研报评级☆ ◇601390 中国中铁 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 12 6 0 0 0 18
3月内 12 6 0 0 0 18
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.35│ 1.13│ 0.93│ 0.90│ 0.91│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 11.43│ 12.30│ 12.89│ 15.62│ 16.42│ 17.24│
│净资产收益率% │ 10.07│ 7.86│ 6.17│ 5.75│ 5.51│ 5.40│
│归母净利润(百万元) │ 33482.78│ 27886.75│ 22891.70│ 22439.07│ 22577.99│ 23217.66│
│营业收入(百万元) │1260841.08│1157439.04│1090626.00│1059302.05│1059919.11│1073253.95│
│营业利润(百万元) │ 46282.05│ 38450.33│ 33145.66│ 31529.13│ 31771.54│ 32728.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 0.85 0.88 0.92 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.93 0.93 0.95 华源证券
2026-05-01 增持 维持 7.45 0.83 0.79 0.78 华泰证券
2026-04-09 买入 维持 --- 0.87 0.89 0.94 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.93 0.93 0.95 华源证券
2026-04-07 买入 维持 5.92 0.94 0.96 0.97 国投证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.87 0.83 0.86 光大证券
2026-04-04 增持 维持 --- 0.75 0.79 0.88 浙商证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.93 0.94 0.96 天风证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.91 0.89 0.91 西部证券
2026-04-02 买入 维持 --- 1.02 1.08 1.12 银河证券
2026-04-01 增持 维持 6.14 1.02 1.02 1.06 华创证券
2026-03-31 买入 维持 8.15 0.93 0.95 0.97 中信建投
2026-03-31 增持 维持 6.62 0.83 0.79 0.78 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.87 0.87 0.90 申万宏源
2026-03-31 增持 维持 --- 0.94 0.96 0.99 财通证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.88 0.87 0.87 国盛证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.97 1.00 1.04 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│中国中铁(601390)业绩阶段性承压，新兴业务逆势增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入2349.98亿元，同比减少5.46%；归属净利润43.59亿元，同比减少27.65%；扣非后归属净利
润38.92亿元，同比减少29.91%。
事件评论
基建基本盘稳固、装备、资源业务表现亮眼。公司2026Q1实现营业收入2349.98亿元，同比减少5.46%，结构来看，基
础设施建设仍是绝对主力，基础设施建设业务营业收入2,024.52亿元，同比减少6.62%；设计咨询业务营业收入37.21亿元
，同比减少20.34%；装备制造业务营业收入67.11亿元，同比增长7.46%；房地产开发业务营业收入52.01亿元，同比减少2
2.04%；其他业务营业收入176.25亿元，同比增长18.29%，其中资源利用业务营业收入23.58亿元，同比增长25.88%。
综合毛利率下滑、造成净利率下滑。公司2026Q1综合毛利率7.93%，同比下降0.53pct，主要受基建毛利下滑拖累。基
础设施建设业务毛利率6.74%，同比减少0.40个百分点；设计咨询业务毛利率23.46%，同比增加0.97个百分点；装备制造
业务毛利率19.30%，同比增加0.03个百分点；房地产开发业务毛利率5.71%，同比减少7.40个百分点；其他业务毛利率17.
