研报评级☆ ◇601339 百隆东方 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 7 4 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.27│ 0.44│ 0.61│ 0.67│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 6.53│ 6.40│ 6.14│ 6.35│ 6.47│ 6.60│
│净资产收益率% │ 5.15│ 4.27│ 7.13│ 9.27│ 10.11│ 10.80│
│归母净利润(百万元) │ 504.04│ 410.18│ 656.13│ 872.88│ 970.95│ 1056.41│
│营业收入(百万元) │ 6913.89│ 7941.49│ 7860.60│ 8923.21│ 9643.70│ 10318.02│
│营业利润(百万元) │ 587.78│ 459.19│ 737.86│ 998.23│ 1115.06│ 1214.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-03 增持 维持 --- 1.00 1.00 1.00 中信建投
2026-04-30 未知 未知 --- 0.56 0.62 0.68 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.76 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.57 0.57 0.61 光大证券
2026-04-19 买入 维持 8.79 0.59 0.70 0.73 广发证券
2026-04-19 增持 维持 --- 0.54 0.56 0.54 国信证券
2026-04-17 未知 未知 --- 0.56 0.62 0.68 信达证券
2026-04-17 买入 维持 --- 0.55 0.65 0.74 东北证券
2026-04-17 增持 维持 9.56 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 增持 调高 --- 0.57 0.63 0.70 天风证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.84 申万宏源
2026-04-16 买入 维持 --- 0.54 0.55 0.59 光大证券
2026-04-16 买入 维持 --- 0.65 0.73 0.80 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-03│百隆东方(601339)棉价迎来拐点向上，26年利润弹性可期 │中信建投 │增持
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核心观点
25年公司营收78.61亿元/-1.0%，归母净利润6.56亿元/+60.0%；25Q4公司营收21.36亿元/+14.4%，归母净利润1.06亿
元/扭亏为盈，26Q1公司营收19.88亿元/+14.8%，归母净利润2.43亿元/+39.8%。量价拆分看，25年公司纱线销量26.1万吨
/+7.6%，平均售价28500元/吨，同比-5.8%，26Q1预计量增约20%、售价降6%。25年公司毛利率为13.67%/+3.47pct，净利
率为8.35%/+3.18pct，26Q1公司毛利率为17.07%/+2.21pct，净利率为12.20%/+2.18pct，棉价低位、产能利用率处于较高
水平，毛利率同比改善。棉价方面，截至26年4月28日外棉CotlookA指数均价89.55美分/磅，较2月低点上涨约23%，公司
加大原材料采购力度，结合期货锁定仓位，低价原材料库存估计或可覆盖一年需求。展望26年，在棉价上行趋势下，公司
订单饱满，售价正逐步上提，低价原材料库存有望释放较大利润弹性。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收19.88亿元/+14.8%，归母净利润2.43亿元/+39.8%，扣非归母净利润2.15
亿元/+46.3%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收78.61亿元/-1.0%，归母净利润6.56亿元/+60.0%，扣非归母净利
润6.12亿元/+179.0%，经营性现金流净额10.88亿元/-21.3%，基本EPS为0.44元/+63.0%，ROE（加权）为6.99%/+2.74pct
。公司拟派发末期股息每10股2.5元（含税），加上中期股息，全年现金分红合计6.00亿元，派息率91.4%。
单季度看，25Q4公司实现营收21.36亿元/+14.4%，归母净利润1.06亿元/扭亏为盈，扣非归母净利润1.04亿元/扭亏为
盈。
简评
25上半年关税扰动客户下单谨慎，下半年订单快速恢复，26Q1增长仍然主要由销量带动。25年公司主营业务纱线收入
74.3亿元/+1.4%，量价拆分看，25年公司销量26.1万吨/+7.6%，平均售价28500元/吨，同比-5.8%。25H1受美国“对等关
税”政策的扰动，导致下游客户下单趋向谨慎、观望情绪提升，上半年销量同比下降，下半年订单快速恢复，产能利用率
维持高位（越南基本满产）。26Q1量价拆分看，预计销量增长20%、销售价格同比下降6%。分产品看，25年色纺纱收入39.
