研报评级☆ ◇601339 百隆东方 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 13 8 0 0 0 21
1年内 13 8 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.27│ 0.44│ 0.63│ 0.70│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.40│ 6.14│ 6.44│ 6.59│ 6.77│
│净资产收益率% │ 5.15│ 4.27│ 7.13│ 9.70│ 10.54│ 11.29│
│归母净利润(百万元) │ 504.04│ 410.18│ 656.13│ 930.51│ 1033.94│ 1123.98│
│营业收入(百万元) │ 6913.89│ 7941.49│ 7860.60│ 9056.14│ 9812.50│ 10502.53│
│营业利润(百万元) │ 587.78│ 459.19│ 737.86│ 1053.32│ 1176.53│ 1289.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-16 买入 首次 --- 0.65 0.67 0.71 长江证券
2026-07-12 买入 维持 8.93 0.69 0.82 0.86 广发证券
2026-07-11 增持 维持 --- 0.62 0.70 0.79 天风证券
2026-07-09 未知 未知 --- 0.65 0.71 0.75 信达证券
2026-07-09 增持 维持 10.58 --- --- --- 中金公司
2026-06-22 买入 首次 9.9 0.66 0.71 0.75 华泰证券
2026-05-03 增持 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 0.67 0.77 0.88 申万宏源
2026-04-30 未知 未知 --- 0.56 0.62 0.68 信达证券
2026-04-29 增持 维持 10.33 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.81 天风证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.76 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.57 0.57 0.61 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.93 华西证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.65 0.73 0.80 浙商证券
2026-04-19 买入 维持 8.54 0.59 0.70 0.73 广发证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.54 0.56 0.54 国信证券
2026-04-17 未知 未知 --- 0.56 0.62 0.68 信达证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.55 0.65 0.74 东北证券
2026-04-17 增持 维持 9.31 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 调高 --- 0.57 0.63 0.70 天风证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.84 申万宏源
2026-04-16 买入 维持 --- 0.54 0.55 0.59 光大证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.65 0.73 0.80 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-16│百隆东方(601339)“织”道系列15——百隆东方：高分红色纺龙头，享越南布│长江证券 │买入
│局红利 │ │
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色纺行业龙头，经营周期向上
深耕色纺30余年，享受越南布局红利。公司深耕色纺纱行业30余年，已形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经
营模式，2012年上市以来强化越南产能布局，截至2025年越南百隆已经形成130万锭规模，利润贡献占比超90%。
股权结构集中，重视股东回报。公司实际控制人为杨卫新、杨卫国兄弟二人，及杨卫国之子杨燿斌合计直接间接持有
公司74.42%的股权，且上市以来无减持。公司股权集中叠加港资背景，此外公司步入成熟发展阶段，资本开支需求有限，
因此公司上市以来保持分红，近年来更是加大分红力度，近三年公司平均分红率达91.7%，平均股息率达5.9%。
下游需求稳定，行业持续出清
下游需求稳定，双寡头竞争格局。色纺纱通过“先染色、后纺纱”的技术手段，缩短了后续加工企业的生产流程，降
低了生产成本，产品多呈现多彩色、手感柔和、表感丰满的风格，有效提高了产品的附加值。目前百隆东方与华孚时尚两
家公司占据主要的生产能力和市场份额，色纺纱行业已形成寡头垄断的竞争格局。
环保政策频出，推动行业出清。传统纺织行业具有高能耗、高污染的特点，同时低质产能过剩，亏损企业较多，相关
部门和组织相继出台监管政策与指引方案，大力推动印染行业开展结构性调整和绿色转型升级，并推动落后产能企业出清
。
不一样的产能路径，不一样的盈利范式
百隆东方越南转产拉动增长，华孚时尚新疆扩张相对迅速。南下越南V.S.西进新疆。百隆东方于2013年起布局越南产
能，一期投资4亿美元已于2016年全部投产，二期50万锭投资3亿美元2020年全部投产，目前三期还有部分车间待投产；华
孚时尚自2006年起推进西进策略，加大新疆产能布局，近年来也逐步布局越南产能。
百隆东方专注纱线，华孚时尚业务多元，盈利能力存在差异。1）收入结构：百隆东方专注色纺纱&坯纱主业，产能增
加推动收入增长；华孚时尚在经营色纱的同时发力网链及算力业务，业务多元化。2）主业盈利：受益于更高的生产效率
，百隆东方色纺纱业务毛利率优于华孚时尚。3）盈利来源：百隆东方主业经营稳定性较优，盈利受汇兑及投资收益影响
大；而华孚时尚主业毛利率相对偏低。
主业增长受产能驱动，棉价中期趋势影响产品均价走势。对比历史折旧以及产销率指标可以发现，新增产能是拉动销
量增长的主要因素。棉价波动是影响色纱销售均价的主要因素，此外产品结构和下游景气也会影响价格趋势。
短期看，棉价上行带动接单改善与价格修复，2026年整体展望乐观且确定性相对较高。中长期看，公司越南剩余车间
建设投产及技改持续推进，有望进释放产能贡献业绩增长。预计2026-2028年实现归母净利润9.8/10.0/10.6亿元，现价对
应PE分别为11/11/10X，高股息&高确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、上游原材料价格波动风险；2、下游需求不及预期；3、投资收益波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的
风险。
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2026-07-12│百隆东方(601339)公告2026年半年度业绩预增公告，上半年业绩超预期 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年度业绩预增公告，上半年业绩超预期。公司预计2026年半年度实现归母净利润5.07亿元至6.24亿
元，同比增长30.00%至60.00%。公司预计2026年半年度实现扣非归母净利润4.86亿元至5.94亿元，同比增长35.00%至65.0
0%。公司业绩预增主要由于2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长，主营业务利润增加。其中，
对应2026Q2，公司归母净利润预计2.64亿元至3.81亿元，同比增长22.12%至76.15%，公司扣非归母净利润预计2.71亿元至
3.79亿元，同比增长26.90%至77.55%。
预计公司2026Q3及2026年全年业绩具备较大弹性。首先，2025Q3公司基数较低，2025Q3公司营业收入同比增长2.33%
，归母净利润同比下降11.17%。其次，公司行业地位稳固，产能全球化布局，竞争力强，2026年上半年订单饱满，2026年
下半年预计有望保持。最后，虽然国内外棉花价格短期有所波动，但2026年下半年国内外棉花价格仍然展望乐观，根据美
国农业部7月预测，中国方面，2025/26棉花年度，库销比89.00%，2026/27棉花年度，库销比85.36%，中国以外地区方面
，2025/26棉花年度，库销比49.60%，2026/27棉花年度，库销比44.43%，2026/27棉花年度库销比较2025/26棉花年度均下
降，因此从供求格局看，供需收紧支持国内国外棉价未来上涨，当然棉花价格涨跌还受到政策调控、市场投机、宏观经济
环境等多重因素影响。公司纱线产品为成本加成定价，棉价上涨有利于公司产品销售价格上涨，且当期结转的销售成本包
含前期相对低位的库存，利好公司。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS分别为0.69元/股、0.82元/股、0.86元/股。参考可比公司PE，公司26年
业绩预计增速快、高股息率，给予26年13倍PE，合理价值8.93元/股，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济、国际贸易的风险；市场竞争的风险；棉价价格波动的风险；汇率波动的风险；境外经营的风险
。
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2026-07-11│百隆东方(601339)期待下半年价增驱动成长 │天风证券 │增持
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公司发布26年半年度业绩预告
公司发布业绩预增公告，预计26H1归母净利5.1-6.2亿，同增30%-60%；扣非归母净利4.9-5.9亿、同增35%-65%。