25%，同比减少2.07个百分点，其中资源利用业务毛利率62.67%，同比增加2.17个百分点。费用率方面，公司2026Q1期间
费用率4.93%，同比提升0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.04、-0.16、-0.09、0.24pct至0
.60%、2.21%、1.17%和0.95%，综合来看，公司2026Q1归属净利率1.85%，同比下降0.57pct，扣非后归属净利率1.66%，同
比下降0.58pct。
现金流流出增加，负债率略有提升。公司2026Q1收现比105.51%，同比提升14.49pct。经营活动现金流净流出864.28
亿元，同比多流出90.28亿元，同时，公司资产负债率同比提升0.16pct至77.46%，应收账款周转天数同比增加13.27至109
.14天。
2026Q1新签下滑，地产交付于开工节奏加快。公司2026年一季度新签合同额3385.1亿元，同比下降39.6%，整体业务
开拓阶段性承压。其中境内新签3,057.3亿元（-38.2%），境外新签327.8亿元（-50.1%），海内外市场同步收缩。从业务
结构看，工程建造业务是主要拖累，新签2,342.3亿元，同比大幅下滑44.4%，资产经营146.3亿元（-45.7%）和新兴业务4
51.1亿元（-37.5%）明显收缩。资源利用业务逆势高增33.5%至86.1亿元，金融物贸业务同比大增66.0%至136.3亿元，贡
献显著。房地产开发方面，一季度签约金额64.0亿元，同比微降7.5%；签约面积38.8万㎡，下降9.1%。竣工面积同比高增
494.4%，开工面积增长51.1%，地产交付与开工节奏有所加快。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2026-05-06│中国中铁(601390)26Q1业绩承压，资源利用与金融物贸板块逆势增长 │华源证券 │买入
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收入与利润有所承压，分红安排稳步推进。2026年Q1，公司实现营业收入2,349.98亿元，同比-5.46%；归母净利润43
.59亿元，同比-27.65%；扣非归母净利润38.92亿元，同比-29.91%。业绩下滑或主要受新签合同额同比下降、毛利率同比
下滑、管理费用及财务费用同比增加等因素综合影响。分红方面，公司拟派发2025年度末期现金红利每股0.086元（含税
），全年合计分红比例预计为18.10%，同时明确2026年中期分红上限可达上半年归母净利润的20%。
传统主业规模收缩，资源利用板块表现相对亮眼。分业务来看，公司2026Q1基础设施建设、设计咨询、装备制造、房
地产开发业务分别实现营收2,024.52亿元、37.21亿元、67.11亿元、52.01亿元，分别同比-6.62%、-20.34%、+7.46%、-2
2.04%，毛利率分别为6.74%、23.46%、19.30%、5.71%，分别同比-0.4pct、+0.97pct、+0.03pct、-7.4pct。值得关注的
是，资源利用板块Q1实现收入23.58亿元，同比+25.88%，毛利率高达62.67%，同比+2.17pct。
新签合同承压，资源利用、金融物贸新签合同额逆势增长。2026年Q1公司新签合同额3,385.1亿元，同比-39.6%。其
中境内新签3,057.3亿元，同比-38.2%；境外新签327.8亿元，同比-50.1%。从结构看，Q1设计咨询、工程建造、装备制造
、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同额分别为55.3亿元、2,342.3亿元、103.7亿元、64.0亿
元、146.3亿元、86.1亿元、136.3亿元、451.1亿元，分别同比-11.1%、-44.4%、-11.9%、-7.5%、-45.7%、+33.5%、+66.
0%、-37.5%。房地产开发经营方面，2026年Q1签约金额64.0亿元，同比-7.5%；新增土地储备6.0万㎡，同比-53.8%；签约
面积38.8万㎡，同比-9.1%。
盈利端承压，现金流净流出扩大。2026年Q1，公司毛利率为7.93%，同比-0.53pct，或主要受房地产开发、基础设施
建设等业务毛利率下滑拖累。同期，期间费用率为4.93%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别
变动+0.03pct、-0.16pct、-0.09pct、+0.24pct至0.60%、2.21%、1.17%、0.94%。Q1公司资产及信用减值损失5.88亿元，
同比减少1.37亿元；投资净收益5.16亿元，同比增加1.54亿元。综合影响下，公司Q1净利率为2.09%，同比-0.55pct。现
金流方面，Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-864.28亿元，同比多流出90.28亿元，收、付现比分别为105.51%、140
.12%，同比+14.49pct、+26.78pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为229/230/235亿元，同比增速分别为+0.16%/+0.32%/+1
.95%，当前股价对应的PE分别为5.46/5.44/5.34倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，
以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。