6亿元/-2.5%，毛利率17.8%+6.6pct，收入占比50.3%/-0.8pct，预计色纺纱出货量占比低于50%，且出货量同比下降；坯
纱收入34.7亿元/+6.2%，毛利率8.1%/+1.5pct，收入占比44.2%/+3.0pct，预计销量出货量占比高于50%，公司销量增长由
坯纱驱动。
原材料成本低位&订单饱满，毛利率持续改善。25年公司毛利率为13.67%/+3.47pct，净利率为8.35%/+3.18pct，所得
税率为11.51%/-1.62pct。26Q1公司毛利率为17.07%/+2.21pct，环比+2.61pct；净利率为12.20%/+2.18pct，环比+7.22pc
t；所得税率为10.71%/-1.69pct，环比-6.47pct。公司维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，成本端公司采用平均
成本计价，叠加原材料棉价低位，主营业务盈利能力持续提升。费用端，25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为
0.39%/-0.07pct、3.52%/-0.18pct、0.96%/-0.45pct（优化研发资源配置，聚焦核心技术，非重点项目投入减少）、0.78
%/-0.69pct（银行借款规模同比大幅减少）。单季度看，26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%/+0.25pct、3.
45%/-0.63pct、1.13%/-0.10pct、0.47%/-0.94pct（越南盾贬值受益）。
持续深化国内+越南双基地产能布局。公司越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易
壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。目前公司棉纱产能166万锭（越南130万锭，国内36
万锭），公司78%的产能位于越南。2025年子公司越南百隆实现营业收入62.11亿元/+3.6%，净利润6.42亿元/+27.4%，净
利率10.3%/+1.9pct；测算国内收入16.5亿元/-15.2%，净利润0.14亿元/扭亏为盈，净利率0.9%。25年公司投资收益1.57
亿元，其中权益法核算的长期股权投资收益1.35亿元，主要系投资宁波通商银行贡献（25年宁波通商银行实现净利润15.1
3亿元、上海信聿实现净利润-713.41万元）。
展望26年，棉价上行公司订单饱满，低价库存有望释放利润弹性。棉价方面，截至26年4月28日，外棉CotlookA指数
均价为89.55美分/磅，较26年2月6日（72.80美分/磅）低点上涨23.0%，截至26年4月29日，内棉价格17806元/吨，较25年
10月16日（14664元/吨）低点上涨21.4%。公司加大原材料采购力度，25年末存货39.89亿元、26Q1末存货38.23亿元，结
合期货锁定仓位（公司26Q1末交易性金融资产2857万元，美棉期货合约杠杆约10-16倍），公司低价原材料库存预计已超
过常规库存水平（6-8个月），或可覆盖一年需求。在棉价上行趋势下，公司订单饱满，预计在二季度后逐步落实价格传
导，同时受益于低价原材料库存，有望释放较大利润弹性。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收为89.4、98.1、105.7亿元，同比增长13.7%、9.8%、7.8%；归母净利润为1
0.0、10.9、11.7亿元，同比增长52.1%、9.6%、6.9%，对应PE为13.2x、12.0x、11.3x，公司当前PB（LF）为1.41x，维持
“增持”评级。
风险提示：1）需求波动风险：纺织行业与宏观经济环境和国家相关政策密切相关。公司所在行业的下游纺织品服装
市场需求受国家宏观经济、国内纺织品进出口政策等多重影响。同时，海外通胀压力、欧美客户去库存等因素也会对公司
制造业务带来不确定性。2）原材料价格波动风险：公司生产成本主要包括棉花、能源和人工等，其中棉花成本约占生产
成本的70%左右，若由于世界气候情况改变、国家政策变化以及大宗商品价格震荡，棉花价格出现大幅波动，将会对公司
原材料成本管理提出挑战。3）境外经营风险：公司海外业务不断推进，海外资产规模不断扩大。由于境外子公司所在国
家和地区在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国的差异，如上述境外国家和地区经济形势
变化及相关经济政策发生变动，可能对公司经营情况产生不利影响。
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2026-04-30│百隆东方(601339)收入维持快速增长，毛利率改善趋势延续 │信达证券 │未知
