研报评级☆ ◇601377 兴业证券 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 10 6 0 0 0 16
3月内 10 6 0 0 0 16
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.25│ 0.33│ 0.39│ 0.43│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 6.18│ 6.35│ 6.48│ 7.29│ 7.64│ 8.03│
│净资产收益率% │ 3.48│ 3.74│ 4.66│ 5.31│ 5.68│ 6.09│
│归母净利润(百万元) │ 1964.37│ 2164.05│ 2870.36│ 3327.31│ 3719.56│ 4143.81│
│营业收入(百万元) │ 10627.16│ 12353.83│ 11841.38│ 13958.06│ 15457.44│ 16800.00│
│营业利润(百万元) │ 2963.32│ 3081.68│ 4188.53│ 5001.93│ 5620.50│ 6254.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 增持 维持 6.93 0.38 0.41 0.45 华创证券
2026-05-07 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.49 开源证券
2026-05-03 买入 维持 7.72 0.38 0.42 0.47 国泰海通
2026-05-01 增持 维持 --- 0.34 0.36 0.41 国信证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.54 西部证券
2026-04-02 增持 首次 --- 0.37 0.44 0.49 东方财富
2026-04-02 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.46 申万宏源
2026-04-01 增持 维持 6.92 0.36 0.39 0.41 华创证券
2026-03-30 买入 维持 8.11 0.38 0.45 0.51 广发证券
2026-03-30 买入 维持 --- --- --- --- 长江证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.49 开源证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.34 0.36 0.41 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 0.43 0.48 0.54 西部证券
2026-03-28 增持 维持 7.36 0.41 0.49 0.53 华泰证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.44 0.48 0.53 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│兴业证券(601377)2026年一季报点评：净利润率显著回升，收入结构渐趋多元│华创证券 │增持
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事项：
兴业证券发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：27亿元，同比+13.7%。归母净利润：7.9亿元，环比+
4.4亿元，同比+52.2%。
点评：
净利润率同比+7.5pct，是ROE改善的核心驱动力。公司报告期内ROE为1.3%，同比+0.4pct，环比+0.7pct，杜邦拆分
来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.18倍，同比+0.35倍，环比持平。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1.0%，同比持平。
3）公司报告期内净利润率为29.5%，同比+7.5pct。
总资产同比稳步扩张，杠杆倍数适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2608亿元，同比+390.9亿元
，净资产为623亿元，同比+45.5亿元，杠杆倍数为4.18倍，同比+0.35倍。公司计息负债余额为1714亿元，环比+40.1亿元
。
自营收益率环比小幅改善，两融规模环比增长。公司重资本业务净收入合计为7.3亿元，重资本业务净收益率（非年
化）为0.3%。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为4.2亿元，单季度自营收益率为
0.5%，环比+0.1pct，同比-0.3pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，纯债基金平均收益率
为+0.71%。
2）信用业务：公司利息收入为12.5亿元，环比+0.02亿元。两融业务规模为454亿元，环比+20.1亿元，两融市占率为
1.74%，同比+0.02pct。3）质押业务：买入返售金融资产余额为109亿元，环比-29.2亿元。
经纪业务收入同比高增，资管收入因并表口径调整大幅提升，投行环比回落。经纪业务收入为9.5亿元，环比+20.7%
，同比+42.7%，对比期间市场日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。资管业务收入为6.5亿元，环比+6.1亿元，主要系
利润表将兴全基金公募管理费收入合并至资管科目列示所致。投行业务收入为0.7亿元，环比-1.4亿元，同比-0.5亿元。
公司风险覆盖率为264.4%，较上期-1.8pct（预警线为120%），其中风险资本准备为144亿元，较上期+2%，净资本为3
80亿元，较上期+1.3%。净稳定资金率为159.2%，较上期+0.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.8%，较上期+0.1pct
（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.0%，较上期+5.1pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及