风险提示：新签订单不及预期风险；业务结构修复不及预期风险；现金流及资金支出压力风险。
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2026-05-01│中国中铁(601390)矿产资源表现亮眼 │华泰证券 │增持
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中国中铁发布一季报，2026Q1实现营业总收入2357.10亿元（yoy-5.45%、qoq-25.75%），归母净利43.59亿元（yoy-2
7.65%、qoq-19.30%），扣非净利38.92亿元（yoy-29.91%）。我们认为行业需求承压，供给进入加速出清阶段，公司作为
龙头承担风险能力较强，积极转向高质量发展夯实资产质量，拥有价值量较高的矿产资源，A/H均维持“增持”评级。
竞争加剧综合毛利率同比下降，矿产资源量价齐升
26Q1公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他实现营收2025/37/67/52/176亿元，同比-6.62%/-20.34
%/+7.46%/-22.04%/+18.29%，毛利率6.74%/23.46%/19.30%/5.71%/17.25%，同比-0.39/+0.98/+0.03/-7.39/-2.07pct，其
中资源利用营收23.58亿元，同比+25.88%，毛利率62.67%，同比+2.17pct。房地产业务收入、毛利率均下滑较多承压较大
，26Q1公司综合毛利率8.12%，同比-0.49pct。
财务费用增加拖累期间费用率，经营性现金流同比流出增加
26Q1公司期间费用率为4.92%，同比+0.02pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率0.60%/2.21%/1.17%/0.94%，同比+
0.03/-0.16/-0.09/+0.24pct，财务费用同比增长25.94%，预计主要是汇率波动所致。26Q1归母净利率1.85%，同比-0.57p
ct。26Q1末资产负债率为77.46%，同比+0.16pct，较年初降低0.66pct，有息负债率25.9%，同比+1.32pct，较年初增加2.
13pct。26Q1公司经营性现金流净额-864亿元，同比多流出90亿元，或因项目集中开工现金流出较多，收、付现比分别为1
05.2%/140.1%，同比+14.4/+26.8pct。
26Q1新签合同额总体承压，金融物贸和资源利用新签实现增长
26Q1公司新签合同额3385亿元，同比-39.6%。其中，工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询新签2
342/451/146/64/104/55亿元，同比-44.4%/-37.5%/-45.7%/-7.5%/-11.9%/-11.1%，金融物贸和资源利用分别新签136/86
亿元，同比+66.0%/+33.5%。分地区，境内新签3057亿元，同比-38.2%，境外新签328亿元，同比-50.1%。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为205/195/193亿元，A/H股可比公司26年Wind一致预期均值7.7/4.3xPE，考虑
到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，具备较好的资产价值，认可给予A/H股26年9.0/5.0xPE，调整A/H股目标价至7.45
元/4.72港元（前值6.62元/4.68港元，对应26年8.0/5.0xPE，可比6.9/3.9xPE），A/H股均维持“增持”评级。
风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率下行超预期。
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2026-04-09│中国中铁(601390)现金流改善，看好资源品重估 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营收10934.94亿元，同比减少5.76%；归属净利润228.92亿元，同比减少17.91%；扣非后归属净利润1
76.64亿元，同比减少27.38%。
事件评论
收入微降，装备与资源业务保持增长。公司2025年实现营收10906.26亿元，同比减少5.77%。其中基础设施建设是公
司营业收入的最大来源，实现营收9,253.51亿元，同比下降6.80%，装备制造实现营收276.15亿元，同比增长11.29%，其
他业务中资产运营业务实现收入67.09亿元，同比增长87.14%，资源利用业务实现收入88.90亿元，同比增长9.00%；分区
域境内地区营收10,194.76亿元，同比下降6.61%；境外营收740.18亿元，同比增长7.83%。
毛利率下降造成净利率下滑。公司2025年综合毛利率9.34%，同比下降0.46pct，基础设施建设毛利率为8.24%，同比
减少0.38个百分点，设计咨询毛利率为28.51%，同比减少0.61个百分点，装备制造毛利率为20.08%，同比减少0.34个百分
点，房地产开发毛利率为11.73%，同比减少2.71个百分点。费用率基本持平，公司全年期间费用率5.48%，同比下降0.04p
ct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.07、-0.24、0.28pct至0.59%、2.01%、2.06%和0.82%