其中26Q2预计实现归母净利2.6-3.8亿，同增22%-76%；扣非归母2.7-3.8亿，同增27%-78%。
本次业绩预增主要是由于2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，上半年销量持续增长，主营业务利润增加所致。
低价棉库存有望持续受益美棉价格上行
美棉（以ICE2号为例）价格在26Q2区间涨幅约10%，振幅约25%，5月上旬刷新2年新高达到最高88美分/磅；截至26Q1
期末，公司存货约38亿，公司紧盯棉花等原材料价格走势，优化采购策略，合理控制原料库存，降低原料价格波动对成本
的影响；后续若棉价上行将推动原材料成本上涨因素向终端价格传导，对产品售价及毛利率或有拉动作用。
双基地产能布局规模优势凸显
公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。各生产基地产能利用率近年来稳步回升，规模化效
应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
截至25年底百隆越南子公司产能占公司全部产能约78%，产能已达130万纱锭，充分巩固了公司的海外接单能力。未来
公司能够更合理地利用境内外供应链优势，为全球客户提供灵活可靠优质的色纺纱产品，有利于公司盈利能力进一步增强
，同时也将整体提升公司的国际竞争力。
维持盈利预测，维持“增持”评级
2026年公司将紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作，持续优化经营策略，强化核心竞争力，推动营收与利润
同步增长。
我们维持盈利预测，预计26-28年收入为91、101、112亿元，归母净利分别9.4亿、10.5亿、11.9亿，EPS分别0.62元
、0.7元、0.79元，PE分别为12、10、9X。
风险提示：外贸环境变化，原材料价格波动，行业竞争加剧，外汇风险等。业绩预告仅为初步预测结果，具体以公告
为准。
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2026-07-09│百隆东方(601339)Q2业绩同比增速提升，长期竞争力无虞 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润5.07-6.24亿元，同比增长30%-60%；扣非归
母净利润4.86-5.94亿元，同比增长35%-65%。
Q2业绩环比加速。2026Q2单季度归母净利润2.64-3.81亿元，同比增长22%-76%；扣非归母净利润2.71-3.79亿元，同
比增长27%-78%。取中枢计算，Q2归母净利润约3.23亿元，同比增长49%，扣非归母净利润约3.25亿元，同比增长52%。以
业绩预告中数值计算的Q2业绩同比增速较Q1有所提升。
我们预计Q2延续一季度销量增长趋势，叠加价格改善驱动业绩。公司表示2026年上半年订单饱满，产能利用率提升，
上半年销量持续增长，主营业务利润增加所致。公司Q1收入增长14.85%，推测主要系销量增长驱动，我们预计Q2延续销量
良好增长，价格方面，Q2棉价呈现上行，我们预计公司产品价格将环比Q1有所提升，对于Q2的产品销售价格和毛利率有明
显拉动作用。
主业利润为核心驱动，投资收益与汇兑贡献少部分增量。25Q2非经常性损益部分投资收益1578万，基数较低，我们预
计今年Q2投资收益将有所增加；财务费用方面25Q2为-417万，主要是汇兑收益贡献，由于今年上半年汇率波动较去年同期
更为平缓，我们认为今年上半年尤其Q2汇兑对业绩的贡献较去年同期减少。综合看，我们认为Q2业绩增量中主业利润增量
为主，投资收益、汇兑等贡献少量增量，公司核心驱动健康可持续。
长期成长路径清晰。公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外
优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。公司各生产基地规模化效应凸
显，公司竞争力持续提升，在纱线领域份额提升的逻辑持续演绎。
盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司
越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.79、10.59、11.30亿元，对应PE
为11.09X、10.25X、9.61X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-07-09│百隆东方(601339)1H26业绩预告符合预期，盈利水平持续提升 │中金公司 │增持
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公司预告1H26盈利同比增长30%-60%
公司发布1H26业绩预增公告，预计归母净利润实现5.07-6.24亿元，同比增长30%-60%；预计扣非归母净利润实现4.86
-5.94亿元，同比增长35%-65%。我们测算对应2Q26归母净利润2.64-3.81亿元，同比增长22%-76%。以业绩预告中枢计算，
符合我们此前预期。
关注要点
销量持续增长，色纱占比提升。分量价看，我们预计2Q26出货量延续1Q26约20%的同比增速，且随着棉价上涨及公司
产能利用率持续提升，价格环比1Q26有所增长。分产品来看，我们预计色纺纱出货延续良好同比增长趋势，销售占比持续
提升。分地区来看，我们预计越南工厂订单饱满；国内工厂产能利用率提升至90%以上，季内国内工厂主业或有望实现盈
利。
低成本库存形成安全垫，售价回升带动盈利水平持续回暖。公司前期低价库存储备充足，同时平均售价有所提升，我
们预计公司毛利率有望同环比均实现提升。此外，公司预计海外业务受益于越南盾贬值继续贡献汇兑收益，有望继续增厚
公司利润。
预计下半年价格带动增长，长期产能扩张贡献增量。短期看，受去年下半年高基数影响，我们预计2H26销量同比增速
在高基数下边际或有所放缓，但我们预计价格在低基数下有望实现较好同比增长，且公司在手订单充足且价格锁定，新签
订单报价持续改善，此外公司低价库存储备充分，盈利仍有弹性。长期看，我们预计公司有望于2H26扩张越南工厂产能，
越南产能具备较好成本盈利优势，我们预计新产能投放有望带来增量空间。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027预测归母净利润10.2亿元/11.1亿元不变。
维持跑赢行业评级，维持目标价10.58元，目标价空间44%。当前股价对应2026/2027年P/E为11/10倍；目标价对应26/
27年P/E为16/15倍。
风险
订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。
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2026-06-22│百隆东方(601339)海外产能壁垒深厚的色纺龙头迎棉价上行期 │华泰证券 │买入
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首次覆盖百隆东方并给予“买入”评级，目标价9.9元，对应26年15xPE。百隆东方是全球中高档色纺纱领军企业，构
筑“原料纺纱+全球产能”一体化协同新格局。色纺纱行业寡头竞争格局清晰，公司凭借越南产能优势以及“小批量、多
品种、快反应”核心经营优势，长期市占率有望持续提升。短期订单旺盛及产能利用率恢复有望带动盈利能力修复，期货
锁仓原材料带来的投资收益贡献利润弹性，同时具备高股息属性（预计26年为9%）。
看点1：全球色纺纱渗透率有望提升，卡位中高端赛道绑定头部客户
色纺纱为全球棉纱行业中的稀缺品种，根据纱线网数据，24年我国色纺纱行业渗透率约为8%，在服装品牌ESG与时尚
的双重驱动下，兼具“环保+时尚”属性的色纺纱需求加速释放。同时，头部品牌高标准供应链向龙头企业集中，倒逼国
内落后纺纱产能加速出清，行业马太效应凸显。色纺纱行业进入壁垒较高，当前稳固维持“百隆东方+华孚时尚”的双寡
头格局。公司精准卡位“中高端”细分赛道，深度绑定Nike、优衣库等全球头部客群；同时积极布局海外产能增强抗风险
能力，25年越南基地产能占比已近80%。
看点2：越南产能先发卡位，成本与税负优势共筑盈利壁垒
公司前瞻布局越南产能，依托低人工、低能源等生产要素成本优势，叠加大规模单体产能带来的费用摊薄效应，越南
基地成为公司重要利润来源。同时叠加越南长期税收优惠（低税率及“四免九减半”），进一步增厚利润空间。在原料端
，公司通过“越南产能+美棉原料+可追溯体系”组合，充分满足国际品牌可追溯体系要求，强化全球供应链竞争力。产能
方面，公司持续推进越南扩产，巩固海外主导格局，并凭借规模、可追溯与产品质量优势，在原料采购与下游客户中具备
更强议价能力与抗风险能力，整体盈利弹性与行业竞争地位持续提升。
看点3：棉价随供需收紧步入上行周期，公司毛利率有望相应提升
当前全球棉花供需边际收紧，国内外棉价呈现震荡偏强走势。百隆东方采用“成本加成”定价模式，毛利率与棉价高
度相关。为应对波动，公司常态化维持6-10个月的棉花储备，并辅以场内期货套保平抑风险。在棉价上行周期中，公司有
望凭借前期低价库存优势，通过产品售价顺势向下游传导，推动毛利率步入修复上行通道。
我们与市场观点不同之处
市场认为上游大宗商品价格波动将挤压公司毛利率，且传统纺纱行业缺乏增长空间。我们认为，公司常态化维持6-10
个月棉花储备，叠加越南基地生物质燃料替代，有效对冲外部原料及能源涨价冲击，盈利韧性凸显；此外，尽管传统低端
纺纱加速出清，但色纺纱赛道凭借“环保+时尚”属性，顺应下游绿色生产和“小单快反”柔性采购趋势，其市场渗透率
有望持续攀升。
盈利预测与估值
我们预计26-28年收入90.1/97.5/102.4亿元，同比增长14.6%/8.3%/5.0%，归母净利润9.9/10.7/11.3亿元，同比增长
51.2%/7.7%/5.9%。参考Wind可比公司一致预期26EPE为13.7x，考虑到公司全球化产能优势显著，且有望持续提升行业份
额，盈利能力具备较佳弹性同时兼具高股息属性，给予公司26E15xPE，对应目标价9.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险加剧原料期货价格波动、国内竞争加剧、订单不及预期、人民币汇率波动。
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2026-05-03│百隆东方(601339)棉价迎来拐点向上，26年利润弹性可期 │中信建投 │增持
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核心观点
