。公司实施中期分红叠加年度分红，全年现金分红率约18.1%，积极回报股东。
事件
公司公告2025年年报，实现营业收入10906.3亿元，实现归母净利润228.9亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红
利0.86元（含税），加上已派发的中期分红，全年合计派发现金红利约41.4亿元，分红比例为18.1%。
简评
业绩承压，毛利率下滑。公司2025年实现营业收入10906.3亿元，同比下降5.8%，实现归母净利润228.9亿元，同比下
降17.9%，扣非归母净利润176.6亿元，同比下降27.4%。业绩降幅高于营收降幅主因：1）毛利率下滑：2025年公司整体毛
利率为9.3%，较上年同期下降0.5个百分点；2）财务费用率较上年同期提升0.1个百分点至0.8%，主因费用化利息支出增
加；3）减值增多，合计计提减值85.9亿元，较上年多计提4.7亿元。从现金流角度来看，公司经营性现金流较上年多7.2
亿元，投资净流出收窄370.3亿元。
新签合同额增速转正，境外保持快速增长。2025年公司实现新签合同额27509.0亿元，同比增长1.3%，增速转正。其
中境内新签同比基本持平，境外业务新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5%，占比提升至9.4%，境外营收686.4亿元，同
比增长10.3%。新兴业务保持较快增长，全年新签4724.8亿元，同比增长11.0%。其中生态环保新签978.1亿元，同比大幅
增长58.6%；清洁能源/水利水电新签同比增长4.2%和3.9%，均保持增长。
资源业务实现增量扩张，分红比例稳步提升。公司2025年生产铜/钴/钼/铅/锌/银分别为30万吨/5578吨/1.4万吨/888
8吨/2.8万吨/34.5吨，和上年相比铜锌产量上升，整体基本持平。2025年下半年以来受铜银等金属价格大幅上涨驱动，资
源板块利润上升，中铁资源2025年实现净利润39.7亿元，同比增长32.3%，其中华刚公司确认投资收益21.4亿元，较上年
多5亿元。在资源增量扩张方面，公司参股获内蒙古复兴屯多金属矿，银铅锌储量大幅提升。在分红方面，公司2025年合
计分红41.4亿元（含中期分红），分红比例提升2.3个百分点至18.1%，对应A/H股息率为3.1%/4.7%。
下调盈利预测，维持买入评级和目标价8.15元不变。我们预测公司2026-2028年EPS为0.93/0.95/0.97元（原预测2026
-2027年EPS为0.97/1.00元），维持买入评级和目标价8.15元不变。
风险分析
1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当
地政治、安全环境影响。
2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市
场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、
开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业
务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政
府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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