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事件：2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.88/2.43/2.15亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28%。扣
非利润表现优异。
Q1收入表现好，成本红利驱动毛利率改善。Q1收入增长14.85%，我们推测其中销量增为主、产品价格偏弱，主要由于
一季度棉价同比仍处于相对低位。毛利率17.07%、同比提升2.21PCT，我们推测主要由于成本端降幅大于价格端降幅，同
时越南产能利用率爬坡、生产效率提升也延续对毛利的正向贡献。往Q2展望，在棉花价格仍在涨价的背景下，我们推测公
司产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。
费用率优化，经营性利润优秀。26Q1净利率12.2%、同比提升2.2PCT；扣非净利率10.8%、同比提升2.3PCT。26Q1销售
/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/3.45%/1.13%/0.47%，同比+0.25/-0.63/-0.10/-0.95PCT，财务费用率下降主要系利
息支出减少。Q1投资收益4639万元，我们推测主要是通商银行等股权投资的收益，比去年同期少3043万元；公允价值变动
收益1815万元，比上年同期增加940万元，我们推测是棉花期货平仓收益。考虑投资收益+公允价值变动损益比上年同期少
约2100万，可推测与经营相关的利润增速实际好于报表的扣非利润增速。
经营现金流转正。26Q1末存货38.23亿元、同比下降19.75%，经营性现金流3.76亿元（去年同期-3.56亿元），现金流
大为改善我们推测主要是销售回款优化。
盈利预测：棉价处于上行周期，往后看产品价格回升叠加成本红利延续，毛利率改善趋势有望持续。长期来看，公司
越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.36、9.24、10.24亿元，对应PE为
16.66X、15.07X、13.61X。
风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不
确定性影响。
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2026-04-28│百隆东方(601339)2026年一季报点评：业绩超预期，期待毛利率持续向上 │光大证券 │买入
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事件：
百隆东方发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入19.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润2.4亿元，同比增长39.8
%超预期，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长46.3%，EPS（基本）为0.16元。利润端超预期主要为毛利率提升2.2PCT同时
费用率同比下降贡献。
收入分拆来看，结合25年公司纱线业务为量升价跌态势（量增8%、价跌近6%），预计一季度收入增长中销量为主要贡
献，单价同比去年一季度仍为下滑，但结合毛利率于25年末改善、预计单价环比已经有向上修复趋势。
点评：
公司25Q4以来毛利率环比向上、顺利修复
毛利率：26Q1毛利率同比提升2.2PCT至17.1%。结合公司25Q1~26Q1单季度毛利率分别为14.9%/15.5%/10.3%/14.5%/17
.1%，分别同比+9/+2/-3.8/+8.1/+2.2PCT，可见25Q3单季度毛利率见底，25Q4开始逐季回升。费用率：26Q1期间费用率同
比下降1.4PCT至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1%/3.5%/1.1%/0.5%，分别同比+0.3/-0.6/-0.1/-0.9PCT。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比减少19.8%至38.2亿元，较年初减少4.2%，存货周转天数为213天，同比-62天
。2）应收账款26年3月末同比增加16.9%至7.8亿元，较年初增加3.7%，26Q1应收账款周转天数为35天，同比-1天。3）资