，费用率总体持平财务费用增长的主要原因是费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减
少。综合来看，公司2025年归属净利率2.10%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率1.62%，同比下降0.48pct。
收现比和现金流显著改善，公司多措并举强化现金流管控。公司2025年收现比96.67%，同比提升7.86pct，经营活动
现金流净流入287.72亿元，同比多流入7.21亿元，公司多措并举强化现金流管控。同时，公司资产负债率同比提升0.73pc
t至78.12%，应收账款周转天数同比增加25.63至88.31天。
能源安全促使资源品涨价背景下，公司矿产资源有望重估。目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山
，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINES铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿，旗下全资子
公司中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026年3月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权。近年来，公司以矿山
实体经营开发为基础，持续拓展矿业服务业务，包括矿石采剥、矿用机械设备销售等，并进一步获取了建筑用砂石骨料资
源项目。2025年生产铜金属29.99万吨、钴金属5,577.99吨、钼金属1.42万吨、铅金属8,887.75吨、锌金属2.84万吨、银
金属34.52吨。2025年中铁资源归属净利润39.75亿元，同比+32.33%，充分受益资源品涨价，看好公司未来第二主业发展
与价值重估。
风险提示
1、原材料价格大幅波动；2、实物工作量推进不及预期。
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2026-04-08│中国中铁(601390)新签订单保持稳健，新兴与境外业务增势突出 │华源证券 │买入
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业绩承压利润下滑，分红稳步推进保障回报。公司2025年实现收入10906.26亿，同比-5.77%，归母、扣非净利润为22
8.92、176.64亿，同比-17.91%、-27.38%，非经常性损益为52.27亿，同比增加16.66亿，主要系非流动性资产处置损益及
应收款项减值准备转回同比增加所致。单季度看，Q4实现收入3168.12亿，同比-6.53%，归母、扣非净利润为54.02、24.6
3亿元，分别同比-26.18%、-53.65%。25Q4业绩承压主要系毛利率同比下滑以及资产减值损失同比增加14.01亿。2025年度
公司拟派发现金分红41.44亿元（含税），分红比例18.10%，股息率为3.23%（截至2026/4/7收盘）。
传统业务有所承压，境外营收逆势增长。分业务来看，25年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分
别实现营收9253.51、168.75、276.15、446.47亿元，同比分别-6.80%、-3.12%、+11.29%、-7.53%，毛利率分别为8.24%
、28.51%、20.08%、11.73%，同比分别-0.38、-0.61、-0.34、-2.71pct。资源利用业务方面，2025年公司铜、钴、钼、
铅、锌、银产量分别为29.99万吨、0.56万吨、1.42万吨、0.89万吨、2.84万吨和34.52吨，实现营收88.90亿元，同比+9.
00%，毛利率为54.17%，同比+1.14pct，显著高于传统基建业务。分区域来看，境内、境外业务分别实现营收10194.76、7
40.18亿元，同比-6.61%、+7.83%；毛利率分别为9.64%、7.78%，同比-0.48、+0.03pct。
新签订单结构调整，新兴与境外业务增长亮眼。2025年公司新签合同额达到27509.0亿元，同比+1.3%。从业务结构来
看，工程建造、设计咨询、装备制造、资产经营、资源利用、金融物贸的新签合同额分别为18505.4、265.5、530.7、204
1.3、270.0和744.2亿元，同比-1.1%、+2.8%、-7.1%、+15.8%、-0.7%、-16.1%；新兴业务实现新签合同额4724.8亿元，
同比+11.0%，表现出良好增长态势。房地产方面，全年签约销售金额为427.1亿元，同比-1.7%；新增土地储备31.8万平方
米，同比-23.7%。从区域分布来看，境内新签合同额为24935.3亿元，同比-0.03%；境外为2573.7亿元，同比+16.5%。
费用率未能有效摊薄，毛利率延续承压。2025年公司综合毛利率为9.34%，同比-0.46pct，Q4毛利率为11.05%，同比-
1.19pct。全年期间费用率为5.47%，同比-0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.01、-0.07、-0.24、+0.
28pct；财务费用同比+43.92%至89.83亿元，主要系费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资
收益减少。资产及信用减值损失为85.90亿元，同比多损失4.74亿，投资净收益同比增加26.51亿，综合影响下净利率为2.