其衍生品/净资本为296.2%，较上期-8.3pct（预警线为400%）。
投资建议：公司一季度净利润率改善显著，兴全基金并表后资管收入贡献大幅提升，泛财富管理业务特色进一步凸显
。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028年EPS为0.38/0.41/0.45元人民币（2026/2027/2028年前值为0.36/0.39/0
.41元），BPS分别为6.6/6.78/6.98元人民币，当前股价对应PB分别为0.92/0.9/0.87倍，加权平均ROE分别为5.83%/6.19%
/6.62%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们维持兴业证券2026年1.05倍PB估值预期，目
标价6.93元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
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2026-05-07│兴业证券(601377)2026Q1点评：整体延续回暖，财富资管优势凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
兴业证券发布2026年一季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润26.6、7.9亿元，同比分别+13.4%、+52.2%；
加权平均净资产收益率同比+0.42pct至1.32%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+0.5%至3.92倍。
事件评论
整体延续回暖，财富资管优势凸显。1）2026Q1兴业证券实现营业收入和归母净利润26.6、7.9亿元，同比分别+13.4%
、+52.2%，加权ROE同比+0.42pct至1.32%；2）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为9.5、0.7、6
.5、3.2、4.0亿元，同比分别+42.7%、-42.8%、+27.0%、-3.0%、-35.3%，经纪业务延续增长，资管业务同比回暖，投行
业务稍有承压。
资管业务同比回暖，自营投资同比回落。1）资管同比回暖，2026Q1资管实现收入6.5亿元，同比+27.0%；截至2025年
末，兴证资管受托资产管理资金总额1272亿元，较24年末增长26%；兴全基金公募基金规模7490.57亿元，较24年末增长15
%，看好公司资管业务随市回暖；2）2026Q1权益市场震荡，债市有所回暖。2026Q1万得全A指数下跌1.2%，去年同期上涨1
.9%，中债总全价指数上涨0.1%，去年同期下跌1.5%；2026Q1公司实现自营收入4.0亿，同比-35.3%，去年稍高基数下同比
回落；金融投资规模持续扩容，Q1末为1602.4亿元，较年初+0.5%。
经纪业务持续发力，投行业务稍有承压。1）2026Q1市场热度维持高位，股基日均成交额31246亿元，同比+79%；公司
经纪业务随市增长，2026Q1实现收入9.5亿元，同比+42.7%；买方投顾加速转型，2025年代销金融产品业务排名行业前列
，新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史最高水平；2）投行业务稍有承压，2026Q1投
行业务收入0.7亿，同比-42.8%，仍稍有承压，具体来看股权融资规模18.97亿元，去年同期为0；债券承销规模497.09亿
元，同比+40.1%。
整体延续回暖，财富资管优势凸显。展望未来，市场高位下公司增长势头大概率延续，另外看好公司发挥业务协同效
应在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计2026-2027年归母净利润分别为32.0亿元和36.2亿元
，对应PE分别为16.1和14.2倍，对应PB分别为0.79和0.75倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。
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2026-05-05│兴业证券(601377)2026年一季报点评：净利润同比+52%，经纪、资管同比高增│开源证券 │买入
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净利润同比+52%，经纪、资管同比高增，自营投资同比下降
2026Q1公司总营收/归母净利润为26.6/7.9亿元，同比+13%/+52%，年化加权平均ROE5.3%，同比+1.68pct，权益乘数
（扣客户保证金）4.25倍，同比+0.37倍。经纪、资管同比高增，叠加成本端费用计提减少，净利润同比高增。我们维持
盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元，同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍
，公司大财富管理+机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
经纪、资管同比高增，投行业务相对承压
（1）2026Q1经纪业务净收入9.5亿元，同比+43%，环比+21%。2026Q1市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+
77%。公司期末保证金规模1009亿元，同比+54%，环比+18%。
（2）2026Q1投行净收入0.7亿元，同比-43%。公司一季度再融资规模5.78亿元，债券承销规模481亿元，同比+71%。
（3）2026Q1资管及基金管理业务净收入6.5亿元，同比+27%。2026Q1末兴证全球基金非货/偏股AUM3140/1236亿元，
同比+20%/-8%，较年初+4%/-9%。
两融规模稳健增长，投资收益有所下降
（1）2026Q1利息净收入3.2亿元，同比-3%，利息收入/利息支出同比+1%/+3%。期末融出资金余额454亿，较年初+5%
。
（2）2026Q1投资收益（含公允价值损益）4.0亿元，同比-35%。2026Q1自营投资收益4.2亿，同比-30%，环比+38%。