产减值损失26Q1为392万元，同比减少82.6%。4）投资收益为0.5亿元，同比减少39.6%。5）经营活动净现金流为3.8亿元
，同比转为净流入。
棉价上行周期中受益，期待毛利率持续向上
26年初以来内棉、外棉价格指数分别上涨13%/20%，公司作为海外产能占主导的色纺纱行业龙头、棉花储备充足，在
棉价上行中（特别是外棉）受益较为直接和明显。我们上调公司26~28年归母净利润预测（较前次预测分别上调6%/3%/3%
）至8.5/8.6/9.2亿元，对应26~28年EPS分别为0.57/0.57/0.61元人民币，PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求疲弱影响接单；贸易环境、国际局势变化影响接单和公司利润率；棉价大幅波动；汇率波动。
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2026-04-28│百隆东方(601339)26Q1业绩超预期，期待棉价上行期继续释放弹性 │招商证券 │买入
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2025年公司营收/归母净利润分别同比-1.0%/+60.0%，26Q1分别同比+14.8%/+39.8%。原材料成本下降增厚毛利空间，
费用管控显成效，净利率持续提升。自Q2开始公司有望逐步提价，并凭借充足的原材料库存进一步释放业绩弹性。预计26
-28年归母净利润分别为9.34亿元、10.46亿元、11.42亿元，当前市值对应26PE14X，25年分红率91%，维持强烈推荐评级
。
25年以价换量订单增长，维持高分红，26Q1利润超预期。
（1）2025年：公司营收78.61亿元（同比-1.02%，下同），其中主营纱线业务营收同比+1.40%。主营分量价来看：纱
线销量26.07万吨（+7.59%），主要受益于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长，同时优化客户结构，
加大去库存力度，维持产能利用率高位，我们测算销售均价同比-5.76%。归母净利润6.56亿元（+59.96%），其中投资收
益1.57亿元（+10.27%）；扣非净利润6.12亿元（+178.99%）。公司拟派发年度现金股利0.25元/股，加上中期分红后全年
分红比例91.42%。
（2）25Q4：营收21.36亿元（+14.41%），归母净利润1.06亿元（24Q4亏损249万元），扣非净利润1.04亿元（24Q4亏
损3546万元）。
（3）26Q1：营收19.88亿元（同比+14.85%），我们推测仍然依靠量增驱动，均价同比仍有所下滑；归母净利润2.43
亿元（+39.83%），扣非净利润2.15亿元（+46.28%）。
坯纱收入增长、色纺收入承压，越南工厂贡献主要利润。
（1）分产品：色纺纱收入同比-2.47%至39.56亿元；坯纱受益于公司下半年以价换量的去库存举措，收入同比+6.19%
至34.73亿元。
（2）分地区：境内收入同比+10.05%至20.93亿元，境外收入同比-1.64%至53.36亿元。越南百隆产能利用率维持高位
，全年收入同比+3.57%至62.11亿元，净利润同比+27.35%至6.42亿元，净利率同比+1.93pct至10.34%。
原材料成本下降增厚毛利空间，费用管控显成效，净利率持续提升。
（1）2025年：公司毛利率同比+3.47pct至13.67%，其中色纺纱毛利率17.84%（+6.62pct），坯纱毛利率8.12%（+1.5
2pct），境内毛利率2.78%（+0.49pct），境外毛利率17.42%（+5.86pct）。期间费用率同比-1.40pct至5.65%，其中管理
费用率-0.18pct、研发费用率-0.45pct、财务费用率-0.69pct（主要系银行借款规模大幅减少、汇兑收益增加）。净利率
同比+3.18pct至8.35%。
（2）25Q4：毛利率同比+8.13pct至14.46%。期间费用率同比+0.55pct至5.14%，其中财务费用率+1.13pct。净利率同
比+5.11pct至4.98%。
（3）26Q1：毛利率同比+2.21pct至17.07%；期间费用率同比-1.42pct至6.09%，其中销售费用率+0.25pct、管理费用
率-0.63pct、财务费用率-0.94pct；净利率同比+2.18pct至12.20%。
26Q1现金流显著改善，存货周转继续提效。（1）2025年：经营活动净现金流同比-21.34%至10.88亿元，主要系原料
采购、员工薪酬和税费等支出同比增加；存货周转天数为218天，同比-8天，去库存效果显现；应收账款周转天数为33天
，同比+3天。（2）26Q1：经营活动净现金流3.76亿元同比转正；存货周转天数213天，同比-62天；应收账款周转天数35