42%，同比-0.24pct，Q4单季净利率为2.25%，同比-0.20pct。25年经营活动现金净流入287.72亿，同比多流入7.21亿，收
现比、付现比同比分别+7.86pct、+10.14pct至96.76%、90.66%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为229/230/235亿元，同比增速分别为+0.16%/+0.32%/+1
.95%，当前股价对应的PE分别为5.60/5.58/5.47倍。考虑公司在铁路、公路、城市轨交等基础设施建设领域的龙头地位，
以及境外市场与新兴业务的持续拓展，维持“买入”评级。
风险提示：资金落地不及预期；分红不及预期；海外拓展不及预期；矿产资源价格大幅波动。
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2026-04-07│中国中铁(601390)境外／资源板块营收同比增长，经营性现金流同比改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，营业收入1.09万亿元（yoy5.76%），归母净利润228.92亿元（yoy-17.91%），扣非归母
净利润176.64亿元（yoy-27.38%）；2025Q4，营业收入3174.35亿元（yoy-6.65%），归母净利润54.02亿元（yoy-26.18%
）,扣非归母净利润24.63亿元（yoy-53.65%）。结合中期分红，2025年公司现金分红比例为18.10%（同比+2.31pct）。
需求疲软致经营承压，境外/资源板块营收同比增长。2025年，公司实现营业收入1.09万亿元（yoy-5.76%），Q1-Q4
各季度公司营收增速分别-6.16%/-5.62%/-4.43%/-6.65%。2025年，公司归母净利润228.92亿元（yoy-17.91%），业绩降
幅大于营收降幅主要系需求收缩下毛利率同比下滑。分业务看，2025年公司装备制造业务和资源利用业务营收均实现同比
增长，其中装备制造营收276.15亿元（yoy+11.29%）、资源利用营收88.90亿元（yoy+9%）；其余业务营收均呈不同幅度
下滑，其中基础设施建设营收9253.51亿元（yoy-6.80%）、设计咨询营收168.75亿元（yoy3.12%）、房地产开发营收446.
47亿元（yoy-7.53%）。分区域看，2025年，公司境外营收740.18亿元（yoy+7.83%），营收占比达6.77%（同比+0.85pct
）。
资源利用板块毛利率同比提升，经营性现金流同比改善。
2025年，公司销售毛利率9.34%（同比-0.46pct），其中基础设施建设毛利率8.24%（同比-0.38pct）、设计咨询毛利
率28.51%（同比-0.61pct）、装备制造毛利率20.08%（同比-0.34pct）、房地产开发毛利率11.73%（同比-2.71pct）、资
源利用毛利率54.17%（同比+1.14pct），除资源利用板块毛利率同比提升外，其余业务毛利率均呈不同幅度下降。2025年
，公司期间费用率5.48%（同比0.04pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01pct/-0.07pct/+0.28pct/-0.25pct
，期内财务费用同比增长43.92%，主要因费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资项目确认的投融资收益减少所
致。受毛利率下降影响，2025年公司销售净利率2.42%（同比-0.24pct）。2025年，公司经营性现金流净额287.72亿元（y
oy+2.57%），主要系公司多措并举强化现金流管控，持续保持健康稳定的现金流运行水平。
海外和新兴市场拓展提速，矿产资源净利润同比高增。2025年，公司新签合同额2.75万亿元（yoy+1.3%），其中境内
新签2.49万亿元（yoy-0.03%），境外新签2573.7亿元（yoy+16.5%），境外新签合同实现同比两位数增长。2025年，公司
持续发力水利水电、清洁能源、生态环保等新兴业务，新签合同额4724.8亿元，同比增长11%。2025年，公司矿产资源业
务生产运营稳健，其中生产铜金属29.99万吨、钴金属5577.99吨、钼金属1.42万吨、银金属34.52吨，公司全资控股子公
司中铁资源实现营收264.91亿元（yoy+3.82%），归母净利润39.75亿元（yoy+32.33%），归母净利率约15.00%，远高出公
司整体盈利水平，矿产资源营收和归母净利润占公司整体比重分别为2.43%和17.36%（同比+6.59pct）。随资源品价格持
续高位运行，公司矿产资源业务有望为公司持续贡献业绩。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为1.11万亿元、1.13万亿元和1.15万亿元，分别同比增长1
.09%、1.99%和2.04%，归母净利润分别为232.3亿元、236.5亿元和239.9亿元，分别同比增长1.50%、1.78%和1.46%，动态
PE分别为5.5倍、5.4倍和5.4倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价5.92元，对应2026年PE为6.3倍。