自营金融资产规模1161亿，同比+31%，环比+4%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比持平/-
3%/+15%。
（3）2026Q1管理费用14.6亿元，同比-10%，环比-23%，成本计提有所下降。
风险提示：资本市场波动风险；自营投资收益不及预期。
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2026-05-03│兴业证券(601377)2026年一季报点评：财富管理转型提速，盈利显著提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司市场化改革逐步推进，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎向上拐点。投资要点：
维持“增持”评级，下调目标价至7.72元，对应2026年1.15xPB。公司2026年第一季度营收/归母净利润26.6/7.9亿元
，同比+13.4%/+52.2%，低基数下实现高增；年化加权平均ROE同比+1.7pct至5.3%，符合预期。公司市场化改革逐步推进
，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎向上拐点；下调公司盈利预测至26-28年32.8/36.5/40.5亿元（前值26-27年34.7/
38.9亿元），目标估值2026年1.15xPB，调整目标价至7.72元（前值为9.20元），维持“增持”评级。
财富管理转型提速，经纪业务是盈利增长的核心原因。拆解后调整后营收增量，公司经纪业务收入同比+43%是收入提
升的主要原因，贡献了90%的增长。我国居民增配权益的配置力量正在逐步形成，开户数、新发基金等数据逐步升温，公
司当前以落地深化银证合作、买方投顾转型（知己理财品牌）等重点举措，预计经纪业务市占率有望步入提升拐点，开启
财富管理新篇章。
公司市场化改革逐步推进，有望进一步发挥财富管理优势，ROE迎向上拐点。公司已推出组织架构调整、买方投顾转
型、设置首席市场官等重点举措，当前居民增配权益的配置力量逐步形成，公司财富管理及资产管理特色突出，我们认为
市场化改革将逐步释放兴业证券发展潜能，有望进一步发挥财富管理优势，预计ROE将迎来向上拐点。
催化剂：行业供给侧改革的加速推进
风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期
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2026-05-01│兴业证券(601377)财富业务向好，业绩拐点已现 │国信证券 │增持
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盈利增速显著抬升，业绩弹性凸显。2026Q1公司实现营业收入26.65亿元，同比+13.44%；归母净利润7.86亿元，同比
+52.17%；EPS为0.09元，同比+51.94%；ROE(加权）为1.32%，同比+0.42pct。经纪、资管、投资收益、投行、利息收入在
营收中的占比分别为35.5%、24.4%、15.7%、2.7%、11.8%。截至Q1末，公司总资产达3655.20亿元，较年初+5.95%；归母
净资产623.38亿元，较年初+1.14%。
经纪业务景气度向好。Q1实现经纪收入9.46亿元，同比+42.68%，受益于市场交投活跃。截至Q1末，代理买卖证券款1
008.54亿元，较年初+18.42%；客户备付金201.78亿元，较年初+83.75%，资金沉淀能力增强，数据进一步印证客户交易意
愿显著提升。实现利息收入3.15亿元，同比基本持平，融出资金453.82亿元，较年初+4.65%，两融规模平稳增长。
资管业务优势凸显，投行业务短期承压。Q1实现资管业务收入6.51亿元，同比+27.00%，大资管协同持续释放；投行
收入0.72亿元，同比-42.84%，但公司股权和债权承销规模均有提升，其中，股权承销5.78亿元，同比+21%，债权承销481
.07亿元，同比+70%。截至4月末，在审项目2家。
自营业务阶段性走弱。受市场行情波动及持仓结构调整影响，Q1实现投资收益4.17亿元，同比-30.87%。截至Q1末，
交易性金融资产888.92亿元，规模与年初基本持平，整体持仓保持稳定。
风控体系稳健运行，经营整体稳健。截至Q1末，母公司净资本达380.16亿元，较年初+1.30%，核心资本实力稳固，为
业务扩张提供坚实支撑。财务杠杆率3.92x，较年初微升0.02，杠杆水平适中。监管风控指标全面优于监管红线：风险覆
盖率264.39%、资本杠杆率14.83%、流动性覆盖率255.79%、净稳定资金率159.22%，风险抵御能力强劲。自营权益类及衍
生品/净资本比例18.01%，自营非权益类及衍生品/净资本比例296.18%，资产配置合规稳健，经营整体稳健性突出。
投资建议：基于公司财报数据及市场表现，我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。随着权益市场活跃度持续提升
，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“优于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。
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2026-04-30│兴业证券(601377)2026年一季报点评：经纪资管表现优异，26Q1归母净利润同│西部证券 │买入
│、环比增长 │ │
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事件：兴业证券发布2026年一季报。2026Q1公司分别实现营收和归母净利润26.65和7.86亿元，同比分别+13.4%和+52
.2%，环比较25Q4分别+3.9%、+125.0%。26Q1公司加权平均ROE同比+0.42pct至1.3%；剔除客户资金后公司经营杠杆为3.9
倍，较25年末上升0.5%。26Q1公司其他收益达1.41亿元，同比+662.23%，主要系收到的财政补助大幅增加。成本端，26Q1
公司管理费用率同比-14.58pct至54.7%。
经纪、资管表现优异推动业绩增长。收费类业务方面，26Q1公司经纪、投行和资管及基金管理净收入分别为9.46、0.