25年公司营收78.61亿元/-1.0%，归母净利润6.56亿元/+60.0%；25Q4公司营收21.36亿元/+14.4%，归母净利润1.06亿
元/扭亏为盈，26Q1公司营收19.88亿元/+14.8%，归母净利润2.43亿元/+39.8%。量价拆分看，25年公司纱线销量26.1万吨
/+7.6%，平均售价28500元/吨，同比-5.8%，26Q1预计量增约20%、售价降6%。25年公司毛利率为13.67%/+3.47pct，净利
率为8.35%/+3.18pct，26Q1公司毛利率为17.07%/+2.21pct，净利率为12.20%/+2.18pct，棉价低位、产能利用率处于较高
水平，毛利率同比改善。棉价方面，截至26年4月28日外棉CotlookA指数均价89.55美分/磅，较2月低点上涨约23%，公司
加大原材料采购力度，结合期货锁定仓位，低价原材料库存估计或可覆盖一年需求。展望26年，在棉价上行趋势下，公司
订单饱满，售价正逐步上提，低价原材料库存有望释放较大利润弹性。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收19.88亿元/+14.8%，归母净利润2.43亿元/+39.8%，扣非归母净利润2.15
亿元/+46.3%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收78.61亿元/-1.0%，归母净利润6.56亿元/+60.0%，扣非归母净利
润6.12亿元/+179.0%，经营性现金流净额10.88亿元/-21.3%，基本EPS为0.44元/+63.0%，ROE（加权）为6.99%/+2.74pct
。公司拟派发末期股息每10股2.5元（含税），加上中期股息，全年现金分红合计6.00亿元，派息率91.4%。
单季度看，25Q4公司实现营收21.36亿元/+14.4%，归母净利润1.06亿元/扭亏为盈，扣非归母净利润1.04亿元/扭亏为
盈。
简评
25上半年关税扰动客户下单谨慎，下半年订单快速恢复，26Q1增长仍然主要由销量带动。25年公司主营业务纱线收入
74.3亿元/+1.4%，量价拆分看，25年公司销量26.1万吨/+7.6%，平均售价28500元/吨，同比-5.8%。25H1受美国“对等关
税”政策的扰动，导致下游客户下单趋向谨慎、观望情绪提升，上半年销量同比下降，下半年订单快速恢复，产能利用率
维持高位（越南基本满产）。26Q1量价拆分看，预计销量增长20%、销售价格同比下降6%。分产品看，25年色纺纱收入39.
6亿元/-2.5%，毛利率17.8%+6.6pct，收入占比50.3%/-0.8pct，预计色纺纱出货量占比低于50%，且出货量同比下降；坯
纱收入34.7亿元/+6.2%，毛利率8.1%/+1.5pct，收入占比44.2%/+3.0pct，预计销量出货量占比高于50%，公司销量增长由
坯纱驱动。
原材料成本低位&订单饱满，毛利率持续改善。25年公司毛利率为13.67%/+3.47pct，净利率为8.35%/+3.18pct，所得
税率为11.51%/-1.62pct。26Q1公司毛利率为17.07%/+2.21pct，环比+2.61pct；净利率为12.20%/+2.18pct，环比+7.22pc
t；所得税率为10.71%/-1.69pct，环比-6.47pct。公司维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，成本端公司采用平均
成本计价，叠加原材料棉价低位，主营业务盈利能力持续提升。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为
0.39%/-0.07pct、3.52%/-0.18pct、0.96%/-0.45pct（优化研发资源配置，聚焦核心技术，非重点项目投入减少）、0.78
%/-0.69pct（银行借款规模同比大幅减少）。单季度看，26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%/+0.25pct、3.
45%/-0.63pct、1.13%/-0.10pct、0.47%/-0.94pct（越南盾贬值受益）。
持续深化国内+越南双基地产能布局。公司越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。目前公司棉纱产能166万锭（越南130万锭，国内36
万锭），公司78%的产能位于越南。2025年子公司越南百隆实现营业收入62.11亿元/+3.6%，净利润6.42亿元/+27.4%，净
利率10.3%/+1.9pct；测算国内收入16.5亿元/-15.2%，净利润0.14亿元/扭亏为盈，净利率0.9%。25年公司投资收益1.57
亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益1.35亿元，主要系投资宁波通商银行贡献（25年宁波通商银行实现净利润15.1
3亿元、上海信聿实现净利润-713.41万元）。
展望26年，棉价上行公司订单饱满，低价库存有望释放利润弹性。棉价方面，截至26年4月28日，外棉CotlookA指数
均价为89.55美分/磅，较26年2月6日（72.80美分/磅）低点上涨23.0%，截至26年4月29日，内棉价格17806元/吨，较25年
10月16日（14664元/吨）低点上涨21.4%。公司加大原材料采购力度，25年末存货39.89亿元、26Q1末存货38.23亿元，结
合期货锁定仓位（公司26Q1末交易性金融资产2857万元，美棉期货合约杠杆约10-16倍），公司低价原材料库存预计已超
过常规库存水平（6-8个月），或可覆盖一年需求。在棉价上行趋势下，公司订单饱满，预计在二季度后逐步落实价格传
导，同时受益于低价原材料库存，有望释放较大利润弹性。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收为89.4、98.1、105.7亿元，同比增长13.7%、9.8%、7.8%；归母净利润为1
0.0、10.9、11.7亿元，同比增长52.1%、9.6%、6.9%，对应PE为13.2x、12.0x、11.3x，公司当前PB（LF）为1.41x，维持
“增持”评级。
风险提示：1）需求波动风险：纺织行业与宏观经济环境和国家相关政策密切相关。公司所在行业的下游纺织品服装
市场需求受国家宏观经济、国内纺织品进出口政策等多重影响。同时，海外通胀压力、欧美客户去库存等因素也会对公司
制造业务带来不确定性。2）原材料价格波动风险：公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等，其中棉花成本约占生产
成本的70%左右，若由于世界气候情况改变、国家政策变化以及大宗商品价格震荡，棉花价格出现大幅波动，将会对公司
原材料成本管理提出挑战。3）境外经营风险：公司海外业务不断推进，海外资产规模不断扩大。由于境外子公司所在国
家和地区在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国的差异，如上述境外国家和地区经济形势
变化及相关经济政策发生变动，可能对公司经营情况产生不利影响。
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2026-04-30│百隆东方(601339)收入维持快速增长，毛利率改善趋势延续 │信达证券 │未知
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事件：2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28%。扣
非利润表现优异。
Q1收入表现好，成本红利驱动毛利率改善。Q1收入增长14.85%，我们推测其中销量增为主、产品价格偏弱，主要由于
一季度棉价同比仍处于相对低位。毛利率17.07%、同比提升2.21PCT，我们推测主要由于成本端降幅大于价格端降幅，同
时越南产能利用率爬坡、生产效率提升也延续对毛利的正向贡献。往Q2展望，在棉花价格仍在涨价的背景下，我们推测公
司产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。
费用率优化，经营性利润优秀。26Q1净利率12.2%、同比提升2.2PCT；扣非净利率10.8%、同比提升2.3PCT。26Q1销售
/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-0.95PCT，财务费用率下降主要系利
息支出减少。Q1投资收益4639万元，我们推测主要是通商银行等股权投资的收益，比去年同期少3043万元；公允价值变动
收益1815万元，比上年同期增加940万元，我们推测是棉花期货平仓收益。考虑投资收益+公允价值变动损益比上年同期少
约2100万，可推测与经营相关的利润增速实际好于报表的扣非利润增速。
经营现金流转正。26Q1末存货38.23亿元、同比下降19.75%，经营性现金流3.76亿元（去年同期-3.56亿元），现金流
大为改善我们推测主要是销售回款优化。
盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司
越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.36、9.24、10.24亿元，对应PE为
16.66X、15.07X、13.61X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-04-30│百隆东方(601339)受益于棉价上行周期，26Q1单季净利润大超预期 │申万宏源 │买入
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公司发布26年一季报，利润超预期。26Q1营收19.9亿元（同比+14.8%），归母净利润2.4亿元（同比+39.8%），扣非
归母净利润2.2亿元（同比+46.3%），利润超预期，按照前期接单高增长情况，我们预计26Q2净利润规模或环比继续扩大
。
随营收扩大，期间费用率优化，盈利弹性显现。26Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.1%/12.2%/10.8%（同比+
2.2/+2.2/+2.3pct），期间费用率6.1%（同比-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率1%/3.5%/1.1%/0.5%（同比+0.