风险提示：基建投资不及预期，地产需求不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原
材料价格上涨，市场竞争加剧
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2026-04-06│中国中铁(601390)2025年年报点评：经营承压，资源业务表现亮眼 │光大证券 │买入
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事件：中国中铁发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10906.3/228.9/176.6亿元，同比
-5.8%/-17.9%/-27.4%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3168.1/54.0/24.6亿元，同比-6.5%/-26.2%/
-53.7%。
点评：新兴业务领域及境外新签增速较快：25年公司实现新签合同额27,509.0亿元，同比增长1.3%。其中工程建造新
签合同18505.4亿元，同比-1.1%，其中公路及城轨下降明显，同比-16.9%/-11.3%；资产经营及新兴业务新签合同增速较
快，25年分别新签2041.3/4724.8亿元，同比+15.8%/+11.0%，公司在水利水电、清洁能源、生态环保等领域持续发力，新
兴业务细分领域实现高速增长，生态环保及机场航道新签合同为978.1/280.7亿元，同比+58.6%/+31.5%。分区域看，公司
境内/境外新签合同24,935.3/2,573.7亿元，同比-0.03%/+16.5%。
装备制造及资源利用业务稳健增长，基建房建承压使毛利率小幅下降：受建筑业及房地产行业持续调整影响，公司基
建及房建业务25年营收承压下行，装备制造及资源利用业务稳健增长。25年公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地
产/资源利用业务分别实现营业收入9253.5/168.7/276.2/446.5/88.9亿元，同比-6.8%/-3.1%/+11.3/-7.5/+9.0%。25年公
司毛利率为9.3%，同比下滑约0.5pct，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产/资源利用业务毛利率为分别8.24%/28.5
1%/20.08%/11.73%/54.17%，同比-0.4/-0.6/-0.3/-2.7/+1.1pcts。铁路和市政业务盈利水平下滑让基础设施建设板块盈
利承压；房地产市场持续下行下销售价格承压，使房地产板块毛利率同比下行较为明显；而工业金属和贵金属的走强，使
资源利用业务毛利率提升。25年公司计提资产减值损失/信用减值损失40.9/45.0亿元，较上年同期+10.0/-5.3亿元。毛利
率下行及减值计提的增长使公司25年归母净利润跌幅较营收走扩。25年公司净利率为2.4%，同比-0.24pct,期间费用率整
体管控良好但财务费用率有所上扬，主要由于费用化利息支出及金融资产模式下基础设施项目确认投融资收益减少。25年
公司销售/管理/财务/研发费用率为0.6%/2.0%/0.8%/2.1%,同比-0.01/-0.07/+0.28/-0.24pcts。25Q4年公司毛利率/净利
率为11.0%/2.3%,同比-1.19/-0.20pcts。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为0.7%/2.1%/0.9%/2.8%,同比-0.09/+0.22
/+0.09/-0.34pcts。25年公司经营性现金净流入287.7亿元，较上年同期多流入7.2亿元，25Q4公司经营性现金净流入1016
.5亿元，较上年同期多流入23.5亿元。
资源利用业务经营表现亮眼，26年获取新探矿权：25年公司资源利用业务实现量价齐增，公司目前在境内外全资、控
股或参股投资建成5座现代化矿山，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行
业前列。
25年公司旗下矿产稳健运营，生产铜金属/钴金属/钼金属/铅金属/锌金属29.99/0.56/1.42/0.89/2.84万吨。旗下全
资子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026年3月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，高毛利板块再扩
容。
盈利预测、估值与评级：行业持续调整下公司传统业务经营承压，我们下调26-27年归母净利润预测为215.9/205.9亿
元（分别下调24.6%/29.5%），新增28年归母净利润预测为213.0亿元，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：业绩增长不及预期，宏观经济下行风险，毛利率持续下行风险。
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2026-04-04│中国中铁(601390)年报点评：国内经营承压，海外及新兴业务持续增长 │浙商证券 │增持