72和6.51亿元，同比分别+42.7%、-42.8%和+27.0%。经纪业务方面，公司25年末经纪业务市占率为1.38%，26Q1市场交投
活跃下收入随市迎来增长。资管业务规模稳步扩张，截至26Q1末兴全基金公募基金规模达7,694.31亿元，较年初+3%。公
司投行业务收入有所下滑，预计主因ipo节奏放缓所致，据wind数据，26Q1公司债券承销规模481.07亿元，行业排名第14
位。
资金类业务表现承压，金融资产规模小幅扩张。资金类业务方面，26Q1公司利息净收入和投资业务收入分别为3.15、
4.22亿元，同比分别-3.0%和-32.5%，环比较25Q4分别-7.6%和37.7%。利息净收入下降主要系利息支出同比增长所致。截
至26Q1末公司融出资金453.82亿元，较年初+4.6%。截至26Q1末公司金融资产规模较年初+0.9%至1,686.94亿元，其中衍生
金融资产较年初+60.8%至14.86亿元，主要系权益类衍生金融工具公允价值变动所形成的资产增加所致；截至26Q1末公司
投资杠杆较年初-0.4%至2.5倍。
投资建议：公司资产管理优势稳固，看好公司资产管理业务优势的发挥和治理结构优化下经营活力的释放。我们预计
2026年归母净利润为37.49亿元，同比+30.6%，4月29日收盘价对应PB为0.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
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2026-04-02│兴业证券(601377)业绩略超预期，关注大财富经营及自营业务弹性 │申万宏源 │买入
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事件：兴业证券披露25年年报，全年业绩略超此前预期（我们的前瞻预测值25E为28.2亿元，较预测值+1.65%），四
季度归母净利润环比承压。25年公司实现营收118.4亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7亿元，同比+32.6%。Q4单季度归
母净利润3.5亿元，环比-70.7%。全年ROE（加权）4.93%，同比+1.12个百分点。管理费率63.2%，同比-4.1个百分点，成
本管控持续优化具备空间。
财富管理：全年实现证券经纪业务净收入28.4亿元，同比+39.6%。股基交易总金额13.74万亿元，同比+81.4%，优于
市场股基交易量同比增速（70.4%），创新高的新开户市占率或作出贡献（全年新开户133万户，同比+近100%；市场份额
同比+近90%，升至4.3%），零售客群数量突破760万户；兴业证券APP（优理宝）月活用户数创新高。坚定推进买方投顾转
型，发布“知己理财”财富品牌。
资产管理：兴证资管（全资子，净利润0.69亿元，较去年同期增0.6亿元）+兴全基金（持股51%，净利润15.90亿元，
同比+12.5%）+南方基金（持股9.15%，净利润27.05亿元，同比+15.0%）合计贡献净利润11.3亿元，同比+19.3%；合计贡
献净利润占比约30.4%，同比-2.3个百分点。其中，兴全基金旗下主动型权益类基金过往三年加权平均收益率在权益类大
型公司中排名第一，25年末公募规模7,490.57亿元，同比+15%。兴证资管公募牌照战略价值加速释放，持续深耕“固收+
”策略，夯实固收业务基本盘。
研究业务：研究业务创收创誉水平稳居第一梯队，分仓佣金收入竞争力稳固，25年佣金席位占比3.83%，较24全年提
升0.68个百分点，排名同比上升3名至第6名（wind数据）；同时，赋能财富管理战略转型，探索“投行+研究”模式，拓
展专业智库服务。
自营投资：自营投资规模稳健提升。25年末金融投资资产约1681亿元，较年初+10.1%。其中，交易性金融资产约888
亿元，较年初+10.1%；债权投资约78亿元，较年初+95.3%；其他债权投资约483亿元，较年初-19.8%；其他权益工具投资
约224亿元，较年初+236.2%；衍生金融资产约9亿元，较年初-19.7%。测算全年公司实现投资收益37.7亿元，同比+34.4%
，全年投资收益率测算为2.35%。
投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司大财富及研究业务特色突出，自营业务弹性值得关注
，上调26-27年公司归母净利润预测为32.51亿元/35.98亿元（原预测为31.73亿元/35.04亿元），同比分别+13.3%/+10.7%
。新增28年盈利预测（39.89亿元），现价对应26-28年PB0.81x/0.77x/0.75x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。
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2026-04-02│兴业证券(601377)财报点评：管理层换新推动改革，经营指标持续改善 │东方财富 │增持