3/-0.6/-0.1/-0.9pct），随公司营收规模扩大及降本增效措施推进，管理费用率有所下降。
根据此前25年报披露分地区表现：海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：25年境内营
收20.9亿元（同比+10.1%），毛利率2.8%（同比+0.5pct），国内价格战压制利润空间。2）境外：25年境外营收53.4亿元
（同比-1.6%），毛利率17.4%（同比+5.9pct），毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。越南子公司净利润6.4亿元，
是公司最主要的利润来源。
棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利大幅上行。根据美国农业部（USDA）4月报最新预计，25/26
年度全球棉花产量预期2654万吨，同比增长2.2%，期末库存1677万吨，同比增长4%，仍处于五年来低位。26年初至今棉花
ICE2期棉涨幅已达20%，主因种植成本有坚实支撑，且前期内外棉价差不断拉宽，美棉补涨动力强。公司26Q1末存货38亿
元，存货周转天数213天，原材料备货充足。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相
当可观。
全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司接单有所回暖，产能利用率提升带动盈利改
善。前瞻低位充足储备原材料，随棉价上涨，有望逐步传导释放利润弹性。我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润1
0.0/11.5/13.3亿元（原为8.6/10.7/12.6亿元），对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。
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2026-04-29│百隆东方(601339)1Q26毛利率修复，订单有望延续增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：营业收入19.88亿元，同比+14.8%；归母净利润2.43亿元，同比+39.8%；扣非归母净利润2.15亿
元，同比+46.3%，符合我们预期。
收入延续4Q25增长趋势，量增为核心驱动。1Q26收入同比+14.8%，拆分量价来看，我们预计销量同比增长20%，均价
同比仍有所承压。拆分品类来看，我们预计色纱增长环比有所恢复，色纱价格修复节奏优于坯纱，公司优先保障色纱订单
，我们预计有望持续优化收入结构。2Q26以来基数降低，同时下游客户在原材料涨价背景下提前锁定产能，我们预计订单
增速环比加快，叠加销售价格持续修复，收入有望继续良好增长。
毛利率持续提升，费用端优化。1Q26毛利率+2.2ppt至17.1%，环比+2.6ppt，主要仍受益于前期储备的低成本原材料
，此外随着产能利用率提升，有效摊薄制造费用，带动毛利率上行。费用方面，得益于公司的良好管控，销售/管理费用
率分别同比+0.3/-0.6ppt至1.0%/3.5%。财务费用同比-61.6%至0.09亿元，主要系越南盾贬值带来汇兑收益，同时海外高
息借债已于2025年底偿还，利息支出减少所致。此外，1Q26资产减值损失0.04亿元（vs.1Q250.23亿元），主要得益于202
5年底已对长库龄商品计提减值。综合来看，1Q26净利率同比+2.2ppt至12.20%。
盈利增长带来现金流大幅好转。1Q26经营活动现金流净额3.76亿元，同比+205.8%。我们认为充沛的现金流为公司维
持高分红政策提供坚实保障。
发展趋势
产能方面，公司越南8万锭新增坯纱产能将于2H26试投产、2027年2月正式投产。越南产能具备较好的成本盈利优势，
我们预计新产能投放有望进一步为公司带来增量空间。
盈利预测与估值
我们维持26/27预测归母净利润10.2亿元/11.1亿元不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价
11%至10.58元，目标价空间20%。当前股价对应26/27年P/E为12/11倍；目标价对应26/27年P/E为16/14倍。
风险
订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。
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2026-04-29│百隆东方(601339)26Q1靓丽，受益美棉大周期 │天风证券 │增持
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公司发布26年一季报
26Q1公司营收20亿，同增15%，归母净利2.4亿元同增40%，扣非后归母净利2.2亿元同增46%；截至26Q1公司库存38亿
元。
26Q1公司毛利率17.1%，同增2.2pct，归母净利率12.2%，同增2.2pct。
深化双基地协同，拓展市场与客户
2026年公司将持续坚守色纺纱核心主业，深化“小批量、多品种、快速反应”经营模式，巩固色纺纱产品优势。聚焦
海外市场需求，充分利用越南工厂产能优势，合理规避贸易壁垒；同时根据订单情况加快优势产能的达产进度，筑牢主业
盈利能力的基石；依托国内工厂的研发能力，打造差异化竞争优势，力求提升国内工厂盈利水平。
强化研发创新，提升产品竞争力
公司将持续推动研发费用精准投入，2026年度研发投入不低于母公司营业收入的3%。推动产品功能价值化升级：聚焦
绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，贴合下游服装品牌绿色化、高端化、功能化需求，围绕原料革新、工艺突破
、功能升级、数字融合、绿色深化、场景拓展六大方向，推进新纤维新工艺应用、低碳工艺迭代，丰富“绿色+科技+时尚
”的产品价值体系，推动新质生产力高效发展，提升产品附加值。
产能布局协同发力，降本增效显成效
公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应
凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
继续实施稳健的现金分红
长期以来，公司始终重视提升投资者回报。公司自2012年上市至今，已连续13年向全体股东派发现金红利，真诚地与
投资者共享企业发展成果。2025年全年现金分红占当年归母净利91%。自2025年起，公司实施年度中期分红。2026年公司
仍将持续实施年度中期分红，持续稳定增强全体股东的投资获得感。
调整盈利预测，维持“增持”评级
公司26Q1表现靓丽，有望持续受益美棉涨价周期，我们调整盈利预测，预计26-28年收入为91/101/112亿元（前值为8
5/93/104亿元），归母净利润分别为9.4/10.6/12.1亿元（前值为8.6/9.5/10.5亿元），EPS分别为0.63/0.71/0.81元；对
应PE分别为14/12/10x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。
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2026-04-28│百隆东方(601339)2026年一季报点评：业绩超预期，期待毛利率持续向上 │光大证券 │买入
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事件：
百隆东方发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入19.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长39.8
%超预期，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长46.3%，EPS（基本）为0.16元。利润端超预期主要为毛利率提升2.2PCT同时
费用率同比下降贡献。
收入分拆来看，结合25年公司纱线业务为量升价跌态势（量增8%、价跌近6%），预计一季度收入增长中销量为主要贡
献，单价同比去年一季度仍为下滑，但结合毛利率于25年末改善、预计单价环比已经有向上修复趋势。
点评：
公司25Q4以来毛利率环比向上、顺利修复
毛利率：26Q1毛利率同比提升2.2PCT至17.1%。结合公司25Q1~26Q1单季度毛利率分别为14.9%/15.5%/10.3%/14.5%/17
.1%，分别同比+9/+2/-3.8/+8.1/+2.2PCT，可见25Q3单季度毛利率见底，25Q4开始逐季回升。费用率：26Q1期间费用率同