天，同比-1天。
盈利预测及投资建议：公司持续深化国内+越南双基地产能布局优势，优化原材料采购策略，合理调控原料库存。202
5年至26Q1公司毛利率的提升主要来自于原材料棉花成本的下降，随着最新美棉价格当前已同比止跌回升，公司有望逐步
提价，并凭借充足的原材料库存进一步释放业绩弹性。我们预计2026-2028年公司收入规模分别为90.44亿元、98.56亿元
、107.20亿元，同比增长15%、9%、9%，归母净利润规模分别为9.34亿元、10.46亿元、11.42亿元，同比增长42%、12%、9
%。当前市值对应26PE14X、27PE12X，25年分红率91%，维持强烈推荐评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；关税政策不确定性风险等。
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2026-04-19│百隆东方(601339)2025年盈利大幅改善，四季度收入增长提速 │国信证券 │增持
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2025全年收入下降1%，毛利率提升，扣非净利润大幅增长。2025年下半年公司主动调整定价策略以消化库存，全年实
现营业收入78.61亿元（-1.02%），其中纱线营业收入74.29亿元（+1.40%），销量26.07万吨（+7.59%），单价同比-5.7%
，单价下跌主因色纺纱均价下降约3%，坯纱均价下降接近6%，且坯纱占比提升所致。虽单价下跌，但公司全年毛利率同比
提升3.47百分点至13.67%（纱线毛利率提升4.15%），主要受益于前期原材料低价采购，成本同比下降10%。费用管控成效
显著，期间费用率同比下降1.4百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69百分点，主要受益于银行借款规模大幅减小及30
00万元汇兑收益贡献。扣非归母净利润6.12亿元，同比增长178.99%；归母净利润6.56亿元（+59.96%），增速低于扣非净
利润主因2024年有大额资产处置收益，而2025年该项收益大幅减少，使得非经常性损益缩减至0.44亿元（2024年为1.91亿
元）所致。分红方面，公司年末拟每10股派发股息2.5元，全年累计派息4.0元/10股，分红比例达91.42%。
第四季度收入同比增长提速，毛利率同环比提升。第四季度收入21.36亿元（+14.4%），需求回暖源于公司降价刺激
及下游低位锁定原材料；毛利率同环比分别+8.13/+4.18个百分点至14.46%。期间费用率同比上升0.55百分点至5.14%。归
母净利润1.06亿元，同比扭亏（2024Q4为-249万元），但较Q3环比下降33.45%，主要受投资净收益由Q3的0.69亿元转为Q4
的-0.05亿元，以及资产减值损失计提0.74亿元拖累。
色纺纱毛利率显著提升，坯纱占比提升，越南基地盈利持续增长。1）色纺纱：收入39.56亿元（-2.47%），营收占比
下滑至53%；毛利率大幅提升6.62个百分点至17.84%，主要受益于单吨成本下降。2）坯纱：收入34.73亿元（+6.19%），
毛利率提升1.52百分点至8.12%。3）产能：越南基地贡献收入62.11亿元（+3.6%），净利润6.42亿元（+27.4%），净利率
达10.3%，同比提升1.9pct，产能利用率持续改善。截至2025年底，越南产能约占总产能的78%，达130万锭。
风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。
投资建议：订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。公司2025年下半年以来接单情况持续向好，2026年一季
度销量增长约28%，订单饱满。盈利方面，公司储备超过8个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹
性有望释放。基于公司强劲的在手订单及棉价上行周期带来的盈利弹性，我们上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028
年归母净利润为8.2/8.4/8.1（2026-2027年前值为6.7/7.1亿元），同比+24.3%/+2.7%/-3.6%。维持“优于大市”评级。
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2026-04-19│百隆东方(601339)25年业绩大幅增长，26年业绩具备较大向上弹性 │广发证券 │买入