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事件：公司公告2025年营收10934.94亿元同减5.76%；归属净利润228.92亿元同减17.91%；扣非后归母净利润176.64
亿元同减27.38%；其中四季度营收3174.35亿元同减6.64%，归母净利润54.02亿元同减26.18%，扣非后归母净利润24.63亿
元，同减53.65%。
传统主业经营承压，装备及资源利用收入同比增长。公司2025年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发及
其他业务分别实现营收9253.50、168.75、276.15、446.47和790.06亿元，同比变化-6.80%、-3.12%、11.29%、-7.53%和2
.68%；毛利率分别为8.24%、28.51%、20.08%、11.73%和15.50%，同比变化-0.38、-0.61、-0.34、-2.71和-1.56pct，其
中公司资源利用业务收入88.9亿元同增9%，毛利率54.17%同比提升1.14pct。分区域看，境内、境外营收分别为10194.75
和740.17亿元，同比变化-6.61%和7.83%；毛利率分别为9.64%和7.78%，同比变化-0.48和0.03pct。
盈利能力有所下行，经营现金流同比略有改善。2025年公司综合毛利率为9.34%同减0.46pct；期间费用率为5.48%同
减0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.59%、2.01%、2.05%和0.82%，同比变动分
别-0.01pct、-0.07pct、-0.25pct和0.28pct，财务费用变化主要因为费用化利息支出增加和金融资产模式基础设施投资
项目确认的投融资收益减少。公司资产及信用减值为85.90亿元，同比增长5.84pct。2025年公司归属净利率2.09%，同比
减少0.31pct；收现比为96.67%同增7.86pct，付现比90.66%同增10.14pct；经营活动现金流净额287.72亿元同增2.57%，
主要受公司强化现金流管控的影响。截止2025年底，公司应收账款及票据合计2904.35亿元同增17.08%，合同资产及存货
合计6024.53亿元同增4.08%。
新签合同额再创新高，海外与新兴业务表现亮眼。2025年公司订单27509亿元同增1.30%，其中境内、境外新签合同额
分别为24935.3亿元和2573.7亿元，同比分别变化-0.03%和16.5%，公司积极拓展海外市场，境外新签合同额连续3年保持
增长；资产经营与新兴业务领域快速发展，资产经营新签合同额2041.3亿元，同比增长15.8%，新兴业务新签合同额4724.
80亿元，同比增长11%，其中，水利水电、清洁能源、生态环保与城市运营的新签合同额分别为1083、1250.7、978.1和19
3.4亿元，同比变化3.9%、4.2%、58.6%和-12.7%。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入10588、10741、11012.76亿元，同比增速分别为-3.17
%、1.44%、2.53%；归母净利润分别为204.14、215.62、236.16亿元，同比增速分别为-10.82%、5.63%、9.52%，当前市值
对应PE估值分别为6.29、5.95、5.44倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内基建需求下行风险、汇率波动风险、大宗商品价格下跌风险。
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2026-04-03│中国中铁(601390)传统主业承压，新兴业务突破 │天风证券 │买入
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业绩整体承压，矿产资源业务盈利能力明显
2025年，公司全年营业收入10,934.94亿元，同比-5.76%；归母净利润228.92亿元，同比-17.91%。2025年公司整体毛
利率为9.34%，同比-0.46pct，利润端承压主要系毛利率下降及计提减值增加所致。其中四季度收入3,168.12亿元，同比-
6.53%，归母净利润54.02亿元，同比-26.18%。
公司传统主业业绩承压，但资源利用业务盈利能力强劲，毛利率54%，成为公司第二增长曲线。目前，公司铜/钴/钼
保有储量和矿山产能在国内同行业处于领先地位。公司稳步推进矿产资源开发，旗下全资子公司中铁资源与中金黄金组成
合资公司于2026年3月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权。
结合25年年报情况，我们调整公司26-28年归母净利润从272/287/-亿至230/232/236亿，对应PE为5.75、5.70、5.60
倍，维持“买入”评级。
境外业务高增速，传统主业承压，新兴业务突破
25年新签合同额27,509
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