比下降1.4PCT至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/3.5%/1.1%/0.5%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.9PCT。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比减少19.8%至38.2亿元，较年初减少4.2%，存货周转天数为213天，同比-62天
。2）应收账款26年3月末同比增加16.9%至7.8亿元，较年初增加3.7%，26Q1应收账款周转天数为35天，同比-1天。3）资
产减值损失26Q1为392万元，同比减少82.6%。4）投资收益为0.5亿元，同比减少39.6%。5）经营活动净现金流为3.8亿元
，同比转为净流入。
棉价上行周期中受益，期待毛利率持续向上
26年初以来内棉、外棉价格指数分别上涨13%/20%，公司作为海外产能占主导的色纺纱行业龙头、棉花储备充足，在
棉价上行中（特别是外棉）受益较为直接和明显。我们上调公司26~28年归母净利润预测（较前次预测分别上调6%/3%/3%
）至8.5/8.6/9.2亿元，对应26~28年EPS分别为0.57/0.57/0.61元人民币，PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境、国际局势变化影响接单和公司利润率；棉价大幅波动；汇率波动。
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2026-04-28│百隆东方(601339)26Q1业绩超预期，期待棉价上行期继续释放弹性 │招商证券 │买入
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2025年公司营收/归母净利润分别同比-1.0%/+60.0%，26Q1分别同比+14.8%/+39.8%。原材料成本下降增厚毛利空间，
费用管控显成效，净利率持续提升。自Q2开始公司有望逐步提价，并凭借充足的原材料库存进一步释放业绩弹性。预计26
-28年归母净利润分别为9.34亿元、10.46亿元、11.42亿元，当前市值对应26PE14X，25年分红率91%，维持强烈推荐评级
。
25年以价换量订单增长，维持高分红，26Q1利润超预期。
（1）2025年：公司营收78.61亿元（同比-1.02%，下同），其中主营纱线业务营收同比+1.40%。主营分量价来看：纱
线销量26.07万吨（+7.59%），主要受益于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长，同时优化客户结构，
加大去库存力度，维持产能利用率高位，我们测算销售均价同比-5.76%。归母净利润6.56亿元（+59.96%），其中投资收
益1.57亿元（+10.27%）；扣非净利润6.12亿元（+178.99%）。公司拟派发年度现金股利0.25元/股，加上中期分红后全年
分红比例91.42%。
（2）25Q4：营收21.36亿元（+14.41%），归母净利润1.06亿元（24Q4亏损249万元），扣非净利润1.04亿元（24Q4亏
损3546万元）。
（3）26Q1：营收19.88亿元（同比+14.85%），我们推测仍然依靠量增驱动，均价同比仍有所下滑；归母净利润2.43
亿元（+39.83%），扣非净利润2.15亿元（+46.28%）。
坯纱收入增长、色纺收入承压，越南工厂贡献主要利润。
（1）分产品：色纺纱收入同比-2.47%至39.56亿元；坯纱受益于公司下半年以价换量的去库存举措，收入同比+6.19%
至34.73亿元。
（2）分地区：境内收入同比+10.05%至20.93亿元，境外收入同比-1.64%至53.36亿元。越南百隆产能利用率维持高位
，全年收入同比+3.57%至62.11亿元，净利润同比+27.35%至6.42亿元，净利率同比+1.93pct至10.34%。
原材料成本下降增厚毛利空间，费用管控显成效，净利率持续提升。
（1）2025年：公司毛利率同比+3.47pct至13.67%，其中色纺纱毛利率17.84%（+6.62pct），坯纱毛利率8.12%（+1.5
2pct），境内毛利率2.78%（+0.49pct），境外毛利率17.42%（+5.86pct）。期间费用率同比-1.40pct至5.65%，其中管理
费用率-0.18pct、研发费用率-0.45pct、财务费用率-0.69pct（主要系银行借款规模大幅减少、汇兑收益增加）。净利率
同比+3.18pct至8.35%。
（2）25Q4：毛利率同比+8.13pct至14.46%。期间费用率同比+0.55pct至5.14%，其中财务费用率+1.13pct。净利率同
比+5.11pct至4.98%。
（3）26Q1：毛利率同比+2.21pct至17.07%；期间费用率同比-1.42pct至6.09%，其中销售费用率+0.25pct、管理费用
率-0.63pct、财务费用率-0.94pct；净利率同比+2.18pct至12.20%。
26Q1现金流显著改善，存货周转继续提效。（1）2025年：经营活动净现金流同比-21.34%至10.88亿元，主要系原料
采购、员工薪酬和税费等支出同比增加；存货周转天数为218天，同比-8天，去库存效果显现；应收账款周转天数为33天
，同比+3天。（2）26Q1：经营活动净现金流3.76亿元同比转正；存货周转天数213天，同比-62天；应收账款周转天数35
天，同比-1天。
盈利预测及投资建议：公司持续深化国内+越南双基地产能布局优势，优化原材料采购策略，合理调控原料库存。202
5年至26Q1公司毛利率的提升主要来自于原材料棉花成本的下降，随着最新美棉价格当前已同比止跌回升，公司有望逐步
提价，并凭借充足的原材料库存进一步释放业绩弹性。我们预计2026-2028年公司收入规模分别为90.44亿元、98.56亿元
、107.20亿元，同比增长15%、9%、9%，归母净利润规模分别为9.34亿元、10.46亿元、11.42亿元，同比增长42%、12%、9
%。当前市值对应26PE14X、27PE12X，25年分红率91%，维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；关税政策不确定性风险等。
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2026-04-27│百隆东方(601339)点评报告：26Q1业绩弹性显著，全年量价利齐升值得期待 │浙商证券 │买入
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棉花涨价背景下Q1展现亮丽弹性，26Q1归母净利润大增40%
26Q1公司实现收入19.9亿元（同比+14.8%），环比25Q4的14.4%进一步提速，来自棉花涨价预期下市场需求旺盛，我
们预计量增仍为Q1收入增长的主导因素；而在充足的原材料备货下，低价库存结转带动Q1毛利率17.1%（同比+2.2pp），
毛利润绝对值同比增加8209万元，成为Q1业绩弹性的最主要贡献来源。
费用率方面，26Q1销售费用率1.0%（同比+0.2pp），管理费用率3.5%（同比-0.6pp），研发费用率1.1%（同比-0.1pp
），财务费用率0.5%（同比-0.9pp），收入规模扩大背景下费用率有效控制，财务费用绝对值同比减少1510万元，我们预
计主要由于越南盾兑人民币贬值带来的汇兑收益。
此外，公司公允价值变动净收益1815万元，绝对值同比+939万元，我们预计主要来自棉花期货收益。
总结来说，收入增加+低价库存转结提升毛利率+费用率有效控制+期货收益增加，四大因素带来季度利润增厚，26Q1
实现归母净利润2.4亿元，同比+39.8%，扣非归母净利2.15亿，同比+46.28%，展现亮丽业绩弹性。
26/27棉花年度全球减产预期下，内外棉价格年初至今持续向上，棉纺龙头业绩弹性值得期待
根据USDA预测，26/27全球棉花产量为2525万吨，同比-3%，主要由于主产国种植面积与单产下滑；26/27年全球棉花
消费量为2615万吨，同比+1%，主要由于贸易环境稳定与经济增长拉动，由此带动全球棉花库存下降。
考虑上述26/27棉花年度全球减产及消费复苏预期，26年以来内外棉价格齐涨，截至4/24外棉现货CotlookA指数15143
元/吨，年初以来+17.2%，外棉期货ICE2号棉花79.6美分/磅，年初以来+23.1%，中国现货3128B指数17700元/吨，年初以
来+13.6%，中国期货CZCE棉花16195元/吨，年初以来+10.5%，棉价上升背景下，公司充分的原材料储备有望持续受益，26
全年维度量价利齐升值得期待。
盈利预测及投资建议：
考虑旺盛需求及潜在毛利率及期货收益弹性，我们预计公司26-28年实现收入93.7/101.0/108.7亿元，同比+19.1%/7.