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公司公告2025年年报。2025年，公司营收78.61亿元，同比下降1.02%，归母净利润6.56亿元，同比增长59.96%，扣非
归母净利润6.12亿元，同比增长178.99%。公司净利润大幅增长主要系2025年订单饱满，产能利用率回升，下半年销量保
持增长。公司拟每10股派发现金股利2.50元，加上中期分红，每10股合计派发现金股利4.00元，股利支付率91.42%，股息
率5.02%。
分量价和分产品。2025年，公司棉纺主业收入74.29亿元，同比增长1.40%，公司纱线销量260667.66吨，同比增长7.5
9%，公司均价同比下降5.75%。2025年，公司色纺纱收入39.56亿元，同比下降2.47%，胚纱收入34.73亿元，同比增长6.19
%。
公司毛利率提升，期间费用率下降。2025年，公司毛利率13.67%，同比增加3.47个百分点，主要系成本端的下降，其
中色纺纱毛利率17.84%，同比增加6.62个百分点，胚纱毛利率8.12%，同比增加1.52个百分点。期间费用率5.65%，同比下
降1.40个百分点，主要系银行借款规模同比大幅减少。
公司2026年业绩具备较大向上弹性。首先，公司第一大客户为申洲国际，质地优秀，其次，公司产业全球化布局，越
南百隆产能130万纱锭，占公司全部产能约78%，最后，近期国内国外棉价持续上涨，公司纱线产品为成本加成定价，棉价
上涨有利于公司产品销售价格上涨，且当期结转的销售成本包含前期相对低位的库存，利好公司。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年EPS分别为0.59元/股、0.70元/股、0.73元/股。参考可比公司PE，公司26年
业绩预计增速快、高股息率，给予26年15倍PE，合理价值8.79元/股，“买入”评级。
风险提示：宏观经济、国际贸易的风险；市场竞争的风险；棉价价格波动的风险；汇率波动的风险；境外经营的风险
。
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2026-04-17│百隆东方(601339)2025年报点评：利润显著改善，期待业绩弹性持续释放 │东北证券 │买入
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事件：
2025年公司营业收入同比下降1%至78.6亿元，归母净利润同比增长60%至6.6亿元；单Q4营业收入同比增长14.4%至21.
4亿元，归母净利润扭亏为盈为1.1亿元。
点评：
柸纱销售增速领先。2025年分产品看，2025年色纺纱/柸纱收入分别同比-2.5%/+6.2%至39.6/34.7亿元。量价拆分来
看，2025年公司纱线销售量同比增长7.6%至26.1万吨，对应产品均价同比下降约5.8%。主要系公司主动调整产品价格以促
进产品销售。分地区看，境内/境外收入分别同比+10.1%/-1.6%至20.9/53.4亿元。
主业盈利持续改善，费用管控良好。2025年公司毛利率同比提升3.5pct至13.7%，主要系产能利用率提升。其中单Q4
毛利率同比提升8.1pct至14.5%，棉价上涨推动毛利率修复。全年销售/管理/财务费用率分别为0.4%/3.5%/0.8%，同比下
降0.1pct/0.2pct/0.7pct。综合使得公司全年归母净利率同比增长3.2pct至8.4%。
营运状态健康。截至2025年末，公司存货同比下降6%至42.4亿元，存货周转天数同比下降8天至218天，存货周转加快
。应收/应付账款周转天数同比增加3/2天至33/18天，基本保持稳定。公司全年实现经营活动现金流净额同比下降21.3%至
10.9亿元，年末拥有货币资金18亿元，现金流保持健康水平。2025年公司拟派发现金红利6亿元，股利支付率91.4%，对应
股息率6.9%，保持在较高水平。
投资建议：棉花价格上涨有望推动公司产品量价齐升。我们预计公司2026—2028年实现营业收入同比增长9.4%/6.2%/
5%至86/91.3/95.8亿元；归母净利润同比增长25.3%/18.5%/13.8%至8.2/9.7/11.1亿元，对应当前股价估值15/12/11倍，
维持其“买入”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估
值不达预期等。
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2026-04-17│百隆东方(601339)2025年业绩增长亮眼，1H26景气有望延续 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司2025年收入同比-1%至78.61亿元；归母净利润同比+60%至6.56亿元；扣非后归母净利润同比+179%至6.12亿元。