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【投资要点】
3月27日，兴业证券发布2025年年报：2025年公司实现营收118.41亿元，同比+21.0%；归母净利润28.70亿元，同比+3
2.6%；加权平均ROE4.93%，同比+1.12pct。Q4单季度营收25.64亿元，同比-18.7%；归母净利润3.49亿元，同比-58.6%。
自营经纪驱动增长，Q4同比整体承压。2025年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为29/6/2/16/37亿元，分别
同比+38%/-10%/-2%/+12%/+33%，占整体营收比重分别为25%/5%/1%/13%/32%。Q4单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净
收入分别为7.8/2.1/3.4/3.0/8.8亿元，分别同比-4%/-17%/-6%/-37%/-51%，占整体营收比重分别为31%/8%/2%/13%/12%。
1）财富管理加速买方转型，新开户市占率创新高。2025年市场股票基金交易额同比+70%，新发“股+混”基金规模同
比+53%。公司股票基金交易额13.74万亿元，同比+81.4%，市占率达1.38%（同比+0.08pct）。公司实现经纪业务收入29亿
元，同比+38%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别为20/6/3亿元，同比+50%/+22%/+19%。公司
财富管理业务加速买方转型，打造“知己理财”财富品牌，构建“享投”“优投”“智投”三大产品体系，精准匹配客户
资产配置、专业投资、智能交易三大核心需求，新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历
史新高，财富管理转型有望持续深化。
2）投行收入略有承压，科创债规模同比高增。2025年公司投行收入6亿元，同比-10%；其中Q4单季度收入2.1亿元，
同比-17%。①股权方面：2025年市场IPO规模同比+97%，再融资规模同比+368%。公司完成境内股权主承销项目6单，排名
行业第15位，其中创业板IPO家数排名行业第5位；新三板定增4单，融资规模行业第5，期末持续督导新三板项目120家（
创新层55家），行业排名第10位。②债券方面：2025年市场债券承销同比+14%。公司债券承销规模2307亿元（同比+11%）
，科创债承销规模130亿元（同比+220%），绿色债券及绿色ABS规模79亿元（同比+107%）；成功发行全国首单绿色中小企
业支持公司债券。
3）资管与基金业务稳健发展，兴全基金主动管理能力持续巩固。2025年公司资管/基金管理业务净收入2/22亿元，同
比-2%/+17%。兴证资管持续深耕“固收+”策略，截至2025年末受托规模1272亿元，较年初+26%，绿色金融产品规模创历
史新高。兴全基金公募规模达7491亿元，同比+15%，主动权益类基金近三年加权平均收益率位列大型基金公司第一，成功
发行行业首只沪深300质量ETF及首只跨市场沪港深300指数增强基金，养老基金Y份额保有规模位居行业前三，新加坡子公
司正式获批，QDII业务额度扩容。
4）自营投资收益率稳步提升，权益OCI规模大幅扩张。2025年东方财富全A/中证综合债指数分别+22.2%/-1.8%。在此
背景下公司自营业务收入为37亿元，同比+32%；投资收益率达2.34%，同比+0.31pct。2025年末公司金融投资资产规模167
2亿元，同比+10%，环比Q3末+5%，其中交易性金融资产/其他权益工具投资规模888/224亿元，同比+10%/+236%。此外公司
卖出回购金融资产规模764亿元，同比+51%，环比Q3末+21%。
5）信用业务整体复苏，两融规模显著提升。2025年公司信用业务收入16亿元，同比+12%。2025年末市场两融规模同
比+36%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金434亿元，同比+29%，市占率为1.71%。
新管理层注入改革活力，战略重塑推动经营改善。2025年6月，苏军良接任公司董事长，此前其执掌华福证券期间推
动经营业绩显著改善，2024年华福证券净利润同比增长超50%。履新后，公司在财富管理、研究与机构服务、风险管理三
大条线启动改革，有望推动经营指标持续上行。
管理费率明显下降，杠杆率显著走高。2025年公司管理费用75亿元，同比+14%；占调整后营业收入（营业收入-其他
业务成本）比重为63.3%，同比-4.1pct。2025年末公司除客户资金杠杆率3.97倍，同比+0.53，环比Q3末+0.3703。
【投资建议】
2025年公司业绩稳健增长，ROE显著回升，财富管理、自营业务贡献突出，基金业务优势显著。展望未来，新管理层
改革红利有望逐步释放，组织结构优化或将为经营注入新动能。当前公司战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与