8%/7.6%，实现归母净利润9.8/10.9/11.9亿元，同比+49.1%/+11.7%/+9.3%，PE对应13.0/11.6/10.6倍，按照分红比例91%
估算，股息率7.0%，高业绩弹性叠加高股息，维持“买入”评级。
风险提示：
全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动。
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2026-04-27│百隆东方(601339)业绩超预期，期待Q2价格弹性 │华西证券 │买入
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事件概述
2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为19.88/2.43/2.15/3.76亿元，同比增长14.85%/39.83%
/46.28/转正，Q1收入符合预期、扣非略超我们预期，归母净利超市场预期、其中金融资产投资收益贡献0.25亿元。
分析判断:
我们分析，收入增长主要来自销量增长贡献，而价格在棉价同比下降及产品结构影响下有所下降。净利率提升主要来
自毛利率提升贡献。26Q1毛利率为17.07%、同比提升2.21PCT；归母净利率/扣非净利率为12.20%/10.84%、同比提升2.18/
2.33PCT。
库存环比微降。26Q1末存货为38.23亿元、环比下降4%；存货周转天数为75天、同比增加31天。25Q1末应收账款为6.6
8亿元、同比增长2.2%；应收账款周转天数为35天、同比增加4天。25Q1末应付账款为3.2亿元、同比下降6.8%；应付账款
周转天数为22天、同比增加7天。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，Q2价格弹性值得期待：美棉涨价正在兑现，目前美棉近两周涨至近90美分，同比+9%左右
，因此不排除公司跟随行业提价、Q2价格至少同比持平；而受替代品化纤涨价、叠加国内外棉价倒挂利好海外棉纱影响，
持续看好销量保持较快增长。（2）长期来看，越南布局的稀缺性凸显，公司扩产也仍在持续。
考虑棉价上涨，上调26-28年收入预测86.12/92.67/100.40至93.49/100.55/109.19亿元；上调26-28年净利预测8.40/
9.86/11.57至10.50/11.94/13.96亿元，上调26-28年EPS0.56/0.66/0.77至0.70/0.80/0.93元。2026年4月27日收盘价8.48
元对应PE分别为12/11/9X，股息率4.7%，维持买入。
风险提示
棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。
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2026-04-19│百隆东方(601339)25年业绩大幅增长，26年业绩具备较大向上弹性 │广发证券 │买入
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公司公告2025年年报。2025年，公司营收78.61亿元，同比下降1.02%，归母净利润6.56亿元，同比增长59.96%，扣非
归母净利润6.12亿元，同比增长178.99%。公司净利润大幅增长主要系2025年订单饱满，产能利用率回升，下半年销量保
持增长。公司拟每10股派发现金股利2.50元，加上中期分红，每10股合计派发现金股利4.00元，股利支付率91.42%，股息
率5.02%。
分量价和分产品。2025年，公司棉纺主业收入74.29亿元，同比增长1.40%，公司纱线销量260667.66吨，同比增长7.5
9%，公司均价同比下降5.75%。2025年，公司色纺纱收入39.56亿元，同比下降2.47%，胚纱收入34.73亿元，同比增长6.19
%。
公司毛利率提升，期间费用率下降。2025年，公司毛利率13.67%，同比增加3.47个百分点，主要系成本端的下降，其
中色纺纱毛利率17.84%，同比增加6.62个百分点，胚纱毛利率8.12%，同比增加1.52个百分点。期间费用率5.65%，同比下
降1.40个百分点，主要系银行借款规模同比大幅减少。
公司2026年业绩具备较大向上弹性。首先，公司第一大客户为申洲国际，质地优秀，其次，公司产业全球化布局，越
南百隆产能130万纱锭，占公司全部产能约78%，最后，近期国内国外棉价持续上涨，公司纱线产品为成本加成定价，棉价
上涨有利于公司产品销售价格上涨，且当期结转的销售成本包含前期相对低位的库存，利好公司。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年EPS分别为0.59元/股、0.70元/股、0.73元/股。参考可比公司PE，公司26年
业绩预计增速快、高股息率，给予26年15倍PE，合理价值8.79元/股，“买入”评级。
风险提示：宏观经济、国际贸易的风险；市场竞争的风险；棉价价格波动的风险；汇率波动的风险；境外经营的风险
。
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2026-04-19│百隆东方(601339)2025年盈利大幅改善，四季度收入增长提速 │国信证券 │增持
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2025全年收入下降1%，毛利率提升，扣非净利润大幅增长。2025年下半年公司主动调整定价策略以消化库存，全年实
现营业收入78.61亿元（-1.02%），其中纱线营业收入74.29亿元（+1.40%），销量26.07万吨（+7.59%），单价同比-5.7%
，单价下跌主因色纺纱均价下降约3%，坯纱均价下降接近6%，且坯纱占比提升所致。虽单价下跌，但公司全年毛利率同比
提升3.47百分点至13.67%（纱线毛利率提升4.15%），主要受益于前期原材料低价采购，成本同比下降10%。费用管控成效
显著，期间费用率同比下降1.4百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69百分点，主要受益于银行借款规模大幅减小及30
00万元汇兑收益贡献。扣非归母净利润6.12亿元，同比增长178.99%；归母净利润6.56亿元（+59.96%），增速低于扣非净
利润主因2024年有大额资产处置收益，而2025年该项收益大幅减少，使得非经常性损益缩减至0.44亿元（2024年为1.91亿
元）所致。分红方面，公司年末拟每10股派发股息2.5元，全年累计派息4.0元/10股，分红比例达91.42%。
第四季度收入同比增长提速，毛利率同环比提升。第四季度收入21.36亿元（+14.4%），需求回暖源于公司降价刺激
及下游低位锁定原材料；毛利率同环比分别+8.13/+4.18个百分点至14.46%。期间费用率同比上升0.55百分点至5.14%。归
母净利润1.06亿元，同比扭亏（2024Q4为-249万元），但较Q3环比下降33.45%，主要受投资净收益由Q3的0.69亿元转为Q4
的-0.05亿元，以及资产减值损失计提0.74亿元拖累。
色纺纱毛利率显著提升，坯纱占比提升，越南基地盈利持续增长。1）色纺纱：收入39.56亿元（-2.47%），营收占比
下滑至53%；毛利率大幅提升6.62个百分点至17.84%，主要受益于单吨成本下降。2）坯纱：收入34.73亿元（+6.19%），
毛利率提升1.52百分点至8.12%。3）产能：越南基地贡献收入62.11亿元（+3.6%），净利润6.42亿元（+27.4%），净利率
达10.3%，同比提升1.9pct，产能利用率持续改善。截至2025年底，越南产能约占总产能的78%，达130万锭。
风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
投资建议：订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。公司2025年下半年以来接单情况持续向好，2026年一季
度销量增长约28%，订单饱满。盈利方面，公司储备超过8个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹
性有望释放。基于公司强劲的在手订单及棉价上行周期带来的盈利弹性，我们上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028
年归母净利润为8.2/8.4/8.1（2026-2027年前值为6.7/7.1亿元），同比+24.3%/+2.7%/-3.6%。维持“优于大市”评级。
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2026-04-17│百隆东方(601339)2025年业绩增长亮眼，1H26景气有望延续 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司2025年收入同比-1%至78.61亿元；归母净利润同比+60%至6.56亿元；扣非后归母净利润同比+179%至6.12亿元。
其中4Q25收入同比+14%；归母净利润同比扭亏为盈。公司宣派末期股息0.25元/股，全年派息率约92%，对应股息率近8%。
价格优化带动销量增长。2025年公司纱线销量同比+7.6%至26.1万吨，其中下半年公司主动调整价格带来销量同比转
正，使得库存有效消化，全年单价同比-5.8%至2.9万元/吨。分产品看，坯纱受益于价格调整，收入同比+6.2%至34.7亿元
，表现好于色纺纱的同比下滑2.5%至39.6亿元。分地区看，2025年境内/境外收入分别同比+10.1%/-1.6%至20.9亿元/53.4
亿元。子公司越南百隆实现收入62.1亿元，同比+3.6%。
原材料成本下降带动毛利率提升，财务费用大幅减少。受益于原材料采购成本下降，2025年公司毛利率同比+3.5ppt
至13.7%，其中4Q25毛利率同比+8.1ppt至14.5%。随着经营管理效率提升，年内销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2ppt
至0.4%/3.5%，财务费用同比-47.72%，主要因海外高息借债减少。2025年资产处置收益770万元（vs.2024年1.24亿元）。
总体来看，2025年归母净利率同比+3.2ppt至8.3%。全年经营活动现金流净额10.88亿元，保持良好趋势。
1H26公司经营景气度向好。考虑到公司的接单进度良好和去年基数影响，我们预计1H26公司订单有望保持较好增长，
同时棉价上行对价格的带动有望在二季度逐步体现。盈利端，公司低价棉储的成本优势有望持续凸显，我们预计利润延续
良好表现。
发展趋势
公司优化国内+越南双基地产能布局，25年越南产能占比78%。
管理层规划深化精细化生产，提升产能利用率与生产效率。
盈利预测与估值
考虑到订单景气度延续及低成本下公司毛利率持续修复，我们上调公司2026/27年盈利预测57%/74%至10.2/11.1亿元
，当前股价分别对应2026/27年12x/11xP/E。维持跑赢行业评级，考虑终端需求仍有不确定性，上调目标价46%至9.56元，
对应2026/27年14x/13xP/E，较当前股价有19%的上涨空间。
风险
订单恢复不及预期，原材料价格波动风险，贸易政策风险。
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2026-04-17│百隆东方(601339)越南盈利高增，业绩稳定性增强 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。2025全年实现收入78.61亿元（同比-1.02%），归母净利润6.56亿元（同比+59.96%），扣
非归母净利润6.12亿元（同比+178.99%）；2025Q4公司实现收入21.36亿元（+14.41%），归母净利润1.06亿元（去年同期
亏损0.25亿元），扣非归母净利润1.04亿元（去年同期亏0.35亿元）。
业绩拆解：越南盈利能力提升，国内业务仍承压。分地区来看，越南仍是公司收入、利润的主要来源地，2025年越南
女百隆实现收入62.11亿元，同比+3.57%，越南百隆净利为6.42亿元、同比增长27.38%，净利率为10.3%、同比提升约1.9
个百分点。我们对国内业务做简单测算，测算方法用扣非利润6.12亿元-越南净利6.52亿元-投资收益1.57亿元，国内业务
仍有明显亏损。
色纺纱毛利率改善明显。2025年纱线销量为26.07万吨、同比增长7.59%，ASP为2.85万元/吨、同比下降5.75%，均价
下跌主要由于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长。分拆来看，色纺纱/坯纱收入分别为39.56/34.73亿
元、同比增长-2.47%/6.19%。色纺纱/坯纱毛利率分别为17.84%/8.12%、同比提升6.62/1.52PCT。
净利润率受到非经因素扰动。25年公司毛利率/净利率为13.67%/8.35%、同比提升3.47/3.18PCT，净利率提升幅度略
低于毛利率主要由于资产处置收益减少。从费用来看，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%
、同比下降0.08/0.18/0.45/0.69PCT。非经营性因素业绩正向贡献的有：25年投资收益1.57亿元，其中中宁波通商银行1.