其中4Q25收入同比+14%；归母净利润同比扭亏为盈。公司宣派末期股息0.25元/股，全年派息率约92%，对应股息率近8%。
价格优化带动销量增长。2025年公司纱线销量同比+7.6%至26.1万吨，其中下半年公司主动调整价格带来销量同比转
正，使得库存有效消化，全年单价同比-5.8%至2.9万元/吨。分产品看，坯纱受益于价格调整，收入同比+6.2%至34.7亿元
，表现好于色纺纱的同比下滑2.5%至39.6亿元。分地区看，2025年境内/境外收入分别同比+10.1%/-1.6%至20.9亿元/53.4
亿元。子公司越南百隆实现收入62.1亿元，同比+3.6%。
原材料成本下降带动毛利率提升，财务费用大幅减少。受益于原材料采购成本下降，2025年公司毛利率同比+3.5ppt
至13.7%，其中4Q25毛利率同比+8.1ppt至14.5%。随着经营管理效率提升，年内销售/管理费用率分别同比下降0.1/0.2ppt
至0.4%/3.5%，财务费用同比-47.72%，主要因海外高息借债减少。2025年资产处置收益770万元（vs.2024年1.24亿元）。
总体来看，2025年归母净利率同比+3.2ppt至8.3%。全年经营活动现金流净额10.88亿元，保持良好趋势。
1H26公司经营景气度向好。考虑到公司的接单进度良好和去年基数影响，我们预计1H26公司订单有望保持较好增长，
同时棉价上行对价格的带动有望在二季度逐步体现。盈利端，公司低价棉储的成本优势有望持续凸显，我们预计利润延续
良好表现。
发展趋势
公司优化国内+越南双基地产能布局，25年越南产能占比78%。
管理层规划深化精细化生产，提升产能利用率与生产效率。
盈利预测与估值
考虑到订单景气度延续及低成本下公司毛利率持续修复，我们上调公司2026/27年盈利预测57%/74%至10.2/11.1亿元
，当前股价分别对应2026/27年12x/11xP/E。维持跑赢行业评级，考虑终端需求仍有不确定性，上调目标价46%至9.56元，
对应2026/27年14x/13xP/E，较当前股价有19%的上涨空间。
风险
订单恢复不及预期，原材料价格波动风险，贸易政策风险。
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2026-04-17│百隆东方(601339)越南盈利高增，业绩稳定性增强 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报。2025全年实现收入78.61亿元（同比-1.02%），归母净利润6.56亿元（同比+59.96%），扣
非归母净利润6.12亿元（同比+178.99%）；2025Q4公司实现收入21.36亿元（+14.41%），归母净利润1.06亿元（去年同期
亏损0.25亿元），扣非归母净利润1.04亿元（去年同期亏0.35亿元）。
业绩拆解：越南盈利能力提升，国内业务仍承压。分地区来看，越南仍是公司收入、利润的主要来源地，2025年越南
女百隆实现收入62.11亿元，同比+3.57%，越南百隆净利为6.42亿元、同比增长27.38%，净利率为10.3%、同比提升约1.9
个百分点。我们对国内业务做简单测算，测算方法用扣非利润6.12亿元-越南净利6.52亿元-投资收益1.57亿元，国内业务
仍有明显亏损。
色纺纱毛利率改善明显。2025年纱线销量为26.07万吨、同比增长7.59%，ASP为2.85万元/吨、同比下降5.75%，均价
下跌主要由于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长。分拆来看，色纺纱/坯纱收入分别为39.56/34.73亿
元、同比增长-2.47%/6.19%。色纺纱/坯纱毛利率分别为17.84%/8.12%、同比提升6.62/1.52PCT。
净利润率受到非经因素扰动。25年公司毛利率/净利率为13.67%/8.35%、同比提升3.47/3.18PCT，净利率提升幅度略
低于毛利率主要由于资产处置收益减少。从费用来看，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%
、同比下降0.08/0.18/0.45/0.69PCT。非经营性因素业绩正向贡献的有：25年投资收益1.57亿元，其中中宁波通商银行1.
42亿元；公允价值变动净收益1895万元；业绩负向贡献的有：资产减值损失为7385万元，较上年4161万有明显增加，主要
系存货计提比例增加所致。
季度展望：一季度棉花价格处在上行周期，我们推测公司产品价格改善趋势有望延
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