做大财富管理、大机构业务两大板块，有望持续强化业务协同效应。同时，作为福建省属券商，公司有望深度融入区域经
济与两岸融合发展示范区建设，将独特区位禀赋转化为长期竞争优势。我们看好公司在战略引领下实现经营质效的持续提
升。我们预计2026-2028E公司归母净利润分别为33/38/42亿元，4月1日收盘价对应PB为0.79/0.75/0.71倍，首次覆盖给予
“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。
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2026-04-01│兴业证券(601377)2025年报点评：营收利润双增，财富管理成效渐显 │华创证券 │增持
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事项：
兴业证券发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：118亿元，同比+20.8%，单季度为26亿元，环比-13.1亿元
。归母净利润：28.7亿元，同比+32.6%，单季度为3.5亿元，环比-8.4亿元，同比-4.9亿元。
点评：
利润率及资产周转率双升，共同驱动全年ROE同比改善。公司报告期内ROE为4.7%，同比+0.9pct。单季度ROE为0.6%，
环比-1.4pct，同比-0.9pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.16倍，同比+0.31倍，环比+0.4倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.6%，同比+0.2pct，单季度资
产周转率为1%，环比-0.6pct，同比-0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为24.3%，同比+2.2pct，单季度净利润率为13.6%，环比-17.1pct，同比-13.1pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2563亿元，同比+338.2亿元，净资产：616亿元，同比+38.2亿元。杠杆
倍数为4.16倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为1674亿元，环比+185.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.004p
ct，同比-0.1pct。
重资本业务净收入同比高增25%，自营收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为53.2亿元，同比+25.3%。单季度
为6.4亿元，环比-14.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.4%，同比+0.1pct，单季度为0.3%，环比-0.7pct，同比-0.3pc
t。拆分来看：
1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为37.3亿元，单季度为3亿元，环
比-13.7亿元。单季度自营收益率为0.3%，环比-1.6pct，同比-0.4pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益
率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为50.3亿元，单季度为12.5亿元，环比+0.26亿元。两融业务规模为434亿元，环比+16.7
亿元。两融市占率为1.71%，同比-0.1pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为138亿元，环比+81.7亿元。
经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为29.4亿元，同比+38.2%。单季度为7.8
亿元，环比-14.7%，同比-4.3%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入全年小幅下滑，四季度单季收入环比微增。投行业务收入为6.3亿元，同比-10%。单季度为2.1亿元，环
比+0.2亿元，同比-0.4亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销
金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务整体经营保持平稳，四季度收入规模同环比基本持平。资管业务收入为1.6亿元，同比-2.4%。单季度为0.4
亿
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