42亿元；公允价值变动净收益1895万元；业绩负向贡献的有：资产减值损失为7385万元，较上年4161万有明显增加，主要
系存货计提比例增加所致。
季度展望：一季度棉花价格处在上行周期，我们推测公司产品价格改善趋势有望延续。2025年以来公司产能利用率较
此前明显改善，2025年利润的季度波动比2024年明显好转，叠加棉价上行周期，我们认为公司2026年业绩稳定性好于2025
年。
盈利预测：我们预计2026-2027年公司归母净利润分别为8.36、9.23、10.22亿元，对应PE为14.30X、12.95X、11.69X
。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-04-17│百隆东方(601339)棉价上行或激发业绩弹性 │天风证券 │增持
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公司发布2025年年报
25Q4公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿，同增4370%，2025年公司营收79亿，同减1%，归母净利6.6亿，同增60%
，扣非净利润6.1亿，同增178.99%。
2025年越南百隆营收62.11亿，同增3.57%；净利6.42亿，同增27.38%。2025年公司色纺纱收入40亿，同减2%，毛利率
17.8%，同增6.6pct；坯纱营收35亿，同增6%，毛利率8%，同增1.5pct。
2025年是纺织行业转型攻坚的关键一年，全球行业虽短期承压，但长期向好趋势不变。中国纺织行业将依托全产业链
优势，通过持续优化产品结构、积极提升创新研发能力、大力拓展多元市场等方式，深度融入全球产业链供应链体系。
产能布局协同发力，降本增效显成效
公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。
全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率
持续提升，筑牢盈利基础。
紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作
1、深耕市场与客户：坚持以市场为导向，内外销并重，巩固海外市场优势，持续拓展国内外新兴客户。
2、强化产能与生产管理：持续优化双基地产能布局，提升高端化、差异化产能占比；深化精细化生产，降低单位成
本，提升产能利用率与生产效率。有序推进越南百隆新产能的建设及投产，以满足生产需要，缩短产品交期。
3、加大研发创新投入：聚焦绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，加快新品市场化落地，提升产品附加值与
品牌竞争力，抢占中高端市场份额。
调整盈利预测，调高至“增持”评级
公司凭借自身的设备及规模优势、技术优势、管理优势、质量优势、品牌优势、营销渠道优势及海外生产基地优势，
制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业布局全球化”的创新经营发展战略。
考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价
格走势。未来若棉价上行，公司原材料成本优势或加速显现，毛利率有望扩大。我们调整26-27年盈利预测并新增28年盈
利预测，预计公司26-28年收入分别为85亿、93亿、104亿人民币（26-27年前值为77亿、82亿人民币），归母净利润为8.6
亿、9.5亿、10.5亿人民币（26-27年前值为7.7亿、9.2亿人民币），EPS分别为0.57元、0.63元、0.70元，对应PE为14/13
/11x。
风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。
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2026-04-17│百隆东方(601339)2025年报点评：利润显著改善，期待业绩弹性持续释放 │东北证券 │买入
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事件：
2025年公司营业收入同比下降1%至78.6亿元，归母净利润同比增长60%至6.6亿元；单Q4营业收入同比增长14.4%至21.
4亿元，归母净利润扭亏为盈为1.1亿元。
点评：
柸纱销售增速领先。2025年分产品看，2025年色纺纱/柸纱收入分别同比-2.5%/+6.2%至39.6/34.7亿元。量价拆分来
看，2025年公司纱线销售量同比增长7.6%至26.1万吨，对应产品均价同比下降约5.8%。主要系公司主动调整产品价格以促
进产品销售。分地区看，境内/境外收入分别同比+10.1%/-1.6%至20.9/53.4亿元。
主业盈利持续改善，费用管控良好。2025年公司毛利率同比提升3.5pct至13.7%，主要系产能利用率提升。其中单Q4
毛利率同比提升8.1pct至14.5%，棉价上涨推动毛利率修复。全年销售/管理/财务费用率分别为0.4%/3.5%/0.8%，同比下
降0.1pct/0.2pct/0.7pct。综合使得公司全年归母净利率同比增长3.2pct至8.4%。
营运状态健康。截至2025年末，公司存货同比下降6%至42.4亿元，存货周转天数同比下降8天至218天，存货周转加快
。应收/应付账款周转天数同比增加3/2天至33/18天，基本保持稳定。公司全年实现经营活动现金流净额同比下降21.3%至
10.9亿元，年末拥有货币资金18亿元，现金流保持健康水平。2025年公司拟派发现金红利6亿元，股利支付率91.4%，对应
股息率6.9%，保持在较高水平。
投资建议：棉花价格上涨有望推动公司产品量价齐升。我们预计公司2026—2028年实现营业收入同比增长9.4%/6.2%/
5%至86/91.3/95.8亿元；归母净利润同比增长25.3%/18.5%/13.8%至8.2/9.7/11.1亿元，对应当前股价估值15/12/11倍，
维持其“买入”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估
值不达预期等。
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2026-04-16│百隆东方(601339)点评报告：Q4毛利率修复显著，棉价上涨预期下业绩弹性有│浙商证券 │买入
│望贯穿26全年 │ │
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25全年归母净利中枢偏上，产能利用率提升+有效控费强化盈利能力
25年公司实现收入78.6亿（同比-1.0%），归母净利6.6亿（同比+60.0%），落在此前预告的6.0-7.0亿中枢偏上。
归母净利高增主要由于产能利用率的提升以及25年平均原材料价格下跌带来的直接材料成本下降，全年实现毛利率13
.7%（同比+3.5pp）。
费用率方面，25年销售费用率0.4%（同比-0.1pp），管理费用率3.5%（同比-0.2pp），研发费用率1.0%（同比-0.4pp
），财务费用率0.8%（同比-0.7pp），公司费用得到有效控制。
深化国内+越南双基地布局，25全年产品毛利率提升显著
从公司披露数据来看，25年子公司越南百隆营收62.1亿（同比+3.6%），净利润6.4亿（同比+27.4%）。越南百隆产能
已达130万纱锭，占公司全部产能约78%，持续深化国内+越南双基地产能布局。
分产品看，全年纱线销量26.1万吨（同比+7.6%），单价2.85万元/吨（-5.8%）。虽ASP有所下降，但受益于原材料成
本下降，公司产品毛利率有较大提升，全年色纺纱收入40.0亿（同比-2.5%），毛利率17.8%（+6.6pp），坯纱收入34.7亿
（+6.2%），毛利率8.1%(+1.5pp)。
Q4收入大增+毛利率提升，内外棉齐涨有望进一步打开盈利空间
单季度21.4亿（同比+14.4%），归母净利1.1亿（同比扭亏，24Q4归母净利-0.02亿），25Q4毛利率14.5%（同比+8.2p
p），原材料价格25Q4企稳背景下毛利率同比显著回升，是四季度利润扭亏的核心原因。
盈利预测及投资建议：
26年以来，内外棉价格齐涨，截止4/14外棉现货CotlookA指数14550元/吨，年初以来+12.6%，外棉期货ICE2号棉花76
.5美分/磅，年初以来+18.3%，中国现货3128B指数16935元/吨，年初以来+8.7%，中国期货CZCE棉花15520元/吨，年初以
来+5.9%，低价库存棉转结有望进一步提升公司盈利能力。
考虑26/27棉花年度全球减产预期，近期美棉期货价格持续走高，且公司海外产能原料以外棉为主，26年公司有望凭
借产能利用率提升以及低价库存转结受益棉价上涨带动量价利齐升。
我们预计公司26-28年实现收入93.7/101.0/108.7亿元，同比+19.1%/7.8%/7.6%，实现归母净利润9.8/10.9/11.9亿元
，同比+49.1%/+11.7%/+9.3%，PE对应11.9/10.6/9.7倍，按照分红比例91%估算，股息率7.6%，维持“买入”评级。
风险提示：全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动。
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2026-04-16│百隆东方(601339)2025年年报点评：利润修复超预期，棉价上行周期中受益 │光大证券 │买入
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事件：
百隆东方发布2025年年报。公司2025年实现营业收入78.6亿元，同比下降1%，归母净利润6.6亿元，同比增长60%，扣
非净利润6.1亿元，同比增长179%，EPS（基本）为0.44元。公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），加上中期已派息每
股0.15元，对应全年合计派息比例为91.4%。
公司25年在收入微降背景下，归母净利润和扣非净利润实现较大幅度的同比增长，主要为毛利率同比提升和费用率下
降所贡献。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为17.3/18.6/21.3/21.4亿元，分别同比-5.6%/-13.7%/+2.3%/+14.4%，归
母净利润分别为1.7/2.2/1.6/1.1亿元，分别同比+116%/+42%/-11.2%/扭亏。
点评：
收入下降主要系单价下跌，越南产能收入占主导、国内外产能净利率均回升向好
分量价来看：25年主营产品纱线销量同比增长7.6%，推算单价同比下降接近6%。分产品来看：25年色纺纱、坯纱销售
收入占总收入比例分别为50%/44%，收入分别同比下降2.5%/增长6.2%。
分地区来看：境内、境外收入占总收入比例分别为27%/68%，收入分别同比增长10%/下降1.6%。
分子公司来看：越南子公司实现营业收入62.1亿元（占总收入比例为79%）同比增长3.6%，净利润6.4亿元、同比增长
27.4%、净利率自24年的8.4%提升至10.3%；推算国内业务25年收入同比下降15.2%，但利润扭亏，自24年的-0.9亿元改善
至25年的0.1亿元。
毛利率顺利回升，色纺纱/坯纱毛利率分别同比提升6.6/1.5PCT
毛利率：25年毛利率同比提升3.5PCT至13.7%。分产品来看，色纺纱、坯纱毛利率分别为17.8%/8.1%，分别同比+6.6/
+1.5PCT；分地区来看，境外、境内销售毛利率分别为17.4%/2.8%，分别同比+5.9/+0.5PCT。分季度来看，25Q1~25Q4单季
度毛利率分别同比+9/+2/-3.8/+8.1PCT至14.9%/15.5%/10.3%/14.5%。
费用率：25年期间费用率同比下降1.4PCT至5.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.5%/1%/0.8%，分别
同比-0.1/-0.2/-0.5/-0.7PCT。25Q1~25Q4单季度期间费用率分别同比-0.8/-1.8/-3.2/+0.5PCT，Q4期间费用率同比提升
主要为财务费用率同比提升1.1PCT所致。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少6.0%至39.9亿元，存货周转天数25年为218天，同比-8天。其中，25年末原材
料为23.0亿元、同比增加9.4%，显示公司备货端仍较积极。2）应收账款25年末同比增加9.2%至7.5亿元，应收账款周转天
数为33天，同比+3天。3）投资收益25年为1.6亿元，同比增加10.3%。4）资产减值损失25年为7385万元，同比增加77.5%
。5）经营净现金流25年为10.9亿元，同比减少21.3%。
看好公司海外布局和受益于棉价上行周期，上调盈利预测
公司海外布局时间较早、且占比较高，目前越南产能已达130万锭纱锭，占公司总产能比例为78%，公司把握了纺织服
装产业向海外低成本地区转移的趋势，越南产能区位优势已经显现，毛利率净利率明显高于国内产能，实现了较好的经济
效益。
另外，公司作为纱线环节直接受到原材料棉花价格波动的影响，26年初以来外棉、内棉均走强，中国棉花价格3128指
数、CotlookA指数年初至今分别上涨9%/15%，结合外棉价格已经在23~25年连续三年下跌、处于底部，未来有望进入上行
周期，公司作为直接下游环节、且棉花储备周期较长有望直接受益。
结合公司25年利润表现超预期以及近期棉价上行趋势初步显现，我们对公司26年接单和盈利能力展望乐观，上调公司
26~27年、新增28年归母净利润预测（较前次盈利预测上调10%/3%）分别为8.0/8.3/8.9亿元，对应26~28年EPS为0.54/0.5
5/0.59元，PE为14/14/13倍，同时公司派息率高、股息回报率理想，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境、国际局势变化影响接单和公司利润率；棉价大幅波动；汇率波动。
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2026-04-16│百隆东方(601339)25年期末库存40亿，受益棉价上行周期 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报，营收、利润均符合预期。25年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），扣非
归母净利润6.1亿元（同比+179%）。其中，25Q4营收21.4亿元（同比+14.4%），归母净利润1.1亿元（转盈），扣非归母
净利润1亿元（转盈）。期末拟每股派现0.25元，叠加中期分红，25年分红6亿元，分红比例达91%，对应2026/4/15股息率
6.9%。同时预告26年中期分红计划，切实回馈投资者。
25Q4毛利率环比大幅改善，25Q3降价影响基本消除。1）25Q4毛利率同环比改善。25年毛利率/归母净利率/扣非归母
净利率13.7%/8.3%/7.8%（同比+3.5/+3.2/+5pct），其中25Q4毛利率14.5%（同比+8.1pct，环比+4.2pct）。2）期间费用
率下降。25年期间费用率5.7%（同比-1.4pct），其中25Q4期间费用率5.1%（同比-0.5pct）。
海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：25年境内营收20.9亿元（同比+10.1%），毛利
率2.8%（同比+0.5pct），国内价格战压制利润空间。2）境外：25年境外营收53.4亿元（同比-1.6%），毛利率17.4%（同
比+5.9pct），毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。越南子公司净利润6.42亿元，是公司最主要的利润来源。
棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利大幅上行。根据美国农业部（USDA）4月报最新预计，25/26
年度全球棉花产量预期2654万吨，同比增长2.2%，期末库存1677万吨，同比增长4%，仍处于五年来低位。26年初至今棉花
ICE2期棉涨幅已达20%，主因种植成本有坚实支撑，且前期内外棉价差不断拉宽，美棉补涨动力强。公司25年末存货39.9
亿元，存货周转天数218天，原材料备货充足。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性
相当可观。
全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。考虑公司产能利用率提升带动盈利改善，棉价上
涨有望逐步传导释放利润弹性，我们上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元（26-
27年原为7.7/8.3亿元），对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。
【5.机构调研】 暂无数据
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